（2）帽子をかぶったETF ETF Wif Hat
After the BTFP, the relationship flipped. Bitcoin rose alongside yields. Rising yields, particularly rising yields in a bear-steepening fashion, indicate that investors do not believe in the “system”. In response, they are dumping the safest government bonds in the empire, US Treasury bonds. This capital mainly fled to the Magnificent 7 AI tech stocks (Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Tesla, Nvidia) and to a small degree, crypto. After almost 15 years, Bitcoin finally displayed its true colours as the “money of the people” and not just another risky asset derivative of the empire. This has created a very problematic issue for TradFi.BTFP以降、関係は逆転しました。ビットコインは利回りと共に上昇しました。特にベア・スティープニング（利回り曲線の急勾配化）に伴う利回りの上昇は、投資家が「システム」を信頼していないことを示しています。これに対し、彼らは帝国で最も安全な政府債券である米国国債を売却しています。この資本は主に「マグニフィセント7」のAI関連銘柄（アップル、アルファベット、マイクロソフト、アマゾン、メタ、テスラ、エヌビディア）に流れ込み、一部は仮想通貨にも流れています。ほぼ15年を経て、ビットコインはついに「人々の通貨」としての真の姿を現し、帝国のもう一つのリスク資産派生商品に過ぎない存在ではなくなりました。これはTradFiにとって非常に問題となる課題を引き起こしています。Capital must stay within the system to inflate away the vast pile of unproductive debt. Bitcoin is outside the system and now exhibits zero to a slightly negative correlation with bonds (remember, bond prices fall when yields rise). The global financial system collapses if bond vigilantes express their dismay with government bonds by selling them and purchasing Bitcoin and other cryptos. It collapses because the inherent losses being nursed within the system are finally recognised, and large financial firms and governments will have to reduce in size radically.資本はシステム内に留まる必要があります。これにより、生産性のない債務の膨大な山をインフレで解消することができるからです。ビットコインはシステム外にあり、現在、債券との相関関係はゼロからやや負の値を示しています（覚えておいてください、債券価格は利回りが上昇すると下落します）。グローバルな金融システムは、債券監視団が政府債券への不満を表明し、それらを売却してビットコインや他の暗号資産を購入する際に崩壊します。崩壊する理由は、システム内に潜む内在的な損失が最終的に認識され、大手金融企業や政府が規模を大幅に縮小せざるを得なくなるからです。To avoid this reckoning, the elite must financialise Bitcoin by creating a highly liquid Exchange Traded Fund (ETF). This is the same trick they played on the gold market when the US Securities and Exchange Commission (SEC) approved ETFs such as SPDR GLD in 2004 that supposedly hold gold bars in vaults worldwide. If all capital wishing to flee a blowup in the global government bond markets purchases a Bitcoin ETF managed by large TradFi firms such as Blackrock, then the capital is still safely within the system.この危機を回避するため、エリート層はビットコインを金融化するために、高い流動性を持つ上場投資信託（ETF）を創設する必要があります。これは、2004年に米国証券取引委員会（SEC）がSPDR GLDなどのETFを承認した際、世界中の金庫に金塊を保有していると主張する手法と同じ手口です。もし、グローバルな政府債券市場の崩壊から逃れようとするすべての資本が、ブラックロックのような大手伝統的金融企業（TradFi）が運用するビットコインETFを購入すれば、その資本は依然としてシステム内に安全に留まることになります。As it became apparent that to safeguard the global bond markets, the Fed and all other major central banks must switch to money printing once more, Blackrock formally applied for a Bitcoin ETF in June of 2023. Blackrock followed a long line of firms who wished to gain approval for a Spot Bitcoin ETF in the US. However, in 2023, the US SEC finally seemed receptive to such an application. I present the following to highlight the strangeness of the current events surrounding the ETF approval process. The Winklevoss twins applied for a Spot Bitcoin ETF in 2013, and the SEC denied their application for over a decade. Blackrock applies and, within six months, gains approval. Things that make you go, “hmmmm.”グローバルな債券市場を保護するため、連邦準備制度理事会（FRB）を含む主要中央銀行が再び量的緩和に切り替える必要性が明らかになる中、ブラックロックは2023年6月にビットコインETFの正式な申請を行いました。ブラックロックは、米国で現物型ビットコインETFの承認を求める企業の一連の先駆けとなりました。しかし、2023年、米国証券取引委員会（SEC）はようやくこのような申請に前向きな姿勢を示しました。以下を提示し、ETF承認プロセスを巡る現在の状況の奇妙さを強調します。ウィンクルボス兄弟は2013年に現物型トビットコインETFの申請を提出しましたが、SECは10年以上にわたりその申請を拒否し続けました。一方、ブラックロックは申請を提出し、わずか6ヶ月で承認を獲得しました。これには「うーん」と首を傾げたくなるような状況です。As I wrote in my last essay, “Expression”, a Spot Bitcoin ETF is a trading product. You purchase it with fiat to earn more fiat. It is not Bitcoin. It is not a path to financial freedom. It is not outside of the TradFi system. If you want to escape, you must buy Bitcoin, withdraw it from the exchange, and self-custody it.前回のエッセイで書いたように、表現「現物型ビットコインETFは取引商品です。法定通貨で購入し、さらに法定通貨を得るためのものです。それはビットコインではありません。それは金融的自由への道ではありません。それは伝統的な金融システム（TradFi）の外にあるものではありません。逃れたいのであれば、ビットコインを購入し、取引所から引き出し、自己管理する必要があります。」I wrote this lengthy preamble to explain “why now?” Why is the spot Bitcoin ETF finally getting approval at this critical juncture for the empire and its financial system? I hope you can appreciate the magnitude of this development. The global bond market is estimated at $133 trillion; imagine the inflows into the Bitcoin ETF if bond prices continue falling even as the Fed possibly starts cutting rates in March. Bond prices could continue falling if inflation bottoms and resumes its march higher. Just remember, war is inflationary, and the periphery of the empire is definitely at war.この長い序文を書いたのは、「なぜ今なのか？」を説明するためです。なぜ、この帝国とその金融システムにとっての重要な局面において、ビットコインETFがようやく承認されるのでしょうか？この動向の重大さを理解していただければ幸いです。世界の債券市場は133兆ドルと推計されています。もし債券価格が下落を続け、連邦準備制度理事会（FRB）が3月に利下げを開始する可能性もある中で、ビットコインETFへの資金流入が加速する可能性を想像してみてください。インフレが底を打って再び上昇傾向に戻る場合、債券価格はさらに下落する可能性があります。覚えておいてください、戦争はインフレを引き起こすものであり、 帝国周辺部 は間違いなく戦争状態にあります。Also, don’t forget that China will launch an exact copy of the US-listed ETF in the Hong Kong financial markets to capture flows within China and the Asia Pacific. Pax Americana leads, and her frenemies shall follow.また、中国が香港の金融市場で米国上場ETFの正確なコピーを発売し、中国とアジア太平洋地域内の資金の流れを捕捉する点も忘れないでください。パックス・アメリカーナが先導し、その敵対的な同盟国たちは追随するでしょう。The rest of this essay will discuss the market impact of the Spot Bitcoin ETF. I will only focus on the Blackrock ETF because Blackrock is the largest asset manager in the world. They have the best ETF distribution platform globally. They can sell products to family offices, retail financial advisory firms, retirement and pension plans, sovereign wealth funds, and even central banks. All the other firms will try their best, but the Blackrock ETF will be the hands-down winner regarding assets under management (AUM). Whether this prediction is correct or not, the following strategies will work if ETF volumes of any issuer are large.このエッセイの残りの部分では、現物型ビットコインETFの市場への影響について議論します。私はブラックロックのETFに焦点を当てます。なぜなら、ブラックロックは世界最大の資産運用会社であり、グローバルで最も優れたETF販売プラットフォームを保有しているからです。彼らはファミリーオフィス、小口投資金融アドバイザリー企業、退職金・年金プラン、政府系ファンド、さらには中央銀行など、多様な顧客層に製品を販売できます。他の企業も最善を尽くすでしょうが、資産運用額（AUM）においてブラックロックのETFが圧倒的な優位性を示すでしょう。この予測が正しいかどうかに関わらず、発行者のETF取引量が大きい場合、以下の戦略は機能します。This essay will address the following and how the inner workings of the ETF will create amazing trading opportunities for those who can trade in the TradFi and crypto markets:このエッセイでは、以下の点について検討し、ETFの内部仕組みが、TradFi市場と暗号資産市場で取引可能な人々にとって驚くべき取引機会を生み出す仕組みを解説します：The creation and redemption process作成と償還のプロセス Spot exchange arbitrage and time series analysis of tradingスポット取引の裁定取引と取引の時系列分析 ETF derivatives such as listed options上場オプションなどのETF派生商品The effect of ETF financing tradesETF融資取引の効果With all of that out of the way, let’s make some fucking money!さあ、前置きは済んだ。本気でお金を稼ごうぜ！Cash Rules Everything Around Me現金が私の周りのすべてを支配するIt’s been settled. Money into (creation) and out of (redemption) can only happen using cash. The most feared aspect of this ETF would be allowing plebes to purchase the ETF with fiat and elect to redeem the ETF in kind for Bitcoin. The point of this product is to warehouse fiat, not to provide an easy way to buy physical Bitcoin with your retirement account.決定済みです。資金の投入（作成）と引き出し（償還）は、現金のみで行うことができます。このETFの最も懸念される点は、一般投資家が法定通貨でETFを購入し、ビットコインで現物償還を選択できる点です。この商品の目的は法定通貨を保管することであり、退職金口座で物理的なビットコインを簡単に購入する手段を提供することではありません。Creation作成To create shares of the ETF, authorised participants (AP) must send the USD value of the creation basket, which is a certain amount of shares of the ETF, to the fund by a certain time each day.ETFの株式を発行するためには、承認された参加者（AP）は、毎日一定の時間までに、ETFの一定数の株式からなる「作成バスケット」の米ドル相当額をファンドに送金する必要があります。APs are large TradFi trading firms. A who’s-who of TradFi vampire cephalopods have signed up to be APs for various ETF issues. Firms whose CEOs called on the government to ban crypto like Jamie Dimon, CEO of JP Morgan, will be participating. Color me surprised ;).AP（認可参加者）はTradFiの大手取引会社です。TradFiの「吸血鬼のようなイカ」と呼ばれる主要なプレイヤーたちが、さまざまなETFの発行においてAPとして参加しています。JPモルガンのCEOであるジェイミー・ダイモン氏のように、政府に仮想通貨の禁止を呼びかけた企業のCEOが率いる企業も参加しています。驚きましたね。苦笑。Example:例Each share of the ETF is worth 0.001 BTC. The creation basket is 10,000 shares; at 4 pm EST, those Bitcoin are worth $1,000,000. The AP must wire that amount of money to the fund. The fund will then instruct its trading counterparties to purchase 10 Bitcoin. Once the Bitcoin has been purchased, the fund will credit the AP with ETF shares.ETFの1口の価値は0.001 BTCです。設定バスケットは10,000株で、米国東部標準時午後4時時点で、これらのビットコインは100万ドルの価値があります。APは、その金額をファンドに送金する必要があります。ファンドは、取引相手に10ビットコインを購入するよう指示します。ビットコインが購入されると、ファンドはAPにETFの株式を付与します。1 Basket = 0.001 BTC * 10,000 Shares = 10 BTC1バスケット = 0.001 BTC × 10,000株 = 10 BTC10 BTC * $100,000 BTC/USD = $1,000,00010 BTC × 10万ドル BTC/USD = 100万ドルRedemption償還To redeem units of the ETF, an AP must send shares of the ETF to the fund by 4 pm EST. The fund will then instruct its trading counterparties to sell 10 Bitcoin. Once the Bitcoin has been sold, the fund will credit the AP with $1,000,000.ETFのユニットを償還するには、APはETFの株式を午後4時（米国東部標準時）までにファンドに送付する必要があります。ファンドは取引相手に10ビットコインの売却を指示します。ビットコインが売却されると、ファンドはAPに100万ドルを付与します。1 Basket = 0.001 BTC * 10,000 Shares = 10 BTC1 バスケット = 0.001 BTC × 10,000 シェア = 10 BTC10 BTC * $100,000 BTC/USD = $1,000,00010 BTC × 10万ドル（BTC/USD）=100万ドルFor us traders, what we want to know is where Bitcoin must be traded. Of course, the counterparties that help the fund buy and sell Bitcoin can trade on any venue they like, but to reduce slippage, they must match the fund’s net asset value (NAV).私たちトレーダーにとって、知りたいのはビットコインがどこで取引されるべきかということです。当然、ファンドのビットコインの売買を支援する取引相手は、好きな取引所で取引を行うことができますが、スリッページを最小限に抑えるため、ファンドの純資産価値（NAV）と一致させなければなりません。The NAV of the fund is based on the CF Benchmark’s 4 pm EST price of BTC/USD. The CF Benchmark receives prices between 3–4 pm EDT from Bitstamp, Coinbase, itBit, Kraken, Gemini, and LMAX. Any trader wishing to perfectly match NAV by taking minimal execution risk will just trade directly on all these exchanges.ファンドのNAVは、CF BenchmarkのBTC/USDのEST午後4時の価格を基に算出されています。CF Benchmarkは、Bitstamp、Coinbase、itBit、Kraken、Gemini、およびLMAXからEDT午後3時から4時の間に価格を取得しています。NAVを最小の執行リスクで完全に一致させたいトレーダーは、これらのすべての取引所で直接取引を行うだけです。Bitcoin is a global market, and price discovery happens primarily on Binance (I guess based in Abu Dhabi). Another large Asian exchange excluded from the CF Benchmark is OKX. For the first time in a long time, the Bitcoin markets will have a predictable and long-lasting arbitrage opportunity. Hopefully, billions of dollars of flow will be concentrated in an hour-long period on exchanges that are less-liquid and price followers of their larger Eastern competitors. I expect there to be juicy spot arbitrage opportunities available.ビットコインはグローバルな市場であり、価格形成は主にバイナンス（おそらくアブダビに本社を置く）で行われています。CFベンチマークから除外されているもう1つの大規模なアジアの取引所はOKXです。長い間に初めて、ビットコイン市場は予測可能で持続的な裁定取引の機会を得ることになります。おそらく、数億ドルの資金が、流動性が低く、東部の主要な競合取引所の価格を追随する取引所に、1時間程度の期間に集中するでしょう。魅力的な現物裁定取引の機会が利用可能になるものと期待しています。Obviously, if the ETF is wildly successful, price discovery could move from East to West. But don’t forget about Hong Kong and its copycat ETF products. Hong Kong will only allow its listed ETFs to trade on regulated exchanges in Hong Kong. Binance and OKX might service this market. But new exchanges will be spun up to service this China southbound flow.当然、ETFが爆発的に成功すれば、価格発見の拠点が東から西へ移る可能性があります。しかし、香港とその模倣ETF商品を見逃してはいけません。香港は、上場されたETFが香港の規制された取引所でのみ取引されることを許可しています。BinanceとOKXがこの市場をサービスするかもしれない。しかし、この中国南向きの資金の流れに対応するため、新たな取引所が設立されるでしょう。Whatever happens in New York and Hong Kong, neither city will allow fund managers to trade Bitcoin at the best price, but they may only trade on “select” exchanges. This unnatural state of play only serves to create more market inefficiencies from which we, as arbitrageurs, can profit.ニューヨークと香港で何が起こっても、どちらの都市もファンドマネージャーがビットコインを最良の価格で取引することを許可しません。彼らは「選択された」取引所でのみ取引を行うことができます。この不自然な状況は、裁定取引業者として私たちが利益を得られるような市場の非効率性をさらに生み出すだけです。Here is an easy arbitrage example:以下は簡単な裁定取引の例です：Days of Average Daily Volume (ADV) = (Exchange’s CF Benchmark Weight * Daily Market on Close (MOC) USD Notional) / CF Benchmark Exchange’s USD ADV平均日次取引高（ADV）の日数 = （取引所のCFベンチマークウェイト × 日次市場終値（MOC）米ドル名目額） / CFベンチマーク取引所の米ドルADVPick the least liquid exchange of the CF Benchmark — that is, the one with the highest Days of ADV. If the pressure is on the buy side, the CF Benchmark exchange’s Bitcoin price will be higher than Binance. If the pressure is on the sell side, the CF Benchmark exchange’s Bitcoin price will be lower than Binance. Then you sell Bitcoin on the expensive exchange and buy it on the cheap exchange. You can estimate the direction of create/redeem flow by the premium or discount the ETF trades to its intraday net asset value (INAV). If the ETF is at a premium, there will be creation flow. The AP sells short the ETF expensive and creates it at NAV cheaper. If the ETF is at a discount, there will be redemption flow. The AP buys the ETF for cheap in the secondary market and redeems it at NAV, which is at a higher price.CFベンチマークの最も流動性が低い取引所を選択します。つまり、ADV日数が最も高い取引所です。買い圧力が強い場合、CFベンチマーク取引所のビットコイン価格はバイナンスよりも高くなります。売り圧力が強い場合、CFベンチマーク取引所のビットコイン価格はバイナンスよりも低くなります。その後、高価な取引所でビットコインを売却し、安価な取引所で購入します。ETFが日中純資産価値（INAV）に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されているかにより、作成/償還の流れの方向を推定できます。ETFがプレミアムの場合、作成の流れが発生します。APは高値でETFを空売りし、NAVで安価に作成します。ETFがディスカウントの場合、償還の流れが発生します。APは二次市場でETFを安く購入し、NAVで償還します。NAVはより高い価格です。To make this trade in a price-neutral fashion, you need to place dollars and Bitcoin on both the CF Benchmark exchanges and Binance. However, as a risk-neutral arb trader, your Bitcoin needs to be hedged. To do that, buy Bitcoin with USD and short a BitMEX Bitcoin/USD Bitcoin Margined Inverse Perpetual Swap Contract. Place some Bitcoin margin on BitMEX, and the remaining Bitcoin can be spread out on the relevant exchanges.この取引を価格中立的な方法で実行するには、CF Benchmark取引所とBinanceの両方にドルとビットコインを配置する必要があります。ただし、リスク中立的な裁定取引トレーダーとして、ビットコインはヘッジする必要があります。そのためには、米ドルでビットコインを購入し、ショートポジションを建てる必要があります。 BitMEX ビットコイン/USD ビットコイン マージン逆永久スワップ契約BitMEXにビットコインの証拠金を一部預け入れ、残りのビットコインは関連する取引所に分散して保有することができます。=============================インターネット・コンピュータランキング==============================ネットサービスランキング==============================【新品】ノートパソコン パソコン 第13世代CPU搭載 Windows11 Office付き 初期設定済 14.1/15.6インチワイド液晶 フルHD cpu i7/N95/N5095/J4025 メモリ 8GB 12GB 16GB 32GB 新品 SSD 128GB 256GB 512GB 1TB NVMe PCIe3.0 USB3.0 HDMI JIS 安い おすすめ価格：26,800円～（税込、送料無料) (2025/7/1時点)楽天で購入【新品】第14世代クアッドコアCPU搭載 Windows11 ノートパソコン office付き 15.6インチワイド液晶 フルHD Intel TwinLake N150 メモリ12GB 新品SSD256GB NVMe PCIe3.0 USB3.0 HDMI 日本語配列キーボード【NC15】価格：39,800円（税込、送料無料) (2025/7/1時点)楽天で購入【ふるさと納税】MC-SB34J-C サイクロン式スティック掃除機 AO-I02 掃除機 コードレス掃除機 家電 電化製品 高機能 一人暮らし 楽天 寄付 返礼品 お歳暮 ギフト プレゼント お祝い 贈り物 ふるさと納税 滋賀県 東近江市 近江 AO-I02 パナソニック価格：109,000円（税込、送料無料) (2025/1/1時点)楽天で購入Xbox Series S 1TB (ブラック)価格：44,577円（税込、送料無料) (2024/5/5時点)楽天で購入Xbox Series S 1TB (ブラック)価格：44,577円（税込、送料無料) (2024/5/5時点)楽天で購入＼OUTLET SALE／【特別価格9,900円】脱毛器 イギリス スムーズスキン bare+ Smoothskin bare plus 全身脱毛 100万回照射 メーカー公式 2年間保証 家庭用光脱毛器 光美容器 サロン脱毛 IPL光脱毛 連射 男女兼用 顔 うなじ ワキ脱毛 脚 腕 手 指 足 ヒゲ脱毛 かわいい価格：9,900円（税込、送料無料) (2024/5/1時点)楽天で購入60％以上えび（具）海老 エビ えび 一龍堂 餃子 ぎょうざ ギョウザ ギョーザ 100個 えび餃子 海老餃子 冷凍 生餃子 冷凍食品 冷凍餃子 送料無料 鮮度抜群 ぷりぷり 惣菜 中華惣菜 中華点心 人気 極上 贅沢価格：7,960円（税込、送料無料) (2024/5/1時点)楽天で購入【コラーゲン 82X サクラプレミアム】酵素ドリンク ファスティング 糖化ケア ダイエット 一食置き換え コラーゲンペプチド 植物酵素 サプリ collagen 国産 日本製 デトックス プチ断食 インナーケア 15秒に1本 売れてる 定期購入 美白 elastin placenta価格：12,000円（税込、送料無料) (2024/5/1時点)楽天で購入PlayStation5 Pro価格：119,980円（税込、送料無料) (2024/10/2時点)楽天で購入【完売御礼6月4日僅かに再販予定】【新発売26%OFFクーポン】巻くだけ シルクガーゼ 枕カバー Zzz SILK グゥグゥシルク 【オギャ子さん×ヒオリエ ROOMコラボ】/ 約60×85cm 寝具 枕カバー ピローケース 吸水 速乾 絹 綿 コットン ギフト 1枚 送料無料価格：3,500円（税込、送料無料) (2025/6/1時点)楽天で購入＼70%OFFクーポン利用で1194円～／総合ランキング1位 メーカー正規品 タンブラー セラミックタンブラー 750ML 500ML 二重構造 保温携帯コーヒーカップ タンブラー 溢れにくい 大容量魔法瓶 保冷 耐熱 蓋付き 直接ドリップ 真空断熱 セラミック タンブラー価格：3,980円～（税込、送料無料) (2025/6/1時点)楽天で購入【企画品】サントリー プレミアムウイスキーセット 響JAPANESE HARMONY ＆ 山崎(1セット)価格：19,000円（税込、送料別) (2025/6/1時点)楽天で購入
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