厳選株の長期投資で勝つ

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ストックビジネス銘柄の中でも、東祥（8920）、沖縄セルラー電話（9436）には投資せず、
ステップ（9795）に投資している理由を、
成長継続力（＝成長余地+競争優位性）の視点でまとめる。
参照：​
『“普通の人”だから勝てるエナフン流株式投資術』（奥山月仁）​

1.東祥（スポーツクラブ運営）
【投資しない理由】
（1）成長余地：×（同業社会員推移停滞）
（2）競争優位性：×（確信できない）

（1）市場拡大の限界


・東祥はまだ勢いがあるものの、同業他社は横ばい～衰退といったところ。
→規模が競合水準になるにつれ、天井打ちとなりそう。

（2）競争を避けるビジネスモデル
・ヤフーファイナンスによると、
”「ホリデイスポーツクラブ」運営。地方重点出店から都市部にも進出。ホテル、賃貸住宅も併営”
→出店戦略として、「競合のいないエリア」を選んできた。
→上記経緯から、他社との直接対決の場面で、顧客を奪うイメージができない。
（自社でインストラクターを教育したり、プログラムを開発している点はよさげだが、
自分が体験したことがないため、効果を実感できないし、本当に他社と戦えるなら、
直接対決してもいいはず）

（3）補：ホテル、賃貸住宅の併営
・自分としては、本業特化（=経営効率良化）による本業の長期的成長こそが理想。
→「本業以外の存在」は本業の頭打ち感が否めない。


2.沖縄セルラー電話
【投資しない理由】
（1）成長余地：×（スマホ普及一巡）
（2）競争優位性：〇（沖縄でのブランド力）

（1）（2）浸透率の限界


・以上より、たとえブランド力があっても、これ以上の顧客数増加は想像できない。

（3）補：新規事業の不透明性

・東祥同様、本業以外への進出は投資対象の評価としてはネガティブ。
・アグリテック、データセンター、海底ケーブルは、本業とのシナジーがあるのかもしれないが、
効果を予想できない。
→隣接市場進出のリスクについては、『7つの危険な兆候 企業はこうして壊れていく』（ポールキャロル，チュンカムイ）​ご参照。
・2019～2020年度で合計100億円超の投資負担は、その他の投資を加味しても営業CFで賄えそうだが、インパクトは大きく減損リスクを伴う。（※総資産1,000億円規模）

3.ステップ
【投資している理由】
（1）成長余地：〇（現状シェア低い）
（2）競争優位性：〇（圧倒的合格実績）

（1）シェアアップ余地
まず、

→神奈川県の人口は、2019年前後には減少に転ずると予想されるので、市場規模拡大は期待できない。
・しかし、神奈川県の中学三年生（15歳）人口は8万人程度で、通塾率（2017年）は全国トップの74.3％→市場は6万人程度。
→当社の2019.9期、トップ校合格2,266名は公立高校合格者の42.7%なので、公立高校合格者は5,300名強。
→当社の中学三年生の90％が何らかの公立高校に受かったとすると、当社中学三年生全体は6,000名弱。
→現状シェア10％弱（≒6,000÷60,000）なので、占有率向上による成長余地がある。
支援材料：学習塾業界は参入障壁低かった（=机とかがあればできる）が、競争激化による大手寡占化の流れがある。

（2）同業他社からの顧客奪取

→合格実績で神奈川トップなので
①現時点でも出校すれば、湘ゼミなど大手とも直接戦って勝てる。
②広告宣伝費無しで生徒募集可能なため、人件費への充当が可能となり、授業の質が更に改善する流れを構築
→横浜市（湘ゼミ守備範囲）のシェア奪取による成長が可能。

（3）補：新規事業
ステップの場合、高校生や学童向けも強化しているが、
主力の小中学生部門からの逸脱は少ないため、懸念無し。

以上より、ステップの保有維持に至りました。

ぜひ、ご意見・ご感想お寄せください


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