OSSANPOWERのバリュー投資

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• 台湾のパワーチップスセミコンダクターの月次データ

  台湾のパワーチップスセミコンダクターの月次データここは3月にマイナスに転じ，3,4,5月が-23%，6,7月が-10%台と上向きになってますね．メリルリンチが投資判断を引き上げたのは他にサムスン，エルピーダメモリ，ハイニックス半導体Jul 4,609,493 5,204,138 -594,645 -11.43 28,718,504 30,050,188 Jun 4,230,211 5,052,649 -822,438 -16.28 24,109,011 24,846,050 May 3,619,008 4,718,182 -1,099,174 -23.30 19,878,800 19,793,401 Apr 3,504,438 4,538,985 -1,034,547 -22.79 16,259,792 15,075,219 Mar 3,211,949 4,119,073 -907,124 -22.02 12,755,354 10,536,234 Feb 4,231,197 3,311,891 +919,306 +27.76 9,543,405 6,417,161 Jan 5,312,208 3,105,270 +206,938 +71.07 5,312,208 3,105,270 Total 28,718,504 30,050,188 -1,331,684 -4.43 28,718,504 30,050,188 http://www.psc.com.tw/investorRelation/Monthly%20Net%20Revenues2005.htm来週の機械受注は6月が伸びた分弱そうですが，半導体系は期待できる感じ．これって少し前に｢まじめ外務員」さんが言われていたことと同じですね．

  Sep 2, 2005

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• 半導体底打ち？なんでしょうね．

  一昨日の鉱工業生産では電子デバイス部品の生産予想が８％と高い数字であったことに加えて，［ソウル　２日　ロイター］　メリルリンチは、アジアの半導体メーカー４社の投資判断を「バイ」に引き上げた。携帯電話関連などのアプリケーションの需要増により、半導体セクターが成長力を回復していることがが理由。今日のニュースを見ると半導体底打ちなんでしょうね． 9月7日のMacronixの月次データで確認できそう．http://www.macronix.com/index.html

  Sep 2, 2005

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• 在庫の逆数の高値が続いている．

  1978年からの長期系列で見ると，在庫の逆数の高値すなわち在庫不足が2002年7月頃から続いている．その値は1989年以前の日本が強気一辺倒であった時期と同じレベル．かつ生産指数も高値を持続．出荷ー在庫バランス(対前年比）は底へ．黄色の日経平均を人口,為替，GDPで割った数の推移は1978年から2002年までは鉱工業生産指数とレベル的に同じように見えるが，その後日経が鉱工業生産指数を下回ったまま．成長株から資産株へと評価を落とした日本の姿そのものともいえる．要するにPERではなくPBRで買われている？もっとも個人金融資産が1400兆円，国債および地方公共団体の借金あわせて1000兆円と株主資本比率は低い国ではあるが．鉱工業生産指数をみると，チャート上はここが天井とも見えるが，今後の上昇予測，日銀,竹中さんの踊り場脱出宣言が正しければ，日経との差がさらに生じることになる．円高か株価上昇によって，黄色の線が上昇し，日経月足volume ratio100に上昇するまでキープが正解？今月はvolume ratio（５）が80.33

  Aug 31, 2005

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• アルメディオ

  少し前まで持っていた銘柄です．今日の鉱工業生産をみると，DVDビデオは対前年比で生産　-27.8出荷　-24.8在庫　-2季節調整済みの前月比でも生産-3.5，在庫＋2.5最近じり安の状況ですが，まだ底とはいえない状況．今日の鉱工業生産対前年比は生産-2.2,出荷,-2.3,在庫＋5.0,在庫率＋7.5と弱い数字でしたが，電子デバイス部品の8月予想は+8.1,9月予想+8.0と強い数字で，メガチップスについては期待してもよいのかな？昨日のMacronix社の月次データは日本の電子デバイス部品の生産推移と傾向が非常に似ていますね．原数値でみると両者とも去年の10月からマイナスに転じ，4月，5月くらいを底に7月は改善．経済の勉強を始めて1年ほど経過し，少しずつですが，細かい数字を見れるようになっている感じです．今日は卒業試験問題作り．

  Aug 31, 2005

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• 明日の鉱工業生産

  UFJでは前月比-0.8%，前年比-1.9％の予想．生産指数は2004年1月に100を超えてから，ずっと100前後を保っていますが，同じような状況は平成バブルの15ヶ月連続100越え以来ですね．竹中さんの踊り場脱出宣言が正しいなら，このままの状況をキープしながら，次の景気上昇に移行するということになりますが，，，，在庫のほうは前年比-1.9％以上減少すればいいんですけど．Manufacturers' Shipments, Inventories, & Orders (M3)で7月の在庫をみると上昇しているので期待できないか、、Inventories of manufactured durable goods in July, up seventeen of the last eighteen months, increased $1.6 billion or 0.6 percent to $282.2 billion. This followed a 0.4 percent June decreasehttp://www.census.gov/indicator/www/m3/index.htmlメガチップスと今年5月から提携をしているMacronixの月次データ2005 Monthly Net Sales Revenue*Month 2005 2004 Y o Y % Change July 1,509,192 2,370,145 -36.32% June 1,272,606 2,346,642 -45.77% May 1,286,645 2,255,025 -42.94% April 1,316,322 2,099,948 -37.32% March 1,204,542 1,780,272 -32.34% February 1,174,993 1,629,627 -27.90% January 1,245,801 1,394,192 -10.64% ４，5月,6月の対前年比が-37％から-46％と下落，7月は-36％と5,6月よりは改善．このまま改善進行を期待．ちなみに2004年は対前年比+27%ですが，2004年10月から対前年比はマイナスに転じています．そろそろ浮上しても，，，http://www.macronix.com/QuickPlace/hq/PageLibrary48256F56003383AE.nsf/h_Toc/86F31EC6EFA0FC0F48256F5600343747/?OpenDocument

  Aug 30, 2005

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• 「やな」に鮎を食べに行く

  昨日は読書のあと，車で30分ほどにある「やな」に鮎を食べに行く．ここに来るのは一年ぶり，川面の風が涼しく気持ちが良い．近くの温泉を入ってから自宅に戻る．先週は通常の診療に加え，講演，特別講義などがあったが無事に終える．今年は忙しくて夏休みがほとんどとれず，もう学生たちも戻っており，昨日は久々の休日といった感じでした．昨日も書きましたが「デフレの終わりと経済再生」を読んだことで，来るべき日本の姿が少し見えてきた気がします．知識がつきました．先行き楽観はできませんが，知識が私に安心を与えてくれたようです．秋は松茸狩りに行きたいですね．老いた父が元気なうちに，，，

  Aug 29, 2005

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• 最近の読書

  「デフレの終わりと経済再生」米山秀隆著過去の不況、デフレ、過剰発行国債(政府の借金＝国民の借金）について歴史が知りたかったので最適の本だった。良書。日英米の過去のデフレとその後の回復がわかりやすく述べられている。また8つの国が国債過剰からどのように立ち上がっていったかについても、丁寧な説明がなされている。著者はみずから片寄った意見などを述べることもなく、事実に基づいた記述に好感が持てた。結局、政府借金は何らかの形で国民が返すことになるのだろうが、その返済方法は程度の差こそあれインフレと経済復興に頼るしかないようである。過去の歴史を振り返れば、通貨危機によってそれが一気に促されることもあれば、ゆっくりと解消しうる場合もある。労働人口の低下が不可避な日本だが、産業が力を取り戻し、企業利益率を上げることが出来なければ、通貨不安による強制的解消(一気に円安=プラザ合意の逆？とインフレ）となる可能性がある。今の日本の企業経常益はバブル時を上回っているし、2007年に団塊の世代が大量引退を始めれば、企業の若返りが進行すると思う。そのときに技術継承により競争力を維持しえれば、まだまだ大丈夫ということか？中国の経済関係の本を読んでみると、中国も水供給がボトルネックとなり経済の天井はそれほど高くないという指摘もある。少し前に少々のお金を元に替えておいたけど、今のところ株式は購入していない。「相場で儲ける方法」ラリーウイリアムズ著前に[Right Time at the Right Stock](原著の方が安かったし、大学に置いても何の本か秘書さんにばれない）を読んで面白かったので購入。デイトレ用の本だが、内容は参考になる。ファンダメンタルで購入しても、売るときはなんとなく適当だったけど、すこしテクニカルも考えて売ってみよう。テクニカル本としては「投資苑」が良かったと思っているが、これもなかなか良かった。ただデイトレは実行不可能。月足のテクニカルというのは成立しないのだろうか、少し不安。いまは個別のファンダメンタル分析、景気分析（為替や鉱工業生産など）、月足のvolume ratioの３つを用いて行こうと思っています。日本と米国の企業利益比較　1985年以降プラザ合意以前(1ドル240円くらい）の日本の利益をドル換算し、現在の利益もドル換算すると、日本の企業利益は20年ほどで6倍になる。一方、米国の企業利益も同期間で6倍になる。今の日経平均12000円は調度1985年頃と同じレベル。一方、当時は双子の赤字に苦しんでいた米国の株価は、当時の10倍になっている。20年でいったいどうしてこんなに差が出てしまったのか、経済学者のうちでこのような事態が予想できた人はいたのだろうか？http://www.esri.cao.go.jp/jp/stat/data/p025.pdf

  Aug 28, 2005

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• まじめ外務員さん　J Coffeeさん

  愛読してきたまじめ外務員さんとJ CoffeeさんのWebが相次いで更新を停止されました。何度も訪問し、いろんなことを学ばせていただきました。残念なことですが、なにか一つの時代が終わったような気がします。

  Aug 19, 2005

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• メガチップス

  今年1月以来、久々に株式購入。メガチップス1230-1232円で400株。この日経の高さで購入するのは躊躇していたのだが、景気サイクル的には今年の10-12月が底と思うので。少しづつ買ってみることに。中期計画では2008年に営業利益60億。現在の時価総額は約300億。株主資本率は80％超。流動資産140億、流動負債25億、投資その他資産32億、有利子負債0、配当15円/株、優待30円/株もし中期計画が達成できなくても、配当と優待を考慮するだけで、100株づつ家族で分散すれば利回り3.6％なら割に合うと考えた。チャートは鉱工業生産の生産指数、在庫率、在庫指数、出荷ー在庫循環モメンタム日経volume ratioが30以下になり，その後6ヶ月から1年ころに購入すればあまり損はしない．また景気サイクルを考慮に入れておけば(ただしこれが全てではない）よいだろう．ところで日経平均の最近の推移だが，日経平均を為替(円ドル），GDPで割った値とFRB発表のIP値（半導体除く）の推移と非常に似ていることに気がついた.次は数ヶ月程度の短期的マクロと株価の関連を少し勉強してみよう．

  Aug 16, 2005

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• 今の日本の株価は高いのか安いのかわからない。

  日本の優良企業株式の外国人占有率がけっこう高いように思うのだが、、、、日本はそんなに貧乏になってしまったのだろうか？今の日本の株価は歴史的に見て高いのか、安いのかまったく見当がつかない。平成バブルがはじけたのは40歳代人口が減少したためだと論じられている。ならば日経平均をその年の40歳人口で割れば平坦になるだろうと考えてチャート作ってみた。たしかに1989年から2000年までの株価はそれで説明がついたが、2002年以降の株価の下落はそれでは説明できない。そこでさらに日本のGDPの推移をドルベースで考え、それでさらに割ってみた。つまり、円、ドルの為替相場とGDPで除した。これを対数軸で示した。同時に鉱工業生産の生産指数、出荷ー在庫の対前年比(循環モメンタム）および米国の産業サイクル（30ヶ月＝半導体をexclude）、TOPIXvolume ratio5ヶ月を同時に表示した。これで明らかになったことはけっこう大きいかもしれない。１）コンドラチェフのピーク(1982年)以降1987年までのデフレ下経済成長期に日経平均はドルベースで一気呵成に上昇している。２）2000年のITバブルまでは、ピーク、ボトムとも一定である。これがクズネックサイクルなのだろうか？？３）2000年以降これまでの底を割って低下している。これは何を意味するのだろう？４）今の日本の株価は1982年以前のレベルにもどる過程のたんなんる踊り場なのか？それとも1987年から2000年までのレベルにもどるほうが正しい姿なのか？５）株価の底を見つけるには、米国サイクルを目安にして、底に近い部分をはさんで前後1年間に2度TOPIXのvolume ratioが30以下になる時期がある。概ね最初のvolume ratioの底から6ヶ月以上経過してから、2度目の底が来るまでが株価の底のようである。こう考えておくとあまり損はしないかもしれない。

  Aug 15, 2005

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• 米国景気と日経平均の長期系列

  米国景気と日経平均の長期系列を検討してみた素材に選んだのは以下の5つ１）日本鉱工業生産の出荷と在庫バランス２）日経平均３）FRBのdiffusion index http://www.federalreserve.gov/releases/G17/diffusion.htm４）FRBのIP、対前月比、3ヶ月移動平均, 計算式　=FRB!C7*30-50Capacity, and Utilization: Manufacturing excluding Selected High-Technology Industrieshttp://www.federalreserve.gov/Releases/G17/Current/table15.htm５）TOPIX volume ration 5monthsほかに半導体を除いた米国の産業短期サイクルは30ヶ月といわれているらしいのでそれをマークした。推論：経時的には30ヶ月サイクルの底付近でIP-60,DI50以下が底か？ただし日本鉱工業生産の出荷と在庫バランスでみると平成バブル以来の大きな山にいることがわかる。また日本鉱工業生産の出荷と在庫バランスがプラス５％を上回っているのは1978年以降では初めての事態である。要するに在庫不足がこれほどのレベルで生じているのは過去30年来初めての状況。これはいったい何を意味するのだろう？IP-60以下,DI50以下,TOPIX volume ratio40以下が次の買い場と想定しておこう。

  Aug 5, 2005

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• あてものからの脱出を図って

  夏休みを利用して、経済の勉強を続けています。経済の面白さも少し感じてきたような、、、、割安株を買って、上方修正、下方修正の決算発表に気をもむ、あてもの投資からの脱出を図っているのですが、、、、鉱工業の出荷から在庫を引いたものを長期系列でみると、平成バブルまでは景気が良くなっても出荷-在庫はマイナスバランス。平成バブル以降もこの傾向は続くのですが、徐々に景気循環のピークではマイナスバランスが減少してる。ITバブル時には遂にプラスバランスへ、需要に供給が追いつかない状態が一時的に生じ、今回の景気では大きな在庫不足が生じている。設備投資を長い間行えなかったうちに、遂に供給不足を生じたということなのでしょう。ただ、非鉄金属工業では景気循環にあわせてまだ供給が十分可能なようです。これだったのでしょうか？ジムロジャースが商品の上昇を予測していたのは。

  Jul 29, 2005

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• 経済の難しさが徐々に判ってきたような

  経済の難しさが徐々に判ってきたような、、、1978年からの鉱工業生産（出荷-在庫）、非鉄金属工業（出荷-在庫）、新規求人数（対前年度比）の3ヶ月移動平均平成バブルまでは鉱工業生産（出荷-在庫）の起伏が3つあり、押し目もほとんどなく上昇を加速。新規求人数（対前年度比）は1988年始めにピークをつけ、1993年まで5年に及ぶ連続した低下。再上昇を開始したのは1994年。それ以降は複雑なカーブで分析が困難。株価自体が実態経済を左右するという要因もあるように思えてきました。バリュー銘柄がどうしてバリューになってしまったかを調べて、ずいぶん遠くに来てしまったようです。振り返ってみれば卒業以来20数年、いまだに大学勤務。研究、臨床分野でのけっこう熾烈な競争はあっても、経済については全く無頓着でした。経済の専門家なら大まかに予測するのは難しくないんだろうなんて思っていたのですが、それなら沢山の専門家は要りませんよね。予測ビジネスで確かなものは人口予測を除けばほとんどないというのもうなずけてきました。大まかに見ると2001年ころからもう4年間くらい底値を張っているように見えますね。2010年ころに米国に大きな谷が来るとすれば、今回の谷も1920年代同様に10年早く日本では迎えるということでしょうか？最近読んだ本：マスヒステリーの研究(民衆の踊らせかた）最近の大学は独立行政法人化後、こんな感じがしています。日本では60年周期で狂喜乱舞するおかげ参り(お伊勢参り）を生じたようです。もっとも「ええじゃないか」だけはおかげ参りブームの30年後に生じていますね。1989年の日本、2000年の米国がこれだったんでしょうね。

  Jul 29, 2005

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• 持っているのはシチエだけになった

  巷ではバリュー投資の講習会なるものが開かれているけど、なぜその銘柄がバリューになってしまったかについてはどのように考察されているのだろうか？下がったらますますバリューが上昇するので買い増しをしなくてはならなくなる。基本的には景気循環のなかで、バリュー銘柄がそのバリューを失う過程で利益を得るわけだが、バリューを増す過程(下落）ではどのように対処するかで、結局行き着くところは景気循環を考慮したバリューということになると思うのだが。

  Jul 27, 2005

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• LOBOと日経

  LOBOと日経LOBOではいったん底をうって、-50点以上になったところで買えばよさそうである。底がわかりやすい。オリンピックの年を軸に4年ごとに考えると、始めに2年が低下、後半が上昇。例外は平成バブル後の1992年。このときはクズネックサイクルのピークからの低下あるいは40台人口の減少のために変った形状になっている（data not shown)こういったバブルじみたものは多くて10年に1回(1972年(クズネックピーク）、1989年(コンドラチェフのピーク）、2000年(クズネックのピーク)）であり、今回は該当しないと思う。ただ今回は新規求人数が1972年、1989年と同レベルの高値となっているが、今回のピークはコンドラチェフの谷に向かう少し前に２次的物価上昇(2002年原油上昇開始）に関与しているものと思う。また日本の場合はファンダメンタルに対し下げすぎた株価が自立的に戻ったものではないかと思う。

  Jul 27, 2005

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• 倒産件数と株価の関連

  企業倒産件数の逆数（倒産件数が減れば、値は上昇）の3ヶ月移動平均値を株価に対して2ヶ月先行させて表示した。企業倒産件数の逆数=（333-(3ヶ月前の倒産件数+2ヶ月前の倒産件数+1ヶ月前の倒産件数)/15）*2.2企業倒産件数の逆数は2002年2月を下限として、2004年4月までは一本調子で上昇。下限では月ごとの振幅が大きく、それが2002年10月頃より振幅が小さくなり下値を切り上げている。その後一歩調子に直線的な上昇。上2004年4月にピークをつけ、その後少し低下し、秋からさらに上昇した。2004年12月頃から2005年4月頃までは平坦化なピークを形成。その後は低下を続けている。底とピークに特徴的な波形が出来ている。また2000年高値からの3段下げ途中に2回の小幅上昇があったが、このときにも、ある程度の倒産件数の減少が観察される。最近6ヶ月くらいのチャートは倒産件数が日経の頭を抑えているように見える。帝国データバンクでは企業倒産件数の増加は底打ちの兆しありと述べている。今後は株価が経済に先行するなら、ここで上昇するのだろうが、はたして？自分としては倒産件数が底を這うような形状になるまで待ちたいところ。なお帝国データバンクでは不渡りなどが原因の任意整理の件数が個人情報保護法によって把握困難になったため2005年5月から法的整理のみを倒産件数として扱っている。ちなみに2005年4月の倒産は総数948、法的整理414とのことであり、ざっと考えて2004年4月以前に対しては値を半分にして計算した。2005年1月430件2005年2月479件2005年3月482件2005年4月414件2005年5月614件2005年6月794件

  Jul 27, 2005

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• 月足チャート

  月足チャートをほぼfix.買い時と売り時を色別に表示してみた。緑の線を日経平均の下限と考え、それ以下またはそれに接した時点で、さらに短期のポイントがマイナスの時点から買い始める。チャート下段の色において、緑が買い、黄色と赤を売り。多分日経平均が7000円から15000円程度までは機能しそう。企業倒産件数も帝国データバンクのもので入力しなおし。2005年5月から集計方法が変更になっているが、過去の倒産件数の半分を法的整理として処理した。経済に興味を持ち始めて一年余り。株式を購入してから今週でちょうど1年。対TOPIXはプラス11.6％。投資を通じてずいぶん勉強になった。経済の勉強にかまけて、本業が少しおろそかになっているので、いったんやめても良いかと思ったが、シチエは最低単元だけを保有することにした(娘が大学入学すれば優待券が役に立ちそう）。今後も可能なら、チャートに基づいて、ある程度決めた銘柄のなかから半機械的に売買を行ってみるつもり。

  Jul 26, 2005

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• シリコンサイクル

  シリコンサイクルと株価を比較していくと、2003年からはじまった株価上昇は、まるで遅行指数のような推移を示している。韓国の株価指数の方が素直で判りやすい。韓国は2003年3月を底にして3段目上げ中。在庫循環モメンタムも今回は生産調整が上手くいっているようで（去年の春から夏にかけても半導体協会の会長さんが言っていたように）、かえってリズムがわかりにくい。株価については今年5月を底にした上昇からは一致指数のような推移になっていると思う。すなわち2001年から2002年秋までのリズムに戻っているようである。たとえて言えば新たな幕が開いた感じ。この先どうなるかは判らないが、今度は少しずつ先を織り込みながら、もう一度くらい下値を確認してから上昇してほしいところ。今回の戻りであらかた売ってしまったので。次回ピークは2007年末頃から2008年始めを想定しているのだけど、、、、ただ新規求人数の伸びを見るとこの30年間で10年以上ぶりの3回目の大幅な上昇を生じているし、企業倒産件数も平成バブル以来の少なさであり、久々の大きな波が来ているように思う。懸念材料としては今年12月でFRB議長のグリーンスパンが引退し、新たな議長に代わるわけです。かつてボルカーからグリーンスパンに交代した後の1987年秋に大きな暴落があり、今回も新議長への交代にあたり、一時的に大きな動きがあるのかもしれません。帝国データバンクによれば企業倒産件数は4月605件、5月614件、6月794件と増加していますが、倒産件数も底打ちの兆しありということ。景気一致指数も低値。底打ちは近いのかもしれません。

  Jul 26, 2005

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• LOBO 商工会議所早期景気観測の推移

  LOBO 商工会議所早期景気観測について過去の株価のピークは概ね1996年4月、2000年4月および2004年4月。LOBOではピークの時期は捉えられない。しかし底値についてはマイナス６０が参考になるかも。いったん-60前後に低下し、-50付近まで上昇したあたりが底に近い。ITバブルのピークが低く日経平均とは必ずしも一致しない。商工会議所の統計なので小型株には有効な指標になると思う。景気循環から考えると、2005年の12月頃に-60ポイントになる？機械受注統計とも推移が非常に近似している。

  Jul 25, 2005

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• アシックス商事、最近の読書、マクロ経済

  アシックス商事を先週売りました。1393－1303＝90円理由は以下の2つ１）4月中旬にインサイダーぽい売りで急落したことがあった。２）そろそろキャッシュポジションを高くしておきたかった。第1四半期の売上が前年同期の８％減だったようです。6月に双日、アルメディオ、蔵王産業を売りましたので、現在残っているのはシチエだけになりました。最近読んだ本１）是川銀蔵　「相場師一代」単なる相場師の物語なのだろうと思っていましたが、彼が広い分野で非常に優れた人物であったことを知りました。明治生まれの方で、戦争に翻弄された人生でしたが、もしこの人が米国に生まれていればバフェットのような人物になったのかもしれません。まさに波乱万丈。２）安間伸　「ホントは教えたくない資産運用のカラクリ」 (3) 「錬金術入門」篇平九郎さんのblogでみて購入。そこから安間伸さんのwebをみて、中国経済について興味がわき、以下の本を購入。３）「中国経済　超えられない8つの難題：当代中国研究論文選」と「やがて中国の崩壊がはじまる」｢マクロの経済指標は良好だが、ミクロでは不調」である中国経済の意味がこれを読んで理解できたように思います。中国の1人あたりのGNPはまだ日本や米国の1/40程度ですが、実際にはもっと低いかも。経済覇権国になるには国民1人あたりのGNPがトップクラスになることも条件の一つと思いますが、本当に今世紀中に可能なんでしょうか？いずれにせよ発表されるGNP成長が7％程度では中国企業は全面的に赤字になる不思議な国のようです。投資判断に用いている月足チャートをほぼfixしました。用いた指標は１）LOBO（商工会議所）２）企業倒産件数(帝国データバンク）３）日米40歳代人口４）為替(円ドル逆数）５）粗鋼生産量６）半導体生産(対前年比）７）マネタリーベース８）TOPIXのvolume ratio９）高齢化率(日本）BUYは緑の下限線よりも下にあり、かつ短期ポイントがマイナスであること。SELLは短期ポイントが55。長期ポイントも念頭に。現在の短期ポイントは57、長期ポイントは19．短期は55以上を過熱と判断。長期は100以上を過熱と判断。短期的（3-4ヶ月程度）には過熱、長期的(6ヶ月以上3，4年程度）にはまだまだ大丈夫と考えています。今後の勉強としては売買手法の向上を図りたいと思っています。具体的にはゆっくりとした逆張りで分割売買を取り入れること。参考図書としては｢パイオニ屋」だった立花氏の「あなたも株のプロになれる」と林氏の「つなぎ売買の実践」。

  Jul 23, 2005

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• 新規求人数

  1970年代からの新規求人数(季節調整済み、パート除く)を調べてみたが、現在は過去30年間での最高レベル。このような高値は1972年の田中角栄の列島改造ブームのときと平成バブル期のみ。株も土地も中長期的には上昇しそう。列島改造ブームのときはオイルショックによる原油高騰やトイレットペーパー買占め騒動が懐かしい。その当時の我が家ではおそらく2，3年分のトイレットペーパーの備蓄があったように思う。あのような狂乱物価を引き起こしたのがクズネックサイクルのピーク。今回の製紙業はどうなんだろうか？村上ファンドが特種製紙を買っているようですね。

  Jul 15, 2005

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• 日本の地価とシチエ

  30年前(75年) 20年前(85年) ピーク(91年) 現在(05年) 住宅地 三大都市圏 100.0 178.3 446.4 181.5 　　　　地方圏 100.0 162.4 225.0 166.1 商業地 三大都市圏 100.0 153.4 467.2 94.8 　　　　地方圏 100.0 135.1 216.9 88.3 名目GDP 100.0 212.8 304.0 330.8 公示価格でみると、商業地の地価は1975年を下回る歴史的低値。名目GDPはこの間に3.3倍になっている。渋谷区などは既に地価が上昇している。シチエが東雲(江東区は既に底値？）に日立から土地を購入してアミューズメント施設を作っているが、正解なのかもしれない。1972年(クズネックのピーク、沖縄返還の年）の日本列島改造論に端を発した土地バブルも終焉を迎えたようである。去年12月に1220円で購入した蔵王産業ですが、高騰したので売ってしまいました。山武や蔵王産業などの地味な銘柄が揚がりだすと相場は一つの節目を迎えるのではないでしょうか？

  Jul 9, 2005

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• 2001年から現在までの日経の分析

  6月に入って強気相場が続き、持ち株を少しづつ処分しているのですが、少し迷いを生じています。そこで自分が2001年から2005年春までの動きを初心に帰って、どのようにファンダメンタルから分析したかについて、古いバージョンのチャートを用いて考えてみます。青線は半導体、粗鋼、為替から求めた値。この値を7ヶ月先行させて表示した。ピンク線は日経平均とその出来高を示す。VR5はTOPIXの月足vlume ratioを示す。乖離線は最新の半導体、粗鋼、為替の値および7ヶ月前の半導体、粗鋼、為替の値を足して2で割った値と日経平均とその出来高を示すピンク線との乖離率を求めたものである。これらを時系列的に分析する。1)2001年2月から2003年4月まではTOPIXの月足vlume ratioの推移と乖離線がほぼ一致して上下している。2)2003年5月から2004年3月までは月足vlume ratioは上昇しているが、乖離率は依然としてマイナスである。3)2004年4月に乖離率はプラスに転じ、これは2004年11月に0となるまで継続した。4)2004年12月から2005年3月まで月足vlume ratioは上昇しているが乖離率は10程度で一定である。（古いバージョンのチャートなので、それ以降は入力されていません。）解析１）2001年2月から2003年4月まではTOPIX月足vlume ratioとファンダメンタル指標が一致して上下している。これは市場が現在の半導体、粗鋼、為替と7ヶ月前のそそれを等分に評価したファンダメンタル指標と日経平均が連動せずに動いていたことを示す。すなわちTOPIX月足vlume ratioと連動しておりテクニカル指標に連動した投機的な動きと解釈する。２）2003年5月、市場はこのとき半導体、粗鋼、為替が7ヶ月連続で急速な上昇を認識している。これはITバブル崩壊後3年ぶりの出来事である。これまでの3年間で半導体、粗鋼、為替が3-4ヶ月連続の上昇はあったが、その後低下している。ここで市場は自信をつけ、買いあがった。しかし乖離率が2004年3月まではプラスに転じることはなかった。これは市場が常に直近の半導体、粗鋼、為替を確かめながら上昇してきたからである。3)2004年4月、乖離率はプラスに転じた。市場はこのとき半導体、粗鋼、為替の指標がこの5ヶ月連続で低下していることを知っている。そこで2004年5月株価は調整した。この調整は2004年11月に乖離率がゼロのなるまで継続した。4)2004年12月、市場はこの7ヶ月のうち始めの4ヶ月は上昇し、これは底から7ヶ月連続の上昇であること。またその後の3ヶ月は低下していることを知っていた。今後どちらに向かうかは判らないため、乖離が0-10前後で移動することを2005年3月まで選択し、その後の半導体、粗鋼、為替を見守ることにした。そこで2004年12月から2005年3月までは青の線に沿って自然な形で上昇した。以上のことから言えることは、2001年2月から2003年5月まで、市場ではテクニカル指標が有効であり、これによって主に日経平均が上下した。しかし直近の7ヶ月の半導体、粗鋼、為替の指標が継続して上昇（これは企業利益の上昇でも確認できる）していることを確認した時期に市場はファンダメンタル指標を元に株価を上昇させた。その上げ幅はつねに発表された企業利益（7ヶ月前の半導体、粗鋼、為替の指標）と最新の半導体、粗鋼、為替の指標を等分に評価した値を上回ることは2004年3月まではなかった。2004年4月にはこれを上回ったが、その調整は2004年11月まで継続した。調整が終了した時点で再び発表された企業利益（7ヶ月前の半導体、粗鋼、為替の指標）と最新の半導体、粗鋼、為替の指標を等分に評価するファンダメンタル指標を元に株価は2005年3月まで上昇した。市場の四季を以上の経過に当てはめると１）2001年2月ー2003年4月は冬でありテクニカルの季節、2003年4月から2004年3月までは春：ファンダメンタルに沿って動く。2004年4月から2004年11月までは夏であり、ファンダメンタルよりも上を動く。2004年12月から2005年3月までは再びファンダメンタルに沿って動く秋である。そして次の季節はファンダメンタルが通用しない冬の季節がやってくると予想する。今度の冬もやはりテクニカルの季節ではないかと思う。ただ今回の冬は短いのではないでしょうか？あるいはテクニカルが優位になったら冬と認識するようにすればよいか？明日から7月ですが、私が証券会社に口座を開いて1年になります。この1年の経済の勉強はとても面白いものでした。現在用いているチャートはこれに企業倒産件数を加味したものを用いています。いずれにせよ1981年または1982年に始まったバブルは2003年に終焉し、今後コンドラチェフの谷を迎えるわけですから、長期的にはテクニカルよりもマクロのファンダメンタル分析が有効であると考えています。バブルは次のクズネックサイクルのピーク、すなわち2030年あたり？までは来ないでしょうから。もし今後もテクニカルが優位な市場にならないとしたら、それは本当にバブルが終焉したことを意味するのではないでしょうか？結論です。7月以降に株価が上昇を続ければ、テクニカルな相場に移行したことを示します。また、ファンダメンタル指標に沿って今後下落するならば、ファンダメンタルは依然として有効な指標となります。私としてはここでいったんポジションを大きく減じ、どちらの指標が有効な時期に移行するのかを見守りたいと思います。

  Jun 30, 2005

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• 小型株と大型株

  1996年の小型株指数高値　2402、現在は1857　　77.3％の戻り1996年の大型株指数高値　1735、現在は1203　　69.3％の戻り1997年夏のタイバーツ急落に始まるアジア通貨危機以降、ITバブル時には蚊帳の外だった小型株指数だが、2002年12月を底に2年半かけて値を戻してきた。もうアジア通貨危機以前の指数と比較すると十分戻ったみたいである。http://www.opticast.co.jp/cgi-bin/chart/1972年の土地バブル(田中角栄の列島改造論）、1982年から株、土地バブル、1992年のバブル崩壊からの下げ止まりとその後の上昇、2002年から小型株の戻し。2で始まる年は株価が底値から上昇する年のようだ。ブライアンベリーが10年移動平均、UFJの嶋中さんが9年移動平均を用いるのは9-10年周期の景気中期波動を打ち消すことで、景気の長期波動が見えてくるためである。10年単位で考えると2002年末から始まった今回の中期の上昇景気は2009-2010年ころピークを迎えることになりそうか。2005年と2006年の押目は買って行くつもり。ただ目先の7月はポジションを減らすつもり。

  Jun 26, 2005

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• ポートフォリオ

  今月はアルメディオと双日を売り切り。双日は2004年8月に378円で買って以来、売り買いをしてきたが、しばらく離れるつもり。蔵王産業、アシックス商事、シチエはキープ。年初来の対TOPIXアウトパーフォームは8.9％7月も少しづつ売るつもりでいます。蔵王産業　　　　＋21.7％アシックス商事　+1.5％シチエ　　　　　+6.1％しばらくはキャッシュポジションが増えていきそうです。

  Jun 25, 2005

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• バブルはいつから始まって、いつ終わったのか？

  バブルはいつから始まり、いつ終わったのか？いままで調べたことを元に考案してみます。まずは1980年から85年の基礎データを以下に示します。いろんな文献を参考にしていますが、勘違いもあるかもしれません。主たる参考文献は以下の3つです。１）1990年のバブル当時に発行された日本経済新聞社発行の「有価証券報告書の読み方」２）「実践景気予測入門」　嶋中雄二＋UFJ総合研究所投資調査部　2003年7月３）「景気の長波と政治行動」　ブライアンベリー　1995年8月1980-85PER18-22債券６％企業債務/GDP80-85％労働力率63％労働人口5750万人家計貯蓄率15％経常収支/GDP4%GDP潜在成長率3.5％1ドル250円住宅投資31兆円自動車輸出制限、日米貿易摩擦粗鋼消費シェア世界の10％(中国８％）企業物価指数80年ピーク、その後25年間下落第2次オイルショック後、商品下落へ米国コンドラチェフの山1981、82年1988年バブル前年日本株式会社:株主資本比率32％、ROE9%,PER50=PBR4.52003-05PER17-22債券1.3％企業債務/GDP70%労働力率60％労働人口6700万人家計貯蓄率6％経常収支/GDP3.5%GDP潜在成長率1.75％1ドル108円 住宅投資28兆円中国に生産基地、迂回輸出、現地生産粗鋼消費シェア世界の８％(中国２１％） 米中貿易摩擦、元切上げ圧力オイル高騰、商品上昇2002年より米国コンドラチェフの谷2010年？前回，前々回のコンドラチェフの谷までの10年は？1890年代米国：上昇下落ともなし平坦、英国：前半上昇、後半それを保つ1910年代一人当りGDPにおいて米国がNo.1となり、覇権国は英国から米国へ、(アルゼンチンも覇権を争うが没落した）覇権国とは一人当りGDPもNo.1である。(中国100位、米国の1/40,元切上げでアップ？)1940年代米国：前半下落、後半上昇1980年から85年の日経PERは18-22倍、現在のPERも実績20倍、予想17倍のほぼ同様の条件です。つまり、このPERは「まじめ外務員」さんが言われるように、20年以上ぶりの低いPERであることは事実です。言葉を変えれば日経PERは20年以上わたり世界の常識PERよりも非常に高い値であったといえます。ケインズが述べたように1980年代の日本では金余り現象が生じ、かつ有効な投資先がない場合には、みんなが投機に走り、結局は経済が停滞するという事実に沿っているように思います。またコンドラチェフの山すなわち金利および物価のピークは嶋中さんによれば(9年移動平均）では1982年、ブライアンベリー(10年移動平均））によれば1981年であり、当時の米国国債の金利が10%-12%でした。日本国債は1989-90年8.5%がピークでした。1990年に日経が急落したときに、ワリチョーやワリシン（８％くらいの利率があった。）を購入するために店の前には長い行列が出来ました。彼ら(長期投資家）はこれからずっと日本の国債金利が低下し、株価が低下することを知っていたのだろうと思います。新聞で長銀前に長蛇の列が並んでいた記事を見て、変だなあと思った記憶があります。またFAI投資の方の中には、当時の新日鉄を15年以上に渡り、売り続けた方がいたようです。これこそが長期投資の真骨頂なのかもしれません。アタッカーさんがITバブル時に東エレを3年にわたり売り続けた姿、あるいは住まわれていた神戸が大震災にあわれたときに「不動」を即座に買われた姿こそが真の投資家？投機家？なのかも知れません。自分が保有する銘柄が30％以上下がった(双日のことですが）といって後悔するすような小心者の私はいっぺんに吹き飛ばされてしまったでしょう。http://www5.plala.or.jp/d-4you/肝が据わっています。私も含めてでが、初心者バリュー投資家がPERやPBRの低い銘柄を噴き値売りするのは、投資姿勢のどこかに無理があるのかもしれません。長期的に見れば今の自称バリュー投資家は単なるカモなのかもしれません。われわれバリュー投資家は、もちろん理論的に考えながらも、やはり自分が仕事に望む姿勢と同じように、肝を据えて時には超然として、相場に臨む、あるいは企業を信頼することが大切であると思います。まずこれが備わった上での安全余裕率であり、アノマリーなのかもしれません？話がそれてしまいました。グラフを見て感じたことは、2005年現在はPERで考える限りは1980年から1985年と類似し、企業負債も今のほうが少ないレベルであること。しかしGDPの潜在成長率では25年前の半分にすぎないこと。米国債利率を基準に考えると、1980年代の12%と考えて、日経の当時の益回り(１/PER)はきわめて高いこと（すでにバブル）、2005年はぎりぎり許容範囲のレベルであること。しかしリスクゼロに等しい覇権国の米国の国債金利よりも、米国以外の国は高い益回りのが必要であること。企業倒産件数はGDPに反映されない土地売買のレベル、地価のレベルを反映する。その倒産件数推移と日経株価の推移は1983年以降に乖離し、2003年12月末より両者が一致し始めたことが判ります。日本のバブルは1983年（コンドラチェフの山の1,2年後）に始まり、1990年にはじけ、その過熱感が冷めたのは2003年であったと考えました。これで自分の中でもやもやしていたものが晴れたような気がします。Value投資の有効性を語る根拠の1つに野村のバリュー株とグロース株の1980年からのパーフォーマンスを引用するWebがありますが、よくそのグラフを見てみると、コンドチェフの山(1981,1982年）以降バブルがはじける1990年まで日経平均よりもバリュー銘柄のほうが著しく上昇しています。5年単位で考えた長期投資でも、バブル時に大型優良銘柄よりも大きくバリュー銘柄が上昇したことを示しています。都市銀行も含めて、今考えれば馬鹿げたQレシオという地価を株価価値に換算した投資根拠に嵌り、みんなが買いあがり、結局はひどい目にあったのが1990年の大バブル崩壊といえます。小結論１：バリュー株が上昇に対してもっとも効率的なのはバブルが来るときである。私見：バブルは今後当分来ない。ファンダメンタルと言いながらファンダメンタルが最も恩恵を受けるのはバブルなのか？おかしくないか？小結論２：バリュー株が下降に対してもっとも耐性が強い。私見：期待されていないため、その通りである。結論：市場の推移を予見できるなら、あるいは歴史的に現在の市場が高いか低いかを評価できる能力が十分あれば、成長株投資のほうが適切？。もし市場の推移を予見することができず、あるいは歴史的に現在の市場が高いか低いかを評価できず、精神的にも弱く開き直ることが出来ずリスクを嫌うものが益を得たいと思う場合は、短期のアノマリーを利用した非常に短期の投資が有効であり、あるいはそれ以外にないだろう。えらそうなことをいうossanpowerはどうなのかって？今の自分は後者です。CPの半分をアノマリーを利用した短期想定の投資に振り向けています。残り半分はいずれチャンスがきたら、将来を見通した投資を行ってみたいと思い勉強中ということにしたいと思います。それにしても経済の勉強にはまって1年くらいになりますが、奥が深いですね。またしてもまとまりのない文章になってしまいましたが、１）企業倒産件数の逆数と日経は相関係数が非常に高い(0.79）２）企業倒産件数と日経が乖離を始めたのは1982年であり、これはコンドラチェフの山である。第2次オイルショックが生じ、バブル開始。３）コンドラチェフの山を過ぎて、クズネックサイクルのピークが1989年または1990年であり、日本はこの時点で40歳人口が急減したため、バブルは崩壊した。４）米国でもクズネックサイクルのピークが同様にきたが、その後米国では40歳人口が10年で約2倍に倍増したため、崩壊を免れた。加えて、ジュグラーサイクルが招来し、それが尽きる前にキチンサイクル(2000年のITバブルピーク）が招来したため、2005年現在、日本ほど木っ端微塵にならずここまでたどり着いた。５）しかし、WTI原油上昇が示すように1980年初頭のオイルショック以来の価格上昇、コンドラチェフの谷に向けて2次的物価回復が生じており、今後商品化価格の上昇、金利の上昇、株価の上昇が同時に生じ（すでに2004年開始？）、これらの3つの指標が同時に下降しはじめるのがコンドラチェフの谷である。この谷を経てゆっくりとした、大きな金利上昇が20年以上にわたって生じる６）米国国債金利は1950年代以降20年以上上昇し、国債を買った人はみんな損した。1980年初頭以降米国国債金利は20年以上低下を続けている。前回の谷は1950年初頭、谷後のクズネックサイクルピークは1972年ころの田中角栄の列島改造論による土地高騰、第一次オイルショック、ニクソンショック。７）つぎはどうなるか？かつてのフォードの均一大量生産、販売、ロボット生産(1989年ころピーク)からセル生産へ(安い人件費を求めて、海外へ生産工場）、次いで今後生じうるのはロボットによるセル生産（日本に生産工場が戻りロボットによるセル生産を目指すキヤノンに注目している）。

  Jun 23, 2005

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• 修正企業倒産件数

  今日の朝日新聞の記事ですが、個人情報保護法によって零細企業の任意整理数の把握が困難になったとして、帝国データバンクが、今後は法的整理のみを企業倒産件数として集計するという声明を発表しました。これによると5月の修正倒産件数は614件で前年同月比19.5%増加！になるということです。これは私のチャートの企業倒産件数に大きな影響を与える記事であり、前年度比19.5%増の数字をもとに、これまでの倒産件数データを補正したのが、今日のチャートです。土地の売買はGDP成長に含まれないデータなので、散布図で見ると地価とかなりきれいな相関がある月々の企業倒産件数（3ヶ月移動平均逆数）に着目しています。これを半導体生産、粗鋼の生産実数推移、為替(円ドルベースの逆数）推移、マネタリーベースを示す青の線とあわせて考えれば、現在のファンダメンタルを大まかに示すと考えています。2003年春に始まった今回の相場は、2003年秋までが「相場の春」、次いで2004年11月までが「相場の夏」、2005年4月ころ「相場の秋」が始まっているのかもしれません。上値は追わず、少しポジションの縮小を考えています。

  Jun 15, 2005

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• 双日について

  遠い記憶なのですが、1990年のバブルのずっと前で日本の金利が４％であったころ、三菱商事や三井物産の利益がとても低く1％（おそらくROA?)であったという記事を読んだことがあります。私はこんなんだったら商売をやめて、銀行に預けたほうがずっといいじゃないかと感じた記憶があります。そして1989年のバブルピーク時には日本の商社もやっと業績が良くなったという記事がありました。その直後にバブルははじけました。製薬会社というのは製品開発にたくさんのお金と時間を要するため、うまくいったときの利益はとても大きく、このため有力な薬を持っている企業は他の業種と比較して非常に高いROAを示します。しかし、製薬業界はいったん売りだしてから思わぬ副作用によって大きな打撃を被る可能性があります。例を挙げればキノホルムとかです。したがってリスクが高いために、高収益を上げることができます。船にたとえれば、高速船で目的地には早く届くが、海が時化たら沈没するリスクが高い商売ともいえます。一方、商社というのはたくさんの業種の集合体であり、利益は薄いが、最もリスクの少ない安定した業種であるといわれています。船にたとえれば、タンカーであり、どの業種よりも遅く利益が上がるが、短期的な景気には大きくは影響を受けないリスクの低い業種といわれています。タンカーですので舵を切ってもなかなか目的とする方向には向かえないのです。しかしいったん方向が定まると安定して走行し、波をかぶってもなかなか沈まないのが特徴です。双日以外の大商社は今回大きな利益を計上しています。さて5兆円企業の双日はこの大きな図体をうまく舵取りして、座礁せずに他のみんなについていけるでしょうか？商社はたくさんの業種の集合体であり、うまくいっていない小船をどんどん切り離すことで、私は乗り切れると思っています。しかし日本自体のファンダメンタルがあと10年でピークを迎え、その後低迷するなら、残された時間が沢山あるとはいえません。1990年と同じように、日本は2015年頃にひとつのピークを向かえ、そのころ商社もやっと良くなったねとみんなが感じたときに、また下降線をたどりだすような気がしています。

  Jun 6, 2005

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• Goldman Sachsの原油レポート

  GSのレポートhttp://www.gs.com/insight/research/index.html原油高がGDP成長に与える影響（10％上昇）日本　　-0.08％米国　　-0.20％ユーロ　-0.14％米国の場合は日本の3倍影響を受ける。以下は別のところから引用＜100万ドルのGDPを生むのに必要な原油量＞日本：300バレル米国：700バレル中国：1600バレル韓国：1400バレル気になるのは、中国、韓国ですね。こちらもGDP成長は高いのでしょうけど、エネルギー効率が日本より5倍程度低いということは、影響は少なからぬのではないでしょうか？同じくGSのレポート(2003年10月と少し古い)では日本のGDPは2005年から2015年までの10年間で約10％成長、その間に中国は4倍成長、米国は25％成長すると予測しています。もっとも株価が成長する分だけ最初から高ければ、あまり意味を持ちませんが。それにしても日本株もGDP同様に約10％成長となるならば、景気循環にあわせた売買を考慮すべきということになるのでしょうか？私のチャートでも2014年ごろに13000-14000円くらいでピークをつけることにはなっていますが、なんだか夢がなくなりますね。証券会社のテーマ相場というファンダメンタル度外視の相場がこれからも成立したとしても（今年の初めはバイオなどで一瞬吹いたようですが、追っかけが続かなかったようですが）、それに乗る気はないですね。リンチの好んだ「低成長業種の成長企業」がないか引き続きウオッチしていく方針ですが、私には簡単には見つからないですね。リンチがいう「馬鹿な経営者でも儲かる会社」で「買ったときから儲けがでる」ものを探していく方針です。ところで、2015年頃に中国が日本のGDPと並ぶようです。そういえば、中国では上海土地バブルが今年になってはじけ？地価が急速に下落しているようです。今日は上海総合株価指数が8年ぶりに大台割れというニュースが入っています。少し中国経済の動向にも注目してみようと思います。過剰貯蓄が発生し、当初は財政赤字の解消、次に対米投資に向かう。それでも使い切れないお金が87年以降に土地などの民間投資に向い、バブルを招いたのが日本のシナリオですが、中国もドルの過剰貯蓄状態ですが、まだバブルには早いような気がしますが。ケインズ理論によれば、このような過剰貯蓄の使い道がないような状況では国内生産が縮小し、民間貯蓄が減少することによって、すなわち国内不況によって解消されることになる(1990年代からの日本）。中国がこれにいたるのはまだ先のような気がします。コンドラチェフの谷がもしあるとすれば、米国は2010年頃前後からではないかと思っていますが、これによって株価が大暴落するわけではないようです。大暴落は穏やかなデフレ成長期に生じるとされ、日本の1920年、1990年、米国の1929年、2000年がそうではなかったのでしょうか？どこかで歴史的(大正時代）に日本は米国よりも10年早いという経済レポートを読んだことがあります。40台の人口動態もまさしく10年早くピークを迎えているのは偶然の一致なのでしょうか？バブルがこないという点ではファンダメンタル投資が有効な時期が継続するということを意味すると解しており、けっこう安心して投資を行っています。ちなみにITバブルのときに振り返られなかった小型銘柄が10年ぶりくらいに、2003年春から上昇して、いまやっと大型株と並ぶようになっています。これからは「ウオール街で勝つ方法」の基本バリュー投資「大型株の高配当銘柄」にも脚光が当り始めるのでしょうか？武田薬品はその代表格のような気がしますが、2010年で主力薬品の特許が次々と切れることが懸念されているようです。しかし本来のバリュー投資家というのは先のことを恐れずにひたすら安い銘柄を選ぶということであればよいのかもしれません。「先のことは誰にも判らない」と考えていたほうがよいのかもしれません。一方で私の頭の片隅には1950年代以降グレアムとドットから巣立ったバリュー投資家がそれぞれの方法で見事な成功を収めたのは、「安くなった株はいずれ戻る」を基本戦略としており、これは人口増加がベースにあったからではないかという懸念があります。市場経済が成立し、先進国としておそらく歴史上初めての人口減少社会を迎える日本でこの戦略が有効なのかは誰も判らないのかもしれません。バフェットのいう「うまくいってない企業」がこれからよくなることを期待するよりも、「先に明るい展望がある」企業を選択しなさい。「我々は難しいパットよりも5cmのパットのほうを好む」。「優秀な経営者」がいても「だめな業種」であれば「よくならない」。いまはインドの10倍以上もある日本のGDPは2050年にはインドの1/4に、中国の1/8に、米国の1/5になるとGSは予想しています。ペトロチャイナに投資をしているバフェットは、日本には優秀な経営者がいても、うまく行かない企業と考えているのでしょうか？ジムロジャースも「日本もこれから5から10年は良いだろう。しかし娘には中国語を習わせている」と言っているようです。

  Jun 6, 2005

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• 監査法人

  監査法人について調べてみました。コメントは差し控えます。１） 中央青山：西武鉄道、足利銀行、ニチイ学館、本間ゴルフ、アソシエントテクノロジー、日本コーリン、カネボウ、三洋電機、三谷産業２） トーマツ：サンユウ,日本システム技術

  Jun 5, 2005

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• ポートフォリオ

  1月以来の成績：対TOPIX　+9.4％ポートフォリオはフリーページに載せました。最近の双日の下げに足を引っ張られ、対TOPIXアウトパーフォームが一桁に戻ってしまった。まあ素人なのでこれでも十分満足すべきなのでしょう。Infoseek Moneyで3銘柄の推移をBlogに載せられるようになったので、双日、シチエ、蔵王産業のチャートを入れました。ファンダメンタルにしっかりしたシチエ、蔵王産業と投機的な双日とでは値動きが対照的です。去年の夏からホールドしている双日は値動きがほぼ完全に東証の出来高と連動していますので、秋くらいまで弱い基調が続くかもしれません。1月以来固定した銘柄を、そのままホールドしてきたけれど、ファンダメンタルの弱いポジションはポイントシステムを参考にして、上がったら半分売って、残りをキープ。下がってきたら、買い戻すというようなメリハリを年2、3回程度つけてみるべきなのかもしれません。昨年の秋から冬は、大阪製鐵やコマニーでいわゆる噴き値売りを経験。バリュー投資を目指しながらも、なかなか自分のスタイルが固まりません。

  Jun 3, 2005

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• 日本の40台人口推移と日経平均

  40台人口の減少により需要が減少し、地価下落を招いたというのが、1990年のバブル崩壊の原因として有力な説です。1990年に40台の人が生まれたのは戦争直後から1950年朝鮮戦争の頃になります。日本の出生数は明治5年から統計が取られていますが、戦争直後の混乱した3年ほどの期間は出生数が明確ではありません。「予測ビジネス」というものの多くは当てにならないとされていますが、ある書物によれば「予測｣のなかで最も正確に当てることが出来るものの一つが「人口動態」であるとされています。他の書物でも同様の記載があります。縦軸を適当に調整した（複合チャートがエクセルで作れることをやっと知りました。チャートのピンクは1948年（正確には忘れた？）出生数を1990年にずらして示します。また紺色(右軸）は日経平均の年毎の4月の値を示します。2005年以降は人口にあわせて作った線ですので、意味を持たないものです。気にしないでください。2003年までの東証のPERが高かったので、こんなにこれから上昇することはないと思いますので。いずれにせよ、言われているように日経平均と40台人口はよく相関するようです。ほかに米国の移民を考慮した大まかな人口動態チャートも作成してみましたが、1990年から2000年にかけて40台人口は約2倍程度に急増しておりました。日本とは対照的だった10年間の米国株価の大きな上昇と傾向が一致するようです。米国の人口推移を日本の推移と適当に足し合わせてやると、1990年代の日経平均にラクダのこぶのようなピークが出現し、さらに地価下落率などを加えてやると、けっこううまく再現されるようです。簡単に言えば「家」や「車」や「教育」にお金をかける世代が増えることが経済発展には必要であるということになるようです。「バフェット」がいうように「正確に間違うよりは、大まかに当ればよい。」を私なりに考えれば、私のような素人投資家が細かな株価の変動を予測することは所詮無理があります。私としては経済変動を大まかに見て、「グレアム」のいうバリュー指標でこれをフィードバックし、ジムロジャースがいう「ヒステリー」に注意しながら、ゆっくりと投資を考えていくのが良いのではないかと思っています。

  May 30, 2005

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• 地価と企業倒産件数

  企業の倒産件数というのは、統計上、GDP成長率と負の相関があります。地価上昇とも負の相関があります。また、どちらとの相関が強いかというと、倒産件数は地価との相関がこれまで高かったようです。つまり地価上昇やGDP成長が大きい場合には企業倒産件数が減少します。また景気の遅行指標とされています。私のチャートには遅行指標がなかったので、倒産件数の逆数を加えることにしました。2003年以前の倒産件数は中小企業白書に4半期ごとの数が示されていたので、それを用いました。相場のタイミングを計るのはバリュー投資家の本来の姿ではなく、企業分析に注力すべきであるとされています。しかし、初心者の私にとってDCFやIRRを用いて企業を分析しても、やはり確信がもてません。一応、蔵王産業は1220円で購入した場合、IRRが30%とはじいています。どのように分析するかはともかく、経済の事実がどのように推移しているかを知ることは無駄ではないだろうと思っています。今年の1月にアシックス商事、シチエ、アルメディオを購入してから、新規買いはありません。ウエスコとカーディナルは12月に指値をしたのですが、結局買えませんでした。バリュー投資家はヒマです。チャートの解説黄色：40台の人口推移(日米）、地価下落率、企業利益、高齢化指数青色：半導体生産(対前年比）、粗鋼生産量、為替(円ドル逆数）、マネタリーベース(3ヶ月移動平均変化率、季節調整済み）紫色：企業倒産件数(逆数）緑色：ポイントシステム（青を先行指標として、青の現在価値と日経との乖離指数および青の7ヶ月先の価値との乖離指数、およびTOPIXのvolume ratioをミックスしてポイントを算定したもの）一応、値が低ければバリュー銘柄が増えているはずなので、買い出動を考えることにしています。下がってくるまでは、時間を見つけては企業分析を行っておくのが基本方針です。

  May 29, 2005

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• シチエ

  持ち株のシチエがこれまでどのように歩んできたかおおまかな沿革を調べてみた。昭和54年　弁当事業として発足昭和56年　ドーナッツ事業開始昭和59年　ハンバーガー事業開始昭和60年　ビデオレンタル事業開始昭和62年　ビデオレンタル事業へ本格転換、弁当部門縮小平成3年　　ファミコン事業開始平成5年　　アミューズメント事業開始平成6年　　ファミコン事業撤退、カラオケ事業開始平成8年　　ボーリング事業開始平成11年　　JASDAQへ、ビリヤード事業開始平成12年　　東証2部、カラオケ事業撤退平成15年　　東証1部分析生命力の強い企業ですね。この25年の間に主たる利益源泉が弁当からビデオレンタルそして今はゲームへ変換しています。つまり勝負する土俵が３つ変わっています。失礼ない言い方かもしれませんが、旧財閥の名門企業が血統書付きの犬であれば、差し詰めシチエは雑種犬といえるのではないでしょうか？（私は雑種犬が好きです。）私は研究で犬を使ったことがありますが、飼育係のティムから「犬は雑種がよい。純血種は環境の変化に弱いから研究が進まないよ。」と言われたことがあります。つまりどの時代であっても雑種は強いのです。私見ですが、日本は純血種のため基本的には、あるいは歴史的にもアメリカほど強くないと思います。チャートは率の変化を明らかにするために対数軸で示します。さてチャートを見ると、純資産と利益成長の関係（ROE)については大きな変化がなく推移していることがわかります。しかし有形固定資産対経常益でみると平成13年から15年まで有形固定資産が増えているにもかかわらず、経常利益の上昇が停滞しています。これは総資産に対する利益成長が低下（ROAの低下）していることを意味します。同時期には営業キャッシュフローを上回る投資キャッシュフローが費やされていることを示します。言い換えればこの数年は、これまでうまく行っていたビデオレンタル事業の停滞とアミューズメント事業への変換が行われ、利益を得る事業主体が変化していることを示し、同社にとっては勝負する土俵が変化していることを示す変化なのでしょう。今までの利益基盤から新しい利益基盤への変化であり、ROAも低下しており、通常なら株価の上昇が望める状況とは思えませんが、多くのバリュー投資家がシチエを支持する理由には以下のことが考えられます。１）これまで利益に関しては上方修正をほぼ毎年のように行ってきたこと（堅い利益予想といつもの上方修正）＝企業への信頼。２）ROEを保つ経営を行っていること。（もっともROAは最近低下気味ですし、バフェットが求める「内部留保利益を行い、株主資本増加は当然で、さらにROEが対前年比での上昇する企業＝これについて日本でのあるべき姿についての私見は後日述べたいと思います」基準に合致する企業ではありません）総合的に考えると株主の利益を考慮した好感のもてる誠実な企業であると思っています。今の時代は債券金利が1.3％であり、ルックスルー利益がこれを大幅に上回る企業が沢山あります。さらに配当さえも債券金利を上回る状況です。重ねて無借金でかつ利益成長が着実に行われている企業に投資をすることは、どう考えても誤りではないと思っています。「消費者物価指数が上昇するときには債券を買うな」という歴史的教訓に従うつもりです。シチエに関する懸念としては、１）ビデオからゲームに変わることで対象とする年齢層がいままでより低下すると思いますが、基盤とする地域の人口構成は今後どのように変化するのか？２）購買層はゲームとアミューズメントに今後どれだけのお金を費やすと考えられるのか？この辺を私なりに自分の子供らの世代を観察しながら考案したい思っています。

  May 27, 2005

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• 倒産件数とTOPIX（月別）の相関係数

  さっそく倒産件数とTOPIX（月別）の相関係数を求めてみた。2250からTOPIXを引いたものと、倒産件数の逆数を示したチャートです。この2年ほどのデータしか得られなかったが、相関係数は0.792とかなり高いですね。今日は疲れたので、分析は後でします。

  May 25, 2005

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• 企業倒産統計

  1987年から2004年までの年度ごとの企業倒産件数(右の軸）を逆数と日経平均(左軸）で表示したグラフを作成してみた。長期的には日経平均と類似するチャートにみえる。企業倒産件数は遅行指標と考えられていますが、年次別で見るとむしろ一致指標か先行指標のように見える。バブルのピークでは企業倒産件数がもっとも少なく、直近ではITバブルがはじける直前の1999年が15000件程度。2004年の件数は1992年以来12年ぶりの少なさ。2年続けて減少したのはバブル以来の出来事。目先はともかく、少し強気になりたくなる。企業倒産件数が減っている限りは買っていってよいように見える。次は最近の件数を月別に検討してみる予定。http://www.tsr-net.co.jp/index.html

  May 25, 2005

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• 新設投資信託数とTOPIXの関係

  投資信託の新設数が急増すると、そこがピークといわれているので新設投資信託数とTOPIXの関係を調べてみた。1998年4月　19本　　12221999年4月　9本　　 13772000年4月　43本 16482001年4月　18本 13662002年4月　19本 10822003年4月　11本 7962004年4月　12本 11862005年4月　20本 1129http://www.toushin.com/data/newfund/index.html2000年4月、ITバブルのピークにはなんと43本の投資信託が新設されていた。前年の4倍以上。今年は20本と去年よりもかなり多いが。2001、2002年4月は下がり続けながらも18,19本の新設があった。今の東証一部のPERを考えると非常に低く、今年のどこかで上昇し、もう少し先に投資信託の新設のピーク（株価のピーク）が来るのかもしれない。

  May 24, 2005

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• 投資基準をなんとなく考えると

  週末に持ち株をDCFやIRRで算出して検討してみた。確かに正確に数値が出てきて良いのだけれど、なんとなくピンと来ない。もっとシンプルな目安がまず欲しい。「正確に間違うより、大体当っているほうがよいという」バフェットの言葉を思い浮かべながら、いまだ決まっていない投資基準について大まかに考えてみる。気になっているのは1929年の大恐慌を潜り抜けたグレアムの言葉「PERXPBRが22.5以下にしなさい。」予想利益でも良いのだけれど、ROAが5前後以上で、PERXPBRが22.5以下。「ROA+7.5または8＞PERXPBR」こんな感じがしっくりくる。ただインパクト21のようにほとんど有形固定資産を持たずに、運転資本を超えてCashを持っている「フランチャイズ」の強い企業の場合には。それを補正して考える必要があるだろう。アルメディオはROA11、PER12、PBR1.5なので、まあ合格。シチエはROA8、PER13,PBR1.5なので当てはまらない。蔵王産業はROA７、PER13、PBR1.2なのでかろうじてOKアシックス商事はROA5,PER13,PBR0.9なのでまあ合格。もう少し割安にならないと、しばらく買えないか？DCFやIRRを計算してみると、低成長でもPBRが少し低めの企業の方が安心できるような気がする。ROAが非常に高い企業は早晩、他の企業から対抗策を講じられることになる。継続には対抗相手があきらめるような高い参入障壁あるいは撤退障壁のある事業が必要である。この辺を考えるのは非常にむづかしい。その点、「シチエ」はありふれた事業でありながら、見事に健闘していると思う。もっとも、このために非常に有形固定資産が多いのだけれど。事業に独自性を出して、ドミナント展開を進めていけるだろうか？一方、蔵王産業も有形固定資産が高い事業形態だが、「シチエ｣とは異なり、これらは全国展開した営業所によるものである。これらの営業所は一度展開してしまえば、それほどの維持費を要さない。年を経るごとに有形固定資産＋棚卸資産にたいする純利益率が上昇しているのは上記の理由によるものであろう。これら全国展開を行った営業所は営業力の強化にうまく機能しているようである。掃除機産業で営業所を全国展開できているのは蔵王産業のみである。他のメーカーの修理も営業所で行うようになっており、さらに他メーカーの機種も販売を行うようになってきているという。掃除機産業は年間500億円規模でほぼ一定であるが、対抗メーカーの修理や販売を手がけるようになっているという点で強い営業力があると思い、注目している。

  May 16, 2005

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• 成長率比較

  保有銘柄などの利益成長を比較してみた。コントロールにはTOPIXを使用。当たり前なのだが、対数比較で行うと判りやすい。持ち株で最も安定しているのは蔵王産業、不安定なのはアルメディオ。シチエの成長率は低いが、今後に期待というところ。

  May 8, 2005

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• 半導体の生産指数、出荷、在庫

  在庫は2004年から上昇に転じているが、1998年と2001年のような急上昇はない。生産のコントロールによって在庫がうまくコントロールされている。

  May 5, 2005

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• 山本潤さんの本「投資家から自立する投資家へ」

  山本潤さんの本「投資家から自立する投資家へ」を読んだ。教訓１） 高いPER(50倍以上)を避ける。5年間５％成長企業のPERが20倍ならば、25%企業のPERは48倍が妥当である。２） 産業の中で割安というロジックは通用しない。一時的なブームやテーマについては避けたほうがよい３） 営業利益は信用しない。特別損失を厳しく見る。肝心なのは純利益。＜佐々木洋さんも同様に述べています。＞４） PSRやEV/EBITAは参考程度にとどめる。５） 日本の会計制度は信用しないほうが賢明。在庫などのB/Sを分析することが大切。＜勉強中です＞６） フリーキャッシュフローを重視する。

  May 4, 2005

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• 「人口ピラミッドがひっくり返るとき、高齢化社会の経済新ルール」

  「人口ピラミッドがひっくり返るとき、高齢化社会の経済新ルール」2001年ポールウォレス著を読んだ。人口統計学的に経済を考えた本で、かなり面白かった。１）誰がいつ株を買うか？主に40-45歳の年齢層である。２）日本の失われた10年も人口統計のせいである。40-45歳の年齢層が急減した時期の1990年代に余剰貯蓄が国債に注がれ、利回りを歴史的低水準に押し下げ、株式が下落していてさえも、貯蓄は激しく増大した。余剰な貯蓄は一貫して投資機会を上回ったため、1990年代は経済が停滞した。３）これまでの日本は利益率がいくら低くても個人貯蓄が産業投資に流れる仕組みになっていた。しかし2001年の金融ビッグバンによって貯蓄者の利益が最優先されるシステムに変わる可能性がある。ビッグバンは経済不況からの脱出ルートを提供するだろう。４）人口統計の膨張が金融ブームに火をつける。ヨーロッパのベビーブームは1964年ピーク、米国より7年遅れた。21世紀の最初の10年はヨーロッパの株式が上がる。アジアへの投資も有利。５）政治家の言うことを真に受けるな。年金の約束を信じてはいけない。公的年金はねずみ講である。６）人口統計は巨大タンカーと同じである。進路はきわめてゆっくりしか変わらない。人口統計学的には最長期、最重度の弱気市場が今後やってくる。米国では2010年ころ、ベビーブームのピークが遅かったヨーロッパでは2020年ころ。感想：人口統計学的には日本はすでに最長期、最重度の弱気市場がすでにきたのではないでしょうか？日本の出生数については明治5年から統計がそろっていますが、40-45歳の株の買う、そして住宅投資にお金をかける年齢層の数は底を打っています。今後は2015年まで上昇し、その後長期にわたって低下します。ちなみに1929年の世界大恐慌のときの話ですが、日本はその約10年前の1920年にバブルがはじけており、不況にあえぐ欧米を尻目に1933年には不況から立ち上がっています。この回復は戦争によるものというのが通説らしいですが、戦争前にすでに回復していたという論文もあります。

  May 3, 2005

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• 佐々木洋さんの本、｢決算書でわかる儲けの極意」

  ｢決算書でわかる儲けの極意」CD-ROMが付属しており、自動的に財務分析のグラフが作成され、判りやすい。ROEを「成績」、PERを「人気」と考える。長期的にはROEにリターンは一致する。米国(1930-2003)では成績（ROE）がリターンの9割をきめ、日本（1969-2003)では成績（ROE）がリターンの6割、人気（PER）が4割をきめる。日本の株価が長期的に低迷しているのは、日本企業のROEの低下による。1960-65：ROE10%1965-75：ROE10-15%1975-90：ROE10%から5%へ1990-02：ROE3%から0％近くへバフェットのいう「高ROE企業に中にはよい企業が含まれている」とほぼ一致する内容。よい成績を上げながら、比較的人気のない企業を（低PER高ROE）、人気のない時期に探しなさいということ。

  May 3, 2005

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• リンチのいう「身近な銘柄」

  １）東北パイオニア：今ではVリーグで活躍しているが、まだ2部のころ練習を会社まで見に行ったことがある。今はPBRが0.6を切っている。２）ヤマザワ：よく買い物に行っている。この間2部に昇格したと思っていたら、あっという間に1部に昇格した。株価もずいぶん上がっている。３）サトー商会：近所に営業所ができ、何年か前から「サトー商会」の車をずいぶん見かける。４）高速：これも近所に営業所ができ、何の会社だろうと思っていた。５）ユアテック：ここの車も最近ずいぶん見かける。６）生化学工業、クリエートメディック、アイエムアイ：比較的よく知っている。今度は身近で気になった銘柄を調べてみよう。

  May 2, 2005

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• 注目している銘柄

  １　アシックス商事２　シチエ３　蔵王産業４　アイエムアイ５　生化学工業６　洸陽フューチャー今のところ私的なスクリーニングに引っかかるのは６つだけ。「成長する企業を適切な価格で購入する」というデービス王朝の言葉に合致するのはどれだろう？注目は洸陽フューチャー

  May 1, 2005

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• 100万ドルのGDPを生むのに必要な原油量

  ＜100万ドルのGDPを生むのに必要な原油量＞日本：300バレル米国：700バレル中国：1600バレル韓国：1400バレル原油高で不利なのはむしろ米国？原油高の時は円高であり、原油安の時期は円安か？もっとも税金が高い分だけ、日本のガソリンは米国よりもずっと高い。ここ

  Apr 30, 2005

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• 東証1部の平均PER

  ＜東証1部PER＞1970-75:10-20倍1976-80：15-22倍1980-85：18-22倍1985-90：30-70倍1900-95:40-70倍1995-02：50-数百倍2004-：17-22倍これを見ると1985年ごろからITバブルまで非常に高いPERであったことがわかる。現在のPERは約20年ぶり。

  Apr 30, 2005

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• ポートフォリオ

  昨年12月と今年1月に買ったきり、新規買なし。　　　　　　　　　　　　双日　　　　　　　　　　+12.2% 蔵王産業　　　　　　　 +5.7%アシックス商事　　　　 +8.7%アルメディオ　　　　　 +5.6% シチエ　　　　　　　　　+3.9%

  Apr 26, 2005

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• バブルの発生と貯蓄超過

  「日本の貯蓄超過とバブルの発生」という一橋大学の深尾京司先生の論文。日本では70年代後半以降に過剰貯蓄が発生し、当初は財政赤字の解消、次に対米投資に向かう。それでも使い切れないお金は87年以降に土地などの民間投資に向う。ケインズ理論によれば、このような過剰貯蓄の使い道がないような状況では国内生産が縮小し、民間貯蓄が減少することによって、すなわち国内不況によって解消されることになる。＞日本経済は本当にそのとおりの結果になっていますね。ここ

  Apr 17, 2005

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• はじめまして

  はじめまして、ossanpowerです。昨年の夏から小額ですが、初めて株式を購入しました。1年少し前に知り合いの牧師さんが「Rich Dad,Poor Dad」の本を読み、内容を私に紹介してくれたのが、そもそもの始まりです。日本語の「金持ち父さん、貧乏父さん」を読むに至りました。奥さんの話では牧師さんも母国のNASDAQ（英語がうまく聞き取れない私には、最初「ドナルドダックの親戚か？」とも思った。）に投資をしているようです。

  Apr 13, 2005

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