水ブロ

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　投資の真髄　～偉大な投資家の言葉に学ぶ～
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〔　第18号　2006/10/26 〕 657部発行

　　　　　　　　　
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　【main contents】　道の中央を行く（ベンジャミン・グレアム）
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　今回は、賢明なる投資家の補遺にある
　「株式投資の新たなる投機性」から、
　投資で中道を行くことについて考えたいと思います。
　

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　道の中央を行きなさい（Medius tutissimus ibis)

　この原則は投資家とその投資顧問にも有効であると、
　私は考えています。
　

（『新賢明なる投資家下』パンローリング刊）　　　　　　　　　　　　　　　

　　　　　　　　　　　　

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　かつては、企業の信用格付け、
　つまり財務的健全性や事業の安定性と、
　その投資の安全性はおおむね正比例の関係にありました。

　信用格付けの低い企業は投機性が高く、
　信用格付けの高い企業は投機性が低かったのです。

　
　しかし、この1958年の講演でグレアムは
　株式投資に新たな投機性がでてきたということを指摘しています。

　というのは、企業が健全で優良であるほど人気が集まり、
　投資家および投機家が群がり値段が釣りあがる
　という現象が起こってきたのです。


　その結果として、かつては安全だった
　信用格付けの高い優良企業への投資が
　投機性の強いものになってしまいました。

　これは当然現在でも当てはまりますよね。


　グレアムは縦軸を投機性、
　横軸を信用格付けというグラフを描くと、
　Ｕ字の曲線を描くだろうといっています。

　信用格付けの低い企業では、その事業自体に投機性があり、
　信用格付けの高い企業では、その信用や
　成長性による期待からうまれる人気によって
　投機性が高まっているということです。

　グレアムはこのＵ字グラフの中央にこそ、
　安全域のある銘柄があるのだということをいっています。

　魅力的な企業に投資家も投機家も集中する結果、
　中央にある銘柄は本質的価値より
　低い評価がつきやすいというのです。

　
　さらに、中央の銘柄だけに対象を絞っても、
　十二分な選択肢があたえられるだろうともいっています。


　今となっては当たり前かもしれませんが、
　投資家の人気や熱狂が、投機性をもたらすという
　ことは知っていて損はありません。

　投機性をさけて中道にある企業に
　投資することを心がけたいですね。


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【コラム】バリュー投資は中道か？
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　哲学や倫理学の世界では、人の理想的な姿は中道にある、
　ということがいわれています。
　個人的にその考え方が好きなんですよね。
　
　このコラムでは、グレアムの考え方を発展
　（？こじつけ？）させて、
　バリュー投資が中道である、
　という趣旨でコラムを書いてみます。



　おおざっぱに投資家を
　３つのグループに分けて考えてみましょう。

　
　第一のグループは、
　市場平均と同じレベルのリターンを求める投資家です。
　彼らはインデックス投信に積み立てて投資します。
　グレアムのいうところの防衛的投資家に近いイメージです。

　
　第二のグループは、とにかくできるだけ大きなリターンを求める
　投資家の一群とします。
　投機家の多くもここに含まれます。
　できるだけ大きなリターンを得るために
　取引回数も多く、レバレッジも使います。

　
　第三のグループを、
　グレアムやバフェットの考え方をベースに投資をする、
　バリュー投資家のグループとします。

　彼らは企業の価値と価格の差に注目して投資します。
　求めるリターンは、年平均15％～20％程度、
　または市場平均プラス何ポイントというところです。

　これは、グレアム、バフェット、シュロス、
　ルエインなど代表的なバリュー投資家が
　実際に叩き出したリターンを基にしています。


　かなり恣意的ですが、こうやって３つのグループに
　分けるとバリュー投資家の中庸性が浮かびあがります。


　まず、求めるリターンについてです。

　
　市場に一番多いグループは、
　できるだけ大きなリターンを求める
　第二のグループなんだと思います。
　
　一夜で大金持ち、とまではいかなくても
　デイトレードや信用取引などを駆使して、
　短期間でできるだけ大きな利益を目指します。
　
　欲望むき出しの貪欲なグループです。


　それに比べると、バリュー投資家であるには
　バフェットの言葉をかりれば
　「抑制された貪欲さ」が必要になります。

　より多くの利益を求めつつも、
　価値と価格の差に安全域のない取引はしません。
　年間20％前後のリターンを求めつつ、
　長期にわたって投資し、複利の力で資産を築くことを考えます。

　また、市場平均をねらいインデックス投信を買う
　第一の投資家グループと比べれば、貪欲であるともいえます。


　次にかける労力について考えて見ましょう。
　
　第１グループの投資家は、ほとんど労力がかかりません。
　例えば積み立てて決まった投資信託に
　投資するとすれば、売買の判断はほとんどいりません。

　
　第２グループの投資家は、日々かなりの労力を投入します。
　また判断を迫られる回数も他のグループと比べると桁違いです。
　人によっては毎日数十回の判断が必要になるかもしれません。

　
　第３の、バリュー投資家のグループは、
　日々知識の積み重ねをしつつ、
　いつでもバットを振れるように構えています。
　
　第１グループに比べれば多くの労力を投入しますが、
　売買はさほど多くはありません。
　労力についても真ん中あたりになるのではないでしょうか。
　

　以上とりあえず２点ですが、
　バリュー投資家が中道を歩いている
　というポイントをとりあげてみました。
　この２点からも、バリュー投資は中道であると
　いえると思うのですがいかがでしょうか。


　しかし、中道であることは非常に難しいものです。
　人間である以上、むやみに貪欲になったり、
　または怠惰になったりしてしまうことは避けがたいものです。


　バリュー投資家であり続けるには、
　投資の世界で中道にいる必要がありそうです。
　そんな「抑制のきいた貪欲さ」を持ち続けられる人が、
　どれだけいるのだろうと思ったりもします。


　ちなみの僕は怠惰なほうにいきがちです(笑)。

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【本日の関連文献】
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新賢明なる投資家（下）
新賢明なる投資家（上）
↑今回とりあげた「株式投資の新たなる投機性」が
　　読めます。
　　あとグレアムの考えの中でも最も重要な「安全域」が
　　１章まるごと論じられています。