みきまるの優待バリュー株日誌

[投資本書評] カテゴリの記事

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  6.　高配当株投資法は優れた戦略ではない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第6弾です。　今日も、第8章　インカムを確実に手に入れるための高配当株ー引退後のインカムを確実なものとするために高配当銘柄に投資する　から。　​　もう１つの神話が、配当を支払うということは企業が健全であるという証拠だというものだ。配当を支払う企業なら、現金があふれていて、とても健全に違いない。そうではないだろうか。そして配当利回りが高くなればなるほど、その企業は健全に違いない。そうではないだろうか。　間違いである。　今はなきリーマン・ブラザーズを覚えているだろうか。同社は2008年8月に配当を支払った。崩壊するほんの数週間前である。配当は確実に安全であることのサインなどではないのだ。まったくそのようなことはない。​　　​　すでに引退していようが、引退が近づいていようが、もしくは40年後に引退しようが、投資家は配当利回りではなく、トータルリターンに気を配るべきである。つまり、価格上昇と配当を足したものである。　そうすることで、配当利回りだけではなく、自分の目標と投資期間に基づいてベンチマークを選ぶことができるようになる。　配当利回りにだけ注目すると、高配当株が不人気になったり、配当が定期的に減少したり、または配当がなくなったら、それ以外の投資対象に投資していた場合に比べて大幅に遅れを取ることになりかねない。優れた戦略ではないのだ。​　　この章でケン・フィッシャーは「高配当株投資法の危険性」を懇切丁寧に分かりやすく教えてくれていますね。　ラリー・E・スウェドローが名著「インデックスファンドを推奨する42の理由（パンローリング、2024年）」やホームラン級の神本「ファクター投資入門（パンローリング、2018年）で鮮やかに喝破したとおり、　​配当は重要なファクターではない​　ということです。　ただ今のXを見ていると、「高配当株投資法こそ至上＆最強の投資法である」と言う様な謎の考え方が広く蔓延しているように感じており、その注意喚起も含めて今回は何回かに分けてこの問題を考えてみました。　　更に言うと最近大きな社会問題となっている、　​「みんなの●家さん」​　や古くは　​「安愚楽牧場」​　などのポンジ的なスキームの投資商品に多くの方が無意識の内に強く惹かれてしまうことにも、この高配当株投資法と同根の問題があるように感じてもいます。日本人の多くが持つ　​「不安遺伝子」​　がそうさせるのでしょうか？（続く）​​

  Mar 8, 2026

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  5.　高配当株投資法は、企業の善意に依存した脆いやり方。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第5弾です。　今日も、第8章　インカムを確実に手に入れるための高配当株ー引退後のインカムを確実なものとするために高配当銘柄に投資する　から。　​　高配当株ばかりのポートフォリオは最適な投資が行われていないかもしれない。なぜだろうか。　高配当株を含め株式のすべてのカテゴリーが人気を集めたり、失ったりする。バリュー株が先行することもあれば、グロース株が先行することもある。これは小型株と大型株でも同じである。エネルギー、ハイテク、金融、原材料などすべての主要なセクターも入れ替わり、先行する時期と後れを取る時期を常に、不規則に経験する。高配当株も株式のカテゴリーの１つにすぎない。　配当を支払う企業のほうが本質的に優れているということはない。それは株主価値を生み出す方法が異なるだけだ。　企業が配当を支払うと、その他の条件が同じであれば、株価は配当額と同程度下落する。結局のところ、企業は価値ある資産、つまり現金を手放しているのである。　多額の配当を支払う企業は、利益を再投資するよりも現金を株主に還元するほうが価値があると考えている傾向があるので、高配当株のカテゴリーとバリュー株は重複するところがある。一方で、グロース企業は配当額が少ないか、全く支払わない。概して、バリュー株が人気のときは、高配当株も人気である。そして、グロース株がバリュー株をアウトパフォームすると、高配当株も同様にアンダーパフォームする。　改めて書かせてほしい。バリュー株が恒久的に優れたパフォーマンスを上げるわけではない。​　​　保証はない　つまり、高配当株が常に優れているわけではなく、長期的には予想ボラティリティやリターン特性も大きく異なるわけではない。同じく重要なことがある。配当は保証されていない。配当を支払っている企業は配当を減額することもできる。　ボーイングは1942～2019年まで毎年、幾ばくかの配当を支払っていた。なんと78年間もだ。2020年初頭、新型コロナのパンデミックが発生し、ロックダウンに突入した。空の旅は激減した。業界は長期的に壊滅的な影響を受けるとの懸念が高まった。そして、パッと配当が消えてなくなった。2024年3月に本書を書いている時点で、配当はまだ再開されていない。​　　いやあいいですねえ。　要は「高配当は約束されたものではない。」ということです。　私の尊敬する　​ナシーム・ニコラス・タレブ​　風に言うと、「高配当株投資法は、企業の善意に依存した脆いやり方」であるということです。ある意味で　​七面鳥になりやすいやり方​　なんですね。　海辺で「砂のお城」を作って遊ぶような、儚くて切ない手法　であると個人的には感じています。（続く）​

  Feb 15, 2026

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  4.　高配当株投資法は危険な果実。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第4弾です。　今日は、　第8章　インカムを確実に手に入れるための高配当株ー引退後のインカムを確実なものとするために高配当銘柄に投資する　から。　​　プロも含めた多くの投資家が、これが安全な引退後の戦略だと信じている。　当てにしてはならない。この神話は非常に高くつく誤りの原因となりかねない。将来の支出を切り詰めることを強いかねない、そして、配偶者と気まずい会話をすることになりかねない誤りである。​　ラリー・スウェドローやウィリアム・オニールなどの過去の偉人の多くが「高配当銘柄投資法の危険性」を口を酸っぱくして警告してくれています。その理由は簡単で「投資成績を落とす可能性が高い危険極まりないやり方」だからです。私の過去記事をいくつか貼っておきますので是非ご覧下さい。　​配当は重要なファクターではない（ラリー・スウェドロー）​　​配当株を買う場合は利回りが並外れて高いものは避けること（ウィリアム・オニール）​　ただ「配当と言う報酬」は投資家の大脳皮質にダイレクトにガツンと効く麻薬であり、特にFIRE後や定年退職後で大切な定期収入を失った方は心の奥底に本能的に潜む不安から「ネコにマタタビ」のように本能的に高配当株に吸い寄せられてしまうことがあります。無意識の内に「危険な果実」を食べてしまうことがあります。そこが本当に危ない所なんですね。　それでは次回は危険な誘惑である「高配当株投資法」に関しての、ケン・フィッシャーの言葉を見ていきましょう。（続く）​​

  Feb 6, 2026

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  3.　株式投資は、大荒れのベーリング海でのカニ漁と同じ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第3弾です。　今日は、第7章　何もしなくても永遠に10％得られるー株式のリターンが10％なら、何もしなくても永遠に10％得られる　から。　​　株式が長期的に優れたリターンをもたらし続けられるかどうかについて疑っている人たちがいる。彼らは資本主義をもっと信用するか、​第1章​　をもう1回読んでほしい。　だが私は、株式が長期にわたって年平均10％のリターンをもたらすはずだと、やみくもに信じているわけではない。株式は長期にわたって債券を大差で打ち負かすだろうし、長期的なリターンは過去の平均の10%に近くなる可能性は高いだろう。だが、それを上回ることも、下回ることもある。　年10％のピンはねをできると考えるのは大失敗のもとである。リターンが持つ大きな変動性を無視しているからだ。​　　​　株式のリターンは素晴らしいが、変動する　第1章で書いたように、株式の短期的なリターンの変動性は、株式が長期的に優れた平均リターンをもたらす理由の１つである。われわれは皆、株式のリターンが安定することを望むが、実際にそうはならない。　図表7.1には、S&P500の年間リターンのレンジとその発生頻度を示している。。。ちょうど10％となった年はほぼない。​　　さて株式は期間を長期的にとれば、平均リターンはどの時期にも一貫してインフレ調整後で年率6.5～7％のレンジを維持しているというのはよく言われることです。シーゲル本でも下記の様な有名なグラフがある通りですね。　図12－1　実質トータルリターン指数（1802年～2003年）​　ところがここには「大きな盲点」があります。　　ケン・フィッシャーよりも更に分かりやすい図表を用意してお示ししましょう。（笑）　まずは「株式投資の理想」から。　株式投資をすれば、こんな風に「波のない凪（なぎ）の海でクルージング」しながら、資産が毎年着実に右肩上がりにゆっくりと着実に増えていく。多くの方はぼんやりとこんな感じをイメージしていると思います。だからこそ、「株式投資は簡単で確実だ。」と思ってしまうんですね。　　それでは次に、「株式投資の現実」をお示ししましょう。　年にー20％～－30％の成績を叩き出し、大荒れのベーリング海でカニ漁をするような過酷な年が何度もあります。株式市場と言うのは、「万に一つ」のはずのブラックスワンが何故か毎年頻繁に訪れる、「世界で最も過酷な戦場」なのです。　​「損失は利益の2.5倍の精神的なダメージがある。」​　のが相場心理学の教えなので、常識的で普通の感受性を持った投資家の方は「船酔いでゲロゲロになり、戦意を喪失して船から降りてしまう。」のです。ずっと平然として船に乗り続けられるのは歴戦のサイコパス＆アクティブ投資家か肝の据わったインデックス投資家のみというのが実情です。　　つまり、「年に○％の平均リターン」と言うのは「遊覧船で海の上を観光する」ことによって手に入る訳ではなく、実際には「荒海で全身ずぶ濡れになり、込み上げる吐き気に耐えながらカニ🦀を採る。」ことによってようやく手に入る果実であり、全く簡単なことではないのです。　また実際投資家25年生の私の過去の成績を見ても、1年間のトータルの戦績が+10％前後で着地したことなどほとんどありません。+30％だったり、-20％だったり、全く安定せず完全にランダムなのです。改めて「過酷な真実」を御覧下さい。　　でもこれが「株式投資の理想と現実」なのです。ケン・フィッシャーが言う通りで、「何もしなくても毎年10％が得られる」ような生易しい世界では決してありません。　ちなみに株式投資は「運用」と書く通りで、文字通り「運を用いるゲーム」です。そのためスピリチュアルなことをまったく1％も信じていない、この世の欲のすべてを煮詰めた様な存在である自分も毎年初詣だけは行きます。　でも、その時に最初に祈るのは「今年も1年、とにかくマーケットで生き抜けますように。」ということだけです。本当に過酷で凄惨なバトルフィールドなんですね。（続く）​​

  Jan 27, 2026

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  2.　ポートフォリオに債券の居場所はない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第2弾です。　今日は、第1章　債券は株式よりも安全ーみんなが債券は株式よりも安全と思っている　から。　​　この神話は、2022年の債券の暴落後でさえ、資産に関する正しい教えとされている。​　​　債券も変動する　2022年、多くの人々が下向きのボラティリティを示す資産は株式だけではないことを、身をもって学んだ。つまり、債券も揺れ動き、下向きに変動することもあるのだ。だが、これは新しいことではない。債券の価格は常に変動する。債券価格は金利に反比例して動く。2022年のように金利が上昇すると、発行済み債権の価格は下落する。　図表1.1は、5年ごとに見た年平均リターンと標準偏差（平均リターンからの乖離を示す一般的なボラティリティ指標）を示している。　　リターンは株式100％のケースが一番高かった。そして当然ながら、標準偏差の平均も株式100％のケースが債券を入れたケースよりも高かった。つまり、平均すると、株式のほうがボラティリティは高かった。　​　図表1.1　5年で見たボラティリティ​　​　だがちょっと待ってほしい。より期間を長くすると、あることが起こる。　期間を30年で見ると、株式100％の平均標準偏差は債券100％よりも低かった。株式は半分のボラティリティではるかに高いリターンをもたらした。　歴史は明白だ。平均すると株式は下落するよりも上昇するほうがはるかに多い。そして、20年超といった長い期間で見ると、株式のボラティリティは実際に債券よりも低い。　債券よりも株式のほうが、長期的な報いはより良いものとなる可能性が高い。　時間軸を長くとれば、株式が債券をアウトパフォームする確率は高くなる。。。1926年以降、20年間のデータが79回入手できる。株式はそのうち77回、97.5％の確率で債券を打ち負かした。20年間で株式は平均806％のリターンを上げ、債券は232％だった。つまり、株式は3.5対1の差で債券を打ち負かした。　図表1.3　30年で見たボラティリティ​　　株式100％のポートフォリオは30年と言う長期で見ると、成績は圧倒的に良くかつボラティリティも低いという素晴らしい結果となっています。　　どうでしょう。この切れ味のよさ。圧倒的な納得感。　これがケン・フィッシャーです。「成長株投資のパイオニア、フィリップ・フィッシャーの最高傑作は何よりも息子のケンだ。」と言われる理由です。　この第1章だけで本の定価の2800円の価値が間違いなくあります。　ちなみに私は、投資家25年生ですが、これまでに債券を買ったことはただの一度もありません。常に現金ほぼ０％＆株式100％のポートフォリオで戦ってきました。短期的な高いボラティリティに苦しみ眠れない夜もたくさんありましたが、そのトータルパフォーマンスは対債券では圧倒的なものになりました。　まさに、​「ポートフォリオに債券の居場所はない」​　んですね。（続く）​​

  Jan 26, 2026

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  株式投資本オールタイムベスト153位、市場の神話にだまされるな。

  ​　さて今日は一部のマニアック系の読者の方々から熱狂的な支持を戴いている株式投資本オールタイムベストシリーズです。　第153位は、市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　です。　著者のケン・フィッシャーは世界一の投資家である　​ウォーレン・バフェット​​　の師匠の1人　​フィリップ・フィッシャー​　の息子（3男）として知られていますが、ただの「著名投資家のボンボンの2世」でありません。　​それどころか、彼は他のあらゆる投資家とは違う視点から深い考察が出来る、異次元の鬼才です。その才能は偉大だった父親を超えてさえいるのではないか？と個人的には思います。彼の本には　他の誰にも書けない独創的で鋭い思想が溢れかえっていて極めて有益　です。　　私はこれまでにパンローリングから出版された彼の全作をおそらく保有していますが、これまでのところ、今回紹介する本書を含めてすべてが殿堂入りの名著です。　まさに「打率100％の男」​　特に最新作となる本著は、「筋金入りのコントラリアンで、複雑で屈折した思考の持ち主」であるケン・フィッシャーの哲学が、執筆当時74歳と言う年齢のおかげかシンプルで分かりやすい形に昇華されています。　ヴィンテージウイスキーのように長期熟成で角が取れ、以前の著書で多く見られた雑味や苦みが減って最高の仕上がりとなっています。　投資本の稀に見る当たり年となってしまった2025年でなければ年間ベスト3に入っていても全く不思議ではなかった　と思います。　ただホームラン級の名著で前回の152位で紹介した　​謙虚なるコントラリアン投資家​　と発売がほぼ同時期となり、その陰にすっぽりと隠れてしまったことが、この本にとってはアンラッキーだったと感じています。実際、Xを見ても2026年1月25日現在で本書に言及されている方はほとんどいません。　全196ページとコンパクトで読みやすいのに、普通の投資本ではまずありえない様な角度からの、インパクト溢れる知的好奇心をくすぐられる話が多く、もしかするとこの本が彼のライフタイムベストかな？と感じるくらいの傑作です。74才でこれが書けるのは本当に凄いと思いますし、私もそのくらいの年齢まで頑張らないといけないな、と思いを新たにしました。　それでは次回からはこの「不幸な名著」の本文に分け入って参りましょう。（続く）​

  Jan 25, 2026

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  9.　危機はどれも似ている。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の最終回第9弾です。　今日は、第11章　危機のときの投資　から。　​　「アンナ・カレーニナ」のなかでトルストイは、「幸せな家族はどれも似たようなものだが、不幸な家族はみなそれぞれに不幸の形が違う」と書いた。　市場はその反対だ。強気相場はそれぞれの強気のあり方が異なる。ある上昇期のリーダーが次の上昇期のリーダーとなることはほとんどない。2000年代は、途上国市場やコモディティにイクスポージャーをとった企業が最大の勝者だった。2010年代は、市場の上昇を主導したのはFAANG銘柄やその他のハイテク企業だった。強気相場で投資家が恋に落ちる相手を予測するのは難しい。　だが、危機はどれも似ている。​　このラスムッセンの　「危機はどれも似ている。」　と言うのは途轍もなく凄い言葉です。私は読んだ瞬間に「これは100万円くらいの価値があったな」と感じました。何故なら、　マーケットに訪れる危機が「どれも似ている」のであれば、それは再現性があって「投資家としての武器」として使えることとほぼ同義　　だからです。　​　図11.2の一番左の棒グラフで分かるように市場リターンは変わらない。だが、ファクターリターンは危機のときのほうが驚くほど良い。例えば、バリューのリターンは危機のときには79.5％で、通常の環境ではたった44.8％である。観察した1953～2019年までのすべての期間で、それぞれのファクターが生み出した超過リターンのほとんどを危機のときのリターンが占めている。　そのため、だれもが慌てているときに冷静さを保てる投資家はシンプルな予測ルールを用いて、非常に大きなリターンを得ることができる。そして、そのような高いリターンを得る確率は危機のときのほうがはるかに高いと確信できる。​　ふむふむ。。。　さて、ラスムッセンの結論を暴力的にまとめると、以下の様になると思います。　市場に「危機の大魔王」が舞い降りて、参加者の脳みそが恐怖で沸騰してクルクルパーの扁桃体優位＆ピヨピヨのひよこ🐣になったときに、小型のバリュー株やクオリティ株をたんまり買え。　いやあ、マジで2025年を代表する超名著でしたね。最高です。パンローリングにはこれからもこういう本をどんどん出版して欲しいと切に願っています。（終わり）​

  Jan 23, 2026

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  8.　直近の歴史にもかかわらず、バリュー投資を支持する。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　のクライマックス第8弾です。　今日も、第４章　株式での優位性を見いだす　から。　​　直近の歴史にもかかわらず、バリュー投資を支持する　イノベーションの波がグロース株やイノベーターを報いるのは一時的で、最終的に勝者となるのはバリュー株となる傾向がある。　まとめると、バリュー投資は技術革新の波のなかで困難に直面する。そして、実際にバリュープレミアムを手にするためには流動性が乏しく、ボラティリティが高いマイクロキャップ銘柄に多額の投資を行い、頻繁にリバランスを行う必要がある。　そのため、バリュー戦略が有効だとする証拠はたくさんある一方で、実行するのはかなり難しく、また投資家たちは長期間相応のプレミアムを手にできないなかで、マイクロキャップ銘柄の高いボラティリティに耐えなければならない。​　これは、「バリュー投資手法の困難さ」を2026年現在の最新の視点で言語化してくれている素晴らしい文章です。　報われない期間が非常に長くてその間に楽しいこともほとんど無い、なんだったら株価変動の激しさで不快感や息苦しさだけは人一倍味わう、そういうマゾヒズム的な奇特なやり方が私が専門としている「バリュー投資」であるということです。でも、そういう困難なやり方だからこそ、「常に少数派が勝つ」という不思議な性質を持つ株式市場では長期的には報われるという訳です。　世の中は実にうまくできているんですね。（続く）​​

  Jan 18, 2026

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  7.　アクティブファンドはそもそもバリュー株を買っていないので、必然的に負けている。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第7弾です。　　今日も、第４章　株式での優位性を見いだす　から。　​　本当のバリューファンドはほとんど消えつつある。。。　アクティブの投資信託やETFやヘッジファンドのポートフォリオを包括的に分析したUCバークレー校のマーティン・レトーは、最も割安な銘柄だけを保有するファンドは事実上存在しないことを発見した。　実際に、ほとんどの「バリュー」ファンドでは、割安なバリュー株よりも割高なグロース株のほうがポートフォリオで占める割合は高い。アクティブの投資信託は割高なグロース株にかなり偏っており、将来最も魅力的なリターンをもたらすことを理論や証拠が示しているバリュー株は避けている。　　アクティブのファンドマネジャーは最も割安な銘柄（高BTM[簿価時価比率]）をほぼ完全に回避し、主により割高な銘柄（低BTM）を保有している。　図4.3は、BTMを基準に、S&P500の構成銘柄と投資信託の保有銘柄の分布を比較したものである。BTMはPBR(株価純資産倍率)の逆数であり、表ではBTMが高い銘柄がバリュー株であることを銘記されたい。投資信託が保有していないのはチャートの右側、つまりバリュー株である。​　図4.3　BTMを基準にした投資信託の保有銘柄とS&P500の構成銘柄の分布の比較（1980～2016年）　​　バリューは市場に打ち勝つ戦略として最も定評がある戦略の１つである。だが、アクティブのファンドマネジャーのポートフォリオは割高なグロース株に偏っているのだ。　この謎をどう説明するのか。なぜアクティブのファンドマネジャーは市場で最も割安な2つの五分位をほとんど完全に避け、自分のポートフォリオに割高なグロース株を入れるのだろうか？　簡潔に書くと、最も割安な銘柄は規模と出来高が不釣り合いなほどに小さく、少ないのだ。　これは、ミスプライスは最も投資しにくい銘柄に集中しており、取引の容易な銘柄は歴史的にもアウトパフォーマンスに寄与する特性を欠いていることを意味する。規模について規律を重んじる小規模なファンドだけが、運用資産の大きな割合を本物のバリュー株に投じることができる。​　いやあ、めちゃんこいいですねえ。　どうしてほとんどのアクティブファンドがインデックスファンドに負けるのかの理由が端的に説明されています。　　彼らはそもそも「バリュー株を買っていない」　　ということなんですね。これは盲点ですが非常に重要な指摘と思います。　それにしても、「ミスプライスは最も投資しにくい銘柄に集中しており、取引の容易な銘柄は歴史的にもアウトパフォーマンスに寄与する特性を欠いていることを意味する。」　と言うのはうっとりするほどに素晴らしい言葉です。　「小型株効果」がなぜマーケットで有効であり続けているのか？と言う謎に対する完璧な言語化　だからです。　私は日本の色々なアクティブファンドの構成銘柄を定期的に分析していていますが、ファンド名に「バリュー」と入っていても、中身を見ると指標的に超割高な「キラキラ✨グロース株」だらけということは良くあります。「一体どこにバリューのかけらがあるんや。」と心の中で毒づくことが多かったのですが、そういう自分の実体験ともよく合致するデータです。　そして言い方を変えると、　本当に勝てる株は、買いたい形をしていない　ということでもあります。　その点、我々個人投資家は多くの場合資金力に限りがあるので、超小型のバリュー株でもサクサク買えます。これが「コサカスがなかなか死なない理由」の１つなんですね。♪　（続く）​​

  Jan 13, 2026

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  6.　ラスムッセンも小型株推し。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第6弾です。　今日は、第４章　株式での優位性を見いだす　から。　​　個別銘柄のバリュエーションは大部分を将来の利益予測に依存している。　だが、前に書き、本章でも詳しく書いていくように、どのような精度であっても将来の利益を予測できる人などいない。どんな精度であれ、将来の利益を予測できないので、われわれは特定の企業のある時点での価値をぼんやりと把握しているにすぎない。　この個別銘柄の将来のキャッシュフローに関する不確実性が株式市場を「ランダムウォーク」にしており、市場のボラティリティを引き起こしている。われわれは個別銘柄の「正しい」価格の明確な基準を持ち合わせていないので、株式は大きく変動する。そして、われわれは絶えずニュースに驚く。　投資は分析のゲームではなく、メタ分析のゲームなので、われわれは市場が価格に何を織り込んでいるかを理解し、市場が将来に対する１つの見解を織り込みすぎているケースを見いだす必要がある。​　このラスムッセンの市場の実態に関する説明は非常に説得力があっていいですね。「投資は分析のゲームではなく、メタ分析のゲーム」と言う表現を見た時には頭をハンマーで殴られたような電気刺激が走りました。「まさにその通りだな。」と思いましたし、これから自分でも使わせてもらおうと思います。　更に「われわれは絶えずニュースに驚く」と言う表現も秀逸です。それだけ市場参加者の私たちは自分自身の能力に対して常に自信過剰になっているということですね。　​　図4.1は株式市場をバリュエーションに基づいて五分位に分類したものだ。見てのとおり、過去50年間で、最も割安な銘柄は最も割高な銘柄を年400ベーシスポイントもアウトパフォームしている。　　小型バリュー株のセグメントは、割高な小型株を640ベーシスポイントもアウトパフォームしている。　十分なバリュープレミアムを手にするためには、そのほとんどをマイクロキャップ銘柄で構成したポートフォリオを保有する必要があることはほぼ確実である。​　　図4.1　バリュエーションに基づく五分位のリターン（1973～2023年）　図4.2　バリュエーションと規模で分類したリターンの違い（1973～2023年）　2026年現在最高峰の俊英の1人であるラスムッセンが、結局は我々個人投資家にとっての伝家の宝刀である　​小型株効果​　を推してくれていることは大きな励みになります。「なんやねん、こんなに色々新しくて革新的なこと言ってて、最後はそれなんかーい。」という気が若干しないでもないですが、ま、いいです。（笑）　それではどんどん続きを見ていきましょう。（続く）​​

  Jan 11, 2026

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  5.　「恐怖ファクター」を使え。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第5弾です。　今日も、第3章　不確実性を理解する　から。　 　​　市場は予測と現実が衝突したときに生み出されるボラティリティの産物だというスタンフォード大学の経済学者モルデカイ・クルツの理論を振り返れば、不確実な市場とはどのようなものか、そしてどれほど間違うのかの具体的な解が得られる。　では代替案はどのようなものとなるだろうか。　予測不能であることに基づいた哲学である。​​　医学で最も重要なことが「邪魔するな」であれば、投資で最も重要なことは「機能しないモデルに頼るな」であるはずだ。そのような市場を考えるためのおかしな枠組みを放棄し、予測の間違いがどのようにボラティリティを引き起こすかを理解することで、われわれは投資の方法を理解するより良いメンタルモデルを作り始められる。　人間の心理は、投資において変わらないものの１つである。。。そして、人々が市場についてどのように考え、反応するかを研究すること、とりわけ投資家が犯す最も一般的な間違いを研究することで、予測できない世界で優位性が得られると私は考えている。​　　　​　人間の間違いは予測できる　投資家のメンタルモデルはシンプルで、直近の歴史に基づき、トレンドから推定した最近うまくいった枠組みに過度に依存する傾向がある。このモデルは、個別銘柄や市場全体がファンダメンタルズをいずれの方向にもオーバーシュートするのも当然だという考えと一致する。　このような人間の行動のパターンは予測可能で、将来の成長率や金利よりもはるかに容易に予測できる。そして、人間の間違いが予測可能であれば、そのような予測可能な間違いから利益を見つける方法を見つけられるはずである。われわれは自分の能力に謙虚になることで、市場で優位性を得られるはずである。​　いやあ、マーケットの核心をズバッと突いていて素晴らしい。　市場で変わらないものは何か？　それはラスムッセンが指摘する通りプレイヤーである「人間の心理」であり、更に突っ込んで言えば生物としての根源的な感情である「恐怖」です。　だからこそ自らの中の「恐怖感情」を自在にコントロール出来る投資家は圧倒的なパフォーマンスを出すことが出来るわけです。バフェットが正にそれですね。　私は2026年現在の今のマーケットで、一番効力のあるファクターはこの「恐怖効果」であると考えています。　ちなみにこの　「自分が感じる恐怖を優位性に変える」秘密の方法については下記のコナーズの傑作を是非ご覧下さい。以前の書評を大サービスで貼っておきます。↓　「恐怖で買って、強欲で売る」　短期売買法　（ローレンス・A・コナーズ著、パンローリング社　2019年）​1.　総論​​2.　恐怖と強欲と相場​​3.　「恐怖効果」には市場トップクラスの優位性がある​​4.　コナーズの様な文章が書きたい​​5.　「モメンタム効果」と「恐怖効果」のマリアージュの素晴らしさ​​6.　ＴＰＳ戦略​​7.　恐怖効果には普遍性・永続性がある​　　お勧め　（続く）​

  Jan 7, 2026

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  株式投資本オールタイムベスト150のまとめ。

  　さて大変なご好評を戴いている　「株式投資本オールタイムベストシリーズ」　ですが、今日はその　ベスト150　をまとめておきます。ちょうどこれからお休みと言う投資家の方も多いでしょうし、「冬休みスペシャル」というところですね。 ​　さて私が投資家としての生を受けて20年以上が経ちました。今日紹介するのは、今までに数千時間以上をかけて読み倒してきた数百冊の投資本の中のまさに至高の「ベスト・オブ・ベスト」です。　今この日記を書いている机から15秒以内に手が届くところに全てがある、投資家として「全幅の信頼を寄せている」本たちです。私は資産を失っても、家を失っても、投資家として何度でもやり直せるという絶対の自信があります。でもその時にもしも、この子達が自らの傍にいなかったらそれはもう全然ダメです。つまり　この記事は、私の投資家としての頭の中の全て　ものの見方・考え方の全て　ということです。​    　そして同時にこの記事は、私の投資家としての　「ある意味での集大成」　とも言える内容でもあります。このベスト150には私がどのような投資家であり、何を大切にしているのか、そしてどういうことを考えて毎日を戦っているのか、の全てが表出していると思っています。　　全部読めば実力ＵＰ間違いなし、まさに「永久保存版」     　絶対の自信を持って皆様に贈る渾身の日記となります。　前置きが長くなりました。 それでは早速始めましょう。      ​​​​​​​​　​１～100位​　​​101～105位​​　​​105～110位​​​​​​​​​　​​111～115位​​ ​116～120位​​　​​​​121～125位​​​​　​​​​126～130位​​​​　​​131～135位​​​​​136～140位​​​​141～145位​​​​​​​ ​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​　なお未読の方は「持てる筆力の全てを尽くした」完全燃焼の上記のベスト145を先に御覧下さい。。。146位　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　日本語を母国語とする大投資家にしか出来ない繊細で奥深い表現・ニュアンスがそこかしこに出ていて、その美しさと味わいに惚れ惚れします。名著ですね。​1.　総論​​2.　FACTAってどうなんだろう？​​3.　誰も持っていない株を買えば、自分が間違っていても損をしない​​4.　コントラリアンであることの苦悩​​5.　大型株より小型株のリサーチをする方が圧倒的に有益​​6.　清原御朱印状​​7.　個人投資家には個別銘柄のショートは勧められない​147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　タレブ自身が元トレーダーという事もあって彼の書籍には我々投資家にとっても名著と言える本が多いですが、今回の「身銭を切れ」も素晴らしい1冊です。​1.　総論​​2.　タレブ先生のお墨付き​​3.　身銭を切らないと私は「逆ホルミシス」で愚鈍になる​​4.　本人がダウンサイド・リスクを背負っているかぎり、利益相反があっても問題はない​​5.　S級投資家は悪態をつく​​6.　体にたくさんの傷跡があり、長く生き抜いてきた投資家は信頼できる​​7.　リンディ効果​​8.　生存に役立つものは合理的である​148位　黄金の掟（旧題　伝説のマーケットの魔術師たち　ジョン・ボイク著、パンローリング、2009年）　　ジェシー・リバモア、バーナード・バルーク、ジェラルド・ローブ、ニコラス・ダーバス、ウィリアム・オニールと言う、マーケットの歴史に名を遺す超一流のモメンタム投資家5人が「築き上げた戦略とルール」をコンパクトに一気に概観しようという小粋な一冊です。サクッと読めますし、その割に得るところが多いですし、良書と思います。​1.　総論​​2.　エルドラド（黄金郷）を発見した男たち​​3.　抜群に斬れる刃物​​4.　バーナード・バルーク​5.　眠れるレベルまで売る​​6.　グレアムとローブ​​7.　会計士のトレード成績は酷い​​8.　不調な銘柄を取り除くことが大切​​9.　「お口チャック」は重要​​10.　「増し玉」の効力​​149位　　隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　私を含めあらゆる投資家が心の奥底では「スーパースターになる大ヒット銘柄を事前に掴んで、１日でも早くウルトラリッチになりたい。そして一度きりのYOLO（You Only Live Once）な人生をとことん楽しんで味わい尽くしたい。」と思っています。　そういう我々のマグマの様な欲望にダイレクトに向き合い、粗削りながらも一定の解を与えてくれる本書は、他の本にはない、「真の意味での投資家に対する誠実さとまばゆい光」に満ちています。素晴らしい一冊と思いますね。​1.　総論​​2.　信頼に足る特徴量はボラティリティ、アナリストによるＥＰＳ予想のばらつき、債券格付け、および時価総額の4種​​3.　誰だって、今すぐに巨万の富を得たい​​4.　YOLO（人生は一度きり）のトレードを決めるときは、ポートフォリオの98～100％を投じるべき​​5.　リスクをとることに心理的喜びを得る者もいる​​6.　S&P500のナンバーワン銘柄（2012～2021年）​​7.　PBRは愛で、PERは恋​​8.　PERは役に立たない​​9.　ナンバーワン銘柄はボラティリティが高い​​10.　ナンバーワン銘柄はEPS予想がばらつく​​11.　ナンバーワン銘柄は債券格付けが低い​12.　ナンバーワン銘柄は時価総額が低い​​13.　まとめ​150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）​　皆様ご存じの「歴史に残る超名著」が満を持しての登場です。「記念回の150位はブラックスワンで行く」と前から決めていました。　タレブには傑作が沢山あるというか、正確には全ての本が名著な訳ですが、その中で広く「最高傑作」と評価されているのがこのブラックスワンですね。​1.　総論​​2.　ブラックスワンと言う概念の衝撃​​3.　「良い方の黒い白鳥」をたくさん集めるのが大事​​4.　普通のことなんて、だいたいはどうでもいい​​5.　七面鳥問題​​6.　進化は非線形に訪れる​​7.　優待族の生活習慣は幸せの発生装置である​​8.　自分で自分に騙される​​9.　証券会社のアナリストは何も予測できていない​​10.　ファット・テイル・クラブご入会のお勧め​​11.　本当の君子は、出会いたい形をしていない​​12.　経済の予測をする連中は芸人​​13.　損をするのが好きにならないといけない​​14.　日本人はどうして投資が下手なのか？​15.　ドラゴンボールをかき集めろ​​16.　自分の作ったゲームなら、だいたいは負け犬にはならない​​　以上、みきまるの優待バリュー株日誌特別編、株式投資本オールタイムベスト150のまとめでした。​

  Dec 25, 2025

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  4.　資本資産価格モデル（CAPM）は株式には有効でない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第4弾です。　今日は、第3章　不確実性を理解する　から。　​　ロバート・シラーは配当割引モデルの間違いを立証したことでノーベル賞を受賞した。。。株価を予測するために配当割引モデルを用いるのはかなり問題があるようだ。　2004年、ノーベル賞受賞者のユージン・ファーマと彼の研究パートナーであるケン・フレンチは、40年分のエビデンスを見直して、資本資産価格モデル（CAPM）は株式には有効でないと断言した。「簡潔さは魅力だが、資本資産価格モデルの実証的な問題を考えると実際には使えないだろう」　市場全体の動きに対する感応度がより高い高ベータの株式はより高いリターンをもたらすはずだというモデルの核となる予測は、1972年以降のあらゆる実証実験を通過できない。　資産価格がどうなるかについての核となるモデルは基本的な実証試験を通過できないのだ。株式にどのように価格を付けるかについてのコンセンサスとなっている知識には深刻な欠陥があるようだ。　これらのモデルが機能しない理由は、将来を予測する難しさを考慮していないことにある。​　いやあ、歯切れが良くて最高ですね。資本資産価格モデル（CAPM）が実際の戦場ではほとんど機能しないことは長年投資家をやっていれば体感的に理解できますが、これほどスパッと斬り捨ててくれると爽快なくらいです。　では、資本資産価格モデル（CAPM）が役に立たないことは改めてちゃんと理解したとして、それでは我々「迷える投資家たち」は一体どうすればよいのでしょうか？　続きの議論を見ていきましょう。（続く）​

  Dec 22, 2025

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  3.　「マーケットの常識の反対に付く」異端児として戦うことが大切。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第3弾です。ここが最重要回の1つですね。　今日も、いきなりキレキレの出来である　第1章　予測は現実にぶつかる　から。　誤った予測が高ボラティリティ市場を生み出す　スタンフォード大学の経済学者であるモルデカイ・クルツの説明は説得力がありそうだ。ほぼすべての市場参加者がほぼすべての時間帯で株価について間違うのは、株価に関して極めて多様な意見が存在するからだ。彼は「一般的に意見が多様である場合はいつでも、ほぼすべてのエージェントはほぼすべての日で『間違える』」と書いている。　この誤った予測と現実の絶え間ない緊張が、クルツの言葉を用いれば、市場の動きの内部から発生するボラティリティを生み出しているのだ。この理論の価値は、われわれの実体験をうまく説明していることにある。​　このクルツの理論、マジですげー。　毎日毎日各銘柄のファンダメンタルズはほとんど変わらないはずなのに、どうして株価の方がこんなに呆れるほどにボラボラに動くのか、私はずっと疑問に思っていたのですが、このクルツの考え方を聞いてスッと腹に落ちました。非常に納得感が高いですね。　​　クルツのモデルが正しければ、市場を打ち負かす道筋は存在する。　ほとんどの市場参加者がほぼ間違えるのであれば、勝つためには市場に内包された予測を分析し、投資家の意見が楽観や悲観に過剰に偏っているときは取引の反対側につく必要がある。　これが示唆するのは、最良の投資戦略は明晰さや洞察力や千里眼がもたらすのではなく、自分は将来についてほとんど分からないという事実を受け入れ、自分の未来を見通す力を過大評価している人たちの傾向を逆手にとることで得られるということだ。私はこれを「思い上がりに逆張りする」と表現している。​　　いやあ、いいですねえ。市場に勝つための１つの「必勝処方箋」だと思います。　しばらく前に日本を代表する個人投資家のぱりてきさすさんがXで「カモにすべきは市場の見方である」　と言う様な名言を吐かれていたのですが、このパートを読み返していて「ほとんど同じことを言ってるな。」と思いました。　　　また前世紀の大投資家である　​テンプルトン​　の、　「皆、私に見通しが有望な銘柄はどれかと聞く。だがその質問は間違っている。本当は、見通しが一番暗い銘柄を聞かなければならない。」　と言う言葉にも通じるものがあると感じました。　ちなみにこの「見通しが一番暗い銘柄戦法」での成功例を以前にブログ記事にしていますので、興味のある方は是非ご覧下さい。↓　​優等生と劣等生​　そして、この数年で私が大きく稼いだ　​優待地銀株バルクプロジェクト​　優待メディア株バルクプロジェクト​　は、その当時にマーケットで支配的な見方であった「日本の地方は人口減少が加速してとんでもなく衰退しているので、もう地銀は完全にオワコン」、「動画配信サイトにボロ負けしているので、テレビ局にもう未来は１つもない」という極端に悲観的になっていた多数意見に反していて、かつ同時にある程度正しかったからこそうまく行ったんだろうなとも思いました。　これからも「常にマーケットの常識の反対に付く」異端児として楽しく戦い続けていきたいと考えています。（続く）​

  Dec 17, 2025

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  2.　予測は間違えるのが普通。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第2弾です。　今日は、いきなりキレキレの出来である　第1章　予測は現実にぶつかる　から。　​　予測は間違えるのが普通　心理学の研究によれば、このような結果（歴史上の大きな出来事のほとんどすべてがサプライズだったこと）は偶然ではなく、世界がどのように動くか、もしくは動かないかについての基本的な真実を語っている。つまり、人類はほぼ完璧に将来を予測できないのだ。　後に史上最年少でノーベル経済学賞を受賞するケネス・アローは第2次世界大戦中に、米陸軍航空隊の気象部門でキャリアをスタートさせた。　アローは過去の予測を分析し、自分たちのチームの予測は、単純に過去の長期的な平均値に頼るという、一見すると素朴な方法論を打ち負かせないことを発見した。　人類は計画を立てることを好む。たとえ良い結果に至らなくてもだ。　われわれは同じ現象を繰り返し目撃する。つまり、人類は将来を予測する自分の能力を過大評価する。われわれは絶えず間違った予測に基づいて将来に関する判断を下すという間違いを犯し、そして最大の間違いはそもそも自分たちが正確に予測できると信じていることだ。われわれはそれほど謙虚ではない。経済学者のH・ウッディ・ブロックが指摘しているように、現代金融論の教科書の索引に「間違い」や「予測誤差」という言葉は存在しない。​　　いやあ、いいですね。​「2020年代のキレキレ最新型タレブ」​って感じがします。　要は、我々人間と言うのは宿命的に謙虚さが足りずに自信過剰で間違ってばかりいるので、そこに投資家としての「つけ込む余地」がたんまりとあるということですね。　例えば私はこのブログで定期的に　​「ポートフォリオ含み損ランキングシリーズ」​　を書いて、自分がどのように間違ったのかを全世界に向けて公表しています。これは非常に人気のあるコンテンツで、色々な投資家の方に「あのシリーズ、いつも面白いね。」と褒めて貰えます。　でもどの投資家の方にもポートフォリオに含み損を抱えた銘柄って必ずあるはずなので、理論的には同じシリーズは誰にでも書けるはずです。ところがXを見ていても、私と似たような企画を手掛けている方はほとんど見かけません。　このことが、逆説的に「人間と言う生き物の傲慢さ」を端的に示しているのではないか？と自分は思いますし、ここは、掘れる、使える手法に繋がるとても美味しい所と感じています。　それではどんどんと続きを見ていきましょう。（続く）​

  Dec 16, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト152位、謙虚なるコントラリアン投資家。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストです。第152位は、　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　です。　最初に１つだけこの本の欠点を言っておくと、内容が完全に「投資上級者向き」で全体にかなり難解なことです。なので投資初心者だと読んでも「？？？」かもしれません。多分そのせいでアマゾンでの点数が低いんだと思います。でも安心してください。  ワイがこれから分かりやすく説明します。　この本は、ヘッジファンド、バーダッド・アドバイザーズの創業者、ダニエル・ラスムッセンによる「刺激と革新」に満ちた、知的好奇心が爆発する会心作です。割引キャッシュフロー法（DCFモデル）や資本資産価格モデル（CAPM）を、「全く役に立たないもの」と鮮やかに斬り捨てています。　私もDCFやCAPMは「未来を完全に予測できる投資家はこの世のどこにも存在しないので、元々理論として成り立っていない。なので当然の帰結として実際の毎日の戦場では使えない。」と以前からずっと思っていたので、この本の主張に100％同意しました。2025年現在で、　マーケットの実態を最もよく説明してくれている、最高の臨床投資哲学書　である、と言うのが私の評価です。　2025年は　​たーちゃんの渾身の1冊​　を筆頭に「近年稀にみる投資本の当たり年」でしたが、その中でも間違いなくベスト3には入るだろうな、というとんでもなく素晴らしい1冊です。年間最高傑作候補ですね。　ちなみに本書中で、　投資は分析のゲームではなく、メタ分析のゲーム　（アクティブファンドはどこも徹底的な銘柄分析をしているが、全体としてインデックスファンドに勝てていない。つまり分析のみでマーケットで勝つことは出来ない。それは自分も過去25年間の経験で実感している。ではどうすれば勝てるのか？のヒントを教えてくれている警句）　危機はどれも似ている　（そうであれば、それは投資で有効な手法になるということ）　と言う2つの名言があったのですが、自分にとってはそれぞれ100万円くらいの価値があると思いました。　この本は定価が僅か2800円なので、明白に値付けが間違っていると断言できます。少なくとも5800円くらいにはパンローリングは今すぐに値上げすべきです。　​超名著、「投資の科学」の著者、マイケル・J・モーブッシン​　による「本書は、ほとんどの投資本とは一線を画す爽快かつ待ち望まれた1冊だ。」という賛辞が、この本の独自性をはっきりと示していると思いますね。　今日は、いきなり強烈な　まえがき　から。　​　ウォール街で正しくあるべき最も簡単な方法は、自分が分からないとか、予測できない多くの事柄を正確に見極め、自分の能力の限界を正しく理解していない人たちとは反対に賭けることである。　本書を読めば、大衆が古びた理論や自信過剰な予測にミスリードされ、右往左往しているなかで、予想できない市場という世界において、サプライズに備え、優位性を得るためのゲームプランが得られるだろう。​　くーーーー、いいですね。もうここだけで「この本、当たりっぽいな。」という感じがします。それでは次回からはいよいよ本文へと分け入って参りましょう。（続く）​​

  Dec 15, 2025

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  7.　投資をしない「理由」は常に存在する。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位　長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の最終回第7弾です。　今日は　最終章　さぁ、始めようー新たな投資家たちへ　から。　​　投資しない理由　投資を始めたいと考えている人たちにとってもう１つ問題となるのが、そのときが理想的なタイミングとはけっして思えないことだ。市場はあまりに割高に思えるかもしれない。もしくは、経済的・政治的環境は特に悲観的で不透明だと思うかもしれない。　だが、あるベテランの同僚が救いの手を差し伸べてくれた。彼は1934～1990年までのすべての年に関する次ページのリストをくれたが、すべての年に投資をしない主たる理由がある。それでも、市場は56年間にわたって着実に上昇した。　1990年以降の31年間でもほとんど変わりはない。毎年、異なる理由が存在する。2021年の市場は高すぎるように思うかもしれない。2020年はコロナのパンデミックと論争を巻き起こした大統領選挙があった。だが、株式市場は利益に後押しされ、着実に上昇している。​​　投資をしない「理由」は常に存在する。​　我らが日本株市場でも、「今は危険すぎる」と年中ずっと拡声器のように言い続けてちーとも実際に自分では投資をしようとせず、黙々と「畳の上の水泳」を続けている自称「株の先生」が何人かいらっしゃいます。　ただカレンの言う通りで、マーケットと言う所には常に「不透明感」や「恐怖」が存在します。それが無くなることは決してありません。でもだからこそ、そこに勇気を持って飛び込んだ投資家には「利益と言う果実」が手に入るという事です。正に、「リスク」のないところに「リターン」は無い　という事ですね。　それではもう１つだけ。　最後に　から。　​　本書の主要なポイントを以下にまとめる。１．PER（株価収益率）、PBR（株価純資産倍率）、配当利回りといった規律をもって投資することで、投資家は長期的に大きな優位性を手に入れる。2.　長期的投資家たれ。すなわち、5年間は投資を続けるということだ。そうすることで市場の毎年のボラティリティを抑えるのに役立つ。3.　投資家は、市場のタイミングを計ろうとする誘惑に常に打ち勝つことを心掛けなけらばならない。​　　さてこれでこの本の紹介は終わりです。シンプルかつ力強いメッセージに満ちた素晴らしい1冊で、内容が平易であることから投資初心者の方にも強くお勧めできると思います。未読の方は是非。（終わり）​​​

  Dec 13, 2025

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  6.FANGバブル？

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位　長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第6弾です。　今日は第6章　なぜバリュー株はその他の株をアウトパフォームするのか　から。​　第5章の「バリュー投資対グロース投資」で見てきたが、バリュー株が一貫してグロース株をアウトパフォームするばかりか、たいていは大幅にアウトパフォームするのはにわかに信じがたい。前述したとおり、グロース株が人気を集めると、すべての熱狂と注目がバリュー株の着実な成功をかき消してしまうので、気がつかないだけなのだろう。　バリュー株が大幅にアウトパフォームする理由は、グロース株がやがて反転すると、その下落は長く、厳しいものになる傾向にあるからだ。　次ページのチャートでは、グロース株が最も人気を集める時期が浮き彫りになっている。このとき、株式インデックスにおけるPER（株価収益率）の高いグロース株の比率は少しずつ高くなっていく。​　​　最も人気のある銘柄がS&P500指数の大きな部分を占めるようになったのが、ニフティー・フィフティーやハイテクバブルの時期だ。前者では全体の時価総額の23.1％、後者では18.0％を占めていた。​　​　チャートの一番右側が2020年のFANGのチャートだ。お分かりのとおり、2020年には５つの銘柄がS&P500の時価総額の21.5％を占めていた。その銘柄とは、マイクロソフト、アップル、アマゾン、グーグル（アルファベット）、メタ（旧フェイスブック）だ。​　​　チャートに続く表では、ニフティー・フィフティーやハイテク銘柄がその後の5年や10年にわたって、大幅に売り込まれている様子が分かる。3つ目の表には、FANGと呼ばれた時期に最も人気を集めた５つの銘柄とそのPERを示している。この期間のあとのパフォーマンスがどのようになるかは注目に値する。​　上記の表を見ればわかるように、1973～1975年のニフティー・フィフティーバブルも、2000年のハイテクバブルも、主役を演じた銘柄群のその後の10年間のリターンはー41～ー87％と劣悪なものとなりました。　それにしても改めて、下の「大型の上位5銘柄がS&P500の時価総額に占める割合」のチャートは非常に有益と思います。そして今回の2020年の事例も後世に「FANGバブル」としてその名を刻むことになる可能性は十分にあると個人的には感じています。果たして今回はどうなるでしょうか？　（続く）​​​

  Dec 8, 2025

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  5.　バリュー投資対グロース投資。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第5弾です。　今日も、第5章　バリュー投資対グロース投資　から。　​　ハイテクバブルと2014～2020年に及ぶ直近のFANG（フェイスブック【現メタ】、アマゾン、ネットフリックス、グーグル）やソーシャルメディアブームを除き、バリュー株は一貫してグロース株を大幅にアウトパフォームしてきた。　さらに、これらの2回の異常な期間においても、グロース株のアウトパフォームは極めて小さなものだった。一方で、バリュー株がアウトパフォームした時期は、一貫して大きな差が生まれる傾向にある。57～58ページの表で分かるとおり、50年間を通して、バリュー株は50％もアウトパフォームしたのだ（15.43％と9.43％）。​　​　S&P500採用銘柄のうちPERが最も低い銘柄と高い銘柄の比較​　はい、下の表を見れば、1968年～2020年の「51年間」という長期で見て、年率リターンがバリュー株が14.60％に対してグロース株は9.70％なので、バリュー投資が優位なのは明白です。その差は圧倒的であり議論の余地は無いですね。　ただ、これは別に「カレンが新たに見出した事実」ではなく、過去の多数の名著で既に繰り返し述べられていることです。例えば、​「ファクター投資」​　では、1952～2015年の長期間の観察で、BMR（PBRの逆数）で4.1％、PCFRで4.7％、PERで6.3％の　​バリュープレミアム​　が観察されたと報告されています。　なので、カレンの本書には実は特に目新しい内容がある訳ではないのですが、バリュー投資の魅力を非常に平易な言葉で書いている点に大きな魅力があります。　また「バリュー投資冬の時代」が長く続いたせいで、2025年現在の世の中には長い歴史と強力なエヴィデンスを持つバリュー投資の有用性を説いた本が凄く減っているので、その意味でも有用な一冊と思います。（続く）​​

  Nov 29, 2025

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  4.　バリュー投資が不人気な理由。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第4弾です。　今日は、第5章　バリュー投資対グロース投資　から。　​　バリュー投資とグロース投資を巡る議論はこれまでずっと存在してきた。　だが、グロース投資があらゆるメディアに好意的にとらえられる一方で、「バリュー株の死」についての金融メディアによる記事をしょっちゅう目にする。これが議論を非常に偏ったものにしている。読者の方は、「グロース投資の死」を知らせる見出しを目にしたことがあるだろうか。​　このカレンの指摘は非常に鋭いと思います。投資メディアもそして我々投資家も「キラキラ✨グロース投資」が大好きです。その華やかなパフォーマンス、人気があってホットな銘柄の魅力的なストーリーが常に「常夜灯」の様に人々を引き付けます。またグロース投資家と言うのは一般的に言って華やかでお洒落な方が多いのも魅力です。　　その一方で私が専門としている「枯れ枯れ☕バリュー投資」は万年不人気です。冴えないパフォーマンス、シケモクでつまらない、心躍らない銘柄のオンパレードが「悪臭を放つどぶ川」の様に人々を遠ざけます。またバリュー投資家と言うのは一般的に言って地味で、チェックシャツ＆よれよれのジーンズ＆古ぼけたサンダルみたいな、ダサいファッションの方が多いのも退屈です。　そしてそういったことの全てが、現在バリュー投資への「絶え間ない攻撃」を生んでいます。特にこの10年間くらいはパフォーマンスでも「グロース投資優位」の傾向が強かったので猶更でした。　「もう80年以上も前に提唱された古ぼけた理論に固執している脳内お花畑の頭の固い奴らだ。」、「バリュー投資家と言うのは、時代が変わったことを認められない、不勉強で怠惰でどうしようもない馬鹿者の集まりだ。」などと、散々なディスりや罵詈雑言を浴びせ倒され続けてきました。　では、その「ごみ箱に捨てられた」バリュー投資の成績はグロース投資に較べてどれほどに劣っているのでしょうか？　次回はそれを見ていきましょう。（続く）​​

  Nov 25, 2025

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  3.　サルでも出来る手法。

   さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第3弾です。　今日も、第2章　バリューの規律　から。　​ 市場の歴史に目を向ける　　グレアムが推奨する3つの規律に関するデータを1968年までさかのぼって見てみよう。それぞれの規律がS&P500と比較してどのようなパフォーマンスを示したかが分かるだろう。　われわれは、1PERが最も低い20％の銘柄、２PBRが最も低い20％の銘柄、3利回りが最も高い20％の銘柄ーのパフォーマンスについて見ることができる。ちなみに、これらすべては年次でリバランスしている。その結果、3つの規律すべてが長期にわたり投資家に大きな優位性をもたらしている。　次ページの表はデータをまとめたものだ。ここから３つの考察が得られる。　1．S&P500に代表される指数は毎年大きく変動する。　2.　３つのバリューの規律は概してアウトパフォームしている。（表の末尾にある平均値を見てほしい）　3.　バリュー株はバブル期を除いて、ほとんどの年でアウトパフォームしている。​　3つの指標（1968～2020年）　1968～2020年までの年平均　これを見ると、1968～2020年までの42年間の長期ではS&P500が10.3％、PER下位20％が14.6％、PBR下位20％が13.9％、利回り上位20％が12.4％のパフォーマンスを示したことが分かります。　これはつまり、低PER、低PBR、高配当利回りなどの「サルでもわかる」レベルのバリュー指標に従って投資をするだけでも基準となるS&P500を上回る成績を出せたということになります。　バリュー投資には、分かりやすくて単純な手法であるという大きな利点があることを考え合わせると、この長期パフォーマンスは非常に魅力的と言っていいのではないでしょうか？　（続く）​

  Nov 20, 2025

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  2.　低PER、低PBR、高配当利回りが大切。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第2弾です。　今日は、第2章　バリューの規律　から。　​　戦略　　1.　規律をもって投資する　長年にわたり、投資家のアキレス腱になっているのが将来の成長に過大な価格を支払うこと、要するに、人気があり、割高な株式を買う事だ。グレアムが忠告しているとおり、この誤りを回避するためには、株価に関する規律を用いなければならない。彼が推奨した規律はPER、PBR、配当利回りだ。割安な企業を買い、過大な価格を支払うことを避けるために、投資家はこれら３つの指標のうち１つか、それ以上を用いて株式をスクリーニングするべきである。バリュー株を探す場合、3つの指標を次のように用いる。1.　PER　指数を構成する銘柄でPERが下位20％に属する企業を探す。2.　PBR　指数を構成する銘柄でPBRが下位20％に属する企業を探す。3.　配当利回り　指数を構成する銘柄で配当利回りが上位20％に属する企業を探す。2.　長期的に投資する　規律を長期にわたり適用すれば、パフォーマンスはモメンタムや恐怖や強欲といったその他の要素ではなく、ファンダメンタルズや利益に従うようになる。グレアムは時間軸については言及しなかったが、5年間のトレンドを用いることでパフォーマンスを平準化できる。​　ね、この本いいでしょ。　「PER、PBR、配当利回りと言うシンプルな指標を使って規律を守って投資をし、更に時間軸を長くとって長期で戦うことが大切」であると、小学生にも分かるくらいに平易な言葉で説明してくれています。　それでは彼の言う「極限まで単純化した戦略」の実際の投資パフォーマンスはどのようなものなのでしょうか？　次回はそれを見ていきましょう。（続く）​

  Nov 17, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則。

  ​　さて今日は株式投資本オールタイムベストシリーズです。　第151位は、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　です。　この本は、シェーファー・カレン・キャピタル・マネジメントの会長兼CEOのジム・カレンによる1冊です。初心者向きで分かりやすく、かつ内容がシンプルでありながら力強いメッセージに溢れた良書です。私が2022年に読んだ投資本の中ではトップクラスでした。　今日は最初に監修者前書きから。　本書は、著者の主力顧客である平均的な一般投資家、つまり金融や資産運用に関する知識が特段豊富にあるわけでもなく、ほかに定職を持ち投資活動に時間や労力を割くことができない普通の人々に向けて書かれている。　まことに羨ましいことだが、アメリカには市井の人々に対する健全な資産運用サービスが存在し、多くの人がそれを利用して資産形成を行っている。日本の金融業界も、通ったあとにぺんぺん草も生えない焼畑農業式の営業をいつまでも続けるのではなく、そろそろ顧客本位のまっとうなビジネスを少しはしてみたらどうだろうか？​　　日本の金融業界はこの本には直接は関係ないですし、ちょっと監修者である長岡半太郎氏の「怒りの流れ弾」に当たってしまった感じがしないでもないですが、（笑）　彼が言いたいことはとても良く分かります。　それはジム・カレンによる本書が「投資初心者のために、極めて良心的に、率直に、丁寧に、愛情をこめて書き上げられている。」という事です。なかなかないレベルのいい本ですね。　それでは次回からは、この本のベストオブベストのところをサクッと一緒に見ていきましょう。（続く）​​

  Nov 12, 2025

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  16.　自分のつくったゲームなら、だいたいは負け犬にはならない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の最終回第16弾です。　今日は、最終章となる第19章、半分ずつ、あるいは黒い白鳥に立ち向かうには　から。いよいよ総まとめですね。　​　小さな失敗はそれほど心配しない。大きな失敗、とくに致命的になりそうな失敗はとても心配する。投機的なベンチャー企業より、「有望な」株式市場、とくに「安全な」優良株に不安を感じる。　後者は見えないリスクの代表だ。前者は、変動が大きいのが最初からわかっているし、投資する額を小さくして、裏目に出たときの損を抑えることができるから、不意をつかれて驚くことはない。　結局、これは全部、ちょっとした意思決定のルール一つに根ざしている。よい方の黒い白鳥にさらされ、失敗しても失うものが小さいときはとても積極的になり、悪い方の黒い白鳥にさらされているときはとても保守的になる。​　この表現は具体的で凄くいいですね。　例えば2025年の3～5月に多発した証券会社の口座ハックによる不正売買みたいのは、自らの資産に一撃で致命的なダメージを与える可能性がある典型的な「悪い方の黒い白鳥」であり、こういうのは全身全霊を賭けて心配して対処しないといけないということです。　逆に、ファンダメンタルズが劣悪でもしかすると飛ぶかもしれないけれど、優待内容だけは最高と言う様ないわゆる​「優待ボロ株」​への投資みたいのは、投入する金額を絞ることでリスクをコントロールできるので大して心配する必要はないということです。　​　自分のつくったゲームなら、だいたいは負け犬にはならない。　黒い白鳥の文脈で言えばこうなる。ありえないことが起こる危険にさらされれるのは、黒い白鳥に自分を振り回すのを許してしまったときだけだ。自分のすることなら、いつだって自分の思いのままにできる。​　私は2003年位に今のやり方である​「優待バリュー投資手法」​を自分自身で発明して、それを日々ブラッシュアップさせながら20年以上を戦ってきました。　これはまさに「私が自分の能力や性格にぴったりと合わせて作り上げたオリジナルゲーム」であり、だからこそここまで悪い方の黒い白鳥に邪魔されずに生き抜いて来られました。これからもタレブ先生の多くの教えを胸に、毎日を大切に戦っていきます。　さてこれでこの本の紹介は終わりです。人類史上に残るタレブの大傑作「ブラック・スワン」の書評、いかがだったでしょうか？　100％全身全霊を賭けて書きましたし、ついにゴールまで辿り着けて感無量です。万一未読の方がいらっしゃいましたら、この機会に是非。（終わり）​​

  Nov 11, 2025

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  15.　ドラゴンボールをかき集めろ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第15弾です。　今日も、第13章　画家のアペレス、あるいは予測が無理ならどうする？　から。いよいよ本書の核心部分です。　　​　バーベル戦略　　私が何をしているのかというと、トレーダーとして使ってきた「バーベル」戦略を日常生活に一般化しようとしているのだ。とるべき戦略は、可能な限り超保守的かつ超積極的になることであり、ちょっと積極的だったり、ちょっと保守的だったりする戦略ではない。​　タレブの有名な　バーベル戦略　については、以前に反脆弱性の書評でも詳しく書いています。興味のある方は合わせてご覧下さい。↓　​反脆さを実現する、バーベル戦略​​　誰にもなんにもわかりゃしない　バイオテクノロジーの会社をやっていて、研究の本質は未知の未知にあるのがわかっている人たちについて書いたのを思い出して欲しい。加えて、彼らが占拠するのが「隅っこ」であるのに注意してほしい。つまり彼らは、この世界に散らばったタダのオプションをかき集めているのだ。​　​　チャンスや、チャンスみたいに見えるものには片っ端から手を出す。チャンスなんていうものはめったに来ない。思っているより稀なのだ。よい方の黒い白鳥は避けて通れない第一歩なのだ。だから黒い白鳥に自分をさらしておかないといけない。​　​　壮大な非対称性　こうして書いてきたお勧めの行動には一つ共通したところがある。非対称性だ。有利な結果のほうが、不利な結果よりもずっと大きい状態に自分を置くのである。実際、非対称的な結果というのは、この本の核になるアイディアだ。​　​　とても稀な事象の確率は計算できない。でも、そういう事象が起こったときに私たちに及ぶ影響なら、かなり簡単に見極められる。　意思決定をするときは、確率（これはわからない）よりも影響（これはわかるかもしれない）のほうに焦点を当てるべきなのだ。不確実性の本質はそこにある。私は人生の大部分をそんな考えで過ごしてきた。​　　要は、この世の中のどこかには必ずある「ドラゴンボールっぽい球体」を１つでも多くかき集めて、良い方の黒い白鳥に出会える可能性を最大化する。そしてドラゴンボールが本物と分かったら簡単に手放したりせずに、賞金が出る限りトレンドが続く間は握力強くそのまま持ち続ける、ということですね。　タレブの確実性に対する考え方は、とても実践的でかつ理に適っていて本当に素晴らしいです。（続く）​

  Oct 23, 2025

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  14.　日本人はどうして投資が下手なのか？

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第14弾です。　今日も、第13章　画家のアペレス、あるいは予測が無理ならどうする？　から。　​​　黒い白鳥のボラティリティとリスク　　人は損をすると恥ずかしく思うことが多い。だから、ボラティリティがとても小さく、でも大きな損失が出るリスクのある戦略をとる。機関車の前で小銭を集めるようなやり方だ。　日本の文化はランダム性に間違った適応をしていて、運が悪かっただけでひどい成績が出ることもあるのがなかなかわからない。だから損をすると評判にひどい傷がついたりする。あそこの人たちはボラティリティを嫌い、代わりに吹き飛ぶリスクをとっている。だからこそ大きな損失を出した人が自殺したりする。​​　いやあいいですね。天下の大タレブ先生が我々日本人の弱点を厳しく指摘してくれています。これはとてもありがたいことです。そういう「投資家としての大きな欠点」を文化的に持ってしまっているということを常に意識しながら戦うことが出来るからですね。（続く）​​

  Oct 15, 2025

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  13.　損をするのが好きにならないといけない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第13弾です。ここは最重要回の一つですね。　今日も、第13章　画家のアペレス、あるいは予測が無理ならどうする？　から。　​　良い偶然というアイディア　　世界は小さいランダムな変化ではなく、大きいランダムな変化で進んでいくのだ。でも、試行錯誤、あるいは、人生をやっていくには何度も小さな失敗をしないといけないという考えを受け入れることに、私たちの心も頭も抵抗する。私たち人間は失敗にくよくよ悩むところがあるのが、私の同僚の　マルク・シュピッツナーゲル（彼の傑作のブラックスワン回避法の書評も近日登場予定。お楽しみに。！）にはわかっている。「損をするのが好きにならないといけない」が彼のモットーだ。　実際、私はアメリカに入ると、すぐにとてもくつろげる。それはまさしく、アメリカの文化が失敗にいたる過程でとても後押ししてくれるからだ。ヨーロッパやアジアの文化はそうではない。失敗すると烙印を押されて辱めを受ける。残りの世界に代わって小さなリスクをとるのがアメリカの役割だ。だからこそ発明が行われる場所はアメリカにとても偏っている。アイディアや製品がひとたび確立されると、その後はほかのどこかで「完成」される。​　タレブの盟友でオーストリア学派の投資家であるスピッツナーゲルは、当代一流の悲観投資家として知られ、超名著「ブラックスワン回避法」の著者でもありますが、彼の「損をするのが好きにならないといけない」と言うのは強烈で深い言葉です。　そしてこの言葉にトレンドフォロー・モメンタム投資手法の難しさが端的に現れています。なぜなら「打率が低くて、頻繁に小さな損失が出るやり方」だからです。普通の人間は　​「損失回避傾向」​　が強いので、　​モメンタム投資が「パフォーマンスキング」​　だと分かっていても、それを実行し続けることはとても難しいんですね。　　でも逆にもしもあなたが、「大きな利益を得るために、ちょくちょく小さな損が出ることを受け入れてかつその状況を楽しめる」奇特で変態的な投資家であれば、それはマーケットで大成功を収めることが出来るということなのです。まさに投資の世界は　​「普通では負ける」​　、天邪鬼でクレージー極まりない所なんですね。（続く）​​​

  Oct 13, 2025

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  12.　経済の予測をする連中は芸人。

  ​ さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第12弾です。　今日は、第13章　画家のアペレス、あるいは予測が無理ならどうする？　から。　​ 正しいときにバカになる　やめたほうがいいのは、大掛かりで害の多い予測を不必要にあてにすることだ。将来を左右する大きなことで予測に頼るのは避ける。小さいことではだまされて、大きなことではだまされない。経済の予測をする連中や社会科学系の予想屋の言うことを真に受けてはいけない（あいつらは芸人なのだ）　信じることの優先順位は、確からしさの順ではなく、それで降りかかるかもしれない被害の順につけるのだ。​　　これは自分としてはとても当たり前の指摘なのですが、世の中にはとてもピュアでナイーブな方もいるので改めて取り上げておきます。よく経済紙・マネー雑誌の年始の特集で「202X年大予測」みたいな「著名アナリストや株芸人が今年の日経平均株価を徹底予測する」なんてのがありますが、こういうのは全く読む値打ちがないということです。私はページが目に入った瞬間に全部飛ばしています。　「元々意味のない特集」なので、当然に読む価値もないということですね。（続く）​​

  Oct 11, 2025

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  11.　本当の君子は、出会いたい形をしていない。

  ​　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第11弾です。　今日は、第12章　夢の認識主義社会　から。　​　知識に関するうぬぼれがあまりない人は、あんまり目立たない。カクテル・パーティーにやってきた内気な人みたいなものだ。私たちは、遠慮がちで判断を控えようとする人には敬意を払わない傾向がある。​　​​　認識主義　　私たちは、人を惹きつけるリーダーの後を追うようにできている。集団の中にいることのメリットが、一人でいることのデメリットに追い打ちをかけるからだ。みんなと一緒に間違ったほうへ進むほうが、たった一人で正しいほうへ向かうよりも得るものは大きい。　私たちが遺伝子を引き継いだのは、自分を振り返ってばかりいる頭のいい人についていった連中ではなく、我の強いバカについていった連中のほうだ。社会に現れた症状を診断すれば、それがよく分かる。頭の狂ったやつらが信者を集めている。　人類の一員でありながら知能が非常に高く、苦も無く豹変できる君子に出くわすことは、ごく稀だ。​​​​　　この「苦もなく豹変できる君子」であることは株式市場で生き抜くには必須且つ極めて大切な能力です。なぜならマーケットは常に変わり続けるところであり、その変化についていけなくなれば我々投資家は死ぬしかないからです。　​​今日の正解が、未来の致命傷​​　になるマジカルワールドに住んでいるんですね。　　私は長年の観察で、「状況が変われば前言を翻して瞬時に真逆の行動に出られる君子」を何人か知っています。●●ちゃんとかが端的にそうですね。ただ面白いのは、彼らはXでもあまり目立たず、更に鍵垢の割合も高くてフォロワー数もあまり多くはないのです。　つまり「世の中の多くの人は常識的なベル型カーブの世界で生きていて、本当の賢人にはなかなか気づけない」ものなのです。何故かというと、実際に出会う賢人は「ヤバそうな修羅像」をしていることがほとんどだからです。　​本当の君子は、出会いたい形をしていない​　ものなんですね。（笑）​​​​

  Oct 8, 2025

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  10. ファット・テイル・クラブご入会のお勧め。

  ​　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第10弾です。　今日は、いよいよ下巻に入って、　第11章　鳥のフンを探して　から。　​　これまで見てきたことは次の二つだ。（a） 私たちはトンネル化を起こし、同時に「狭く」考える傾向がある（知識に関するうぬぼれ）。そして、（b）私たちの予想の成績はものすごく過大評価されていて、自分では予想できているつもりの人たちもだいたい、実際には予想なんてできていない。　　私たちにとって予測は複雑すぎる。それだけでなく、私たちの手に入る道具を全部使っても複雑すぎる。黒い白鳥は捉えどころがない。予測したって無駄だ。​　このタレブの「予測したって無駄」と言うのは素晴らしすぎる指摘だと思います。なぜなら投資家として「意味のない努力」をあらかじめ避けることが出来るからです。でも当然、「じゃあどうすればいいのか？」という疑問がせり上がってきますね。続きを見ていきましょう。　​　探し続けろ　2005年の夏、私はカリフォルニアにあるバイオテクノロジーの会社に招かれた。尋常ならざる成功を収めている会社だ。行ってみると、「ベル型カーブ上等」とか「ファット・テイル・クラブ参上」とかと書いたTシャツやバッジの人たちに出迎えられた（ファット・テイルというのは黒い白鳥の専門的な呼び名だ）。よい方の黒い白鳥を利用して稼いでいる会社に出会ったのは、それがはじめてだった。　会社を経営しているのは科学者だ。事業がセレンディピティ（ふとした偶然のたまものでいい目に合える能力）に支配されているのをちゃんと理解し、会社をそれにもとづいて組み上げておけば、いつかセレンディピティのおかげで大きく報われる。　テクノロジーの冒険家たちは副作用を食って大きくなるのである。​ はい、タレブの答えは、「予測は出来ないので、ただ探し続けろ」と言うものでした。非常にシンプルですね。（笑）　そして私もタレブの教えに従って毎日毎日市場を野良犬の様にぶらぶらとほっつき歩いて「良い方の黒い白鳥」を探索し続けています。最近だとまだ新型コロナの影響が世の中に残っていた2022年前半に、ガラガラだったイオンモールの中で「3コインズ」のお店だけがお客さんでいっぱいだったのを見つけて、運営元の　​2726パルグループHD​　をPF1位の超主力として戦ったことがありました。2025年現在だと当時から株価は6倍になり、私は巨大な利益を得ることが出来ました。　ただ私はスリコの躍進を事前に予測できていたわけでは全くありません。巨大イオンを定期的に執念深く隅から隅まで練り歩いて徹底的に観察し続ける中で、「良い方のデブ猫ファットテイル」をたまたま偶然に発見しただけです。　つまり、「世の中には絶対に良い方のブラックスワンが常にどこかにひっそりと隠れているんだ」ということを心の底から信じて血眼でいつも探し続けていた、要は元々「ファット・テイル・クラブの会員だったから、私はビッグチャンスをものにすることが出来た」ということなんですね。（続く）　​​

  Oct 5, 2025

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  9.　証券会社のアナリストは何も予測できていない。

  ​　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第9弾です。　今日も、第10章　予測のスキャンダル　から。　​　事件とは突拍子もないもの　事件というのは、起こってみればほとんど常に突拍子もないものなのだ。そのうえ、次の章で見るように、経済の予測屋の言うことは、実際の結果よりも、むしろお互いと近いところに落ち着く傾向がある。他人とかけ離れているのはみんな嫌なのだ。　牛みたいに群れる　証券アナリストの仕事や態度を調べた研究者が何人かいて、驚くような結果を出している。ああいう仕事に就く人の知識に関するうぬぼれを考えれば、なおさら驚く結果だ。タデウーシュ・ティシカとピョートル・ジロンカはアナリストと天気予報士を比較し、予測の成績はよりひどいのに自分の能力により大きな自信を持っているのはアナリストのほうだと実証している。　論文によると、証券会社のアナリストは何も予測できていない。　もっとひどかったのは、予測の誤差はアナリスト間の予想の違いよりもずっと大きかったことだ。つまり、アナリストたちは群れたがるということである。普通、予想同士の差は予想と実績の差と同じくらいのはずなのだ。​　​　​予測で害をなす人は、バカかウソつきのどちらかとしてふさわしい扱いを受けるべきだ。予想屋には、社会に犯罪者よりもひどい害悪をなす人までいる。​​　　ま、タレブに言われるまでもなく、証券アナリストのいうことは信用しない方がいいです。彼らはそもそも身銭を切っていない（推奨した株を実際には買っていない）上に、言うだけ言って何の責任も取らないだけでなく、予想も当たらないことの方が多いからです。　誰でも薬を飲む前には本当に大丈夫か慎重に考えるでしょう。それと同じで、金融に関する情報を摂取するときにもまずそれが有害ではないか？を考えてからの方がいいんですね。（続く）​​​

  Sep 26, 2025

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  8.　自分で自分に騙される。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の好評第8弾です。　今日は、第10章　予測のスキャンダル　から。　​​　人類やチンパンジーは、どちらが優勢か素早く感じ取り、費用と便益を比較して、モノやセックスの相手を強奪するべく攻撃するかどうかを決められる。　ひとたび侵略を始めると、追加の情報が出ても、私たちの頭はそれを無視する状態になる。戦いの最中に迷うのは得策ではないからだ。　自分で自分にだまされるという要素は無視できない。専門家が抱える問題とは、自分がわかっていないということを彼らはわかっていないことだ。​​　　いやあ、これは良い表現ですね。ほんとにその通りだと思います。　すぐに思い付く実例は、ある株を主力に立てて戦うという決断をしたときです。調べに調べ様々な可能性を考えた末に、「よし、ここで勇気を持って思い切って勝負に出よう。」ということで大量に買い増しをします。　どんどんポートフォリオ内の順位が上がっていきますが、私はこういう時には強い自信と確信を持った傲慢な状態になっているので更にイケイケで買い乗せします。ポジションはパンパン、鼻の穴は欲望で満ち満ちてピロピロに大オープンです。　ここでその株に全く想定していなかった特大の悪材料が出ます。こういう時、まず間違いなく私の頭はその材料を様々な理屈を作り出して過小評価します。何故なら「もう全速力で走りだしているので急には止まれない」からです。そしてそのせいでとんでもない大惨事に至ったことも過去に何度もあります。　​6425ユニバーサルエンターテインメント​　なんかがその代表例ですね。（汗）　まさに、我々投資家は「​自分で自分に騙される。」のです。　​真の悪魔は自らの心の中に潜んでいる​　んですね。（続く）​​

  Sep 22, 2025

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  7.　優待族の生活習慣は幸せの発生装置である。

  ​　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の好評第7弾です。　今日も、第7章　希望の控えの間で暮らす　から。　​　人間の本性、幸せ、そしていちどきに報われる　9年に渡ってまったく稼げず、それに続く1年で100万ドル稼いでも、同じ額を同じ期間にわたって毎年等金ずつ、つまり10年に渡って10万ドルずつ稼いだ場合ほどには嬉しくない。同じことが逆の順番でも成り立つ。最初の年にがっぽり稼ぎ、その後まったく稼げないと、喜びはかなりの速さで衰える。税金の還付と違って、快楽の残高は将来にあまり持ち越せない。　実際のところ、幸福はいい気分の強さより、いい気分になった回数のほうにずっと強い影響を受ける。　　だから、楽しく暮らすには小さな「ポジティブ感情」をできるだけ長い間にわたって均等に配分するのがいい。まあまあのいいニュースがたくさんあるほうが、ものすごくいいニュースが1回だけあるよりも好ましいのである。　だから、「快楽計算」と呼ばれる狭く定義した会計的な観点でいえば、大勝ちを狙いに行くのは割に合わない。母なる自然は私たちを、こっちでちょっと、あっちでまたちょっと、といったような、安定した少額の報いが頻繁に続いて起こることのほうに喜びを見出すようにつくった。何千年もの間、私たちが得る満足といえば、飲んで食べて（ついでに、もっとこっそりやる例の営みに精を出して）といった、より原始的なことだった。私たちはそういうことを頻繁にやらなければならず、しかも満足感はすぐ消えてしまう。​　はい、これはそのまま優待バリュー投資手法の魅力の源泉の説明になっています。　たくさんの銘柄を保有し、届く封筒を「あー、めんどくさいなー」とボヤキながらぼんぼん開けて、クオカードや各種優待券をちょこちょこ回収し続ける、年中常に頻繁に少額の報酬を受け取り続ける、そして届いた果実を消費するためにこれまた忙しくせわしなくお出掛けしてコマネズミのようにちょこまかちょこまか行動し続ける。　こういう「マイクロバブルみたいな小さな幸せ」が日々絶え間なく発生し続ける「優待族の生活習慣」は人間にとっての幸せの発生装置である、だから楽しいし長続きするということなんですね。（続く）​​

  Sep 19, 2025

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  6.　進化は非線形に訪れる。

  ​​​　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第6弾です。　今日は、第7章　希望の控えの間で暮らす　から。　​　世界の移り変わりは速すぎて、私たちの遺伝子はとてもついていけない。私たちは水の合わない環境で暮らしているのだ。​　​　上場企業なら、株式を公開する前は、株主と言えばあなたとパートナーたち、それに抜け目ないベンチャー・キャピタルの連中だけだった。そのころは、会社の業績はいいときもあれば悪いときもあるもので、経済は山あり谷ありだとみんなわかっていた。　それが今では、頭の回転の遅い30歳のアナリストがマンハッタンのダウンタウンにある会社からやってきて、あなたの業績を「判断」し、そのうえ痛くもない腹まで探ってくる。彼は毎度毎度決まったような業績が好きだ。そしてあなたが一番縁遠いものといえば、毎度毎度決まったような業績なのである。​　上場企業には常にこういう高いプレッシャーがかかっているので、「業績の凸凹を減らそう」というインセンティブがどうしてもかかります。マジックのネタバラシになってしまうので細かくは言いませんが、ここには投資家として付け込む余地がたんまりとたくさんあります。（笑）　​　大事なことが衝撃的でもあるところ　私たちの情緒の仕組みは、因果が線形である場合向けに設計されている。たとえば、毎日勉強すれば、勉強量に比例して何かが身につくだろうと期待する。どこかへ向かっている感覚がないと、情緒が働いてやる気をなくさせようとする。　でも、今の現実では、線形で前へ進み続けて満足させてくれる進歩なんてありがたいものはめったにない。ある問題について一年間考え続けて、結局何もわからないなんてこともある。それでも、何も得られなかったことにがっかりしてあきらめてしまわなければ、ある日突然何かがわかるのだ。​　　私はこの「株式投資本オールタイムベストシリーズ」を10年前の2015年に開始しました。始めて数年は「この本の書評は難し過ぎて無理だな」ということがたくさんありました。書けずにパスした名著も多くありました。　ところが5年以上経過した頃になると、数年前には歯が立たなかったはずの本に関して、「あれ？　今なら書けそうな気がする」と思ってやってみると、実際にすらすらと書けることが増えてきました。そして10年が経過した今では、かつての自分が書いた書評を読み返した時に、「あぁ、この頃は実際にはあまり理解せずにあやふやに書いてたんだな。」と感じることが多くなりました。　まさにタレブの言う通りで、私の脳みそに「非線形的な進化」が起きたんですね。（続く）​​​​​

  Sep 14, 2025

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  5.　七面鳥問題。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第5弾です。　今日は、　非常に印象的な、第4章　千と一日、あるいはだまされないために　から。　​​　七面鳥に学ぶには　どんなものであれ、観察で得られた知識には罠が仕込まれている。　七面鳥がいて、毎日エサをもらっている。エサをもらうたび、七面鳥は、人類の中でも親切な人たちがエサをくれるのだ、それが一般的に成り立つ日々の法則なのだと信じ込んでいく。政治家の連中がよく使う言葉を借りるなら、「一番の利益を考えて」くれている、というわけだ。感謝祭の前の水曜日の午後、思いもしなかったことが七面鳥に降りかかる。七面鳥の信念は覆されるだろう。　エサをくれるその手に、いつか首を絞められるかもしれない。そういう状況なら、七面鳥の問題はいつでも当てはまる。1930年代のドイツ社会に溶け込んでいたユダヤ人を考えてみればいい。　安心感が一番高くなるのは、リスクも一番高まったときなのだ。　　過去は典型的な未来を表現した一番信頼できる予測だなんて思い込むからこそ、私たちには黒い白鳥がわからない。​​　　​​　図1：千と一日の歴史　感謝祭前後の七面鳥。1000日にわたる過程の積み重ねも、次の1日について全く何にも教えてはくれない。こういう過去を延長しただけの安易な予測は、どこにでも現れる。​　　ついに出たー。　このタレブの「七面鳥問題」は非常に有名になりましたが、いま改めて読み返しても多くの示唆に富んでいると思います。簡単に言うと、「我々投資家は自分が七面鳥にならないように気を付けないといけないよ」ということです。なぜならマーケットは、昨日の賢者が今日の七面鳥になる「負のブラックスワン」に満ちたところだからです。　ところで私はしばらく前に超高学歴の若手の投資家の方々とお話をする機会があったのですが、その時に面白い話がありました。それは「この10年間くらいのマーケットでは投資家のパフォーマンスを分けたのはレバレッジをかけていたかどうかのみで、それだけでほぼ100％説明できる」という話でした。「レバを掛ければかける程成績が良くそれ以外のファクターはほぼ無視していいレベルだった。だから投資の肝はどれだけレバを掛けられるか、ただその一点なんだ」という内容でした。　私は「自分はリーマンショックも経験してるし、どうしてもそんなに強気にはなれないです。」と言いましたが、若手の方々は皆「えっ、みきまるさんレバかけてないんですか？　それじゃ全然パフォ出ないじゃないですか、どうしてですか？」と怪訝な顔をされていました。　自分の頭の中にはその時タレブの七面鳥の話がぐるぐるとループで登場しました。そして、「経験してきた相場によって、投資家の考え方ってこんなにも違う物なんだな。」と若手の方々のキラキラと輝く目をとても眩しく感じました。（続く）​

  Sep 12, 2025

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  4.　普通のことなんて、だいたいはどうでもいい。

  ​　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第4弾です。今日も引き続き　プロローグ　から。　​　日常はまったく日常的ではない　　実際、普通のことなんて、だいたいはどうでもいい。　社会生活ではほとんどなんでも、めったにはないが余波は大きいショックやジャンプで、ものごとが進む。それなのに、社会生活にかかわる研究と言えば、ほとんどすべて「普通」にばかり焦点を当てている。「ベル型カーブ」を使って推論するやり方なんかはとくにそうで、あれではほとんど何もわからないのと同じだ。　なぜ？　ベル型カーブは大きく外れた値を無視するし、そもそも扱えない。それなのに、なんとなく不確実性を飼いならした気になってしまう。この本ではベル型カーブをGIFと呼ぶ。壮大な知的サギ（Great Intelletual Frand）だ。​　このタレブの「普通のことなんて、だいたいはどうでもいい。」という指摘はとても大切と思います。何故ならカオスや恐怖や欲望が主に支配するマーケットでは「普通である、常識人である」ことは途轍もなく危険なことだからです。　名著　ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　　の中で、ホウガードが喝破している通り、​「普通では負ける」​　のが市場の万物普遍原則です。改めて普通の人の失敗率を見ておきましょう。​​　つまり、不可思議極まりないマーケットの世界では、奇人・変人・狂人の方が遥かに有利だし、逆説的に言うと「変わっていないと生き残れない」ということです。　我々コサカスはよく「社会不適合者界の強者」と称されますが、これは正に「言い得て妙」です。後、今思い付いたので追加で書いておきますが、株クラの凄腕はよく「非常識だ」という切り口で「常識警察」の方々からネチネチと攻撃されますが、これは「呼吸をするように当たり前の事」でもあります。　​「もしもあなたが極めて常識的な人間であるならば、もう既に白い灰になっていてここまで生き残ってはいない」​　不思議極まる世界なんですね。（続く）​​​​

  Sep 10, 2025

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  3.　「良い方の黒い白鳥」をたくさん集めるのが大事。

  ​ さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第3弾です。ここから一気にヒートアップしていきます。　今日も引き続き　プロローグ　から。　​ 専門家と「空っぽのスーツ」　外れ値を予測できないということは、歴史のたどる道を予測できないということだ。　そして驚きなのは、予測の間違いの大きさではなくて、私たちがそれに気づいていないことのほうだ。こういうのは、命をかけて戦うようなときだといっそうやっかいだ。戦争の行方は本質的に予測できない。　黒い白鳥に支配される環境では予測がきかない。それが私たちにはわからない。この二つが合わさって、人はある種の仕事に就くと、自分はもののわかった専門家だなんて思い込むことになる。　でも、実際にはまったくわかっていない。彼らの専門分野での実績を見ると、普通の人たちからなる母集団とまったく変わらない。彼らはただ、講釈をたれるのがうまいだけだし、もっと悪くすると、こんがらがった数学モデルで人を煙に巻くのがうまいだけだったりする。ついでに、そういう連中はネクタイを締めている可能性が高い。　黒い白鳥は予測できない。私たちは（予測しようなんて無邪気にたくらむのではなく）、黒い白鳥がいる世界に順応するほかない。反知識、つまりわからないことに焦点を絞るなら、できることはたくさんある。うまいやり方はいろいろあるけれど、要は思いがけない（いいことがある類の）黒い白鳥を集め、それに対するエクスポージャー（受ける影響の大きさ）を最大限まで高めるのだ。　実際のところ、科学的発見とかベンチャー・キャピタル投資とかいった分野では、わからないことから得られるペイオフ（報い）は非常に大きい。失うものなんてほとんどなく、万が一のことが起これば得られるものはとても大きいからだ。　それならとるべき作戦は、ありとあらゆることをやってみて、黒い白鳥を捕まえるチャンスをできる限り集めるというやり方になる。​　いやあ、いいですね。「株式投資でガチで勝てるやり方」の1つの実例が見事にここに表現されています。　後、タレブの著作を全部読んだ後の2025年9月現在の視点から俯瞰すると、実際に現役のデリバティブ・トレーダーだったこのブラックスワンを執筆していた頃のタレブの文章には「市場の第一線にいるものにしか書けない」臨場感と緊張感が溢れていて実にいいなあと改めて思います。　その後の「反脆弱性」とか「身銭を切れ」も内容は超Sクラスですが、「砲弾行き交う戦場の最前線」のライブ感は薄れてしまったよなー、と感じます。そういった意味で、この「ブラックスワンが彼のベスト著作」と世間一般で呼ばれるのも分かりますね。　さてこのタレブの「ありとあらゆることをやってみて、黒い白鳥を捕まえるチャンスをできる限り集める」というやり方は、その後の2017年の　​反脆弱性​　のなかで、　​正のティンカリング（凸ないじくり回し）​　という概念に昇華されています。ここで改めて見ておきましょう。　図6　オプション風の試行錯誤の仕組み（「早めに失敗する」モデル）。「凸ないじくり回し」ともいう。失敗の代償は低く、損失には最大値があるが、潜在的なペイオフは巨大（無限）。　正のブラック・スワンの重要な性質とは、宝くじとは違って、利益に上限はないが（または上限が未知だが）、失敗による損失には上限があり、既知であるということだ。​　　このタレブの「凸ないじくり回し（正のティンカリング）」と言う表現は非常にいいな、と思いました。そして同時に、自分が投資家として日々行っている作業も正にこれだなと感じました。　具体的に言うと、私は毎日約790銘柄からなる「優待株いけす」をしっかりと見張り、光り輝く魚がいないか血眼で探しています。高いポテンシャルがあると思えば、実力に応じてポートフォリオ上位に引き上げます。ただその魚が本当に出世魚だったという事は実際には少なく、大多数は小さな損失を出して失意のままに元々住んでいたいけすに戻ります。　　しかしながら、たまに特大ヒットが出て、そういう子が他の銘柄の損失を埋めてくれます。この数年でいうと　​1605INPEX​　や　​2726パルグループHD​　が正にそうでした。だからこそ私は地獄の日本市場で25年間も生き抜くことが出来たのです。　　そして2025年9月現在の今だと、009540韓国造船海洋、1438岐阜造園、2418ツカダグローバル、2681ゲオHD、3181買取王国、3561力の源HD、3539JMホールディングス、6623愛知電機、7228デイトナ、9027ロジネットジャパン、9310日本トランスシティあたりが「次なる正のブラックスワン」になってくれるのではないかと期待しながら、楽しく株式投資に邁進しています。 　毎日毎日「ブラックオニキス色に輝いている白鳥を探索する、宝探しの無我夢中の日々を過ごしている」ということですね。（続く）​​

  Sep 7, 2025

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  2.　ブラックスワンと言う概念の衝撃。

  ​  さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第2弾です。  今日はまずは　プロローグ　から。　​ プロローグ　この本で黒い白鳥（ブラック・スワン）と言ったら、それはほとんどの場合、次の三つの特徴を備えた事象を指す。　第一に、異常であること。つまり、過去に照らせば、そんなことが起こるかもしれないとはっきり示すものは何もなく、普通に考えられる範囲の外側にあること。第二に、とても大きな衝撃があること。そして第三に、異常であるにもかかわらず、私たち人間は、生まれついての性質で、それが起こってから適当な説明をでっち上げて筋道をつけたり、予測が可能だったことにしてしまったりすること。　一握りの黒い白鳥で、人間の世界がほとんど説明できてしまう。アイディアや宗教の成功から歴史的な事件の経緯、私たちの私生活のいろいろな要素まで、なんでも説明できる。。。黒い白鳥の影響はどんどん大きくなっている。　1987年の市場の暴落はどうだ？　一発屋、流行、ファッション、アイディア、芸術分野や流派の勃興、そうしたものが全部、黒い白鳥の挙動に従う。私たちのまわりにあるものごとなら、文字どおりほとんどなんにでも黒い白鳥が当てはまる。　この本が主として扱うのは、人間にはランダム性、とくに大きな変動が見えないという問題である。​　いやあ、何度読み返してもこのプロローグは衝撃的ですね。私はこの「ブラックスワン」という概念を知る前と後では、世界の見方が全く変わりました。　自分が戦っている株式投資の世界は、ベル型カーブが支配する世界だったならば数千年に一度の確率でしか訪れないはずの異常事態が何故か数年に一度は発生するという、カオス極まりないところです。　そしてマーケットで生き抜いていくうえで、タレブのこの「ブラックスワン」という概念は非常にしっくりきます。いやむしろ無しでは生きていけない、必須の哲学と言っても良いと思いますね。（続く）​​

  Sep 5, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト150位、ブラックスワン。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストシリーズです。記念すべき第150位は、　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　です。　皆様ご存じの「歴史に残る超名著」が満を持しての登場です。「記念回の150位はブラックスワンで行く」と前から決めていました。　さてタレブには傑作が沢山あるというか、正確には全ての本が名著な訳ですが、その中で広く「最高傑作」と評価されているのがこのブラックスワンです。　私はだいぶ前に一度書評を書こうと思ってチャレンジしたのですが、どうもうまくいかなくて秒速で挫折していました。そして、　​反脆弱性​　や　​身銭を切れ​　などの彼の他の著作の書評を書き上げ、満を持してついにこのブラックスワンに挑むことになりました。　この本がなぜ彼の最高傑作とされているかというと、その理由はとてもシンプルで「社会に広くて深い影響を与えたから」です。ブラックスワンと言う言葉は我々株クラはもちろんのこと、一般でも使われる用語となりました。これは凄いことです。　それでは次回からはこのタレブのベストオブベストの1冊に一緒に挑んで参りましょう。（続く）​

  Sep 4, 2025

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  13.　まとめ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト第149位隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　の最終回第13弾です。　今日は、総まとめとなる第５章　頂上への進撃を開始せよ　から。　​​　S&P500の来年のナンバーワン銘柄を選択するときに目を向けるべき特徴を要約する。次に挙げる定量的特徴のすべてを満たす銘柄を選択すればよい。　●前年の株価のボラティリティがトータルリターンで250位となった銘柄よりも少なくとも1.5倍は高い　●フリッドソン・リー統計（アナリストのEPS【一株当たり利益】予想のばらつきを示す）が18％以上　●ムーディーズの債券格付けがBaa以下、スタンダード・アンド・プアーズの格付けがBBBマイナス以下　●時価総額は前年のリターンが250位となった銘柄の80％以下（これについては例外となったナンバーワン銘柄がいくつかある）​​　さてこれでこの本の紹介は終わりです。　私を含めあらゆる投資家が心の奥底では「スーパースターになる大ヒット銘柄を事前に掴んで、少しでも、１日でも早くウルトラリッチになりたい。そして一度きりのYOLO（You Only Live Once）な人生をとことん楽しんで味わい尽くしたい。」と思っています。　そういう我々のマグマの様な欲望にダイレクトに向き合い、粗削りながらも一定の解を与えてくれる本書は、他の本にはない、「真の意味での投資家に対する誠実さとまばゆい光」に満ちています。素晴らしい一冊と思います。未読の方は是非。（終わり）

  Aug 31, 2025

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  12.　ナンバーワン銘柄は時価総額が小さい。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト第149位隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　の第12弾です。　今日も、本書の核心部＆大トロである　第4章　ナンバーワン銘柄へのヒント　から。​　​　時価総額　偉業を達成する企業は最大の時価総額を有し、最も話題となる企業ではない。たいていの場合、前年の普通の銘柄（二五〇位）よりも時価総額の小さい銘柄に最大限焦点を当てることになるだろう。　半分の銘柄は、年初時点の時価総額が前年の二五〇位の銘柄の時価総額の三分の一を下回っていた。比率の平均は三十三・五％だった。​　　図4-4　ナンバーワン銘柄の時価総額と前年の250位の銘柄の比較　ま、これはざっくりと　　​​小型株効果​​　　に近い話なのかなあと思います。歴史があって大きな企業よりも若くて小さな企業の方が成長しやすいので、ある意味当たり前の事ですね。​

  Aug 27, 2025

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  11.　ナンバーワン銘柄は債券格付けが低い

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト第149位隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　の第11弾です。　今日も、本書の核心部＆大トロである　第4章　ナンバーワン銘柄へのヒント　から。　​　債券格付け　一〇年間でナンバーワンになった一〇企業のうち、その年の初めに投資適格の格付けを有していたのはたった一社だった。　ナンバーワンとなった一〇社のうち五社はムーディーズによる格付けがまったくなかった。　投資適格を下回る企業、もしくはせいぜい格付けが一ノッチ高いだけの企業に集中すべきだ。それどころか、ムーディーズによる格付けがないことは好ましいサインだと考えたほうが良い。　規模が小さいことや、事業の不確実性が高いことなども、企業が投機的格付けとされる一因となる。本章で議論したとおり、実のところそのような特徴は将来ナンバーワンの地位を得るための好ましい兆候となり得る。​　図4-2　ナンバーワンとなった年の年初時点でのムーディーズの信用格付け（2012～2021年）​　これは「ジャンク銘柄」のススメですね。　実にいいです。　​皆が無視している道端の「排水溝」の中に、明日のスター銘柄が真っ黒なドブネズミの姿をして隠れている​　ということですね。（続く）​

  Aug 23, 2025

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  10.　ナンバーワン銘柄はEPS予想がばらつく。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト第149位隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　の第10弾です。　今日も、本書の核心部＆大トロである　第4章　ナンバーワン銘柄へのヒント　から。　​​　EPS予想のばらつき　年初のEPS予想のばらつきが大きいことがナンバーワン銘柄に共通する特徴であることは分かっている。​　​　十〇年間すべての期間において、ナンバーワン銘柄EPS予想のばらつきは二五〇位の銘柄よりも大きかった。　ある銘柄に関するアナリストのEPS予想に大差がないならば、それはその企業の翌年の業績見通しについて意見がおよそ一致していることを意味する。そのような銘柄が、アップサイドでもダウンサイドでも投資家を驚かせることはないだろう。　集団から抜きんでるためには、企業は株価の動向を決するアクティブな投資家たちの一部を驚かせなければならない。　重要な教訓は次のとおりだ。ナンバーワン銘柄の候補を求めてS&P五〇〇を調査するときは、アナリストのEPS予想がおおよそ一致している銘柄は検討対象から除外すべきだ。​　これも実に良く分かります。　​投資家同士で意見が鋭く対立するような、見立てが全く違う様な銘柄にしか巨大な利益は隠れていない​　ということです。私が「自分でも違和感がぬぐい切れない」銘柄群を遭えてPF上位に並べて戦っていることが多いのもそれが大きな理由ですね。（汗） 

  Aug 21, 2025

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  9.　ナンバーワン銘柄はボラティリティが高い。

  　​さて今日は株式投資本オールタイムベスト149位　隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　の第9弾です。　今日からは、本書の核心部＆大トロである　第4章　ナンバーワン銘柄へのヒント　から。　​　本章では、、、将来のナンバーワン銘柄の主たる指標を抽出する。　ファンダメンタルズの株式調査がナンバーワン銘柄を見いだす近道とはならないという結論に達した。​　待ってました。パチパチパチ。それが読みたかったんだよ。もう200ページも経過しちゃった。ずいぶんもったいぶったね。。おじさんは老い先短いんだから、もっと早く本丸に入って欲しかったね。​​　統計に基づく選択　株価のボラティリティ​​​​　ナンバーワンの銘柄は二五〇位の銘柄よりもボラティリティが高かった。　比率は一・五倍以下の銘柄は有力な金メダル候補ではない。​​​　​図4－1　前年のナンバーワン銘柄と250位の銘柄のボラティリティ​​　この章でフリッドソンは、ナンバーワン銘柄に共通する4つの要素を抽出してくれています。その1つ目がボラティリティです。　ボラティリティ（Volatility）とは、資産や有価証券の価格や収益率の変動性や変動率を指す言葉で、ボラティリティが高いとは価格が一定せず上下の振れが大きくリスクが高いことを意味します。一方、ボラティリティが小さいとは価格変動が小さいことを意味します。​　そしてフリッドソンは、ナンバーワン銘柄はボラティリティが非常に高いということを指摘しています。これは直感的にも良く分かります。　​美味しい蟹🦀をたっぷり捕まえたかったら、波が高くて大荒れのベーリング海で、胃液でゲロまみれになりながら戦わなくてはならない​　ということですね。（続く）​

  Aug 19, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト145のまとめ。

  　さて大変なご好評を戴いている　「株式投資本オールタイムベストシリーズ」　ですが、今日はその　ベスト145　をまとめておきます。ちょうどこれからお休みと言う投資家の方も多いでしょうし、「夏休みスペシャル」というところですね。 ​　さて私が投資家としての生を受けて20年以上が経ちました。今日紹介するのは、今までに数千時間以上をかけて読み倒してきた数百冊の投資本の中のまさに至高の「ベスト・オブ・ベスト」です。　今この日記を書いている机から14.5秒以内に手が届くところに全てがある、投資家として「全幅の信頼を寄せている」本たちです。私は資産を失っても、家を失っても、投資家として何度でもやり直せるという絶対の自信があります。でもその時にもしも、この子達が自らの傍にいなかったらそれはもう全然ダメです。つまり　この記事は、私の投資家としての頭の中の全て　ものの見方・考え方の全て　ということです。​    　そして同時にこの記事は、私の投資家としての　「ある意味での集大成」　とも言える内容でもあります。このベスト145には私がどのような投資家であり、何を大切にしているのか、そしてどういうことを考えて毎日を戦っているのか、の全てが表出していると思っています。　　全部読めば実力ＵＰ間違いなし、まさに「永久保存版」     　絶対の自信を持って皆様に贈る渾身の日記となります。　前置きが長くなりました。 それでは早速始めましょう。      ​​​​​​​​　​１～100位​　​​101～105位​​　​​105～110位​​​​​​​​​　​​111～115位​​ ​116～120位​​　​​​​121～125位​​​​　​​​​126～130位​​​​　​​131～135位​​​​​136～140位​​​​​​​​​ ​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​　なお未読の方は「持てる筆力の全てを尽くした」完全燃焼の上記のベスト140を先に御覧下さい。。。141位　逆張り投資家サム・ゼル　（サム・ゼル著、パンローリング社、2018年）　　本書は、1968年に自らが設立した投資会社のエクイティ・グループ・インベストメント会長で、ニューヨーク証券取引所の上場会社5社の会長でもあった、起業家かつ投資家のサム・ゼルの自伝です。ゼルは逆張り思考の強い人間であり、同じく逆張り好きの私にとっては、非常に共感できる、そして同時に勇気付けられる素敵な一冊です。特に彼の「チャンスは常にある。」と言う言葉は、私の座右の銘の１つとなっています。​1.　総論​​2.　単純な投資に徹すること​​3.　なぜ優待バリュー投資なのか？​​4.　バリュー・モメンタム・パクリュー・ホワイトエッジ投資142位　わが子と考えるオンリーワン投資法（ジョン・モールディン編、パンローリング、2006年）​　このモールディン編によるゴキゲンな一冊は、世界トップレベルの投資家10人が「我が子にどうしても伝えたい」投資の秘訣がズラッと並んでいるものです。　共通しているのは10人全員の「熱量が高くて文章がアツい。」ことです。「我が子への一子相伝の最期のダイイングメッセージ」的なホットさに溢れていて、そこがこの本の魅力なんですね。そして同時に、「我が子に伝える」というコンセプトの1冊なので、どの章も文章が平易で読みやすいのも特徴です。​1.　総論​​2.　投資はメンタルゲーム​​3.　白日の下で金儲けはできない​​4.　「100％確実」は絶対に無い​5.　どのような状況下でも絶対にナンピンはするな​6.　メンタルなお金のほうが大事​​7.　マーケットはわれわれが考えているよりもはるかに非合理的​​8.　テクニカルなトレード手法はシンプルに​​9.　損失は利益の2.5倍のダメージがある​143位　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）​​　本書は、インタビュワーとしての力量の高さで世界的定評がある彼の知性・誠実さ・視点の広さが遺憾なく発揮された良書ですね。​1.　総論​​2.　市場は正規分布しない​​3.　貴方にベストのやり方は、あなた自身でしか生み出せない​​4.　値動きこそがニュースを生み出す​​5.　市場に打ち勝つのが難しいわけ​6.　不思議な宗派​​7.　VaRの問題点​8.　レバレッジ型ETFの中長期パフォーマンスは劣悪​​​144位　ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　恐らくですが、投資初心者の方が読んでも「？？？」ということになると思います。壁にぶち当たっている中上級者向けのハードボイルドな1冊ですね。​1.　総論​​2.　トレーダーの99％が、答えを探すところが間違っている​​3.　普通では負ける​​4.　どうすればこのポジションをさらに大きくできるか​5.　勝ちトレードにはプレッシャーをかけろ​​6.　自分のトレードを世界に公開しろ​​7.　凄腕　イズ　オール　サイコパス​​8.　サイコパスが圧倒的に有利​​9.　くらげ理論​​10.　Best　Loser　Wins​​11.　自分の心をより深く理解する​​12.　ゾーン　最新章​​145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　スウェドロー本にはこれまで一切外れがないので今回も言わば「シード選手」として高い期待を持って読みましたが、それを全く裏切らない素晴らしい1冊でした。イメージで言うと、「山のてっぺんからすべてを俯瞰しているような1冊」です。読んだ後に本棚の1軍に置いておくと抜群に役立つと思います。​1.　総論​​2.　投資で武器となる様々なファクター​特別編　みきまるの7ファクターモデル​​3.　インデックスに勝てるアクティブファンドは僅か２％​​​4.　人間を辞めて、ディオになれ​​5.　競う相手は市場の集合知​6.　マーケットタイミング投資法は正しいことを２回しないといけない​7.　現代に残る神話、ドルコスト平均法​8.　配当は重要なファクターではない​9.　弱気相場は必要悪​10.　小型株効果はリスクの高さの裏返し​​​​​​　以上、みきまるの優待バリュー株日誌特別編、株式投資本オールタイムベスト145のまとめでした。

  Aug 8, 2025

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  8.　PERは役に立たない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト149位　隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）​　の第8弾です。　今日も　第1章　月並みな分析は忘れよう　から。　​​​　ガイダンスゲーム　何年にもわたり、EPSを予測し、その予測を株価目標に転換し、その株価目標をメディアで議論し、そしてアナリストや彼らの会社を予想の正確性に基づいて評価するという基盤のうえに巨大なインフラストラクチャーが築かれてきた。これに参画しているすべての者たちをもっと複雑な、異なる測定基準に転向させることは山を一つ動かすだけの話ではない。山脈を一つ動かすに等しい。​​​　この章でフリッドソンは、「役に立たない」EPSとPERがそれでも長年マーケットで重宝され、分析の基礎になってしまっている理由を分かりやすく述べています。　少し考えればわかることですが、PERはどんな初心者でも見ています。つまり全員が見ています。それなのにPERの内実は前述した様に「極めて不正確で不安定」なのが実態です。そういったものに指標としての優位性が無いことは明らかですね。（続く）

  Jul 23, 2025

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  7.　PBRは愛でPERは恋。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト149位隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）​　の第7弾です。　今日は　第1章　月並みな分析は忘れよう　から。　​​　純利益とされるものに関する結論　EPS（みきまる注：EPSとは、「Earnings Per Share」の略で、1株当たり純利益の略語。企業を評価する際に使われる指標のひとつで、1株当たりの利益がどれだけあるのかを示すもの）は論理的にも市場で株価がどのようにつけられるのかの基準とはなり得ない。　それは一般にEPSを詐欺的とは言わないまでも誤解を招くものとしてしまう会計のトリックに原因がある。　もしくは、公表された数字が嘘でないとしても、「会計の誤り」によって歪んでいる可能性がある。そして、誤ったEPSのデータが後に訂正の対象とされる可能性がある。さらには、EPSは今日の大多数の企業には当てはまらない会計基準に基づいて算出されているのだ。　ウォール街の調査はこれらの問題点を無視し、軽率にもEPSに焦点を当て続けている。PER倍率を割り当てるときに検討すべきこととして利益の質が語られることはまれだ。​​​　この章でフリッドソンはEPSとそれに基づいたPERがどれほど役に立たない指標であるかについて、痛快なくらいにボロクソに語っています。まるで「PERに親を殺された」のかと思うくらいです。　ただ彼の「EPSとPERは役不足」と言う指摘は全くその通りで、私は以前から、​「PBRは愛でPERは恋」​　であると強く主張しています。　その心は、PBRはとても地味な指標だけれども数値としての連続性があって通常は大きく変動したりはしない、それに対してPERはとても強い指標だけれども、企業業績や社長の心持ちが変動すると儚く脆く容易に崩れ去ってしまう事があるということです。​　なので自分は「恋」の様に移り変わるものではなく、「愛」の様にどっしりと安定したものを拠り所として、なるべく長い時間軸（平均４年程度）を取って遠くを見て戦っていきたい、ということです。　実際私のブログでは各銘柄を紹介するときに、必ず時価総額、PBR、自己資本比率、今期予想PER、配当利回り、総合利回りの順に書いています。これはそのまま自分が、時価総額を1番、PBRを2番、自己資本比率を3番に重視して投資判断をしているということの表れです。多くの投資家が重視するPERはTOP３には入っていないんですね。（続く）

  Jul 17, 2025

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  6.　S&P500のナンバーワン銘柄（2012～2021年）。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト149位隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　の第6弾です。　すいません、あと一回だけ、非常に勢いのある　まえがき　から。　​​ ナンバーワン銘柄に狙いを定めているならば、、、最初のステップは、過去に最も優れたパフォーマンスを上げた銘柄に最も似ている銘柄を探し出すことだ。​​　それはそうですね。若干「バックミラーで未来を見ようとしている」感が無いでもないですが、ま、「利用可能なパターンを抽出する」と言う意味で、アプローチとしては正しいと思います。（汗）　​​表P-1　S&P500のナンバーワン銘柄（2012～2021年）​​　2020年のテスラのパフォーマンスが突出していますが、それ以外も素晴らしい戦績です。これらの銘柄に連続で集中して投資が出来れば、そりゃーあっという間に超富裕層にのし上がれますね。（笑）　前書きの紹介が長くなり過ぎました。それでは次回からは本当に本文に分け入って参りましょう。（続く）

  Jul 14, 2025

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  5.　リスクをとることに心理的喜びを得る者もいる。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト149位隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　の第5弾です。　今日も、非常に勢いのある　まえがき　から。　​　証券会社や運用会社の広告に描かれている安全指向の中流階級の夫婦は一般投資家のほんの一部でしかないということだ。かなりの数の人は五〇〇〇万ドルの住宅や五〇万ドルの自動車を夢見ている。それも、できれば今すぐに手に入れたいのである。​　　​　​要は、ファイナンスの教科書が総じて仮定しているように、すべての者たちが真にリスク回避的であるわけではない。リスクをとることに心理的喜びを得る者もいる。知的難問が関係していれば、とりわけ魅力的だ。​​　フリッドソンは人間が心の底に秘めている欲望がどの様なものであるかをリアルに描き出してくれています。率直であけすけで、最高にいいですね。　さて彼の「リスクをとることに心理的喜びを得る者もいる」と言うのは実に良い指摘です。この私が正にそれです。自分は優待族なのでポートフォリオには800近い銘柄を保有していますが、それらは均等に分散されているわけではなく、選び抜いたごく少数の最上位銘柄群に資金は集中させています。2025年6月現在の最新の状況で言うと、PF時価総額上位15銘柄で全体の3分の2を占めるくらいにはリスクをとっています。　　そしてすべてのPF上位銘柄を毎日穴が開くほどに眺めまわしながら、「もっと資金をドカンと突っ込める、未来が輝いていて超新星よりも明るい、更に大きなリスクを取る価値のある子はいないかなー。」と探し続けてもいます。まさに「心の底からリスクを愛している」んですね。（笑）　​　​ナンバーワン銘柄に狙いを定めているならば、、、最初のステップは、過去に最も優れたパフォーマンスを上げた銘柄に最も似ている銘柄を探し出すことだ。​​　、、、前書きの紹介が長くなり過ぎました。それでは次回からはいよいよ本文に分け入って参りましょう。（続く）

  Jul 8, 2025

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  4.　YOLO（人生は一度きり）のトレードを決めるときは、ポートフォリオの98～100％を投じるべき。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト149位　隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　の第4弾です。　今日も、非常に勢いのある　まえがき　から。　​　あるインフルエンサーは次のようにアドバイスした。「ＹＯＬＯ（人生は一度きり）のトレードを決めるときは、ポートフォリオの九十八から一〇〇％をそれに投じるべきだ」　​みきまる注：YOLO（ヨ―ロー）は「You Only Live Once」の頭文字をとった英語のネットスラングで、「人生は一度きり」という意味。人生は一度きりなので、今を愛し楽しもう、冒険しようというニュアンスがある。​　唯一の残った問題は、そのような企業をどのように見つけるかということである。​​​　ここでフリッドソンは他の本ではあまり見ない、極めて重要な指摘を2つしてくれています。それは、1.　スーパースターになる銘柄を事前に見つける。2.　そこに資金の98～100％を投じる。　ことが出来れば、あっという間に人生無敵の富裕層に成り上がることが出来るということです。最近だと、造船クラスターの「国内造船→玄界灘造船組」の中から数千万ボーイ→自由億越えが出現して、実際にそれを証明しましたね。（笑）　そして私の観察でも、ここ日本市場で資産50億円以上のトップ層に君臨している投資家たちの多くが、過去にこの「針の穴を通す」ような難題に挑戦し、それを見事成功させて今のポジションに辿り着いています。先日著書を発売された　​たーちゃん​　が正にそうですし、彼以外でも凄くたくさんいらっしゃいます。　つまり、​​フリッドソンの指摘は全くもって正しいということです。仮に1人の成功者の傍らに99人の頭蓋骨の破片が散乱しているとしても、です。　それではどんどん先にいきましょう。（続く）　

  Jul 3, 2025

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