2016年08月の記事一覧 | 偏屈たぬきのへそまがり投資日記

自社株買いより株式持ち合いが有効

最近ハマり続けているBABYMETAL。今度は、アメリカの有名ロックバンド”RED HOT CHILI PEPPERS”の英国アリーナツアーに帯同だとか。　世界的な躍進を続けているのはBABYMETALチームの才能と情熱と努力のたまものなのはいうまでもないところだけど、　アイドルはこういうもの、メタルはこうあるべきとかの常識にとどまることなく革新的な形を作り上げたこともポイントだったのだろう（その辺も才能と情熱と努力があってこそなのだろうけど）。　さて、世の常識というものは、ホントに思考停止のもと。　ということで、今回は、株式会社の資本政策の常識を疑うということをしてみたい。　資本効率を上げる有効な手段とされている”自社株買い”。　一方、日本式経営の悪弊のように扱われている”株式持ち合い”。　両者を比較した時に、圧倒的に”株式持ち合い”に軍配が上がるなーと思うので今回はそのあたりのことを。１．自社株買いの効果　頭の体操をするうえで、以下のようなケースを設定してみます。　A社の財務内容　　総資産：100億円　　株主資本：50億円（自己資本比率50%）　　純利益：10億円（ROE20％）　　株式数：1億株（1株資産50円、1株利益10円）　　時価総額：100億円（PBR2倍、PER10倍、株価100円）　ここでA社に10億円の余資があって、それを（市場からの）自社株買いに充てるとすると、　自社株買い後のA社の財務内容　　総資産：90億円　　株主資本：40億円（自己資本比率44.4%）　　純利益：10億円（ROE25％）　　株式数：0.9億株（1株資産44.4円、1株利益11.1円）　　時価総額：90億円（PBR2.25倍、PER9.01倍、株価100円）　　　※時価総額は10億円のキャッシュアウトがあることからの想定。２．株式持ち合いの効果　このA社に、財務内容が同等で取引関係のある（または将来可能性のある）B社があり、10億円の余資を活用して（市場から株式を購入する形で）相互に株式を持ち合ったとする。　　A社、B社の財務内容　　総資産：100億円　　株主資本：50億円（自己資本比率50%）　　純利益：10億円（ROE20％）　　株式数：1億株（1株資産50円、1株利益10円）　　時価総額：100億円（PBR2倍、PER10倍、株価100円）　株式持ち合い後のA社、B社の財務内容　　総資産：100億円　　株主資本：50億円（自己資本比率50%）　　純利益：11.1億円（ROE22.2％）　　株式数：1億株（1株資産50円、1株利益11.1円）　　時価総額：100億円（PBR2倍、PER9.01倍、株価100円）　　　※先方の会社の利益の10％（株式の所有割合）を自社の利益に加えてます（配当性向100％を想定。配当性向が低い場合には内部留保に伴う株価上昇が期待され、その場合は厳密にはBS直入の部分もあるけど頭の体操的に簡略化）。　　　※時価総額は想定。３．自社株買いと株式持ち合いの財務指標的な比較　自社株買いの場合には、単に財務レバレッジを上げているだけ。自己資本比率が下がり、ROEが向上するけど、純利益は変わらない。　一方、株式持ち合いの場合には、余資が他社の株式に置き換わるだけで自己資本比率は変わらない。この場合、他社の利益の一部を取り込むことにより純利益も向上。そのことによりROEも向上。　断然、後者の株式持ち合いに魅力を感じるなー。４．株式持ち合いは”経済連携協定”　株式持ち合いは、もともとは、取引関係の強化の意味合いが期待されているもの。　それは、資本の論理的にも当然で、相手の会社の利益の一部が自社の利益にも参入されるということになるので、　全く資本関係の無い会社と比較して取引条件が同等または、ほんの少しだけ不利という程度なら、株式を持ち合っている会社との取引を行うのが合理的となる。　国家間での経済連携協定と類似のものではと思う。　安定した関係の中で、信頼を築き知恵を出し合って、互いに成長して行けば良い。　なので、さらに言えば、同じ株価なら、”自社株買い後のA社”より”株式持ち合い後のA社”の株を買ってみたいと思う。きっと、長期的には゛株式持ち合い後の゛A社株のほうが有望だよね。５．感想など　戦後の日本型の経済システムを築いた人たちは、株式会社制度にしろ、自分たちが豊かな経済・社会を実現するための道具としてうまく工夫して活用していたのだと思う。　それが、バブル崩壊の混乱の中でことごとく否定され、その結果、日本の強みは失われ、いつまでたっても経済が上向きにならない。　その１つが株式持ち合いではと思えてならない。　株式持ち合いの弊害としては、ガバナンスの形骸化ということがよくいわれる。　というか、気になるのはガバナンス面のみで、そこだけに、やたらとこだわって株式持ち合いを否定するのだけど、　持ち合っていればガバナンスが働かないなんて、それこそ思考停止では。※肝心の結論部分に誤記があり修正しました（赤字部分）。（8月28日11時20分）　誤：”自社株買い”に軍配が上がる　正：”株式持ち合い”に軍配が上がる　※ランキングサイトに登録してみました。にほんブログ村にほんブログ村

ジャパン・フード&リカー・アライアンス

　いやー、今日は株式相場が急落したわけでもないのに、私のポートフォリオはダメでしたねー。　今年は、資産は減っているけどTOPIXなどの指数よりは成績が良かったのだけど、今日で逆転された感じ。　超主力のアミューズさんの12日公表の第1四半期決算は、昨年同期にサザンがツアー17公演を行った反動減を考慮すれば悪いわけではないとは思うのだけど、”ポジティブサプライズが無いのがネガティブサプライズ”的に、本日は急落。まあ、雌伏の時なんでしょうかね。　　また、郵政3社の12日公表の第1四半期決算も、かんぽ生命の有価証券評価損については事前に開示がされていたし、今の株価水準からすればそんなに落胆するほどの内容でも無かったように思うのだけど、これまた下落。これも、今の株価水準と業績なら、わりと気楽に持っていられる感じなんですけどねー。　というような感じで、ここのところ決算関係の開示が続いているのだけど、その中でこれは買い増しをしてみたいなーと思えたのが低位株のジャパン・フード&リカー・アライアンス（ＪＦＬＡ）。主力の位置まで買ってみました。今回の本題です。　１．業績と株価の低迷が続くＪＦＬＡ　まず最初に、このＪＦＬＡという会社、日本酒や醤油などの製造・販売や輸入食品の販売を行っています。源流は江戸初期まで遡る伝統ある会社（ソニー創業者の盛田氏の生家の酒蔵）で、同業との逆さ合併など複雑な統合を繰り返して規模は大きくなったけれども、はっきり言ってダメな会社の見本みたいな会社です。　最近の業績は、以下のようにパッとしません。　当然株価も低迷。２．会長一族による会社私物化の表面化　なるほど、これじゃ会社もダメになるはずだというような原因が昨年明るみになった。〇独立調査委員会の追加調査報告書受領、並びに、再発防止策の策定、諮問委員会からの諮問結果及び新経営体制への移行等に関するお知らせ（平成27年12月8日）　調査結果によると、盛田英夫会長（当時、ちなみにソニー創業者の長男）とその一族が会社を私物化。プライベートな交通費などの付け回し、会長関係会社への貸付金の焦げ付き、不明朗な業務委託費などが判明。　また、人事が恣意的に行われていたこともあり、役員・社員においても会長一族に対する無批判・無抵抗な帰属意識があった模様。３．盛田一派を一掃し阪神酒販グループ傘下に　　その後、盛田前会長の影響力が排除され、アスラポートダイニングと業務提携。　アスラポートの代表取締役社長だった檜垣周作氏が、ＪＦＬＡの代表取締役社長に就任。檜垣氏はアスラポートの方は会長に退き、ＪＦＬＡの代表取締役社長に軸足を置く力の入れよう。　アスラポートの開示情報「代表取締役の異動に関するお知らせ（平成28年2月9日）」によると、檜垣周作は、ＪＦＬＡ社の代表取締役社長として同社の事業の発展に専念すると同時に、当社の代表取締役会長の立場にて当社の経営に対し大所高所から関与してまいりますが、主にＪＦＬＡ社社長の立場にてＪＦＬＡ社と当社との業務提携の強化を推し進めてまいります。とのこと。　なお、アスラポートダイニングの実質的な親会社は、檜垣周作氏が経営する非上場の阪神酒販。ＪＦＬＡも実質的に阪神酒販傘下に収まった感じ。４．稀代の経営者かもしれない檜垣周作氏　私は、この檜垣周作という人は、かなりの傑物なのではないかと思っている。　ビールメーカーに入社後2年で退職した後、25歳の時に阪神酒販を実質的（休眠会社を譲り受け）に創業。　最初に手掛けたお酒の通販は苦戦したものの、輸入ミネラルウォーターの低価格通販で利益を上げ、　オフィスのセルフサービス型ドリンク&フード販売で飛躍。（最近オフィスでよく見かける、ドリンクとかお菓子とかカップヌードルとかを自由に取って、代金を箱に入れておくやつです。定期的に担当者が商品を補充しお金を回収していく富山の置き薬方式。）　その後、Ｍ＆Ａを繰り返し、飲食店、酒造メーカー、食品商社などを傘下に収めている。　これらを阪神酒販創業からわずか15年で成し遂げ、まだ40歳という若さ。　この檜垣周作氏が社長として乗り込んだからには、澱みきったＪＦＬＡにも変化が訪れるのではないかと、低位株フリークとして少し期待していたところなのだけど、５．変化の兆しが感じられるＪＦＬＡの第3四半期決算　ＪＦＬＡが8月12日に平成28年9月期第3四半期決算短信を公表。　変化を期待するという目で見ているためか、第2四半期決算と並べて見てみると、かすかに変化の兆しが感じられるような気がする。〇平成28年9月期第2四半期決算短信（平成28年5月13日）〇平成28年9月期　第3四半期決算短信６．感想など　ＪＦＬＡはダメ会社だけど、株数を無闇に増やすというようなことはしなかったのが取り柄。年商約240億円に対し、時価総額は40億円台なので、業績の回復基調が鮮明となれば、株価2～3倍もあるのではと妄想。　ただ、変化の兆しなどというのは気のせいかもしれず、檜垣周作氏が目指すのもＪＦＬＡ全体の再生というより美味しいとこだけつまみ食いなのかもしれない。　だけど、ダメでもともと。ＪＦＬＡには誰も期待していないだろうから、ダメでも株価はさほど下がらないだろうとの感覚もある。　ということで、低位株フリークとして、ＪＦＬＡを主力級まで買い増してみました。※上記は、ポジショントーク的成分満載の独断と偏見と妄想による記述。※投資は、損しても得しても自己責任で！※ランキングサイトに登録してみました。にほんブログ村にほんブログ村

日銀無双

昨日は、ひたちなかのフェスティバルでBABYMETALを見てきました。　私の人生で、音楽ライブに行くことがあろうとは数か月前までは思いもしないことでした。　実際にBABYMETALのライブを体験してみると、参加型アトラクションとしても工夫が積み上げられていて、初心者にとってのハードルがとても低い印象。　ヴォーカルSUさんやYUIさん・MOAさんの呼びかけに応えて、手を叩いたり歌ったり座ったりジャンプしてれば自然と楽しくなってくる。歌がうまいとか、演奏がすごいとかそういうことを超越して、とにかく楽しかったし、熱かった（気温もステージも）。　きっと、初見の観客だらけの海外ツアーで、誰にでも伝わり誰にでも楽しんでもらえるために磨いてきた技術。　　このSU-METAL（中元すず香）という人は、変に技巧に走らない。歌詞の意味をストレートに伝える。伝えるために人生のすべてを捧げているような人。だから、その思いが伝わり、感動を呼ぶのだろうとか、他のバンドのヴォーカルと聞き比べて改めてそう思う。　さて、伝えるといえば、日銀から株式市場へのメッセージ。今回の本題です。１．日銀の不退転のメッセージ　2013年4月と2014年11月の2度の黒田砲も効果が薄れ、日銀にはもはや出来ることは無い、または実行する度胸は無いとあなどられはじめていたのだけど、　そんな中で、先月末の金融政策決定会合でETF買い入れ枠を倍増させることを決定。　さっそく、1日当たりの株式ETFの買い入れ額を707億円に倍増（前場の状況を見て後場に実行）。　すでに、日銀は株式の買い方の主力プレーヤーだったのだけど、　今回の決定は、その立場を改めて市場に示した不退転のメッセージ。　２．無限にお金を持った買い手には誰も敵わない　株式市場で、無限にお金を持った買い手と、無限にお金を持った売り手はどちらが強いか。　それは、当然ながら無限にお金を持った買い手なのです。　買い手はお金があればいくらでも株を買うことができても、売り手は株を調達できなければ売ることができない。　まして、今の株式市場は、日本円（日銀券）の発行元の日銀が買い手であるのに対し、売り手は自分の利益しか関心のない烏合の衆。初めから勝負にならない。　３．日銀が腹を括れば何でもできる　多少の知識があれば、日銀の出口戦略は、とか市場の規律はとか考えてしまうのだろうけど、日銀の不退転のメッセージの前では霞んでしまう。　実際、もはや、日銀も後戻りできない地点まで来てしまっている。ここでひるんでも墜落するだけ。とにかく進むしかない。　まあ、仮に今後、経済状況が好転していけば株価が高くなったところで売却していくこともできるだろうし、　経済状況が停滞気味なら、マイナス金利下で金利２％の永久劣後債でも買ったつもりでいれば良いと思うし、　万一、経済状況がとことん悪化するなら、日銀のバランスシートだけ綺麗でも意味がない。　　日銀が腹を括りさえすれば、悪い選択じゃないような気がする。　後は躊躇せず徹底的にやればよい、効き目がなければ買い入れ額を倍々プッシュ。４．感想など　知識がかえって邪魔になる局面と思う。　日銀が不退転のメッセージを伝えているのだから、それに乗っかるしかない（といっても、私の場合は既に満腹に近いのだけど。。。）。　ところで、ひたちなかのBABYMETALのライブ、最後にSU-METALさんが”See you September, at TOKYO DOME！”というメッセージを残して退場したのだけど、当然、このメッセージにも、もはや逆らえない。というか、東京ドーム行きたいなー。※投資は、損しても得しても自己責任で！※ランキングサイトに登録してみました。にほんブログ村にほんブログ村