年率200％の株式投資ブログ

[企業を見抜く目（分析編）] カテゴリの記事

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• ビジネスモデルとは？

  　株式投資する際に、みなさんはどういったものを基準に判断していますか？PERやPBRなど株価の割安さに着目して投資判断している方は多いかと思いますが、目線を変えてみると、株価指標だけからは分からない視点が見えてきます。PBRやPERなどは、“定量的”な割安度を知るための株価指標です。「PERが15倍以上の会社は割高」ですとか、「PBRが1を割っている会社は割安」といったふうに利用します。しかしこれは、所詮「程度論」にすぎません。一方で、ビジネスモデル（収益モデル）の進化に着目することで、会社の“定性的（質的）”な面を知ることができます。定量的な割安度を見ることはひとつの目安ですが、収益モデルが変化し、会社のステージが一段上に上がるタイミング、という大きな質的な変化をとらえた方が、より確実な投資判断を行うことができるのではないでしょうか。ビジネスモデルとは？の続きはこちらから　　　　

  2009年09月29日

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• あなたは損益計算書が読めますか？

  　あなたは損益計算書が読めますか？上図は「とある企業の１０期分の損益計算書をグラフ化」したものです。Ｑ１．この損益計算書のグラフから何が言えますか？　【制限時間：５分】損益計算書の読み方がわかった方はこちらから　　

  2009年09月09日

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• マクドナルド【2702】が虚偽記載！？

  ちょっと古い話ですが、日本マクドナルドホールディングスが外食として初の売上高5,000億超というニュースがありました。（以下、マックと略します。なお、関西の方はマクドと読み替えてください）モスバーガーが1,000億ちょっとですから相対シェア5倍・・・とは言いつつも、マックの損益計算書の売上は4,000億ちょっと。このニュースで出ていた売上高との1,000億の差は、どこから来ているんでしょうか？マクドナルドの決算・財務分析◆「売上」ってなんぞ？マックの決算書を見ると、システムワイドセールス（以下、SWSと略記）なる単語が出てきます。このSWSの数値は5,100億円ちょっと。前述のニュースの数値と合致します。SWSとは、直営・フランチャイズ（以下、FCと略記）の合計売上のことです。つまり、マックの看板のお店で、みんながそれだけお金を払った、ということです。ここでさっきの問題をもうちょっと正確にする必要があります。つまり、SWSと損益計算書上における、数値の違い（1,000億）はどこから来ているか？答えは、ざっくりいうと、損益計算書ではFCからの上納金だけを売上として計上しているためということになります。ハンバーガー作って、人件費を払って、残ったのが儲け。その濃い儲けの一部をロイヤリティとして、本部に納め、本部（損益計算書）ではその額を売上として計上しているのです。決算書の売上高4,000億円は、直営店舗2,674店の売上3,600億円と、FC店舗1,072店の‘ロイヤリティ’400億円の合計値です。（下で述べますが、正確に言うと、これに「その他」の売上が加わって、4,000億円です。）そして、5,100億円は、直営店舗の売上に、FC店舗の‘ロイヤリティ’ではなく、‘売上’を合算したものなのです。売上を直販とFCからの‘上がり’だけでみるか、FCの売上を含めてみるかの違いですが、紛らわしいことは確かです。◆マック不動産さて、実はその他にも、決算上の売上高とニュースで言われていた額における中身の違いを産んでいるものがあります。それは、FCのオーナーに対する店舗売却収入です。マックは豊富な土地を所有していることから、その実質はハンバーガー屋ではなく、不動産だ！という指摘をされたことがありましたが、損益計算書だけを見ると、「本当に不動産屋さんでした。」ということになります。ただ、その額は43億円で、損益計算書上の売上の1%ちょっと。そこまでの大きな影響はないでしょう。（とはいえ、これは売上でなく特別利益に持ってきたほうが良いのでは・・・？　と個人的には思います）。◆まとめここまでの教訓をまとめると次の2点でしょうか。1.定義に注意（有報の【財政状態及び経営成績の分析】なども細かく見ていきましょう）2.恒常的なものと、一時的なものを峻別すること（店舗売却収入とハンバーガーの売上は性質が異なります）財務諸表は、会社によって違います。同じようにFC経営を行っている会社でも、マックのように、FCのロイヤリティだけを売上として計上する会社もあれば、FCの売上をまるごと計上する会社もあります。売上の内容も、現金なのか、売掛金なのかで重要度合いも違うでしょう。掛売ばかりをたくさんやってしまうと回収リスクが高まります。そして、その売上の“安定性”も大事。顧客が固定されているインフラ系の事業なのか、一見さんばかりの居酒屋なのかでは、その意味合いも変わってくるのです。大事なことは、「売上」という言葉だけに縛られないこと。その「意味」は千差万別であり、しっかりビジネスの特性を捉えた方が実は本質がわかるということなのです。「数字をみないで、企業をみて、数字を想像してみる」有報を見て考えるのでなく、考えて自分の導き出した結果の‘答え合わせ’として有報をみるようになると、きっと別の世界が見えてくると思います。マクドナルドの決算・財務分析

  2009年05月19日

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  図でわかるアーバンコーポレイションの破綻(バランスシート編)

  8868 アーバンコーポレイションの2006年,2007年のバランスシート今回のアーバンコーポレイション破綻の原因は、いろいろあるとは言うものの。バランスシートだけを見て判断するのであれば、棚卸資産を借入れで調達してそれを流動化していたが棚卸資産の評価方法が変わったことで価値が下がってしまったことが原因です。左右がバランスしない → 借金が返せない → 破綻ということになりました。財務レバレッジを掛けるとその分だけ収益を拡大することは可能だが、過度のレバレッジは今回のような在庫評価方法の変更により、一気に企業が終焉を迎えることがあるため、注意が必要だという最も顕著な例と言えます。定型文句かもしれませんが、やはりキャッシュフローの動向を確認することが、このような終焉から身を守る最良の手段だと思います。特に当社は、足りない現金をすべて財務キャッシュフロー(銀行からの借入れ)にて補填しており、実際には稼げていませんでした。破綻の原因が一目でわかるアーバンコーポレイションのキャッシュフロー計算書は以下のサイトで公開しています。8868 アーバンコーポレイションのキャッシュフロー計算書はこちら※要ログインアーバンコーポレイションの収益性の運転資本回転日数が大幅に悪化しているところも注目ポイントの1つです。

  2008年08月14日

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• スパークスの優良企業の選び方を投資に活かそう

  こんにちは、シェアーズの増山です。今回は、「優良企業」についてお話したいと思います。皆さんは、「優良企業」と聞いてどのような企業を想像するでしょうか？トヨタ自動車でしょうか。ソニーでしょうか。それともバランスシートが小さく、効率的に事業を運営されている企業でしょうか。「優良企業」というのは、分析する視点によって異なります。トヨタ自動車の事を「安定した成長が望める大企業」と考える方もいらっしゃいますし、ベンチャーで、フリーキャッシュフローがマイナスでも未知の成長可能性を秘めていれば優良と考える人もいます。■条件設定を行い、優良企業を見つける私は優良企業を見つけるためには「一定の条件を設定する必要がある」と思います。少し前のお話になるのですが、2008年2月29日に投資ファンドのスパークス・アセット・マネジメント株式会社とマネックス証券が「新・国際優良日本株ファンド」（愛称：厳選投資）を立ち上げ発表を行いました。スパークス・アセット・マネジメントは、独自の投資哲学をベースに長期大量保有することで有名であり、実績もあげています。そのようなスパークスは、今回の新規ファンデーションにて優良企業を以下の様な条件としています。(EDINETでファンドの内容を閲覧できます)　　1. 企業収益の質が高いこと　　2. 良質な経営戦略を保持していること　　3. 市場成長性の恩恵を享受できる企業であることまとめると、当ファンドが定義する「優良企業」は国内市場で強固なブランド力や技術力を要しており、成長を促すような事業の方向性を持ち、そして国際舞台に進出している企業という定義付けがされていることになります。つまり、足場(国内)がしっかりとしており、経営者が優秀で、かつ進出市場の拡大から業績が上昇する企業に投資するといった考えに基づいています。その中で優秀なトップ20企業に集中的に長期投資を実施するという方針をとっており、当ファンドの自信がうかがえます。■実際にスパークスの投資を覗いてみるスパークスが提出している大量保有報告書を閲覧すると、海外進出をはじめた企業や、すでに海外でもブランドを確立した企業の持ち分を大きく増やしています。以下のリストは2008年にスパークスが5%以上の買い付けを行った企業リストです。　　2008年2月6日　2487　CDG　　　　　　　　　　　　　　　 ＋5.20%　　2008年3月6日　2400　メッセージ　　　　　　　　　　　　＋5.53%　　2008年4月4日　4290　プレステージ・インターナショナル　＋5.63%　　2008年4月4日　2469　ヒビノ　　　　　　　　　　　　　　＋5.01%　　2008年5月8日　8078　阪和興業　　　　　　　　　　　　　＋5.19%これらの企業の業績は成長を続けています。この中では、「CDG」と「メッセージ」以外の企業は海外からの収益があります。プレステージ・インターナショナルは金融系企業に顧客管理サービスを提供しており、海外からの売上は全体の2割程度、ヒビノはJBLというスピーカー(iPodやPCなどの外部スピーカー)のブランドを世界展開しており、全体売上の10%強は海外からのです。最後に、阪和興業はメーカーではなく鉄鋼に特化した商社ですが、海外でも活動しています。当社も10%強の売上は海外より得ています。「新・国際優良日本株ファンド」に組み込まれる企業があるかは不明ですが、スパークスは海外進出をしている企業に非常に多くの資本を投下しています。■「新・国際優良日本株ファンド」を個人投資家が模倣するとしたらスパークスは大きなファンドですので、企業訪問なども行うことが出来ます。実際に経営者に会い、事業戦略のヒアリングを行う事も出来ますし、分析やバリュエーションを集中的に実施する人員もいるため、個人投資家には中々出来ないと思われるかもしれません。しかし、私はご自身で3つ程度の優良企業選定条件を設定し、有価証券報告書、企業ホームページ、そしてニュースなどから企業の状態と方向性を確認し、バリュエーションに生かせると信じています。例えば、「ROICが過去5年間10%以上」、「シンプルな事業会社」、「MSCBなどのおかしい調達を行っていない」などの条件を設定するだけでも、かなり優秀な企業が見つかります。IRへ電話し、戦略の方向性を確認しても良いでしょう。その後、ビジネスモデルと世の中の情勢とを照らし合わせたり、Excelを使いバリュエーションを行うと優秀な企業は絞り込む事が可能です。■Sharesの位置づけ長くなってしまいましたが、Sharesは今後も財務諸表の読み方から、バリュエーションのスピードアップ、ビジネスモデルを見抜く手法を、バリューマトリクスや教材DVD、そしてセミナーを通して実施して行きたいと思います。また、バリューマトリクスは、7月にShares1.0というサービスに代り、より投資家と企業との境目や距離が短くなればと考えています。まずは、「企業価値」の概念を勉強されてはいかがでしょうか。その場合は、「ざっくり企業価値評価」が最適です。http://dp00003180.shop-pro.jp/?pid=1778732手っ取り早く企業の価値を知りたい！という方は、バリューマトリクス・ライトがお勧めですよ。http://dp00003180.shop-pro.jp/?pid=3998653

  2008年05月27日

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• 社長の声を聞け！

  こんにちは。シェアーズの山口です。私は、結局、好きで共感できる会社へ投資をするのがコツだと思います。リスクの面でも、税金や、取引手数料の面でも当然そうです。では、好きで共感できる会社を見つけるには？そのためには、社長の声を聞くのが一番です。今、ネットを使えばかなり聞けますのでぜひ試してみてください。私がよく聞くのは、以下の３つ。時間があったら是非聞いてください。 ●社長ＴＶ 王道でしょう。 ●藤沢久美の社長talk iPodに入れて持ち運んでます。 ●社長名鑑 ちょっと地味かな・・・社長の考え方は大変参考になります。ただし、あくまで投資の「義務教育（財務諸表やビジネスモデル分析）」を終えてからだと思います。創業社長はたいていカリスマだから飲み込まれてしまいますが、投資家としては冷静な目も持つ必要があるということです。財務分析の最適教材は、やっぱりこれです。どうぞお試しください。↓投資家の速習キット

  2007年11月30日

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• なぜ屁理屈な投資家が勝つのか？

  皆さんこんにちは。シェアーズの山口です。今回は、有価証券報告書（以下、有報）についてです。まず最初に質問です。有報を読んで投資をしている個人投資家はどのくらいでしょうか？・・・・・。答えは、なんとたったの『5％』だそうです！非常に少ないのが現状です。ということは、これを戦略的に読み解ければ、他者にかなりの差をつけられるということになります。今日は、有報のエッセンスを紹介します。●貴重な「生」情報投資の情報はあふれていますが、ほとんどは二次情報。つまり加工済みです。そんななかで有報は、貴重な一次情報です。とっつきやすささえ克服すれば、信頼性の高い一次情報をみるほうが正しい判断に近くなるはずです。あのウォーレン・バフェットも3期分の有報だけで、数百億の投資を行うそうです。●企業の「通信簿」有報によって、業績の変化を過去数年にわたって確認することができます。数字が読めれば企業を「丸裸」にできます。私は、半年くらい毎日2本の有報を電車の行き帰りで読んでいました。すると、頭の中で決算書がぐるぐるイメージで回るようになりました。数字の読み方は、次回の  マネックスのセミナー で詳しく触れますのでどうぞご期待ください。●経営理念・将来の青写真を映し出す上級者になると、有報を読めば企業が何を考え、何をしようとしているのか、そのホンネを見抜くことができます。有報を読む、最大の目的は、企業の経営の「意思」を確認することにあります。私達が確認したいのは端的にいって、次の二つだけです。1．本当に利益を上げようと思っているのか？2．利益を、「個人」投資家に還元する気があるのか？1．については、衝撃的ですが企業には二種類あります。単に経営を持続させようと考えている企業と事業を発展させようと考えている企業です。「日本経済は、恒常的な低迷期にあり・・・」から始まる有報を書く企業への投資は控えたほうが無難です（笑）。そのような会社は、事業を発展させるのなく単に継続させるだけです。良い会社の有報の例として、日本電産と京セラをお勧めします。明快で、課題認識も正確です。次に確認するのは、事業を発展させるために、実際に「布石」を打っているか？です。P/Lをみるときは、単なる恒常的な支出と、戦略的投資に分けて見ます。戦略的投資とは、研究開発費や広告宣伝費のことです。単に、利益をみてそのPERを弾いても役には立ちません。利益には、「質」があるのです。それから適切な採用や、設備投資を行なっているのかという面も重要。なぜなら、将来の業績にたいする「先行指標」になるからです。まだ業績という結果に表れないこれらの先行指標を確認することが投資の成果に影響を与えるのは明らかです。2．の個人投資家への還元は、重要な問題です。株が一部の大株主で占められていたり、流通過程で大手商社がまるごと入って大きなマージンをとっていたり、役員が親会社の出向の場合には、利益は大手に吸い取られるだけで、われわれ個人投資家には還元されないでしょう。親が金持ちでも、小遣いの少ない家の子供は辛いということです（笑）。このように、企業の内部事情まで立ち入った「分析」をすることは個人投資家であっても実は可能です。個人投資家とプロの投資家との違いは、情報量ではありません。情報から意味を見出す力の差だと思います。数字の裏にある実態を読み解く力の有無が結果の違いを生み出しているのです。できるだけ有報を読むようにしましょう。たくさん有報を読んで読み慣れましょう。3時間で有報を徹底的に読み解く秘法有価証券報告書の戦略的読解法セミナーはこちらから皆さんの成功をお祈りします。近┃況┃報┃告┃━┛━┛━┛━┛こんにちは、佐々木です。先週、米国のカリフォルニアに行ってきました。「日本はまだまだ肌寒いけど、向こうは暖かいかなー」と思いながら行ったのですが、あまり日本と変らなかったです。異常気象ですかね。現地で規模は小さいですが良いパフォーマンスを出している、バリュー系のファンドで働く大学時代の友人に久しぶりに会いました。「投資って難しいよね」などと話をしていたのですが、彼がしていた投資判断に至るまでの7段階の話が興味深かったです。1. とにかく読む（年次報告書（有報）、雑誌、新聞、インターネットなど）2. 一通り読み終わったら、もう一回年次報告書を読む3. 会社に電話か訪問する4. バリュエーションは突っ込まない程度に行う。5. 投資を行うか行わないかの「屁理屈」を考える6. 投資実行7. 「屁理屈」に問題が生じたら、売却正直、読んでばっかりですね（笑）今日のメルマガの内容にピッタリな話です。自分で読み、自分で考えるの繰り返しを行い、投資判断までもっていく。シンプルなのが一番良いと言っていました。それから「屁理屈（quibble）」という言葉を凄く強調していました（笑）完全無欠な企業はこの世に存在しないため、投資先の企業が不安要素を抱えていると、投資するときに不安になります。結局、彼が言うにはその不安要素を「屁理屈」で押さえ込むのだそうです。（もちろん、論理的に考え抜くのだそうですが、後々に「なんであんな投資をしたんだろう」と思うことは多々あるため、最初から「屁理屈」と呼ぶそうです（笑））そして会社が上手く行っているかどうかを、定期的に確認するだけ。それだけで、インデックスをアウトパフォーム出来るそうです。彼の成績を考えると「屁理屈」なんて呼べないですが、いつも慎重に行動する姿勢には好感が持てました。なんにせよ、有報を読むところから始まります。財務諸表に苦手意識がある人は、どうぞ。きっと、「財表って簡単かも」と思えますよ。3時間で有報を徹底的に読み解く秘法有価証券報告書の戦略的読解法セミナーはこちらから

  2007年04月30日

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  [M&A]個人投資家のための3つの方策

  こんにちは、シェアーズです。ジャパニーズインベスター誌（53号）に「M＆A 個人投資家のための3つの方策」という特集で、シェアーズの山口揚平がインタビューに答えています。DVDのプレゼント企画もありますので、ぜひご覧ください。ジャパニーズインベスターは定期購読無料です。お申し込みはこちらからどうぞ。記事のサンプル（PDFファイル）もございます。どうぞよろしくお願いいたします。

  2007年04月26日

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• 自分の身は自分で守れ！

  シェアーズの山口です。今、いろいろなメディアで、新興市場の粉飾問題が取りざたされています。週間ダイヤモンドの特集では、「新興市場に気をつけろ！」というテーマで、新興６市場の抱える粉飾・株価操作・仕手などを特集しています。日経ビジネスでは、「上場がゴール」の大罪、というテーマで特集されています。日経ビジネスの120ページ目には、シェアーズが開催した「粉飾を見抜いて投資せよ！決算書深読みセミナー」が写真入りで紹介されました。～粉飾決算や虚偽記載、そしてそれにスレスレの“異常決算”を自分たちで見破ろう。「自分の身は自分で守るしかない。」参加者の１人がつぶやいた言葉は、新興市場を中心にした株式市場への不信感が個人投資家の心に重く横たわっている現実をかもし出す。～自分の身を自分で守るための知識を今のうちにつけておきたい方は、“有報”を徹底的に読み込んだ濃密な3時間半のライブセミナーをご覧ください。→　こちらさて、このような市場でだまされずに投資利益を上げるには、何を見ればいいのでしょうか？私は、以下の３点をあげます。１．キャッシュフロー２．人間関係３．資本政策の３つです。１．キャッシュフロー利益は簡単に“創”れますが、キャッシュフローはなかなか出せません。とくに新興企業で、フリーキャッシュフローが５年平均でマイナスや、財務キャッシュフローがプラスなものは手をださないほうがいいでしょう。２．人間関係私は、六本木を中心とした「悪の連鎖（笑）」はあると思います。あやしい株主やあやしい証券会社、監査法人が関わっている企業はどんなに魅力的なビジネスモデルを持っているように見えても避けるべきです。２１世紀は、「何をするか」よりも「誰とするか」が重要な世界なのです。３．資本政策ＭＳＣＢ、第三者割当増資、過度なストックオプションを発行している会社は、まず避けるべきでしょう。素人には理解できませんし、このような企業は個人株主の利益を損ねることに良心の呵責がありません。以上の３つをチェックするだけで、だいぶ、投資の失敗は減ると思います。大きな失敗をしたくない方は、シェアーズのバリューマトリクスをご活用ください。企業価値評価だけでなく、キャッシュフローの動きなどが自由自在に確認でき、リスクを大幅に減らすことができます。月額５０００円は悪くない投資でしょう。お申し込みは こちら です。まずは、試用版（１０社分）を使いたい人は こちら です。→　試用版バリューマトリクスの詳細な機能はこちら（ＰＤＦ）→　PDF次回は、シェアーズが独自の調査・格付けにより、新興市場に眠る「まともな会社」をピックアップしてみたいと思います。どうぞお楽しみに！

  2007年04月23日

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  星の王子様の言葉

  みなさん、こんにちは。シェアーズの丸山です。「星の王子様」で有名な サン=テグジュペリ の言葉に、「愛するとは、互いに見つめ合うことではなく、ともに同じ方向を見ることだ」というのがあります。投資家と、企業が共に同じ方向を見て歩む時代が来ることを願っています。さて、本日発売の 『ダイヤモンドザイ（1月号）』 の 「ホントの株の話」 は、「会社に直接電話して聞いてみよう」というテーマについてです。是非読んでみてください。よく、セミナーで 「企業のIRに電話すると良いですよ」 と勧めると、必ず皆さん、困った顔をします。その理由は、次の２つが主なようです。・ IRに電話するメリットがわからない・ 何を聞いていいかわらからないしかし、IRに電話するメリットはたくさんあるんです！たとえば、●自分が持っている疑問が、電話で即座に解消されること●会社の状況が、現場に浸透しているかがわかること●株主を大事に思っているかどうかが、声色でわかることなどです。でも、いざ、となると躊躇してしまう。そんな声にお応えし、シェアーズが行った数百社へのIR電話の経験から、そのメリットと、質問項目をまとめたマニュアルを作成しました。このIR電話マニュアルの構成は、1．IRに電話するメリット2．どうやって電話するのか？3．何を聞くのか？（質問リスト）4．ケーススタディ　（実際の企業のIR担当とのやり取りを記載）となっています。IR質問マニュアルとしてだけでなく、銘柄分析としてもかなり役に立つ内容 だと自負しています。（他では絶対に手に入らないでしょう）→　個人投資家のためのIR質問マニュアルレポート ＊シェアーズの会員の方は、本レポートを無料でご覧いただけます。　 会員サイトからダウンロードしてお読みください。→　会員向けダウンロードサイトシェアーズの会費は、3ヶ月コースで13,150円(税込)です。このIRマニュアルの価格は10,000円（税込）となっています。会員に加入すると大変、お得となっています。シェアーズ会員となると、以下の特典があります。・過去のシェアーズレポートが無料でダウンロード・シェアーズが開催するセミナー／DVD等の割引提供・上場企業3000社の企業価値を計算するソフト　「Valuation　Matrix」が無料で使い放題・掲示板機能の活用この機会にいかがですか？シェアーズの 会員登録 は こちら です。一つだけ忠告。IRへ電話することで、他では手に入らない貴重な情報を聞き出すことができるでしょう。しかし、気をつけて欲しいことがあります。それは、IRは所詮企業の内部の人間だということです。タブロイド紙の推奨銘柄を眉に唾して見るように、情報を使うときは、「内容」と「発信者の意図」を必要があります。IRのいうことを鵜呑みにして株を買うべきではありません。最後は「自分の頭で考える」という行為がどうしても必要になるのです。皆さんの投資の成功を心よりお祈り申し上げます。近┃況┃報┃告┃━┛━┛━┛━┛先日、土曜日は味の素スタジアムへサッカー観戦に行きました。試合は、序盤1-4で、最後にはなんと5-4への大逆転。とてもサッカーの試合とは思えないものでした。まずは、勝者のあきらめない気持ちを賞賛すべきなのでしょうが、大逆転劇の裏側には、負けた側の選手が2人退場させられてしまった事があります。審判が感情的になってしまい、微妙な判定を下して、試合を壊してしまったのです。本来、試合や選手達の感情をコントロールするのが審判の仕事だと思うのですが、そんな審判の不安定な判定に罵声を浴びせ続けていたせいか、喉がガラガラです（笑）。選手と審判、投資家と企業。いがみあってしまうことも多いですがコミュニケーションをうまくとっていければハッピーですよね。『企業価値を見抜いて投資せよ！』セミナーを12月17日に開催いたします。詳しくは　→　有価証券報告書の戦略的読解法セミナー　（残席10席）

  2006年11月23日

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• Ｍ＆Ａを使って10％の利回りを得る方法

  本日は、Ｍ＆Ａを使った戦略 です。 かなりコアな内容ですが、知っている人は数少ないと思います。 家電量販店の　ノジマ（7419）と、真電（9911）が合併を伝えました。ここから、"利益"を得る二つの機会を考えます。一つは、「投機」、もう一つは、「投資」としてです。○投機とは、株の値動きを利用したサヤ抜きにによって、利益を得る方法です。○投資とは、企業の中長期の価値創造によって、利益を得る方法です。●投機戦略としての買収まずは、投機的な サヤ抜き の方法について。これを英語で、「アービトラージ（裁定取引）」といいます。具体的に始めましょう。（ちょっと難しいです。）まず、ノジマと真電は、お互いの株式交換によって合併をする方針です。真電の株式1株に対してノジマ株0.53を割り当てると発表されています。しかし、現在の時価総額は、真電に対するノジマの株価は、0.37です。つまり、真電は割安に放置されています。ということは、もしこの合併が実現すると考えるなら、ノジマの株価が下がるか、真電の株価が上がらなければなりません。合併は、来年3月を予定しているので、あと4ヶ月かけて、お互いの株価比率は、真電：ノジマ＝１：0.53になる水準に落ち着くでしょう。これを投機機会と捉えると、「ノジマを売り、同時に同額分の真電の株を買う」という手法があります。これによって、理論上、13％程度の利益（1年換算）を得ることができます。ただし、あくまで理論での話です。合併比率の変更や、合併後の株数の変更、はたまた合併自身がおじゃんになる場合には、この投機戦略はうまく行きません。このようなリスクを考慮してでもやる甲斐があるかは、疑問の余地があります。●投資戦略としての買収さて、もう一つの投資戦略について投資とは、本来、価値創造に賭けることです。両者の合併が「中長期的な価値創造」につながるでしょうか？真電は、恒常的な赤字体質です。しかし、今回のノジマとの合併によって、不採算店舗を閉め、有価証券を売却し、さらに両者の共同仕入れによって原価を下げ、販売管理費を下げることができれば企業価値は高まることになります。ただし、両者の企業文化の違いや、業界をめぐる卸・小売中抜き構造を考慮すると、ビック／ヨドバシの巨人とは張り合えず、一方、カカクコムのような新興中抜き企業にも抗し得ません。したがって、中期的な業績回復は見込めたとしても、長期的には、抜本的なビジネスモデルの変革が必要だということです。ところで、気になるのは、真電の株主のラオックス（8202）の動きです。ラオックスは、真電の13％の株を持っています。そのラオックスの株主は、ＭＫＳパートナーズという当代御三家の投資ファンドです。この案件の合併比率に絡んでいるかもしれません。ＭＫＳとしては、今回、真電の株を、市場よりもやや高値でノジマに売却できれば、ラオックスの経営改革の一環として、うまくやったといえます。ラオックスは、セブンイレブン出身の本多社長の下、新世代の「町の電気屋さん」を目指して経営改革を行なっています。この経営改革がうまくいくと踏むのであれば、今度は、ラオックスでポジションを取る、という方向もありそうです。以上のように考えると、このＭ＆Ａ騒動において、利益を得る方法としては、ごく短期での「サヤ抜き」か、中期的なコスト削減効果を見込んだ真電買いの投資、業界再編でのラオックスの勝利を見越した、ラオックス買いということになるでしょうか？くれぐれも投資は自己責任でお願いします。（＊）当レポートは、シェアーズ会員の企業研究の一環として行なわれたものであり、なんら意見を表明するものではない。投資に関するいかなる損害も当社はこれを受けない。編┃集┃後┃記┃━┛━┛━┛━┛今週に入って一気に、冷え込んできました。皆さん、風邪などひかれないないようご注意くさい。山口家では、風邪をひいたらパブロンゴールドをアリナミンＶで飲む、という手法？によって完治させます。少々コストはかかりますが、この"Ｍ＆Ａ"にはシナジーはありそうです。もっとも思い込みの側面が強いかもしれませんが・・・。そのあたりは、世の中のＭ＆Ａと同じですね（Ｍ＆Ａの２／３は失敗に終わる）さて、今週は初心者向けセミナーです。楽しみにしています。また、11月2日にも実施しますので、よかったらどうぞ。（木曜日ですが、19時半からなので、会社帰りにいらしていただけます）シェアーズの投資教育教材は こちら です。 

  2006年10月24日

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• ミクシィの投資戦略

  シェアーズの山口です。先日、ソロスの再帰性理論について書きました。では、巷で言われているmixiへの投資に応用できるでしょうか？mixiは、いわずとしれた「割高株」です。それは、優秀な個人投資家の間で分析されています。たとえば こちら（Ｓさん）の分析ところで、ここでの話は、mixiが割高であるかどうかではなく、なぜ、割高にあるのか？についてです。そのかい離の理由を理解することが、市場に対する理解を深めることになると思います。自分がそう思わなくても、多くの人が、mixiを良い会社だと思うだろうという予想がつけば、mixiの株を買い、値上がりを待つことは妥当な投機戦略といえるからです。実際、20万部を販売する「ダイヤモンドザイ」の今月号を見ても、さまざまなページにmixiは登場します。●水道橋博士（Ｐ40）は、mixiの成長性に期待●原宿投資研究所（P91）では、プロのアナリストがmixiを推奨●女子高生株塾（Ｐ202）では、mixiのＩＰＯについて“集団意識”は、mixiを「買い」と判断しているようです。また、１株200万円もするので、“分割まつり”が起これば、個人投資家がさらに買いに回る可能性もあります。（もっとも、ライブドアで懲りたでしょうか？）ただ、実際には、mixiの株主価値が200億しかないとすれば、今の1200億という時価総額は、明らかに割高です。そのかい離が修正できない点に達するタイミングを見計らって、「売り」に回るのが、今度は、妥当な投“資”戦略といえます。タイミング次第で、売買の判断は異なります。その意味で、バリュー投資、テクニカル投資に優劣はないと思います。大事なことは、投機をしているのか、投資をしているのか、を自分が知っていることかもしれません。投機とは「値動き」に賭けること、投資とは「価値」に賭けることです。皆さんは、どちらに賭けますか？追伸今月のザイの特集は、株の「情報源」です。資産１５０億のジェイコム君から始まり、真鍋かをりさんまで登場しています。私、山口は、真鍋さんの次のページに写真付（イケてません）で紹介されています。大変光栄です。連載コラム「ほんとうの株の話」では、投資の習慣について書きました。投資に限らずですが、長期的な結果を決めるのは、一時的な行動ではなく、継続的な習慣です。意識は、行動をつくり、行動は習慣を作り、習慣は人格を作ります。友達の社長の今年の抱負は、「良い習慣を作ること」だそうでした。私の得たい良い習慣は、早寝早起きです。シェアーズの投資教育教材は こちら です。10月26日、11月2日の『30分でできる銘柄分析術』　特別セミナーは、見落とされがちな投資の視点を丁寧に解説したいと思っています。一度、基本に戻ってみるのはいかがですか？当日は皆さんに質問にもできるだけお答えしたいとおもっています。お待ちしています。　→　詳しくはこちら

  2006年10月23日

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• 買収ファンドの狙う次の株

  最近、記事を書きました。 書名は「株M&A大化け相場に乗り遅れるな！」日本実業出版社です。 袋とじ企画「買収ファンドが狙う注目の20銘柄」を執筆しています。 本書の中で私が述べている買収ファンドがターゲットを絞る視点は前回コラムで書いたとおりです。 肝心の買収ファンドが狙う銘柄のトップ20位はさすがにこのコラムで書くと怒られそうなので、 こっそり書店で袋とじを上から覗いてみてください（笑）。 私は、仕事がら、投資ファンドの人々と話をするのですが、 彼らが極めて少数（数千億の資産運用を４～5人で行っている）であること、 それから我々と同様に、Bloombergなどの端末をつかった定量分析を主に 投資判断を行っているなどの話を聞くと、 投資環境は私達個人投資家とそれほど変わらないのではないか、と思います。 その意味で質はともかく、情報量としてはイーブンでしょう。 さて、今の日本のマーケットは、非常にゆがんでおり、一部の企業、例えば、 中央経済社や横浜丸魚、大本組などは その現金価値のわずか半分以下で取引をされている状況です。 当然、このような企業は、80年代にアメリカで流行した 企業解体型M&Aのターゲットとなりやすい特徴をもっています。 個別にみてゆくと、中央経済社の余剰資産 （必要な運転資金を超える流動資産と投資有価証券の一部）は 小さく見積もっても20億以上ありながら、その時価総額はわずかに23億。 事業は継続的に黒字だから、ファンドとしては、この会社を買収すれば、 たった3億円で、毎年、継続的に3.5～4.5億円の営業利益を稼ぎ出す出版事業を 丸ごと手に入れることができることになります。 株式の流動性は高くないが浮動株比率も40%を超えており、議決権も確保しやすい状況です。 横浜丸魚の金融資産は、現金20億以上、横浜銀行株80億円の合計約100億。 土地も帳簿上は10億ちょっとですが、時価はこれよりはるかに高いはず。 すると、土地を含まない金融財産の価値だけで100億はゆうに超えるのに、 その時価総額は50億ちょっとというまぬけな状況が続いています。 この会社は、もはや地味な水産会社ではなく、財産管理会社であることに市場はいずれ気づくでしょう。 こんな馬鹿馬鹿しいマーケットの状況は、いずれ解消されてしまうと思います。 すると、これからは、事業の本当の価値を見抜くことが、 個人投資家にとっても必要な時代になるはずです。 事業価値については、利益の成長が大きな鍵を握っています。 成長とは何か？いよいよその本質について私達は考える必要があります。 私は、成長の促進剤は、単純にいうと以下の2点であると理解しています。 １．需要 ２．構造（ビジネスモデル） １．需要 ようするに市場が伸びていることによって、企業が成長している状況です。 現在であれば、健康業界（健康食品・フィットネス）、 中国市場向けビジネス（繊維・化粧品）などでしょうか？ パイの増加が、単純にその業界にいる企業の成長を牽引するというのは わかりやすいロジックだと思いますし、 投資判断においても、ある程度の確信をもって成長を肯定できるでしょう。 ２．構造（ビジネスモデル） 次に、市場の伸びでなく構造上の優位性が高い成長の持続を可能にしている場合もあります。 先の需要が「パイ全体」の増加に当たるものとして、 この構造というものは、「パイの切り方」すなわち自社にとって有利にナイフを入れられるか、ということになります。 この“儲かる構造”を見抜くことができれば、成長株投資で本当の成功を勝ち得ることができるのではないでしょうか？ 私は、成長をもたらす構造（ビジネスモデル）は、 「高い利益率を確保できるモデル」　と　それを「どこまで横展開できるのか」 という可能性の２つの要因の掛け算にあると思っています。 まずは「高い利益率」について 以前、コラムで書いたように、高い利益率の源泉は、以下の二つのいずれかのはずです。 １．誰もできないことをやる ２．誰よりも効率的にやる １．誰もできないことをやる バフェットは、「有料ブリッジ（橋）を持つ企業へ投資せよ」といいます。 黙っていてもお金がちゃりんちゃりんと入ってくる規制産業（例えばテレビ局）は儲かります。 それから、特許を含む高度な知的資産をベースとして高い利益率を維持する会社 （製薬、コカコーラ、コンサルティング会社）も高い利益率を維持します。 誰もやりたがらないことをやる会社も高い利益率を確保します。 具体的には、ポルノ・タバコ・酒・産業廃棄物処理・パチンコなどの社会必要悪企業です。 パチスロのサミーが良い例かもしれません。サミーのＲＯＥは、なんと30％～50％もあります。 ２．誰よりも効率的にやる 誰よりも効率的にやろうとする会社は、噛み砕いて言うと、“多くのこと”を”うまくやる”会社です。 これにもパターンが二つあり、一つは、”長いバリューチェーン”をうまく”つなげている会社”です。 具体的には、ＳＰＡ（製造小売）などがこれにあたります。 ユニクロの営業利益率は、14％であり、繊維業界の標準を大きく超えています。 （アパレル５～８％程度、繊維製造業　２～３％、問屋・商社１～２％） もう一つは、多くのことを自分以外の人を使ってうまくやる会社です。 ネットワークビジネスやフランチャイズビジネスがこれにあたります。 セブンイレブンやバリュー投資家御用達の明光ネットワークは、これにあたるでしょう。同業と比べて利益率（ROEや営業利益率）が高い企業を見つけたらチャンスです。 その会社がどちらのパターンで、利益率を高めているのかを確認し、理解できたら次のステップに入ります。 すなわちその高い利益率を維持しながら、横展開を行い、売上を伸ばせるだろうか？という疑問を考えることです。 企業が横展開する方向は、大きく以下の二つです。 １．同じ顧客に違う商品を売り込む 例えば、アスクルが文具以外のものを中小企業に売る、 楽天やカカクコムが商材・コンテンツを充実させる　等がこれにあたります。 この場合は、顧客のロイヤリティ（忠誠心）の高さがポイントになります。 ２．違う顧客に同じ商品を売り込む 花王やジレットが、世界各国で同じトイレトリー商品を売る、 コカコーラが世界中でコーラを売る、スーパーが出店地域を拡大する　等がこれにあたります。 この場合は、商品展開の汎用性がポイントになります。 バフェットは、日常性の高い商品（かみそりやコーラやクレジットカード）を、 最高に効率的に横展開（世界中）できる会社に投資をしました。 彼の投資先は、「誰よりも効率的」に、「違う顧客に同じ商品を売り込む」ことのできる企業が多いのかもしれません。 それから、最後に、企業文化（企業のDNAともいう）が成長を促進するケースも多いと思います。 このあたりについては、ビジョナリーカンパニー２を読んだ方が早いかもしれません。 本書の描かれている“規律の文化”、“誰をバスに乗せるのか”、“第五水準の経営者”などは、 持続する成長企業のカルチャーコンセプトを雄弁に物語っています。 ただ、私自身は、残念ながら、成長を促進する文化をもつ企業を見抜き、 リスクをとって投資をするほど成熟していません。 むしろ、需要×構造の分析から持続的成長の可能な企業を見出し、 株価が安くなるまでずっとモニタリングを続けることを主としています。 いずれにしても成長を考える際のポイントは、以下の2点でしょう。 １．高い利益率を維持したままどこまで横展開を図ることが可能か、を見ること ２．成長率そのものよりも、“どのくらいの期間”成長が“持続”するのか見ること P,S　現在、書籍執筆中につき少しコラムが遅れています。 　　　書籍ではできるだけわかりやすく投資戦略を伝えたいと思っています。 　　　どうぞよろしく応援をお願いします。

  2005年04月30日

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• 大買収時代で外資・投資ファンドが狙う銘柄はこれだ！

  2005年の株式投資の最大のテーマは、“Ｍ＆Ａ（エムエー）”だと思います。 Ｍ＆Ａとは、合併（Merger）と買収（Acquisition）の頭文字をとったものです。 Ｍ＆Ａをもとに、私達、個人投資家も、利益を上げることができるというのが 今回の趣旨です。Ｍ＆Ａ自体は、1990年以降、年々増え続けていますが、 ここ数年は、投資ファンドによるＭ＆Ａが急増しています。 2000年には、わずか20件程度だった投資ファンドのＭ＆Ａは、 2004年には、なんと300件まで拡大しました。 最近では、村上ファンド（ＭＡＣ）や、ライブドアによるニッポン放送買収など 世間を騒がせるような買収劇がニュースで報じられています。 今年から来年にかけて、Ｍ＆Ａ、なかでも買収はさらに増えていくでしょう。 それは以下の理由によるものです。 １．キャッシュリッチな割安株の存在 　まず、株式持合の解消で日本の株式市場には、 まだまだキャッシュリッチ割安企業が多数存在します。 時価総額がたった20億円で、キャッシュが25億あるような企業もありますから、 この会社を買収すれば、タダで、5億円もらえて、なおかつ“事業”がついてくるわけです。 　また、ソトーやユシロのような外資ファンドのビジネスの成功例が頻出したことや、 現在の銀行借入の低金利（2～5%）による投資コストの低下で 買収参加者が増加することもキャッシュリッチ割安株へのＭ＆Ａ増加の要因になります。　 ２．2006年に控えた商法改正のインパクト 　2006年には、外資も日本企業を、“株式交換”という形で買収できるようになります。 これまで外資による買収は、“現金”で行う必要があったのですが、“自分の株”で相手の株を 買うことができるようになるわけです。これで外資にとっては日本企業買収が簡単になります。 　 　外資系企業の時価総額は日本の企業と比べるとぜんぜん大きいですから、 この制度改正のインパクトは甚大です。 たとえば、武田薬品は、時価総額が約1兆5000億円あり、日本では製薬業界のガリバーですが、 世界を見渡すとファイザー製薬の時価総額は、約30兆円もあります。これは武田の7倍ですから、 ファイザーが武田を買収することはそれほど困難ではないわけです。 同様に、ウォルマートの時価総額は、イトーヨーカドーの14倍、シティーグループは、 三菱東京フィナンシャルグループの4.5倍の時価総額です。 　また、基本的には今の日本の株価は、外資に比べて割安に評価されています。 ですから、外資としては、相対的に割安な価格で日本の会社を買えるわけです。 さて、このような動きの中で、個人投資家は、Ｍ＆Ａで狙われる企業に目をつける ことで利益を上げることが可能です。 では、具体的にどういう企業に外資ファンドは目をつけるのでしょうか？ ここでは、外資ファンドのターゲット基準を４つ書いてみます。 １．割安度合い 　企業の価値と価格（株価）を比較して安い、というのが投資の原則です。 　企業の価値は、資産価値と事業価値から成り立ちますが、 　大きなお金を動かすファンドは、安全性を考えて、資産価値を重視することが多いです。 　“老舗”の土地持ち田舎企業などは、特に彼らの好む企業です。 ２．キャッシュフローの安定性 　外資ファンドは、安定性を好みます。 　某投資銀行のＣＯＯと逢ったとき、最後に言った言葉が 　「I 　hate　surprise！（リスクは取らない）」でした。 　事業の安定性という観点では、キャッシュフローが安定的に創出できる 　企業が好まれます。 　キャッシュフローが安定している業種はたとえば、 　食品会社やインフラ企業が挙げられます。 　外資ファンドが、明星や、エバラ食品、ブルドックソースなどを好む理由がここにあります。 ３．直接的な影響力の行使可能性 　投資をしても投資先の経営を自由に操れなければ不安が残ります。 　そこで、ファンドは多く（できれば51％以上）の議決権を取りに行くわけです。　 　いわゆるＴＯＢ（株式公開買い付け）がここで登場します。 　また、できるだけ多くの株を買い占めるために、浮動株が多く、 　特定の少数株主の割合が少ない企業を好む傾向があります。 ４．“手のつけ所”が多い企業 　買収後に、ダメな部分を直すことによって、価値を高められれば、株価も上がります。 　したがって、奇妙な話ですが、ファンドとしては、できるだけ“今”ダメな部分が多く、 　買収後に、直しがいのある企業に目をつけます。 　ダメな親会社や経営者からの解放、資本政策の改善、業務非効率の解消などが 　彼らの得意技です。 　「我々ならもっとうまくやれる！」と思われるような企業は買収されやすいです。 以上のような条件に当てはまる銘柄を探し出し、投資をしておくと思わぬ株価上昇が 期待できるかもしれません。 ドラゴン戦略的財務集団の紹介する 必殺の投資ノウハウ本集では、あなたの投資にきっと役立つ書籍を紹介しています。 さて、このコラムはお役に立ちましたか？ もしよろしければ、ランキングに一票 頂けると嬉しいです。 ↓ ありがとうございます（別ｳｨﾝﾄﾞｳで開きます） 　

  2005年02月11日

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• “のれんに腕押し”のダメ会社　

  “のれんに腕押し”のダメ会社　株式投資に関わらず、あらゆるビジネスの基本は、まず　 “安く仕入れること”ではないでしょうか？ 私達は、実際の価値よりも安い価格でモノを仕入れて 初めて利益を得ることができます。 ですから、安く仕入れるための価値計算は、 株式投資は言うに及ばず、あらゆるビジネスに不可欠の基本スキルです。 さて、株式投資では、これに加えて、投資先の“経営の質”についての審査も必要です。 ”事業の質”、すなわちキャッシュの創出力は低くないが、 ”経営の質”の低かった場合、その企業への投資は、あまりよい結果を産みません。 経営の“質”とは、平たく言ってしまえば、株主資本の扱い方のレベルです。 簿記・会計学校で、 「借金は、返すお金、自己資本は、返さなくて良いお金」 と習ったからでしょうか？ 日本の経営者は、株主資本を軽視（あるいは無視）しがちです。 返さなくていいお金など、この世にあるわけがありません。 借金だろうと、株式発行だろうと、調達したお金には相応の利をのせて返済するのが 道理というものです。 株主資本の扱いが下手な会社のパターンは二つあります。 1つは、“分配”の下手な企業 もう1つは、“運用”の下手な企業 です。 ”分配が下手な会社”は、株主には、収穫のわずかの部分を”配給”しておけばよいと考えている企業です。 損益計算書を見るとわかるように、会社は、売上という収穫を様々な関係者に分配するしくみになっています。 収穫（売上）のうち、 まず取引相手へ支払い（売上原価）、 それから従業員へ（販売管理費）、 そして銀行（利子）、 さらに国へ（税金）、 それから経営者（役員報酬）、 最後に株主へ（利益。株主資本充当分） という順に、企業は分配してゆきます。 ですから、 利益率が低い企業とは、 事業が弱いというよりも実は、株主への”分配”を軽視していると捉えることもできます。 私は、売上を上げる力は事業力だと思いますが、 利益（率）については、ある意味で経営者の“意識”の問題だとも思っています。 経営者が株主のことを考える度合いが、結局は最終利益率に反映しています。 分配の下手な企業とは、従業員や業者、銀行、国、あるいは経営者に “必要以上”の分配を行っている低利益率の企業です。 いくら割安とはいえ、このような企業への投資は、経営者の意識が変わらない限り あまり良い成果を上げません。 “運用の下手な企業”も要注意です。 運用の下手な企業は、これまでの事業で得た純資産（株主資本）をずっと寝かせています。 新たな事業投資も資産運用せず、かといって自社株買いや配当もしない、 挙句の果てには、低い価格で新株を発行するなどによって株主価値を毀損させます。 こういうキャッシュリッチの会社が割安に放置されているケースが日本では多いのですが、 これらの企業への投資は、本当に利益を上げるのでしょうか？ 経営者や親会社が、議決権を多く持ち（51%以上）、 外部から直接的に影響を与えられない場合、 株主であるあなたのお金は、結局、あなたのお金となりません。 親や経営者が自由に使ってしまうのですね。 子供の頃のお年玉、ずっと親に預けたままで、まだ返ってきません（笑）。 割安な企業を見つけることは、それほど難しいことではないかもしれません。 ですが、誠実な企業を見つけることはとても難しいことです。 バフェットが、結局、“丸ごと”買収してしまう気持ちがわかります・・・ 私の考える誠実な企業、経営の質の高い企業とは、 決してIR情報の充実している会社というわけではありません。 投資家騙しのビジュアライズされた”お絵かき”は不必要です。 そうではなく、例えば、 配当性向に関する明確な方針があり、 事業投資における明確な展望と投資リターンの見積もりを株主に明示し、 最適な株主資本／借入比率に対する考え方を持ち、 自社の本質価値（フェアバリュー）に対する自己認識があり、 良い時も悪い時も即座に適切な情報を開示するような企業です。 そして何よりも株主への適切な“分配（＝高利益率）”と、 株主資本の”運用（＝高投資利回り）”に優れた企業、 すなわちROEの高い企業です。 事業の規模・優劣を問わず、“経営の質”の高い企業は、 結局、ROEが、他社に比べて一貫して高い企業なのだと思います。 皆さんの考える誠実な企業とはどんな会社でしょうか？ 誠実な企業を探し出すための次世代ツールバリューマトリクスはこちら さて、このコラムはお役に立ちましたか？ もしよろしければ、ランキングに一票 頂けると嬉しいです。 ↓ ありがとうございます（別ｳｨﾝﾄﾞｳで開きます） 　ドラゴン戦略的財務集団の紹介する必殺の投資ノウハウ本集はこちらになります。

  2004年11月16日

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  ”知財”"悪徳”は、儲かりすぎる！　

  ”知財”"悪徳”は、儲かりすぎる！　結局のところ、株式投資では、二つの手法しかありません。 一つは、“人気度”に基づく投資 もう一つは、“割安度”に基づく投資です。 前者は、上場株式の「流動性」という舞台の上に生まれる、 市場参加者の“需要（買いたい人）”と”供給（売りたい人）”のギャップに利益を求める投資です。 市場参加者の想いを自信をもって見抜くこと難しいため、この手の投資は控えています。 後者は、バリュー投資と呼ばれる企業の価値と実際の価格（時価総額）のギャップに基づく投資です。 この価値とは、実は”事業価値”と”財産価値”に分かれます。 多くの人は、”財産価値”に基づく投資のことをバリュー投資と言うようです。 ですが、本当のバリュー投資とは、財産価値と事業価値の両方をさすものです。 私達の保有する銘柄の多くは、現時点では、財産価値に対して割安な企業が多くなっています。 この理由は単純で、日本企業の事業価値が総じて低いからです。 そしてこれに対して多くの企業は、割高であると判断します。 事業価値が低いのは、誤解を恐れず言ってしまえば、 株主の求める割引率に対して、利益の成長率が低いからにほかなりません。 そして利益の成長とは、ＲＯＥ×利益の内部留保によってもたらされます。 ここでＲＯＥが高いということは、さらに誤解を恐れず言い切るならば、 利益率（営業利益率）が高いことをさします。 （ROEを構成する他の指標は、回転率と自己資本比率です） 営業利益率の高さは、差別化によってもたらされます。 そして差別化の源泉は、二つしかありません。 すなわち、「誰もできない（やらない）ことをやるか」、「誰よりも効率的にやるか」です。 誰も出来ないことをする企業は、決定的な知的財産を源泉として、高い利益率を獲得します。 製薬会社やソフトウェア会社がこれにあたります。 武田薬品のＲＯＥは、平均して18％あり、営業利益は過去10年間成長しつづけています。 誰もやりたがらないことをやる会社も高い利益率を確保します。 具体的には、ポルノ・タバコ・酒・産業廃棄物処理・パチンコなどの社会必要悪企業です。 サミーが良い例かもしれません。サミーのＲＯＥは、なんと30％～50％もあります。 悪徳ファンドの好リターンの源泉もこの道徳的な差別化にあるのです。 誰よりも効率的にやろうとする会社は、噛み砕いて言うと、“多くのこと”を”うまくやる”会社です。 これにもパターンが二つあり、一つは、”長いバリューチェーン”をうまく”つなげている会社”です。 具体的には、ＳＰＡ（製造小売）などがこれにあたります。 ユニクロの営業利益率は、14％であり、繊維業界の標準を大きく超えています。 （アパレル５～８％程度、繊維製造業　２～３％、問屋・商社１～２％） もう一つは、多くのことを自分以外を使ってうまくやる会社です。 ネットワークビジネスやフランチャイズビジネスがこれにあたります。 さて、私達は、あと2～3年で財産価値投資の時代が終わるのではないか、と思っています。 そのため、できるだけ早い段階で、成長株投資へとシフトしてゆくのが、 日本の個人投資家の進むべき道と考えています。 良い事業を簡潔に言うならば、その要件は、以下の４つです。 １．真似の出来ない知的財産 ２．真似したくない悪徳事業 ３．長いバリューチェーンをつなげる ４．本部の小さいネットワーク型ビジネス 皆さんの思い当たる企業はどこですか？ 成長株投資へとシフトするための次世代ツールバリューマトリクスはこちら さて、このコラムはお役に立ちましたか？ もしよろしければ、ランキングに一票 頂けると嬉しいです。 ↓ ありがとうございます（別ｳｨﾝﾄﾞｳで開きます） 　 なんと、ご好評にお応えし、10月16日（土曜日）に、 ドラゴン戦略的財務集団の代表が 『個人投資家のための堅実・割安株投資の手法セミナー（入門編）』 の講師を、 再度、行うことになりました！

  2004年09月24日

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  利益を上げる”原因”と”結果”のマネジメント

  利益を上げる”原因”と”結果”のマネジメントいつもありがとうございます。本日は、これまでとちょっと趣向を変えて、 投資家にとっての“事業分析”について考えてみたいと思います。 みなさんは、株を買う時に、どの程度、その会社の事業の分析をされるのでしょうか？ 正直、言って私は、それほどしていない気がします。実はこれが本業なのですが（笑）。 さて、投資家にとっての事業分析の位置付けは、以下の図『因果のマトリクス』で説明できます。 この考え方が、頭にすっきりと入っている人とそうでない人では、投資成果が大分違います。 図は、縦軸に「原因」と「結果」、横軸に「過去」と「将来」という関係になっています。 このうち、左上の（１）の領域は、「過去の結果」、つまり業績を表します。 過去の結果とは、要するに、損益計算書（P/L）と、貸借対照表（B/S）に掲載されているものですね。 ちなみに、現在のB/Sは、過去の損益（P/L）の積み重ねでできています。 そして、（１）の横の（４）の領域は、「将来の結果」を表します。 すべての投資家は、この（４）の領域であるこの「将来の結果」を、予測（妄想？）して、 それが、良いと思うからこそ、企業の株を買うのですね。 つまり、領域（４）の将来の結果こそが、投資家にとっての最終目的なのです。さて、ここからが問題です。 ほとんどの投資家とアナリストは、この（１）と（４）の領域に生きている「結果の世界」の住人です。 年がら年中、やれPERやROEがどうだ、成長率がどうだ、といった数字の話をしているのです。ところが、すべての物事に共通しますが、私達が 本当に注視すべき重要な点は、常に「結果」でなく、その「原因」なのです。 つまり、本当に大事なのは（１）「過去の結果」や（４）「将来の結果」でなく、 それを作っている、「原因（しくみ）」の方、つまり図の下の（２）と（３）の２領域の方なのです。そして、企業の業績を作る原因（しくみ）、それこそが、“事業”です。 ですから、“事業分析”をするということは、業績の“原因分析”をするということにほかなりません。私達はしばしば売上や営業利益の数字ばかりに拘泥し、 その数字を、実際に作り出している肝心の事業の方を無視してしまうことがあります。多くのアナリストは、（１）「過去の結果」をベースとして、（４）「将来の結果」を語りたがります。 例えば、前期売上が8億、今期売上が10億だったので、来期は15億はいくだろう、と。 しかしここにはロジックがありません。来期売上15億を作るのは、今期売上の10億ではなく、 その企業の“事業”だからです。（当然ですが） では、なぜ”結果”ばかりに目がいってしまうのか？ 理由は簡単です。 この業績を作る「もと」である事業というシロモノは、数字と違って、目に見えないからです。 だから目が行かないのですね（笑）。 ですが、そもそも会社が利益を上げているということは、 “世の中の誰かが欲するものを、会社が生み出しているから”にほかなりません。 ですから、私達は、結果としての数字を追うとともに、それを作り出す元である 事業のしくみについても考える必要があるのです。 特に、むずかしく考える必要はありません。 ここでは、30分程度で出来る事ことだけ、書いてみます。 むしろ30分以上、分析作業に時間がかかる会社への投資は、そもそも控えるべきかもしれません。 まず、投資しようとしている会社が、 １．誰から仕入れた材料に ２．どんな加工をほどこして、（＝製品・サービス化） ３．どんな顧客に提供しているか を押さえておくとよいかと思います。 おそらく２．会社の扱う製品・サービスについては、ある程度認識しているものの、 １と３については、あまり把握していないのではないでしょうか？ これは、四季報（や日経会社情報）の仕入先／販売先の欄にあります。 できるだけ、ネット等で主要な仕入先／販売先の動向や業績は 見ておいたほうがいいかもしれませんね。 これらの企業からの仕入が止まったり、主要な顧客がへそを曲げたり、 顧客自身の業績が下がったりしたら、それこそ、投資先企業の業績が一気に落ち込むわけですから。 （自動車会社のサプライヤー集約のように） そして、時間（とやる気？）があれば、 ４.ライバルと比べて、どの程度、うまく価値を作りだせているのか？（営業利益率／売上高回転率） についても見てみましょう。ライバルとは、お客を取り合う相手と定義されます。 ライバル企業の特定化自体が面倒という話もありますが、 “投資先企業の名前”　　”競合 or ○○業（○○には投資先企業の業界が入る）”　 というキーワードで、googlingして出てきた会社ぐらいはフォローしておいた方がよさそうです。 もっとも競合のいない企業への投資が望ましいのですが。 単純ですがこれらが、領域（２）“事業”を見る、ということです。 企業が価値を生み出す源泉を把握するということです。 ウォーレン＝バフェットは、“財務分析”というよりも”事業分析”の洞察力が 人並み外れて高い人です。彼は、消費者独占企業にしか投資をしません。 （＊）事業分析の良書「フィッシャー」も参考にしてくだい。 そして、次に、領域（２）から（３）への変化、これからの事業構造がどうなっていくかを見ます。 具体的には、今後の以下のような外部環境の変化を見ることになります。 -顧客は今後も同様に、その会社から商品を買ってくれそうのか？（ライバルの動きを含む） -市場の規模は小さくなるのではないか？ -チャイナの動向や政府の規制が変わることはないか？　などです。 こういった一連のことを考えた上で、領域（３）将来の事業構造の様子がやっと掴めるようになります。 もし、領域（２）と領域（３）がそれほど変わらなければ、ラッキーです。 なぜなら、将来のキャッシュフローがそれだけ読みやすいということですから。 投資においては、変化は最大のリスクなのです。 （最高の企業とは、田舎町で月極駐車場を運営する会社です。） 領域（３）が明確になって、初めて投資家にとっての最終目的である領域（４）がわかるようになります。 さて、以上見てきましたが、領域（１）～（４）の領域に対する考え方で、投資家を分類することができます。 【ギャンブラー】　どの領域も見ない→単純に勝てない 【素人投資家】　領域（３）未来を妄想する→「この会社は、絶対将来でかくなる！」あくまで妄想なので勝てない。またその結果としての領域（４）も把握できていない 【バリュー投資家】　領域（１）のうち、特に、企業がこれまで溜め込んできた“財産”の価値に着目する 　　　　　　　　　　　　→財産はあっても“まずい事業”を行っている企業へ投資して失敗する 　　　　　　　　　　　　　（悪い会社を安く買うパターン） 【業界人の投資】　業界人は、領域（２）と（３）の事業のみ、よく知っている。 　　　　　　　　　　　　→会社の具体的な“価値”がわからないので、高値で買ってしまい失敗する。 　　　　　　　　　　　　　（良い会社を高く買うパターン） 【財務アナリスト】　領域（１）から領域（４）を類推する 　　　　　　　　　　　　→過去の結果は、あくまで結果だと気付かず、将来予測に失敗する。結果と原因を分けて認識していない。 【賢明なる投資家】　領域（１）の分析→領域（２）の評価→領域（３）への変化の分析→領域（４）の価値評価の順にバランスよく見てゆく。 　　　　　　　　　　　　→原因と結果を押さえることで、投資リスクを最小化、割安に買うことで高いリターンを実現できる。 私は、もちろんすべての事業分析をするべきだ、と主張するわけではありません。 実際の学びの順序は、 領域（１）、つまり財務の基礎の勉強、 次に、領域（４）の類推、つまり価値評価の手法の勉強 ついで、領域（２）事業構造の分析手法の修得、 そして、領域（３）新聞等で、これから世の中がどうなっていくかの洞察という順序になろうかと思います。 私の場合、分析は、 領域（１）　5割 領域（２）　2割 領域（３）　１割 領域（４）　2割 ですね。あ、仕事では、領域（２）と（３）で8割です。　念のため・・・ 利益を上げる”原因”と”結果”のマネジメントする次世代ツールバリューマトリクスはこちら さて、このコラムはお役に立ちましたか？ もしよろしければ、ランキングに一票 頂けると嬉しいです。 ↓ ありがとうございます（別ｳｨﾝﾄﾞｳで開きます） 　　 ドラゴン戦略的財務集団の 特報メールマガジンはこちらになります。 ご購読を希望の方はどうぞ ↓ 大規模買収をお仕事とする企業再生のプロが、 普通の人が、自然に利回り40%を実現できる、 シンプルな投資の原則を公開しています。

  2004年09月15日

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• 良い会社／悪い会社をホームページから見抜く手法

  ホームページが、かもし出す雰囲気から、良い会社と悪い会社を見抜くことがある程度できる。（＊）ただし、ここに挙げたものは、私の主観にすぎないので要注意。もちろんホームページを見ただけですべてを見通すことなどできるはずもない。（１）HP全体として落ち着きがある場合は、good。ホームページの構造がわかりやすく、動きや装飾、無駄なレイアウトがなく、すっきりしている会社は信頼できる。（２）FLASHなどの技術をふんだんに用いて一見、キレイなホームページは、Bad。実際の事業内容が曖昧で、それをごまかしているケースが多い。（３）会社の理念や社長の言葉が掲載されているのはgood。できれば社長の写真付きが好ましい。社長のビジョン／目標を書いた文章がSMART（Specific：具体的、Measurable：数値で表されている（売上１００億など）、Agreed upon：社内で同意が取れている、Realistic：現実的、Timely：期日が明確）を備えているのは、very good。（４）IR情報が“過去”に渡って充実している。例えば、決算短信や有価証券報告書などが過去3年から5年分程度記載されている。IR担当の“連絡先”が書いてあるのはgood。（５）事業戦略を表現したパワーポイントスライドなどの“お絵かき”系のコンテンツは乗せていない。（＊）大体これらにだまされることが多いんだよな。（６）社員の紹介が写真つきである。さて、皆さんはどう思われますか？企業価値の分析ができる次世代ツールバリューマトリクスはこちら さて、このコラムはお役に立ちましたか？ もしよろしければ、ランキングに一票 頂けると嬉しいです。 ↓ ありがとうございます 尚、ドラゴン戦略的財務集団の 特報メールマガジンはこちらになります。 ご購読を希望の方はどうぞ ↓ 日常、大規模買収をお仕事とする企業再生プロ集団が、 お子様からOL、ビジネスマンからお年寄りまで、 みんな利回り40%を実現させるべく、立ち上がった。 毎週、そのシンプルな投資術を特別披露！

  2004年08月30日

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• 会社をどう信頼するか？（有価証券報告書編）

  決算短信や有価証券報告書を見ると、会社の持つ雰囲気や株主に対する誠実さなどいろいろなことが見えてくる。●決算短信に出ている業績予想。まるい数字（例えば、売上5,000,000）などが入っていたら、適当に作っている場合が多く、信用できない。過去の業績予想と過去の実際の実績とを比較してみると、保守的な会社なのか、そうでないのかがわかりやすい。でもそこまでやるのは結構大変だ。私は今のところ気が向いた時だけやっている。●監査法人。過去にドラゴンの行った独自の総合調査では、トーマツが一番良いクライアントを抱えている。厳しい監査をしているのがトーマツという認識もある。ちなみに、その次が、あずさである。新日本と個人会計事務所の場合はバランスシートを要チェック！●従業員の平均勤続年数と、平均年齢。ここを見ると会社の体質や社員が働いている風景が目に浮かんでくる。例えば、勤続年数が、２～3年と短く、平均年齢が、２５～２８歳ぐらいだと、営業バリバリ系の会社なのかな、と思えるし、逆に勤続年数15年、平均年齢45歳だと、これはもう保守的で硬直的、落ち着きはあるけどスピード感のない経営をしていそうだな、と感じるわけ●取締役の数。あまりおおすぎるとコストもかかるし、なぁなぁの体質が出ている気がする3時間で有報を徹底的に読み解く秘法有価証券報告書の戦略的読解法セミナーはこちらから

  2004年08月26日

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