資産運用一千一夜

投下資本利益率：Return on Invested Capital。
事業に対して投下した資本から生まれる利益の比率。
どれだけ効率的に利益を上げているか。

投下資本利益率（ROIC）は、みなし税引き後利益÷投下資本、
［営業利益×（１－税率）／（株主資本＋有利子負債）]で算出。
税率は面倒なので一律42%とします。

保有銘柄の中から適当にピックアップした企業のROICを見てみます。
（直近の本決算の数値を使用）

投下資本利益率（ROIC） 前期実績 前々期実績 フージャースコーポレーション（不動産） 11.04% 10.73% 日本エスリード（不動産） 　8.15% 　7.25% アセット・マネジャーズ（サービス） 　7.30% 10.05% ダヴィンチ・アドバイザーズ（サービス） 　7.27% 　7.43% 日産自動車（輸送機） 　7.40% 　8.82% トヨタ自動車（輸送機） 　3.99% 　4.45% エイジス（サービス） 12.82% 13.25% ＪＦＥホールディングス（鉄鋼） 　8.12% 　4.12% 武田薬品工業（医薬品） 　8.05% 　8.73% 三菱商事（商社）※ 　7.48% 　5.64% 信越化学工業（化学） 　6.23% 　4.96% ＫＤＤＩ（通信） 　6.14% 　5.61% 日東工器（機械） 　6.01% 　4.68% ダイセキ（サービス） 　5.60% 　5.48% 小松ウオール工業（その他製品） 　4.81% 　4.73% ニチダイ（機械） 　4.12% 　3.17% カゴメ（食品） 　4.07% 　3.08% 関西電力（電力） 　3.16% 　2.66% タカセ（陸運） 　2.54% 　2.30% 日本風力開発（卸売） 　1.62% 　1.36% イズミヤ（小売） 　1.05% 　1.22%

※三菱商事は収益構造が特異なので、営業利益の変わりに基礎収益を使用
　参考：総合商社

設備投資などで債務が多い企業は、ROICが低くなる傾向があります。
固定比率が高い企業は、それに見合うだけの収益力を持たないと、
当然ROICは低くなるからです。
反対に人件費が主なコストという費用構造を持つ企業などは、
バランスシートが軽いため、ROICを高くすることが比較的容易ですが、
その分参入障壁が低いため、差別化をしないと収益力を維持できません。

ROICは、利益の幅×回転率から成ります。
利益の幅とは営業利益率（本業の儲け率）、
回転率とは資産の回転率を意味します。
他社に比べ高い営業利益率を確保し、
いかに効率的に保有資産を活用しているか、
これがROICに差となって表れます。
ROICが高い企業とは、利益の幅×回転率が高い企業という事です。

不動産デベロッパーは、有利子負債が多く、株主資本比率が低いですが、
フージャースを見てみると、ROICは11%を超えています。
これは営業利益率が13.8%と極端に高い数値ではないものの、
投下資本回転率が190%を超えており、高ROICになっています。
対してROICが8.15%の日本エスリードは、
営業利益率が15.7%とフージャースより高いものの、
投下資本回転率が123%と劣っているため、ROICに差が出ています。
（この辺りはokenzumoさんが比較分析されています）

不動産流動化銘柄は、営業利益率は高いものの、
投下資本回転率が低い傾向があります。
また最近は預り資産を拡大させるため、
物件取得などの先行投資で投下資本が急増しているため、
ROICが低下していると思われます。

自動車メーカーを見てみると、
トヨタよりも日産の方がROICが高いです。
これは営業利益率においても、投下資本回転率においても、
日産の方が上回っているからです。

この中で一番ROICが高いエイジスは、店舗向け棚卸代行業の企業ですが、
営業利益率が10%であるものの、バランスシートが小さいため、
投下資本回転率が300%を超えており、これが高ROICにつながっています。

一方、カゴメは投下資本回転率は200%を超えていますが、
営業利益率が4.7%と低いため、ROICは高くなっていません。
（ただ営業利益率は3.0%→4.7%と改善しています）

ROICが大きく上昇したJFE-HDは、営業利益率が10.3%→16.7%、
投下資本回転率が88.2%→116.1%と共に改善したためです。

こういった具合に分解して見てみると、
どこに強みや課題があるのか、分かりやすいと思います。

しかしより大切な事は、一時的に高ROICを達成することよりも、
高ROICを長期間維持できるかどうかです。
少ない投資で事業を拡大できたり、
競合が少ないというような事業環境を維持できるか。

このような企業を探すには数字だけを見ても分かりません。
やはりビジネスモデルに着目する必要があります。
コカ・コーラやディズニーのビジネスモデルなどは、
こういった企業に該当するんでしょうね。

そして、このROICからWACC（Weight Average Cost of Capital
＝加重平均資本コスト）を差し引いた「差」が重要になります。

企業が、有利子負債や株式によって調達した資本のコスト(WACC)を上回る
事業の利回り(ROIC)を達成できなければ、当然、企業価値は減衰します。
（理論的な企業価値は、「その企業が生み出すであろう
　将来キャッシュフローの割引現在価値の総和」です。
　ここにPERやPBRといった単年度指標の概念は存在しません。
　長期投資における企業価値（１））
当たり前ですが、企業のステークホルダーは誰でも、
その企業のROIC以上に稼ぐことはできません。

儲けるためには、
「自分の資金を、どこに、どれくらいの期間、置いておくか」が重要で、
その置くべき場所は、
「リスクに対するROICの最も高いところ（証券以外も含む）」
というのが答えとなります。
（少なくとも、長期における投資理論では。
　最近、脳みそが沸騰しているので、誤りがあるかもしれません･･･）