投資力学ジュニア

[投資論] カテゴリの記事

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• 割安スクリーニングの危険性

  会社四季報CD-ROMなどを使ってたまにスクリーニングをしますが、PERやPBRなどの単純なスクリーニングをすると、「こんなクソ会社の株買えるわけない」っていうような会社が頻繁にヒットします。明らかなクソ会社については除外すればいいのですが、表面的な業績からは分からないようなクソ会社も結構あります。そのような会社は、調べていくうちにクソっぷりが明らかになっていくわけですが、そのようなときは「調査した時間を返せ！」といいたくなります。（いや、自分で勝手に調査しただけなんですけどね・・・）それでも詳細な調査をしない限り投資しないという方針のおかげで地雷をつかむ確率は下げられているわけで、スクリーニングのみで投資をしているような人は、わざわざ地雷を自ら選んで金をつぎ込んでいるということに気づくべきだと思います。「安いものにはそれなりの理由がある」という原理原則さえ忘れなければそんなことにはなりません。「十分な分散投資をしておけば、１つや２つクソ銘柄をつかんでも大丈夫」という考えがあることも確かです。そういう方針を取っている人は、・例外を作らず・予定通りに・機械的に売買を積み重ねていってください。銘柄選択よりも、こちらの方が重要性が高いですし、やってみると意外とハードルも高いことが分かります。グリーンブラットの「魔法の公式」が機能する（アメリカ市場でしか検証されていませんが）理由の一端もそこにあります。ではどういったスクリーニングが効果的か。・ダメ銘柄は安い・優良銘柄は高いわけですから、「優良っぷりの割に安い」銘柄を探すようなスクリーニングをすればいいのです。例えばROAとPERの組み合わせなどです。単純ですね。別に目新しい概念ではありません。あるいは経営効率などにのみ注目してスクリーニングをして、「高くなければ良い」とする手もあります。地雷をつかむ確率は確実に低くなります。

  2008.07.06

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• 最高の10日間を逃すと？では最悪の10日間を回避できたら？

  例えば10年間投資をする上で、バイアンドホールドが良いか、タイミング投資が良いか。よく言われるのは「パフォーマンスを稼ぐのはほんの短期間での急上昇である。最高の10日間を逃したらパフォーマンスは著しく下がってしまう。」ということです。つまりこの根拠でもって「タイミングを計ることによって最高の10日間を逃してしまったら意味がない。よってバイアンドホールドが優れている」とされるわけですが・・・逆に、最悪の10日間を回避できたらパフォーマンスを著しく上げることができるのではないのか？という疑問が湧きます。バイアンドホールドすることによって、最高の10日間を享受できるとともに、最悪の10日間も甘受しなければならないわけです。となると、タイミング投資をしようがバイアンドホールドしようが、有利不利はないのでは？という結論になりそうな気がします。実際は、株式投資は時間とともに株価が増大するプラスサムゲーム（少なくとも歴史的には）ですから、ずっと掛け続けている分、バイアンドホールドが有利と言えると思います。あるいは、「上昇の仕方」と「下落の仕方」が非対称であれば（つまり、上げは急だが、下げはダラダラ）ということが示されるのであれば、バイアンドホールドが有利と言えるかもしれません。普遍的に機能するタイミング投資法があれば、バイアンドホールドを超えることができると思いますが（たとえばバリュー系の機械的投資法などいくつか統計的には示されています）、なかなか難しいのではないでしょうか。ないとは言いませんけど。まだ読んでいませんが、この本に答えとなるようなことが書いていないか、気になっています。

  2008.04.30

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  ヤワラちゃん、負けて五輪代表に思う

  谷亮子が先日の試合で負けた直後、オリンピック代表に内定した。これをみて「なんだ、茶番か」「試合をやる意味があったのか」と思った人も多いと思う。たしかに初めから谷亮子に代表は決まっていたかも同然で、代表選出のためには試合は必要なかったかもしれない。過去にも女子マラソン代表の選出方法ですっきりしないことがありました。私も選考方法の手際のまずさや不透明さは確かに排除すべきであると考えますが、何のために代表を選考するのか、どういう人を代表にするべきかという視点がおろそかになっている気がします。言うまでもなく「本番で最も勝てそうな人」を選出するのが代表選考の目的のはずです。そういう意味では、一発勝負なんてもっての他だと思います。アメリカの100m走のように一発で決めたら確かにすっきりはするでしょうけど、勝つ確率を最大化できるとは思えません。一発勝負を主張する人は、確率が分かってない人です。「一番勝つ確率が高い人」は「オリンピックでも勝つ可能性が高い人」と同一である「可能性は高い」と思われますが、その「確率」を高めるためには１回試行より複数回試行したほうが精度が高まるのは、統計を知らない人でも分かる理屈です。マラソンは確かに複数回試行は難しい競技ですが、柔道なんかは可能なはずです。だから、谷亮子選出は当然なのです。日本は過去の実績を重視すぎるとか、保守的すぎるとかいう声が聞こえてくることがありますが、実績を重視するのは当然じゃないかと思うんですが。実際にはオリンピックでの勝率なんて計測できないからややこしいだけで。「勝つためにはこの人が必要」って人をわざわざ選考にかけて、落とす確率を出現させてしまう理由が分かりません。「もうヤワラちゃんはオリンピックに自動的に内定」でいいと思うんですが。「いやいや代表選出の緊張感は経験させておいた方がいい」ってな意見もあるかと思いますが、そんな次元でプレイしてませんて。それはともかく、いつも成績は安定しているけどブロンズメダリストの人まだ世界的な実績はないが、最近急成長してきた人どっちがオリンピックでは魅力的でしょうかね？後者を好む人が多いのではないでしょうか？ですが、果たして後者を選ぶのが賢明なのでしょうか？具体的条件がないまま話をしているので抽象的にならざるを得ませんが、前者がオリンピックでもやっぱりそこそこの成績に終わる確率と後者が期待に反してオリンピックでは不発の確率どっちが高いかと言えば、後者が高いのではないでしょうか。人はそれまでの傾向から今後の結果を外挿して予測してしまう癖を持っていますが、前者のブロンズメダリストが、本番のオリンピックでブロンズメダリストを脱却する可能性がなぜないと言い切れるのか、根拠はないと思います。むしろ安定して3位である分、ちょっとした勝負のあやで金メダル、銀メダルもあり得ると考えた方がずっと自然だと思うのですが。前者はバリュー株、後者を成長株と置き換えれば完全に株の話になります。オリンピック　リカちゃん　リカちゃんストラップがんばれ！ニッポン！（サッカー　金メダル＆ストラップ赤）香港DISNEYLAND北京オリンピック限定　フォトスタンドミッキー&プルート2008年開催北京オリンピックマスコットキーホルダー☆☆数量限定☆☆【50%OFF!!】2008年北京オリンピック　野球日本代表　星野JAPAN　『キャラクターTシャツ』　ホワイト

  2008.04.09

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• 日本人は相場下手？

  日本人＝下手　外国人＝上手って誰が決めたんでしょうか？外国人だからといってファイナンシャルリテラシーが高いとは限らないと思いますよ。学ぼうとしないと、何人でも同じだと思います。アメリカ人の個人投資家も日本人の個人投資家と同じくらい愚かだと思います。「これだから日本の市場は・・・」みたいな発言をする人の何割が外国市場のことを知っているんでしょうか。彼らの何割が実際に外国市場で日常的に取引をしているんでしょうか。例えば私は毎日投資のことは考えていて知識吸収を怠っていませんが、英文会計は分からないしアメリカの個別株も良く知らないし、指数くらいしか見ていません。そんな状態で「これだから日本人は下手だから・・・」なんて言えません。というか、本当に下手なのか判断できません。日本市場独特の要因というのは確かにあると思いますが、愚かさという面では日本人も外国人もみんな同じくらいというのが正しいところではないでしょうか。「うまい人」がいたとしても、下手くそだらけの市場にやってきたら、「麻雀で初心者相手に引っ掛けリーチしたが、誰も気に留めてくれない状態」になってしまって、結局「下手くそ」に合わせた行動を余儀なくされると思います。この場合、引っ掛けリーチをした上級者は明らかに初心者より知識があるわけですが、こんなことしてたら勝てません。勝つためには、基本に忠実に　確率に基づいた手作りをする　危険な場面ではオリることが必要だと思います。つまりある程度以上の精度で期待値を推測できることが必要なのですが、できたとしても１回１回の場面ではその優位性は微々たるものでしょう。しかし「上級者」はその豊富な知識を動員して、初心者よりは優位性の有無を判断できるので、小さなチャンスをものにしていくことによってトータルでは勝つことができると思います。でもそのような「理論」「知識」「経験」の優位性より、短期的には偶然の要素があまりにも大きくなってしまうので時間を見方につける必要が出てくると思います。「長期投資がいい」というのは、短期・長期に有利不利があるというより、知識や経験を生かすためには長期が向いているということだと私は考えています。「私は知識や経験を生かして短期で利が出ているよ」という人、すごいですね。尊敬します。その調子でどんどん資産を増やして大富豪になってください。短期間で資産を〇〇倍にしたあなたならできるはず。

  2008.04.08

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• 株式投資において基本的なことの確認

  ちょっと自分の確認のため書きます。「いい企業」と「悪い企業」を見分けるのはそんなに難しくない。財務諸表の読み方をマスターすれば精度良く選別できる。しかしいい企業＝いい投資先とは限らないである点が注意。基本的に、いい企業には高い株価が付いていて、悪い企業には低い株価が付いている。ここでは過小評価、過大評価が儲けの源泉。また、過小評価と思っていてもなかなかそのギャップが埋まらないことがある。そういう場合、市場が気付いてくれないと思うよりは、まず自分の価値算定を疑う方が得策。自分が見積もっているリスクより、市場が見積もっているリスクが高い場合にこのようなことが起こる。自分がいくらその企業を評価していても、市場が評価してくれなければそのギャップは埋まらない。ギャップが埋まるためにはカタリストが必要。・マクロ経済の回復によるマインドの好転・業績サプライズなど。従って、自分基準による価値算出と株価のギャップを見るよりは、株価にどのくらいのリスクが織り込まれているかを、株価から逆算する方が有効な場合が多い（エクスペクテーション投資入門の考え方）東証１部株と新興市場株では織り込まれたリスクの種類と度合いが違う。一般にリスクに関しては振興市場株の方が高いと評価されるし、流動性ディスカウントなどもある。これらのディスカウントは、市場マインドによって伸び縮みするので画一的な評価は危険である。リスクた高いと評価される一方、成長力が高いとも評価されることが多いのが振興市場株。リスクと成長株の綱引きでWACCが決まる。今のように先行きに対して弱気な見方が台頭した相場では、リスクが高く成長性に対する期待も折れているので、新興市場株は安くなって当然。その反面、センチメント回復局面では大きく株価が上昇することが期待できる。新興と東１大企業、どっちがいいかという問題ではなく特性の問題。値動きを読むよりも特性を把握することが不測の事態に備える意味で有意義。（まとまりなくてすいません）。

  2008.04.06

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  為替（ドル円)が102円台に

  ドル円が102円台まで戻してきました。97円台で買えましたが、ラッキーなことに少なくとも短期的には底付近で買えたようです。こういうときにどう思えば良いか。まず、意識して思いきり喜ぶべきでしょう。なぜなら、行動経済学（行動心理学）のプロスペクト理論によれば、人間は同じ額なら儲かる喜びよりも損する痛みの方が大きいからです。この非対称性が、損切りできない心理の原因なので、なるべく感じ方を対称にするという意味で、意識して喜んだ方がいいと思います。たまたま97円から円安になって102円になりましたが、これが逆に円高になって92円になっていたとしたら、ものすごく悔しかったはずです。その悔しさと同じくらいは喜んでおくべきだというわけです。次に、喜んだからと言って、自分の力を過信してはいけません。ラッキーだったと喜ぶべきでしょう。97円で買った時どういう心境だったか。きっと「まだ円高になるのではないか｣と恐れおののきながら買ったはずです。忘れてはいけません。そう、さらに円高になる可能性は、購入当時相当高かったはずです。底を読んだのではなく、たまたまだったと思うべきです。また、短期間に97円から102円と5%以上含み益になったこの状況は、為替の値動きとしては上出来なので、利食いした方がいいのでは？という考えもあると思います。しかし、そのような考えは「今後、為替がもう１回円高に振れる｣と予想していることに他なりません。結局、為替差益狙いでない場合は別に値動きなんてどうでもいいのです。気にするべきは資産の通貨配分だと思います。自分なりの理想の通貨配分を実現することが第一、その上でなるべく安く外貨に交換できれば良いのです。安く買えたかどうかは、あとになってみないと分かりませんから、結局は自分で基準を持っておくしかないと思います。97円で安く買えたと思っても、来年80円になっていれば安く買えたとは言えないでしょう。そういうあたりはずれを減らすためには、月並みですが一気に買わずにタイミングを分散するしかないと思います。どうしようもない円高になって二度と円安の状態に戻ってこなかったらちょっと困るんじゃないか、と思うかもしれませんが、普通の日本人の稼ぎは円建てなんだから、「強い通貨で収入を得る」ことになって結構なんじゃないですかね。行動心理学行動経済学セイラー教授の行動経済学入門

  2008.04.04

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  【今日はそんなにひどくない】オープニングベルの嵌め込み特集３日目

  オープニングベルの「今こそ投資をしよう」シリーズ３日目は商品投資。金と原油を取り上げています。株、FXときましたから不動産か商品だと思いましたが、その通りでしたね。債券のような地味なものはやっぱり扱いませんかそうですか。株と債券が投資の基本だと思うんですがね。まあ、デリバティブとか来なかっただけマシですか。というか、デリバティブは視聴者の理解度に難点があるか。で、今日は３日間の特集の中では一番まともでした。余計な煽りは一番少ない日でした。以下内容。１．金価格が上がって１トロイオンス1000ドルを超えてきた。　　インフレヘッジ　　ドルの代替　　質への逃避で金が買われているんだと。つっこみ：金はインフレヘッジになりません。200年間、株式投資はおろかインフレ率にも負け続けております。シーゲル博士の本を読んで出直してください。２．続いて原油の紹介。ドル安と非常に高い相関性で価格が上がってきている。10年で1バレル10ドル台から100ドルを超えてきた。高くなりすぎたので、今年の原油需要は少し減退している。３．金価格の推移を紹介したのち、住友金属鉱山の菱刈鉱山の紹介。どうやって金を採掘するか紹介。金価格が上昇しても浮かれず、いつかくる金価格の下落に備えて次の鉱脈探しに言ってい資金を振り向けている、と住友金属鉱山の中の人。４．世界の金需要の70％は宝飾。20％が工業用で10％が投資。工業用と投資の割合が小さくてびっくりした。金価格が高くなると宝飾品の買い控えが起こるのでこんどは価格の下げ圧力がかかる。900ドル割れを待っている実需の買いがあるので900ドル付近の攻防があるのではないか、と。５．最後にどうやったら商品に投資できるか、ということで商品ファンドの紹介。個別のファンドの紹介はなし。金地金を買ったり金のETFでも投資できる、とも紹介。と、今日は比較的中立な感じで放送しておりました。しかし、価格動向の話ばっかりで、「商品投資の持つ特性」があまり語られていない点は気になりました。この点は昨日までの株、FXのときと同じ。コストについてもやはり語られていませんでした。今日は怪しげな煽りがない分、逆に面白味もあまりない特集でしたね。この程度の情報だったらインターネットでそこら中で手に入れることができると思います。このブログは投資ブログランキングに参加しています。励みになりますので応援よろしくお願いします。

  2008.04.02

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  【これはひどい】オープニングベルがまたやった。今日はFX【今日もひどい】

  昨日はドルコスト平均法を有利な投資法として紹介したオープニングベル。今日は元気にFXを推奨です。どうやら「今こそ投資をしよう」シリーズで３日連続の特集をやっているようです。そして今日は２日目。いや、別にFXやってもいいですよ。私は止めません。外貨預金するよりはよっぽどいいと思いますね。手数料が全然違うし。でも為替取引自体を投資と捉えるのはどうかなあ、と思います。外貨に換えて、その外貨で何に投資をするかが重要だと思うんですけどね。まあいいです。ここではFXの是非は問いません。私が問題にしたいのはその取り上げ方。オープニングベルの放送内容は以下の通りです。（今日から１週間くらいは、こちらで放送を見ることができますのでぜひ確認してみてください。）１．まず「FXは株より手軽」と語る個人投資家を登場させるなど、FXが流行っていることをアピール。２．JPモルガンの中の人に「円高で損して泣いている人はどうすれば？」と質問。JPモルガンの中の人「円を買うのではなく、円を売ればいい」　つっこみ：「円を売っておけば良かった」の間違いでは？さも「これから円を売ればいい」かのような発言は無責任では？３．JPモルガンの中の人「相場の流れは変わったと見ていい。サブプライム問題以降、金利差が魅力的でなくなった。また貿易黒字なので円高基調」つっこみ：当たるかどうかもわからない相場観を語る前にFXがどういうものか、どういうメリットがあってどういう制限があるかを最初に教えるべきなのでは。４．FXのポイントは以下の通りであると説明。　　１．今後の方向性　　２．強い通貨を買い、弱い通貨を売る　　３．金利差つっこみ：どこから突っ込めば・・・。まず、今後の方向性＝円高、と決め打ちしてホントにいいんですかい？池谷さんも「100円以下ということでいいんですね？」とまるで教祖のご神託を聞くような感じで質問。JPモルガンの中の人はマーケットの支配者ですか？「１ドル９０円まである」と教祖様。それって、円高になっちゃったから急に言ってるんじゃないですか？120円の時に予見できたの？「強い通貨を買い、弱い通貨を売る」って単なる順張りでは。順張りが機能する根拠は？んで、今一番弱い通貨はポンドで、強い通貨は円だとか。で、円買いポンド売り推奨。何で一番弱い通貨が今後も弱いことが確定しているのか分かりません。 それにスプレッドは無視ですかそうですか。そして一番の問題点・・・３の「金利差」については「スワップを払わなければならないので、一番金利差の少ないドルを売れ」だってさ。はいこの時点でこの人全く分かってないこと確定！！（あるいは確信犯）理論的には　・名目金利の高い通貨（この場合はポンド、ドル）は下落し　・名目金利の低い通貨（この場合は円）は上昇することになっています。これにはいくつかの説明の仕方があるのですが、以下の例が最も分かりやすいと思います。現在、1ドル＝120円、円金利0%、ドル金利5%とします。つまり1万ドル＝120万円です。1年後、１万ドルは10500ドルになっています。一方120万円は120万円のまま。これらは等価値なのですから、1年後は10500ドル＝120万円となっています。すなわち１ドル＝114.29円です。この説明がしっくりこなければ、購買力平価説や為替予約の考えを使った説明がこの本に分り易く書いてありますので、参照してください。つまり金利差からは、円買いポンド売り（ポンド金利5.25%）をした場合、１年後には5.25%の円高が期待でき、円買いドル売り（ドル金利2.75%）をした場合は１年後には2.75%の円高が期待できるということになります。つまり金利差に注目するだけでは、ポンド売りとドル売りの有利不利は分かりません。それどころか、円買いが得策なのかどうか自体が分かりません（為替差益とスワップ支払いが打ち消しあうので）。という訳でJPモルガンの中の人による「金利差が低いドルの方が売りに有利」というご神託は全くの誤りであることが分かります。本日もいい加減で無責任な情報提供でした。オープニングベルは明日は何のテーマで、このようなミスリードを続けるのでしょうか。セクター分析やトップラインなど、見ていて有益なコーナーもある好きな番組だっただけに非常に残念です。P.S.　実は、本日一番の見どころは、特集が終わったあとにやってきました。この番組の提供は、セントラル短資・・・このブログは投資ブログランキングに参加しています。有益な情報があると思えたらぜひクリックよろしくお願いします。

  2008.04.01

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  【これはひどい】オープングベルがドルコスト平均法を強く推奨

  今朝、オープニングベルがドルコスト平均法での投資信託の購入を推奨していました。こちらで問題の動画が見れます（今日から1週間で消えると思います）。さも、ドルコスト平均法を使うと安く、多く株が買えるかのように言っていましたがこれは大きな誤りです。ドルコスト平均法が有利になるのは「下げた後、上昇する」場合であって、上げ続ける場合はかえって不利になります。株は歴史的にずっと上がってきましたので、そういう意味では下げ相場でドルコスト平均法を使うことによって購入単価を下げれる可能性はありますが、それにしても将来的に上昇することが前提となります。こういったドルコスト平均法の性質を説明せずに、都合のいい架空のデータを使って「ほら、ドルコスト平均法を使うと購入単価が下がって、株数も増えるでしょ？」と平然と説明する姿に唖然としました。果たして、本当に理解してないのでしょうか？それとも、理解してはいるもののセルサイドの人間としては仕方なくこのような説明をしているのでしょうか？（解説してたのは某証券会社の人）↑【訂正】証券会社の人じゃなくて、オカルトな五角形チャートで有迷な某金融ジャーナリストでした。どっちにしても、ろくなもんじゃありません。投資家に有益な情報を、どころの話じゃないです。まったく誤った情報。もっと驚いたのは、「架空のデータだけでは何なので、実際のデータで見てみましょう。」ということで、1989年に1000万円を投資した場合と、ドルコスト平均法で積み立てた場合の比較をしたことです。1989年の日経平均３万円超えのときに一気に1000万円投資したら、そりゃあ大敗するに決まってます。こんな最悪なタイミングの投資と比較して、ドルコスト平均法が素晴らしいと言ったって何の意味もありません。2003年の日経平均が8000円くらいになったときを基準にしたら、まったく逆の結果になるはずで、あまりの恣意的なタイミング選択に、本当にあいた口がふさがらなくなりました。ドルコスト平均法は、数理的には有利でも不利でもありません。ただし「下落してもいずれは回復する」ことを前提とするならば、賢明な投資法になりえます。それでもリスクが集中してしまうなどのデメリットもあります。TVや雑誌の言っていることを鵜呑みにしないで、情報ソースは複数用意することを強くお勧めします。例えばWikipediaでドルコスト平均法を調べてみてください。メリット・デメリットともにまとめられています。私の思うドルコスト平均法の利点は、タイミングの当たりはずれを少なくできることだと思います。1989年に投資したら大外れ、2003年に投資したら大当たりなわけですが、ドルコスト平均法を使うことで大外れも大当たりもなくなります。一攫千金の可能性がなくなっても、大外れがなくなることの方が重要だと思えばドルコスト平均法に限らず、タイミング分散投資を行えばいいと思います。今までドルコスト平均法について、金融機関やメディアの浅はかな解説に騙されていた人は、本音で語れる数少ない論客である山崎元さんや吉本佳生さんの著書を読んでおくことを強くお勧めします。例えば、山崎元さんの「新しい株式投資論」にはドルコスト平均法が有利な方法でないことが明快に書かれています。また、セルサイドの人間（たとえば証券会社の人）がいかに自分たちに都合のいい情報ばかりを流しているかは、吉本佳生さんの「金融広告を読め」に詳しく書かれています。「金融広告を読め」は新書でぎっしり600ページ以上の情報量なので読みづらいという方には、同氏の「金融商品にだまされるな！」が同じテーマでより初心者向けに書かれていますので購入すると良いでしょう。新しい株式投資論金融広告を読め金融商品にだまされるな！

  2008.03.31

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  マーチンゲール法とナンピン買い

  マーチンゲール法をご存じでしょうか。ギャンブルの世界で「必勝法」とも言われる方法ですが、実際は破産への道まっしぐらな方法です。例えば最初の賭けで１ドル賭け、負けたら倍の２ドル、また負けたら倍の４ドル、さらに負けたら倍の８ドル・・・と負け続ける限り永遠に倍、倍と賭けていく方法です。この方法では、いつか１回でも勝てると１ドルだけ儲かることになります。永遠に負け続けることはありえませんから、「いつか必ず」１ドル儲かる、よって必勝法というわけです。実際には資金には限りがあるわけですから、運悪く負け続けると破産してしまいます。1回負けると1ドル、2連続で負けると１＋２＝３ドル、という風にn回連続で負け続けると（2のn乗）－1　ドル負けることになりますので、資金がこれより少なければ破産です。その上で、勝ったとしてもたったの１ドルしか儲かりません。ここだけ見ると割に合わない賭け方のように思いますが、期待値を計算すると0（損得なし）なのです。計算は省きますが、簡単な数列と極限値の計算なので、高校数学でできます。試しにやってみてください。＊ただし、1回の賭けに勝つ確率は50％とする。期待値0だったら、破産する確率があることを分かってこの方法を取る人は無知な人を除いているわけがありません。では期待値がプラスだったらどうでしょうか。破産する可能性があっても挑戦する人がいても不思議はありません。私は株のナンピン買いがこれに当たるのではないかと思います。株式投資は（少なくとも歴史的には）プラスサムゲームであり続けてきましたので、分からなくもありませんし、資金がふんだんにあるのなら、あるいはポジションの単位を小さくできるのなら、破産する確率は小さくできると思います。しかし、いくら資金が豊富だったり、小さいポジションから始めたとしても、負け続けた後は感度が高くなっています。例えば資金の1000分の1でスタートしたポジションも、たったの8回負けただけで資金の25.6%になってしまいます。残り2回負けただけで破産です。そして、「今まで８回負けたのだからそろそろ勝つだろう。」といった考えは通用しません。株はサイコロなどとはと違い、厳密には独立事象ではありませんが、株価の推移が今後の株価の行方を決めると言ったほどの強い非独立性は持っていないと考えられます。つまり、「ここまで下がったのだらかそろそろ上がるだろう」という淡い希望は往々にして打ち砕かれる運命にあります。「急激に下がれば急激にリバウンドしやすい」という考えもありますが、そこには定量的なものが含まれていません。仮に独自に統計を取って、確率的にリバウンドしやすい急落ポイントを探ることができたとしても、低い確率の方を引いてしまったらどうするのでしょうか。急激な下落は急激に破産が近づくということでもあります。実際の株式投資ではマーチンゲール法のようなリスキーな方法は取る人は少ないにしても、ナンピン買いをする人は多いと思います。ナンピン買いをすると買いコストが下がって心理的に安心感が得られたりしますが、リスクの観点からは逆に危ない状況になっているというアンバランスさがとても怖いです。ナンピンと計画的な買い下がりはきっちり区別して、自分の基準以上のポジションを取らないようにすることが重要です。重要性を分かっているだけではだめで、どれだけ自分を律することができるか。バリュー投資だろうがほかにどういう投資法を取ろうが、こういったマネーマネジメントは重要だと思います。天才数学者はこう賭ける 

  2008.03.24

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  浅田真央に見るバリュー投資の真髄（ややこじつけ）

  浅田真央が世界フィギュアで優勝しましたね。フリーの演技の初っ端、あれだけ派手にコケたら「優勝はないな」と皆さん思ったんではないでしょうか。というか、本人ですら優勝は難しいと思ったのではないでしょうか。得点発表があった時のびっくりした表情がそれを物語っています。私はこの優勝は、本人にとってものすごく大きいと思います。「あきらめなければ、きっと報われる」よく耳にする言葉ですが、めったに体験できるものではありません。今回の浅田真央の優勝が素晴らしいのは、優勝が遠のいた状況にあってもあきらめず、転んだあとの演技を完璧にこなしたところにあると思います。（浅田真央のレベルと比べるとずっとずっと低いものの）テニスの試合で、大きくリードされた局面から挽回して勝った場面を思い出しました。このような体験を一度でもすると、次にピンチを迎えたときに「そういえば、あのときも頑張ったらなんとかなった」と思い出し、うまく対処できるようになります。いわゆる成功体験というやつです。成功体験がないと、「がんばれば報われる」と言われてもどうしてもがんばれないことがあります。これは、いくら教えても身につくものではないので、実際に経験してみる必要があります。浅田真央はこれからもっと強くなるのではないでしょうか。さて、投資は「がんばれば報われる」といった類のものでは決してありませんが、現在のように相場環境が悪いときでもやる気をなくさないことが重要だと思います。特に、バリュー投資と相場の暴落というのは、相性がこの上なく良いはずです。私は今年、マイナスになっていますが本気でもうしばらく相場が低迷してほしいと願っています。まあ、暴落に次ぐ暴落は困りますが、今のレベルのままでしばらくあってくれるなら、大歓迎です。サラリーマンですから、原資は継続的に入ってきますし、何より（株の場合）銘柄研究する時間を貰っているようなものです。円高を利用して海外ETFのポジションも増やすことができました。ちなみに私は、為替差益は全く狙っていません。為替は株以上に動きが読めないと思っています。基準は自分の中での想定買付レートです。100円割れは想定買付レートよりも安いので、とてもよかったと思います。私がこのように思えるのは、2000年以降の下げ相場を一度経験しているからだと思います。あの時の方が長くて辛かったような印象があります。そして、いつまでも続く暴落相場がないことも学びました。相場が暴落しているときに買うのがバリュー投資の真髄です。バリュー投資で今回の下げ相場を乗り切って、成功体験を積み上げましょう。バリュー投資バリュー投資入門このブログは投資ブログランキングに参加しています。励みになりますので応援よろしくお願いします。

  2008.03.22

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  「下がれば買い増しします」について

  私もこなつさんの記事に触発されて書きます（笑）。以下引用。本日参戦致しました。下がれば買い増しで対応します。　これを見ると疑問でいっぱいになりますワン。下がれば買い増しというのは、妙にいいわけっぽいですワン。株価が下がるごとにナンピン買いをすれば、平均買い付け価格を下げる事は出来ます。しかしそれでは株価が下がった理由が考慮されていません。全くランダムに株価が変動しているのなら、ナンピン買いは有効でしょうけど、株価の変動は、何らかの要因があることが多いですワン。それにこの文句には、予算の概念がありませんワン。同感ですね。特に「予算の概念がない」というところ。とは言え、言葉尻を捉えて攻撃するつもりはないので、ブログや掲示板での気軽な発言にかみつくつもりはありません。こなつさんがおっしゃっているように、「言い訳として使ってないか？」というのを、今一度自問自答してはいかが？と提案したいのです。私も「打診買い」という言葉をよく使います。これは、「どこまで下がるかわからないけど、買ってもいい水準なので買います。下げが継続する可能性も頭に入っています」という意味ですから、見ようによっては言い訳、予防線を張っている、と受け取られてもおかしくありません。実際は、予算を決めています。私の場合は株に回している資産の5%以内が基本です。つまり、フルインベストメント状態ですと自動的に20銘柄以上に分散することになります。チャンスと思った時には5%以上持つこともありますが、それでも15%を絶対的なラインにしています。言うまでもなく、リスクの集中を避けるためです。過去には50%を超える集中投資をしたこともあって、痛い目に会いました。もちろん逆に儲かる可能性もあったのですが、自分にコントロールできないことだらけの厳しいマーケットの中で、このようなギャンブルにその時は勝っても、いつかはきっと破たんすると思い、上限を下げることにしました。おかげで大儲けの可能性もなくなりましたので、私が将来、「株で○○億円儲けた！」系の本を出すことはないと思います（笑）。話を戻します（いつもの癖です、すいません）。このように私の場合は、一応予算を念頭に置いて計画的に行っているのですが、ポジションや資金量をブログで曝すメリットが全くないので、上記のような表現になっているわけです。だから、「下がれば買い増しします」とだけ書いている人に対し、それだけでダメだしするつもりは全くないのですが、既述のように「言い訳にしてない？」というのは問うてみたい気分なのです。いや、言い訳じゃなければ別にいいっすよ。 あ、ちなみに私の打診買い、そのあと下がらなくても買い増しを結構やったりします。そのあと急騰したら、あんまり買うことはないですけど。本来はそれでも買うべきだと思いますよ。結局「下げの買い増し待ち」なんて気休め程度だと思います。私もやっていますけど、心理的なものが大きい気がします。一回で買うのは躊躇してしまう場合があるので、恐怖心を取り除く効果くらいはあると思いますが。「下げたら買い増し」ってのは「そのあとも下がる」ことを前提としていませんか？だったら最初から下がるのを待っていたらどうでしょうか。上がるかもしれませんが？とにかく、一番怖いのはリスクの取り過ぎですね。私はどうやらリスク愛好的な性格なので。リスク（上）リスク（下）

  2008.03.12

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• もっともらしいけど、何も言ってない言葉（第3回）

  「これだけ下がったのだから、これから先の下値は知れている」そもそも下がる前の株価を基準に考えていることが間違い。こういうのを「アンカリング」と言います。まずは行動ファイナンスを勉強しましょう。この本とか、分かりやすいと思います。2520円が高すぎると思うなら、この本でも十分、基礎は分かります。図解度合いが違うだけで、分かりやすさはトップクラスです。「高値から○○％下落した」というのは、高値時点と何の前提条件も変わっていなければおいしい状況でしょうが、大幅下落するにはまず間違いなく前提条件を揺るがす材料なり問題なりが出ているはずです。「これから先の下値も知れている」というもの、「これだけ下がった」ことを根拠に言っているなら甚だ危なっかしい発言と言わざるを得ません。あくまで、自分なりでいいので、その企業の価値を見積もり、その算出価値と価格を比較するやり方が合理的だと思います。

  2008.03.11

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  「儲けること」以上の意味を投資に見出すかどうか

  昨日の記事には、それなりに反響がありました。やっぱり、このくらい挑戦的に書かないとダメなんでしょうか。コメントの中で、「投資とは何か」という話題についてみつばちさんとこなつさんに意見をいただきました。コメントを引用します。みつばちさん「Retrieverさんにとって投資とは何でしょう？なんでもいいから合法的に資産を増やすことでしょうか？」こなつさん「みつばちさんもおっしゃってますが、投資に対する考え方が重要なんだと思います。投資＝資産を増やすこと、意外に意味を見いだせない人が多いですよね。」以下、このコメントについて回答します。あまり推敲していません。 正直、「投資とは何か」についてあまり考えたことがありませんでした。「資産を増やすこと以外の意味」が指すものについて、私なりに解釈して書いていますが、お二人の望む論点ではないかもしれません。その場合はすいません。私の場合、投資する目的としては、資産を増やすことが主なのは間違いないです。株に投資することは、会社に資本を提供することであり、経済成長の一翼を担っているわけです。そういう意義があります。しかし私の場合、それを意識して投資するとか、そのために投資することはあまりないですね。そういうのは「結果」だと思うんです。もっと言えば、「そういう仕組み」であるわけであって、意識しようがしまいが、「株式投資の意義とはなんぞや」は組み込まれているものだと思うんです。例えばデイトレーダーが流動性を提供しているように。彼らは流動性を与えるためにトレードしているわけではありません。裁定業者しかり。そう思っているから、カラ売りもします。「売って儲ける」ことに違和感があってできない人がいるみたいですけど、私は気になりません。持ってる株を売却することとの違いが分かりませんから。自分のことを最優先で考えても、社会のためになると思います。例えば、私はパチンコ関連の企業にはいくらいい企業でも投資しません。ここだけ聞けばSRI（社会責任投資）のような感じですが、崇高な精神から来ていることではなくて、単にパチンコが栄えたら日本経済が停滞し、国力や企業の競争力が失われると思っているからです。同じ理由でJTとかにも投資する気はいまんところありませんが、JTは必至に環境のことを考えているアピールや、たばこ以外の事業にも積極的に取り組んでいるようですね。たばこによる健康への悪影響　＜　環境問題への取り組み成果だったら投資対象になりうると思います。が、これを計算する方法を知りません。話がそれましたが、「自分の資産が目減りしても、社会に貢献できれば良い」とは到底思えないので、「まず自分の資産が増えること」ありきだと思っています。その上で、社会の役に立っているなら素晴らしいと思いますし、社会を発展させる企業に投資することが結局は、日本が（あるいは、投資対象の国が）良くなるわけですから、投資リターンにつながるわけですよ。このように、崇高な精神を持っていなくても、結局は自分と社会の利害が一致するので、株式投資は素晴らしいと思っている次第です。「儲かれば何でもいい」という言葉、嫌いじゃありませんよ。そういう考えだと思われても別にいいです。「儲からなくても社会の役に立てればいい」だったら、株式投資はやめてボランティア活動をした方がよっぽどいいと思います。私にしてみれば、例えば「環境にいいから、うちの屋根に太陽電池パネルを設置しました。」と言う人の方が「???」です。（該当する人がいたらすいませんが、正直な感想です。）うーむ、うまく表現できませんね。荒れない程度に、建設的な反論お願いします。この記事が面白かったらクリックよろしくお願いします。

  2008.03.02

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• 投資の心技体

  「心技体」という言葉がありますね。スポーツの世界でよく聞きます。上達するためには、あるいは勝つためには心技体が揃ってなければならないとよく言われます。投資でも同じではないかと私は思います。ところが日本では（投資の世界、スポーツの世界に限らず）、建前上は「心」ばかりが重視され、実際は「技」ばかりをみんな模索しているという状況があるのではないでしょうか。精神論は受けがいいです。「頑張りましょう」が合言葉の国民性。外国語で「頑張ってください」「頑張りましょう」に相当する言葉を私は知りません。Do your best.　が近いのかもしれませんが、「がんばりましょう」ほど頻繁に使われていません。がんばればそれなりの成果が見込める勉強やスポーツと違って、がんばっても成功がまったく保証されていないのが投資の世界だと思います。だから逆の発想で、「がんばらない」インデックス投資の有効性があるのだと思います。じゃあ「心」は意味がないのかと言えばそういうことはなくて、「技」「体」と密接に関連しつつ互いを補完している関係にあると思うのです。ここで個別企業の分析を例に取ると、技・・・合理的な分析手法を身につけること体・・・数多く分析すること心・・・合理的な分析手法で、数多く分析することにより身につけた揺るぎない投資論ということになるのではないでしょうか。「さんざん考え、試行した揚句にたどり着く、ごく当たり前の投資手法」というのは強いと思います。たとえば、配当目的の投資ひとつとっても、お小遣い的にとらえている人もいれば、もっと深い意味を理解した上で行っている人もいるわけです。言ってみれば初心者と上級者が同じような投資手法をしているわけで、大変面白いのですが、前者はたとえば上げ上げ相場が来たときに、暴騰するIT株なんかに目が移ってしまって投資スタイルを見失い、ポジションを膨らませてしまった挙句にそれまでの儲けをふっとばし、さらに大きな損失を被る、というような目にあう可能性があります。逆に後者は、理論的にも経験的にもバックグラウンドがしっかりしているので、「心」が揺らぎません。これが投資の「心技体」がかみ合っている状態だと考えます。 

  2008.02.24

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• ）有報を読みましょう！それも古いものから（後編１）

  すみません、今日はほとんど書く時間が取れないので、ちょっとだけ。昨日は有報の入手先としてEDINETを紹介しましたが、5年以上古いものは掲載されていません。その場合、最も効率が良い入手先は、その会社自身でしょう。頼めば、送ってくれる場合があります。「場合があります。」と書いたのは、断ってくるケースも結構あるからです。「在庫がありません。」という答え方をされます。有報の開示義務は5年間ですから、5年を超えたら破棄しているのかもしれません。もし有報がなくても事業報告書を親切にも送ってくれたりしますから、当たってみる価値はあるでしょう。いちいち細かい要求には対応してくれる可能性は高くありませんが、「投資先として真剣に検討しているので、詳細な資料がほしい」という姿勢をちゃんと見せさえすれば、きちんと対応してくれる会社がほとんどだと思います。次に有報の入手先としては、・証券広報センター・東証インフォメーションテラス・国会図書館などがあります。国会図書館はまだ試していませんが、上の２つははっきり言って古い有報目当てだったら利用価値があまりないと思います。 ・・・先ほど、ほとんど全部書いたのに、太字のボタンをクリックしたら画面がリロードされて記事が消えてしまいました。ショックなので今日はもう書けません。下書きで保存していたところまでアップしておきます・・・。これだから楽天ブログは・・・。

  2008.02.16

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  有報を読みましょう！それもなるべく古いのから（前編）

  みなさん、有報見てますか?UFOじゃありませんよ有報ですよ。決算短信の方がタイムリーだし、業績予想も載ってますけど、やっぱり有報も見ないと詳しいことは分かりませんよ。設備投資とか資産・負債の明細とか沿革とか載ってますし、果ては会社自身が自らの事業のリスクは何かまで教えてくれるんですから、見ない手はありません。さてそんな有報、どこで入手できるのでしょうか。まっさきに思い浮かぶのはEDINETですね。ユーザーインターフェースは最悪ですが重宝します。近々XBRLに対応してリニューアル予定ですが、期待しないで待ちましょう。gotospaceさんところのRSS配信ツールを使えば超が５つつくくらい便利になります。適時開示情報も配信してくれます。gotospaceさんにはこの場を借りてお礼させていただきたいと思いますm(_ _)mしかし・・・一個人が無償で作ったツール＞＞＞＞＞＞＞お役所が大枚はたいて作ったシステムって金融庁は何をやっているのでしょうか・・・。EDINETで見れる書類は過去5年分だけです。 しかも古い方になるとHTML化されてなくて、そのまんま紙をスキャンしたPDFファイルだったりします。加工性悪いことこの上ありません。加工性の話はともかく、私、5年分だけじゃ全然満足できません。できれば10年分は見たいです。ところが、どうやら10年見たいなんて人はほとんどいないらしいんですね。うんうん10年必要だね、って言ってくれた人は今ん所ゼロです。だいたいが3年、長くて5年で十分という人が多いみたいですね。例１：昔のテニス仲間の公認会計士A氏と数年ぶりに一緒にテニスA氏「Retrieverさん株とかやらないんですか?」Retriever「やってるよ。」A氏「どんなやり方してるんですか?」Retriever「決算短信や有報を読んで、企業価値より価格が低そうな企業を買ってる。」A氏「え！有報なんて見てるんですか!!??そんな人（個人で）はじめて見ました。」例２：大学時代の友人B氏（証券会社勤務）、友人の結婚式で数年ぶりに再会B氏「Retrieverは株とかやらないの?」Retriever「やってるよ。そういえばおまえんところで過去の有報とか見れないの?」B氏「見れるよ。でもせいぜい過去3年くらいしか見ないな。」Retriever「10年前のとか、入手して送ってくれないかな。メールでいいから。」B氏「いいけど、何に使うんだよ?それにおれリテール部門じゃないし、データベースの利用規約とかが分からないから、調べてから可能かどうか連絡するわ。」Retriever「よろしく頼む。それより証券会社でも、3年くらいしか業績見ないのか?アナリストでも?」B氏「アナリストはもう少し見てるかもしれないけど、レポート書くのも基本的にスピード命だから。ずっと追っかけてる会社だったら頭にも入ってるだろうけど、あんまり長くは見ないんじゃないかな。おれの部門は、長くて3年分くらい。それで大体どういう企業か分かるよ。」とまあこんな塩梅なのです。この話になると、ほぼ100％、株キチ○○を見る目で見られます（まあ、当たってますけど・・・）。公認会計士や証券マンでこれですから、一般人の需要というものはほとんどないに等しいのでしょう。しかし・・・何に使うの?はないだろう。話の流れから株の分析以外にないでしょうが！！！とだけは今言っておきたい。まあ、それ（３年で十分）が普通の感覚なのかもしません。実際、３年で十分なことも多々あるのでしょう。書籍の中でもマッキンゼーの「企業価値評価」とかの、骨太のやや学術的な本くらいにしか長期の分析は見かけませんしね。しかし私に言わせれば、3年くらいで何が分かる!?なのです。分析ミスのリスクを減らすためには少なくとも景気のサイクル１回分くらい、できれば２回分くらいの期間は見ておく必要があるのではないでしょうか。その場合、やっぱり最低でも5年、できれば10年になるんですよね。多くの企業は、程度の差こそあれ景気循環株的な側面を持っています。04～06年の間に大きく業績を伸ばし、その延長上にバリュエーションを見てしまったばかりに業績が減速している今、痛い目を見ている人もいるのではないでしょうか。2008年現在で過去10年くらいの業績を見ておけば、98年　金融不況99～00年　ITバブル00～03年　ITバブル崩壊＆デフレ不況04～06年　世界景気拡大、不動産流動化などの隆盛07年～　サブプライム問題、原油高等による不況突入と、大体2サイクルの景気循環を見れることになります。私の過去の分析では、ハーモニックドライブシステムズ（HDS）とエーワン精密の分析が格好の教材になっていると思います。HDSはハーモニックドライブという独占製品を有しているにも関わらず、製造業にとって厳しい年だった99.3月期と02.3月期に赤字を計上しています。対してエーワン精密は、最近までノーマークの企業でしたが、99年と02年にもしっかりと利益を出していることが分かりました。この２つの企業を比較すると、評価はHDSの方が高いと思いますが、以上のようなことを知っていたらどうでしょうか。私にはエーワン精密の方が持っていて安心できます。HDSはここ3年くらい業績は絶好調でしたが、最近になって景気に左右されて下方修正を出しています。エーワン精密についても事業環境は厳しくなってきていますが、評価が高かったばかりにHDSの株価下落率は結構なものになってしまいました。私自身、HDS＝独占企業＝景気の影響は小さいだろう、と予測していたのですが、10年分析を行ってみて見事にそれが間違いであることが分かりました。これは過去3年だけの分析では分からなかったと思います。というわけで、私は時間をかけてでもなるべく長期間の分析をしたいと思っています。そのためにはなるべく古い有報が、あるいは最低限、数字だけでも財務業績情報が必要なのです！！話がだいぶそれてしまいました。後編では、過去の財務業績情報をゲットするために私が調べた、あるいは試した方法について書きたいと思います。この記事が面白かったらぜひクリックお願いします。ブログ継続のモチベーションアップになります。

  2008.02.15

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• 想像してみてください

  もしもあなたが突然、10億円を手に入れたらどうしますか？このブログを読んでるんだから、パーっと使ったりせずに当然運用しますよね？何をどのくらい買いますか？まさか現金で眠らせたりしませんよね？スイスのプライベートバンクだったら有利な金利で預金させてくれるかもしれませんが、バンカーを太らせるための運用なんてしませんよね？10億円なんてどうやって運用していいか分からないから、やっぱりスイスの銀行の金融アドバイザーを雇いますか？報酬は高いし、その人本当にちゃんと運用してくれるんですか？それと英語は堪能ですか？何？通訳を雇う。ほうほう考えましたね。でも勉強熱心なあなたは、手数料や経費が高ければパフォーマンスが上がるわけではないことを知っています。もっと良い方法がありそうな気がしています。どうしますか？日本株を買いますか？いやいや日本の先行きは暗いから海外ですか？サブプライムが怖くありませんか？中国？インド？バブルが怖いって言ってませんでしたか？日本は金利が低いからドルですか？ドル下がって来てますよ。株や為替はリスクが高いから債券？インフレに長期的に負けちゃうってシーゲル博士が言ってますけど。やっぱり利回りのよいヘッジファンドを探しますか？アセットアロケーションですか。結構ですね。ふむふむ、せっかくの10億円を減らしたくないからリスクは抑えめに？国債を30％、外債を15％ですか。日本株と外国株を15％ずつ。REITを10％買って残りの25％はCPと。株は全部インデックスのETFですか?堅実なポートフォリオですね。では聞きますけど・・・、 何で今、その配分のまま縮小したポートフォリオになってないんですか？  そりゃ資金量が変わればポートフォリオが変わってもおかしくないですけど…。 10億円持っているときは一生懸命考えたり調べたりするのに、100万円だったら材料や感情で売買するのって、おかしくないですか?そりゃ10億円のうち1億円損する方が、100万円のうち10万円損するより痛いですけど…。10億円のときと同じくらい一生懸命考えれば、少しはパフォーマンスも上がるんじゃないですか？リスクとりすぎて暴落に会ったって、しょうがなくないですか？当たればデカかったんだから。そういう賭けに負けたんですよ。 

  2008.01.28

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• 良い株を安く買う方法（一例）

  先日のエントリーの続きです。良い株を安く買う簡単な方法の一例は、資本利益率と利回りの両方が高い株を買うことです。良い株＝資本利益率が高い 安い株＝利回りが高いというわけです。資本利益率としてROA、利回りとしてPERを選ぶのが最も手っ取り早いでしょう。（正確にはPERの逆数が利回りです。）ROAではなくてROEでも良いのですが、中には財務レバレッジを効かせてROEを上げている企業があるので、私は経営のうまさを総合的に示しているROAの方を好んで使います。PERは手軽だけどいろいろと使用上の注意が必要な指標ですが、他の指標と組み合わせることによっていくらかハズレを引く確率を下げることができると思っています。というわけで、例えば「ROA10％以上、PER15倍以下」って感じでスクリーニングすれば、銘柄リストが出てきます。このくらいのスクリーニングでしたら、ネット証券会社の無料スクリーニングツールでも大丈夫でしょう。今だったらかなり株が安くなっているので上のような条件では抽出される銘柄数がかなり多くなるかもしれませんので、PERは10倍以下にしてもいいかもしれません。しかしこのスクリーニングでは、いくらROAが高くてもPERが15倍以上であったら抽出されないことになり、非常にもったいない感じがします。PERが20倍くらいであってもROAが20％もあるなら、私だったらかなり興味をそそられます。むしろROA20％に対してPER20倍は安いと思うかもしれません。かといってPERの条件を緩めてしまったら、抽出される銘柄数が増えすぎてしまいます。私はPERよりはROAを重視したいので、そういった場合は証券会社のスクリーニングで出てきた銘柄のうちROAの高いものから順に見ていきます。会社四季報CDーROMを使えればもっと素早く有望銘柄を探すことができます。上記の条件に、「ROA/PER」という項目を追加し（スクリーニング条件は設定せず表示のみ）、スクリーニングした後にこの「ROA/PER」で降順に並べます。こうすれば「PERの割にROAが高い」順に表示されることになります。ROA/PERが1を超えたら優秀だと思います。実際のスクリーニングのときは、私はPERよりEV/EBITを使うことが多いです。ROAとPERのスクリーニングだとキャッシュリッチ企業が漏れてしまうからです。キャッシュリッチ企業は、経営効率が悪いと判断されがちですが、本業不振と比べたら経営陣の意思一つで改善できる状態ですから、私は結構好きです。

  2008.01.27

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• ファンダメンタル分析の効果(前編)

  どうも世の中には株式投資のやりかたを教える情報商材がたくさん存在するようです。果たしてそれらの有効性はあるのでしょうか？教えてもらった通りに実行したら、儲けることはできるのでしょうか？まず無理でしょう。ほとんどはインチキ情報です。中にはまともなもの（シェアーズとか角山智さんのとか）もありますが、根本的な問題もあります。それは投資の勉強が受験勉強などとは違うものであるということです。知識があるから勝てる、といったものではありませんし、企業価値評価ができるようになったからといって即、儲かるようなものではありません。企業価値から見て割安な株を買っても、最近のような相場ではまるでムーディー勝山のように「落ちいくものをただただ見ているだけ｣のような状態になってしまうこともあります。注)ムーディー勝山の歌は正しくは「上から落ちてくるものをただただ見ている男の歌｣です。本をたくさん買って、ネットでもいろいろ調べ、時間をかけて分析した株でも上がる保証はないのです。その理由の１つは、偶然の要素が大きすぎること。まず不確定要素の強いゲームに参加していることを認識する必要があります。株は控除率の低い競馬に参加しているような感じです。競馬評論家も知識は豊富でよく知っており、その解説には説得力がありますが、おそらくパフォーマンスは素人と大差ないはずです。株の場合も、知識があることによる優位性があったとしても、少なくとも数年単位までの期間では偶然の要素が強いと思います。２つ目は、知識を得たと思っても、その知識が不十分で中途半端なものである可能性があることです。私自身の過去を振り返ってみても、材料や評論家の推奨で売買する方法をやめてPERなどの指標を覚えたときは、ずいぶんと分かったつもりになったものです。しかし実際は、一通りの知識を覚えただけで思考停止に陥っていたのです。中途半端な知識で自信過剰に売買した結果、痛い目に合って「なんで?」と思ったものです。おそらくまとも系の本やDVD教材などでも、このあたりのレベルに留まっているものが結構あるような印象です。なぜなら出版社や投資情報会社も売れなければならないので、購買者のレベルに合わせる必要があるからです。DCF法までになると見ただけで投げ出してしまう人多数。そしてそのDCF法も魔法の式ではありません。そう考えると下手に勉強したり、情報収集をすることがばからしく思えてきます。そういう結論に至った人はインデックス投資に行きつくことになります。これは一つの究極の回答で、手間もかからないし万人にお奨めできる方法です。アセットアロケーションをしっかり組めば、大儲けはあまり期待できないものの着実に資産は増えていくでしょう。下手に動くよりはよっぽど賢明な投資法だと思います。私も割合は高くないものの、欧米株はインデックスファンドとETFで運用してます。米ドルゼロクーポンも。じゃあRetrieverが必死こいて日本株の個別株の分析なんてやってるのは何で?と思われると思いますが、続きは明日以降にさせていただきたいと思います。

  2008.01.24

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• 良い株を安く買うとは

  「良い株を安く買うこと」これこそが株式投資の極意ではないかと思います。私が言わずとも、このブログのお気に入り先を含めた賢明なる投資家の方々が口々に言っていますね。しかし良い株は高く、悪い株は安くなっているのが普通の状態です。ですからバフェットは、良い企業の株をそこそこ安い値段で買えればよしとしたわけです。現在の日本市場はどうでしょうか。良い企業の株がだいぶ安くなってきました。市場の効率性は侮れませんが、今のように一方向に振れてしまった相場はかなり非効率になっていると考えられます。投資の科学によると、ひとりひとりを見れば誤った判断をしている人が多い状況でも、全体を平均すると驚くほど正確な判断をするのだそうです（群衆の知）。つまり多様な誤った判断が互いに打ち消しあい、結果として正解を導いていると考えられます。これをマーケットに適用すると、売りと判断する人、買いと判断する人、様子見と判断する人など多様な判断をする人々が存在することによってマーケットの効率性が保たれていると考えられます。そしてひとたび相場が不安定になり、皆が自分の判断でなく他人の意見（TVのコメントなど）で判断するようになるとこの多様性がなくなり、マーケットが非効率になるのだそうです。今はまさにこのような状況ではないでしょうか。定量的に判断することは難しいですが、このような短期にこのような値幅で下落したことは、少なくともここ3～4年はなかったことです。私は今は、良い株が安く買える状況だと考えています。そして安くて良い株を見つける方法とは・・・これは次回以降、記事にしたいと思います。（じらしてすいません。特別な方法ではなく本にも書いてあるような方法です。また、やり方についても様々な方法が可能でしょう。）

  2008.01.23

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• やっぱりフローよりストック

  　ビジネスモデル（定性分析）については、フロー型よりストック型がいいというのは結構浸透しているのに、定量分析ではB/S（ストック）よりP/L（フロー）を重視する傾向があるのはなぜでしょうか。　もちろんフローも見なければなりません。特にキャッシュフロー。しかし「フローの持続性」が最も重要なのではないでしょうか。　これは個人の家計を考えてみれば分かります。（1）40歳、これまで貯蓄や投資には全く興味がなく、稼いだお金はすべて浪費していたので資産はない。しかし今はお金になる仕事を見つけ、金回りは良い。（2）30歳、決して給料は高くはないが、働いて得たお金を地道に貯蓄や投資に回してきた。同時に倹約して質素な生活を送ってきたのでそれなりの資産はある。　どちらが魅力的でしょうか?（1）はフロー（P/L）はいいけどストック（B/S）が悪い状態。（2）はフロー（P/L）は平凡だけどストック（B/S）が優良な状態。　（1）はその「お金になる仕事」がずっと続けばいいですが、続かなければまた元の状態に逆戻りです。　仮に続いたとしても、どんなお金の使い方をするか結構危なっかしいものがあります。　改心して浪費を止めたらお金になる仕事がなくなっても生きていけそうですが、染み込んだ性格はなかなか変えられないのではないでしょうか。　(2)は今後大化けすることもなさそうですが、健康である限りは路頭に迷う心配もなさそうです。　（1）の「お金になる事業」を「好調な事業」、「染み込んだ性格」を「企業体質」に、　（2）の「健康である限り」を「不祥事や突発的な大事故がない限り」と置き換えてみると、個人だけではなく企業についても同じ評価が成り立つのではないでしょうか。

  2008.01.22

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• 過小評価されているファクターとは？

  今までの記事の中で、株式投資をする上で過大評価されているのではないかというファクターとして、株主優待、配当利回り、PERを挙げてきました。注：「誰が」過大評価しているか、という点については、個人投資家を念頭に置いています。では逆に、過小評価されているファクターは何か？と考えてみますと、「流動性」がまず挙げられるのではないかと思います。個人投資家、機関投資家問わず流動性の低い銘柄は嫌なもので、もちろん評価のマイナス要因には違いないのですが、「流動性が低いことによってどのくらいディスカウントされているか」についてはあまり考えてないのではないでしょうか。そもそも機関投資家は、自身のサイズが巨大すぎて流動性の低い銘柄は対象にすらなりませんが、個人投資家の場合は指標面の安さに目がくらんで、後先考えずに飛びついてしまう傾向があるように思います。PERが低い株の中には流動性が低い株が数多く含まれています。そういう銘柄を買うときは長期戦を前提にしないといけないわけですが、あまりにも短期に結果を求めすぎているような傾向が見受けられます。数字的な根拠に乏しくて申し訳ないのですが、いわゆる「非流動性ディスカウント」はかなり大きいと考えています。＊非流動性ディスカウントとは・・・簡単に言えば流動性が低いと株価が低くなること。売りたいときに売れない危険があるので↓リスクが高いと判断される↓割引率が高くなる↓株価が低くなるでは「その非流動性ディスカウントどのくらいか？」という疑問がわいてくるわけですが、正直、私には感覚的なものしかありません。私の感覚では現在、割引率を2～3％押し上げるくらいはあると思っています。もっと大きいかもしれません。PERで言うと3割引きくらいでしょうか。いずれにしても感覚的なものですので、これらの数字にアンカリングされないで自分で考えてくださいね。そして割引率は時間とともに（相場環境とともに）変化しますのでやっかいです。上げ相場だと非流動性ディスカウントは0になるかもしれません。それ以外のリスクも全体的に低く評価されますので高いバリュエーションが許容されることになります。逆に今のような冷え切った相場だとリスクが高く意識されますので、業績の変動が激しい、規模の小さい銘柄、コンプライアンスなどが心配な新興市場の銘柄、執行リスクのあるMM銘柄、流動性の低い銘柄などはとことん売られます。そしてこれらの特性は大体重なっていますので、ダブルやトリプルで利いてきます。しかし、逆に考えれば、どういった要因で株価が下がっているかを推測することができれば、そしてそれが非流動性などの問題であって業績の問題ではなければ、（いつになるかは分からないが）マインドの好転によって株価上昇が見込めるのではないでしょうか。私は「現在の市場マインドがどんな感じか」は分析できるけど、「いつ変化するか、どのように変化するか」については分析は難しい、という立場を取っています。そしてマインドの好転を読むことよりも業績分析の方がしやすいですから、「いい銘柄を（業績分析）、安く（現在の市場マインドの分析）買い、マインドの好転を待つ」という戦略を取っています。つまり「マインドがいつまで経っても好転せず、日本経済が衰退し続ける」ことが私の敗北条件です。まあ、そうなるかもしれませんが、そうなったら仕方ありません。もしマインドが好転したとして、そのときあまりに企業価値に解離した高値になっていたら売ってもいいですし、業績が順調ならずっと持っていてもいいですね。いずれにせよ株価のトレンドとか、この先日本経済はどうなる？とか、読んでも効果が薄そうなことは放棄して、分かりやすいところを基準に戦略を立てているということです。私は流動性リスクは、個人投資家が取っていいリスクだと考えています。理由は機関投資家と違う土俵で勝負ができますし、長期投資との相性もいいからです。自分がどういうリスクを取っているかを理解しないために、あちこちで悲劇が起きているのではないでしょうか。

  2008.01.21

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• 予測は無駄。自分の判断基準こそ命。

  下がっとります。午前中、短期的には底入れか?と思わせて後場崩れました。Mr.マーケットはやり手ですね。さすがに下げすぎだからリバウンドがあるだろう、とつい思ってしまうわけですが、そういう予測はあてにしないのが賢明だと思います。だって昨日だって「今日が底だ!」と思ったのではないですか?今日の前場だって「ほらリバウンドしてきた。これは底打ちだな。」と思ったのではないですか?「新興市場は下げすぎ。株の本も書店から消えてきたし、株ブログの更新も滞っている。これは買いのサインだ。」って、今に始まったことですか?前から同じようなことをいろんなところで聞いている気が・・・デジャヴでしょうか。こういったことを根拠にして売買することを「思惑による売買」と言います。根拠が希薄です。最後の「株の本が書店から消えたら～」の類は、一見まともなように見えますけどやっぱり思惑にすぎません。定性的には正しいでしょうが、どこで反転するかは答えてはくれません。つまり定量化がさていませんし、定量化することは難しいと思います。仮に、昨日までは「日本株はまだまだ下がる」と思っており、「今日の下げがセリングクライマックスだ」と判断し、明日以降、予想通りに反転したとしても、全然すごくありません。たまたまだと思います。中には詳細なデータなり統計なりを駆使しているので、これは根拠のある予想だと主張する人もいるかもしれませんが、今後、再現性はあるのでしょうか。あるいは再現性があると主張する根拠は何で、どうやって証明するのでしょうか。疑問に思います。逆に言えば、「これほどまで下げるとは思わなかった。買いが早すぎた。反省して、今後に役立てたい。」というのもあまり意味のない反省だと思います。「買いが早すぎた」のは事実でしょうが、反省しても今後に役立つかどうかはわかりません。役立つのは下げ相場が続く場合です。もし、「反省して、今後に役立てて」しまうと、上げ相場になったときに思うように買うことができません。そのときは、「業績がいい株だったのに躊躇してしまった。もっと積極的に行くべきだった。反省して今後に役立てたい。」とでも言うのでしょうか。つまり、予想が当たったからと言って自分はすごい投資家だと思わない方がいいし、予想に反して含み損を抱えてしまったところで、自分を過小評価する必要もないということです。私だって、偉そうなことを書いていますが、今回の下げで含み損だらけですよ。でも自分の基準に照らし合わせて合格した株を買っているので、先日書いたように「不快でこそあれ、不安ではない」のです。本当に達観した投資家は不快ですらないのでしょうが、私はまだそこまで修行ができていませんね。それでも精神的にはだいぶ安定していると思います。株価はどこまで下がるか分かりません。でも株価よりは業績の方が読みやすいです。私は株価は読みませんが、業績は読みます。そうは言っても業績予想だって難しいです。そして、利益の予想は特に難しいです。ですから私は、損益ポジション倍率の高い企業の株に好んで投資します。損益ポジション倍率の高い株は、弾性係数が小さくなりますから、売上の上下が利益に与える影響が小さいです。注：「影響が小さい」のは相対的に小さいということ。同じような利益構造（すなわち変動費率と固定費額）をした２つの会社があった場合、損益ポジション倍率の高い方が売上の上下が利益に与える影響が小さい。注２：損益ポジション倍率＝実際の売上高／損益分岐点売上高注３：弾性係数とは、売上が１変動したとき、利益がいくら変動するかを表す係数 損益ポジション倍率は、固変分解のめんどくさい作業をしなければ計算できませんが、損益ポジション倍率が高い企業は売上高利益率も高くなりがちですので、私は売上高利益率が高い企業が好きです。このように選別された企業を、今回のような暴落で安い値段で買うことができれば、投資の期待値はかなり上がると思いますし、「自分の基準を満たすエクセレントな企業を、これまた自分の基準以下の値段で買うこと」が出来さえすれば、とりあえずエントリーについては全く問題ないんじゃないでしょうか。たとえそのあと株価が暴落したとしても。そしてその「自分の基準」は人それぞれでしょう。そこは私が口出しできるところではありません。 エントリー後は、自分が正しいか、マーケットが正しいかは、その後の業績が証明してくれます。このような投資手法を広義の「バリュー投資」と呼ぶことにすれば、「業績が自分の睨んだ通りに推移したのに、10年経っても20年経っても株価が上がらず、そのうち肝心の業績が下降線になってしまった」というのが唯一のバリュー投資の唯一の敗北だと思います。普通はそのようなことは起こらず、少なくともいずれは業績が株価に反映されるはずです。それがバリュー投資が機能する前提です。この前提が間違っているなら、私はいずれ破産することになると思いますが、「ゴールデンクロスは買い」よりはずっとましだと思っています。

  2008.01.16

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• 株は需給、には一理あるけれど

  「企業価値とか何とか言ったって、バリュー投資家が『割安だ』と言ってた株も軒並み下がりまくってるじゃないか。結局株は需給だよ。」そういう声が聞こえてきそうです。確かに株は需給だと思います。需給を読むことができれば、投資パフォーマンスは飛躍的に向上するでしょう。割安だろうがなんだろうが、買う人がいなければ株価は下がります。しかし、需給を的確に読んで、それを投資行動にまで活用できる人がどのくらいいるのでしょうか。ひょっとしたら中にはそういう人もいるのかもしれません。しかし少なくとも私はそういうことはできませんし、体系付けられて検証された方法を私は知りません。もしいい方法があるのなら教えてほしいくらいです。それに比べて、バリュー投資はある程度確立された手法で、学べば誰でも基本的なフォームを身につけることができる類のものだと思います。いいんじゃないですか、株価が下がっても。株を買った時点で割安だと思って買っているのですから、その判断が正しければ、企業は予定通り稼いで、利益を上げ、キャッシュを蓄積していきます。時間が経てば経つほど、その利益やキャッシュは増大していき、株価がそれ以上下がらなくてもPERやPBRなどの指標は低下していきます。さらに株価が下がるようなら、さらに指標は低下します。さすがにPER2倍とかだったら買うんじゃないですか？だってたったの2年で投資が回収できるんですよ。しかも税引き後で。こういうのがバリュー投資（ここでは企業価値に基づいた投資という意味）の利点だと思います。しっかり調べた。利益の質も高い。株価も安い↓購入↓さらに株価下落。さらに割安に。↓オーマイガッ！な人が増殖しているようです。さらに割安なんだったらまた買えばいい。もし種がなくて買えなかったりしても、それはマネーマネジメントの問題です。バリュー投資とは関係ない。含み損を抱えているとしても、自分の判断通りに企業が業績を上げているんだったら、それは、購入したのはミスでもなんでもないんじゃないでしょうか。そして自分の分析に自信がない、あるいは予測不可能な不確定性が怖いんだったら資産バリュー株はどうですか、というのが昨日の記事でした。資産バリュー株は資産という、収益と比べたら評価がブレにくいものを評価の根拠に置いているので、リスクは少なくなります。ここでいうリスクは危険という意味ではないということに注意してください。下値が堅いと同時に、市況が好転したときの上値も限られるでしょう。つまりリスク＝ボラティリティと言い換えてもいいです。いずれにせよ自分なりの根拠を持つことが大事だと考えます。株価はコントロールできません。コントロールできるのは、自分のルールだけではないでしょうか。

  2008.01.13

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• 困った人は資産株買っておけば？

  荒れまくる相場に、途方に暮れている人も多いのではないでしょうか。何を買っていいかわからない、何を持っていても滑り台に乗っているような気がする。そんなあなたには、資産バリュー株をお勧めします。その前に、株を全部売るという選択肢もあることを言っておきます。持っていなければ、怖い思いをすることも、ストレスで胃が痛むこともありません。その代り、反騰の恩恵にあずかることはできません。今の水準が、長期的には勝てるポジションだと思うのならば売る手はないでしょう。ただし、これから下がると思っているのに株を持ってるなんてナンセンスに過ぎません。すぐに手放した方がいいと思います。次に株を売る気がない方で不安で不安でしょうがない方は、持っている銘柄のことをよく知らないのではないでしょうか。持っている銘柄がどのような特性の事業を営んでいて、どのくらい稼いできて、どのくらい稼ぎそうかをよく知っていれば、株が下がっても不快であれこそすれ、それほど不安にはならないと思います。なぜなら株価が下がっても、その会社が稼ぐ利益・キャッシュフローは変わらないからです。株が下がってどうしたらいいか分からないというのは、その会社の利益・キャッシュフローがどうなるか分らないという不安もあるのではないでしょうか。そういう不安は、事業素質が良く、業績もいい会社の株を保有することでかなり軽減することができます。そうは言っても、人間、判断ミスをすることもありますし、いくら調査しても分らないことはたくさんあります。予想外の成長鈍化、市況の悪化などで頼みの綱の業績が悪化することも多々あるかと思います。そういう方にうってつけなのが資産バリュー株だと思います。利益の変動は激しいですが、資産の変動はそれよりずっと穏やかです。今期予想利益１億円はひょっとしたら０になることもありますけど、現在持っている資産１億円（換金性の高いものに限ります）は、赤字になったりしない限り１億円のままです。実際には資産バリュー株とか収益バリュー株というのは便宜上の区分にすぎなくて、どの株も資産バリューと収益バリューの両方を持っています。企業価値＝事業価値＋資産価値で、資産価値の占める割合が高い株を資産バリュー株と呼んでいるにすぎません。（事業価値＝収益バリュー、資産価値＝資産バリュー）今のように市場参加者の先行き懸念が台頭し、リスクを回避したがっている状況のとき、上の式でよりリスクの低いのは事業価値と資産価値のどちらでしょうか？企業価値に占める資産価値の比率が高い株を持っておけば、おそらく下値は堅いでしょうし、逆にそれでも短期的に株価が大幅下落するようなら、収益バリュー株の下落よりも高い確率でダウト！と言えると思います。私は、特に今より資産バリュー株にシフトしようとは思いませんけど、不安で仕方がない人にはこういう考えもあるかと思います。 

  2008.01.12

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• 高配当銘柄のどこがいいんですか？

  最近、「PERが低いから」と同じくらい鼻につくのが「高配当だから」という理由で株を買う行為です。と、書いたらかなり反論を受けそうなんですが、高配当であることのアドバンテージは一定の水準で認めつつも、はっきり言って過大評価だと思います。「低PERだから」よりは少しだけ、賢明な投資家に見えるという理由で購入理由にしていませんか？PERと同じく、高配当というのも単なる評価項目の一つにすぎないと思います。高配当でも、業績が悪ければいずれは減配や無配転落もあり得ますし、高配当でも、配当性向が高すぎると本業の投資に回せませんし、もともと高配当だったわけでもないのに、本業不振や先行き不安から株価が劇下げして、高配当銘柄扱いされているものもありますし（いい例がフージャース）、高配当というだけでは別に評価できないと思うんですけど。もちろん配当だと、投資家に確実に還元されるので、成功するかどうかわからない設備投資と比べたらリスク自体は低いでしょう。下手に設備投資するくらいなら、税金引かれてでも現金で還元してくれい！というニーズも分かります。しかしファイナンスの観点からは明らかに「評価されすぎ」だと思います。行動ファイナンス的にも、人間は長期的に損得を考えるのが苦手で、目先の高配当を過大評価する傾向はあると思います。何やらグロソブが人気だったことと同じような構造を見てしまいます。もちろん、業績が安定的に拡大し、それに伴い配当も増え、当初の投資額から見ればすごい配当利回りになっている企業もたくさんありますし、それこそが配当重視の投資の醍醐味、と主張する人もたくさんいることでしょう。一理あります。しかしそれも、基本は「業績が安定的に拡大」することであって、高配当であることは直接の関係はないはずです。私が高配当を評価する理由は基本的に、成長性に見合っているかということだけです。成長余地がたくさんあって、有益な投資先がある状態だったら配当はしてほしくないですし、逆に成長が見込めないなら利益はため込んで死に金にするよりは配当、もしくは自社株買いしてほしいです。そういった資本政策が成長率と整合的なら評価できます。高配当は大変結構ですが、PERと同じくそれだけを見て投資するのは大変危険だと思います。「リスクはあるけど高配当だからまあいいか」と、言い訳的に使っている例も散見され、大変良くない状況だと見ています。

  2008.01.03

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• 自社株買いのデメリット

  株主還元といえば自社株買いこそ王道だと思っています。強力なデメリットが思いつきません。知恵を絞って列挙してみると以下のようになります。（1）本業で有効な投資先がない（と判断される）ROIC以下の投資先しかないくらいだったら自社株買いの方が百万倍いいと思います。少なくとも余剰キャッシュでEB債買ったりすることよりは確実にいいです。インデックスファンドとかでもだめです。そういうことだったらわざわざ会社がやる必要はありませんし、だったら配当で還元して株主自身に投資先を選ばせた方がいいです。本業で有効な投資先がないなら配当で還元し、再投資してもらうことによってその会社のROIC並の投資を行うことができます。そしてどうせ再投資するんだったら税金が取られず、手間もかからず、また再投資（株の買い増し）を行うために必要な最低株数の問題のない自社株買いの方が数段優れています。「自社株買いをしたら本業が行き詰っていると思われてしまう」（アナウンス効果)というのは本末転倒な考えです。だからと言って無理矢理設備投資を行ったり、キャッシュをため込んだりしたら株主価値を毀損するだけですから、素直に還元した方がいいです。それにアナウンス効果のことを言うなら「経営者が自社の株価が安いと思っている｣というメッセージになる効果の方が大きいと思います。(2)株価が高いときには有効でない株価が高いときに自社株買いをしたらもちろんだめです。でもそういうときはやらなきゃいいだけだし、既存株主にとって株高は歓迎すべきこと。逆に自社株買いが有効でないような高値に株価があるんだったら、株主も株を売った方がいいかもしれない。(3) 配当して欲しい人の存在私のように配当するなら自社株買いしてほしい人もいれば、逆の人もいます。配当を原資として他の投資先に投資したい人や、投資の利益を消費に回したい人など。いくら貯めてもあの世までお金は持っていけませんしね。これはその人のスタンスや計画によるのでいい、悪いはありません。しかしこれはデメリットと呼べるものではないと思います。配当を好む人、自社株買いを好む人の両方がいるわけですから。(4) 内部留保（株主資本)が減る当たり前。基本的に自社株買いは余剰キャッシュでやるものでは。株主資本比率の低い銘柄は自社株買いなぞしてはいけないし、自社株買いじゃなくても設備投資などを過剰にすると財務を圧迫する。・・・無理矢理考えてみたけど、これ以上思いつかない。あまりにも自社株買いマンセーな私なので、誰かに誤りを指摘して欲しい。知らないデメリットがあるのが怖い。     

  2007.11.30

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• 株主優待の意義

  株主優待を絡めた投資法を否定する気はさらさらないのですが、株主優待期待で株を買うのは得策ではないと個人的に思っています。配当についてもそうですが、多くの人が株主優待は「企業からのプレゼント」であるという感覚でいるように見えます。これは誤った認識であると思います。株主は企業の「パーシャル・オーナー」なわけですから、自分で自分にプレゼントしているようなものです。行動ファイナンス的にも、株主優待のモノ自体が持つ「実益」以上に「効用」が大きくなる可能性があります。つまり例えば、株主優待で米10kg4000円相当を貰ったとしたら、ちょうど4000円分喜ばないと（あるいは米4000円は現金4000円より価値が低いわけですから4000円弱分喜ばないと）合理的でありません。しかし現実にはよく調べず、「株主優待が欲しくて株を買う」例が多くあるようです。ここで言っておきたいのは、株主優待を判断材料にすること自体を否定しているわけではなくて、「あくまで価値に見合った評価を受けているかどうか」を問題にしているということです。株主優待2000円分の権利を取ったはいいが、翌日株価が5000円分下落、というのはよくある話です。また魅力的な株主優待を持つ銘柄には個人投資家が群がりますから、必然的に企業の負担が大きくなり、企業収益を圧迫しかねません。これでは本末転倒です。優待改悪もリスクです。優待利回りが下がるだけでなく、株価もプレミアムがはげて下落してしまう危険性があります。額面通りの価値があるかどうかもケースバイケースです。自分に必要なものだったらいいのですが、必要ないものの場合はヤフオクでさばくなどの作業が必要で、時間と手間がかかってしかも額面以下の対価しか得られないことがほとんどです。また、「本当に必要なのか?」というのも自問自答した方がいいと思います。それほど必要ではないんだけど認知不協和を解消するために無意識に「必要だ」と自分を思い込ませていることもありそうです。以上のことから、株主優待は5割引きくらいで評価してちょうどいいくらいだと思っています。私の考える株主優待の利点は以下のようなものです。（1）自社製品の活用によって価値を創造できる例えばアパレルメーカーが自社製品2000円分の自社商品券を株主優待として出しているとします。株主にとっては2000円の価値ですが、このアパレルメーカーにとっては正味「2000円×原価率」程度の支出でしかありません。原価率が50%とすると、上の例では1000円の支出で株主に2000円分の価値を還元していることになります。つまり、価値を創造していると言えます。(2)　自社製品のプロモーションになる文字通りです。また、株主にとって投資先の製品・商品のクオリティを確認するいい機会にもなります。(3)　会計方針によっては節税効果がある株主優待に係る会計処理の方法は様々ですが、税務的に損金として認められない交際費として処理される場合が一番多いようです。この場合、節税効果は生じないのですが、食事券などの一部の株主優待券を使用した場合は売上値引とみなされる場合があるようです。この場合は節税効果が得られることになります。以上のようなメリットのある株主優待ではありますが、やはり過大評価されているのではないかという懸念が個人的に拭えません。なんとなくグロソブなどの毎月分配型投信を思い起こさせます。同様に、配当も過大評価されているのではないかと疑っています。ただし、定量化は難しいです。配当も株主優待も、手元に価値が還元されているという意味でPV＝C/(r-g)のr（リスク)を下げる効果は果たしているので、配当利回りや優待利回りが高い銘柄が「ある程度」評価されることは自然だとは思います。ただし、程度問題です。重要性や意義は認識しつつも、配当、株主優待（それからPERも）は注目されすぎ、重視されすぎだというのが私の見解です。

  2007.11.27

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