ちょーちょーちょーいいM&A、金融・財務相談所

おそらく皆さんの今の興味は、

「で、次はどうなるの？」

ってことだと思います。いくつかのシナリオがあるので、簡単に。

比較的実現性が高く、実行可能なのは、フジテレビが現在ニッポン放送の株式を5950円で買い取るという公開買い付けを実施中ですが、この買取価格を大幅に引き上げて、51％以上を買取ることにより、ニッポン放送を予定通り傘下におさめるというシナリオです。

この選択肢を取るなら、とにかく早期にこの選択肢を取る必要があります。なぜならおちおちしているうちにライブドアが市場から株式を買い集め、51％以上を保有してしまうかもしれないからです。

フジが買い付け価格を上げれば大丈夫なのかというと、そうとも限りません。ライブドアがそれよりも高い値段で買います、と意思表示すれば、ニッポン放送の株主はライブドアに売ることになります。つまり、フジの買い付け価格引き上げは、エンドレスなオークション合戦への幕開け、ということになります。

一方、フジテレビの株主にしてみた場合、本業からかけ離れてそのようなオークション合戦に経営資源を費やすことに対しては早晩批判が出てくると思われます。したがって、もし引き上げるならどこまでが引き上げの限度かを事前に内部で十分に協議しておく必要があると思われます。そのあたり、大和證券と協議していることでしょう。

もし、この引き上げ合戦が始まったらライブドアはどうするか。ひたすらこのオークション合戦に応じて、ニッポン放送を競り落とすか、ある程度価格が釣り上がったらオークションから降りて、むしろフジに自分たちが保有する株式を引き取ってもらうか、ということになります。引き取ってもらっても、ライブドアには売却益が転がり込むことになります。一種のマネーゲーム状態ですね。

フジが本当にフジサンケイグループの独立を保ちたい、と思っているのなら、早期に買い付け価格の引き上げを行う必要があります。


他の選択肢を見てみましょう。一番おもしろいのは（当事者の方々にとってはおもしろいという表現は適切ではないかもしれませんが）、日本初のパックマンディフェンスをニッポン放送が行う、ということです。

どういうことかというと、ニッポン放送が買収を仕掛けてきたライブドアを逆に買収してしまう作戦です。買われそうになったら、買い返す、ということでパックマン、なのです。買い付けてきたライブドアを逆に買収してしまえば、ニッポン放送は独立を保てます。で、これは可能なのか。。。

不可能ではありません。

本日終値でのライブドアの時価総額は2400億円。これの51％を買収しようと思えば1,200億円が必要です。もちろん51％もの株式を買うには公開買い付けを行う必要があり、その場合は市場株価の20～30％プレミアムをつける必要があります。仮に20％のプレミアムをつけたとすると、1,200億円ｘ120％＝1,440億円が必要となります。

一方で、ニッポン放送が2004年12月末時点で有する現預金は140億円。借入金はほぼ同額の約150億円。これだけ見ると1,200億円もの買収を行うのは不可能に思えます。では、どうするか。

ニッポン放送が保有しているフジテレビを担保に借金をします。ニッポン放送はフジの約22％株式を保有しており、これがちょうど約1,200億円に値します。これを原資としてライブドアの株式を買い付けます。もちろん担保価値満額を借金できるわけではありませんし、1,440億円には届かないので、若干の追加借入れをどこかからかしてこないといけないでしょうが、例えばフジテレビが500億円ぐらいをニッポン放送に無担保で貸し付けたりするとパックマンディフェンスは可能になります。


他にもいろいろなシナリオが考えられますが、全て実現性に乏しいと思います。

今回、鍵となるのはニッポン放送が保有するフジテレビの株式です。フジテレビがニッポン放送を子会社化しようとした動機も、22％もの株式を保有するニッポン放送が他の誰かのものにならないように、先に自分の傘下においてしまおう、ということが一番の理由です。事業場のシナジーとか、収益性の向上とかは2の次でした。

逆に言うと、フジテレビ株式をニッポン放送が保有していなければフジテレビはニッポン放送を買収しなかったでしょうし、ライブドアもしかり、だと思います。

だとすると、もしニッポン放送がフジテレビ株式を手放したらどうなるのでしょうか？例えばニッポン放送が保有するフジテレビ株式全部をどこかのヘッジファンドに売却したしたとします。ニッポン放送には現金1,200億円が入ってきます。フジとの資本関係はなくなります。

フジと資本関係がなくなったら、ニッポン放送を買収する必要性はフジ、ライブドアともに低くなります。ただし、現金1,200億円も有する会社は以前魅力的です。ニッポン放送の現在の時価総額は2,200億円ですから、その51％買収のために1,100億円かかっても、100億円はタダで手に入れることができるわけです。

だとすると、ニッポン放送にとってはフジテレビを手放すことは自社の独立を保障するものではありません。したがって、ニッポン放送がこの選択肢を取るメリットはあまりなさそうです。しかも、フジの株式22％を一括で売却しようにも買い手が見つからないかもしれません。もちろんライブドアが買えば話は別ですが、彼らもさすがにそこまでのお金は持っていません。

フジテレビの買収価格引き上げか、パックマンディフェンスか、あるいはこのままおとなしくライブドアの勝利か。どうなるのでしょうね。。

ちなみにフジテレビはニッポン放送の株式を25％だけ買取ることによって防衛策を見出そうとしていますが、ホリエモンの強気な態度が示すようにあまり実効性はないと思われます。。長くなったので、その話は後日