Earth Color

[MBA留学] カテゴリの記事

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  エピローグ - ぶれない強い気持ち

  先週木曜日に卒業式が終わりました。卒業式はあいにくの曇り空でしたが、Harvard Yardの会場には、ハナミズキの真っ白な花びらが舞っていて、次々と舞い降りてくるそれらの花びらは、僕にとっては、今後の僕たちが立ち向かわなければならない様々なチャレンジの中に見える一筋の希望の光のように見えたのでした。式が終わり、ここ数日は、ばたばたと引越しの準備をしていて、明日ワシントンDCに向けて出発します。そして、これが、ブログ「Earth Color」最後のエントリーになります。今後の予定ですが、6月から8月にかけて、アフリカや中央アジアを旅して、9月からワシントンDCの国際機関で勤務をはじめます。卒業後の生活は、新たなブログEarth Color 2でつづっていくつもりです。これからは一応公務員ですので、どこまで、毒気のある本音トークが展開できるかは要検討ですが、細々とでも、できる限り書いていきたいと思っています。URLはこちらです:Earth Color 2http://blog.livedoor.jp/earthcolor0826/初心を忘れず、ぶれない強い気持ちを持って、走っていきたいと思います。最後に、ブログに書き込んでいただいたいろんな方のコメントや、頂いたメールなどは、本当に励みになりました。2年間、ご愛読ありがとうございました。*　　　　　　　　　　 *　　　　　　　　　　 *キャンパスを歩くと、思わず目をつぶってしまいそうな鮮烈な芝生の緑。チャールズ川には、水面に反射してキラキラ光るダイヤモンドのような光の屑が舞っています。まぶしい6月の太陽は、2年間を走り終えた学生たちを祝福するかのように、輝いていて、そして、学生たちが過ぎ去っていったケンブリッジの街は、これから静かで一瞬の夏を迎えるのです。（終わり）

  June 9, 2008

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  最後の授業シリーズ（最終回） - 戦友より

  今日が、マートン教授の連続講義最終回でした。そして、これが、僕にとってのハーバード・ビジネス・スクールで受ける最後の授業になりました。昨日の講義では、マートン教授が関わった超有名ヘッジファンドLong-term Capital Management社（以下「LTCM」）の設立から滅びに至るまでを描いたケースを読み、LTCMでトレーダーをやっていたエリック・ローゼンフィールド氏を迎えての授業。「LTCMは怪しげなデリバティブを使いまくって、無茶なリスクを取って自滅した」とか「傲慢な学者たちの数学モデルの限界が露呈」など、マスコミや評論家からはセンセーショナルな取り上げられ方をされがちなLTCMですが、本当に現場で起こっていたことはなんだったのか、何がLTCM崩壊の真の要因だったのか、ローゼンフィールド氏が解説をしてくれました。なかなか難解なお話で、恥ずかしながらそんなにきっちり理解したわけではないのですが、理解の限りで書いてみると、こういうことのようです。1998年8月17日ロシアがなぜか自国通貨建ての債券でデフォルト（普通は他国通貨建てのものを先にデフォルトするのに）。その後債券市場が荒れ模様を見せ始める。1998年8月21日突如、アメリカやイギリスの国債のスワップ・スプレッドが、LTCMの読みと逆方向に大きく動く。同じ日に、LTCMがリスク・アーブをかけていたTellabs社によるCiena Corp社の買収が破談に。この二つの「運の悪い」動きで、LTCMは5.5億ドルの巨額の損失を計上。1998年9月8月は単なる「極度の運の悪さ」が続いただけだったが、9月に入ると「マーケット全体がまるでLTCMを陥れるかのように動き始める。」LTCMと取引をしていたカウンターパーティーが取引を手仕舞いはじめる。「我々は、みんなが品物を投げ売る中、腐っていく在庫を抱えて、なすすべがない野菜の卸売業者のようだった」LTCMが取っているポジションがだんだん明らかになっていくと、LTCMが潰れる方向に賭けてトレードをするひとたちも出てきます。マートン教授いわく、「あの時期は、画面を見ると、取っているポジションが全て真っ赤だった（※ブルームバーグなどの端末では、値段が下がると赤字で表示されます）。ショートだろうが、ロングだろうが、関係なく画面は真っ赤。あの光景はもう思い出したくない。」こういった状況では、平時にはcorrelationが低いと想定されていたすべてのポジションのcorrelationが限りなく1に近くなり、分散投資効果もへったくれもなくなってしまう。運の悪さに端を発したものの、一旦マーケットの「神」に「滅びる」と魅入られた者は、その「神の見えざる手」に抗うすべなく、「自分を陥れるかのように動く」市場の連鎖反応が加速する中、なすすべなく沈んでいくしかなかったということなのでしょうか。やはり、マートン教授にとって、破綻した会社の話をするのは辛いらしく、やや感情的な感じで、昨日の授業は終了したのでした。明けて、今日。生徒からの様々な質問に、マートン教授が忌憚なく答えるというなんとも贅沢なセッション。その中でいくつかの心に残ったメッセージを書いておきます。「私は、君たちに、単なる金融工学の公式を教えたんじゃない。私が本当に教えたかったのは、金融のツールを使って、これから君たちが直面する複雑な問題をどういうアプローチで解くか、という考え方だ。『連続時間型ファイナンス』や、『Dynamic Replicating Portfolio』、『Institutionではなくfunctionという切り口で世界を見る』といった堅牢な思考方法は、shelf-lifeが長く、いろんな局面で応用することができ、きっと君たちが将来向き合うであろう問題を考えるのに役に立つだろう。」「ときどき、学生が私のところにきて、『金融の世界では、重要な発見はされつくしてしまった。』と嘆いたりする。全くそんなことはない。金融の世界は、まだまだイノベーションの余地がある、とてもエキサイティングな分野だ。これから金融界に入っていく人たちは、祝福されるべき人々だ。」また、マートン教授のデリバティブに対する考え方も披瀝されます。教授は、まだ市場は完全に効率的ではなく、様々なリスクが、そのリスクを取るべきではない人々によって保有されている、という風に考えているようです（筆者注： 以前書いた造り酒屋のクレジットリスクの話を思い出してください）。LTCMは、そういうリスクを取るのにもっと”comparative advantage”がある人々にとってもらうための、仲介業務を行うという役割も持っていた、とのこと。だから、デリバティブは、単なるギャンブルの道具ではなく、リスクの仲介をするためのツールとして使おうとしていた、ということなのでしょう。そして、マートン教授が強調していたのは、「人間は決して愚かではない」ということ。金融市場で危機が起こると、メディアなどから、「無茶なリスクを取りすぎた愚かな行動」などと批判されがちです。もちろん、それはもっともな指摘ではあります。車の世界に例えると、ABSブレーキが導入されても、事故は減らなかったりします。なぜなら人はいいブレーキがでたらもっとスピードを出そうとするから。デリバティブについても、そういう側面もあり、それが金融市場の危機の発生につながっている面は否定できません。おそらく、LTCMのパートナーたちは、「ABSブレーキが入ったのをいいことに、高速道路を今までより速く走った」のかもしれませんし、起こりうる危機に対する理解は不十分で、実際に危機の際に起こったマーケットの動きは、彼らの想定やモデルには織り込まれていなかったのでしょう。でも、危機の現場にいたファンド・マネージャーやトレーダーたちがバカだったわけでは決してなく、彼らが一生懸命知恵を振り絞って、より市場を効率的にするためのイノベーションを起こそうという試みをしていたという側面があることは理解してほしい、ということを強調していました。世の中にうごめく様々なリスクを、そのリスクを一番取るのに適しているところに移そう、という試み自体は、世の中的に価値がある動きだと思いますし、だからこそ、マートン教授も、ファンドをひとつ潰すという強烈な試練を乗り切り、その教訓を生かしながら、更なる金融イノベーションの研究を進めているんだと思います。授業の後にマートン教授の著書「Continuous-Time Finance」にサインを頂きました。教授が筆を取ってさらさらと書いた言葉は："Fellow trader in the exciting world of financeRobert C. MertonApril 29, 2008"「Fellow trader」ってどういう意味なんだろうとしばし考えたのですが、「一緒に働く（債券や株式の）トレーダー」と直訳するのではなく、「戦友」っていう意味なのかなあ、とふと思いました。つまり、"このエキサイティングな金融の世界で共に戦う（君の）戦友ロバート・C・マートン2008年4月29日"人間は時に失敗するけれども、まだまだ改善やイノベーションの余地がある金融市場で、共に知恵を振り絞って戦っていこうじゃないか、というマートン教授からのメッセージに、思わず胸が熱くなりました。本当に金融の世界は複雑です。マートン教授のような天才でも、時にはリスクを見誤って大損をこくこともある。それでも、「人間の知」のポテンシャルを信じて、より人間社会に貢献する金融技術を目指して研究を進めるマートン教授の前向きで建設的な姿勢は、尊敬に値すると僕は思います。そして、この「建設的な楽観主義」は、金融に限らず、僕のハーバードでの生活を総括する言葉なんだと思います。僕が、ハーバード・ビジネス・スクールで学んだ最大のもの、それを少しでもクリアな言葉に結晶させようと試みるならば、それは、絶望的なまでに複雑な問題を抱える世界の姿を2年前の自分よりもより精緻に見つめることのできる視座、その複雑さをかみしめ、問題に正面から向き合おうとする許容度、そして、それでも、僕たちはきっと問題の改善に向かって前進していけるだろうと信じられる人間の叡智への希望、なのかもしれません。 

  May 1, 2008

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  最後の授業シリーズ（その2） - メルクの元CEOと楽観的なラティーナからのメッセージ

  金曜日。次々と、お気に入りの授業たちが最終回を迎えていきます。Building and Sustaining a Successful Enterpriseメルクの元CEOのレイ・ギルマーティン教授が仕切る授業。去年僕のセクションのオペレーションを教えていたときは、まだケース方式に慣れておらず大変そうでしたが、今年は、完璧にクラスの議論を仕切り、さすが元CEOの貫禄をいかんなく発揮しています。一方で、授業に奥さんをつれてきて、勝手にのろけ話を披露したりする「お茶目さ」は健在。クラスの女子たちからは、「The cutest man I ever met（今まで出会った男性の中で最もキュートだわ）」との声も聞こえてきます。そんなギルマーティン教授の最後のメッセージは相変わらず格調の高いものでした。1年生のときのオペレーションの最後のメッセージと共通ですが、何度聞いても、感動するので、もう一度書きます。決してこのメッセージを忘れることがないように。「仕事をする上で一番大切なのは、Value（価値観・倫理観）とIntegrity（高潔さ・誠実さ）だと思う。仕事をする上で、時には倫理的に微妙なことをやってしまいたくなるときもある。そして、そこで踏みとどまるのは決して簡単なことではない。でも、リーダーの行動が組織のカルチャーを決めるし、みんながリーダーであるあなたを見ていることを忘れてはいけないいかなるときも、周りの人に対する敬意を持ちなさい。もし、自分を攻撃する人がいたら、怒りをもって返さず、なるべく建設的に、真摯に、そして謙虚に対応するようにしなさい。これらを実行していれば、いつか必ず周りの人に助けられる日がくる。最後に一番大事なのは、家族だと思う。これまで私は、いろいろな人から「仕事の家庭との両立」について聞かれると、「バランスが大事」だと答えてきた。でも、もう一度よく振り返ると、結局私は家族を一番にするというはっきりとした優先順位をつけてきたのだと思う。みんながどういう優先順位を取るかはともかく、家族を大事にしながらでも仕事はできる。」結局、ギルマーティン教授が、ビジネスパーソンとして成功できたのは、この愚直なまでの謙虚さと誠実さなんだろうと僕は思っていて、そんな彼の生き様は、同じく愚直に生きようとしている僕に、ものすごい勇気を与えてくれるのです。Institutions, Macroeconomics and the Global Economyコスタリカ人の激ぬるなアルファーロ教授が仕切るマクロ経済の授業。「みなさんは、この難しい経済環境の中、社会に出て行くわけだから、なかなか甘くはないわね。でも、私も今年はこの学校でのTenure（終身雇用権）が取れるか、クビになるかの瀬戸際なのよ。お互い厳しい職場環境で働くものとしてがんばりましょうね（クラス一同爆笑）。80年代にまだ子供だったあなたたちには、今渦巻いているサブプライム危機や不況の影は、はじめて味わう深刻な経済環境でしょう。でも、最後は、市場の力を信じてほしい。もちろん、状況を打開するには、政府の介入や政策も大事。でも、過去の歴史を振り返ると、人間は危機に瀕しても、知恵を絞ってイノベーションを起こして危機を乗り越えてきたわ。だから、みんなは、明日に対して強い希望をもってほしいし、そして世界をもっとよくしていこう、という気持ちを失わないでほしいわ。半年間、どうもありがとう。Ciao!」さすが、ラティーナらしい、楽観的で明るく、でも熱いコメント。こういうキャラが大好きでした。さあ、あとは、来週月曜日と火曜日のマートン教授の「神の声」の2回を残すのみ。最後のケースは、かの伝説のヘッジファンド”Long-Term Capital Management”です。これも、（もしちゃんと内容が理解できたら）リポートしますので、お楽しみに！

  April 28, 2008

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  ビジネススクールなのに農業実習!?

  昨日は、アグリビジネスの授業の一環で、農業実習に行ってきました。「アグリビジネスを学ぶ我々の中に、農家に行ったことがない奴がいるなどということは、あってはならない。」ということで、学生中心で企画されたもの。ボストンから、車で1時間くらいのところにある有機農家に行ってきました。天気は快晴、気温も温暖、農場訪問には素晴らしいコンディションです。まずは、ほうれん草やレタスの苗を育てているグリーンハウスを見学。続いて、鶏を見学。こんなちっちゃいヒヨコちゃんが、数週間でこんな大きな鶏になります。続いて、これからレタスを植える予定の10ヘクタール（1ヘクタールは100mx100mだから、だいたいサッカー場一個分くらい）の巨大な畑へ。これだけの巨大な畑を有機栽培でやるのは、草むしりや害虫防止などの作業が、さぞかし大変だろうなあと思います。でも、案内してくれた経営者が言っていたのは、アメリカでは、有機栽培の認定基準がとてもゆるく、仮に多少化学肥料や殺虫剤を使っていても、ランダム・チェックとかもないし、ほとんどばれることはないそうです。だから、本当にまじめに有機栽培をやっているうちのような農家は報われないのだよ、と言っていました。なぜそんな緩い基準になっているかは説明してくれませんでしたが、僕の想像だと、まじめに有機栽培をやってたら、農家の採算がとれなくなってしまう、などの政治的な理由があるんだろうなあと思います。アメリカはホールフーズみたいな巨大な有機食品スーパーのチェーンがあって、有機食品がちまたにあふれています。農家出身の僕としては、農民不足の現代において、本来は手間のかかる有機食品をよくそんなに大量生産できるよなあと不思議に思っていたのですが、認定基準が緩いということであれば、すっきり謎が解けた気分です。ちなみに、経営者がいうには、日本の有機栽培基準が、世界で一番厳格で、一番まともだそうです。たから、日本の有機野菜は本当の意味で無農薬栽培されているから、高い値段を出す意味があるとのこと。ただ、経営者が言っていたのは、結局のところ、有機だろうが、化学肥料を使っていようが、取れたてのフレッシュな野菜が一番うまいのさ！有機野菜だって、古くなればまずくなるし。まったく賛成です！農場見学のあとは、コーンブレッドとマメの煮物をつまみに、地元の大麦から作った地ビールを飲み、ちょっとしたパーティーみたいになりました。特に地ビールはものすごくコクがあっておいしかったです！*           *           *農家でフレッシュな食べ物に舌鼓を打ったあとは、大急ぎでボストンに戻り、1年生たちが主催してくれた追い出しコンパへ。久しぶりに1年生、2年生の大団円で、楽しい会でした。企画してくださった1年生の皆様、ほんとうにありがとうございました！

  April 19, 2008

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  ナイジェリア・ブームに火をつけろ！

  今日は、ポタの授業のプロジェクトのプレゼンテーションがありました。僕たちのチームは、ナイジェリアの金融クラスターの現状とクラスターの振興政策についてプレゼンテーション。（写真は僕たちのチームです）なんと、ナイジェリアの元大臣（何の大臣だったか忘れた。。。たしか経済系）がプレゼンテーションを聞きにきてくれました！元大臣は、現在はケネディー・スクールのミッド・キャリア・プログラムの学生をされていて、近々ナイジェリアの政界に戻られるそうです。僕たちが立てた政策提言をナイジェリアの政治家に聞いていただけるのだから、これ以上ないチャンスです！プレゼンは、ガーナ人ナナ（HBS）による、イントロダクションからスタート。なぜ、今ナイジェリアの金融セクターが熱いか、そしてナイジェリアの経済発展と貧困削減のためにいかに金融が重要か、という気合のこもったトークで一気に聴衆を引き込みます。続いてナイジェリアの民族衣装に身をつつんだゼイナブ（ケニア人、ケネディー・スクール）が政治状況と貧困問題についてトーク。ゼイナブはナイジェリアのシェル社（石油会社）での勤務が長く、現場を熟知しているだけあって、トークに迫力があります。その後、ドイツ人ラーズ（ケネディー・スクール）がナイジェリアのマクロ経済環境について切れ味鋭い説明を展開。そして、プレゼンテーションは、佳境の金融クラスターの話へ。まずは、僕がクラスターの歴史と2002年の制度改革（ナイジェリア版金融ビッグバン）、クラスターの各プレーヤーの状況について説明します。残念だったのは、いくつか狙い済ましたギャグを放ってみたけど、ことごとくはずしたこと。。。僕はプレゼンや授業中の発言でウケを取るのは比較的うまい方だと思っているのですが、ケネディーの方々の笑いのツボは少し違っていらっしゃるのでしょうか。。。締めに、フランス人マティアス（ケネディー・スクール）が、2002年の制度改革以降のクラスターの急成長と、今後の課題及び政策提言（詳細は書きませんが、石油やインフラ以外の産業振興、現地金融機関が長期の投融資を行うためのキャパシティー・ビルディング、一般消費者向けの金融サービス強化などが骨子）を説明。聴衆の反応は上々。持ち時間の20分を使い切って時間オーバーになるチームが多い中、うちのチームはプレゼンの各スライドのメッセージをハッキリさせ、時間を短く抑えた上に、みんな話すのがうまかったと思います。切れ味の鋭いプレゼンテーションに、ポーターも大喜び。授業終了後、チームメンバー一人一人と堅い握手を交わします。「いやー、こんなにナイジェリアの金融が盛り上がってるなんて全く知らなかったよ！よくやってくれた！」金融クラスター嫌いのポーターのはずだが、アフリカという難しい環境の中で、ここまでドラマティックな成長を遂げているクラスターを見ると盛り上がるんですねえ。。。ナイジェリアの映画業界「Nollywood」を取り上げたチーム（ケネディー・スクール学生のインド人の元映画監督がチームリーダー！）もうまくプレゼンしたし、ポーターの中で、ナイジェリア・ブームに火がついたかもしれません！もしかしたら、ナイジェリアがこの授業のケースとして登場する日も近いか？と期待が高まります。（HBSのナイジェリアのケースというと、石油業界と民族紛争に関するケースしかありません。これもひどい話ですが）それにしても、感じたのは、アフリカは、まだまだマーケティングをしなきゃいけないな、ってこと。みんなアフリカなんていうと、そこは未開発の暗黒の大陸で、コーヒークラスターやバナナクラスターはあっても、世界レベルで戦える可能性を持つ金融クラスターなんてないと思ってるから、僕たちのプレゼンを聞いてショックを受けたんだろうと思います。アフリカの強い面を、もっとアピールするべく努力しないと！という思いが強まりました。ポーターのフィードバックのあと、ナイジェリアの大臣からコメントを頂きました。大臣も、「とても質の高いプレゼンだった」と満足そう。僕たちの政策提言については、基本的に一点を除いて全て賛成とのことです。その一点というのが、「融資担当者がもっとキャッシュフローベースの長期貸し出しができるスキルを身につけられるように、業界団体がイニシアチブを取ってトレーニングを行ったり、資格試験をつくること」という提言。でも、大臣いわく、ナイジェリアの融資担当者は海外でMBAをとっていたりして、かなり技術レベルは高いそうです。そして、彼らに必要なのは、技術的トレーニングではなくて、腐敗の防止だ！と断言していました。ナイジェリアは、1990年代から2000年代前半にかけて何度も金融危機を経験し、銀行のバランスシートには不良債権が山積みになっていたのですが、その真因は、融資担当者がリスクを見抜けなかったのではなく、賄賂を出した企業に無茶なローンをつけるなど、コンプライアンスがしっかりしていなかった、ということが原因だそうです。自分の国の腐敗をここまではっきり認めて、謙虚に改善を目指していこうと決意いる大臣はすごくビジョナリーな方だと思いました。しかし、腐敗が金融セクターの発展を妨げているとなると、問題の根本は、「技術的な課題」（キャッシュフローベースの貸し出し手法を学ぼう！みたいなもの）から、「適応を必要とする課題」（世界観を変えるだとか、倫理観を強めるだとか）へ。うーーん、再びハイフェッツ教の深い世界に入っていきそうです。ここは、ケネディースクールの面子にがんばっていただかねば。。。ところで、政治家といえば、チームメンバーのゼイナブは、将来ケニアの大統領を目指しているそうです。熱すぎます！！今アフリカで女性大統領といえば、リベリアの「鉄の女」サーリーフ大統領（ちなみにこの方が今年のケネディー・スクールの卒業式のスピーカーらしいです）くらいだと思いますが、ケニア初の女性大統領に向けてがんばってほしいです！残り2週間半で、今日のプレゼンテーションと、明日あたりに届くであろうポーターや聴衆のクラスメートたちからの膨大なコメントを基に、30ページの最終レポートに落とします。最近マートン教授の「神の声」で、途上国の金融危機発生のメカニズム及びリスク回避手段について触れられたので、その辺のインサイトも文脈にあえば織り込みたいと思っています。いよいよ追い込みです！

  April 16, 2008

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  100周年祭り

  今週の火曜日は、学校はお休みで、ハーバード・ビジネス・スクール創立100周年の祭りがありました。（うちの学校は1908年創立で、ダートマスとウォートンに続く古いビジネス・スクールです。そして僕らの代は第100回目の卒業生（ちゃんと卒業できたらだけど。。。）ちょっとうれしいかもです。）午前中は、各セクションが集まって、今後のHBSの戦略についてのケースをディスカッション。議論の中身は、まあ普通でしたが、ケースの参考資料の中に、HBSではじめて使われたケース（1921年に書かれたもの）が載っていて、それがなかなか渋かったです。内容は、The General Shoe Companyという靴会社のオペレーションについて。長さは、わずか1ページ！（現代のケースは、本文だけで10ページ以上あるから、えらい違いだ）The General Shoe Companyの工場では、終業時間が5時なのですが、労働者たちは、なぜか4時15分になると仕事をやめてしまいます。経営陣たちが調べてみた結果、作業着を着替えたり手を洗ったりする更衣室が狭く、労働者たちは45分前には仕事を終えないと、順番待ちで時間をとられて5時に工場を出られなくなってしまうから、ということでした。さあ、どうしたらいいでしょう？というのがケース。まあ、更衣室を増設する、というアプローチが基本でしょうが、増設するための費用と、増設して労働時間が増えたことによる生産の向上のベネフィットを比較するっていう分析をやったんでしょうね。最初のケースがオペレーションがらみだったというのは、他のMBAに比較して、うちの学校のカリキュラムがオペレーションに比重を置いていることと関係あるんでしょうかねえ？*             *            *夕方からは、HBSのバースデー・パーティーなるものが行われました。庭に作られた巨大なテントの中で、ビールを飲んだり、学生たちによるパフォーマンスを見たりします。セクションメートのプロのゴスペル歌手ジョアンがピアノの弾き語りもあり、普段はちょろいキャラのくせに、歌うとなると相変わらずの美しい声でした。そして、パフォーマンスのオオトリは、我らがSamurai Rocks。ボーカルRay、ギターRyuto、ベースJun、ドラムRyu（タフツ医学部からの友情出演）といういつものメンバー。オオトリということで後ろのパフォーマンスがなかったので、1曲の予定が3曲の演奏に延長され、激しい演奏を展開。昨年のJapan Tripに参加したメンバーたちを中心に、観客も大盛り上がり。「またリンダリンダ（注：Japan Trip中に異常に流行った）を歌いたいから、カラオケにいこうぜ」なんて話も出てくる始末。（もう僕はお前たちとはカラオケにいきたくないのさ（毒）とはとてもいえず）HBSバースデーパーティーの締めを、Team Japanが完全にハイジャックした形になりました。演奏を聴きながら、「そういえば、このバンドを聴くのもこれが最後だなあ」ということをふと思い出し、なんだかさびしい気持ちになりました。授業終了まであと3週間。いよいよラストスパートです。（こうやって、友達と食堂でだべることも残り少ないなあと思って、一枚とってみました）

  April 11, 2008

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  リーダーシップ一日体験@ケネディースクール

  ケネディー・スクールに通うこんぺー氏お気に入りの「多文化リーダーシップ」の授業がいよいよ最終回を迎えるということで、やはり卒業前にケネディーのリーダーシップ体験をしておかないと、ということで、行ってきました。授業の前夜に、教材になる映画を見ました。映画は、「Ugly American」というものすごい題名の映画。ベトナム戦争がはじまる少し前のサイゴン。「ベトナム通」を自認するアメリカ人外交官が、南ベトナム駐在大使としてサイゴンに赴任します。大使は、第二次世界大戦中、東南アジア戦線に参加し、現在ベトナムで「民族解放運動」を指導するリーダーとは、第二次大戦の頃からの旧知の仲。この人脈を生かして、暴動化しつつある「民族解放運動」を静めた上で、アメリカの南ベトナムでの影響力を強め、共産化を食い止める、というのが、大使の「ミッション」でした。ところが、大使と「民族解放運動」のリーダーの話し合いは、食い違ったまま。ベトナム人による、ベトナム人のための国家を築きたい、と願うリーダーは、「どんな状況であれ、他国の力を借りる = 帝国植民地主義に屈することだ」と強く信じていて、とにかくアメリカはベトナムから手を引いてくれ、と主張します。一方、大使は、「とにかく、アメリカの意見に賛成しない奴は、全て『共産主義者』だ。ゆえに危険だ」という固定観念から抜け出すことができません。結局、お互いの、本当に意図しているところを分かり合えないまま、事態は泥沼化へ。「民族解放運動」のリーダーは、共産主義の北ベトナムの力を借り、「アメリカの傀儡政権」である南ベトナム政権の転覆へと突き進んでいくのでした。（注：　この映画はベトナム戦争がモチーフになっていますが、多分一部は架空の話ではないかと思います。しかも、ロケ地がタイだったらしく、いきなり巨大なパゴダが出てくるなど、景色があまりにもベトナムっぽくないので、東南アジアを旅した人はちょっとuncomfortableに思うかも。。。）*           *           *例えば「アメリカとベトナム人がうまく協力しながら、ベトナム民族のempowermentを進め、経済発展していく」というようなwin-winな解がありえたにもかかわらず、相手を「帝国主義者」あるいは「共産主義者」と決め付けてしまい、交渉を決裂させてしまった二人。授業では、（特にアメリカ人外交官の）どこが、「Ugly」であったのか？この「Ugliness」は、今のわれわれにどう当てはまるのか、われわれがこういう「Ugliness」に陥らないためにはどうすべきか、というテーマで議論が始まります。クラスは「多文化」を名乗るだけあり、アメリカ、コソボ、中国、アフガニスタン、ナイジェリア、などなど、様々な国の生徒がいて、さながら「地球縮小版」。しかも、結構お年を召した学生さんなどもいて、みなさん開発や戦争や平和の現場で修羅場をくぐってきてる感じで、発言も深遠です。様々な事象をフレームワークを用いて斬り分け明快に解釈したがる人が多いHBSとは一味異なり、「世の中ってのは、有象無象のステークホルダーもいるし、起こる現象も複雑で、そもそも単純じゃないのよ」という一種の達観すら感じられます。また、元心理カウンセラーの心理学に基づく考察なんかも飛び出したりして、おもしろいっす。先学期のHBSのリーダーシップの授業で、「Path to War」という映画を見て、ホワイトハウスの中で、ジョンソン大統領や国防長官のロバート・マクナマラなどが、どういう意思決定プロセスで戦争へ突き進んでいったか、というハード面・マクロ面の議論をしたことがあって、今回は、もっと個人レベルでの文脈や心理や感情などを論じるミクロ・ソフト面の議論を聞けた、という対比もよかったです。クラスのダイナミズムも、HBSとは大分違います。よほど話題を変える必要性が認められる時以外は、基本的に前の発言者のコメントに「Build-on」して緻密に話題をつなげていくことが求められるHBS的なディスカッションの進め方とは異なり、ケネディーでは、前の人の話題と違う話でも、自由に話題を変えて話していいというより自由なスタイル。その代わり、発言者が心から語りたいと思っていることを語る分、発言時間（「Air Time」）も長いし、内容も掘り下げたものになります。すごい深い発言をした人の話題には、ずっと後になって別の発言者が参照して、いきなり話題が過去に遡ったりします。ボクシングに例えると、HBSが精密なリズムと基本を大事にしつつ丁寧に打っていく日本型のボクシングなら、ケネディーは変則的なパンチも多用する中南米風の戦い方か？（わかりにくいたとえでごめんなさい）議論の落ち着くところは、以下のような論点。当事者が、表面的な交渉しかすることができず、相手の持っている「信念」、「価値観」、「世界観」、「モノを考えるときの前提」など（教授は、これらの要素を「Narrative」（物語）と総称していました）を読みきることができなかった。言葉の裏にある「Narrative」（物語）を読みきることができなかったのは、アメリカの大使の「俺はベトナムを既によく知っている」という傲慢さが背景にあったのでは？（実際は、ベトナムの文化や文脈を、本当に深いところまで理解できていなかったにも関わらず）「Narrative」（物語）を汲み取れないまま、つまりある種盲目の状態で、状況を変えようというリーダーシップを発揮してしまったのが、悲劇の始まり。ひとつひとつの発言に応える形で、教授のウィリアム氏も丁寧にコメントを返していきます。中でも印象に残ったのは、ある生徒のコメントに対応する形で、教授が紹介した以下の物語。昔、北欧の神話の神々の一人で、神としての力を行使することに怖れを持ったオーディンという神がいたそうです。この力は、使いようによっては、世界をよくもするかもしれないが、間違って使うと、大惨事を起こしてしまうかもしれない。そこで、オーディンは、自らを鍛え、「力」を正しく使う「知恵」を授かるべく、自らを大きな木に吊り下げ何日も過ごす、という苦行を行います。（教授は、これを”Building Capacity to Hold”と呼びました）でも、数日後に、ついに、木から落下してしまいます。そこで、オーディンは、その水を飲むと知恵を得られるという「知恵の泉」に向かいます。ところが、「知恵の泉」をつかさどる妖精は、「泉の水を飲む代償として、あなたの目をえぐり出し捨ててしまいなさい」と言ったのでした。それを聞いたオーディンは、自らの目をつぶしてしまい、そして、「知恵の泉」の水を飲んだのでした。知恵を得るために目をつぶすなんてエゲツナイ話ですが、これをメタファーとして取ると、なかなか深遠です。「目」というのは、いままでの自分が生きてきた中で、蓄積してきた、信念、思想、モノの見方、様々な前提、バイアスなどを映し出すものなのかもしれません。困難な状況に接し、「ああ、これを打開できる知恵を得たいなあ」と思ったときは、まず目をつぶって、つまり、自分が持っている思想やモノの見方を一旦遠ざけて、心を空にした状態で、周囲の状況に接してみよう、ということでしょうか？ケネディースクールにおけるリーダーシップの「尊師」であるハイフェッツ教授の経典「最前線のリーダーシップ」の中には、「言葉の奥に潜む歌に耳を傾ける」というフレーズがあります。卒業して開発の世界に入っていけば、異文化や、自分が積み重ねてきた信念などに相反する考え方と向かいあわなければならない状況は多々あるだろうと思います。かたくなな相手にどうしても歩み寄れず、「もうこれ以上進まない。。。」と思ったとき、自分の信念からすると許せないことを相手が言ったりしてついカッとなってしまったとき、一度「自分の目をつぶして」、相手の言葉の奥に何があるのか聴いてみよう、とする姿勢を取れるようにがんばらなきゃ、と自分に言い聞かせたのでした。こういったトーンで、最後のクラスは、幕を閉じました。あえて、もう少し突っ込んでほしかった点があるとすれば、「目をつぶって」バイアスを払って、相手の真意を理解したあとに、状況を打開するために、次にどんな行動を取るべきか？ということ。もちろん、今回のベトナム戦争のケースでは、仮に米国の外交官が、ベトナムの「物語」に耳を傾けることができたとして、その次のステップとして、戦争を食い止めるために何ができたのか？という問いは、かなり難問でしょうから（結局、冷戦という強烈なコンテクストの中では、個人の行動はあまりにも無力なのかもしれません）、議論しようがないのかもしれませんが。。。でも、行動レベルで、ケネディーの人たちが、どういうアプローチを提示しえたか、ということはとても関心があるので、また同じようなトピックの議論に触れる機会があればいいなあと思っています。今週末は、比較的時間があるので、この授業の副読本である「Culture Matters」（半分くらい読んだが、かなりおもしろい！）と、ハイフェッツ教授の「最前線のリーダーシップ」の完読を目指したいと思います。

  March 14, 2008

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  アメリカの凋落とハードボイルド・ワンダーランド

  先日、「EC View Point」という、1年次のセクション（クラス）で集まって、2年生（EC）になって徒然なるままに思うことをディスカッションする、という集まりがありました。他のセクションは、「HBSで学んだこと」、「HBSの卒業生が社会で果たすべき役割」など、HBSらしく、リーダーシップ系のテーマについてディスカッションをしたらしいのですが、NerdかつGeekが揃う我がセクションAのお題は、「グローバル経済と、アメリカ経済の凋落可能性。そして我々は職にありつけるのか？」ディスカッションを仕切る教授は、1年次のマクロ経済を担当したノエル教授。超辛口ながら、わかりやすく経済概念を説明するノエル教授には、熱狂的なファンが多い教授です。お題はスーパーマクロな論点ながら、さすがセクションAは、最高の経済学の教授とファイナンスの教授に恵まれたこともあり、議論は白熱。しかも、知っているもの同志で議論するわけだから、本音をいいたい放題です。細かい議論の内容はめんどうくさいので書きませんが、アメリカ人たちは、これからアメリカが不景気になるだろうと思っていて、相当びびりまくっているということがわかりました。最近新聞とかニュースをぜんぜん見ていないので（お恥ずかしい限り。。。）、サブプライムって、単に債券市場が狂っただけかと思っていたら、なかなか深刻だったんですね。セクションメートで、流行にのって変動金利で住宅ローンを組んだ奴がいて、ダメージの食らいっぷりを赤裸々に告白したり、自己破産した知り合いがいてね。。。、みたいな話を聞くと、リアルな不景気の足音が聞こえてきそうです。しかも、石油の値段も上がっているので、アメリカ人たちは、1970年代のオイルショックをきっかけとする「スタグフレーション」（インフレと不景気が一緒に来るという激辛な事態）がまたやってくるんじゃないか、と恐れているようです。「今までアメリカは、弱者は死ね！という政策を取り続けてきたけど、それを改めて、ヨーロッパ型の左寄りな（富の再配分を意識した）資本主義に改めていくべきじゃないか。」みたいな意見が出たりして、マッチョなはずのアメリカ人たちがえらい弱気になってるんだなあと僕は思いました。議論の途中で、ノエル教授が、民主党の各候補者がサブプライム問題に関してどういう対処をしようとしているかを話してくれて、にわかオバマファンの僕としても、なかなか勉強になりました。どの候補者たちも、銀行に資金注入するか、倒産しそうな個人の借り手を直接救済するか、若干違うのですが、どっちにしてもアメリカは財政赤字がひどくなって、運が悪ければインフレが起きそうだなあと思いました。まあ、僕の記憶の限りインフレというのは経験したことないので、ちょっと南米の人たちの気持ちを味わうべく、一回体験してみるのもいいかなあ（お気楽すぎ？）。9月からは収入もあるし、国際機関の給料は多分インフレ調整をしてくれるはずだから、多少のインフレだったら大丈夫なはず。。。大統領予備選も盛り上がっていることだし、各候補の経済政策案について、もうちょっと勉強してみようと思います。ところで、このディスカッションの後に、セクションメートが熱いサイトを送ってくれました。http://fundrace.huffingtonpost.com/“Fund Race 2008”というサイトで、アメリカで、誰がどの候補者にいくら政治献金をしたか、というのが赤裸々にわかります。面白いので、うちの教授陣が誰に献金しているのかを見てみたら、マートン教授も、ポーター教授も、ギルマーティン教授も、みんな共和党のロムニー候補に献金をしています。（たとえば、ポーター教授だったら、こういう風にでます）「民主党の牙城」といわれるハーバードでは、これはかなり意外な動き。やっぱりビジネス系の人たちは、「弱者救済」よりも、「タイトな財政政策・金融政策」を願うのでしょうかねえ？*　　　　　　　　　 * 　　　　　　　　　*ちょっと話は変わりますが、先日のマクロ経済の授業で、ドイツの戦後経済史がとりあげられました。ドイツの経済政策のテーマは、「インフレ抹殺」。第一次大戦後のインフレによって経済がめちゃくちゃになり、ナチスの台頭を招いた、という反省が強いようで、景気変動や失業率よりも、インフレ抑制を優先していたようです。なので、アメリカがスタグフレーションで苦しみまくった1970年代も、ドイツは、堅実な金融政策を敷き、製造業が着実にコストを削り、かつハイエンドな製品（BMWみたいな）も売って、オイル・ショックを乗り切ったそうです。でも、ここしばらくは、サービス業が弱かったり、イノベーションがあまり起きていなかったりして、経済のパフォーマンスは今いちだそうです。アメリカの景気の話では弱気になっていたマッチョアメリカ人たちも、「やっぱ起業やイノベーションが起きない社会は駄目だぜい」と、やたらドイツの経済システムを叩きまくっていて、僕は、なんか日本も一緒に叩かれているみたいで哀しい気持ちになりました。もちろん、ドイツがイノベーションやアントレプレナーシップの起爆剤になるような政策（例えば、資本市場整備とか倒産法整備とか、大学の質を上げるとか）を導入していくことは重要だと思います。でも、もし、1970年代の世界が再来するのなら、アメリカはダメージを受けるかもしれないけど、ハードボイルドな製造業と技術力に根ざしたドイツとか日本みたいな国が、原材料の価格高騰を気合の入ったコスト削減で乗り切り、低コスト・高性能商品とか、環境技術とかを輸出しまくって、再び世界経済に君臨する日も近いのかなあ。。。、なんてぼけーっと妄想していたのでした。

  February 26, 2008

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  マートン教授の「神の声」と、戦略的・社会的な金融技術の使い方（その3）

  （前のエントリーから続く）こうして、クレジット・デフォルト・スワップと、トータル・リターン・スワップの「合わせ技」で、造り酒屋は、商品のリスクと、年金のリスクを消してしまいました。そうなると、造り酒屋に残ったリスクは、「技術・ブランド」のVaR3億円のみ。仕込みに失敗して美味しい酒が造れないかもしれない等のリスクは、まさに、いい酒を醸そうとする者が気合を入れて取らねばならないリスク。このリスクをどっかに飛ばそうというのは虫がよすぎて、むしろ、このリスクを取る気合がなければ、造り酒屋をやる資格はありません！でも、一連の取引で、造り酒屋のVaRが10億円から3億円に減ったので、必要なエクイティーの額は、20億円から6億円に減ります。これで、「商品」と「年金資産」のリスクのクッションとして使われていたエクイティー14億円が「開放」されたわけです。こういうシチュエーションで、真っ先に思いつくのが、資本構成の効率化。つまり、造り酒屋は、14億円を銀行から借入れて、14億円分の自社株買いをして、資本効率を高めるという一手。自社株買いでエクイティーが減っても、VaRの2倍のエクイティーはあるので、負債コスト（金利）は上がらず、負債とエクイティーの加重平均の資本コストは下がり、企業価値が上がることがポイントです。数式で書くと、∑[Cash Flow / (1 + WACC)^n] < ∑[ (Cash Flow – Cost of hedge) / (1 + WACC after recapitalization)^n]あるいは、造り酒屋は、もっと気合を入れて、更にいいお酒を造るための研究開発などのプロジェクトに投資をすることもできます。14億円のエクイティーが「開放」されたので、造り酒屋は、VaR7億円（14億円/2）の研究開発リスクまでは、今よりもエクイティーを増やさずに取ることができるわけですな。そして、もし、この研究開発がうまくいけば、企業価値は、ドカンと向上します。長々と書きましたが、要は、デリバティブを上手に使えば、会社は、非戦略的なリスクを減らし、その分、研究開発などの戦略的な分野でどんどんリスクを取って、イノベーションを起こし、企業価値を上げていける、ということです。これぞ、デリバティブを使ったイノベーション促進活動！マートンの「神の声」が、ポーターのイノベーション戦略にシンクロする瞬間です！（ちょっと無理があるかな。。。）*　　　　　　　　　　 *　　　　　　　　　　 *もちろん、こういう取引をやるにあたって問題は山のようにあります。大きいのは、会計とコミュニケーションの問題。例えば、こういう取引にヘッジ会計が適用されないと、会計上は、造り酒屋がデリバティブを使ってものすごいギャンブルをやっているように見えてしまいます。また、ギャンブルじゃなくて、非戦略的なリスクをはずすためにこういう取引をやっているのよん、ということを、投資家や格付機関などにきっちり説明して、理解してもらう必要があります。簡単に聞こえますが、こういったコミュニケーションは、生易しい話ではなさそう。しかし、「神」は、「そういう”Institutional Limitation”によって、革新的な金融技術が生かされていない。金融技術の戦略性や新しい機能が理解できないツカエナイ格付機関などのinstitutionは、そのうち消え去る運命にあるかもよん。」と、シュールなコメントで一蹴。「神」の世界を見る目は、institution（経済主体）の役割を基準に見るという切り口ではなく、あくまで、金融技術のfunction（機能）に着目した切り口なのです。また、デリバティブなんてアブナそう。。。という声が聞こえてきそう。。。たしかに、ヘッジのかけたつもりが完全なヘッジになっていなかったり、想定元本（notional amount）の金額を間違えると、デリバティブを使って大変危険な賭けをしているのと同じになってしまいます。でも、「神」いわく、「君たちは、車に乗るときに、『車って事故の可能性があるから乗るのはやめよう』と考えるかい？しかも、君たちの中で、車のボンネットの中がどういう仕組みになっているかわかって乗っている人がどれだけいるだろうか。もちろんデリバティブも使い方を間違えると、大変な事故になってしまう。でも、車が事故の可能性があるにもかかわらず、世の中に大きな効用を生んでいるのと同じように、デリバティブだって、きちんと使えば、社会にベネフィットを生み出すのではないだろうか。」この授業の元になった論文「You Have More Capital Than You Think」は、こちらからオーダーできるので、金融ヲタの方は、是非！*　　　　　　　　　　 *　　　　　　　　　　 *マートン教授の講義が熱いなあ、と僕が思うのは、金融技術を使って、単にお金儲けをするのみではなく、社会的にベネフィットを出そうとしているから。つまり、ゼロサムゲームで勝つためにデリバティブを使う（例えば、僕が、金融商品をうまく組んで、支払う税金を減らしたら、僕は嬉しいけれど、社会全体から見ると、それって単にお金が政府から僕に移動しているだけです。）だけじゃなくて、社会全体のパイを増やすためにデリバティブを使おうとしているところ。もうちょっと経済学的にいうと、いろんな人たちが各自の比較優位(comparative advantage)のある仕事に集中してもらうために、金融技術をもっと有効に使えるんじゃないかってこと。各経済主体が、それぞれの比較優位のある仕事に集中すれば、社会全体のパイは最大化される、というのは、経済学のもっともパワフルな発見の一つです。なので、デリバティブで比較優位のないところから、比較優位のあるところへリスクを移して、みんながそれぞれの比較優位に集中できるようにするってのは、デリバティブを使った社会貢献といえるのではないでしょうか。僕の勝手な解釈なのかもしれませんが、どうも「神」は、リスクを取るべきでない人が、不必要なリスクを取っていることをなんとかしたほうがいいんじゃない？と考えているように思えてなりませぬ。例えば、年金の話もよく出てきます。「これからは自分の老後のための資産は自分で管理しよう！」みたいなことが叫ばれて、年金が、確定給付型から、確定拠出型に移るのが主流になりつつあるけど、本当に社会的にそれでいいの？資産運用に比較優位のないお医者さんや工場のおじさんたちが、引退後の年金を心配して、株の画面を一日30分にらんでいる、あるいは、月に一回株の勉強会に出席する、という時間の使い方は、本当に社会にとって最適なのか？資産運用のリスクって、お医者さんや工場のおじさんより、そのリスクを管理するのが上手な人がいるのであれば、そういう人たちにリスクを取ってもらうのが、社会的に最適なのではないか？また、先程の造り酒屋が、顧客のクレジット・リスクや年金資産の運用リスクを取っているのも、同じように非効率なことなのかもしれません。そんなリスクはさっさと飛ばして、リソースを美味しい酒を醸すことに集中投下できるのならば、そういう動きって社会全体にとって価値のあることなのかもしれません。大変長くなりましたが、「神の声」のレポートを終わります。この先の授業では、国がもつ「カントリー・リスク」も、デリバティブで飛ばしてしまうなどという、ワイルドな技も出てくるらしく、楽しみです。

  February 24, 2008

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  マートン教授の「神の声」と、戦略的・社会的な金融技術の使い方（その2）

  （前のエントリーから続く）リスクについて、やたら書きましたが、その恐ろしさはどうやって計るのでしょうか？「神」的には、VaR (Value at Risk)という手法を使うのが、一番わかりやすい、とのこと。VaRは、簡単な確率の概念なので、書いときます。ある資産の、予想リターンの平均(expected mean return)は、年率10%とします。で、予想リターンの標準偏差（standard deviation）は20%だとします。もしリスクが正規分布（normal distribution）をしていると信じるならば、99%の確率で、予想リターンの振れ幅は、平均値から、±2.33 x 標準偏差の範囲で収まります。（高校の確率の授業で、正規分布のとき、分布の値は、68%の確率で、平均値±(1x標準偏差)内に収まると習いましたね。あれの仲間です。）この場合だと、平均値が10%なので、予想リターンの振れ幅は、10% ± (2.33 x 20%) = 10% ±46.6%つまり、-36.6%から、56.6%までの範囲内で収まることになります。もし、この資産が現在10億円の価値があったとすると、確率99%の範囲で、損失3.66億円から利得5.66億円の範囲で収まります。言い方を換えると、次の1年間、1%の確率で、3.67億円以上、損失を食らう可能性がある、といえます。これを「1 Year 1% VaR = 3.67億円」と表現します。これらを踏まえて、造り酒屋の各資産は、下の図に描いたようなVaRを持っているとします。商品のVaRは2億円とします。これは、商品を買ってくれている酒屋さんやレストランが倒産して、商品の代金が回収できないリスクを反映しています。技術力やブランドのVaRは、3億円。これは、例えば、技術開発が失敗したり、工場のオペレーションに失敗してまずい酒をつくってしまったり、賞味期限が切れた商品を売ったりして（毒）、ブランドがズタズタになるリスクを反映しているものとします。年金資産のVaRは、5億円。今は、この会社（正確には年金の運用会社）は、年金資産のすべてを株式につっこんでいるとして、これらの株式の価格変動リスクを鑑みて、VaRが5億円と算出されたとします。一方、バランスシートの右側を見ると、造り酒屋は、銀行ローンとエクイティーで資金を調達しています。今、銀行ローンをまともな金利で借りるためには、投資適格（BBB以上）の格付が必要だとして、投資適格の格付を取るには、資産全体のVaRの2倍の金額のエクイティーが必要だと仮定します。（実際に、銀行の融資判断や、格付付与の際の判断材料は、VaRじゃなくて、自己資本比率やDebt/EBITDAなどの指標が使われるんじゃないの？という反論は、一旦忘れてくださいませ。。。）なので、この例だと、造り酒屋は、エクイティーが時価で20億円以上ないと、格下げをされてしまい、銀行からお金が借りられなくなってしまうか、あるいは、借りる際のコストがやたら高くなってしまうとします。逆にいうと、この会社の資産に包含されているリスクを減らせば、こんなにエクイティーを積んでおかなくてもいいということになります。そこで、もう一度、バランスシートの資産側に目を移すと、実はこの会社って、お酒を作るという本業とあまり関係のないリスクをたくさん取っていることに気づきませんか？例えば、商品のVaR2億円の源泉になっている、売り先の酒屋さんやレストランの倒産リスク。造り酒屋は、銀行ではないので、企業の倒産リスクなんて、分析する能力はありません。このような、本業の競争力に関係ないリスクは、もしヘッジできるなら、ヘッジして、リスクを消してしまいたい。そして、そんな造り酒屋の願いをかなえてくれるデリバティブが、クレジット・デフォルト・スワップという技。簡単にいうと、造り酒屋が、デリバティブの取引相手（金融機関）に、一定の保険料を払うと、その金融機関は、もし売り先の酒屋さんやレストランが倒産して、造り酒屋が損失をこうむった場合は、その損失を補填してくれる、という仕組みです。一言でいうと倒産保険。この倒産保険をかけてしまえば、毎年ちょっとずつ保険料というコストが発生するものの、商品のリスク(VaR)はゼロになります。(実際には、クレジット・デフォルト・スワップでカバーされている企業は、ある程度メジャーな企業に限られるので、すべての顧客の倒産リスクをヘッジすることはできませんが、一旦それは置いておきましょう。。。)また、年金資産の変動リスクも、造り酒屋の本業とは全く関係ありません。年金資産を株に投資しておけば、長期的には大きなリターンが取れて、余裕で年金を支給できるはず！と思いがちですが、株式投資はハイリスク・ハイリターンであることをお忘れなく。投資がうまくいけばいいですが、うまくいかなければ、年金資産が、年金負債よりも小さくなって、年金が払えなくなってしまい、会社が追加で穴埋めをしなきゃいけない、という事態になってしまいます。そんなリスクを管理することは、造り酒屋の得意とするところではありません。なので、このリスクも飛ばしてしまいたい。これは、ちゃんと計算をすると、なかなか複雑なのですが、一旦、年金の平均的な支払い時期（デュレーション）は10年後、年金負債額の算出に適用した割引率は5%とします。そうすると、年金資産を、株式に投資するのをやめて、年率5%の期間10年の債券に投資をすれば、年金資産の変動と年金負債の変動が完全に一致し、年金が払えなくなるリスクはなくなります。年金資産に入っている株式を売り払って、債券を買いなおしてもいいのですが、手続きも面倒だし、取引コストもそれなりにかかりそう（特に株を大量に売りはじめると、株価が下がって、売り手は思い通りの金額で売れないかもしれません）。同じ経済効果を得る取引なんだけど、もっと安上がりにできるのが、トータル・リターン・スワップという金融商品。このスワップをやると、デリバティブの取引相手（金融機関）は、毎年5%の金利（この場合は、年金資産が20億円だから、1億円）を造り酒屋に支払ってくれます。その代わり、造り酒屋は、20億円の株式投資から上がるリターンを、金融機関に支払います。要は、5%の固定金利と、株式のリターンを、交換（スワップ）するわけです。リスクやリターンの違うものを交換したい人がいるなんて、なんだかピンときませんが、ちょっと考えてみると、たまたま、どこかの金融機関が、金利5%が付く債券をたくさん持っていて、そんなにたくさん債券はいらないから、債券を売って株を買いたいなあ、と思っていたら、こういう取引が成り立ちますよね？（しかも、同じことを考えている金融機関がたくさんいたら、取引コストはとても安くなります。）（次のエントリーに続く）

  February 24, 2008

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  マートン教授の「神の声」と、戦略的・社会的な金融技術の使い方（その1）

  ポーターもさることながら、今学期の大きな山の一つが、マートン教授のファイナンスの講義。題して、「Functional and Strategic Finance」。マートン教授は、オプションの価格算定の数式（ブラック・ショールズ・マートン式）を編み出し、ノーベル経済学賞を取ったHBSの看板教授の一人。また、ヘッジファンド界の「タイタニック」、Long Term Capital Management社の設立に関わったことでも有名でいらっしゃいます。授業は、すべての授業がケースディスカッションのHBSにあって、唯一の講義。この「神の声」を聴きに、HBSやケネディー・スクールから金融の腕自慢たちが集結しているのです。授業中、やはり、気を吐いているのが、数学に強いロシア人や南米人たち。金融技術の将来は、ロシアと南米が握るのか。。。と思わせられる迫力です。クラスの真ん中に陣取るロシア人集団は、毎回質問をして授業を中断させ、さすがにうざい存在になりつつあります（毒）。一方で、「投資銀行の内定を取ったから、この授業も取ってみようと思って。。。」みたいな文系かつWASPなアメリカ人たち（注：かなり偏見に満ちています。ゴメンナサイ）は、グロッキー状態のボクサーのように、目から光が失われています。数学といえばインド4000年ですが、インド系はいまのところ鳴りを潜めています。インドとならぶアジアの雄、中国系も、隣の席の中国人Xが先日の授業中に「脳死」しているのを見てしまいました。。。そして、ばりばり文系の私も人のことは全く言えず、こんがり焼かれ、キツネ色に仕上がっております（チーン）。この授業は、発言をしなくていい代わりに、毎週そこそこ重たい宿題が出ます。いまのところ、それほど高度な数学を使わずに済んでいるのでいいのですが、この先ファンキーな数式がいっぱい出てきたらどうしようかと今からびびっている私です。基本的に、「神の声」の50%ほどしか、凡人の私の脳みそに届かないのでありますが、今回は、敢えて畏れを知らず、理解の範囲で、講義の内容をレポートしてみたいと思います。* 　　　　　　　　　　　* 　　　　　　　　　　　*ここ数回の授業の「ご託宣」は、題して、「Strategic Integrated Risk Management」趣旨は、「企業が、競争力を持つには、comparative advantage（比較優位）のある仕事に特化すべき。しかし、多くの企業を見ると、comparative advantageのないところでリスクを取りすぎている。そういった『取っても仕方がないリスク』を取っているばかりに、企業は必要以上にエクイティーを積んでいる。ところが、『取っても仕方がないリスク』は、デリバティブを使って、リスクを消すことができる。リスクが消えると、会社はエクイティーがそんなに持たなくていいから、あまったエクイティーをcomparative advantageのある分野に投入して、もっと競争力を上げたり、生産性を上げたりすることができる。（あるいは借金をして自社株を買うというRecapitalizationをして、資本効率をよくすることができる）」とのこと。うーーーん。「神の声」って感じですな。ここで、「神」は銀行の例を使って説明を始めたのですが、僕にはピンと来なかったので、勝手に造り酒屋の例にすりかえて、書いてみようと思います。造り酒屋に限らず、企業は資産と負債を持っています。それを表現するのが、バランス・シートという図です。造り酒屋だったら、資産として、現金、商品、工場などを持っています。会計上のバランス・シートだったら、これで終わりですが、「神の声」によると、こういった分析をするときは、企業の価値の源泉となるものを全部洗い出さねばならない（専門用語だと時価ベースのバランスシートを書く）、とのことなので、これらに加えて、ブランドや技術などの無形の価値も載せときましょう。あとは、従業員が引退したときに年金を払わないといけないので、支払いに備えて積み立てた年金資産も載せなきゃいけません。（今、この会社が「確定拠出型」の年金制度を持っているとします。年金といえばオフバランスシートの項目ですが、仮に、年金資産の運用に失敗して、年金が支払えない場合は、結局会社が埋め合わせるはめになるので、会社の資産として載せておきます）負債側にあるのは、買掛金や未払金などの営業活動に関わる負債、有利子負債、年金資産の見合いである年金負債（将来の年金給付義務を、現在の価値に引きなおしたものです。単純化のために年金資産の積立不足はないものとします。）と、自己資本（エクイティー）。で、それぞれの資産にはリスクがあるわけです。例えば、商品（お酒）だったら、生産がうまくいかなくて、おいしいお酒を造れないかもしれないリスクがあるし、あるいは売り先の酒屋さんやレストランが潰れたりしたら、商品から得られる経済価値は少なくなっちゃいます。こういったリスクがあるために、会社の資産の価値は上下動します（この上下動は、ボラティリティーと呼び、標準偏差（Standard Deviation）で計測できます）。バランスシートの左側の資産価値の変動リスクは、バランスシートの右側の負債とエクイティーが受け止めます。つまり、これらのリスクが爆発して、造り酒屋の資産価値が少なくなると、最初に被害をこうむるのはエクイティーを持っている株主たち。更にリスクが爆発しまくって、更に資産価値が減って、エクイティーの価値が消し飛んだとすると、次に借金を貸している銀行がお金を取り戻せなくなります。借金が返せなくと、企業は倒産してしまうので、ゲームオーバーです。この最悪の事態はなんとか避けたい。リスクが爆発すると、まずエクイティーの価値が減って、借金が返せなくなる「倒産」という究極のイベントまでのクッション（バッファー）の役割を果たしてくれるので、エクイティーは、「リスクに対するクッション」と呼ばれます。「神」の言い方を借りると、エクイティーは、あらゆるリスクからくる被害を真っ先に受けてくれるので、「究極の保険」みたいなものです。「究極の保険」ですから、当然保険料も高く、会社にとってエクイティーを発行するコスト（投資家にあげなきゃいけないリターン）は、借金をするコスト（金利）よりも高くなります。（ここで、「神」は、エクイティーのコストが高い理由として、リスク以外に、エージェンシー・コスト、取引コスト、税務上の取り扱い、などを挙げましたが、ややこしくなるので、ここでは説明しません。）ごちゃごちゃ書きましたが、ボトムラインとして、とにかく会社は、なるべくコストの高いエクイティーを出さずに企業活動を行いたいと思っている、あるいは、エクイティーを使うにしてもそれを本当に価値のあるところに投入したいと思っている、という前提が立った、と思ってください。（次のエントリーに続く）

  February 24, 2008

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  パプアニューギニアとこんぺー教

  ここ数日の動きをつらつらと。最近のポタの授業は、若干残尿感あり。コスタリカが、大統領自ら先頭に立ち、インテルの工場を誘致してハイテク・クラスター作りに取り組んでいる話とかが出てきて、ケースの物語自体は大変おもしろいのですが、なんでそれらの過去における取り組みが成功したのかという振り返りのFact raisingにとどまっていて、まだクラスターが未熟な国がどうやって成長していけるか、そのための具体的なステップは何か、みたいな将来の議論にはほとんど入っていかないのです。たまに将来の施策の話が出たとしても、「イノベーションを起こすべく、もっとR&Dにカネをつぎこめ！」みたいなレベルにとどまっています。予算がついたから、システマティックに新技術が生まれるんなら苦労しないっつーの（焼）、と思わず突っ込みを入れたくなります。R&D政策のほかに、どんな施策（例えば、品質基準の策定、技術者へのインセンティブを考える、などなど）を組み合わせれば効果的なのか、あるいは、R&D予算がついたあとに、実際何かが生まれるまでのエクセキューションの舞台裏、みたいな生々しい話を、科学技術政策に関わってました！みたいなケネディースクールの人たちから聞けることを期待しているのですが。。。（もちろん、僕らは理系じゃないから、イノベーションのプロセスを最後まで議論し尽くすことは無理だけど、なるべく徹底的に詰めようというスタンスは大事なのでは？と思います。）まあ、別の授業のBSSE(Building a Sustaining and Successful Enterprise)で、成長やイノベーションをひねり出すために、会社はどんなことに気をつけ、どんな仕組みを作らなきゃいけないか、みたいな論点を詰めているので、BSSEの内容と、ポーターの授業の内容を、うまくsynthesizeできれば、何かが見えてくるのかもしれません。でも、その「解脱」の日はまだ遠そう。。。* 　　　　　　　　*　　　　　　　　 *ポーターの授業のあとに、一緒に授業を取っているこんぺー氏に誘われて、ケネディー・スクールの映画上映会へ。ウィリアムズ教授という開発現場のプロが教えている” Leadership: A Cross-cultural and International Perspective”という授業の教材となる映画で、次の授業では、これを基に講義やディスカッションが行われるらしいです。映画は、パプアニューギニアを舞台とした「Black Harvest」というドキュメンタリーでした。いやー、これは、強烈な映画でした。いままでHBSでやった数百本のケースの物語と比べても、ずっとずっと強烈。途上国ビジネスに興味のある方々には是非お勧めの一本だと思います。以下、簡単な筋書きですが、筋書きを最後まで書いても、見る楽しみや、見たときの衝撃はうせないと思うので、書きます。パプアニューギニアの西部高地の原住民と、オーストラリア人のハーフとして生まれたジョー。幼少の頃は原住民の村で育てられたものの、高等教育は白人と一緒に受け、ビジネスのノウハウは村一番です。そんなジョーが、原住民数名とジョイント・ベンチャーで、コーヒー園を開きます。コーヒー園のための土地を提供した原住民たちは、利益の40%を得て、ジョーは、農場運営や販売のノウハウを提供し、開業のための銀行ローンに個人保証をつけたというリスクの見返りに、持分の60%を取ります。一般的に果樹系の作物は、木を植えてから数年は実は取れませんので、開業して5年後、ようやくはじめてのコーヒー豆の収穫を迎えます。ところが、タイミングの悪いことに、その年の国際市場でのコーヒー豆の価格が暴落。価格が下がったら、コストを減らさない限り、企業は存続できないので、ジョーは、ものすごい話し合いの挙句、なんとか、原住民労働者たちを説得して、給料を減らすことについて合意を取り付けます。そんなある日、収穫作業を手伝うはずの原住民たちは、一向に農場に現れません。なんと、コーヒー園のある村と同盟を組んでいる村が、他の部族と戦争をはじめたらしく、村の男たちは、同盟を組んだ村を助けるために、戦闘に行ってしまったのでした。労働者が来てくれず、収穫ができないので、コーヒー豆は日に日に、黒く変色して、腐っていきます。いろいろな話合いが持たれますが、一向に効果なし。たまりかねたジョーは、現地での葬式の風習にのっとって、墓標を立て、そこに、コーヒー豆をつるし、「コーヒー園の葬式」を行います。この意図は定かではないですが、「この村の古い考え方が、まさにコーヒー園を死においやろうとしている」というメッセージを、原住民たちにハッキリわかる形で示したかったのかもしれません。でも、この試みも、バックファイヤーし、「現地の風習をバカにしている」と人々の怒りを買ってしまいます。このあとも、いろいろなドラマがあるのですが、結局、このコーヒー園は倒産し、ジョーは、多大な借金を抱えるはめになってしまったのでした。。。ジョーと原住民の話し合いの場や、戦闘現場にカメラクルーが入って、映像を取っているだけに、ものすごい迫力です。コーヒー園が「死んでいく」のをなすすべもなく見るしかないジョーの苦悩が、生々しすぎる程に描かれています。見終わったあと、「死ぬほど強烈でしたよ」とこんぺー氏に感想をいったところ、「いやー、毎日こういうの見続けているから、麻痺してしまって。。。」とのこと。そう言いきれる学生生活も果てしない。。。結局、僕の感想はとても単純で、いろんな開発のための施策はあるけれど、最後はexecutionにかかっているんだなあ、ということ。経済を開放して、いいコーヒーを作って、外貨を稼いで、豊かになろう！というのは誰でも提案できる話です。でも、その実行のための短期的な痛みを誰がかぶるかだとか、そのための説得やコーディネーションをどう進めるかとか、並大抵のことではないと思います。映画を見終わったあとも、なぜコーヒー園がうまくいかなかったのか、本質的な原因はわからないままです。ジョーの説得のやり方が甘くて、原住民は、自分がどんなeconomic decisionをしているか理解できなかったのでしょうか？それとも、原住民たちは、economicsより、同盟の部族を助けるということに価値を置いて、コーヒーより戦闘を取ろうというdeliberateな意思決定を行ったのでしょうか？そうなると、やはり文化が問題なのか？文化が問題だったら、どうすればいいのさ、って感じです。ハーバード・ビジネス・スクールはChange Makerを作る学校だといわれているけど、運が悪かったのか、僕の不徳のいたすところか、リーダーシップや改革の要素は、僕の学びからは抜け落ちているのです。。。パプアニューギニアのコーヒー園みたいな状況を前にしても、「Stake holderが、どういう価値観やインセンティブに基づいて行動しているか、緻密に考える」「感情的にならず、プロフェッショナルな姿勢で、ひたすら粘り強く話しあう」くらいしか、やるべきことが思いつきません。脳みそ絞っても、思いつくのは、「うーん、もし、戦闘が原住民にとって男気を現す儀式だと捉えるなら、代わりにラグビーとか格闘的なスポーツを広めるか？」みたいな、おバカなアイディアばかり。。。ケネディー・スクールでリーダーシップ訓練にいそしんでいる「ハイフェッツ教団」の人たちは、こういう痛みを伴う改革を進める際に、少しでも効果的にやれる独自のアプローチを持っているのかしら？こういう問題について、日々考えているケネディーの方々はすごいと思います。。。（ケネディーでのリーダーシップ訓練の様子は、I氏のブログが秀逸）やはり、結局のところ、僕にとっての唯一のアプローチは、現場に飛び込むこと。僕の前職の合併・買収の案件だって、バリュエーションやストラクチャリングなど、外から見える部分は誰にだってわかる簡単な話です。（だからこそ、MBAを出たちょっと気の利いた方々には投資銀行はコバカにされるのです。。。（涙））でも、これらの単純なコンセプトをエクセキューションするということに伴って、いろんな有象無象の問題があって、焼いたり、焼かれたり、涙を流したりしながらやるから、投資銀行はフィーを頂けるのだと今でも思っています。（フィーが高すぎるかもー、という批判はさておき。。。）何年か働くと、この辺で火がつくなあとか、焼かれるなあとか、この場合はハードに打ち返そうとか、この場合は泣き落としてみようとか、天から何か声が聞こえるのを待とう、みたいなTacticsや、嗅覚は身についてきて、はじめて接したときにはお手上げだった問題も、なんとか前に進めることができるようになります。そういう意味では、開発の現場でのエクセキューション能力やリーダーシップも、結局仕事をはじめてみないとわからない話なのかもしれませんね。なので、そろそろ働くのが楽しみになりつつあるのです。卒業のときが、刻一刻と近づいてきています。

  February 15, 2008

• アルゼンチン - 「Covertivility Plan」の手詰まり（その2）

  （前のエントリーから続く）1994年、メキシコで通貨危機（「テキーラ危機」）が発生すると、ラテンアメリカ投資ブームは、一気に冷え込み、海外資金の引き上げがはじまります。つまり、海外投資家が、アルゼンチン内に持っている証券を売って、あるいはアルゼンチン人に貸したお金を貸し剥がして、手に入れたペソを、ドルに交換しはじめたのです。これにより、アルゼンチン国内に流通するお金の量は激減し、アルゼンチン国内の景気は一気に冷え込みます。追い討ちをかけたのが、1999年のブラジルの通貨切り下げ。これにより、輸出市場において、アルゼンチン製品は、ブラジル製品よりも、割高になってしまい、アルゼンチンの輸出産業はダメージを受けます。2002年1月に、アルゼンチン政府が、国債の金利の支払ができなくなったことを発表すると、アルゼンチンの資本市場はパニック状態になり、海外資金は、ものすごい勢いで一気にアルゼンチンから出て行きます。強烈な、ペソ売り、ドル買いがはじまり、ついに、アルゼンチンは、ペソ : ドル = 1 : 1の固定相場を維持することをあきらめ、ペソの価値は、一気にこれまでの3分の1に落ち込みました。ドルが一気に国内から出て行ってしまうので、アルゼンチンの人たちは、輸入品を買えなくなります。原材料や部品を輸入していた産業は活動がストップしてしまいますし、輸入に頼っていたエネルギーや一部の日用品が足りなくなります。そうすると、昔のインフレ時代に逆戻りです。こうして、この通貨危機によって、アルゼンチンの経済はめちゃくちゃになってしまったのでした。（2002年の1年間で、アルゼンチンのGDPは11％減少したといわれています。） * 　　　　　　　　　　* 　　　　　　　　　　*  結局、なんでアルゼンチンがこんなに悲惨な目にあったのかなあ、どうやったら、こういう悲劇を防げたのかなあ、と考えていくと、やはり、強い輸出産業を育てて、国が大きな貿易赤字に陥らないようにしておく、というのは、とても大切なことなのではないか、と思うのです。まあ、アメリカみたいに、ずーっと貿易赤字でも、海外からお金が入り続けるケースもありますが、普通の途上国だったら、大きな貿易赤字が続くと、どっかで経済がもたなくなる気がします。（もちろん変動相場制をとっていれば、為替が下落して、調整が働くという面はありますが。）だからこそ、今学期は、気合を入れてポーター教授の授業に出て、グローバルで競争力のある産業を育てるにはどういう戦略があるのか、学べることは全て学びたいと思っています。規制緩和と競争原理の導入がいろいろな問題を癒す、と言い切る彼の理論に本当にagreeできるかはわからないですが、とにかく一生懸命考えてみたいと思っています。授業の一環として行うプロジェクトですが、ナイジェリアの金融セクター振興策を練ることにしました。「ナイジェリアを西アフリカの金融ハブにしよう！」という気合のこもったプロジェクト。膨大な石油産出量を誇りながらも、石油の恩恵は政府の役人と石油関係者しか受けておらず、人口の70％は一日1ドル以下で生活している、という分断された経済を持つナイジェリア。石油につぐ、外貨を稼げるセクターとして、銀行や保険などのセクターは熱い注目を浴びています。まあ、産業振興の前に、政府の腐敗とか国内の民族対立とか、根本の問題をなんとかしろ、という声も強いんですけどね。。。ナイジェリアについては、いずれ詳しく書こうと思っています。チームは、ガーナ人Nanaと、アフリカでのプライベート・エクイティ立ち上げをもくろんでいるケネディー・スクールのフランス人マティアスとイギリス人ラースです。がんばろっと。

  February 3, 2008

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  アルゼンチン - 「Covertivility Plan」の手詰まり（その1）

  マクロ経済の授業で、いろんな途上国のケースを見ていて、つくづく思うのは、結局、強い輸出産業がないと辛いよなあ、ということ。（そういうこともあって、マイケル・ポーターの、いかに国内産業のグローバル市場での競争力を上げるか（つまり、強い輸出産業を作れるか）、という授業を取っているわけですが。）* 　　　　　　　　　　* 　　　　　　　　　　*水曜のマクロ経済の授業のお題は、「アルゼンチン」。教授のアルファロ女史は、アルゼンチンのご出身。普段から陽気なラティーナで（G社風に言うと「ぬるい」キャラ）、僕は大ファンなのですが、この日は母国のケースとあって、一段とご機嫌でした。教授のご機嫌はうるわしいにも関わらず、ケースの内容は、いかにアルゼンチンの経済が崩壊していったか、という哀しい物語。1980年代のアルゼンチンの経済状態は最悪でした。歴代の政権は、経済運営に失敗。特にひどいのが財政赤字とインフレ。単順に言ってしまうと、「ポピュリスト」と呼ばれる政治家たちが、人気取りのためのバラマキ政策を行ったため、政府の財政がゆるゆるで、赤字垂れ流し。その赤字を埋めるために、中央銀行がお金を「印刷」しまくって、政府の赤字を補填していた、みたいな状態です。そうすると、結局世の中に流通するお金の量が増えて、世の中に流通するモノの量がそんなに変わらないとすれば、モノの値段は上がりますよね？これがインフレです。この時期のアルゼンチンでは、年率3000%台（!!）のインフレが続いていたそうです。（年初に100円で売っていたものが、年末には3,100円になっちゃうってことですね。そんな世界を、ちょっと目をつぶって思い浮かべてください。）こんなすさまじいインフレだと、経済活動はまともに動きません。物々交換ができるモノを持っている人は、バーター取引をし、モノのない貧しい人たちは、もうまともに働いてモノを買うのが馬鹿馬鹿しくなり、銃を持ってスーパーに押し寄せ、日用品を強奪する、みたいな事件が日常茶飯事だったそうです。（アルファロ教授は、この状況を説明するとき、「Inflation is カオーーース!!」と、スペイン語なまりな英語で連呼してました。）こんな状況の中、1989年に大統領に選ばれたのが、カルロス・メナム。メナム大統領は、奇抜なファッションと、派手な女性関係が常に話題になる、こゆーいキャラの人だったそうです。下の写真は、マラドーナとのツーショット。ど派手な行動が目立ったメナム大統領ですが、経済担当大臣に、ハーバード出身のエコノミストのドミンゴ・カバロを任命します。そのカバロ大臣が、インフレ退治のために行ったのが、1991年に導入した「Convertibility Plan」という政策。普通インフレが進んでいるときは、金利を上げて、マネー・サプライ（世の中に出回っているお金の量）を抑えるというのが王道ですが、アルゼンチンみたいに、長い間ハイパー・インフレが続いていて、政府の政策実行力にも信頼がなくて、人々が「なんか政府ががんばってるみたいだけど、きっとうまくいかないよ。どうせこの先もインフレが続くさ。」と思っている社会では、なまじ金利を上げたくらいでは、そう簡単にはインフレは収まりません。信頼（credibility）のない政府が、インフレという病気を治すには、風邪薬とかではもう効きません。そこで、劇薬「Convertibility Plan」の登場。まず、アルゼンチンの通貨ペソを、USドルと完全にペッグします（1ペソ = 1ドル、という風にする）。そして、世の中で流通しているペソ紙幣の量（マネー・サプライ）を、アルゼンチン中央銀行が持っている外貨の量と同じだけに減らします。それで、誰かからペソをドルに換えてくれ、と頼まれたら、中央銀行は、かならず「1ペソ = 1ドル」のレートで交換に応じるようにします。そして、ペソとドルの交換をできるのは、中央銀行だけ、というルールにします（"Currency Board”の設置）。こういう縛りをかけると、中央銀行は、勝手にペソ紙幣を「印刷」するわけにはいかなくなるわけです。こうすれば、世の中に出回るお金の量が決まってしまうので、世の中に出回っているモノの量が一定である限り、どこかでインフレはおさまってくるはずです。こうして、インフレは、無事おさまってくれたのですが、問題は、アルゼンチンは、輸出よりも、輸入の方が多い、ということでした（貿易赤字ってやつ）。「Convertibility Plan」の下だと、仮に、アルゼンチンの輸入がどんどん増えていけば、アルゼンチンの輸入業者が、アルゼンチン中央銀行にきて、ペソをドルに買えまくって、外国製品を買いまくるので、アルゼンチン中央銀行が持っているドルの量が減って、そうすると、世の中で流通するペソの量を減っていきます。世の中で流通するペソの量が減っていくと、アルゼンチン国内の金利が上がっていきます。　　--- <状況A>（わかりにくいかもしれませんが、金利はお金の値段だと考えてください。あなたがアルゼンチンの銀行だったとして、ペソというお金が希少になったら、誰かにペソを貸すときにより多く金利をつけたいと思いませんか？）金利が上がっていくと、お金を借りてまで消費しようとか、お金を借りてまで投資しようとか、いう人々の意欲が弱まるので、景気は悪くなります。そうすると、モノが売れにくくなり、商売人は値下げをするので、モノの値段が下がっていきます。商売人は、値下げをすると同時に、儲からない分、従業員の給料を減らします。（この間は不況なので、みんな辛い思いをします。。。） 　　--- <状況B>こうして、モノの値段や人々のお給料が下がっていくと、アルゼンチンで作るモノは、海外で作るモノよりも安くなって、アルゼンチンの輸出は、増えていくはずです。　　--- <状況C>（ちゃんと、アルゼンチン産のモノがちゃんと競争力を持っていればですが。）輸出が増えていくと、海外の輸入業者が、アルゼンチンの中央銀行にやって来て、持っているドルをペソに換えてもらい、アルゼンチンのモノを買って帰ります。そうすると、アルゼンチン国内で流通するペソの量が、また増えるので、先ほど（状況B）と逆のことが起こって、景気はよくなってくるはずです。ところが、前述の状況Aで、金利が上がると、放っておくと、景気が悪くなっていくのですが、次のようなことが起こる場合もあります。金利が上がると、アルゼンチンに投資することが投資家にとって魅力的になります。なので、海外投資家が、「まあアルゼンチンも悪くないな」と思えば、彼らは手持ちのお金を、どんどんアルゼンチン内の証券に投資をします。つまり、海外投資家が、アルゼンチンの中央銀行にやってきて、ドルをペソに換えて、アルゼンチンの政府や企業や人々にお金（ペソ）を貸していくわけです。そうすると、アルゼンチン国内で流通するペソの量が増えます。国内で流通するペソの量が増えると、金利が下がっていきます。この海外からの資金流入が、金利上昇を和らげ、アルゼンチン国内が不景気に陥って（状況B）輸出入のアンバランスが修正される（状況C）、という動きが起こりにくくなります。この時期のラテンアメリカは、投資ブームに沸いていて、海外のお金（特にアメリカのお金）がどんどん流れ込んでいきました。なので、アルゼンチンは、輸出より輸入の方が多い、貿易赤字が続いていましたが、その貿易赤字を埋めてお釣りがくるくらい、海外からの資金流入があったのです。乱暴な言い方で単純化すると、アルゼンチンは、海外からの借金によって、外国製品の輸入を続けていた、ということです。こういう状況がしばらくは続きましたが、借金で支えられた経済は、しだいに限界が見え始めます。（次のエントリーに続く）

  February 3, 2008

• ポーターのフレームワークと福井の織物クラスター

  フィンランドの話が書けないので、代わりと言ってはなんですが、突然ながら、福井の織物クラスターの話をしたいと思います。アフリカとか東南アジアを考える前に、日本だって途上国だった時代があるんだから、日本の経済成長の牽引車になった産業を振り返るのも意義があるかもしれません。なので、うまくいかないかもしれませんが、福井の織物クラスターの成長ストーリーを、「ダイヤモンド・フレームワーク」をあてはめながら、書いてみようと思います。なんどもアピールしているとおり、僕の出身地は、福井です。福井なんていうと、まず「は？どこ、それ？九州か東北だよね（それは、福岡と福島なのに。。。）」とかいわれます。どこにあるか知ってる人でも、多分海と田んぼしかないド田舎というイメージしかないでしょう。ところがどっこい、福井には、かつて日本の輸出を牽引し、「外貨獲得マシーン」と呼ばれた産業があるのです。それが、絹織物産業。いまでこそ中国などの海外勢にやられて衰退しましたが、織物によって、福井県の経済は大きく発展しました。実はいまだって、細々とメーカーがあって、洋服の襟のところについているタグなんかはほとんどが福井県産だったりします。*              *              *福井の織物の歴史は、はるか古代に遡ります。一説によると、西暦2、3世紀ごろ、大陸から集団移民してきた人々が、越前、若狭地方にも移り住むようになり、その妻や娘達によって絹織物が織られるようになった、といわれています。福井は年間を通して湿っぽい気候で、製造プロセスで静電気が起こりにくいので高品質の製品が作れるということが幸いし（”Factor conditions”）、中世、江戸時代にかけて、絹織物生産はどんどん盛んになっていきました。これに伴い、養蚕農家も増えていきます（”Related and supporting industries” – クラスター形成のはじまり）。福井は、京都や大阪に近いので、関西の織物に精通した商人たちが、福井の織物業者に発注をかけていたのでしょう。そして、目の肥えた商人たちの厳しい注文によって、より品質のいい織物を作るための技術革新が起こっていった面もあると思います（”Demand conditions” – sophisticated buyer）。明治に入ると、一気に近代化が進みます。明治4年、旧福井藩士由利公正が欧米を視察し、イタリアなどの国から多種の絹布見本を持ち帰り、県内の繊維業者に欧米絹業の発展と状況を伝え、これが福井の繊維産業近代化の端緒となりました（Technology transfer）。明治中期までは、「富岡製糸工場」で有名な群馬県が、日本の織物産業の中心地でしたが、福井県は群馬から積極的に技術を導入していきます。輸出も比較的早い段階で始まりました。福井県内の織物業者もどんどん増えていきます。明治後期には、福井県内の織物業者は3000社に達したそうです。当時の織物産業にはそこまでeconomies of scaleはなく、機織機1台で事業がはじめられたので、おそらく参入障壁はそんなになかったんだと思います。しかも、万が一事業がうまくいかなくても、周りに織物業者が多いので、彼らの工場や機械を売れば、簡単にexitできます。なので、「いっちょう織物事業をはじめるか！」といい人が多かったのはうなずけます。そうすると、地域内での競争も激しくなり、生き残った企業は強い生産性と競争力を持つようになります（”Rivalry”）。海外の需要増も後押しし、ついに、明治28年に群馬県を抜いて、福井は、日本最大の絹織物産地になりました。大正時代に入ると、設備の近代化が大幅に進み、バッタン機から力織機への転換が進み、大量生産や商品タイプの多様化が可能になります。この頃、第一次世界大戦の勃発に伴い、日本の輸出絹織物業界は空前のブームとなりました。この間、クラスターの形成も順調に進みんでいきます。絹織物の染色を起源として、化学品の会社がたくさん設立されました。また繊維商社なども増えていきます（関連産業の形成）。これにより、養蚕農家 -> 生糸メーカー -> 織物機メーカー -> 織物業者 -> 染色業者 -> 繊維商社、という織物バリュー・チェーンの大半が、福井県内にそろうことになりました。また、織物業者たちは、組合を作り、最新の技術情報を交換したり、統一の品質基準を設定して福井産織物の評判を高める努力をしたり（クラスター形成に伴うreputation効果）、「染織伝習所」という職人養成所を作ったりしました。福井県も、福井県工業試験場を設立するなど、技術革新を後押しする政策を打ち出します（Innovation）。これらの要因もあり、福井県の織物業者は、人造繊維など新しい素材の生産もいちはやく始めていきます。また、金融業界も、織物業界の成長投資を後押ししたはずです。これは僕の想像ですが、バンカーは、同じ産業ばかりみていると、だんだん産業構造やビジネスモデルがわかってきて、自信を持って融資ができるようになるはずです。そうすると、不当に高い金利で、お金を貸すということはなくなるでしょう。であれば、当時の福井県の織物業者は、他県の織物業者よりも、安いコストで資金を調達できていたのかもしれません。実際、記録によれば、福井銀行は、大正14年に織物を担保にした融資を開始した、とされ、これは、「担保といえば土地」だった当時としてはinnovativeなファイナンス手法だったのかもしれません。(Local context that encourage investment and productivity)大正、昭和初期にかけて、織物の輸出はどんどん伸びていき、福井は「織物王国」としての名声をほしいままにします。この辺が、「織物王国」のピークでした。その後、太平洋戦争開始に伴う物資不足や輸出市場へのアクセス喪失、空襲や、戦後すぐの福井大震災で、織物産業は、いったんメタメタにやられます。これらのダメージからは立ち直ったものの、海外の繊維事業者の競争力強化、アメリカとの貿易摩擦に伴う輸出自主規制、石油ショックに伴うコスト増など、日本の繊維事業者には手厳しい打撃が続き、福井の繊維産業は衰退していきました。でも、ポーター教授的には、「世界には不利な要因を跳ね返して競争力を保っているクラスターは多い（石油ショック後の日本の自動車業界とか）。みんなが横並びになった結果、企業間の競争がやわらぎ、危機を乗り越えるためのイノベーションが起こらなくなったせいだ。」とか言ってくるのかもしれません。また、ポーターは、「産業振興のための政府の重要な役割のひとつは、輸出を振興するべく、他国のtrade barrierを下げさせることだ」と言っています。福井県出身の政治家は、その辺の動きがいまひとつパワフルにできなかった、ということもあるのかもしれません（もちろん、そんな簡単にはできませんけどね！）。*              *              *以上、長くなりましたが、ポーターの「ダイヤモンド・フレームワーク」と福井の織物産業のお話でした。オチは。。。そんなのないです。すいません。アフリカのプロジェクトで、これらのフレームワークをうまく使って、いい提言ができるように頑張りたいと思います。出所）　このエントリーは、福井繊維協会の情報と、僕の想像に基づいています。

  January 29, 2008

• ポーターの授業はじまる！

  マイケル・ポーター教授の授業「Microeconomics of Competitiveness」がはじまりました。生ぽた（生のポーターのこと）は、思ったより白かったです。肌も真っ白いし、髪の毛も白い。でも、生ぽたを見て高まった僕のミーハー心も、授業開始とともに瞬間冷却。最初のコールドコールは地獄のようでした。コールドコールにあたったのは、インド人のS。ケースは、フィンランドがいかにして世界最強のテレコム・クラスターを築いたか、というものだったのですが、なんでフィンランドが成功したかを問いかけ、インド人Sが一言答えるたびに、「なんで君はそう思うのか？その現象を生み出した要因はなにか？」と更問いをがんがん投げてきます。まるでトヨタ生産方式で出てくる「5 Whys」（なぜある現象が起こったのかを徹底的に詰めることで、本質的な要因に迫る）のようです。これは、相当入念に予習をしていかないと死ぬ。。。と思いましたぶつ。* 　　　　　　　　* 　　　　　　　*授業前に、ポーター教授の教典（「On Competition」）を100ページ以上読まされたのですが、今後頻出するであろうフレームワークが書いてあったので、備忘録的に整理しておくことにします。（※ 本当はフィンランドのケースと絡めて書きたいのですが、あまり授業の内容をそのまま書くと、学校側から強烈な焼きを食らう、という噂を聞きつけたため、今回はやめておきます。）まず、国のゴールは、国民が豊かに暮らしていけるようにすること、すなわち”Standard of living”を上げること、とします。国民が豊かに暮らしていくわけには、富を生み出さなければいけないわけで、そのためには、その国にある産業の生産性(Productivity)を上げることが鍵だとのことです。効率的に豊かになっていくには、限られたリソース（人、モノ、金）を、生産性の高い分野に投入しないといけない。そして、産業が高い生産性をもつようになれば、人々に支払われる給与の水準も上がるし、資本に対するリターンも上がるし、その他の国の中にある資源1単位当たりで生み出される富も上がっていく。そうすると、みんなが豊かになれる。では、どうやったら、産業の生産性が上がっていくのか？ある国の中で、なんらかの産業が起こり、生産性をあげていくには、以下の4つのファクターが大事だ、としています。（まとめて「ダイヤモンド・フレームワーク」という大層な呼び名がついています。）1: Factor (input) conditions2: Demand conditions3: Context for firm strategy and rivalry4: Related and supporting industries“Factor (input) conditions”とは、企業活動に必要なインプット（人的・物的資源）がちゃんとしているか、ということです。例えば、教育水準は高いか、ビジネスが十分にできるくらいのインフラ（電力や道路など）があるか、銀行がちゃんとあって起業家がお金にアクセスできるか、ビジネス契約を履行させるシステム（裁判所など）があるか、天然資源はあるか、あるいはマクロ環境は安定しているか（例えば強烈なインフレ下じゃビジネスはやりづらい）、などなど。まあ、当たり前の話ですな。“Demand conditions”とは、国の中に、産業が生み出す製品に対する需要があるか、ということです。輸出主導の産業とはいえ、その産業が起こる過程では、地元にちゃんとしたお客さんがいないと、その産業は発展しない、とのことです。やはり、お客さんのニーズをきめ細かく聞いて、いい製品を作るには、お客さんが近くにいないとってことですか。そういわれると、「国内に需要が必要なんだったら、人口の少ない国はどうするんだよ！」と反論したくなりますが、大事なのは、需要の規模ではなく、需要のクオリティーとのことです。例えば、フィンランドは、小さな国ですが、そこでテレコム産業（特にノキア）が強くなったのは、北欧は携帯電話の普及が早いし、ローミング（国境を越えた通話）へのニーズもあったので、お客さんの要求レベルが高かった。だから、テレコム企業はお客を満足させるには、技術革新に力を入れるしかなく、技術の差別化によって、テレコム産業の競争力が上がったそうです。“Context for firm strategy and rivalry”これは、平たくいっちゃうと、いかに地元で激しい競争が起こるか。地元で激しい競争なんかが起こっちゃうと、つぶしあいで産業がしぼんでいきそうですが、いろんな国の事例を見ると、決してそんなことはなくて、むしろ、競争があることで、企業は、イノベーションやコスト削減に向けての努力をして、結果的に生産性を上げ、競争力を持つようになるとのこと。ポーター教授にいわせると、発展途上の産業を、政府が補助金や関税を使って保護すべき、みたいな古典的な産業政策は、まったく意味がないとのことです。ふむう。。。まあ、競争が産業を強くする、というのは、わからなくはない話です。例えば、九州で空手が盛んなのは、いろんな強い学校が集積していて”Peer pressure”があるし、各学校の生徒や監督さんたちが強くなるための最新のトレーニング方法や作戦について情報交換できるからなのかもしれません。いずれにせよ、プレッシャーをかけられたときの、人間の適応力やイノベーションを起こす力をなめたらいかんぜよ、ってことすか。最後が、”Related and supporting industries”。産業が勃興してくると、その産業のサプライヤーや関連産業も同時に形成されてくることが多い。たしかに、トヨタの回りには、自動車部品メーカーが集積して、企業城下町みたいになってるもんね。で、企業城下町ができてくると、周りの大学も関連の研究に力を入れるようになるし（なぜなら卒業生を地元の強い会社に送り込みたいから）、地元商品を輸出したり他の地域に売り込むための産業団体（商工会議所みたいな）ができてきます。こうやってできてくる企業、研究機関、産業団体などの集積を「クラスター」と呼びます。産業や企業の生産性と競争力が上がるには、企業が単独でいるよりも、いろんな企業が集まっていたほうがいい。たしかに自分の近くにサプライヤーがいたほうが、just in timeで原材料を仕入れることができて、楽ですよね。あるいは、サプライヤーと一緒に共同で研究をして、もっといい原材料を作ることもできるかもしれない。また、産業が集積していると、ブランド形成にもいいかもしれません。「米どころ福井！」と言われるのは、福井にはたくさん米農家があるからかもしれませんよ（ちょっと違うか。。。）* 　　　　　　　　* 　　　　　　　*おそらく、この「ダイヤモンド・フレームワーク」を使いまくって、これからいろんな国のケースを見つつ、クラスターの競争力向上のために、政府や民間は何をすべきか、ということを考えていくことになるのでしょう。次のエントリーで、「ダイヤモンド・フレームワーク」を使った経済発展事例として、福井の織物クラスターについて書いてみたいと思います。

  January 29, 2008

• インド式お見合い結婚

  先日、1年生のとき毎朝の予習を共にしたLearning Teamのメンバーたちとのディナーがあった。新年だし奮発しようということで、ボストン一との呼び声が高い日本食レストラン「風雅居」へ。ここで重大発表が！Learning Teamのメンバーのインド人Aが婚約発表をかました。しかも、お相手の女性は、インド式のお見合いで出会った人らしく、インド式のお見合いとはどういうものなのか、メンバーから質問が続出。そこで、Aが日本酒のおちょこ片手に、お見合いのプロセスを説明してくれました。Aの実家は、インドでは大層な一族らしく、お見合いでいい相手を見つけなさい、というプレッシャーが前々からあったそう。Aが結婚しようという意志を固めたのが昨年の4月。そこから数ヶ月、Aのお父さんは、地縁や血縁を頼って、ありとあらゆる縁談を探したそうだ。Aは、名門インド工科大学（アメリカでハーバードに入るよりずっと難しいといわれる）を卒業して、アメリカの会社で働き、ハーバードの留学しているわけだから、インドでは半端じゃないエリートで、お見合い市場においては、強力なマーケット・パワーを持つ。あれよあれよという間に百件以上（!!）の縁談が舞い込んできたそうだ。日本でもお見合いはあるけれども、入り口の時点でものすごい数の縁談を検討する、というのが、インド式の徹底してるところ。さすが、インド4千年。やることが果てしない。そこから、Aのご両親が、家柄、学歴、海外生活は大丈夫か、などなど、いくつかの基準を設けて、ふるいにかけて、一気に一件まで絞り込んだそうな。その絞り込まれた女性は、シンガポールで働いているらしく、ボストンとシンガポールで初めて国際電話をしたのが8月。最初の電話でいきなり意気投合して2時間以上話しこんだそう。そこから、電話での遠距離恋愛がスタート。当事者二人が遠距離恋愛している間に、インドに住む親同士も会食などをして、外堀は着々と埋まっていったそうな。そして、冬休みに、初対面、あらためて意気投合、婚約というステップが一気に進んだそう。しかし、実質初対面で結婚ってのもすごいよなあ。よほど、ビビッときたんでしょうね。それはそれでpureな話で、僕としては結構感動しました。フィアンセさんは、6月の卒業式にボストンに来るらしいので、どんなに素敵な人なのか、会えるのがいまから楽しみ。そして、結婚式参加でインドへ初の上陸を果たす、というのが僕の目論見です。秋に結婚式を挙げたあと、冬からAの勤務先であるサンフランシスコで二人で暮らしはじめるそうです。それにしても、すごいのが、遠距離かつ短期間でありながらも、結婚という人生で一番大切ともいえる意思決定をやってのけたこと。ビビッときて恋愛というのと、ビビッときて結婚というのじゃ、わけが違う。特に、国境を越えて、結婚という意思決定をできるのはほんと大変なことだと思います。エコノミストがやるみたいに、生涯にわたる効用を現在価値に割り引いて、さっくり意思決定できれるのならば、話は単純だけれど、もちろんそうはいきません。短期的にはものすごいコストが発生するし、今まで生きてきた分のサンクコストだってある。特に、フィアンセさんにとっては、結婚してアメリカに来るわけだから、キャリア・チェンジも必要だし、家族からもより離れた場所に移ることになる（アメリカからインドは実に遠い！）。それらの壁を乗り越えるには、本当にAのことが大好きで、信頼できるかということを、入念に考えなきゃいけない。Aだって、結婚するとなると、いままでみたいに好き勝手に飲み歩くわけにはいかないし、いろいろな調整が必要なはず。アメリカがはじめての奥さんをうまくケアしてあげることだって、決して簡単な話ではないはずだ。それに加えて、一般的に、何かをやらない理由を見つけるほうが、何かをやる理由を見つけるよりも、簡単なのかもしれない。だから、きっと、そんなに簡単な意思決定じゃなかったんだと思います。（最後に二人の背中を押した真のドライバーが何だったか、というのは、すっごく聞いてみたいんですけど。。。）でも、そういう諸々の事情を乗り越えて、結婚するという結論に至った二人の意思決定は絶対に正しいものであってほしいし、二人の永遠の幸せを心から祈りたいと思います！*         *         *Aの婚約発表のあとは、めくるめく恋愛話になり、当然ながら、残る独身のM（アメリカ人女性）と僕が、既婚者のインド人夫妻とオーストラリア人夫妻に、「お前たちも何かネタはないのか？」と詰められる。しこたま酒を飲んで恋愛話でも盛り上がって、最後は独身者が詰められる展開って、世界中どこにいっても変わらないものですなあ。。。

  January 25, 2008

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  Winter Sports 三昧

  がり勉宣言をかました直後に、こんな話題で恐縮ですが、今週は結構遊びました。木曜の夜はアイスホッケー観戦。大学のときのbest friendがアイスホッケー部のキャプテンだったり、G社でよく一緒に働いた先輩も慶応のアイスホッケー部キャプテンだったり、G社時代唯一見ることができたドラマがキムタク主演の「プライド」だったり、何かとアイスホッケーに縁のある私です。その割に、自分でプレーしたこともなければ、試合すら見たことがなかったので、結構楽しみにしていきました。ボストンのアイスホッケーチームは、Bruins。昨季優勝したレッドソックスや、今季連勝街道爆走中（18戦全勝）のアメフトのパトリオッツなどに比べると、地味なBruinsですが、この日は名門トロントMaple Leafs相手に善戦しました（最後はPK戦で敗れましたが）。試合は、大迫力でした！選手がタックルを食らって壁に激突する音が3階席まで響いてました。でも、相手が壁際にいるときにはタックルするのに、なんでゴール前でシュートしようとしているときにはタックルしないんでしょうか？超高速のパックに反応するより、タックルで倒しにいったほうがいいと思うんだけどなあ。やたら交代が多いのにもびびりました。攻防が続いている途中でも、続々と選手が入れ替わります。不思議だったのは、引っ込む側の選手が、自分が交代になるということを、何のサインもないのにわかっていることでした。（サッカーだったら、何番と何番が交代、というサインがコート際に出ますよね？ああいうのがないのです。）何か特殊な意思疎通方法でもあるのでしょうか？ご存知の方、教えてください。* 　　　　　　　　*　　　　　　　　 *週末は、セクションでバーモントまで一泊二日でスノボにいってきました。50人以上参加した巨大ツアーで、ロッジは貸切状態。セクションで集まると相変わらず泥酔して大騒ぎするのは、2年生になっても変わりません。久々に英語だけの環境に入ってやたらと疲弊し、夜遅くまで飲んだ挙句、同部屋の奴のいびきが強烈でほとんど寝られず、体力はかなり消耗しました。でも、1年ぶりのスノボは最高でした。米軍特殊部隊出身のジョーと一緒に、がんばって攻めました。ジョーは、アフガニスタンやイラクの修羅場をくぐってきただけあって、エッジをほとんど使わずまっすぐに近い感じで降りていくので、一緒にいてかなり怖い思いをしました。まあ、いい練習になったので、よしとします。印象的だったのは、みんなちゃんとヘルメットをかぶってスノボをしていたこと（ジャンプなどをせず普通にすべるときもかぶってます）。日本だったら、女子たちから「だっさー」と焼かれそうですが、アメリカ人たちは、「俺たちは頭が資本だ。合理的に考えるとヘルメットをかぶって当然。なにか悪いか？」と堂々としています。僕も次回からヘルメットをかぶろうと思いました。あと、おもしろかったのは、ユタ州から来たモルモン教のクラスメートたちは、「俺たちは、パウダーでしか滑らないのさ。バーモントはぼた雪だからね。本当はみんなと一緒に滑りたいんだけど、とても残念だよ。」といって、ずっとロッジに残っていたこと。普段はすごい性格のいい奴らなのに、この日だけは、「Snow Snob」といわれ、クラスメートたちから冷たい視線をあびていました。普段と違うセクションメートたちのキャラも見えて、とても面白い旅になりました。今シーズン、もう一回くらい滑りにいけたらいいなあと思っています。* 　　　　　　　　* 　　　　　　　　*先ほど、アメフトのニューイングランド・パトリオッツ 対 サンディエゴ・チャージャーズのプレーオフが終わりました。パトリオッツは本調子ではなかったものの、無難に勝利。スーパーボウル（野球でいうとワールド・シリーズ）出場が決定です！今年ボストンに住んでいて、本当にラッキーだったと思います。この際、全米チャンピオンを目指してがんばってほしいですね！

  January 21, 2008

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  がり勉宣言！

  今学期の授業が固まったので、ラインアップをご紹介したいと思います。Functional and Strategic Financeオプションの価値を算出するブラック・ショールズ・マートン・モデルを考案して、ノーベル賞を取ったロバート・マートン教授の授業。「ハーバード留学記」の岩瀬さんもこの授業を絶賛しておられるので、きっとファイナンスの本質に迫る珠玉の講義なのでしょう。ケーススタディーばかりのHBSの授業の中で、唯一、講義形式の授業です。でも、ときどきコールド・コールもされるし、宿題もそれなりに出るので、気は抜けなそう。で、肝心の内容は。。。最初の二回の講義は、子守唄のようにしか聞こえませんでした。。。（チーン）でも、マートン教授からは、「ロックも最初はメロディーしかわからなくても、何度も聴いているうちに歌詞のよさもわかってくるだろ？だから今はメロディーだけ聴いてくれればいいさ」という力強いお言葉あり。しばらくは居眠りだけはしないようにしつつ、臨みたいと思います。Building & Sustaining A Successful Enterprise名前のとおり、企業の成功を持続させるためにどんな方策があるかを考えていく授業。「イノベーターのジレンマ」で有名なクリスチャンセン教授の経営理論を骨子にして、授業が進んでいく予定です。戦略、オペレーション、マーケティングなど、general managementの集大成みたいな授業だそうで、楽しみ。「Business at the Base of the Pyramid」という貧困層をターゲットとしたビジネスケースを見ていく授業との間で選択を迷ったのですが、最後の学期だし、ビジネスパーソンとして生きていくうえで一生拠り所にできるようなshelf life（賞味期限）が長い内容を学ぶ授業を取ろう、ということで、涙を呑んで「Business at the Base of the Pyramid」を落とし、この授業を取ることにしました。クリスチャンセン教授自ら教えるセクションは人気がありすぎて入れませんでしたが、1年生のときのオペレーションでお世話になったギルマーティン教授（製薬会社メルクの前CEO）のセクションに入ることができました。ギルマーティン教授の元CEOらしくない謙虚なキャラクターは大好きだし、クリスチャンセン教授をコンサルタントとして雇ってメルクの戦略を練った経験を持ちクリスチャンセン教授の理論は熟知しているらしいし、なによりもご高齢なので英語をゆっくりしゃべってくれるので、きっといい学びがあると思っています。Institutions, Macroeconomics and the Global Economy1年生のときのマクロ経済の授業の続編です。引き続き、いろんな国の経済や政策を学んでいきます。最初の授業のテーマはボツワナの奇跡的な成長。南アフリカの北隣にあり、かつてボツワナ国債の格付が日本国債の格付よりも良い時期があって（今は同じ格付）、話題になった国です。内陸の乾燥地帯に位置し、ダイヤモンドが取れるということ以外、まったくとりえのないボツワナ。しかし、ボツワナ政府はアフリカでは（あるいは世界でも）例外的にビジョンがあり、腐敗がすくない政府で、ダイヤモンド産業をいろんな政策を用いて盛んにし、ダイヤモンドから上がる収入を、ちゃんと教育・保健分野・インフラなどへの国の将来につながる投資にあて、その結果、ボツワナはアフリカの中ではトップクラスに豊かな国になったそうです。天然資源から上がる収入を国を豊かにするためにちゃんと使う、なんて当たり前のように聞こえますが、天然資源収入が政治家や官僚の高級車や豪邸に化けてしまったり、利権をめぐって争いが発生したりする国がいかに多いことか。。。ケースを見ていくと、たしかに僕が投資家でも、ボツワナ国債のほうが日本国債より安心して買えるだろうなあ、と思ってしまいました（毒）。教授は、アルゼンチン人の明るくぬるめなキャラなので、楽しい授業になりそうです。Agribusiness名前のとおり、様々な農業ビジネスを見ていく授業。途上国の農業ビジネス振興に関わりたい僕にとっては、ぜひとも押さえておかなければならない授業のひとつです。授業には、ブラジル人やアルゼンチン人がもれなく参加しているし、増え続ける人口に対応していかに食糧確保をするかということに関心のありそうな中国人も多く、受講者の構成はいい感じで国際情勢を反映しています。初回の授業は、アメリカの牛肉産業で進みつつあるサプライ・チェーンの効率化に関する授業。でも、早速アホな発言をかましたので、先行きは暗いかもしれません。。。教授が「牛肉の品質にとって大事な要因はなにか？」と聞いてきたので、すかさず手を挙げ、「牛さんがいかにリラックスして育つかが大事だ。日本では、牛にビールを飲ませたりするほどだ。」と自信満々で答えたところ、クラスみんなから爆笑された上、教授にも軽く無視されました（泣）。結構まじめに言ったつもりなのに、わかってもらえなくて、哀しいです。Microeconomics of Competitiveness前回のエントリーで紹介したマイケル・ポーター教授の授業です。ビジネス・スクールとケネディー・スクール（公共政策大学院）との合同授業なので、政策的な視点など、ケネディーの人たちから多くを学べそう、というところも楽しみです。1月下旬に開講なので、また様子をアップデートします。* 　　　　　　　*　　　　　　　 *「今学期の授業はいまいち」という声が多く聞かれる中、納得のいく選択ができたので、満足しています。今学期は、泣いても笑っても最後なので、思い残すことがないように、がりがり勉強していきたいと思います！

  January 20, 2008

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  あけましておめでとうございます

  あけましておめでとうございます。昨日、日本からボストンに戻ってきました。こちらは、なかなかの雪で、いよいよ本格的な冬が始まる感じです。この雪に乗じて、今週末はセクションでスノボにいくので、がんばってきたいと思います。* 　　　　　　　* 　　　　　　　*ひさしぶりの日本滞在はなかなか楽しめました。ブログを読んで頂いている方たちとの飲み会も無事決行されました。30人強の学生・若手社会人の方々が来てくださり、なかなか盛り上がりました！みなさんビジョンのある方が多く、これだけの人たちが、ビジネスx途上国支援ということに興味を持って頂いているというのは、かなりパワフルなことだと思いました。また、機を見て、二回目の会もどこかでやりたいと思っています。その他の開発系のイベントも盛りだくさんで、ケネディースクールやハーバード教育大学院を卒業され開発業界で活躍されている人たちと日本酒をしばく会や、G社社員・卒業生で開発に絡む方々とのめくるめく密会（G社の後輩で今はボリビアのマイクロファイナンスNGOで働いている人、G社OGで某開発金融機関で働いておられる方（http://kc634.exblog.jp/）、G社某部署のVPでありながら密かに開発系への転身をもくろんでおられる方など、なかなかこゆい面々）など、充実した情報交換ができました。遊びでは、腐れ縁のY及びHBS卒業生のY氏（http://blog.livedoor.jp/yyamamoto07/?blog_id=2471764）を訪ねて札幌を襲撃し、北国の海の幸・山の幸を満喫したり、友達夫婦が福井に来て越前ガニをしばいたり、こちらも盛りだくさん。これだけ飲み食いして太るかな、と思いきや、年明けインフルエンザで倒れ、むしろやせました（チーン）。インフルエンザが治ったと思ったら、先学期の成績が発表され、更にやせました（チーン）。全体の成績はかなり満足のいくものだったのですが、満を持して履修したリーダーシップ（正式名称「General Management Process & Action」）の授業がなんと「3」（最低の成績）。せっかく「リーダーシップの学校」と言われるHBSに来たのに、結局リーダーシップ関連の授業（LEAD、倫理、General Management Process & Action）は全て「3」という成績で終えることになりました。。。リーダーシップ系以外の授業は、全て「1」とか「2」を取っているだけに、この極端な負けっぷりが一段と引き立ちます。「HBSに来て一挙にカリスマ性あふれるビジネス・リーダーへの変貌」を目指していただけに（もちろん半分冗談です）、なんなんでしょうか、一体？こうなったら、本格的にへそを曲げて、数字オタクとして生きていく所存です（毒）。* 　　　　　　　* 　　　　　　　*さて、今年の抱負を。今年は、いうまでもなく、卒業 & 就職の年です。なので、最後の学期、ひとつひとつの授業のtake awayを大切にしながら過ごしたいと思っています。また別のエントリーにも書きますが、今学期もかなり熱い授業が取れました。特に、目玉になりそうなのが、マイケル・ポーター教授の「Microeconomics of Competitiveness」。「5 forces」や「value chain」など、企業の競争戦略で有名なポーター教授ですが、いつしか国の競争戦略にも興味を持ち出したらしく、途上国にどうやって競争力のある産業クラスターを作っていくか？クラスターの形成を通じて、いかに途上国の競争力を上げていくか？というようなことを議論していく授業です。学期を通じて、途上国の政府や経済団体等にクラスター構築についてコンサルをするプロジェクトもやるらしく、アフリカ関連のプロジェクトに入れたらなあと意気込んでいます。そして、9月からはいよいよ就職。就職先ですが、無事、IFC（世界銀行グループ国際金融公社）から内定が出ました！ワシントンDCで、途上国の民間企業向けの投融資担当官として働くことになります。働く上で大切にしたいことは、「逃げない」ということ。これは、G社でとてもお世話になった上司（鬼のように厳しい方で、その上司のチームに入ると、「道場入門」とされ、皆黒焦げになったものだ）と、MBAに留学する前に約束したことです。曰く、「お前は、仕事を速く要領よく進めようとするあまり、クライアントやチームメンバーとぶつかるのを恐れている。それで『無難におとなしく』生きていくこともできるが、折角人間力や仕事力があるのに、そういう風に生きるのはもったいない。クライアントやチームメンバーだって必ずしも正しい判断をするとは限らない。だから、自分で真剣に考え抜いて、クライアントや組織が誤った方向に進んでいると思ったら、逃げずに立ち上がって止めるべき。そうすることで、自分が危険な立場に追い込まれるかもしれないが、正しいと思うことを勇気をもって伝えるのが、本当のプロフェッショナルとしての生き様じゃないか。G社でそれをやっていなかった分、将来自分が人生を賭けるべき仕事に就いたときは、絶対に逃げないでほしい。」今思うと、ケネディー・スクールのハイフェッツ教授っぽい論点ですな。いずれにせよ、やっと「自分の人生を賭けるべき」仕事に就けるので、論点を徹底的に考え抜いた上で、逃げずに色々なチャレンジに向かっていく、という姿勢で仕事をしたいと思っています。*　　　　　　　 *　　　　　　　 *それでは、今年も頑張ってブログをアップしていこうと思っていますので、「Earth Color」をよろしくお願いいたします。

  January 16, 2008

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  ビジネスと環境問題（続き）

  過去数回の授業は、「環境対策をすれば企業のコスト競争力は高まるはずじゃ」と言うマイケル・ポーターの論文を読み、「環境に関するベネフィットとコストをGDPなどの経済指標の計算に織り込むことが、人々の環境への意識を高める第一歩だ」、と説くノーベル賞を取った経済学者の論文を読んだりして、割と説話的な内容だった。これらを読みこんだ総括として、教授が下のようなフレームワークを示した。まず、下の図みたいに、環境対策が、企業レベルで価値を産むかどうか、徹底的に考えてみる。（まあ、答えを出すのは困難なことが多いが）で、どうしても企業レベルでは価値を産まない、つまり、”Private Cost”をかけてるのに、あまり”Private Goods”は産まず、”Public Goods”ばかり産んでる、みたいな環境対策については、“Collective Action”（いいことを一人でやってる人が損しないように、みんなでやろう！という動き）を取る必要がある。それは、政府が規制をかけて「みんなで環境対策せよ！」と命じることかもしれないし、「Equator Principle」みたいな業界で自発的に環境にやさしい行動原則を定めたりすることなのかもしれない。こうやって、“Collective Action”を作っていくプロセスで、どういうリーダーシップを取るかによって、企業の競争力が左右される（つまり、自分にとって都合のよろしいcollective actionを作るよう動け、ってことすか）。だから、政府に対する影響力を持つことは意義があるし、環境に関する理系的な詳細情報を持っておくことも発言力を強めることに役立つかもよ。ってな話しだった。うーん、まあ、企業が環境対策を考える筋道としては、結構整理されているのかもしれない。*　　　　　　　　　　 *　　　　　　　　　　 *で、今日は、久しぶりに現実のケースに戻って、ディスカッション。お題は、シェブロンというアメリカの石油会社が、環境対策への投資をする際に使っているコスト・ベネフィット分析について、どう思うかをディスカッションせよ。環境対策に今かかっちゃうコストと、将来生み出されるベネフィットの現在価値を比べて、後者が前者より大きければ、環境対策やろーぜ、みたいな。いろんな批判や、改善案などが出てきてなかなかおもしろかったのだけど、ふとこんなことを考えてしまった。（ディスカッションの内容とあまりにあわなそうだったので、あえて発言しなかったんだけど。。。）将来発生する環境にいいこと（ベネフィット）って、本当に割引率で現在価値に割り引いちゃってよいの？ファイナンスの世界で生きてきた人間にとって、今日の100円は、10年後に100円より大きくなる、というコンセプトは、基本中の基本です（「地球は丸い」、に近いレベルで定説です）。なぜなら、銀行に100円入れておいたら、自動的に利子がついて、10年後は100円より大きくなるから。逆に言うと、10年後の100円は、今日の価値に直すと100円よりも小さい。でもさ、これって環境に関するベネフィットについてもいえるのかしら？たとえば、今100ヘクタールの森林を守ったとすると、その森林って、10年後に100ヘクタールよりも大きくなってるのかしら？あるいは、今オゾンホールに半径10cmの穴を開けたとしたら、その穴って、10年後に今よりも大きくなってるのかしら？もちろん将来にわたって、植林するとか、フロンガスを出し続ける、とかやれば、大きくなるけど、そういう要因がなく、自動的に森や穴が大きくなるってことにはならないんじゃないかなあ？そうすると、将来のベネフィットだからといって、今の価値は小さいぜ、なんていうことはできないのではないかしら？つまり、将来起こる環境への影響って、割引率で小さくならずに、将来価値のまま、現在にのしかかってくるのではないかしら？（まあ、将来影響を受けるのは、僕たちの子孫だから、どうでもいいや、みたいな話をしだすと議論が変わるけど。。。）そうやって、将来の痛みをそのまま現在にのしかけちゃうと、環境対策のコストとベネフィットに基づくNPVが大きく変わってきて、環境対策に関する意思決定って結構変わってくるのでは、と思うんだけど。その辺、環境の専門家はどうやって考えてるんだろう。まあ、こんな考えなんて単なるBS（牛糞）かもしれないけど、ちょっと聞いてみたいところです。

  November 28, 2007

• ビジネスと環境問題

  はやいもので、今学期も、終わりに近づきつつあります。多くの授業は先週か今週で終了し、学生たちは学期末のレポート作成に集中します。僕のスケジュールも次第にがらがらになりつつあり、この先、年末まで木曜と金曜は授業がありません。（1年生のときの怒涛のスケジュールに比べてこの楽さは一体。。。授業料返せって感じ（怒））ところが、こんなぬるスケジュールの中で気を吐いているのが、Half Courseと呼ばれる学期の後半から始まる短期講座。これは、はじまるのが遅かっただけに年末ぎりぎりまで授業をやっています。僕は、「ビジネスと環境問題」と「Entrepreneurship in Social Sector（社会起業）」というふたつの講座を取りました。今日ご紹介するのは、「ビジネスと環境問題」。これは「International Financial Management（国際金融）」と並んで、今学期1、2位を争うヒット授業。環境問題にからむ授業なので、NGO出身の学生たちが目をウルウルさせながら環境の大切さを訴える授業になるかと思いきや、環境問題というmarket imperfectionを逆手に取って、いかに企業の競争力を高めるか、という、環境問題フリークのうちの母親あたりが聞いたら怒りで泣き叫びそうな、きわめて冷徹かつ冷酷な授業。（まあ、環境問題を利用して金儲けしつつも、結果的に環境にいいことをしようぜ、というのがゴールなんですけどね）教授は、HBSを卒業して、ハーバードの経済学部でPhDを取った資本主義の権化みたいなおっさんで、ビジネス的な計算が入っていない感情的あるいは感傷的な発言をした瞬間、ものすごい返り打ちにあいます。最初のモジュールは、「Foundation of Environmental Management and Leadership」というかっこいい名前がつきつつも、要は、環境問題にからんで一番力を持っている政府を、企業戦略を規定するsixth force（「five force」のおまけみたいなもの）と位置づけ、彼らがどういう行動を取ってくるか、ということをひたすら学ぶモジュール。まあ、「敵を知り、己を知らば。。。」の敵を知るというモジュールですな。「ケネディースクールの奴らは、こうやって規制を仕掛けてくるぜ」というノリで、政府が規制を考えるときにつかう「費用対効果分析」、「ステークホルダー分析（環境問題に絡むいろいろな当事者（消費者、NGO、企業などなど）たちが、何を考え、どういうインセンティブで動いているか分析する）」、「飴とムチの考え方（規制をしくだけじゃ政府の人気がなくなるので、企業が喜ぶインセンティブも与える）」などを学んでいきます。あるいは、政府が規制をしいてくるのを待つのではなく、政府と共同で環境問題に関するリサーチを行うなどして、こっちから積極的に環境規制の作成に参加しにいって（手短にいうと、自分に都合のいい規制をつくるよう政府に働きかけて）、競合を出し抜いた会社の事例なんかも出てきます。二つ目のモジュールが、「Strategy and Environment」。企業が環境問題にぶつかる中で、環境対策をすることで、以下のような結果を出して競争優位に立てないか？-  Customers’ willingness-to-payを上げられないか（つまり、環境にやさしい！ということで商品の値段をつりあげられないか？）-  コストをセーブできないか（つまり、使う電気を減らしたり、無駄な材料を使わないようにして、安くモノを作れないか？）-  環境ネタを使ってうまいことライバルを蹴落とせないか？（環境対策をしてないということでバッシングするとか）こういう競争戦略を以下のようなケースを使って徹底的にやります-  トヨタのプリウス - いかに環境にやさしい製品の値段をつりあげるか）-  シカゴで埋立地不足問題を解決するべく、ゴミ焼却工場を作ろうとしているおじさんの話　- 「焼却工場は必要だけど、自分の住んでる町には作らないで」という都合のいい人々にどう対応するか-  プロジェクト・ファイナンスをするときに環境にも気をつけようね、という協定（"Equator Principles”）を結んだ銀行の話 - こういう協定に入らないけしからん銀行をどうやって焼くか、みたいなところがテーマ-  Socially Responsible Investor（環境にいいことをしている会社に投資をするファンド）は、普通のファンドに比べてパフォーマンスはどうなのか？Socially Respnsible Investmentなんてそもそも意味あるのか？-  環境リスクは、実はものすごい事業リスクだということをいち早く気づき、競合に先駆けて環境対策を打った石油会社の話来週から三つ目のモジュール「Sustainable Development and Firm」に入ります。どんな内容になるか、楽しみ。いろんなステークホルダーの利害がスパゲッティーのように複雑に絡み、将来の不確実性もでかい、みたいな海千山千な環境の中で、企業戦略を考えろ、なんていうケースが出てくると、昔は即身成仏してたんですが、この授業を受ける中で、そういう複雑な問題を整理して、何が大事かという本質を見抜く力がちょっとだけついてきた気がして、うれしいです。もうひとつのHalf Courseである「Entrepreneurship in Social Sector」については、また日を改めて書きたいと思います。今週末は、こちらではサンクスギビング。これから、友達の家で七面鳥をご馳走になりにいってきます！

  November 23, 2007

• ひきこもってます

  今週は、2年生は就職活動をせよとのことで、学校はお休みでした。就職活動をしている人たちにとっては、面接の嵐で、「Hell Week（地獄の一週間）」と呼ばれています。一方、就職が決まっている仲間たちは、ヨーロッパやカリブ海などへ優雅にバカンスに行く人なんかもいます。僕も、一件しか面接がなかったので（某戦略コンサルティング会社のシンガポール、ジャカルタ、クアラルンプール事務所。。。渋いっしょ?）、どこかに旅に出てもよかったのですが、思い切って引きこもり生活を行うことにしました。ちょうど終わったばかりのエネルギーの授業の中間試験を受けたり（今年の試験は自分の好きなタイミングでインターネットから問題をダウンロードして受験できる）、タフツの開発経済の中間試験を受けたり、学期末のレポート準備などの勉強を前倒しで進めたりしていました。特に、International Financial Managementのレポートは、なかなか面白いデータが揃いつつあり、濃い目な分析ができそうです。テーマは、「途上国での通貨危機を、投資チャンスに変えられるか？」将来、途上国投資で飯を食っていきたい僕にとって、一番恐ろしいリスクは、為替変動。1994 - 1995年のメキシコのテキーラ危機や、1997 - 1998年のアジア通貨危機みたいなことが起こってしまうと、折角の投資が一瞬にして紙くずに？でも、実際のところ、為替の暴落や通貨危機ってどのくらいのリスクなのか？フォワードやオプションでヘッジをするというのは途上国の通貨では難しいと思うけど、本当に何も手の施しようがないの？で、今のところの仮説は二つ。「仮説1: 平時から為替暴落への備えが作れないか？為替が安くなれば、輸出産業が恩恵を受けるはずだから、途上国の輸出産業に投資をしておけば、為替暴落に対するnatural hedgeになるのでは？」「仮説2: 通貨危機を投資チャンスに変えられるか？通貨危機でめちゃくちゃになった国に、通貨危機直後に安いバリュエーションで投資をしておいて、その後その国が通貨危機から回復して大儲け！みたいなハゲタカ系投資戦略は成り立つか？通貨危機から先に回復する産業（例えば輸出系）をlong、しばらくはダメージを受け続ける産業（例えば内需系）をshortすることで、ハゲタカどころかハイエナみたいに、もっとえげつなく儲けられないか？」（この辺は前にもちょっと書きましたね）調査の対象国は、中国、インド、タイ、インドネシア、メキシコ、ブラジル、アルゼンチン、ベネズエラ、ロシア、トルコ、南アフリカ。(1) 1990年以降現在まで、1ヶ月で15%以上の為替下落が起こったことがある、2) それなりに機能している証券市場があり、業種別の株価インデックスが取れる、というのが選択基準)ブルームバーグの前に半日張り付いてデータを取って、それを夜中までかけて分析する、みたいな感じで、G社の資本市場部ばりな仕事振りをやってたとです。まだ、検証結果を述べるには時期尚早ですが、仮説が検証できそうなデータが出て一喜、その後仮説が打ち破られそうなデータが出てきて一憂、みたいな感じで楽しんでおります。* 　　　　　　　* 　　　　　　　*基本は引きこもっているとはいえ、いろんな人にお会いした一週間でもありました。主なものを備忘録的に書いておくと：大学の空手部の昭和39年入部の大先輩にディナーをごちそうになる。現在はボストンの日系企業のCEOを務められており、業績不振部門のターンアラウンド話など、LEADに出てきそうな生々しい奮闘記を聞くことができた。郊外の日本食屋に連れて行っていただいたが、そこの鍋焼きうどんがやたらうまかった。。。友人の奥さんのお兄さん環境省の官僚で、Project K（http://projectk.jp/）という公務員改革イニシアティブの先頭に立っている。財務省のI君（http://blog.goo.ne.jp/ikeday_1977/）の日本の財政問題についてのプレゼンを聞く。問題の実像がよくわかったし、ものすごいthoughtfulな提言も出てきたし、なによりも熱かった！イギリス政府の国際開発局（日本のJICAみたいなところ）から来ている1年生のMattから、「あんたのキャリアパスは面白いので是非話を聞かせてほしい」というコールドコール（!?）あり。途上国ベンチャー・キャピタルについて情報交換。“Japan as Number One”で知られるエズラ・ボーゲル教授が主宰する「ハーバード松下村塾」に参加。しばらくアフリカばかり見ながら過ごしてましたが、日本やアジアをめぐる問題も熱いです！ビジネス・スクールでそんなこと言っちゃうと、「That's a $6million question、フォッフォッフォッ。」と返されそうな、大所高所的な発想も多くて、とても新鮮。ハーバード公衆衛生大学院のOBで、今年夏の参議院選挙に出馬された小野崎耕平さん（http://onozaki-kohei.jp/）の講演会。選挙にまつわる生々しいご経験談を伺う。夢をかなえるためには、そもそも絶対に夢をあきらめてはいけないし、強烈な努力が必要だということを改めて感じました。「これからの政治家は、夢を語り、みんなを元気づけるリーダーでなければならないと思う」という政治家像に思いっきり共感！

  November 4, 2007

• もしアブナイ国に投資をするとしたら（その2）

  (2) 経済危機に陥った（陥りそうな）途上国における逆張り投資のチャンスはありうるか？今年の夏IFC（世界銀行グループの国際金融公社）でインターンをして、びびったのが、IFCは本来ハイリスクなはずの途上国投資をしているにも関わらず、実はかなりお金を儲けているということ。なんと、従業員一人当たりの純利益は、ゴールドマン・サックスよりも高いそうですよ(T T)IFCは国際機関だから法人税を払っていないという「下駄」を履いているにせよ、これはなかなかすごい。で、この大儲けの理由のひとつに、IFCが困っている国の経済を助けるという使命を持っているために、あえて経済危機に陥った国に投資をする、そうすると、何年後かにその国の経済が立ち直って、IFCは投資をexitして儲ける、みたいな戦略があるそうです。例えば、2002年にIFCは南米向けの投資で大損をこいたものの（この年はアルゼンチンの通貨危機で多くの投資家がやられた）、1998年のアジア危機のさなかに仕込んだ韓国向けの投資（経済危機のときなので、かなり安いバリュエーションで買っている）をexitして、逆に大きな儲けを出したそうです。なので、こういう「逆張り」の戦略を、IFC以外の投資家も真似できないか？つまり、経済危機に陥った（陥りそうな）途上国の企業を底値の激安なバリュエーションで買い叩いて、何年後かに経済が復興したら高値でexitできないか？こういう戦略がうまくいくのならば、投資家も儲かってうれしいし、危機に陥った途上国側も、「誰も助けてくれない苦しいときにあなたは私の国にお金を入れてくれた。ありがとう！」と感謝してくれるのでは？ これに関連して、面白かったケースが、1995年にアルゼンチンのポリエチレン工場に投資を行ったDow Jones（アメリカの化学品会社）のケース。1995年に投資をして2001年にやっと工場がフル稼働をはじめて、さあこれから！というときに、通貨危機が発生。ペソは危機前の1/3に暴落。Dow Jones死んだか。。。と思いきや、実はDow Jonesは経済危機の間大儲けをしていたのです。理由は単純で、国内市場向けに作っていたポリエチレンを全部輸出に回したから。ペソは大暴落しているので、Dow Jonesのポリエチレンはどこよりも安く、飛ぶように売れたそうです。しかも売上はドルで入ってくるので、ドル建ての負債の返済も余裕だし、生産コストはペソ建てで、ペソ安の環境だと僅かのドルがあれば払えてしまう。ということで、笑いが止まらないくらいの大儲けだったそうです。 なので、固定相場制を取っているんだけど、対外債務が山積みで、そろそろ通貨切り下げが起こりそう。。。というような国の輸出企業の株を、通貨危機が起こってしまう前に買っておく、なんておもしろそうでは？？こういう国、アフリカとかラテンアメリカにたくさんありそうなんだけど。 ヘッジファンドにおつとめのKenちゃんあたり、どうすか？この投資アイディアは？豪華フレンチあたりでおごってくれたら、アドバイスしてあげるよん（＾-＾） この授業の最終課題として、年末までにペーパーを提出しないといけないので、この辺の「逆張り」投資について、リサーチをしてみようかと思っています。

  October 17, 2007

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  もしアブナイ国に投資をするとしたら？（その1）

  International Financial Managementの授業がおもしろすぎなので、またまた内容を紹介しちゃいます。多分、途上国への投資に興味のある人しか面白くないおたくネタですけど。。。 *           *           *(1) Funkyな国の会社に投資するときのバリュエーションの仕方あなたは、国際的に事業展開をしているアメリカの電力会社の事業開発担当者です。このたび、パキスタン政府が保有しているパキスタンの電力会社が民営化で売りにでることになりました。この電力会社を買収するとしたら、あなたはいくらの買収価格を払いますか？買収対象会社のルピー（※パキスタンの通貨ね）建てのキャッシュフロー予測は、売り手のパキスタン政府からもらっていて、まあ信頼できる予測であろうとあなたが判断したとします。となると、次にやるべきことは、このキャッシュフローを現在価値に割り引いて、企業価値を計算する、という作業。数式は∑ t年度のキャッシュフロー / (1 + 割引率)^tこれをやるときに考えるべきことは、(1-a) 為替の取り扱いと(1-b) カントリー・リスクの取り扱い。 (1-a) 為替リスクの織り込み方：まず、考えるのは、ドルとルピー、どっちの通貨で計算を行うべきか？ひとつのアイディアは、ルピー建てのキャッシュフロー予測を、Forwardの為替レートを使って、ドル建てのキャッシュフロー予測に直し、ドル・ベースの割引率で割り戻す。（為替変動はdiversifiable riskと思われるので、CAPM理論に基づけば本来はこうすべき）しかし、教授によれば、ルピーとドルのForwardの為替レートなんて、なかなか手に入らん、とのこと。（金利差をベースに計算できなくはないと思うが）では、ルピー建てのキャッシュフローのまま、ルピー・ベースの割引率で割り戻すのはいかが？ルピー・ベースの割引率の計算方法は二つあります。（ちなみにややこしいので、対象会社のバランスシートにはDebtはないものと仮定）やり方その1は、単純にCAPM (Capital Asset Pricing Model)の式を使って、ルピー・ベースの割引率 = パキスタンのリスク・フリー・レート（ルピー建パキスタン国債の利回り） + Beta x Market Risk Premiumとして計算。Betaは、比較対象となる電力会社のBeta（MSCIなどのグローバル・インデックスとの対比で算出）の平均を使い、Market Risk Premiumはアメリカで通常用いられている5 - 7%を使ってよい（世界の株式市場の長期的なパフォーマンスを見た場合、リスク・フリー・レートとのスプレッドは、国によってそんなに変わらない、というリサーチ結果があるらしい）、とのこと。やり方その2は、Interest Rate Parityの計算式を使って（金利が高ければ、いずれ為替は安くなるんじゃん、というやつ）、計算。(1 + ルピー・ベースの割引率) = (1 + ドル・ベースの割引率) x (1 + パキスタンのリスク・フリー・レート) / (1 + アメリカのリスク・フリー・レート)上記の数式をルピー・ベースの割引率について解きます。ちなみに、ドル・ベースの割引率は前述のCAPM（アメリカのリスク・フリー・レート+ Beta x Market Risk Premium）を使って出します。このやり方だと、パキスタンの金利がアメリカの金利より高ければ、ルピーはドル対比で安くなっていくはずで、将来通貨が安くなって損をするリスクが、割引率に織り込まれることになります。両方のやり方でも、似たような数値が出ますが、教授によれば、パキスタンにいる投資家はやり方1を、アメリカにいる投資家はやり方2を使うそうです。同じ会社を評価するのに、どっちの国に住んでるかで、評価が変わるのも変な話がしますが。。。ちなみに、教授は、方法1と2で使うパキスタンのリスク・フリー・レートは単純にルピー建パキスタン国債の利回りを使えばいいといっていましたが、僕は、「ルピー建パキスタン国債の利回り - パキスタンのSovereign Spread（ドル建パキスタン国債の利回り - ドル建てアメリカ国債の利回り）」として計算すべきなんじゃないかと思います。なぜなら、ルピー建パキスタン国債の利回りには、為替変動のリスクと、カントリー・リスク（詳細は後述）の両方が包含されていると思うからです。後述するようにカントリー・リスクは、割引率でなく、キャッシュ・フローに織り込むべきなので、この割引率の計算の際からは除くべきでは？なのでパキスタンのリスク・フリー・レートを出す際に、カントリー・リスクのお値段であるSovereign Spreadを控除することで、ダブル・カウントを避けようとしているわけです。これを教授に質問メールしたところ、月曜のクラスの最初にディスカッションの時間を取ってくれるそうなので、クリアな答えがわかったらアップデートします（っていっても、大半の読者の方は興味ないですよね。。。） (1-b) カントリー・リスク次に、考えるべきは、カントリー・リスク。「カントリー・リスク」とは、あなたの事業がパキスタン政府にいぢめられちゃうリスクです。これぞ「アブナイ国」たるゆえん。つまり、あなたの事業がパキスタン政府に強制接収されちゃうかもしれないリスク、税金が突然めちゃくちゃ上がるかもしれないリスク、賄賂を払わなきゃならないかもしれないリスク、パキスタン政府がCapital Controlをしいて配当や利息が本国に送金できなくなるかもしれないリスク、などなど。そんな恐ろしげなリスクがあるのであれば、そのリスクの分だけ、事業の価値評価を下げるたいところでしょう。で、よく用いられている手法は、割引率にこのカントリー・リスクを反映したSovereign Spreadを上乗せする、というやり方。            Adjusted Discount Rate = Discount Rate + Sovereign SpreadパキスタンのSovereign Spreadは、「ドル建パキスタン国債の利回り - ドル建てアメリカ国債の利回り」として計算されるので、パキスタン政府が倒産するリスクのお値段を表していることになります。でも、ここでちょっと考えなきゃいけないのは、「パキスタン政府が倒産するリスク」と「あなたの事業がパキスタン政府にいぢめられちゃうリスク」がどれだけ相関があるか、ということ。個人的には、実はあまり相関がないんじゃないの？という気がします。もし、相関しないのであれば、カントリー・リスクをSovereign Spreadで表現するのは、ちょっと違う気がします。でも、十歩譲って相関があるにしても（まあ、政府の財政が苦しくなったら、儲かっている民間事業を強制接収しようということになるかもしれない）、カントリー・リスクのようなDiversifiable RiskをCAPMから出した割引率に反映するのはおかしくはないでしょうか？そもそも、CAPMに基づいて算出する割引率というのは、対象事業の価値が経済全体の変動に相関してどのくらい変動するか、というUndiversifiable Risk(Systematic Risk)のみを反映します。対象事業特有のリスク、すなわちDiversifiable Riskは、割引率ではなく、分子のキャッシュフローの方に織り込むべき、というのがCAPMの教え。「あなたの事業がパキスタン政府にいぢめられちゃうリスク」というのは、世界経済全体の動きとほとんど（まったく）相関がありませんよね。なので、これはDiversifiable Risk。つまり、投資家が世界中に分散投資を行えば、パキスタンのカントリー・リスクは最小化できちゃうわけです。そうすると、カントリー・リスクは、キャッシュフローに反映すべき。つまり、税金が突然めちゃくちゃ上がった場合のキャッシュフロー予測、賄賂を払わなきゃならない場合のキャッシュフロー予測などをシナリオごとに計算をして、それぞれのシナリオが起こる確率で加重平均して、カントリー・リスクを織り込んだキャッシュフローを算出しようぜ、ということになります。かなり、めんどくさいですけどね。。。でも、「アブナイ」感じを割引率にエイヤッと織り込んじゃうよりも、現実にこの国でどんなヤバい出来事が起こりそうか、ということを緻密に考えてみることも、途上国投資では大事なのでは？ ここは、教授と完全に意見が合致。 最後に、カントリー・リスクやその他途上国に関わるめくるめくリスクを、全部割引率に織り込む超複雑な計算方法を編み出したアメリカの電力会社の財務部のおじさんのビデオを見て、みんなで「He is totally wrong!  あはは」とバカにする、というシュールなイベントで幕を閉じました。。。ちょっとおかま風で優しい教授なのかと思いきや、地味に性格悪いです。。。

  October 17, 2007

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  しゃべれん。。。

  授業であまり発言できてません、最近。。。しゃべれなかった授業のあと、「あー、今日もだめだったー。。。」と肩を落としながら家に向かうときの敗北感、残尿感、憤り、その他もろもろの感情が入り混じった気持ちは、2年生になっても変わらないもんですな。やはり、HBS、楽して過ごそうなんて、そうは問屋がおろしません。夏休み明けのせいもあるのか、脳みその切れ具合もいまいちです。議論の流れにあわせて、アイディアを素早くgenerateして、タイミングよく手を挙げる、という一連の動作を去年あれほど鍛えたのに、もうなまりきっています。空手でいうと、カウンターを狙いすましてるんだけど、自分のスピードが遅すぎて、カウンターが合わせられず相手の技を食らい続けて、あっさり試合終了っていうイメージ（わかりにくいか）。いずれにせよ、フラストレーションたまります。今のところの打率は、2割を切りつつあります。日本人のRとクラスがかぶっていることが多いので、彼女が発言したら、僕も発言しよう、と意識しているのですが、それもついていけず。唯一、好調なのが、International Financial Management。為替だとかCAPMとかデリバティブとかが、がんがん出まくるハードコアな授業。これは、打率は6割くらいで、たまに長打も飛ばしている（つもり）。なんで、外人って、ファイナンスと名前がつく授業では、突然おとなしくなるんだろう？明確な数値前提が与えられて、単純な四則演算をすれば、あっさり解けるのにね。ファジーな前提で、観念的にディスカッションするリーダーシップ系の授業のほうがよっぽど発言が難しいと思うんだけど。。。こんなことなら、もっとファイナンス系を多く取っておけばよかったっす。2年生になったとはいえ、「3」（※最低の成績）を連発すると、卒業ができなくなるので、気は抜けません。がんばろうっと。*　　　　　           *　　　　　           *ところで、昨日・今日と、前職のG社の上司2人が立て続けにボストンに来ていて、会食続きでした。Labor day以降9月末の決算までは、資金調達やIRの時期なので、二人とも、クライアントを連れてボストンの投資家回りをされているそうです。特に熱かったのが、今年から北京オフィスに転勤になったH氏との再会。なんといってもG社東京時代は、大仏に焼かれて、明け方のオフィスで即身成仏しまくっていた仲なので、感慨もひとしお。北京に転勤してすぐにこうやって現地のお客さんを連れてディールをやってるんだから、たいしたものです。中国は今不動産企業の資金調達が盛んらしく（いちはやくお金を集めて開発に着手した会社が競争に勝つ、という状態らしい）、不動産の案件を4件同時並行でやっているそうです。いけいけどんどんな感じが伝わってきました。今は日本はそれほど資金調達案件がないそうなので、中国であと1年くらい働いて、中国のバブルがはじけて、日本のマーケットが回復してきた頃に、日本に帰国するなんてのも面白いかもしれませんな。最近のG社の動向や業界の噂話も、一通りキャッチ・アップ。人の噂話を聞くと、不思議と癒されるのはなぜなんでしょうね？単なる庶民根性かな？

  September 19, 2007

• 授業開始（続き）とスタディ・グループ再会

  今学期取っている残り二つの授業は、こちら。General Management - Process & Action超こわもての女性教授が仕切る「リーダーシップ続編」みたいな授業。去年のリーダーシップの授業が、教授がへなちょこで、クラスメートが「好きなだけいいたいことを述べる会」になってしまい、ほとんどlearningがなかったため、リベンジを期して取って見ました。（一応ハーバードはリーダー教育が売りの学校ということになっているらしいので。。。）組織運営には適切なjudgment（決断）をしていくことが重要。正しい決断というのは、ガッツでえいやっと決まっちゃうんじゃなくて、実はもうちょっとシステマティックなものなんじゃないのか？つまり、適切なメンバーから成るチームを組成して、状況に応じた議論のプロセスを踏んでいけば、致命的な間違いを犯すことはないんじゃないか？こういう問いがこの授業のベースになっています。初回の授業は、スペースシャトル「チャレンジャー」（爆発しちゃったやつね）の打ち上げを実施するか否かの決断に迫られたNASAが主人公。安全面で不確かさがあるにも関わらず、打ち上げに踏み切ってしまった決断に至るプロセスを、みんなで検証しました。かなり考えさせられることの多い授業で、これも、面白くなりそうです。Globalization of Emerging MarketsいわゆるBRICSなどのEmerging Marketで、成功を収めた企業のケーススタディを見ていく授業。Emerging Market には、先進国市場では当たり前の"institutions" （ここでは、ビジネスを円滑に進める上での様々な主体 - 安定した政府、情報機関、資本市場、会計士、正常に機能している裁判所、などなど）がないため、"transaction cost"が高くなってしまうということが、Emerging Marketsに共通する特性である、というのが教授が持っている世界観。この"institutions"の欠如を、企業はどうやって乗り越えていくべきか、あるいはその欠如をいかにチャンスに変えるか、ということを考えていくのが授業のテーマです。例えば、金融機関がしっかりしていないインドで、いちはやくコングロマリット化し、お金が余っている部門からお金の足りない部門へ資金を融通する社内金融市場を構築して成功したTATA Groupなどがケースとして登場するようです。まあ、この教授の世界観に共感できるかというそもそもの問題や、Emerging Marketsをひとくくりにして分析して本当に適切なのか（たとえばアルゼンチンとモザンビークでは全然違うわけだし）などの疑問はあるわけですが、学びは多そうな授業です。 *                *                *木曜の夜は、3ヶ月ぶりに1年生のときのスタディー・グループが再会。みんな充実した夏を送ったようで、土産話に花が咲きました。インターン先は、中国人のメリッサがインド・中国、インド人のTanmayがインド、僕がモザンビーク、と途上国系が多かったので、何回下痢になったか話が一番盛り上がりました。すごいのが、スタディー・グループ５人のうち、インド人のTanmayと、オーストラリア人のThomasが"1st Year Honor"（成績が上位15%に与えられる賞）になったこと。うちのグループは学期の最後まで、毎授業予習レポートを作成し、毎朝ミーティングを続けるというガリ勉体制を貫きましたが、その効果が出たか？ぜひ、このままBaker Scholar（卒業時の成績最優秀賞 - 岩瀬さんが取ったやつ）も目指してほしいところです。僕は、そんな賞にはとてもとても届きませんが、それでも、試験で「1（上位25%）」や「1/2（上位25% - 30%）」がたくさん取れたのは、予習レポートの書き方をスタディー・グループのメンバーたちに叩き込まれたおかげだと思っています。今学期は、スタディー・グループなしの完全個人戦なので、どうなることやら。。。まあ、卒業を目指して、地道に進むことにします。

  September 8, 2007

• 授業開始、しかし脳みそ停止

  今日から、授業開始です。今年は、完全に選択制なので、自分の好きなトピックの授業ばかりを取ることができ、楽しみな限りです。1時間目は、エネルギービジネスの授業。石油の採掘事業者についてのケースでしたが、久しぶりの高回転なケース展開にまったくついていけず。手を挙げることもなく、終始無言成仏。休み明けで、完全に、脳みそ止まってます。でも、石油やガス関係は、途上国まわりのケースも多いので、しっかりやらねば。。。2時間目は、International Financial Managementというクラス。これは、海外投資案件のバリュエーションの仕方や、為替リスク、カントリー・リスクなど、海外投資についてまわる様々なリスクとのお付き合いの仕方を学ぶ授業。先生も、なんか切れそうなインド人で、すごそうです。「為替って、（内向きなお国柄である）アメリカ人が一番出来が悪いんだよね。まあ、アメリカ人諸君はがんばって努力したまえ。あはは」みたいなシュールな焼きもあり、またよし。午後は、タフツ大学のフレッチャー外交政策大学院で、開発経済の授業を聴講。内容は、開発政策の費用対効果分析（cost benefit analysis）を徹底的に学ぶというもの。費用対効果というと単純に聞こえますが、開発の世界で、自分の打った一手が、広い意味でどんな影響を及ぼすか理解する、ということの重要性はこれまでの経験で身にしみてわかったので、今学期もっとも意義のある授業になると思われます。例えば、緊急援助で、日本からアフリカの某国へ古着を大量に寄付したんだけど、それが原因で現地の繊維産業が壊滅、みたいな予期せぬインパクトって笑えませんからね。。。広い視野で潜在的なインパクトを予測する、というのは大事なスキルだと思います。フレッチャーを今年卒業したNuma氏からの情報によると、教授はすごく面倒見のいい人で、課題として出てくる政策提言レポートなどを書くときにも、みっちりフィードバックをくれるとのこと。色々な課題は、グループを作って行うのですが、インド系カナダ人のお医者さん（ハーバード公衆衛生大学院）、スペイン人の弁護士（フレッチャー）、アメリカ人の開発シンクタンク出身者（フレッチャー）と意気投合し、早速チームを組成。Diversityあふれる、いいチームになりそうです。*          　　　　　 *         　　　　　  *夕方は、日本から建築家のNさんがボストンに遊びにきて、ハーバードのキャンパスを案内。ハーバードの本学（ケンブリッジ側）のキャンパスって、レンガ造りの荘厳な建物に混じって、ときどき宇宙船っぽい謎のコンクリート打ちっぱなしの前衛的なデザインの建物がいくつか建っていて、大仏風にいってみると、「統一感が取れてなくて目障りですねえ、はっきりいってぶっ壊してほしいすねえ」、と思ったりするわけです。ところが、Nさんによると、これらは、近代建築の巨匠が建てた「工業的」デザインのはしりになった、とても貴重な建物だとのこと。「建物が何本かの支柱に支えられている構造は○×というフランスの巨匠のこだわりで、△と呼ばれる」、とか、「うーん、こんな幅の狭い部分がコンクリートでできているのはすごい。どうやって流し込んだんだろう？」とか、いろんなニッチなところにいたく感動していて、僕も聞いているうちになんとなくその感動を共有することができた気がします。。。キャンパスを案内するつもりが、はからずも僕の方が勉強をさせてもらう機会になってしまいました。今度別の人がきたときは、これらのウンチクをぱくって、もっともらしく案内してみようと思っています。

  September 6, 2007

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  独立記念日

  ちょっと前の話ですが、水曜は独立記念日で仕事は休みでした。 さすがにワシントン DCでの独立記念日なので、何が起こっているかみておこうと、昼過ぎから同居人とモール（スミソニアン博物館や国会議事堂があるエリア）に繰り出しました。 Constitution Avenue という通りでパレードをやっていました。アメリカ国旗を持った愛国心あふれるアメリカ人が練り歩いているのかと思いきや、目に飛び込んできたのはベトナムの衣装を着た一団。一応「 Proud to be American」というプラカードはもっています。 次に、現れたのが、中国人の集団。 で、最後に、「ラマ、ヤナ、ラマ、ラマー」みたいな怪しい歌声が聞こえてきて、大量のインド人集団が現れました。 インド風のどでかい飾りのついた山車もついています。 まあ、アメリカはいろんな民族のるつぼとはいえ、ほとんどアメリカ的な集団がいなかったのにはびびりました。 この勢いだと、アメリカがインド人にのっとられる日も近いかなあと思いました。（ ちなみにHBSは、クラスの 2割弱がインド人で、既にのっとられつつありますが）スミソニアン一帯では、フォークフェステバルというイベントをやっていました。 ここも、コスモポリタンな感じで、各国の民俗音楽が演奏されていました。 北アイルランド、ベトナム、インド、バージニア、など。 あまり、アメリカとして統一の取れた形ではなく、いろんなバックグラウンドの人たちが思い思いに祝日を楽しんでいるのは、ある意味アメリカっぽいなあと思いました。 ところで、モールから帰る途中で、こんな熱い郵便ポストを見つけたので一枚。 夜は、 DCの日本人開発仲間たちとジョージタウンのポトマック川沿いのレストランへ。座っている席から独立記念日の花火がきれいに見えました。 どうせアメリカの花火だろうと思って、なめていましたが、なかなかレベル高かったです。 日本風のしだれ柳風の花火もありました。 花火を見ると、日本の夏がとても懐かしく、無性に日本に帰りたくなってしまいました。 夏は、やっぱ地元に帰って、スイカとか食べながら、線香花火でもしたいところです。

  July 7, 2007

• Drop Out...

  今週もぬる週末です。土曜は、同居人たちとゴルフの9ホールを回った後、夕方からDC在住の開発仲間たちと、映画上映会。「City of God」というブラジルのスラム街を描いた映画を見ました。実話をもとにして、実際にそのスラム街で育ったというカメラマンが監督をしているだけあって、ストーリーも超リアルだし、カメラワークもすごいです。下手な感想を書くと、安っぽくなるので控えますが、Emerging marketに興味のある方は必見かもしれません。そのあと、にわかシェフのK氏が腕を振るって、鯛の香草焼きを披露。ゲストたちが持ち寄ってくれたワインもかなりおいしかったです。もう一本「Blood Diamond」というシエラ・レオネを舞台にした映画を見る予定でしたが、時間がなくて断念。で、今日同居人がでかけている間に、こっそり一人で見てしまいました。これも、圧倒的に重いストーリーでしたが、シエラ・レオネと同じく内戦で痛んだ国モザンビークに出発する前に見ておいてよかったです。映画のセレクションをしてくれたCさんに感謝。*        *        *そんな週末をすごしていたら、同級生からショッキングなメールが。。。曰く、「一年目の成績が出てきた結果、二年生に進まずに、一旦退学して、どこかでもっとビジネス経験をつんでくることにしました。」いわゆる放校ってやつです。彼は、NFLのニューヨーク・ジャイアンツで一世を風靡した元アメリカン・フットボール選手。元スタープレーヤーだという驕りは一切なく、恵まれない子供たちに高等教育の機会を与えるチャリティー活動をしていたり、奥さんや子供たちをすごい大事にしていたり、人間的にもすごい立派な人です。クラスでの発言もごくたまにしかしないのだけれど、話すときは、必ずそれまでの議論展開やケースの背景も十分に理解した含蓄のあるコメントばかりでした。異文化に対するrespectもすごいある人で、日本のケースでも、その会社の歴史や、日本での雇用環境などを十分理解した、現実的な提言をしたりしていました。多分、一学期の成績が出た時点で、教授たちと相当話していたんだろうけれど、結局HBSのルールにあわせた戦い方（つまり、生き残るために、たとえば、前の人がいった同じことをいったり、議論の流れにirrelevantなことも含めて、何がなんでも発言する、とか）にadjustしなかったんだと思います。「成績をよくする」ということと、「本当の意味での学びを深める」というのは、往々にしてalignしない場合もあります。特に、彼のように、ビジネスのバックグラウンドがまったくない人は、無理に発言するために戦々恐々として機会をうかがうよりは、一旦発言はあきらめて、クラスメートや教授の議論を聞くことに集中したり、あるいは明日の発言のための予習よりも、今日の復習をしたほうが、本当の学びにつながる、と判断したのではないでしょうか。ビジネスのバックグランドがちゃんとあって、英語が不自由なく話せるような人にはまったく関係のない世界でしょうが、いろんなチャレンジをかかえて戦っている学生にとっては、難しいトレード・オフだと思います。教授陣は、発言の量よりも、質を評価しているといっています。それなのに、発言の量は相当少ないけど、クラスメートに強い印象を与える発言をする彼を放校にしてしまうというのは、それなりにネガティブなメッセージ効果があるような気がします。また、HBSには、ビジネス・バックグラウンドがない人たちを救い上げるシステムがあまり整っていないことも、問題なのかもしれません。Learning TeamやTutorや教授への個別面談などの仕組みもありますが、基本は学生も教授も、（余程のスーパースター以外は）ここで生き残っていくために必死で、他者を助ける余裕に欠けた部分はあるのかもしれません。それでも、今までふれたことのない新しい世界を理解するプロセスを助けるのが、単なる就職予備校じゃなくて、学校と名乗る組織の役割であるような気もします。僕も、会計の宿題を一緒にやったりとか、多少は手伝いをできたのかもしれませんが、もっとstep upしてサポートできなかったのかと、考えてしまいます。。。もちろん、彼には将来的にHBSに戻ってくるオプションは残されているそうで、何年か先にクラスにcontributeする十分な経験がついたところで、再入学ができるそうです。そうやって、外で鍛えて戻ってきたほうが、もう一度HBSに戻ってきたときの彼の本当の意味でのlearningに繋がるんだろうと信じるしかなく、そして、彼がlong-termで成功してくれるよう願うだけです。そして、僕は。。。二学期の成績を見たところ平々凡々という感じ（最低の成績「3」を量産しそうでしたが、最終の筆記試験でなんとかヒットを打ち辛くも挽回）で、とりあえず進級はできそうです。ただ、とてもrespectできる同級生を失った喪失感というのは、なかなかでかいものです。

  June 25, 2007

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  Class of 2009 Incoming Student Profile--"Consuming is myspecialty"

  当校のClass of 2009には、こんなセレブーな方が入ってこられるようです。 http://nymag.com/fashion/lookbook/32096/Natasha Mitra, Private Equity Associate"I love to consume. Consuming is my specialty." Such big accessories! My bag was a really special purchase. I work with this woman at Louis Vuitton-she picks things out for me, sends pictures, and tells me to pick what I like. She called one day and was like, "I picked a bag for you, and I'm sending it to your house because I know you're going to love it." I think it's called the Stratus.How old are you? I'm 26.Was the bag expensive? Yes-about $3,500. I guess a lot of craftsmanship goes into it. Accessories for me are the key. I have about twenty bags, and I don't know how many shoes. But they're Vuitton, they're Versace, they're Gucci, and they're Dior.And your sunglasses? They're D&G. I was really excited to find them. They're wild and crazy and different.What do you do for a living? I work in private equity. I love the sector that I work in, which is the consumer and retail group. It's an area that I'm passionate about. I love to consume. Consuming is my specialty.You picked the right career. I'm going to Harvard Business School in September. Moving is definitely going to be the most difficult part of the experience. この方は、プライベートエクイティのC社出身だそうですが、C社から来たクラスメートが、「これはうちの会社の本当に姿じゃないから。。。」と半泣きで弁明しておりました。

  May 23, 2007

• 今日の出来事

  今日の出来事。カーネギーメロンのKen-T氏のブログ（http://cmumba.blog67.fc2.com/）を見ていたら、世界のきれいな都市Top25というForbes誌のランキングがあるそうだ。みてみると、なんと福井県勝山市が世界9位に入っていた。http://www.forbes.com/2007/04/16/worlds-cleanest-cities-biz-logistics-cx_rm_0416cleanest_slide_10.html?thisSpeed=15000カルガリーやオタワ、ヘルシンキのような世界の主要都市と並んで、なぜ福井の一市町村がのってるわけ？福井じゃ、「かっちゃま、かっちゃま」と呼ばれ（親しみを込めて）、有名なものといえば、福井の誇る巨大スキー場スキージャム勝山くらいだよな。。。Forbesの編集者の個人的な趣味かしら。もしかしたら、福井にいったことがあるのか？越前鉄道の恐竜列車に心打たれたか？色々な想像をめぐらせてしまいましたが、まあ「福井万歳」ってことで。*          *         *前の会社の後輩からメールがきて、彼女の仕事ぶりが、「日経キャリアマガジン」6月号に特集されたらしい。お題は、「最前線リポート　外資投資銀行27歳社員の1日！」ま、まぶしすぎなタイトルですな。写真にはあまりによそゆきの顔で写っていたので、ばかうけした。でも、彼女が僕に伝えてくれたことは、雑誌に載ったこと自体ではなくて、その記事をクライアントの重役を見てまるで自分の娘が雑誌に載ったかのように喜んでくれた、ということ。ちょっとしたこと嬉しいこと、つらいことも、お客さんと一緒に喜んだり悲しんだりできる関係っていいですよね。甘えた考え方かもしれないけど、きついディールをやる中で、クライアント・バンカーという立場を超えた関係を築けた瞬間って本当に報われた気持ちになります。その後輩は、僕にとっての最初のメンティーで、まさに妹という存在。その妹分がお客様と素晴らしい関係を築いているという報告を聞いて、僕も次の仕事で接するクライアントに喜んでもらえるスキルを身につけるべくがんばらないとなあという気合が入りました。*          *         *今日はBGIE（国際経済）の最終試験。お題は、「イタリア」。低成長、財政赤字、南北格差、細かい政党のよせあつめで不安定な政治体制など、様々な問題を抱えるイタリア。その辺の問題を解くために、あなたがイタリアの首相だったら、どういう政策を打つべきか。試験を開いた瞬間、僕の斜め前に座っていたイタリア人ルカが、小さくガッツポーズをするのを僕は見逃しませんでした。一方、去年が「チリ」だったので、開発経済系のお題でくるかなあ、と山を張っていた僕は、瞬間的に脳死。頼むぜ、セニョール。。。気合で書くだけ書いたけど、当てたか、はずしたか、まだわかりません。試験終了後、いろんな奴らが、ルカを取り囲んで、「イタリア人として、近々クラス全員にビールをおごれ！」という脅迫をしていました。

  May 22, 2007

• Level 5 Leadership - イラン人先生からの最後のメッセージ

  ネゴシエーション（交渉術）は、本当に極寒な授業だった。内容は結構ファジー系なことが多く、数字や分析といった自分の強みが全く出せず。先生はイランから宗教上の理由で亡命してきた女の人で、若くしてHarvard EconomicsのPhDを取った秀才系な人だったけど、いかんせん議論の仕切りが異様に弱く、中学の頃ヤンキーが教室でタバコをふかすのをただ哀しそうな笑顔で見つめていた新米の女性教師を髣髴とさせた。当然、教室は口のうまいアメリカ人たちの草刈場と化し、英語を母国語としない留学生組はひたすら沈黙。僕も、「イラン人の顔って、インド人の顔と結構似てるんだなあ」と思いながら、先生とクラスメートのインド人の女の子の顔を見比べながら、いつしか睡魔にもっていかれ、隣の席の奴から焼かれる始末。これでは、どうあがいても「3」が確定なので、やる気なし子ちゃん状態で、今試験勉強してるわけですが、先生が最後の授業で配ってくれた「Level 5 Leadership」というハーバード・ビジネス・レビューの論文を暇つぶしに読んだら、えらく感動した文章に出会ったので、書いておきます。「Level 5 leaders act quietly, calmly, and determinedly – relying on inspired standards, not inspiring charisma, to motivate」「Window and Mirror: Level 5 leaders, inherently humble, look out the window to apportion credit – even undue credit – to factors outside themselves. If they can’t find a specific person or event to give credit to, they credit good luck. At the same time, they look in the mirror to assign responsibility, never citing bad luck or external factors when things go poorly」論文は、リーダーを以下の5つのタイプに分類し、一番パワフルで、企業や組織を持続的に発展させる能力を持ったリーダーを「Level 5 leader」と定義しています。Level 1: Highly capable individualLevel 2: Contributing team memberLevel 3: Competent managerLevel 4: Effective managerLevel 5: Level 5 executive論文の筆者が、Fortune 500に入る大企業を調査した結果、15年以上競合他社を上回る株価パフォーマンスを示した企業には、必ず「Level 5 leader」に率いられていたそうです。「Level 5 leader」に共通する特性が、「a paradoxical mixture of extreme personal humility and intense professional will」（極端といえるくらいの謙遜と、鉄の意志という相反する性質）「Level 5 leader」の一例として、Kimberly-Clarkという製紙企業をターンアラウンドさせたDarwin SmithとうCEOの話を挙げています。イリノイ州の貧しい農家に生まれ、苦学しながらHarvard Law Schoolに通い、CEOになってすぐに癌を告知され、それでも生かされていることに感謝しながら、会社の建て直しに全力を尽くしたという、なかなか熱い話です。Darwin Smithのような「Level 5 leader」たちは、決してカリスマチックなパフォーマンスで、チームをモチベートするのではなく、「勝ちたい！」という鉄の意志に基づく行動規範と規律で組織を引っ張っていく、とのことです。そして、その鉄の意志を支えている根底の価値観は、「感謝」。まあ、空手の試合でも、勝ちたいと思ったら、キャプテンがかっこいい演説をするより、つべこべいわずチームで猛練習したほうがいいわけなので、当たり前といえば、当たり前です。それでも、HBSにきて、カリスマチックなリーダーの話をたくさん聞いたり、口が達者な優秀なクラスメートに囲まれて、刺激をうけつつも「本当に自分は効果的なリーダーになれるのだろうか」と時々へこむ中で、「謙遜（感謝）と鉄の意志でなんとかなるさ！」といわれると、ちょっとは勇気も出てくるわけです。口下手で気の弱いイラン人先生の奥深い価値観みたいなのを垣間見た気がして、あまり真面目に授業を受けなかったことを反省すると共に、やっぱもうちょっと試験がんばってみようかな、と思い直している次第です。

  May 20, 2007

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  授業終了

  今日は、1年生最後の授業でした。明日から、来週水曜日まで試験で、それが終われば夏休み。去年9月にクラスが始まって以来、思えば、短くもあり、長くもある一年間でした。1年生最後の授業ということは、セクションの仲間たちと一緒に授業を受けるのはこれが最後。最初は、結構Nerdな奴らだなあ、と思っていたのですが、日々一緒に過ごして、お互いの発言を聞いていると、だんだんそれぞれの人が持っている価値観がわかってきて、そういう時の流れと共にいつの間にか心の通う仲間たちになっているわけです。（とはいえ、ハードコアドメドメアメリカ人軍団とは、最後まで心の奥から通じあえる絆ができたかというと疑問ですが。。。）そう思うと、年に似合わずセンチメンタルな気分になり、みんなも同じような感傷があったらしく、休み時間になるべくいろんな人と話したり、写真を撮ったりしました。（特に仲良しのアルゼンチン人のゴンザロとは、なぜかアルゼンチンの政治の今後について話し込んでしまい、授業に遅刻しそうになった）授業終了後は、”Super Sky Deck”といって、過去1年の思い出や面白い出来事を振り返るプレゼンがありました。はるかさかのぼって一学期の最初のマーケティングでかました「Japanese Drying Machine」の発言（http://plaza.rakuten.co.jp/kocchan0826/diary/200609160000/）が、年間ベストコメントの第三位にランクイン！あの頃は生き残るために必死だったなあ。。。（今もそれなりに瀕死ではありますが）そして、一年間毎朝欠かさず集まって勉強会をしたスタディ・グループも今日で解散。個人主義の人たちが多くて、他のグループの大半は途中で崩壊したようですが、僕らのグループは最後まで勉強会を続けた数少ないグループ。ここでも、かけがえのない仲間を得ることができました。授業が全部終了したところで、今学期の打率（発言率）発表。よかった順から。ファイナンス2打率5割7分。ただしポテンヒット系のしょぼい発言が多く、たまに強い打球を打っても、教授から「お前の英語はわからん」と一蹴されたり、思ったより苦戦しました。最終試験は、数字は全部あっているはずですが、時間がなくて文章をきっちり書けなかったので、どう評価されるか。。。BGIE（マクロ経済）打率5割4分。今学期最も勉強になり楽しかった授業。教授からは、「そんなに頻繁にはしゃべらないけど、しゃべると必ず場外ホームランをかっ飛ばしてくれたな。ありがとよ。」というメールをもらった。清原的な打撃がどう成績につながるか？まあ試験次第ですが。アントレ打率4割3分。前半は、設立時どうやってチームを組むか？みたいなファジー系話題が多く、バットすら振れず。後半になって、ベンチャー・ファイナンスやエクジット（IPOやM&A）の話題になってからは、息を吹き返す。発言でクラスの笑いを取ると、高い評価をしてくれるというぬるい教授で、最後のほうは発言のたびに「よくやった」メールをもらえていたので、なんとか巻き返しができているといいのですが。LCA（倫理）打率3割。前半は快調に飛ばしたものの、後半に入って、クラスメートが激しく手を挙げ始めて、まったく議論に参戦できなくなる。試験は爆死したので、これは「2」（真ん中の成績）か「3」（最低の成績）の瀬戸際です。。。ストラテジー打率2割6分。教授がイギリス人のいやみ系キャラで、開始早々やる気をなくす。中間の課題提出で、自信作のエクセルを提出するも、「最低」の評価をもらい、完全に戦意喪失。後半の授業はへそを曲げて一回も発言していないので、打率ががた落ち。これは間違いなく「3」がつきます。ごっつぁんです。。。（押忍）ネゴシエーション（交渉術）打率1割4分。もうだめ。。。これも間違いなく「3」がつきます（合掌）。こんな感じです。今学期は、得意・不得意のムラがはっきりしているのが特徴。「3」が3つつくと、進級がやばくなるので、実は結構瀬戸際であります。大丈夫か。。。よく考えると、こんなブログ書いてる暇はないはずなのだけど、なぜかいつのまにかビールまで飲んでしまっている（最近おやじ生活）。今日はもう寝て、明日の早朝に詰め込みます。試験が終わったら、いよいよJapan Tripです。楽しみだー！

  May 18, 2007

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  Kate Spade - ゆっくり成長するのもありなんだね

  アントレの最後のケースは、Kate Spade。「Realizing Value」というモジュールを締めくくるべく、結構考えさせられる内容でした。 Kate Spadeは、いわずと知れたニューヨークに拠点を置くファッション・ブランド。Kate Spade設立の経緯は、同社のウェブサイトにわかりやすく書かれています。http://www.katespade.jp/about/index.html以下一部抜粋。女性にぴったりの本格的なハンドバッグを探し続けていたある日、ケイト スペードは「自分で作ってしまうほうが簡単で絶対おもしろいはずよ」と考えました。そしてある夜遅く、プロヴィンスタウンで、ボーイフレンド(現在は夫)のアンディ・スペードと共に会社を作ったのです。社名は、彼女のファーストネームとアンディのラストネームから取った「kate spade」。ケイトは6年間のアクセサリーエディターとしての経験から、アクセサリー市場をよく理解していました。広告代理店TBWA/CHIAT/DAYのクリエイティブ・デザイナーのアンディは、すぐに彼女の感性を現実にしてくれました。ふたりは市場の空白部分を見つけ、互いの才能を合わせて冒険に挑戦しました。最初のデザインは、実用性・色・ファブリックを強調した、シンプルな形のバッグが6種類。これらのデザインは、いまでも「kate spade」の特徴を示すシグネチャー・スタイルとなっています。（中略）「kate spade」を設立してまもなく、ケイトとアンディはビジネス拡大のために手助けが必要になりました。1993年末、パメラ・ベルが、素材の調達やハンドバッグ製作でケイトをサポートするため「kate spade」に加わりました。次の年には、アリゾナ州の大学時代からのケイトとアンディの旧友、エリス・アーロンズが経営に参加して、セールスとPR担当になりました。そしてすぐに、それぞれが独自の経験と得意分野で助け合う、ケイト、アンディ、パメラ、エリスの協力関係ができあがったのです。「kate spade」の最初の店舗は、1996年にニューヨーク、ソーホーのトンプソン・ストリート59番地にオープンしました。しかしすぐにスペースが足りなくなり、1997年秋にブルーム・ストリート454番地の角に移転。この店は、紙製品から旅行用品まで、様々な分野を扱う実験室となりました。支店は、1998年にボストン、2000年にシカゴ、サンフランシスコ、コネチカット州グリニッチ、ニューヨーク州マンハセット、2003年秋にワシントンDCのジョージタウンと、続々とオープンしていきました。2004年には、さらにたくさんのブティックがオープンしました――アトランタ、ヒューストン、シャーロット、ダラス、ボカ・レイトン、ラスベガス、パロ・アルト、ペンシルバニア州キング・オブ・プロシア。国外では、2004年4月8日に日本の青山にフラグシップ店をオープン。かつては私邸だった建物は洗練されていてモダンです。2階建て総面積2000平方フィートの店内では、kate spadeコレクション、素敵な子供服コレクション、jack spadeコレクションをご覧いただけます。青山フラグシップ店の他、国外の「kate spade」独立店舗は、日本に青山フラグシップ店を含めて路面店が5店舗、、香港に3店、フィリピンに1店、の店舗があります。（中略）ファッション業界の中で一瞬で燃え尽きるものよりも、穏やかで創造的なデザインやマーケティングを選ぶ4人のパートナー。彼らはすばらしい仲間たちと共に、将来への展望と丁寧な仕事、そして創設以来の勤勉さに基づいた会社作りを続けているのです。こんな家族的な雰囲気の会社。ところが、会社が成長を続けるにしたがって、追加的な資金や、プロの経営手腕が必要になってきます。1998年、そんな彼らのもとに、ちょうどよく魅力的な提携話が舞い込みました。一つは、ファッション業界への投資経験のあるベンチャーキャピタルからの提携話。40億円で40%の株を取得するという提案なので、会社全体のバリュエーションは100億円（40億円/40%）。投資のあかつきには、業界経験のある優秀なCEOを送り込んでくれる。それでどんどん会社を成長させて、ゆくゆくはIPOをしてがっぽり儲けましょう。二つ目のオファーは、ニーマン・マーカスという高級デパートからの提携話。彼らは36億円を出資して60%の株式を取得。つまり会社全体のバリュエーションは、60億円で、最初のオファーよりも大分低い。しかも、60％の株式を握られるので、会社のコントロールは、ニーマン・マーカス側に取られてしまう。そのかわり、高級デパートへの商品のdistribution channelができるし、デザインやブランドイメージのコントロールなんかはKate Spadeにまかせるといっている。Kate Spadeを更に育てていくために、創業者たちは、どっちのオファーをとるべきか。結構激しい議論になり、大半の学生たちは、バリュエーションが高くて、将来のIPOというアップサイドもあって、会社のコントロールもキープできるVCのオファーを取るべきだと主張をして、僕も普通に考えればまあそっちだろうね、と思ってました。ところが、実際にはKate Spadeはニーマン・マーカスのオファーを取ったそうです。理由は以下の通り：VCなどのFinancial Investorは、なるべく早い成長を求めてくる。そうすると、当然Kate Spadeのバッグをなるべく多くのチャネルに流したい。ただ、ブランド品なので、いろんなお店の棚に並べすぎると、すぐに飽きられるし、在庫処分でドンキホーテみたいな量販店に並んだ瞬間ブランドイメージはがた崩れ。そして、一回崩れたブランドイメージを回復させるのは、まず不可能。これまで、自分たちのイメージにあう販売チャネルを厳選して、穏やかに成長をしてきたブランドなので、そのペースを大事にしたい。ニーマン・マーカスは、その辺のニュアンスをわかってくれた。また、自分たちは、これまで家族経営的な暖かい雰囲気で仕事をしてきた。そういう雰囲気の中で穏やかなデザインを生み出してきたわけだし、これからもその雰囲気は崩したくない。これには、目からうろこでした。自分のビジネスの本質と、その本質に基づく適切な成長速度を把握した上で、その成長速度で進んでいくべく、あえて経済的にmake senseするオファーを断る。なかなかできることじゃないと思います。バンカー時代から、「会社って、投資家が求めるほど速いペースで成長する必要ってあるんだろうか？そして、その成長ってほんとうに会社の幸せにつながるんだろうか？」という疑問をもっていた僕にとっては、Kate Spadeの行動はある答えを提示してくれた気がします。最後に、ビデオの中で創業者のアンディーが言っていた言葉。「Strategy is to refine who you are and what you like, and then you will enjoy your work!」ストラテジーのクラスでこんな発言をしたら、速攻「3」がつきそうですが、僕の心には結構強く響いたのでした。

  May 17, 2007

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  チャリティー・オークション

  HBSでの、NPOへの寄付金集めプロジェクト第二段。昨晩、セクションのチャリティー・オークション・ディナーが開かれました。学生たちが、それぞれ、自分の持ち物やスキルなどを出しあい、オークションでクラスメートに売る、というイベント。オークションで得た収入は、あらかじめクラスで選んだNPOに寄付されます。ディナーはボストン最高級のフレンチレストランで行われ、クラスメートとパートナーたちがほぼ全員参加で、超盛り上がりました。オークションでの収入は、なんと3万ドル（約360万円）！オークションにかけられたものの中で、面白かったものをいくつかご紹介。元アメフト選手のグレッグが案内するニューヨーク・ジャイアンツの試合観戦（試合後、選手やマネジメントに会うことができる）  -  生粋ニューヨーカーのロリーが1,550ドルで落札アマンリゾート（インドのアマンバーグ）宿泊チケット（3泊） - アルメニア人のアーサーが2,600ドルで落札寄付者はタイ人のアルストン。彼のおじさまが、なんと、かのアマン・グループの創設者らしいです！！アルストンはイートン校、オクスフォードというピカピカの経歴なので、高貴な家柄に生まれたんだろうな、と思っていたが、ここまでとは。。。普段は超マッチョで鳴らしているブランデンが手編みで編んだニューイングランド風バスケット　 - 　アメフト選手のグレッグが300ドルで落札香港から来たプロのゴスペルシンガーのジョアン（以前このブログで紹介しました　http://plaza.rakuten.co.jp/kocchan0826/diary/200611240000/）が、恋人たちのために特別にラブソングをレコーディング　 -　 香港人のマークが150ドルで落札A Night of Pampering for the Scruffy Man（クラスの美女二人が、薄汚い男をバーで甘やかしてあげます） 　- 　激戦の末260ドルで落札ファイナンスの教授によるゲーム理論の特別講義 　–　 クラスのファイナンスおたくたちのコンソーシアムが、総額630ドルで落札PE出身のエリート野郎ダグの顔にクリームパイをぶつけていい権利  -  なんと425ドルで落札！などなど。。。僕の空手レッスンは、アメリカ人ハードロッカーのエリックが75ドルで買ってくれました。まずまずの値段がついて一安心。* 　　　　* 　　　　*こうやって、楽しみながら、チャリティーをやるというのは、（傲慢に見えるかもしれないけど）、いい文化なのかなあとおもいます。アメリカでは、職場や大学で普通に行われる行事のようです。日本の会社などでも、忘年会の一環なんかで取り入れてみると面白いかもしれませんね。

  May 11, 2007

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  ちょっと一息なイベントウィーク

  先週ファイナンスの試験が終わって、来週末のストラテジーの試験まで、ちょっと一息ついているところです。（といっても、学校は通常営業）昨日は、ボストン開発コミュニティーの飲み会に初参加してきました。名前のとおり、ボストン在住の学生で開発に興味のある人の集まり。ハーバード、MIT、タフツ、ボストン大学など、いろんなところから、いろんな研究分野の人が集まって、かなり盛り上がりました。アフリカの国家試験（小学校卒業認定試験みたいなのがあるらしい）が子供たちの教育に与える影響について、経済のモデルってどうやって作るのか話（金融のモデルと共通する部分ってあるの？そもそもエクセルでつくるのか？）、日本工営で営業をやっていた方の中央アジア話、インドとタイの水事情などなど、普通の飲み会だと絶対できないディープな話がたくさん聞けて、とても爽快な気分になりました。二年生の人たちの就職先や一年生の夏のインターン先は世界各国に散らばっていて（マニラ、DC、バングラ、インド、南スーダン、インドネシアなどなど）、秋にはまた面白い話が聞けそうです。来年度は、会の共同主幹事を務めることになったので、がんばってもりあげていこうと思います。HBSにいると、どうしてもSocial Enterpriseか、開発金融よりに視点がいってしまうのですが、なるべくこういう会に参加して、視点を広げていかないとなあと思います。*　　　　 * 　　　　*今日は、キャンパスの芝生の上に寝転がって昼飯を食いながらケースを読んでいたら、思わず爆睡。。。その後、セクションオリンピックという、セクション対抗の運動会に参戦。まるまる半日つぶれたけど、とても暖かく気持ちのいい日光を浴びて、いい気分転換になりました。明日は、チャリティーオークションという、セクションでNPO向けの寄付金を集めるパーティーです。（これは面白い企画なので、別の機会に詳しく書きます）そして、あさっては楽天の三木谷社長がボストンにいらっしゃる予定で、日本人学生はディナーにお呼ばれしてます。どんなお話がきけるのでしょうか。楽しみ。今週は、日本のケースが多いし、興味のあるトピックの授業も多い週で、ほんとうはもっと頑張らねばならないのですが、あれよあれよという間に、イベントウィークになってしまいました。まあ、今学期ももうすぐ終わりだし、今のうちにはぢけておくべきなのかもしれません。（写真は文章と関係ないけど、図書館。勉強しなきゃ、という意味もこめて。。。）

  May 9, 2007

• アイデンティティ戦争

  元来それほどナショナリズムに燃えるタイプの人間ではないのですが、留学すると、やたら自分が日本人であることに意識が向くわけですな。クラスでの発言も、結局一番クラスメートから感謝されるのは、日本人のモノの考え方や、日本のビジネス事情について説明したとき。なので、突き詰めると、自分のHBSでのバリューは、別にファイナンスについてよく知っていることとかではなく、ひとえに自分が日本人であることに起因するんだなと感じるわけです。そういう意識の下、入学前は全く興味のなかったJapan Tripを一生懸命準備したり、授業でちょっとでも日本バッシングな発言をする奴がいれば即座にライダーキックをぶちかまそうとするわけです。そういうアイデンティティの強化は、日本人に限ったことではなく、どこの国の人たちも、いろんな人々が、自分はXX人だ、というのを声高に主張するようになります。今日は、キャンパスで燃え盛るアイデンティティに関して、シュールなネタを二つほど。*     *     *- Korean War - 今年のHBSの韓国人グループは、(1)純ドメの韓国人、(2)アメリカ生まれ、あるいは韓国生まれだがアメリカで教育を受けた韓国人、の二つのグループに大別されます。で、韓国関連のイベントについて、どっちのグループが覇権を取るかを巡り、激しい争いがあったそうです。これまで、韓国からのスピーカーをキャンパスに呼んだり、International Weekで韓国の展示をする場合などは、純ドメグループが仕切っていました。メールのやり取りなんかも、当然韓国語です。（まあ、日本人のClass of 2008が、連絡事項に当然のように日本語を用い、日系アメリカ人（一応わずかにいる）をループにいれてないのと一緒ですな）ところが、韓国系アメリカ人たちも、急に韓国人としての自意識が高揚してきているわけなので、「なんで俺たちがループからはずされているんだ！」と怒りだしたわけです。韓国系アメリカ人は、アメリカ人だと思っていた、純ドメ韓国人は、不意打ちをくらった形になり大慌て。先日、両者の会合が開かれ、純ドメ韓国人が激焼きされた結果（もともと韓国系アメリカ人の方が人数が多いから、多勢に無勢）、今後韓国関連のすべての連絡は、韓国系アメリカ人も巻き込み、英語でやりとりすることになったそうです。っていうかかなり非効率だろ、それ。僕はどっちかというと純ドメ韓国人と仲がよく、元々心優しい彼らが、こういうアイデンティティ戦争で痛みきっている姿をみると、なんだか哀しくなってしまうわけです。。。*     *     *- 天安門論争 -もっとシュールなのは、純ドメ中国人対アメリカ系中国人の争い。あるセクションで、クラスメートに中国を紹介するプレゼンをすることになったそうで、純ドメ中国人とアメリカ系中国人が共同でプレゼンを準備することになったそうだ。ところが、プレゼンの構成をめぐって、両者の間に大きな食い違いが。アメリカ系中国人は、中国の歴史や文化、最近の経済成長など、ポジティブな話だけではなく、中国の人権抑圧問題などネガティブな面も見せて、「リアルな」中国を紹介する、という構成にしたいそうだ。なぜだかわからんけど、特に「天安門事件の真相」にフォーカスを当てたいらしい。一方、純ドメ中国人は、中国のポジティブ面だけを見せたい。天安門事件については、実際何が起こってどれだけの人が殺されたかわからないから（中国国内で天安門事件がタブーになっていることに起因するのでしょう）、ファクト・ベースじゃない情報をプレゼンに入れるのはやめよう、と提案したそうだ。まあ、ゆがんでいるといえば、ゆがんでいるが、WTO問題など中国ネタになるたびにクラスメートからの理不尽なバッシングが受ける中で、ここだけは、「ポジティブで明るい」中国を見せたい、という気持ちは痛いほどわかる。（しかも、アメリカ系中国人たちも、中国がらみのケースのときはアメリカ人と一緒になって中国ただきをするから、純ドメ中国人としてはますます裏切られた気持ちになるのでしょう）アメリカ系中国人たちは、その辺の意をくんだ上で、「ポジティブで明るい」中国プレゼンにすることに合意すればいいのにと思うのだが、独自のアイデンティティを打ち出して、ポイントを稼ぎたいアメリカ系中国人は、天安門についてはきっちりプレゼンに入れるといって一歩も譲らず。結局、交渉はものわかれで、純ドメ中国人と、アメリカ系中国人は、別の日に別々にプレゼンをやることになったそうだ。なんか第三国の人間からすると、シュールすぎて、何もいえません。。。つーか、もっと大人になろうぜ、HBS生。あと、アメリカに移住して、出身国の文化やアイデンティティを守るのは素晴らしいことだと思うけど、出身国の言葉もしゃべれないくせに、おいしいところだけしゃしゃり出ようとするアメリカ人XX人は何気にうざいと思うのは僕だけでしょうか。今日はちょっと毒丸モードでした（多分LCAの試験が著しくできなかったせいと思われる）。

  April 25, 2007

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  桜

  キャンパスの寮の中庭に、知る人ぞ知る、桜の木があります。今日キャンパスを散歩していたら、ほぼ満開になっていました。日本で春というと、入学や卒業、人事異動、花見、みたいに節目になるイベントが目白押しですが、ボストンでは春はわりと静かにやってきます。少し暖かくなったと思ったら、すぐに寒くなり、また暖かくなっても、再び来るかもしれない寒波をおそれながら、ひっそりと春を待ち続けるわけです。そんな中、やはり桜を見ると春本番という感じがしてうれしいですね。*     *     *今週末は、Class of 2009の合格者の人たちがキャンパス訪問でやってきていて、昨晩は歓迎会でした。コンサルやバンカーなどいわゆるよくあるパターンのキャリアパスが多い僕の代とやや異なり、個性的な仕事をしてきた感じの人が多いようで、楽しくなりそうです。僕の大学の同期が合格して、7年ぶりの再会をしたり、なんと高校の同級生が入学してくることが判明したり、なかなかドラマティックなことも多いです。特に、高校の同級生にはびっくり。福井のど田舎の県立高校から、ふたり同時にボストンにくるってのも、ものすごい奇遇です。福井弁の会でもつくるか。合格者の方々が帰ったあと、2年生のY氏（http://blog.livedoor.jp/acejoker/）ご夫妻、日本からいらっしゃった医師の方、同期何人かで、二次会開始。医療制度や医療ビジネスの話からはじまり、だんだんたわいもない話に話題が移り、あっというまに朝になってしまいました。この面子だと必ず徹夜飲みなんだよなあ。。。久しぶりに、徹夜飲みのあとのけだるい感じで日曜を過ごしております。明日はLCA（Leadership and Corporate Accountability）の最終試験。あまり勉強できてないし、そもそも何を勉強していいかよくわからんので、もう顔面からハードランディングする覚悟をきめました。この試験が終わると、再来週にファイナンスの試験があり、5月末の学期終了に向けて一気に時計の針が加速して回っていく感じです。学期が終わると、Japan Trip。HBSの学生140人を連れて日本ツアーやります。これまで準備にあまり貢献できてなかったので、そろそろ本腰を入れて仕事しないと。。。*     *     *節目・節目で感じる、あまりの時の流れの速さに、ただただ驚くばかりです。もし、Class of 2009の人たちに一言アドバイスができるとしたら、学校に来たらこれがやりたい！というアジェンダをしっかり固めて来たほうがいい、ということです。アジェンダが固まらないまま、留学生活に突入してしまうと、ほんとにあっという間に時間がたってしまうんだと思います。えらそうかつ説教くさいですが、自分への反省もこめて。僕も、夏のアジェンダと、来年のアジェンダ、ちゃんと練り始めようと思います。

  April 23, 2007

• ネゴシエーション - 協調とタフネスのはざま

  投資銀行で数年勤務しておきながら、M&Aのいわゆるバリバリな交渉を経験したことがない私です。（どっちかというと資金調達案件に関わることが多かったのと、M&Aに関わっても、交渉までたどり着く前にディールがつぶれたり、若輩者は交渉につれてってもらえなかったりとか、色々理由はあるのですが）仕事でちょっとした契約交渉みたいなのはやりましたが、基本的に相手をたたいて条件を奪うタイプの交渉がとても苦手でした。こう見えても、生まれつき、ナイーブな性格で、そもそもケンカ腰で人と接するのがcomfortableじゃないんです。* 　　　　* 　　　　*そんな僕が、恐れていたネゴシエーション（交渉術）の授業がついに始まりました。ネゴシエーションは、各授業ごとに、事前にクラスメートの誰かが交渉相手としてアサインされて、ケースに基づいて事前に交渉を行い、そこでの気づきや学びをクラスでシェアする、というタイプの授業です。ケンカが苦手で、英語も得意じゃないのに、鼻息の荒いアメリカ人とサシで交渉なんて、もう気絶しちゃいそうです。今日は、あるメーカーがライバル企業とジョイント・ベンチャー（JV）を設立するため、JVの条件交渉を行う、というケースでした。僕の相手は、製薬会社の営業マンをやっていて、口は超達者、クラスでは毎回発言をかかさないアレックス。面の皮の厚い奴が多いHBSの中でも、特にアグレッシブな性格の持ち主としてクラスで恐れられている。で、交渉では、以下のようなトピックについて話し合いを行います。- 持分比率- 社長をどっちが出すか（ケースによれば、どうも相手方の社長のほうが有能で、その人を社長にしたほうがJVの利益が増えるようです）どっちの会社にJVの事務所や工場を設置するか（設置した側が事務所使用料をもらえます）- JVの顧客は、JVが完全に新規開拓するのか？それとも、新規開拓に加えて、親会社両社が、自社の顧客をJVに紹介するのか？紹介するとしたらどのタイミングで紹介をはじめるのか？（当然相手のお客はJVに取り込みたいけど、自分のお客はJVに紹介せず自社でキープしておきたい）- JVの期間が終わったあと、知的財産権はどっちの会社が引き取るのか？交渉のゴールは、JVをやらない場合の価値（つまり自社の既存顧客に引き続き商品を売っていった場合の利益）よりも、JVをやった場合の価値（JVから分配される利益 - こっち側が持つコスト）が大きくなるように、うまく条件をこっち側に有利に引き寄せること。なんたって、相手がアグレッシブ・アメリカ人ですから、「お互いに何も譲らず、綱引きみたいな交渉になるんだろうなあ」と思っていました。ところが、交渉がはじまってみると、どうも様子が違います。僕がすごい大事だと思っていた条件を、相手があっさり飲んだりするのです。たとえばこんな感じ。社長については、相手に「うちの人材を社長にしたほうが売上が伸びるからお互いにとって得だろ？」といわれ、反論は難しく、相手に譲りました。悔しいので、「じゃあ、その代わりに、JVの期間が終わったあとに残った知的財産権はうちにくれよ」といったら、あっさりOKでした。知的財産権は僕の手元の数字だと、1,000万ドルの価値があるから、そんな簡単に譲ってくれないと思っていたのですが。。。どうも、相手は別の情報をもとに、知的財産権をあまり高く評価していないようです。どうも、これはゼロサムゲームじゃないな、お互いの持っている情報に非対称性があり、お互いが持つコダワリも違うから、その違いをアービトラージしていけば、お互いにとってハッピーで価値が高いディールができるはず、と思ったあたりから、流れが変わり始め、交渉は一気に協調的に。結局、いろんな条件を交換し合って、持分比率50:50で、めでたくJVの条件を合意することができました。交渉というと、相手から条件を奪うゼロサムゲームという思い込みがあったのですが、交渉の条件を工夫することによって、お互いにとってプラスの価値を生み出していく、というのがハーバード交渉術の一つのキーポイントのようです。空手をやっていた頃、筑波大学の監督が、「下手な空手家は相手を殴ろうと必死になるが、達人は相手を包み込むような気持ちで、相手と協働して美しい作品を作ろうという意識で組手をするものだ」といっていたことを思い出しました。とはいえ、自分の持っている情報をお互いに簡単に出さない状況下で、どうやって、相手の本当の利害やコダワリを見抜き、アービトラージのチャンスにつなげていくか、という戦術はなかなか難しく、これから学んでいく必要がありそうです。* 　　　　*　　　　 *めでたく、合意ができたものの、それでも結構相手に殴られました。JVの名前も相手に譲ったし、事務所と工場の設置場所も向こうだし、既存顧客の紹介も相手に有利な条件になったし、なんとなくアンフェアな契約を押し付けられた残尿感（!?）が残ります。。。僕としては、JVをやらない場合よりは高い価値を得ることができたものの（経済的にはmake senseする）、アンフェア感を残したまま契約を終えるべきだったのか？その恨みを、友人の軍人に話したところ、「道端に100ドルの札束が落ちていて、一緒にいたお前の友達がそれを拾って、分け前で1ドルだけあげるよ、といってきたら、お前はその1ドルを受け取るのか？私生活なら1ドルを受け取ってもいいかもしれない。断って何ももらわないよりはマシだからだ。でも、プロの交渉の場面では違う。仮に経済的にmake senseしても、アンフェアな条件は飲んではいけない。なぜなら、その1ドルを受け取ったら、お前はタフなネゴシエーターではない、という負のreputationがつきまとうからだ。そうなったら、ネゴシエーターとしてのキャリアは終わりだ。今日の交渉では、お前は交渉を決裂させるべきであった。」と焼かれた。そういう考え方があるのね。。。アメリカ流タフ・ガイ目指して精進することにします。

  April 19, 2007

• WTO交渉（その2）

  今日のBGIE（国際経済）の授業も引き続きWTO交渉について。テーマは、中国のWTO加盟。2001年に中国がWTOに入って以降の、中国経済の状況や、アメリカをはじめとした諸外国の経済へのインパクトなどについてのデータがケースに記載されていて、それを基にディスカッションする。今日の米軍は、昨日とうってかわって、攻撃的であった。多くのアメリカ人って、中国に対してものすごい偏見をもっているんだなあ、と実感する。まずは、穏健だが、否定的な意見から、ディスカッションがはじまる。「WTO加盟で、中国国内の貧富の差が広がり、中国国内の政治体制が不安定になって、ひいては世界の不安定化に繋がる」「知的財産権を軽視する中国の姿勢は非常に懸念だ」時間が経つにつれ、米軍の攻撃はどんどんエスカレート。「中国はいくら貿易でもうけても、政府が腐敗しているから、結局国として発展していくのが不可能だ」とか、「アメリカと戦争になる可能性のある国をどうしてWTOに入れるのか？中国は、蚊帳の外に置いておいたほうが、世界のパワーバランスの安定に繋がる」とか、「中国が成長すると、西欧諸国の間で石油とかの天然資源の奪い合いになる。しかも中国は石油を得るためにイランやスーダンなどのquestionableな国々に投資をしている。許せん。」とか、「中国人が持つ中華思想の傲慢さを軽視してはいけない」などの、某B大統領でもいわんだろう、みたいなものすごい侮蔑的な意見が飛び交う。中国人学生もクラスにいるのに、よくもそんなことが言えるものだ。教授は「今日の授業は面白くなりそうだね」といいながら、にやにやしている。中国軍も反撃を試みるが、いまひとつ議論が弱い。米軍の予想外の先制攻撃に圧倒されたか。戦況を見守っていたその他海外留学生組も、さすがに中国に同情したようで、続々と中国側で参戦。まずはアルメニア人の攻撃。「世界の国にはアメリカ以外の国もあるということを思い知るべきである。アメリカは対中貿易で大赤字だが、よく資料を見ると、韓国やマレーシアなどアメリカ以外の国は対中貿易はとんとんか黒字でハッピーなのだ。俺が所有しているアルメニア企業は、中国から安い機器を買うことができてかなり助かったんだ。アメリカは、自分の都合だけで議論を進める傾向があって非常によくない。」メキシコ人の攻撃。「今の世界経済は中国を抜きにして語るのは不可能である。中国製品が世界を席巻するのは時間の問題だ。だったら、打撃を先延ばしにするよりも、早めに打撃を受けておいて、そこから対処を考えたほうが建設的だ。また、中国がWTO加盟で今までよりも法律やルール作りのプロセスを透明化すれば、外国企業は中国の動きを見越してoptimalな資源配分をすることができる。」日本人（僕）の攻撃。「中国のWTO加盟は、海外企業にとって対中投資を広げるチャンスだ。アメリカは貿易でやられても、中国企業に投資してリターンを得ることで、中国の経済発展の恩恵を享受できるじゃないか。資料によれば、中国向けのFDI（外国直接投資）は激増しているが、アメリカからのFDIだけが減少している。アメリカが対中投資の機会に乗り遅れて、一人だけ負け組になっているんじゃないか。」などなど。結局80分はあっという間にすぎ、試合終了。激しい戦いでどっと疲れました。アメリカ人おそるべし。今日が金曜日でよかったです。

  April 7, 2007

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  WTO交渉

  今週のBGIEのテーマは、WTO交渉。貿易摩擦の話がたくさん出てきたのだが、主にアメリカ人たちが「アメリカって自分の価値観を他国に押し付けていてなんか傲慢だよね。。。」という自己批判大会みたいになり、シュールでした。とはいえ、日本人の僕が、下手に口を挟むと、逆に彼らのナショナリズムを刺激しそうな微妙な雰囲気だったので、ひたすら貝のように黙っておりました。授業のあとに、クラスメートがこんな地図をおくってきました。「アメリカ人から見た世界」だってさ。なんとコメントしてよいかわかりません。

  April 5, 2007

• 春が来た！

  久々の雲ひとつない快晴。気温も10度を超えてきて、コートなしでも外に出られるようになりました。やっと春がきた、という感じです。今日はHBSの2nd Roundの合格発表の日だったようです。先日visitに来られた方から合格のご連絡を頂きました。思えば、去年の今ごろ合格通知をもらってから、はや一年なんですね。。。はやいもんです。合格して速攻で会社を辞めたあと、糖尿病になるかと思うぐらい飲み歩いていた日々がうそのようです。。。あまりにも天気がいいので、夕方ぶらぶらとキャンパスを散歩しました。キャンパスの美しい建物を眺めながら、改めて初心に帰り、この素晴らしい環境の中で勉強できる幸せに感謝したのでした。

  March 29, 2007

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  ガーナいってきます

  明日から一週間の春休み！ガーナいってきます。初のアフリカ上陸で超楽しみ。HBSのガーナ人同級生の案内による旅行で、かなり充実した内容。まだ確定ではないですが、もしかしたら大統領に会えるかもだそうです！ただ、今は大吹雪。明日飛行機が飛ぶかどうかがかなり心配ではありますが。。。もし、飛行機が飛んでツアーが決行されたら、ガーナ旅行記を帰国後にアップする予定です。お楽しみに！  

  March 17, 2007

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  2006年のアフガニスタン - 新国家の建設

  明日のケースがあまりにもつまんないんで、金曜のBGIEを読んでたら、なかなか熱い話だったので、またもや書いときます。舞台は、アフガニスタン。これは、前回のブラジルに加えて大分えぐいケースになっております。*     *     *2006年冬、アフガニスタンのカルザイ大統領は頭をかかえていました。アメリカの侵攻・タリバーン政権の崩壊から5年。アフガニスタンの国内ではタリバーンの残党などによるテロ等の暴力事件が続き、2006年に殺害された外国兵士の数は、2001年-2005年の合計を上回るという破滅的な状況。経済もなかなか離陸せず、麻薬（アヘン）の闇栽培による収入がGDPに占める割合はなんと52%！まともな産業が立ち上がってこないため、政府の税収もほとんどなく、政府支出の大半が海外援助によってファンディングされている。世界銀行の試算によれば、アフガニスタンの経済を離陸させるために必要な投資金額は280億ドル。一方で、2006年の政府収入はわずか4億ドル。。。280億ドルを外国から借入れてもいいけど、返せるあてのない借金はできません。。。まさに、「どうする、どうする? 俺?」って感じです。*     *     *歴史 – カイバル峠の向こう側アフガニスタンは、パシュトゥン人 （42%） 、タジク人 （27%） 、ハザラ人（ 9%） 、ウズベク人 （9%）、その他少数民族 ( アイマク、トルクメン、バルーチなど)から成る多民族国家。1919年に、イギリスから独立。その後の数十年は、国王による穏健な統治が続く。1973年、ムハンマド・ダーウード・ハーンが、クーデターにより王政を転覆し、大統領に就任。しかし、ダーウードは経済政策や政治体制の安定化に失敗。国内の不満がつのり、1978年に軍の兵卒たちがクーデターを起こし、アフガニスタン共産党に政権を譲り渡した。新政府の厳しい共産主義路線に反対し、ダーウード派の残党や、イスラーム保守派の武装ゲリラから成る「ムジャーヒディーン」という反対勢力が形成される。共産党新政府と「ムジャーヒディーン」の抗争は続き、共産党新政府はソ連に支援を要請するが、うまくいかず。1979年、親ソ連の政治家が殺害されたのを契機に、ついにソ連がアフガニスタンに侵攻。これに危機感を抱いたアメリカ、パキスタン、サウジなどの資本主義陣営は、抵抗勢力「ムジャーヒディーン」への武器供与などの支援を行ったといわれている。1991年にソ連が崩壊すると、国際社会のアフガニスタンに対する関与は一気に失われる。パワーバランスを失ったアフガンは一気に群雄割拠の内乱（日本の戦国時代みたいだ。。。）に突入。アフガニスタンが再び国際社会の関心を集めるのは、1994年以降「タリバーン」の動きが強まりはじめてから。「タリバーン」は、主にパシュトゥン人から成る、イスラム国家の樹立を目指すグループ。パキスタン商人が中央アジアに商売に行く際の護衛をつとめるなどの活動を通じて、資金と力をつけていったと見られる。1995年にタリバーンが南部の都市カンダハールを占領。1996年10月には首都カブールを占領、暫定政権樹立を宣言。反対勢力は、アフガン北部の山地に逃れ、「北部連合」と呼ばれる抵抗勢力を形成。タリバーンの支配とアメリカの侵攻タリバーンはイスラム原理主義に基づく厳しい統治をしきました。ケースは、タリバーンは以下の二点において悪名高い、と批判しています。1) サウジアラビアを追放されたテロリストのビン・ラディンをかくまった。ビン・ラディンはタリバーンから客人として丁重に扱われ、アルカイダのテロリストを養成したとされる。2) 女性の人権を無視する過酷な政策をとった。2001年、9.11テロ事件。同年10月7日、アルカイダの巣窟を撲滅するという目標の下、アメリカ軍がアフガニスタンに侵攻。空軍を中心とした作戦により、わずか78日でタリバーン勢力を壊滅。僕のクラスメートの元空軍パイロットもこの作戦に参加していたそうです。アフガン暫定政府 - 安定化に向けて2001年12月に、アフガン暫定政府が樹立。暫定政府は、平和と発展のための三つの戦略を実行：1) 治安の回復：　国連のInternational Security Assistance Forceによる活動が中心。一定の効果を見せつつも、治安回復というには程遠い状態。2) 国内インフラの再構築のための資金調達：　数回にわたる世銀の試算では、アフガン経済が離陸するために必要なインフラや教育等への必要投資額は280億ドル。これに対し、諸外国からの援助は2002年から2004年にかけて総計51億ドルにとどまる。3) 選挙の実施と「正当な」政府の樹立：3つ目の戦略は、選挙の実施。国際社会は、アフガンがアナーキズムと内乱の時代に戻らないためには、民主的な選挙で正当に選出された政府の存在が不可欠、と考えており、選挙の実施は非常に重視されていた。2001年12月にドイツのボンでの合意では、次の三つのステップで新政府が設立されることとされた。最初のステップは、パシュトゥン人のカルザイ氏をリーダーとする暫定行政機構の設立。次のステップは、選挙による「Transitional Authority」（臨時議会みたいなもんか？）の樹立。最後のステップが、憲法の起草。これらのプロセスも、ひーこらひーこら言いながら何とか完了。（強力なリーダーシップで治安回復と経済回復を目指す大統領制がよいか、いろんな民族の意見を反映しやすい議院内閣制にするのかで、相当もめたらしい。この辺もケースのポイントになりそう）2003年12月に、憲法が批准され、アフガニスタン・イスラム共和国が樹立される。憲法に定められた政治体制は、大統領制 + 二院議会制だったから、早速選挙が実施された。2004年10月の大統領選挙では、カルザイ氏が大統領に当選。2005年9月には、下院の選挙が実施。投票用紙はロバ、ラクダなどにより地方各地に配送された、みたいなのどかな話も載ってます。結局、当選者の60割ぐらいが内乱時代に地方に割拠した元将軍だったり、有力な政党が形成されずバラバラ状態だったりと、いろんな懸念はありつつも、何とか選挙は完了。「元将軍や麻薬の運び屋も議員に当選しているけど、これは個人の集まりじゃなくて、きちんと投票で選ばれたInstitutionであるという事実が大事なのだ。。。」というNGOスタッフの有名なコメントが紹介されています。麻薬栽培についてアフガンは農家にとっては厳しめの気候だそうだが、その中でも元気に育つのがケシの花。最初にも書きましたが、麻薬の闇栽培による収入がGDPに占める割合はなんと52%！まあ、考えてみりゃケシの栽培はやめられないですな。まず、もうかる！1ヘクタールの麦を育てても550ドルしか入らないけど、ケシを1ヘクタール栽培すれば5400ドルが手に入るそうな。また、ケシをやめろといわれても、代わりになる有力な収入源がない。ソ連時代には、ドライ・フルーツ（干しぶどうなど）や大理石の輸出が盛んだったらしいが、内乱でこれらの産業が荒れ果て、復活させるには工場や道路の整備などの多額の初期投資が必要。海外のシンクタンクが、医療で使う麻酔薬向けにアヘンを輸出すればいいじゃん、という提案をしたらしいが、全世界の麻酔薬の需要よりもアフガンのアヘン栽培量の方がはるかにでかい！というのが現状で提案は一蹴。。。困ったですな。。。カルザイ大統領の選択 - どうする?俺もちろん、いいこともあるんですよ。たとえば、経済は勢いよく成長しています。2005年-2006年の実質成長率は13.8%。ただ、もともとのGDPの額が少ないから、いくら成長しても、アフガニスタンが必要としている膨大な投資額に比べたら、まさに焼け石に水。経済もいまひとつ、治安維持は海外勢力頼みでしかもなかなか治安が回復しない、となると、政府の威厳はがた落ち。そうすると、ますます国内が混乱していく、という悪循環状態。下手をすれば、政府転覆のリスクも。。。ケース曰く、"A point could be reached at which the government of Afghanistan becomes irrelevant to its people, and the goal of establishing a democratic, moderate, self-sustaining state could be lost forever..."で、あなたがカルザイ大統領だったら、どうする？というのを金曜日に議論するわけです。。。。ここまでの状況だと全くノーアイディアです。ここまで、期待して読んだHBSの予習中のみなさま、すいません。。。（合掌）

  March 14, 2007

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  ルラ政権下のブラジル - カナリア軍団は本当の意味でBRICsの仲間入りができるか？

  今学期最もヒットな授業は、BGIE(Business, Government and International Economy)。教授のノエル氏は、メキシコ育ちのニューヨーカーでいいノリしてます。顔からしておめでたいでしょ。僕のような庶民にはピンときにくいマクロ経済のコンセプトを、簡単な口調で説明するやり方は天才的とすらいえます。彼の口癖は、「あなたが、もしケースの主役になっている国に住んでいて、ケースに載っているような政策が行われたら、どんな行動を取るか、考えてみなさい。」難しい分析をする前に、一定の状況下で人間がどう行動するか、というインセンティブを考えてみろ、ということのようです。授業のプログラムですが、最初の1ヵ月半はアメリカの経済史を振り返りながら、マクロ経済の基礎を習得。中央銀行の買いオペ・売りオペとか難しそうだけど債券トレーダーのやってることと似てるじゃん、とか、国際収支表って家計簿や企業の財務諸表と原理は同じなのね、とかいうことがわかってくる。そうなると、いろんな経済指標が、会社の財務指標みたいに読めるようになってきて、そういった指標をもとにその国がどういう戦略を取っていったらよいか、ということが考えられるようになってくる。そんで今は、そういったマクロのツールを使いながら、いろんな国の経済成長戦略を学んでいくモジュールに入っています。これまで、ソ連（ゴルバチョフの取るべき戦略）、日本の高度成長、シンガポールの経済成長、中国（トウショウヘイから政権を引き継いだ胡錦濤の取るべき戦略）、ロシア（エリツィンから権力を引き継いだプーチン大統領が取るべき戦略）、インドの経済成長、インドのパンジャブ州とケララ州の経済政策の比較、と流れてきた。* 　　　　* 　　　　*そして、明日月曜のトピックは、ブラジル。2006年10月、二期目に突入したブラジル大統領Luis Inacio da Silva（愛称ルラ）。ゴールドマン・サックス経済調査部が「これからはBRICs（ブラジル、ロシア、インド、中国）だ！」というレポートを出し、注目を浴びているものの、国内には問題が山積み。ルラ大統領は、ブラジルの経済成長と国内の格差縮小にどうやって立ち向かうか？（写真は、クラスメートの日系ブラジル人シンタテが送ってくれたルラ大統領とブッシュのツーショット）ケースを開くと、「まずはブラジル事情わかっとけや！」みたいなご挨拶がわりに、ブラジルの経済史が長々と書かれています。19世紀のブラジルは、「コーヒー経済」と呼ばれ、コーヒーの大農場が貴重な外貨獲得源でした。農場主が巨大な土地を持ち、小作人や奴隷をこき使う、みたいな構図が早くから生まれ、貧富の差はその頃から脈々と続いているそうです。1930年代に成立した軍事政権は、支持率拡大のため労働組合との提携を強め、その頃にブラジルお家芸の「強い労働組合」ができあがりました。ブラジルでは、組合があまりにも強いため、労働者の雇用や解雇にはものすごいコストと時間がかかるそうです（ビジネスにとってはあまりよくないですな）。1960年代から1980年にかけて、軍事政権下のブラジルは「Brazilian Miracle」と呼ばれる奇跡的な経済成長を遂げます。しかし、その経済成長は、外国から過大にお金を借り入れて、国内の産業への投資を行う、というちょっと無理のある成長でした。1982年、ブラジルは外国からの借金の重さに耐え切れず、借金の金利支払いを止めてしまいます（いわゆるデフォルト – 会社でいうと倒産ですな）。当然のように金融危機が巻き起こり、支持を失った軍事政権が倒れ、民主化がはじまります。1980年代後半、1990年代は左翼政権の時代。経済の調子はいまいちで、政府の税収も少なく、政府は財政赤字に苦しみます。財政赤字なんだったら、支出を削れよ！と思うのですが、ブラジル政府はお金を印刷しまくって支払いに回すという政策をとってしまい、深刻なインフレが起こります。1993年のインフレ率はなんと年率2500%!インフレで物価が上がるというと、なんか経済が盛り上がってるイメージですが、インフレの度が過ぎると、お金への信頼がなくなっていき、経済は停滞していきます。（今日の1万円が明日は5000円になってしまうといわれると、なにかモノを売ってもお金で払ってほしくないですよね。そうすると物々交換になって、物々交換は不便で取引に時間もかかるから、経済活動が停滞していく、みたいな）一方ブラジル政府の借金はドル建なので、ブラジル国内でインフレが起こっても、借金の額は目減りしません。これは苦しい。。。そのあと、中央銀行が金利を気違いみたいに上げまくって、インフレはなんとか緩やかになります。しかし、インフレの後遺症の経済停滞に、重たい借金。。。会社でいうとまさに瀕死。そんな中、ルラは2002年に大統領に就任。彼は三つの戦略を実施しました。1) マクロ経済の安定: インフレ退治、政府の借金を短期のドル建から長期のレアル（ブラジルの通貨）建に切替え、政府支出の圧縮、etc.2) 輸出振興: アメリカや欧州とネゴって農産物の関税を安くさせる、etc.3) 国内の格差問題への対処: 貧困家庭への補助金の支給、就学率の向上（90年代に80%程度だった初等教育就学率を、100%にした）これらの政策は大ヒットし、ブラジル経済は成長基調を回復、人口全体に占める貧困層（一日2ドル以下で生活している人）の割合もルラが政権に就く前の28%から20%強にまで減少します。* 　　　　*　　　　 *2006年の選挙で、ルラは再選され、二期目に突入。年率5%程度の経済成長率を実現しつつ、国内の貧困問題を片付け、「BRICs」に値するパフォーマンスを発揮する、というのが彼に与えられた至上命題。そのためには、産業を振興させなければなりませんが、ブラジルには産業振興を妨げる「ブラジル・コスト」と呼ばれるたくさんの問題が残っています。1) 闇経済のはびこりブラジルの経済活動の40-50%は闇経済だそうです。ブラジル政府は財政が苦しく、税率がやたら高いそうです（実効税率72％というデータがケースの載ってる – ほんとか？）。税金を逃れるため、闇経済に入って税金を払わない。そうすると政府の税収が減るから益々税率を上げる。そうすると、ますますいろんな会社が闇に流れていく。。。まともな会社は、そんな国で商売したくないですよね？2) 超高金利ブラジルの銀行の企業向け貸出金利はなんと48%。いくらインフレ殺しのために金利が高いといったって、これはめちゃくちゃ。こんなんでは企業が成長投資のためにお金を借りたくても、二の足を踏みますよね。。。また、高金利は為替にも悪影響を与えます。つまり高金利を求めて海外からお金が流れ込むから、ブラジルの通貨が高くなるのです。通貨が高くなると、輸出産業は打撃を受けてしまいます。3) インフラ不足これは単純に道路が整備されてないとか、倉庫がない、とかそういう問題。ブラジルでモノを輸送するのは、アメリカでモノを輸送するコストの10倍お金がかかる、というデータもあるそう。これも産業の振興を妨げますよね。4) 続く格差問題 – 犯罪率の上昇ブラジルの貧困層は、「まともに働くよりも、犯罪をしたほうがリターンが高い」という意識になってしまうようで、犯罪率は南米トップの高さ。これでは企業は海外へ逃げていってしまいます。ルラの政策は、貧困削減に効果を出してきましたが、もっと努力が必要。*     *     *さて、この状況下で、あなたがルラ大統領なら、まず何をしますか？僕が、ざっくり考えたのが、「ブラジル高所得者に対する強制預金制度」の導入。シンガポール政府がやっていたような貯蓄促進プログラムです。ゴールは、金利の低下。金利が下がれば、投資が促進されるし（Iの増加）、通貨も安くなるから輸出も増えて（Xの増加）、GDP（Y=C+I+G+X-M）も伸びていくのでは、と思うわけです。経済が伸びれば、政府の税収も自然に増えて、インフラ投資だろうが、教育への補助金だろうが（貧困層への対処）、やれちゃうでしょ。でも、金利を下げるべく、マネーサプライを増やしてしまうと、またインフレの悪夢が。。。これは、避けたい。なので、金持ちたちに強制的に預金させて、銀行に資金を流入させるわけです。預金は銀行にとっては低コストでの調達だから、企業向けに今までより安い金利での貸出しができるのでは？そうすると、だんだん金利が下がっていかないかしら？ちょっと、無茶かな。。。でも、普通に「税制度の改革！」とか、「インフラ投資！」とか、「闇経済殺す！」とかは、みんな言いそうなので、あえてエキゾチック気味な政策を言ってみたいわけです。ヒットか、成仏か、どうなることやら。

  March 12, 2007

• アラビンド眼科

  アントレプレナーシップのケースで、超有名なSocial Enterpriseが出てきました。アントレの授業の第二回で、これを出してくるとは、HBSのSocial Entrepreneurshipへのコミットが伺えてうれしいものです。Social Enterpriseの名前は、「アラビンド眼科」インド南部にある、白内障治療に特化した病院です。インドの失明は大半がこの病気によるらしいです。何がすごいかというと、患者さんの3分の2以上は貧困層の人々で、この病院は彼らをタダで診療しているのです。当然ですが、貧しい人が失明してしまうと、働き口が事実上なくなって、まさに地獄。なので、この治療の社会的インパクトはかなりでかいといえます。それなのに、病院の利益率は50%以上。寄付金が収入としてどかんと入るからでしょ、と思ったのだが、寄付金は収入のたったの10%。じゃあ、なんでこんな事業モデルが成り立っているの？ということを、クラスでディスカッションしました。いくつか成功要因があるようです。-  診療費を払っている3分の1はお金持ちでかなり高い診療費を払うので、貧困層の治療コストがまかなえる（病院は、レベルの高い技術を導入したり、診療費を払う人の病棟を立派にしたりして、診療費を払う患者さんの満足度をあげようとしている。あと貧富の差が強烈にある国だからこそ成り立つモデルですよね）-  患者さんの診察・手術・手術後のケア、という一連のプロセスを、まるで工場のコンベアーみたいに効率化することで、患者数を増やし、患者さん一人当たりのコストを最小化-  手術にはIOLという人口レンズみたいなデバイスが必要なのだが、この製造工場を自前で保有し、輸入品の10分の1のコストで製造-  貧困層の患者さんを、周囲の村々から発見し、そこから病院まで連れてくるというフローは、コストがかかるので、ドナーに委託している-  社会的ミッションがあるので、優秀なお医者さん・看護士さんを、低コストで雇え、普通の病院よりも長時間働いてもらえる。また、海外の大学や大病院から一流の技術をただで供与してもらえるそれにしても、50%以上の利益率とはすごいですよね。この病院の創設者は、この内部留保を使って、この病院モデルを世界中に広めるのが夢だそうです。「マクドナルドとコカコーラ並みの世界のメジャーブランドになる」べくマーケティングを行うとのこと。結局、アントレプレナーって、単なるアイディア屋さんじゃなくて、アイディアの実現のためにどれだけ外部のリソースを集めてこれるか、というコーディネーション能力が問われるんだなあ、と思いました。特に、ノンプロフィットの場合だと、ますますリソースが少ないから、そういうコーディネーション能力だとか、リソースを集めたついでにリスクもリソース提供者にうまいこと肩代わりしてもらう、みたいなふてぶてしさと計算高さも必要なのかなあと思いました。授業のあとに、この病院で働いていた友人からビデオをもらいました。ご興味のある方はどうぞ。http://www.aravind.org/ivisiongoogle.htm* 　　　* 　　　*この授業のあとに、日本の高度経済成長のケースがありました。詳しい議論展開は書きませんが、クラスメート達はかなり準備をしてきて、日本人の僕でも「なるほど！」とうなる意見が一杯出てきました。最近のクラスのダイナミクスは、発言のための発言はやめて、意味のあるtake awayを得られるレベルまで掘り下げた議論をしようという意識が強いので、発言者は前の人の意見を踏まえてそれに自分の意見をbuild-onするというやり方が徹底しています。入学前に「HBS professors aren't soloists, but rather conductors who every day orchestrate a stimulating rapid-fire discussion, playing off all ninety minds in the room to analyze and synthesize the situation」ということを聞いて、「んなわけねーだろ」と思ったのですが、最近は「オーケストラ」に近い状態で、演奏者の協調性だとか切磋琢磨な感じが出つつあります。* 　　　*　　　 *明日のLCAも重いトピックの議論です。1995年、軍事政権下のナイジェリアで事業を行う石油会社。自分たちがオペレートする油田のある地域には、政府から迫害されている少数部族が住んでいる。その石油会社は、その部族の生活レベルの改善のために寄付をしたりしていたのだが、それでも海外のマスメディアや人権団体からは「本来ならその部族に帰属するはずの石油をお前たちが搾取している、けしからん」とか「そもそも環境を破壊して地元住民に迷惑をかけているのだから、多少寄付をするくらいじゃ解決になってない」とかの批判をうけまくっている。で、ついにその少数部族の有力指導者がひょんなことから軍事政権に逮捕されて、たいした裁判もないままに死刑判決を受けてしまった。国際社会からは、「石油はナイジェリアの貴重な外貨獲得源なのだから、石油会社はナイジェリア政府に対して発言権があるはず。死刑宣告を受けた指導者を助けるべく行動をとるべきだ」という圧力がかかる。でも、相手は軍事政権だから、たてついたら何をされるかわかりませんよね。事業が政府に強制収用されてしまうかもしれないし、下手すると石油会社の人間が危害を受けるかもしれない。そもそも、一企業が政治問題や社会問題に対して、どこまで関わるべきなのか？熱い展開になりそうですね。

  February 22, 2007

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  強制転換型優先株でセピア色な日々を思い出す

  前回のファイナンスの授業は、強制転換型優先株のプライシングについてでした。ケースではCoxというケーブルテレビ会社が発行することになってましたが、数年前に日本の銀行が資本増強のためによく出していたやつです。ケイマン諸島とかバミューダのSPV（特別目的会社）やTrustを間にかませて発行する仕組みとか、オプション部分のペイオフについて熱弁するクラスメートをみながら、ぼんやりと投資銀行での日々を思い出してました。深夜のオフィスで、「明日までにケイマンにコンピューターを一台送らないと、SPVが立ち上がらないのよ（注1）。きー」と叫んでいた同期のM女史は元気かなあ。それを横目で見ながら、「ケイマンって確かカリブ海の南の島なんだよなあ。プロジェクトが終わったら行ってみたいなあ。」と思いにふけっていたら、ボスに焼かれたりとか。最近のファイナンスの授業は、ファンキー系な金融商品がたくさん出てきますが、もはやセピア色になりつつある思い出がよみがえってきて、なかなか懐かしいものです。意味のないネタですいません。単なる雑感でした。（注1）確か、なんらかの資産を現地に入れないとSPVが設立されたことにならない、とかいう理由だったような。

  February 17, 2007

• 企業が地域社会に対して有する責任

  今日のLCA（Leadership & Corporate Accountability）で、印象に残るケースが出てきたので書きます。固めの話題です。テーマは、「企業は地域社会に対してどんな責任を有しているか」Polartec（http://www.polartec.com/）という素材を見たことありませんか？フリースみたいな生地の素材です。Malden Millsという会社がこの素材を作っています。Malden Millsが位置するのは、マサチューセッツ北部のヒスパニック系の移民が多い小さな町。しかし、アメリカの産業空洞化の流れで、町にあったMalden Mills以外の工場は軒並み閉鎖。安い労働力を求めて海外に出て行ってしまうわけです。この会社のCEOは、従業員を守り抜くことに強い使命感を持つ70歳のおじいさん。他の工場が出て行っても、自分たちは地域の雇用を守り続けるんだ！とがんばっていました。ところが、1995年12月の乾燥した冬の夜に工場で火災が発生。結局工場が全焼。利益追求型の経営者だったら、「災い転じて福となす」じゃないけど、これを機に、この町の工場は閉鎖して海外へ工場移転をするか、町に工場を残すにしても不採算部門を閉じてPolartec生産は思いっきり機械化する、などの施策をとるはずです。ところが、このCEOは、不採算部門の工場も含めて、元通りに工場を立て直しました。しかし、工場を立て直すための借入金の負担がボディーブローみたいに効いてきて、結局火災から6年後の2001年11月についに倒産してしまいます。結局、このCEOの行動は、経営者として正しかったか？* 　　　* 　　　*最初は、会社は従業員にどんな責任を負っているか、という話から始まりました。まあ普通に、「会社は従業員のwell beingに対して責任があるよね」とか、日本でいうところの「解雇権濫用の法理」みたいな話がでてくるわけです。お決まりのように、株主へのfiduciary dutyや顧客に対する責任とのバランスも大事だよねえ、みたいな意見も出ます。そこまではふむふむ、と聞いていたのですが、そこで、教授が話題を移します。で、問われたのは、「じゃあ、企業は地域社会に対してどんな責任を有しているか」こうやって、ちょっと大きな話になると今いちピンときません。なので、「従業員にちゃんと給料を払って、解雇するときもそれなりのプロセスを踏めば、その後は地域社会に対しては責任なんてないんじゃん？しかも、失業した人たちに対しては政府の失業保険とかがあるんでしょ。もちろん環境問題みたいな感じで、企業が巨大な負債を地域に残して去っていくとしたら問題だけどね。」みたいなことを言ってみました（注1）でも、教授やクラスメートから、「いや、そんな問題は単純じゃねえ」みたいに軽く刺されて、爆死しました。で、結局よくわからないまま授業が終わりました。だって、地域貢献は、もちろんやれるに越したことがないけど（例えば前職の会社も従業員は年一回地域ボランティアやってました）、それって、「責任」とか「義務」ではなく、「オプション」なんじゃないの？つまり、会社の経営に余裕があるときには頑張ってやりたまえ、みたいな話なんじゃないのかなあ。このへんって、経営者の方々にとっては基本的な問題なんだろうけれども、どなたかわかる方教えていただけませんかねえ。よろしこです。あ、あと失業なんてどうでもいいと言ってるわけではないですので、念のため。ただ、問題をきっちり整理したいだけなのですから、やな奴と思わないでくださいね。（注1）もちろん、下手くそな英語だから、ここまでポイントを明確には言えてないですけどね（泣）

  February 14, 2007

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  Heaven Week Report - スノボなど

  Hell WeekならぬHeaven Weekともいえる一週間の休暇がはじまりました。学校がないとこんないろんなことができるのか！という感じです。*　　 　*　　　 *Heaven Weekの皮切りは、土曜日午後をフルにつかって、同期の辣腕マーケッターJunとビジネスプランを練る会。日本でSocial Enterpriseを立ち上げようぜ、ということで、いろいろアイディアを考えました。半日まるごとつぶしてビジネスプランを考えるなんて、ケーススタディーに追われる普段の生活では考えられない贅沢でした。土曜夜は、ケネディスクールの日本人1年生 vs HBS1年生の交流会。普段はお互い忙しくて、チャールス川を越える機会もなく、今回が初の顔合わせでした。秋田県で日本酒の海外マーケティングをやってた人（個人的な関心からいうとBingo!って感じです）、環境政策を研究している元戦略コンサル、経済産業省で地域おこしNPOの支援や、WTO交渉をしていた人たち、いろんな人の話を聞くことができました。ビジネススクールでは得ることのできない視点ばかりで、非常に刺激になりました。* 　　　*　　　 *昨日は、HBSの日本人仲間でスノーボードへ。車で2時間半くらいのところにある、Mount. Snowというところへいきました。気温も低いし、寒風吹きすさぶしで、なんと体感温度はマイナス26度。リフトの上でまゆげも鼻水も凍って、そのまま逝ってしまうかと思いました。しかも、コースの上の方はかちかちに凍っていて、氷がむき出しになっている状態。人生でスノボ2回目の僕は、いきなり派手にこけて、成仏しかけました。しかし、これしきで腰が引けては空手家の面子に関わるので、とりあえず果敢に攻めてみたところ、スピードに慣れてくるとだんだん楽しくなってきました。スノボ歴17年のR氏のつきっきりの指導をして頂いたおかげもあり、多少の急斜面でもターンができるようになったし、直下降の瞬間も怖くなくなりました。っていうか、スピード系のスポーツはもともと好きなので、かなりはまりそうです。北国に留学してよかったと思った瞬間でした。* 　　　*　　　 *で、今日は、春休みのガーナ行きに備えて、予防接種を受けにいきました。「A型肝炎」、「黄熱病」、「ポリオ」と三本一気に注射を打たれてぐったりした上（普通一日で一気に打つか？）、「マラリア」と「腸チフス」の予防薬を処方されました。お医者さんから、「これで君も世界中どこへ行っても大丈夫な体になったよ」とのお言葉を頂きました。喜んでいいのか、やばいのか、よくわかりませんが、とりあえず今はものすごく体がだるいです。* 　　　*　　　 *明日は、急遽Acumen Fund（途上国向けベンチャーファンド）の面接案内がきたので（*＾-＾*）、これから作戦を練ります。あと、先日記事を載せた、日本人の方が起業したマイクロファイナンス企業（http://www.mfi-corp.com/）とも、突撃メールを出してみたところ、今月末にワシントンDCにてランチのアポが取れました！いろんな人に突撃面談ができるのは学生の特権ですな。あと、MITのKonpeさんがコメントに載せてくださった記事もあらためて紹介。これも熱いです。http://business.nikkeibp.co.jp/article/manage/20070123/117514/会いたい人リストが日々ふくらんでいくのも、楽しいものです。

  February 6, 2007

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