資産運用一千一夜

前回に引き続き、成長率によってＰＥＲ水準が変動するお話。

成長率とは、モメンタム（勢い・方向性）と密接に関係しており、
高成長の企業には、強いモメンタムがあり、
強い業績モメンタムがあるが故に、成長企業と認められます。
そして高いＰＥＲが付与されるのです。

しかしこのモメンタムに不透明感が出てきた時、
市場ではＰＥＲ水準の見直しが始まります。

Ｔ＆Ｇニーズ(4331)という企業を例に挙げてみます。
ハウスウェディングで急成長している時価総額８３０億の企業です。

５月１２日発表の決算短信を見てみると、
＜前々期業績＞
　　売上高　：１１４．４億円（＋１１７．０％）
　　営業利益：　１５．９億円（＋２２２．３％）
　　経常利益：　１４．５億円（＋２１０．０％）
　　当期利益：　　６．７億円（＋２１３．６％）
＜前期業績＞
　　売上高　：２１８．３億円（＋　９０．８％）
　　営業利益：　３４．５億円（＋１１６．５％）
　　経常利益：　３５．０億円（＋１４１．８％）
　　当期利益：　２０．５億円（＋２０３．８％）
＜今期業績予想＞
　　売上高　：３２８．７億円（＋　５０．６％）
　　営業利益：
　　経常利益：　５１．５億円（＋　４７．１％）
　　当期利益：　３０．１億円（＋　４７．０％）
という内容になっています。（カッコは対前年期比です）

業績は毎期、大幅増収増益、過去最高を記録し続けています。
それも数％やそこらの小さい伸び率ではありません。
この業績を見て、どう思いますか？

Ｔ＆Ｇニーズの株価は、１１５０００円。
前期実績ＰＥＲでは４０．５倍、
今期予想ＰＥＲでは２７．６倍です。

このＰＥＲは割安だと思いますか？

問題は伸び率、モメンタムです。
今期予想の５０％増というのは、一般には大きな業績拡大を意味します。
１年で１．５倍です。
しかし業績推移を見れば、
この成長率がきれいに？鈍化しているのが分かります。
前々期では１年で３倍の成長をしているのです。

Ｔ＆Ｇニーズの株価の推移を見れば分かりますが、
長い間、横ばいが続いています。

利益は大きく伸びています。
にも関わらず、株価は横ばい。

これは何を意味しているかというと、
ＰＥＲ水準が切り下がっていることを意味しています。

なぜＰＥＲ水準の切り下げが起こっているかというと、
それは、強いモメンタムがなくなり、成長率が鈍化しているからです。

＋５０％成長というのは、すごい数字です。
しかし市場は、過去のもっと高い成長を前提としたＰＥＲを付与しており、
さらにこの＋５０％成長さえ今後継続できるのかも不透明であり、
成長率の低下に伴い、水準訂正がなされているということです。

ちなみに１年前の決算発表では、
１６年３月期の予想ＥＰＳが２８６８５．２５円（１０分割前）。
決算発表翌日の終値が１２２万円で、予想ＰＥＲ４２．５倍。

金曜日にどこまで織り込んだかは分かりませんが、
（最近あちこちで、業績織り込みのタイムラグの話が出てますね）
単純に見てＰＥＲ水準が、４０倍程度から３０倍弱になっています。

こういう銘柄は、保有していれば、売れない気持ちになります。

なぜなら、増収増益の優良企業で、
ＰＥＲも買った時より下がっているからです。
安いと思って買ったのに、そして会社がさらに大きな利益を出しているのに、
もっと割安になっているのです。

しかしこういう状況の成長企業に投資するのは、
一般的には不利な投資になります。

モメンタムの剥落は、成長株投資では”売り”になります。


雑感ですが、Ｔ＆Ｇニーズの主業務は結婚式関連です。
なので、マンションデベロッパーと同様に、通常数ヶ月、
時には１年以上先の予約を取るため、業績の見通しが非常に分かりやすく、
決算発表で大きなサプライズはあまり出ません。
またＩＲも、説明会に出たりまずまず頑張っているので、
比較的緩やかな株価水準訂正が進んでいるのだと思います。

ちなみに、マンションデベロッパーのフージャース(8907)の場合は、
途中連結になったりして単純には比較できないんですが、
えいやで見ると、
最終予想利益が、５５１百万→１３５０百万→２９００百万、の期間、
予想ＰＥＲが、４．１倍→１７．９倍→１４．４倍、
と推移しています。
これからの成長率がどう推移するのかがキーになるのではないでしょうか。
またマンションデベロッパーの場合は、もともと成長に限界のある業種なので、
（世界中をマンションで埋め尽くすまで成長する？）
ある時点で成長が止まる、または縮小するのは分かっている話です。
なので、その時にどういう経営をするのかに注目したいと考えています。
（他業種に進出するのか、管理業務に専念し高配当企業になるのか、
　コンサル業務で食っていくのか、いろいろあると思います）

単純に、利益が２倍になるから、株価も２倍とならないところが、
株式投資の難しいところであり、面白いところでもあり、
そして儲けのタネが埋まっているところでもあります。

以上。

今回が１００回目の日記らしいです。
よく続いたものです。自分でもちょっとビックリ。