Ｙａｓｕａｋｉの株式投資日記

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• 2012年　元旦

  新年明けましておめでとうございます。今年も皆様にとって、そして私にとってもよい年でありますように。昨年は社会的には大震災があり、加えて、仕事先の上層部の不祥事＆自分の所属する事業部の業績悪化、と苦しい年で、色々考えさせられ、悩みも多かったです。ただ、株式投資は相場環境と自分のスタイルがたまたま運よくかみ合い、資産が倍近くになりました。今年は、去年のような幸運は非常に難しいと考えています。私が得意とする内需小型系で業績好調企業（2ケタ成長持続、高収益率）は既に1年で大幅にPER水準が訂正されています（例：コシダカ、セリア、エスクリ、桧家等はPER３～４倍→PER１０倍前後まで評価された）。つまり、ある程度食べつくされた感があります。今年は水準訂正だけで2倍、3倍を狙えそうな企業は内需小型系では少なくなってきているので、今まで以上に企業の業績変化をチェックしていく必要があるのですが、なかなか調べる時間が取れないのが悩みです。あんまり株にかける時間も取れないし、気負わずに、より慎重に、かつマイペースでやっていきたいと思います。

  2012年01月01日

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  保有株の11月月次

  11月の月次開示が出そろったので、ざっくりとレビューしてみます。ゲンキーは9月失速ぎみでしたが、また既存店売上を大きく伸ばしてきています。今のペースだと、中間期の計画は達成しそうですね。薬王堂も既存店115%と爆発的な伸びです。株価も大きく反応してきていますね。ワッツ、セリアの１００均はやや鈍化。一応100%超えですが。ヴィレッジ・ヴァンガードは苦戦が続きますね。計画に対しては若干未達ですかね。フジ・コーポの11月は前年が記録的な大雪だったので、今年は結構反動減があるかも、とびびってたのですが、難なくクリアし、123%と絶好調維持。決算開示で今期計画が出ましたが、この会社にしては、そこそこ意欲的な計画だと思います。EPS181円、PER約5倍と、過去9年間‘09年除き、2ケタ増益を続けている成長企業としては割安な水準でしょう。ただ、株価は1カ月に渡り下げ続けて軟調です。明らかに9月四季報の予想期待の反動だと思われます。東京デリカは1カ月前に新規購入しました。直近の既存店売上が急激に伸びているからです。1月も好調持続。下期の売上計画は前期比107%ですが、2か月で112%とかなり超過しています。今年もあと2週間ですか。早いです。来年の主力株をどうしようか、色々と探してはいるのですが、得意の出店銘柄で自分の基準（2ケタ成長、低PER、上方修正）に合致するものが新規で見つかんないです。

  2011年12月18日

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  保有株の10月月次

  保有株の10月月次が出そろいました。特徴的な部分だけざっとレビューしてみます。ゲンキーは既存店104.6とそこそこ好調維持。ただ、株価は大幅下方修正でもあったような暴落が続いてますね。前期決算開示の時に売っておけばよかったと少々後悔。薬王堂も既存店113.6%と絶好調。100円ショップのワッツ、セリアとも既存店100%超えており、好調維持。今のところ計画を上回るペース。ヴィレッジ・Ｖは既存店97.7%と伸び悩み。一応計画線上だと思いますが、株価は下げ続けですね。この会社の底力を信じて保有続けています。メガネトップは既存店110.9%と絶好調維持です。前年が115.6%と高水準だったので、今年は前年割れを予想していたのですが、大幅にクリアしました。パスポートは3か月連続で前年割れ、しかも大幅減少。そろそろ見切り付ける頃かな。ひらまつは全店で104.5%、2Q計画が106.4%なので若干計画を下回ってますが、まだ1ヶ月目なので、誤差でしょう。今期も意欲的な計画ですが、毎月冷静に見ていこうと思います。

  2011年11月20日

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• Ｏ社・社長解任騒動について（４）

  今週8日、Ｏ社の巨額買収とＦＡ報酬が損失隠しだったとリリース。信じ難い額である。報道によれば、1300億円以上の損失という。1300億円損するためには、1300億円以上の金融商品を運用していたことになる。HPに記載されているもっとも古い決算書は2000年のものであるが、総資産5,335億円、有利子負債約2,300億円、自己資本1,903億円である。自己資本の半分以上の額を単純な運用目的で投資していたとは、本当に信じ難い。しかも余剰資金ではなく、わざわざ借り入れで。まともな製造業の企業がやることじゃない。11日の日経新聞によれば、含み損の金融商品を「預金、債券の水増し」で隠していた、とのこと。つまり、イメージ的には次のような感じか？金融商品　1,500億円（仮）　／　現金　1,500億円（仮）↓預金・債券・出資金　1,500億円　／　金融商品　1,500億円↓のれん　1,500億円　／　預金・債券・出資金　1,500億円↓のれん償却・前期損益修正　1,000億円　／　のれん　1,500億円なので、08年以降の国内3社買収とジャイラス買収FA報酬については、大雑把には、キャッシュが動いておらず、勘定科目の振り替えを行っているだけ、ということになる。報道では「買収仲介者に600億円を支払い」などとあるが、実質的にはキャッシュは動いてないのでは？と思う。有報の虚偽記載で上場廃止と当初は報道されていたが、昨日の報道では、証券取引等監視委員会は、法人としては、課徴金の処分として、刑事処分を見送り、とある。過去のカネボウ、山一の例と比較して、大きな議論となりそうである。日興コーディアルとライブドアの例でも相当物議をかもしたが、結局上場廃止基準は恣意性の比重が高いということになる。会社側はほっと一息、といったところだろうが、銀行、投資家、株主の現経営陣への不信は消えることはない。これだけの不正を見て見ぬふりしてきたのだから。今後も厳しい追及が続くはずである。

  2011年11月13日

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• スクリーニング

  今日久しぶりにスクリーニングしてみました。１年前と比べても、低PER株が多いですね。ただ１年前と違うのが、内需企業、小売、サービス業が相対的に高いです。連続増収増益でPER５～６倍以下で小売・サービス業はあんまりないですね。今年はラッキーが重なりに重なって、株始めて７年間の中で今年はマイナスの月が２回だけと一番パフォーマンスいいのですが、来年どうしようか、と悩みます。主力銘柄（コシダカ、ＧＡＢＡ、フジ・コーポ、桧家、エスクリ等）がみんな水準訂正され、これからは自力成長による上昇部分が大きくなってくるので、今のポートフォリオだと、来年はリスクが高まります。慣れない業界の研究をする時間的余裕もないし、結局は、小売サービス業の中で、数少ない、低PERかつ絶好調企業を地道に探すしか、ないと思っています。

  2011年10月30日

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• Ｏ社・社長解任騒動について（３）

  Ｏ社の開示情報から想像したこと。事業評価力の乏しい、ファイナンスの知識、ノウハウのない、一部の役員主導でババを掴まされた、というところが実態ではないかと思える。ファイナンスの専門家風な人物にもっともらしい事を吹き込まれ、信じ込んでしまったのではないか。疑惑の買収関連を実施していた07年～08年当時のO社は営業利益も1000億円、時価総額も１兆円を超え、この勢いがずっと続くと錯覚し、役員達も相当気が大きくなって、リスクテイカーになっていた、と想像できる。　常識のある社員、役員もいるだろうが、このような提案が通ってしまうとうことは、残念ながら企業統治が機能していないことになる。投資家であれば誰でも経験あるように、大きく儲かると、つい気が大きくなって、いつまでも上昇トレンドが続くと錯覚し、よりリスクの高い取引に手を出してしまうのは普遍的な人間の行動である。会見でも会社側は買収案件の仲介者は役員の個人的なつながりで選定され、複数と比較検討していない、と言っているので、この仲介者のいいなりで価格交渉もそこそこに言い値で買っていたと思われる。今回指摘されているような、判断の失敗による損失が出れば、世間の常識では経営陣は辞任するべきであろうが、同社の社長にこのような常識が備わってなかった。そして、この点を常識を持ち合わせている元社長Ｗ氏に指摘され、辞任を促され、元社長Ｋ氏は冷静さを失い、保身のために突然の解任に至ったということだろう。ちなみに、粉飾決算があったのではなどと一部で言われているが、過去１０年の同社の決算を見れば明らかな様に、頻繁に多額の特損を計上しており、粉飾とは真逆で、決算処理としてはいたって正直だと思われる。粉飾決算というのは、決算を良く見せようとする行為であるから、この点で言えば、見当はずれである。過去の財テクの失敗をM&Aでごまかす？と言っている人もいるが、財テクの失敗は既に過去の頻繁な特損で適切に処理されていると思われるし、こんなわかりやすい取引を会計士が見逃すはずもない。以下はHPで確認できる、過去11年間の特損の内容である。およそ製造業とは思えない、吐き気のするような多額の企業投資関連の損失を毎期繰り返していることがわかる。‘00年　金融資産整理損　16,996‘01年　投資有価証券評価損　417‘02年　投資有価証券評価損　8,216　　　　出資金評価損　 2,715‘03年　投資有価証券評価損　7,526　　　　出資金評価損　 914　　　　関係会社整理損　771‘04年　投資有価証券評価損　273　　　　出資金評価損　 655　　　　関係会社整理損　133　　　　スワップ清算損　5,447‘05年　投資有価証券評価損　465　　　　関係会社整理損　25‘06年　投資有価証券評価損　870‘07年　投資有価証券評価損　1,756‘08年　投資有価証券評価損　1,491‘09年　投資有価証券評価損　15,797　　　　投資有価証券売却損　1,053　　　　のれん償却額　　76,201　・・・国内３社ののれん減損含まれる　　　　前期損益修正額　15,516　　・・・　FAへの報酬‘10年　投資有価証券評価損　6,080　　　　投資有価証券売却損　393　　　　のれん償却額　　2,334　‘11年　投資有価証券評価損　1,054　　　　投資有価証券売却損　3,083O社は映像事業の弱さ、リスクが取り上げられるが、とんでもない、過去の映像事業の赤字がかわいく見えるほどの毎年の損失である。映像事業の赤字が膨らんだ‘05年、‘11年はいずれも事業担当役員が責任を問われ、辞職に追い込まれているが、このような多額の損失を繰り返している財務関連の役員は誰ひとり責任を取ってないことからも、同社の企業統治上の異常さがわかる。

  2011年10月29日

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• Ｏ社・社長解任騒動について（２）

  O社が騒動を受けてようやく動いた。と思ったら、社長交代。K氏は代表権のない取締役に降格、新たにＴ氏が社長になった。会見での新社長の説明では、「K氏は、世間から（経営混乱への責任）の指摘や株価急落の責任などを考慮して判断されたと思う」とのこと。このような理由、「経営混乱」「株価急落」が辞任理由とはあまり聞いたことがない。根本的な解決には何もなっておらず、不信感は消えないまま。辞任ではなく、何故会社に留まるのか？かなり中途半端な判断だ。何もやましいことがないなら、追求されていることの背景を納得できるように説明すれば良く、社長を辞める必要はないはずで、辞めたという事は、何かあるという事だろうが、会社に留まるということは、よほど、外には出せない情報を何が何でも守りたいのでは？と勘繰りたくなる。記者会見にも出席せず、あまりにも誠実さに欠ける行動に見える矢面に立たされた新社長も気の毒だが、会見でのコメントのスタンスは今までと変わらず。第三者委員会でいったい何がわかるのか？ネット上の記事によれば、指摘されている買収関連の意思決定当事者は役員なのに。第三者委員会がヒアリングする相手は設置を依頼した当人達であり、今までと違う事をざわざわ答えるはずがない。あくまでも第三者委員会で終わらそうという事は、買収の背景の詳細は開示しないスタンスだろう。「何も問題は見つからなかった」だけで済むから。

  2011年10月26日

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• メガネトップ上方修正

  メガネトップが予想通り上方修正。通期で営業利益79億円→92億円、+16.8％の上方修正です。EPS：114円となり、PER7.4倍となりました。今年ようやく三城を抜き業界トップ企業に躍り出ましたが、高成長を続ける業界トップ企業としては今のバリュエーションはいかにも割安ではないかと思います。

  2011年10月25日

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• Ｏ社・社長解任騒動について

  産業界を驚愕させているO社のお家騒動。解任された元社長が解任後に起こしている行動は常軌を逸している。取締役の立場でありながら、数々のメディアに内部情報を暴露しまくり、喜びそうなネタを毎日提供し続けている。会社としては情報セキュリティも何もあったもんじゃない。少なくとも日本人の常識では理解できない行動だろう。つまり、マスコミを利用して騒ぎ立てなくてもいくらでもやり方があったんじゃないの？という気がする。しかし、もっと常軌を逸しているのが、O社から先週開示された過去の買収にかかわる取引。これは誰が見てもぶざけているとしか思えない。大前研一も異例の厳しい批判をしている。（推測、憶測もあると思いますが）http://www.youtube.com/watch?v=klb6khPKr3g&・１０００億円の減損の対象となった売上数億の赤字会社を買収した時の情報が有価証券報告書に書いてない、合理的な買収なのか、わからない。何故なら子会社を一枚かましたから。もしかしたら子会社の人が個人的に懐に入れてるとか、おかしくなっている可能性がある。・英Ｊ社の買収価格2100億円はいかにも高い。これはもしかしたら犯罪、善管注意義務違反、特別背任の可能性が高い。・新日本監査法人は来年11年3月に相当厳しいことをやる必要がある。監査法人の力量が問われる事態に残念ながらなっている。監査法人として残るためにはこの様な会社を通してはいけない。監査法人としても大きな修羅場になってくる。まるで今回の騒動を予言したかのような解説。さらにFACTAという雑紙が報じているが、かのJブリッジ（昔私もパクリ投資で保有して損こいたけど）と間接的に取引していたというのも国際優良企業としてはまともじゃない。しかしながら、前社長の積極な活動にもかかわらず、今後、この常軌を逸した取引の背景が明かされるかどうかは、わからない。残念ながら、しらを切り通すことも可能だろう。買収価格は形式的ではあっても、一応第3者による最低限の算定があるし、将来見通しもいくらでも屁理屈が可能。少なくとも会計処理だけは確かに適正と思われる。買収価格が妥当かどうかの分析は監査法人の業務の領域外であるから、会社側が屁理屈こねればそれ以上は追及できまい。残すは、大株主による徹底的な追及か。既に株主からの説明要求を受け取っており、回答を準備しているとIRに出ている。誰が見ても不自然な会社側の大本営発表に対してどこまで本質に迫れるか。この後に及んで会社側がまともに説明するはずがないだろうし、株主側の追求姿勢に期待したい。今回のことから投資家として得られる教訓は、企業統治上のリスクは表面上からは見抜くのは困難であるということ。今回の様な話は過去にも例がないし、到底予想不可能だ。私は個別株取引スタイルであるため、この様なリスクは常に内包されているということを肝に銘じないといけないと改めて認識した。まだ始まったばかりの、リアルタイムで進行中の生きた教科書として、どう収拾を図るのかウォッチしていきたい。

  2011年10月23日

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  保有株の9月月次

  9月の保有株の月次がほぼ開示されました。（ひらまつは明日？）ゲンキーは既存店100.2%と伸び率低下。過去1年半の中で一番低くなりました。1Q決算は粗利率次第のところもありますが、減益の可能性もありますね。2Q累計計画は前年比118％に対して、1Q累計で約115%でやや苦しいですね。薬王堂は既存店108.2%と好調維持。先日の2Q決算は売上は計画未達でしたが、経費削減で営業利益は上回りました。下期の計画も売上が達成されれば、利益は保守的な計画だと思います。ワッツは通期決算開示されました。売上、営業利益とも無事計画を上回りました。9月の既存店も104%と好調が続いてます。セリアは既存店107.5%と絶好調持続。2Q決算は会社計画を10億円程度上回っていると思われるので、営業利益も27億円に対して30億円程度は行きそうです。ヴィレッジ・ヴァンガードは既存店97.9%とマイナストレンド継続。計画線内ではありますが、既存店マイナスでは市場では評価されるのは難しいですね。フジ・コーポレーションは既存店118%、全社133%ととどまるところを知らないと言った状況ですね。来月で通期決算締まりますが、下期の売上計画の前期比106%に対して120%程度行きそうです。売上で+7~8億円、営業利益で2億円程度は上回りそう。EPS150円程度、PER6.5倍ですね。12月に開示される来期計画が果たして増益となるかどうか、ちょっと怖いです。メガネトップの既存店は109.1%と今期の中では最低水準ですが、前年が107%と高水準でしたので、これをさらに大きく上回っているで、絶好調維持と考えてよいでしょう。2Q決算は売上は計画を10億円上回っていますので、再度の上方修正ありそうです。パスポートは既存店93.2%と危険信号になってきましたね。アクセスがやっと120万を超えました。ほとんど更新されないブログにアクセスくださいまして、ありがとうございます。

  2011年10月16日

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  保有株の8月月次

  8月の月次が出そろいました。ゲンキーは引き続き高い伸びを継続。既存店は前年の118.7%に対してさらに+3.2と上回っています。薬王堂は既存店は引き続き伸びていますが、7月までに比べてややブレーキがかかっています。全店売上は第2四半期計画に対して未達成ですね。9月以降のトレンドをよく確認したいです。ワッツ、セリアの１００円ショップは引き続き既存店の伸びが続いており好調維持。ワッツは8月決算が終わりましたが、恐らく下期の売上計画に対して2-3%未達成ですかね。ヴィレッジ・Ｖも既存店95%といまいちですねえ。フジ・コーポレーションは相変わらずの絶好調維持。既存店の伸びもすごいですが、卸が前年197%に対して今月も180%です。理由は復興特需なのか、安い輸入品の価格競争力なのかはよく分かりませんが、いつまで続くか見守っていきます。株価が今週急騰しましたが、決算発表によるものじゃないので、落ち着かないです。メガネトップは既存店111.3%と好調維持。7月より伸びが落ちてますが、前年は7月が92.1%に対して、8月が100.5%と8月のレベルが高かったことによるものなので、好調トレンドは維持とみていいでしょう。パスポートは今月新たに買いました。単純に第2四半期の会社予想を5%程度上回っているからです。ひらまつは売上はほぼ計画通り、営業利益は若干上ブレ。この会社はシェフが経営者なのに、経営数値のマネジメントが素晴らしいです。今の株価水準なら安心して保有し続けられます。今月の月次は薬王堂、ワッツ、ヴィレッジ・Vなどが勢いが若干落ちてきてますね。バリュエーション的には多少未達でも超割安に違いないですが、今の相場環境では業績のモメンタムが弱い会社がただ割安というだけで評価されるケースが少ないので、積極的にポートフォリオを見直して行きたいです。

  2011年09月18日

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• フジ・コーポレーション　３Ｑ決算

  フジ・コーポレーションの第3四半期決算が先週5日に開示されました。数字は月次からほぼ予想通りで、営業利益については、年間計画11億円を1.4億円上回る12.4億円となっています。通期では直近の売上推移から、営業利益13億円前後が見えてきました。こんな絶好調な決算に対する割安度にも関わらず、株価は、先週ほとんど、反応なしでした。（直前にやや織り込みに行っていたのもあると思いますが）びっくりなのが、昨日の株価の動きです。四季報のトンデモ来期予想に反応したんだと思いますが、マーケットは大暴落なのに前日比+10%まで急騰。四季報の神通力はとんでもないですね。しかし、四季報の来期予想の売上３３％増収って、いくらなんでも、相当ありえないと思うんですが・・・。

  2011年09月13日

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  保有株の7月月次

  7月の保有株の月次実績が出そろいました。ゲンキーの既存店は106.8%と引き続き好調維持。前年115%からさらに大幅に伸ばしているので、高く評価できます。薬王堂も115.5%と驚異的な伸び。全店で107%で2Q（6-8月）計画が前年比106%なので、ほぼ計画線上です。ワッツ、セリアの１００円ショップはそれぞれ104%、107%とこちらも絶好調維持。保有株じゃないですが、キャンドゥも104%で2月以降100%超えで好調。最近１００円を利用していて実感するのが、商品のクオリティが格段に上がっていることです。普通の雑貨屋だと500円とか1000円くらいで売っている商品をぱくって100円で売ってるんですよね。デザインもファッション性が増しているし、業態の競争力がまた上がってきているのが数字に表れていると思います。ヴィレッジ・ヴァンガードの既存店は98%といまいち乗りきれませんね。小売は既存店が100%超えないと株価は評価されないです。しばらく厳しそう。フジ・コーポレーションの既存店は110%と絶好調を維持。全店で111%で3Qの3カ月平均115%となっています。下期の売上計画は106%なので、大幅に超過です。ただ、下期の売上構成比は少ないので、それほど利益にきかないんですよね。メガネトップの既存店は129.8%と驚異の伸び。8月以降は前年の既存店も100%を超えており、ハードルが上がるので、来月以降どこまで伸ばせるかですね。今月も保有各社とも既存店が絶好調維持。急激かつ史上最高レベルの円高で毎日悲観的な報道ばかりですが、小売業には有利に働くところが多いですからね。最大限に生かしたいです。

  2011年08月13日

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• GABAのTOB

  買い付け価格20万円はPER10倍強、今の相場環境を相対的に考えれば、そこそこ良心的じゃないでしょうか。同社IRサイトに載っていたアナリストレポートは確か17万円くらいが適正だとか書いてあったし。（決してそうは思わないけど）それにしても、素直にうれしいです。ＰＦ3位の主力だったので。持ち株のTOBはスシロー、去年のサザビー、チェルト、に続いて4社目かな？そんなに多くはないけど、長く株式投資続けてればたまにはいいこともありますね。

  2011年08月08日

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• ゲンキー決算

  今日はゲンキーの決算発表が開示されました。いつも場が閉まった後の開示だったはずなのになぜか今回から朝イチ開示。前期の数字はすでに上方修正がありましたので、P/Lはその通りの内容。B/S、C/Fは出店攻勢が続き、指標は変化なし。稼いだ営業CFを全て出店につぎ込む状態。今期計画は売上高+16.5%、営業利益+18.4%とまずまず。EPS291円でPER9倍と現在の相場状況から相対的にはそれほど割安じゃないですね。ただ、株価は大きく反応しました。既存店の伸びがいつまで続くかですね。時価総額90億円を回復し、クスリのアオキを超えました。ただ、アオキの方が営業利益計画は2割大きいんですよね。こちらも既存店が大きく伸びているし、新潟への出店攻勢も続いているのでもう少し評価されてもいい気がします。

  2011年07月27日

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  ６月の月次チェック

  保有銘柄の月次が出そろいました。ゲンキーは既存店１０５．７％で好調維持。既存店の伸びが衰えてきているように見えますが、6月は前年が１１６％だったので、ここからさらに伸ばしていることを考えると問題なしです。7月も昨年同様猛暑が続いているので、季節的な環境は悪くないです。薬王堂は既存店１１４．４％と過去にない伸び。復興需要なのでしょうか？この好調がいつまで続くかですね。ワッツは１０５．７％、セリアは１０７．８％よ１００均組も絶好調です。両社とも昨年の後半から既存店を伸ばしているんですよね。決して震災特需だけではなく、自力が上がっているのではないかと思います。ヴィレッジ・ヴァンガードは９７．７％と前年割れ。震災以降安定してないですね。ＧＡＢＡは6月で１２１．４％と今期最高の伸びです。３～５月は計画停電の影響で伸びが鈍化してましたが、6月で完全復調です。中間決算の売上計画は震災のマイナスをカバーし、ほぼ達成ですフジ・コーポレーションは６月も１１５％と驚異的な伸びを維持。今期は大雪、高速道割引、震災特需と外部環境の追い風が何重にも重なって小売業界でもまれな既存店の伸びです。　　　　　　　　メガネトップは今月新規買い付けです。とりあえず、既存店の伸びがいつまで続くか、ですね。TV-CMもガンガンやってて攻勢かけています。

  2011年07月23日

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• 薬王堂上方修正

  何故かこの時期に上方修正＆復配です。売上高　400億円　→　440億円営業利益　9.1億円　→　15.7億円配当　　　　　0円　→　3300円先々週の１Ｑ決算と６月の月次から当然なのですが、何で今なんですかね？１Ｑ決算時に上方修正すれば良かったのでは？営業利益で前期比大幅増益ですし、被災店舗の特損８億円を１年で取り返すことになるので、文句はなしですが。

  2011年07月20日

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• ヴィレッジ・ヴァンガード決算

  ヴィレッジヴァンガード通期決算が金曜に出ています。売上、利益は直前の上方修正どおり。懸念点は年々営業利益率が低下傾向にあることです。０５年は１２％でしたが、前期は９％弱。特に近年は既存店に勢いがないことが原因です。当然ながら手は打っていて、前期から本部による新規商材の開拓、専任エリアマネージャーを置いています。ただ成果が追加経費投資に見合うだけ上がっていないようです。明るい材料は４年前に買収した赤字会社だったチチカカが完全に軌道に乗って今期３億円の利益を予想するほどになったこと。個人的には買収当初の想像以上ですね。今期計画は売上高が前期比109.7％、営業利益が106.6％、予想EPS約5万円で予想PER6.4倍。ただ、営業店舗日数を計算すると、既存店は3Qまでは95%程度で計画されているのではないかと思われます。直近の既存店の状況からは保守的な計画のような気がします。まずは1Q決算を楽しみに待ちたいと思います。株価は1年前の決算で前期計画が減益発表だったため、失望売りを誘い、半値近くまで売られた後、その決算前の株価水準にはもどしていません。結局、前期は売上高も営業利益も計画を上回り、増収増益を確保したわけですが、株価は今のところ反応せず。多分証券会社のレポートがいつも出るので、今回の決算ではたして評価されるのかどうか？それにしても今日も暑い！！外に出たくないですね。家のすぐ横が多摩川なのですが、この天気で走っている人がいっぱいいるんですよ！しかも、お年寄りっぽい人もいたりします。クレイジーとしか言いようがない・・・。

  2011年07月17日

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• 雑貨屋ブルドッグ３Ｑ決算

  雑貨屋ブルドッグの３Ｑ決算。３Ｑだけの売上は３１億円で前期比－３０％、下期の売上計画は前期比－１７％なので、かなりの未達ではないでしょうか？売上達成しようとすると４Ｑで１００％以上が必要なので、ほぼ通期で未達でしょう。売上は４Ｑで前期比－２０％に回復したとしても７億円くらい未達でしょう。ただ、営業利益はＰＢ商品の拡充でしょうか、３Ｑまでで達成しているので、４Ｑで若干赤字としても通期で６．４億円に対して５億円程度にはなりそうでしょうか？今の株価水準からすれば全然問題なしです。現預金６７億円＋敷金１５億円－有利子負債４０億円＝４２億円に対して時価総額２０億円ですからね。継続的に黒字確保していただければ文句ないです。

  2011年07月10日

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• コシダカ３Ｑ決算

  コシダカの3Q決算発表。カーブスは通期計画かなり上回ってますが、主力事業のカラオケ事業の進捗がかなり悪いですね。通期計画の営業利益は前期比＋２９％ですが、３Ｑまでで＋１．７％なので、通期でも計画未達でしょう。震災の影響は軽微とのことなので、短信に書かれている通り競合が厳しいのでしょうね。４Ｑの営業利益は全体で良くて５～６億円でしょうから、通期営業利益は３０億円弱になりそうです。それでも一応前期比で２０％増益は確保なので、悪くはないですが。株価は好決算期待からか、今月に入って急騰しましたが、一旦調整でしょうかね。カラオケ事業の利益成長は一旦踊り場っぽいですね。来期の利益成長はカーブス頼りになりそう。１店舗当たりの会員数が頭打ちになってきているので、物販の売上が利益成長のカギになりそう。昨年と今年のパフォーマンスに大きく貢献してくれている会社ですが、シビアにドライに評価したいです。

  2011年07月09日

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• 先週の気になる月次

  メガネトップとワークマンの今期の月次売上の伸びがすごいですね。ワークマンは４月から急激に３月までに対してさらに５～１０％伸びているので、震災特需もやはりありそうですね。（安易に関連付けるのは危険ですが）メガネトップはベッキーＣＭ効果でしょうか？あんまり真剣にＣＭ見てないので、いつからベッキーに変わったのか覚えてないですが。とりあえず、両社とも１Ｑ決算の営業利益の対前年の伸び率は会社計画を大幅に超過していそうですね。検討してみようかな。メガネ屋さんは０７年頃ジェイアイエヌを買って、分析に労力かけたわりには全然儲からなかったよくない思い出があって、検討の対象外にしていましたが。相場が堅調な時は難しく複雑な分析をせずとも、素直に好業績の会社を買うのが費用対効果が高いような気がします。震災以降も好調な会社はどんどん年初来高値更新してますからね。

  2011年07月03日

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  ＧＷは秋田へ

  ＧＷは秋田に5日間旅行に行ってました。今まで東北は遠いので敬遠してたんですが、震災後観光客が激減というニュースを見て、思い立ちました。今回は憧れの乳頭温泉鶴の湯、田沢湖、角館など、秋田に行きました。実際行ってみて、どこも観光地は激込みで自粛なんて全く感じなかったです。宿も震災後はキャンセル多発だったそうですが、結局満室だったみたいです。あこがれの乳頭温泉の鶴の湯露天風呂。でも前日の雨でぬるかった・・・町中の枝垂桜が満開でものすごい人ごみでした。角館って今まで全然知らなかったけど情緒のあるよい町でした。田沢湖のそばにあるかたくり群生地です。見渡す限りのかたくりの花で圧巻でした。しかし、初めて行きましたが、秋田は遠いですね。信州に行くのとはえらい違いでした。東北道は夜中中渋滞で、疲れた・・・。でも来年もまた行きたいです。

  2011年05月07日

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• 消費ムード

  今日近くのショッピングセンター（調布パルコ）に買い物行ったのですが、いつもと変わらない混雑ぶりでしたね。先週日曜に行った時は確かに少し閑散としていたけど（雨で放射能汚染の心配でしょうか？）、今日は洋服屋も雑貨屋も打って変わって賑やかでした。先週時点では震災による心理的な面でしばらくは消費が落ち込むのではと懸念したけど、停電以外の要因で売上に影響があることはないのではないかと思います。先週の土曜日は大阪の実家に帰っていて、心斎橋に買い物に行ったのですが、首都圏と違って震災の落ち込んだムードは全然なかったです。いつも通り、歩くのに苦労するくらいの人混みだし、難波パークスの夜のレストランはどの店も空席待ちで列ができていました。テレビを見ているとなんだか日本全体が自粛ムードで街の活気がなくなったかのような錯覚になりますが、極端な部分だけをクローズアップしているだけで、実際はそれほどでもないのかもしれないですね。私の投資先は前と変わらず小売サービス業が多く１００均以外は消費ムードの落ち込みを心配していたのですが、停電による営業時間短縮部分以外は今時点ではそれほど悲観する必要ないのかもしれません。ただ、その停電の影響が甚大であることは間違いないですけど。物理的に活動できないですから。あと、お祝い事であるブライダル関連は震災以来キャンセル、無期延期が相次いでいるようですが、心理的な影響は少し長く残るのではと思っています。それにしても、納豆は相変わらず全然売ってませんね。主力生産地が被災されていますから当然ですが。おかめ納豆も数日前から操業開始したようですが、以前の出荷量には全然満たないようです。半年くらい続くんですかね。

  2011年03月27日

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• 東電

  東京電力で福島第一原発の事故処理にあたっている方々には本当に頭が下がる。対応している担当者は、今のその仕事をやめる、やりたくないって退職してしまうっていう選択肢もあるはず。それなのに、恐らく本音はやめたくても、使命感だけだろうと想像するけれど、対応してくれている。どれだけ金を積まれたって壊れて放射能が漏れている原発の対応をしたいっていう人は普通であればいないだろう。（私だったら、すみません、今日でやめますって言うかもしれない）しまいには東京電力のお偉いさんが直接対応するまで社員がいなくなったっておかしくない。一方で、チェルノブイリ級の事故が起こったとしても、東京では、人体に影響があるレベルの被害はないと言われているにもかかわらず（チェルノブイリから３０km以上では健康被害があるレベルの多量の放射線は検知されなかったとのこと）、自宅待機としている会社もかなりある。人によってリスク許容度に差があって当然だけれど、福島、茨城の人に比べれば、東京は全然ましだし、仕事に出ないなんて過剰反応に思えてしまう。今対応に当たっている方々は映画の日本沈没の草なぎ君と近い境遇だろう。私としてはただただ、うまく行くように祈るしかできないけれど。（人によってはかなり偏った考えに見えると思いますので、あくまでも個人的な感想ということでご容赦ください）

  2011年03月16日

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• 大地震

  さきほど4時間かかったが、ようやく家にたどり着きました。足が棒のよう。甲州街道は初詣の如く人の大行列。これほど歩いて帰る人がいるとはびっくり。いざという時に携帯が全く役立たずなのが改めて判明。メールも4時間遅れ。買ったばかりの５０インチのプラズマＴＶが倒れてないか、とにかく心配でしたが、全く無事でした。ガスだけ止まっていました。さっき会社に電話したら、会社に泊まるつもりの人がまだ結構いるみたい。新宿は震度５だったらしいですが、2時間にわたって断続的に揺れ続けた。船酔いのように吐きそうになりました。ＴＶのニュース見たら、仙台は地獄。阪神淡路震災に匹敵するんじゃ？現地の方々の事を思うと心が痛みます。一人でも無事なことを祈ります。・・・と思ったら、またきています！今日は眠れそうにないです。

  2011年03月11日

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• フジ・コーポレーション

  フジ・コーポレーションの１Ｑ決算。キター、という感じですね。予想以上の営業利益です。粗利率が前年より１%以上改善してるんですよね。客単価下がっているのに、なんでだろ？それにしても、1Qで通期計画の9割を稼いでしまっています。高速1000円、減税・エコポイント、大雪、とトリプルラッキーに見舞われて、まれにみる好業績です。タイヤ、ホイールに限れば、ここだけ良いのではなくて、オートバックスも同じくらい伸びてますからね。業界全体が潤っています。仮に残り9カ月の営業利益が前年並みの3億円だったとしても、年間営業利益で11億円、EPS130円前後になります。（皮算用(笑)）ちょうどPER5倍ですね。‘04～’06はPER10倍以上の評価でしたが、今は当時以上の利益成長率と利益率、高ROAになっているので、市場環境がまともなら、少なくともPER10倍以上には評価されても良さそうです。今の2倍ですね。チャート的には過去1年ですでに2倍以上に上昇したので、手を出すのは怖いですが、純粋に割安度を見れば全然買える水準です。明日あんまり反応なかったら、買い増ししたいですけど、どうですかね。この会社とももう４年の付き合いなんですよね。一時期手放しましたけど、08年に再参戦してからずっと持ってます。去年のパフォーマンスに貢献してくれて、今年も引き続き勝負銘柄なんですが、こういうのに限って上がらないんだよなあ。ファンダ屋は正確に曲がる、でしたっけ？年の後半に行くに従って前年のハードル高いのでさすがに伸び率が落ちてくると思われるので、勝負は前半と見ています。

  2011年03月07日

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• 西新宿の居酒屋事情

  私の仕事先がある、新宿西口は三光の２７０円屋に占領されつつあります。つぶれた空き店舗は全て２７０円屋に変わって行っている印象。つい数週間前も閉店した黒潮っていう居酒屋の後にきんくらがオープンしました。「月」も「東方」もブランド名は違えど全部２７０円屋。でも２７０円屋になってから全く行かなくなった。昔は行きましたけど。周りにも２７０円に行ったことがあるっていう人がほとんどいないんですよね。若い人が行ってるんですかね。客層が変わってしまったのかも。ただ、西新宿の三光マーケの店で唯一行くのが、楽釜うどん。ここは結構おいしいです。天ぷらが大きくて、揚げたてで、うまくて、バリューです。超ドミナント戦略で地域独占で、戦略論としては一見よさそうに見えるのですが、ここまで同じ店が増殖すると不気味ですね。特に西新宿を拠点とする人間にとっては街の個性がなくなるというか、景観がド派手な２７０円看板に占領されつつあって、かえって拒否感を覚えてしまいます。気にしてるの私だけかもしれませんが。西新宿は実は、ダイヤモンドダイニングと一六堂、特に一六堂は相当出てるんですが、これらは全く別のブランドで、不況の中、うまく共存してます。いくつか行ったことありますが、味、価格バランスはかなりまともです。ただ、現実として、残念ながらどこも業績悪化傾向ですね。過当競争とか、価格競争とか言われますが、サラリーマンが会社帰りに飲みに行く回数が減っているのが直接の背景じゃないかと思います。特に、３～４年前に比べて夜の１０時以降の電車が異様にすいています。特に金曜の夜は３～４年前までなら、酒臭い酔っ払いですし詰め状態だったのが、今は普通なんですよね。やっぱり手取りが減っているのかな、と思います。私の会社でも今は基本的に残業禁止で確実に収入減ってますからね。一度減らした給料は会社も簡単に元に戻そうとしないのではないかと思いますし、居酒屋さんが回復するのはもう少し先なんですかね。

  2011年03月05日

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• スシロー

  さっきカンブリア宮殿でスシローが取り上げられてましたね。過去の中でもアインと並んで研究した会社だったので、久しぶりに社長を拝見して感慨深いものがありました。０８年にTOBで売るまでずっと持ち続けていました。ちょうどリーマンショックの最中で、助かったのを覚えてます。ついこの前、月次売上で日本一になったというのがニュースになっていましたよね。全国区になったということでしょうか。ユニゾンに乗っ取られてからすっかり垢ぬけた感じになって、昔の頑なに味の向上だけに注力していた時からするとさびしさも感じますが、良い意味の変化になっているようです。今でも何故か月次とか有価証券報告書を公表してるんですよね。なんと去年の７月から連続して既存店が大幅に１００％を超えていて絶好調です。ただ、ＨＰに有価証券報告書によると、前年度の営業利益は２６億円で、TOB前の０７年度が２８億円なので売上が２００億円伸びても、利益が伸びてません。短期的な利益を追求せずに、大胆な投資（経費含めて）を行っているようです。消費者にとってはこっちの方が歓迎すべきなのは言うまでもないです。今でも月に１度は食べに行ってますが、相変わらずおいしくて外食の中ではコストパフォーマンス最高ですね。これからも味の追求優先という戦略を変えずに頑張ってほしいものです。しかし、あの加藤っていうエリート、あの会社じゃあ絶対浮いてると思う(笑)

  2011年02月17日

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• ４年ぶり？

  ある方がしつこく(笑)更新をせまるので、とりあえず、更新してみます。もう４年になるんですねえ。すっかりブログの興味は失せてしまってました。４年前にブログ更新をやめた本当の理由は、奥さんが、どうしてもブログをやめてくれ、と言って大喧嘩になり、本当は株もやめてほしいんだけど、せめてブログをやめろ、ということで、仕方なく、やめたんですよ。あまりにも、ブログに夢中になって奥さんの相手する時間が減っていたからですけど。今回の更新も知れたらまた喧嘩になるので、知られないことを祈るばかりです。その後仕事がかなり忙しくなり、翌年にはピアノもやめてしまいました。趣味が減って、つまんない人間になりつつあるのかも・・・とりあえず、これからは、気が向いたら、不定期に、ばれない程度にこっそり更新するかもしれません。

  2011年02月11日

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  １２月ＰＦ月次概況

  私の保有している小売株の月次がようやく出揃いました。毎月上場小売企業の月次をチェックするのが何よりの楽しみになっています。ほとんどの投資家は四季報の発売が楽しみなんだと思いますが、私は四季報を見ない代わりに月次を見ているという感じです。それにしても持ち株の中ではサッポロドラッグストアーがいつも最後なんですよね。何でここだけ半月もかかるのか謎ですが、これがこの会社の管理レベルということなんでしょう。先週パワーアップを売った結果、保有している小売業では調剤薬局のアインＦを除いて全て月次開示のある会社になりました。負けない事を優先して銘柄選択した結果結局こうなった感じです。・２桁成長・低ＰＥＲ（ＰＥＲ１５倍以下）・同業他社（同じ成長率の会社）と比較して割安・月次で会社計画を上回って推移このような基準で機械的に選択しています。前月１２月は最近１年でも珍しく保有株のほとんどが月次が好調でした。毎月こうだといいんですけどねー。私はほぼＰＥＲだけで投資判断するため月次の推移が最も重要です。ということでmikimaruさんの企画のパクリでＰＦ月次概況を書いてみます。（持ち株自慢とも言う（笑））■保有株の１２月月次の概況＜ＡＡ＞はかなり良いという評価です。１２月はＡＡが５社もありました。月次が好調なのを確認して密かにほくそえむというのは月次投資家の醍醐味でもあります。５社とも経常利益ベースで会社予想を１０％以上超過して推移していると試算しております。・クスリのアオキ･･･既存店が驚愕の１０８％です。昨年の１２月も１０９％とハイレベルだったので今年は弱いかなと思っていましたが、いったいどうしたんでしょうか？？？既存店が伸びるというのは営業利益率及びＲＯＡの向上に直結し、ＰＥＲが高く評価される可能性が高まります。ちなみに全店でも１１８％ですが、前期の出店日から計算した営業日数ベースでは前年比１１３％ですので今月は店舗数の伸びを大きく上回っており、安心して保有できます。・サッポロドラッグ･･･今期最高の１０３％でした。９月以降４ヶ月連続で１００％をクリアしており、好調持続です。営業日数ベースでは前期比１０９％で全店ベースでは累計で１１２％と店舗の伸びをクリア。累計では会社計画１１１．５％を０．４％下回っておりますが、中間決算では経費削減努力が確認でき、経常利益ベースでは若干上回っていると試算しています。・あきんどスシロー･･･１２月は驚愕の１０５％。lodsterさんも書いておられますが、１２月も回転すし業界は活況を呈しているみたいです。四季報どおり会社計画前提の既存店が９５％であるなら、３ヶ月累計で１０１．７％で＋６．７％となり、前期１Ｑの売上１１９億円を仮に既存店売上とすると粗利で会社計画を３～４億円も上回っている計算になります。ちなみに本当に四季報に書かれているとおり計画前提が９５％なのかは個人的には疑問です。・チムニー･･･久々に前年クリアです。居酒屋は１２月が最も稼ぎ時ですのでこの好調は好決算につながることと思います。経常利益で会社計画を１億円程度上回る試算をしています。・ハンズマン･･･私の予想では１２月は１０６％だったのですが１１０％と絶好調です。中間決算では経常利益で２～３割計画を上回ると考えています。＜Ａ＞はなかなか良いという評価。１２月は６社です。・パスポート、サンエーインターナショナル、セイジョーは前期１２月が絶好調だったので今期１２月は全く期待してなかったのですが、事前の予想をかなり上回っています。特にパスポートは昨年は大寒波の特需で１０５．３％とハイレベルでしたが、今期も９９％とほぼ前年レベルをじ維持しており、かなり評価できます。サンエーＩは驚愕の１Ｑ決算のおかげで２日連続Ｓ高級の爆上。１２月好調で２Ｑも期待できそう。・ＭＶ東海･･･４月以降１１月まで８ヶ月連続で１０３％以上とスーパー業界では化物級の安定感。１２月は１０２．３％とやや低下しましたが、好調は維持です。・ゲンキー･･･１２月は１０５％と久しぶりの好調でした。また既存店、全店とも中間決算の会社計画を上回っています。ただ１Ｑの粗利が悪く、経常利益ではやや弱いかな、と試算。・セイジョー･･･前年１２月は１０５％と絶好調だったので今期は１００％割れを覚悟していましたが、見事に１００．２％とクリア。最も競合が激しいと思われる首都圏の都市型ドラッグストアですが、カウンセリングに注力ししっかり固定客をつかんでいると思われます。１Ｑ決算は昨年後半の経費増加傾向、シブヤ薬局合併と予想しずらいですが利益で前期並みかな、と試算。業界最高レベルの収益性を誇る会社ながらＰＥＲ１４．７倍なので計画をクリアしてくれればＯＫ。＜Ｂ＞は可もなく不可もなくといった評価です。・ドン･キホーテ･･･今期の既存店は前期が１２ヶ月中１１ヶ月で１００％以上と好調の反動か、１００％を超えている月が２ヶ月とやや勢いが落ち気味ですが、累計でほぼ１００％に近いので引き続き好調は維持と判断。ドンキは投資家というより株主として長期保有しています。セイジョーとともに地元応援ファンドですね。あとはサンドラッグも加われば完璧でタイミングを狙っています（笑）。という感じですが、良い月もあれば悪い月もあるので、冷静に、合理的に判断していきたいですね。今年はとにかく負ける可能性をできるだけ排除した投資に徹したいです。今日の日記を最後にしばらく更新を休みます。再開は未定です。会社の業務が半端でなく負荷が増してきて平日は更新できなくなってきたのと、趣味のピアノで少々難しい曲にチャレンジしていて週末は練習したいというのが主な理由です。ｗｗｗさんみたく細く長くを目標としていて、また１００万アクセスも目指していたのですが（笑）、息切れしてしまいました。今年中は多分更新しないと思います。

  2007年01月16日

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• 信玄

  通算７２戦４９勝３敗２０分けという驚異的な戦歴を誇る武田信玄であるが、負けないことを何よりも重視し勝つ見込みのある戦しかしなかったという。つまりどんな戦でも勝てる絶対的な強さではなかったということ。正月のタモリの歴史番組で紹介されていたことをふと思い出しましたがそのまま株にも当てはまりますね。今回は驕りがありすぎました。反省。ちなみに無敗の宮本武蔵も勝てる相手だけ選び、どんな手を使ってでも勝った卑怯者と紹介してた。さすがです。

  2007年01月11日

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• パワーアップ決算

  今日決算が開示されていますが、想定とかなり外れた決算でした。３Ｑ末４５店舗に対して４Ｑ末５３店舗と大きく増加しているのに売上は１５．６億円⇒１４．６億円と減っています。平均日販は３Ｑの３７０千円から４Ｑは３２３千円と１３％減。恐らく季節性が大きいのではないかと思います。過去データがないＩＰＯ銘柄、さらに加えて月次がない会社ということで結局はリスクが高い銘柄ということでしたね。今期予想は日販を計算すると前期平均に対して－１０%程度で計算していると思います。目論見書に記載されている数値と同じような傾向です。ということで前期決算、今期予想とも当初の想定と大きく外れたので速攻で売りました。昨年からオンリー、ウエルシア、スシロー、セイジョーと決算を想定した投資で大きく当たっていたのですが、ちょっと調子に乗りすぎたかもしれません。謙虚に、慎重にいかねば。今月はパワーアップとクスリのアオキで勝負と思っていたのですが、パワーアップははずれ、アオキは無反応、となかなかうまくいきませんね。年初から目を覚まされました（笑）。１２月月次ですが、持ち株の月次は今のところ想定より良い会社が多くてひと安心というところです。（パスポート、ゲンキー、セイジョー、チムニー、クスリのアオキ）

  2007年01月11日

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• 明けましておめでとうございます

  今年は今のところのんびりとお正月を過ごしています。去年は正月だというのに必死でブログ更新してたんですよねー。今から思えば相場の熱に侵されていたんでしょうね。今年はすっかりブログのモチベーションも下がってしまいました。１年前のＰＦと比べてみますが、あまり進歩が見られないかも・・・相変わらずドラッグストアばっかし持ってるし。保有している業種の変化といえば外食、不動産が増えたことですね。＜昨年初＞・キリン堂　　　　　　・ライフォート　　　　・ゲンキー・ミドリ薬品・薬王堂・サッポロドラッグストアー・寺島薬局・アインファーマシーズ　・メディカル一光・クラフト・ドン・キホーテ　　　　　　　・ワッツ・オートセブン・沖縄セルラー・アスティ・あきんどスシロー　・メガチップス　　　　　　・フージャースコーポレーション　　↓＜今年初＞・ゲンキー　・サッポロドラッグストアー・セイジョー・クスリのアオキ・アインファーマシーズ　・ドン・キホーテ　・パスポート・サンエーインターナショナル・ＭＶ東海・ハンズマン・あきんどスシロー　・チムニー・パワーアップ・メガチップス　・フージャース・パシフィックマネジメント・ダヴィンチアドバイザーズ　・アーバンコーポレイション太字は１年以上保有している会社ですが、７社もありますね。含み益・・・ドン・キホーテ、メガチップス株価変わらず・・・あきんどスシロー、フージャース含み損・・・ゲンキー、サッポロＤＳ、アインＦ１年前と変わったこととは銘柄調査の方法ですね。月次開示と四半期決算だけを調査することにしています。他の情報は割り切って見なくなりました。ただ投資スタンスはあまり進歩がないです。今年はさらに試行錯誤してより自分に合った投資スタンス、手法を身につけたいですね。

  2007年01月02日

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  パワーアップ

  何人かの方から最近私が新規に投資しているパワーアップについて書き込みがありましたが、私の個人的な考えをまとめてみます。表面的なところだけしか見ていない上に、主観的な判断も書いておりますので、内容については信用なさらないようにお願いします。＜事業＞９／２７に上場したばかりの会社で、イタリアンレストラン「元祖にんにくや」を展開していますが、主にイオン系大型ショッピングセンター中心に出店攻勢をかけています。愛媛県松山市が本社の超マイナーレストランということも不人気の理由かもしれません。株価は上場来高値の約半分まで下がってしまっています。＜株主状況＞大淵社長が全株式数の８８．６％を保有しており需給面で不安があります。ただ１／８までロックアップがかかっていますが、今の株価では売るに売れないのではないかと思います。さらに四季報を確認すると浮動株は０．０％で流動性が極めて低くなっています。（四季報は06.05時点のデータ）＜出店状況＞決算月は１１月であり、来年１月初旬に決算発表を控えています。前期は１８店舗もの大量出店をし、２店舗の閉店を差し引いて総店舗数は３７店舗→５３店舗と４割増加しています。四季報では今期は１３店程度の出店を予定しているようです。＜前期決算＞前期は第３四半期決算まで開示されていますが、既に予想経常利益は達成しており、通期でいくらになるかを簡単に試算してみます。以下の表は前期の出店状況、四半期ごとの売上高、経費の店舗あたり金額をまとめたものです。４Ｑでは営業日数が４５２６日、日販は３Ｑと同じ３７０千円、経費も２３１千円、粗利率は３Ｑ累計の７６．６％、さらに４Ｑは出店が多かったので総経費に＋１億円（根拠なし）として試算しています。売上は会社予想５６．４億円に対して５９億円、経常利益は会社予想５．５億円に対して６．９億円、ＥＰＳは６０円に対して７３円となる計算です。ＰＥＲは１８．７倍→１５．３倍と成長性に対してやや割安水準。（個人的にはやや保守的予想）＜今期の会社予想の試算＞今期の出店数は四季報では１３店舗となっていますが、やや保守的に１０店舗とします。出店日は１５日に出店したとして営業日数を計算します。すると、営業日数は前期の１５７８２日に対して２１１４９日、３４％増と大幅な伸びとなります。これは前期の１８店舗の大量出店が効いてくるためです。前期推定ＰＥＲ１５倍に対して３４％成長であれば相当お買い得となりそうなのですが、世の中そんなに甘くありません。実は既存店が相当悪いんですね。月次が開示されておらず、ＩＲの姿勢に難ありなのですが、目論見書の地域別販売実績に各都道府県の販売実績が記載されており、ほぼ１都道府県につき１～２店舗の出店なので既存店の状況がわかります。１店舗だけの都道府県を拾うと（２店舗以上の都道府県は新規出店による増加があるので既存店が推測できない）、以下のように前年比９０％前後の店舗がほとんどとなっています。つまり業態としての競争力はあまり強くないのではないかと思われます。岩手県　　８３．５％栃木県　　８０．２％群馬県　　７９．０％千葉県　　８６．０％富山県　　９１．３％京都府　　９４．５％奈良県　１０４．９％広島県　１０４．４％愛媛県　　７９．９％　大分県　　６９．１％四季報では「既存店は開業効果分を除けば堅調に推移」と書かれていますが、このデータを見る限り開業効果以外も相当に悪いと考えられます。また四半期ごとの日販の推移ですが、１Ｑ　３８３２Ｑ　３７６３Ｑ　３７０と１Ｑから３Ｑでは３．４％も低下しています。これは前年の数値がないので既存店の悪化なのか、季節性によるものなのかがわかりませんが、個人的には今のところ既存店の悪化と判断しています。これらから、今期の日販を前期比９５％、経費は前期も徐々に効率化されているようなので前期比９９％として試算すると売上高７５．２億円、経常利益８億円、ＥＰＳ８６円、ＰＥＲ１３倍という計算になります。やや保守的予想かな、と思いますが、前期も会社予想はかなり保守的なので、今期もこのあたりで出してくるのではないかと予想しています。２０％成長企業と考えればＰＥＲ１３倍は外食ということを考えても良い水準なのではないかと考え、投資しています。ちなみに何も考えていない四季報予想は今期ＥＰＳ７０円なので少なくともこれよりは良いだろうと思います。＜同業他社比較＞レストラン業界の主な１７社で比較します。おなじみのランキング方式でまとめて載せます。・売上高、経常利益は業界でもかなり小さい規模。逆に言えば上場タイミングとしては投資家にとっては良い。・増収、増益率は高成長企業が多いレストラン業界においても上位。４期連続増収増益の企業は以下の５社のみ・・・トリドール、サンマルク、東和フード、日本レストラン、パワーアップ・経常利益率は前期１０．７％と３位。ただ３期前の１４．２％をピークに低下傾向。これは店舗あたりの売上が減少したことによるものと考えられる。前期会社予想は９．７％だが、３Ｑで１２．７％、通期でも１２％程度となりそうなので、やや持ち直し。これは前期の大量出店により売上が高い新店が多いため？・粗利は日本レストランと同程度の７６％と高いレベル。この２社はパスタが主体のため？・株価は１２／２７終値ベース。ＰＥＲは１７．６倍と表面上は標準的。連続２桁増収企業の中ではペッパーフードも１７倍とやや割安だが、３Ｑの進捗が悪く、実質的にはＰＥＲ２０倍前後となりそう。他の２桁連続増収企業はすべて２０倍以上。パワーアップは今期予想ベースで実質ＰＥＲ１３倍と予想しているが、同業他社との比較から少なくともＰＥＲ１８倍～２０倍程度まで評価される余地はあるのではないかと考えている。・ＲＯＡは１３％であり、レストラン業界だけでなく全外食企業中トップとなる高レベル。これは出店立地がすべてショッピングセンターであり、土地、建物の自己取得がないためと考えられる。・自己資本比率は５１．５％、実質無借金と財務は堅実。経常利益率１０％、ＲＯＡ１３％、堅実財務、成長率２０％と表面上の経営指標では優良高成長企業と判断できると思いますが、既存店の悪さから、業態としての競争力は並レベルで、そのあたりが割り引かれる可能性があると思います。この高成長、高収益を数年続けられれば評価が高く（ＰＥＲ２０～２５倍まで）なるのでしょうが、ちょっと可能性は低いかな、と思っています。また既存店が悪いとさんざん書きましたが、出店しているショッピングセンターの集客力に左右されてしまう部分もかなりあると思うので、そのあたりも関係しているんでしょうね。月次開示がないので私としては長期で保有するにはリスクが高いと思っていますが、今の株価水準では月次がないことを差し引いても割安かな、と思っています。ただ愛媛地盤の超マイナーレストランなので割安性が見直されないまま業績が落ちてしまうというリスクもありますね。

  2006年12月30日

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  ゲンキー１２月月次

  ゲンキーの１２月月次が開示されました。死神さんから、どう評価しているのか書き込みがあったので、私の見解を書いておきます。既存店は１０５．１％、昨年１２月は９５．６％だったことを考慮しても順調と言えそうです。また売上高は６ヶ月累計で１３８．９５億円となり、２ヶ月前の私の予想とほぼ同じ、会社予想の１３５億円を約４億円上回り、会社予想対比でも順調と言えそうです。ちなみに経常利益は前回の１０／２４の試算と同じくらいの５億円前後と見ています。会社予想は５．５億円なので許容範囲です。次に坪当たり日販を計算してみます。新規出店ですが、１１月はなし、１２月は１１／２３と１２／１４に２店舗出店しています。１２月の坪売上（推定）は３．２３千円となり、過去と比較しても最低レベルであることがわかります。１２月の売上全体でも２３億円と今期７月以降では８月を除きほとんど伸びていません。つまり既存店に含まれない９店舗の売上が今のところ伸びていないことになります。この９店舗は新しい地域ではなくどこもドミナント地区で、一定地域のシェアを固めるための出店なので急激に売上が改善されることはあまり期待できないかもしれません。今の日販の水準では中々株価的にも評価されづらいかもしれまんせんね。私はもう少し業績の回復を待ってのんびりホールドを続けるつもりです。しかし１年半も保有していて全然報われないです。センスないだけですけど。

  2006年12月28日

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  コンビニの比較・２００６年度版

  コンビニ業界の比較です。市場規模は日経ＭＪによると２００５年度で７兆６４３３億円とのこと。このうちセブンイレブンが２．５兆円と３３％を占める独占企業であることがわかります。また上位３社合計で５兆円と業界の６６％を占める寡占業界となっています。売上高は各社のチェーン全店売上です。経常利益は各社連結決算ベースです。上場企業７社の売上高は毎年わずかながらも伸びており、一応まだまだ成長業界と言えるようです。ただ伸びがわずかと言っても、規模が桁違いに大きいので、たとえばトップのセブンイレブンでは国内での店舗数の伸びは５２３店舗、２位のローソンは２８９店舗にもなります。日本中がますますコンビニだらけになりつつありますね。既存店売上前期比、及び日販の比較です。セブンイレブンは開示がないので７社の比較ですが、既存店は全社前年割れとなっています。日販も全社で前期は減少していますね。セブンイレブンとＣＶＳベイの日販の高さは際立っていますが、既存店、日販の両方を見ても業界全体で過当競争であることが想像できます。チェーン全店売上高の伸び率トップはファミリーマートなんですね。とは言っても上位でほとんど差がありません。コンビニ業界も勝ち組と負け組みではっきり分かれています。毎年減収組みのスリーエフ、ポプラ。上位組みにシェアを奪われているのでしょう。経常利益率はセブンイレブンがダントツ。他社の倍ですね。加盟店からのロイヤルティ契約にも違いがあるのかもしれません。一番の要因は店舗の日販の違いだと思います。同業他社が４５万円強なのに対してセブンイレブンは６５万円と４割もの差があります。店舗あたりの経費があまり変わらないとすると、日販の差はそのまま利益率の差になってきます。キャッシュフローの比較です。セブンイレブンは投資ＣＦが大きくなっていますが、前期は関係会社の増資引き受けで１０００億円、２期前はＩＹＧホールディングの子会社化が要因となっています。ローソンも投資ＣＦが大きくなっていますが、毎年「有価証券の購入による支出」が大きくなっています。ＰＥＲの比較です。ポプラ、スリーエフが低ＰＥＲ上位ですが、売上、利益が減少傾向ですので、妥当な評価なのでしょう。反対にファミリーマート、ローソンの業界上位の勝ち組の評価が少し高いです。成長が頭打ちとなった業界は結局規模で勝る上位企業しか生き残れないということを反映しているのかもしれません。今回で今年度の業界比較シリーズを終わります。本当は１０月には終わりたかったのですが、なかなか書くモチベーションが上がらなくて・・・。とにかくコメント書くのが大変でした。毎回どうまとめようか、と頭を悩ませましたが、去年よりは少し詳細なコメントになったと思います。何とか年内に終わってほっとしました。次からどうしようかな。

  2006年12月19日

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  小売業低ＰＥＲ株のスクリーニング（５）

  月１恒例となった？低ＰＥＲ株スクリーニングシリーズ５回目です。この企画もマンネリですかね。■イートレード・スクリーニング条件ＰＥＲ＞０経常利益伸び率＞０％過去３年売上高伸び率＞０％・株価欄に数字が入っていない銘柄は前回スクリーニングに出てこなかったものです。・低ＰＥＲ順に１０５銘柄・ＰＥＲ１５倍以下　・・・　５６銘柄（前月５３銘柄から３銘柄増加）・株価上昇・・・４２銘柄、このうち１０％以上上昇は１２銘柄、このうち２０％以上　　　　　　　　上昇はあきんどスシロー、セイジョーの２銘柄・株価下落・・・２７銘柄、このうち１０％以上下落はパレモ、レディ薬局、ハンズマン　　　　　　　　の３銘柄今月は月初から一貫して上昇相場でしたので半分以上の銘柄が上昇していますね。今月は儲かっている投資家が多いと思います。個人的には上記のスシロー、セイジョーが大きく上昇してくれています。それにしても低ＰＥＲ上位？の顔ぶれは毎回おなじみですね。サッポロＤＳ、ゲンキー、あずみ、ワッツ、フライングＧ、サンクスＪＰなど。決して他より極端に劣っているわけでもないと思うのですが、不思議ですよね。１０％以上上昇した会社は先月まで大きく売られすぎた優良成長株が戻した、という感じです。マックハウス＋１８％、ウエルシア関東＋１４％、ペッパーフード＋１０％、ライトオン＋１６％、ツルハ＋１６％ＰＥＲ２０倍近辺には新たに優良成長企業として一定の評価を得ているヴィレッジＶ、大黒天物産が入っていますね。やや成長鈍化傾向なので値ごろ感で買うと痛い目を見そう。今は高ＰＥＲのリスクをとらなくても十分リターンがありそうな低ＰＥＲ成長株が沢山ありますからね。慎重に銘柄選択をしていきたいです。＜ドラッグストア＞・業績堅調組み（会社予想並～やや上回る）サッポロドラッグ　ＰＥＲ８．４倍クスリのアオキ　ＰＥＲ１２．６倍セイジョー　　　ＰＥＲ１４．０倍クリエイトＳＤ　ＰＥＲ１６．８倍ウエルシア関東　ＰＥＲ１７．９倍ツルハ　　　　　ＰＥＲ２０．２倍・業績不調組み（会社予想を下回る）ゲンキー　　ＰＥＲ　９．４倍セガミ　　　ＰＥＲ１１．４倍　ただし月次は回復基調キリン堂　　ＰＥＲ１２．３倍　　　〃ドラッグストア業界もだんだんと評価が戻りつつありますね。今月はセイジョーが戻りましたし、後はアオキだけです。ただセイジョーと違って北陸の超マイナー薬局だしな～そう言えば、カッパが昼だけ９４円で安売りするみたいですね。禁じ手を出したか、という感じですね。カッパはわかってないですね。不味い寿司をいくら少々安くしたからってダメなんですよ。やっぱり不味いだけです。実験店では１０％客が増えたので本格実施とのことですが。少し前に幸楽苑が客数増加を狙って３９０円を２９０円にして結局増えるどころか客数が減りましたよね。商品自体の競争力がないのに値下げだけしても根本的な解決にはならないと思います。吉野家の様に競争力のある商品であれば効果絶大でしょうけどね。

  2006年12月15日

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  回転寿司業界の月次既存店

  スシローの１１月月次の既存店は１０１．３％となり２００４年２月の１０２．２％に次ぐ数字となりました。今月もくらに勝ったな！と余裕でいたところ、翌日のくらの月次を見てがっかり、さらに上を行く１０５％でした。実は回転寿司チェーンの月次既存店の好調は何もこの２社に限った話ではなく、業界全体の流れになりつつあります。以下の表とグラフを見ていただければわかるのですが、１１月は月次開示している５社中４社が１００％を超えています。特にマリンポリスについては少なくとも過去４年で初めて１００％を超えています。もっとも、カッパだけは蚊帳の外といった感じで低迷したままですけどね。この回転寿司業界の好調の要因って何でしょうね。もちろんたまたまって事もありえますが、マリンポリスまで回復してますからね。それも徐々に右肩上がりで回復してきているので本物の可能性が高いのではないかと思います。・景気回復により家族連れが外食に戻ってきている？　ファミレス業界のサイゼリヤ、ジョイフル、ココスの既存店も過去半年はほぼ１００％　を超えている。これは競争の激しい外食業界にあって特筆できる。・魚介類の高騰により消費者がスーパーで買わずに回転寿司に流れてきている？　私の貧困な発想ではあまり思い浮かびませんね。この好調が一時的でないことを祈りたいです。

  2006年12月13日

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  ハンズマン１１月

  昨日ハンズマンの月次が開示されました。既存店は前年比１０２．６％と好調なものの全店は９４．５％と大不振と言える数字。実は私はハンズマンを先週買ったのですが、しっかり月次を調査せずに買ってしまいました。１０月までは前年比１２３％と好調なのでまああまり分析しなくても大丈夫だろう、と。ところが買っていきなり悪い数字が出て、あわてて月次を再度分析してみました。以下の表は過去約２年の月次実績です。ハンズマンは毎月売上金額まで開示してくれるのでかなり詳細な分析が可能です。さらに店舗数がまだ８店舗と少なく、しかも最近２年間で新規出店は昨年１１月に福岡の大野城店のみで非常に単純な構成です。月次実績から既存店の売上高と、大野城店それぞれの売上高を計算できます。１年前の売上高を今期の既存店前年比の比率で割り戻せば前年の売上高を計算できます。そして全店売上から既存店売上高を差し引けば、大野城店だけの売上高が押し出されます。このように計算したものが以下の表で、過去約２年間の月次実績です。単位は百万円です。「新店売上高」の部分が大野城店の売上です。これを見ると一目瞭然、出店したばかりの昨年１１月は３７９と過去１年間で飛びぬけて売上高が大きいことがわかります。理由ははっきりわかりませんが、オープン記念セールでも実施したのかもしれません。また１１月の大野城店の売上は２６１ですが、出店以降の平均月間売上高は２４３であり、不調どころか順調な売上であることがわかります。つまり昨年１１月が良すぎただけですね。また右の囲みの青時部分「既存店前月比」と「新店前月比」は各月の前月との増減率です。これを見ると既存店と大野店の月毎の傾向がほぼ一致しています。やはり業界の特性なのか、季節性というものがあるんですね。ここで１２月の売上高と中間決算を勝手に予想してみます。・既存店　　直近の傾向から前期比１０２％（あまり根拠なし）　　　　　　１３５６×１０２％＝１３８４・大野城店　昨年の１２月は１１月比で前期１１３．６％、今期の上記予想でも１１２．９％　　　　　　となることから、１１月比１１０％で計算。　　　　　　２６１×１１０％＝２８７・合計　１３８４＋２８７＝１６７１・上記から２Ｑ売上高合計　４８３６・粗利率　前年と同じ２７．２％と仮定・販管費　前期３Ｑ以降の店舗数は同じなので販管費もほぼ同じと思われるが、　　　　　売上が今期１Ｑ比１０６％なので販管費も１Ｑ比で１０３％と多めに見ておく　　　　　（バイト、パートの延べ労働時間など経費もある程度売上に応じて増加する）　　　　　１１８０×１０２％＝１２１５・営業外損益　前期２Ｑと同じ　１２４上記か２ＱのらＭｙ予想経常利益は２２３、中間合計で３７５となる計算です。会社予想経常利益３０７を２０％くらい上回る計算です。これは机上の空論であくまでも１２月次第ですけどね。実は投資前は中間は４～５０％上方修正になると適当に計算してました（汗）最近立て続けにまぐれで当たってたので気が大きくなってました。本当に大アマな投資家です。とりあえずしばらく保有するつもりですけど。

  2006年12月06日

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  小売業・成長企業ランキング

  今回は小売業成長企業ランキングです。今期予想増収率（売上高伸び率）の高い順に上位１４３社を並べてあります。参考に月次既存店前年比と月次全店前年比（いづれも１０月までの今期累計）■増収率の分布３０％以上増収率　　１１社　２０％～３０％未満　１５社１５％～２０％未満　３１社１０％～１５％未満　３７社　　　　　１０％未満　４９社　　また全体のＰＥＲの分布をみるとおおむね妥当な水準だな、と思いますね。この１４３社のうち、どこに投資するかはそれこそ投資家の好みにより千差万別ですが、結構面白そうな会社も多いと思います。ちなみにわたしの現在の投資先は以下のとおり。購入時期などはフリーページを参照ください。＜ドラッグストア＞　　　　　・ゲンキー・サッポロドラッグストアー・セイジョー・クスリのアオキ＜調剤薬局＞・アインファーマシーズ　＜雑貨＞・ドン・キホーテ　・パスポート　　＜アパレル＞・サンエーインターナショナル・オンリー＜スーパー＞・Ｇ－７・ＭＶ東海＜ホームセンター＞・ハンズマン＜外食＞・あきんどスシロー　・チムニー＜書店＞・トップカルチャー私の投資基準は非常に単純です。・成長率（今期、または過去数期）の成長率とＰＥＲを比較　成長率１０％以上　ＰＥＲ１５倍以下　成長率１５％以上　ＰＥＲ２０倍以下　成長率２０％以上　ＰＥＲ２５倍以下・同業他社の成長率とＰＥＲを比較し同じ成長率の水準なのにＰＥＲが低い銘柄へ投資　・月次の進捗が大きく会社予想を上回っており、上方修正分を考慮するとＰＥＲは著しく　低くなることが計算できる場合・とにかく、上方修正銘柄をできるだけ選択する上記の基準で単純に選んだ結果、タビオ、オンリー、ウエルシア関東などで１．５倍になっています。もちろん、スシローのように３割も下がった銘柄もありますが（泣）あとはセイジョーももう少しで１．５倍になりそう。とにかく今は１．５倍株狙いで謙虚に攻めています。１年前は２倍株狙いでしたが銘柄でリスク取りすぎて全然ダメでした。今から半年くらいではアオキ、ハンズマン、あたりで１．５倍を狙っています（笑）。半年前はパスポートにかなり期待してましたが、１０月で失速で既に来期に期待です。■現在のＰＥＲ水準で注目している会社・ペッパーフードサービス　　第３四半期悪かったが、再度１８万円切れば（もうないか・・・）・ジェイアイエヌ　今年はおしゃれ系低価格メガネが来ている。同業のアルク（メガネトップ）、Ｚｏｆｆも大繁盛。　競合も今は少なく月次を見る限り入れ食い状態。超高ＲＯＡ。月次を計算すると　ＥＰＳ５～５．５万はいきそう。１３０万切れば。・ヴィレッジＶ　前期営業ＣＦがマイナスが懸念される。既存店客数減傾向も要因？ＰＥＲ２０倍切れば。　・ビューカンパニー　既存店好調も今期経費増で下方修正。経費増が一時的であればかなりおいしい水準・ナイスクラップ　今期上方修正も何故か株価は不調。月次ないのでＰＥＲ１０倍になれば買ってもいいかも・クラフト　業界大手３社中で一番割安。・なか卯　経営体質が急改善。来期特損減ればおもしろそう・キリン堂　月次回復基調。積極的なＭ＆Ａで関西シェアＮＯ．１の地位をさらに固める。　ＰＥＲは十分割安も、月次の進捗がもう少しほしい。さて皆さんはどこがお好みですか？※１　今期予想売上伸び率の順にランキング※２　調整ＰＥＲ　経常利益×５０％／発行済株数※３　月次は１０月までの今期累計

  2006年12月04日

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  カーディーラーの比較・２００６年度版

  カーディーラー業界の比較です。去年も書いたのですが何でこの８社だけが上場しているのか不思議な業界ですね。日本自販連のＨＰのデータによると２００５年の新車登録台数は５８２万台、前年比９９％と減少しています。１０年前の９７年に比べると８０％の台数、厳しい状況ですね。ただ軽乗用車だけ見ると、９７年の９７万台から０５年の１３６万台に１．４倍になっています。時代を表していますね。カーディーラーの市場規模ですが、「経営状況」のページに１社平均のＰ／Ｌが載っています。これが全ディーラーの合計かどうかわかりませんが、１７年度１３１１社を合計すると、売上高は１３兆２２９３億円となります。う～ん、さすがに日本を代表する産業だけあって市場規模が半端じゃないですね。上場カーディーラーは昨年は２社が上場廃止となっており、現在６社となっています。６社合計の売上高は５６４８億円で、市場規模に対して４．３％。愛知トヨタだけで２．７％です。カーディーラー自体は個別の会社は品揃えも固定されており、テリトリーも固定され店舗拡大もできず、差別化がかなり困難なビジネスだと思います。個別の店舗のサービス、営業力によるんでしょうね。増収率・増益率の比較です。ＶＴホールディングスが増収率トップ。今期も２倍の予想です。カーディーラーには珍しく成長戦略を志向している会社です。ホンダ系なのですが前期は日産ディーラーを子会社化し売上規模を拡大させています。ただ既存のホンダ系の新車販売は７．２％減となっており、Ｍ＆Ａ及び住宅事業など多角化に活路を見出そうとしています。愛知トヨタは愛知県の好況、高単価のレクサス効果により増収を達成しています。ただ経常利益はレクサス導入に伴う初期投資により大きく減益となっています。この２社以外は減収、ファミリー以外は減収減益と厳しい状況です。経常利益率・粗利率・販管費率の比較です。同じようなビジネスなのですが、利益率は大きな差がありますね。粗利率はファミリー以外は２０％前後でほぼ変わりないです。販管費率で差がついていますね。実際の収益構造はよくわかりません。ホンダクリオ東葛が６％でトップ、販管費率が低いですね。在庫が少ないので回転で稼いでるんでしょうか。ファミリーが４．４％で２位ですが、こちらは恐らく単価の高い輸入車を扱っているためだと思われます。キャッシュフローの比較です。各社安定した営業ＣＦを稼いでいますね。ただ投資ＣＦもそれ以上に発生しています。これはリース資産取得によるもののようです。新車販売が頭打ちなのでリース事業を伸ばしているということです。在庫回転期間の比較です。ホンダクリオ東葛が一番少ない（高回転）ここが利益率の高さにつながっているのでしょうか。ファミリーが在庫が一番多くなっています。これは輸入車を扱っており、高単価で在庫回転は低いということでしょうか。ＰＥＲの比較です。東日カーライフを除き５社がＰＢＲ１倍割れと超低評価、または割安な業界となっています。市場は縮小傾向であり、各ディーラーの規模拡大も望めませんので仕方ないですね。ＶＴホールディングスが最もＰＥＲ低くなっていますが、毎期多額の特損の計上、前期は少数株主利益もありコンセンサス純利益が低くなっているためだと思われます。Ｍ＆Ａによる拡大志向ですが、ほとんど評価されてないような。このほか、ファミリー、愛知トヨタ、ホンダクリオ東葛もＰＥＲ１桁台。愛知トヨタは昨年は成長株のような株価上昇でしたが、今年は一貫して下落傾向で結局１年半前の水準へ逆戻りですね。去年はなんだったんでしょう？？？またここは保有するトヨタ自動車株の時価が４０９億円で自分の時価総額５０５億円の８割を占めており、資産割安株として評価できるのかもしれません。それにしてもいつも不思議なのが東日カーライフの株価水準です。業績最悪、財務最悪会社なのにＰＥＲ、ＰＢＲが一番高いんですよね。

  2006年11月30日

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  調剤薬局の比較・２００６年版

  調剤薬局の比較です。この業界は行政の医薬分業政策による誘導により急成長を遂げてきました。しかし今期は薬価改正・診療報酬改正ともに厳しい状況であり、明らかにステージの転換点を迎えています。今期以降、中小薬局の淘汰がより進んでいくのではないかと考えられます。年々上昇を続けてきた分業率ですが最新の日本調剤師会のデータによれば１８年２月で５５．６％となっており、前年より低下してるんですね。１４年２月　　１５年２月　　１６年２月　　１７年２月　　１８年２月　　４７％　　　　５１％　　　　５３％　　　　５７％　　　５６％ただ４月以降は薬価改正により病院で行われている調剤も収益が厳しくなり再び処方箋の院外化が進むのではないかと思われます。取り上げた８社合計の売上高は約２９００億円。調剤市場の規模は３．８兆円と推測されていますが、上場８社で７．６％を占めていることになります。前期の売上高合計の伸び率は２４．５％と高成長ですが、これは新規出店の他に上位企業のＭ＆Ａによる中小薬局チェーンの取り込みによるものです。今後もこの流れは続いていくと思われます。ただ今期予想が＋１０％と成長率が鈍化。これは薬価引下げに加えて、調剤報酬も４年振りに引き下げられたことも影響しています。アインＦでは薬価▲６．７％、調剤報酬▲３％、合計▲９．７％の影響を見込んでいるようです。経常利益ですが、伸び率は６２％→３６％→８％→１％（今期予想）と伸び幅が急激に縮小。前期については処方箋の長期化、そして今期については薬価・調剤報酬改定の影響によるものです。経常利益額は前期は１位クラフト、２位アインＦ、３位日本調剤の順で３社ともほぼ３０億円前後ですが、時価総額は１位日本調剤、２位アインＦ、３位クラフトとなっており、クラフトだけが引き離されて小さい額ですね。今後取り組む第２のビジネスの評価によるものと思われます。増収率・増益率の比較です。売上高は８社中６社が３期連続の２桁増収、経常利益は３社が３期連続の２桁増益。前期減益だったのはアインメディカルとアインＦの２社。アインＭは新規出店先の患者の集客が予想を下回ったこと、アインＦはドラッグストアの不振によるものです。今期予想はメディシスを除くと２桁増益は日本調剤のみ。業界全体が苦しい経営状況です。減益予想は当初アインＦ、アインＭの２社のみで他の会社は強気の増益予想でしたが、その後メディカル一光が中間は増益だったものの通期を下方修正しています。また阪神調剤も通期予想経常利益８．１億円に対して中間ではわずか０．３億円にとどまっている事から今後下方修正されると思われます。（会社の言い訳はＭ＆Ａ案件が多数あるので・・・というものですが）またクオールも中間決算では予想を１０％下回っています。これらは薬価引き下げに見合う仕入値下げが獲得できていないことによるものです。従来では仕入もスライドして下がったのですが、今回は厳しい状況のようです。経常利益率・粗利率・販管費率の比較です。１位はアインＭ。４期前の３．２％から大幅に上昇しています。これは経費（原価に含まれる）削減努力によるところが大きいです。２位はクラフト、３位は日本調剤。こちらは安定した高利益率を持続しています。４位はアインＦ。前期利益率が大幅に低下していますが、主にドラッグストアの不振に伴う利益率悪化、本部管理費用の増加によるものです。セグメント別では調剤事業の利益率は６．９％、本部費用を売上比率で按分すると５．９％となり調剤事業では実質的に業界１位となります。キャッシュフローの比較です。前期はクラフトの営業ＣＦが前期比＋２３億円と大きくなっていますが、これは減価償却費を除いた営業利益の大幅増益が＋７億円、債権流動化に伴う預かり金増が＋５．６億円となっています。投資ＣＦはほぼ営業ＣＦ内ですね。アインＦ、日本調剤とも営業ＣＦは３０億円前後で安定していますが、両社とも投資ＣＦが大きくなっています。積極的な出店、Ｍ＆Ａによるものとなっています。在庫回転期間の比較です。アインＭが０．２５ヶ月と非常に高いレベルの在庫管理体制です。阪神調剤は毎期減少傾向にあり経営効率化が進んでいます。アインＦが最も多いですが、これはドラッグストア事業の影響です。ＰＥＲの比較です。会社予想ＰＥＲで一番低いのが阪神調剤。ただ中間で下方修正も通期据え置きなので通期下方修正を織り込みつつあると思います。アインＭがＰＥＲ９．７倍と２番目に低くなっています。通期減益予想なので仕方ないかもしれませんね。ただ中間は増益を確保しています。クオール、メディシスはＰＥＲ１４倍前後で相対的には妥当な水準～やや割安な水準と言えます。業界上位３社のアインＦ、日本調剤、クラフトですが、アインＦ、日本調剤がＰＥＲ１８倍前後なのに対してクラフトはＰＥＲ１３倍と低評価となっています。利益水準、成長率とも同レベルなのですけどね。この評価の差はジェネリック医薬品卸事業など第２の収益の柱に対する取り組みが評価されているのではないかと考えられます。これらが実際に利益に貢献するかどうかは全く未知数だと思いますけどね。やはりアインＦ、日本調剤と単純に比較してクラフトは割安ですね。今年の薬価改定後の医薬卸との仕入値交渉は非常に厳しい状況のようです。各社の４半期決算等を見る限り粗利率は１％以上悪化しています。ただクオール、クラフト、アインＦの３社はあまり変わらないんですよね。クラフトは先週の中間決算を見ると逆に上昇しています。会社によって結構仕入に差が開いているのでしょうか？最新決算の粗利率比較　　　　　　前期中間　　　　　今期中間クラフト　　１２．０％　　　１２．５％　　＋０．５％クオール　　　９．７％　　　　９．６％　　－０．１％アインＦ　　１３．３％　　　１２．９％　　－０．４％　（１Ｑ決算）アインＭ　　　９．９％　　　　９．１％　　－０．８％日本調剤　　１６．８％　　　１５．９％　　－０．９％メディ一光　１０．３％　　　　８．９％　　－１．４％阪神調剤　　　８．４％　　　　５．９％　　－２．５％

  2006年11月28日

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• 一年前に

  今からちょうど一年前にこんなことをブログに書いてたのをふと思い出しました。思えば１年前は今とは正反対の相場状況でしたね。最近は相場が絶好調のようです。色んなブログを見ていて、グレアムの「賢明なる投資家」の一節を何となく思い出しました。神経医学の画期的な調査によると我々の脳はトレンドなどありそうもないところでもそれを察知するようにできているようだ。２、３回立て続けにある出来事が起きると、人間の脳は前葉帯と中隔側坐核に対し、もう一度起きる事を期待するよう自動的に働きかける。そして再びその出来事が繰り返されると、ドーパミンと呼ばれる天然の薬物を放出し、穏やかな多幸感を脳に溢れさせるのだ。このように、株価が何日か続伸すると、投資家は反射的に株価がそのまま上がり続けることを期待してしまうのだ－そして株価が上がるにつれ、投資家の脳の化学的性質は変化し、「ナチュラルハイ」状態にしてしまうのである。投資家は事実上、自分の予測に夢中になってしまうと言うわけだ・・・実はこの記述には続きがあります。これを書いた１年前には来年この続きを書く場面がこなければ良いのになあ・・・と思っていたのですが。・・・ところが、株価が下落すると、経済的な損失が小脳扁桃（恐怖心や心配を処理し、窮地に追い込まれたあらゆる動物に共通する有名な「戦闘または逃亡」反応を引き起こす脳の部位）を活性化させる。火災警報が鳴り止んでも心拍数を抑えられないのと同じように、またガラガラヘビがハイキングコースを這ってきたら尻込みしてしまうのと同じように、株価が下がると思わず怖がってしまうのである。・・・損をするともうあまりにも辛く、多くの人は今後さらに損をするのではないかとビクビクしてしまい、底値近くで持ち株を処分してしまったり、買い増ししたりするのを拒んでしまうのだ。※　『新　賢明なる投資家　上』ツバイク注解　よりさて、１年前のような記述を再び書ける日がやってくるのでしょうか・・・

  2006年11月27日

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  宝飾専門店の比較・２００６年度版

  宝飾専門店の比較です。市場規模等は昨年の記事を参考にしてください。市場規模は１．４兆円前後で、徐々に縮小傾向にあるようです。今年はこの業界の優良企業の一つ、ＦＤＣプロダクツがアスティと経営統合、（Ｆ＆ＡアクアＨＤ）上場廃止になってしまいましたので、今回は８社を取り上げています。売上高合計は毎年５％前後でわずかながら伸びています。市場全体は縮小傾向ですが、上場企業の出店はまだ拡大傾向にあります。経常利益は前期は＋２７％。あずみ、エステール、ベリテなど、大幅増益となっています。前期はようやく少し消費が回復してきた年だったのでしょうか？今期予想は＋６％と低成長に戻っています。今のところ大幅上方修正しそうな会社はなさそう。売上トップは製造小売が強みのツツミ。経常利益では８社合計の６割を占めており、超高収益企業です。増収率、増益率の比較です。売上高はサダマツ、サハダイヤモンド、シーマが高い成長率。逆に田崎真珠、ベリテは連続減収と厳しい状況が続いています。経常利益ですが、前期は８社中５社が増益確保、その中でもエステールが２期連続、あずみが３期連続の２桁の大幅増益と好調。経常利益率・粗利率・販管費率の比較です。ツツミが相変わらず安定した超高利益率を持続。ＳＰＡの強みを発揮していると言えます。２位はあずみで、３年連続利益率が改善。その原動力は粗利率の改善です。具体的には値引き販売の圧縮に取り組んでいること、及び仕入コスト低減によるものです。一昨年に社名を変更して以降、経営改革が順調に進んでいると見られます。エステールもＳＰＡ業態と言えますが、利益率は業界の中では普通。ただ前期は大幅に利益率を改善させていますが、これは為替差益、デリバティブ評価益で１．５％の改善であり、営業利益では１．０％の改善にとどまります。サダマツ、ベリテ、サハダイヤモンドは年々利益率が悪化。苦しい経営状況です。宝飾業界では原材料の高騰が言われていますが、シーマ以外は粗利率が上昇しているんですね。一般に言われているように昨年は高額商品が売れたということなのでしょうか。キャッシュフローの比較です。安定した営業ＣＦを稼いでいるのはあずみ、ツツミの２社。田崎真珠も経常利益自体は比較的安定しているものの、在庫の増減が大きく、ＣＦは安定していません。在庫回転期間の比較です。業界平均で１４．７ヶ月、つまり１年と３ヶ月も保有している、常識的には恐ろしい業界です。しかも年々回転期間が悪化しているんですね。田崎真珠に至っては３年分も溜め込んでいます。単価が高く滅多に売れない商品で、かつ品揃えは豊富である必要があるためだと思われますが、投資対象としてはリスクの高い業界となりますね。宝石類なので在庫の価値がそれほど変動しないと言っても、いつ評価損が出るかわかりません。あずみだけは在庫が比較的少ないですね。理由はよくわかりませんけど。それほどの高額商品を扱ってないのでしょうか。ＰＥＲの比較です。８社中、５社はＰＢＲ１倍割れ。つまり資産価値を評価されていない＝在庫リスクが認識されているということだと思います。エステールが一番低ＰＥＲとなっています。今期は原材料高騰を理由に経常利益を１３億円から９億円に下方修正してます。売上高は低いながらも成長を続けいていますが、利益はピークアウトと取られているのでしょうか？あずみもＰＥＲ９倍台と低くなっています。売上成長率が年々落ちていることが要因でしょうか？利益額は年々増加しており、またＲＯＡも業界トップと、経営自体は良くなっているのですが、全然評価されてませんね。現預金も豊富でＥＶ／ＥＢＩＴＤＡも３倍と非常に割安水準です。典型的なバリュー株ですね。ツツミはＰＥＲ１７倍。利益率は抜けていますが、在庫が多いためＲＯＡが普通です。成長性からも妥当な水準でしょうか？ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡは割安水準です。この３社以外はどう評価すれば良いのか、困りますね。単純なＰＥＲなどでは投資判断できそうにないです。

  2006年11月25日

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• あきんどスシロー決算発表

  ようやくあきんどスシローの決算出ましたね。前期実績はギリギリ許せる範囲。今期予想は私の予想は大はずれでしたね。結局実績も今期予想もほぼ四季報どおり。前期決算内容は原価率の悪化など、将来に向けてあまり良い印象がなく、当初の会社予想を経常利益で１７％も上回ったものの積極的に評価しづらいような気がします。今期予想は一応＋６％ながら増益予想。よく考えれば前期決算でも業績予想は保守的で結果的に大きく上回ったので、こんなもんかも。予想ＰＥＲ１１倍と大きなインパクトはないですが、ここまで安くなくてもいいだろう、という感じでしょうか。実績も今期予想も９月発売の四季報並ということで株価も９月の３４００～３５００円くらいまで戻してくれるとうれしいのですけど。

  2006年11月22日

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• あきんどスシローの株価下落

  あきんどスシローがあちこちで話題になってますね。私も度々ネタにしてますが。半年前の５／２１の４１９０円から今日１１／２２の２５３０円までなんと４０％も下落。予想ＰＥＲは四季報ベースで２２倍から１３．５倍。過去半年の下落の節目を振り替かえってみます。５月　４０００円台　　　　　　　　　　↓６月　３６００円台　・・・小型株市場の下落に連動　　　　　↓８月　３４００円台　・・・創業者の保有株売出しによる需給悪化懸念　　　　　↓１０月　３１００円台　・・・北朝鮮核実験による海洋汚染懸念　　　　　↓　　　　２８００円台　・・・１店舗で食中毒発生　　　　　↓１１月　２５００円台　・・・パニック投売り　はっきり言って全部業績に直接影響がないと思われる要因で下げているんですよね。魚介類高騰という不安心理も裏にはあるのだと思いますが。ちなみにくらも半年でスシロー同様に４０％近く下げていて特に今週は大きく暴落しています。スシローに連動しているんでしょうか？ちなみにカッパは全然下げてないんですよね。こちらは優待効果でしょうか？くらは今日の株価でＰＥＲ１７倍なのでやや割安なレベルに落ちてきたかな、と思います。ただスシローはまともなら恐らく来期ベースでＰＥＲ１０倍を切ってるはずで、今のＰＥＲ水準だとくらを買う理由はないですね。直近６ヶ月の売上伸び率はくらは＋１６％、スシローは＋１３％とかなり成長率も接近しているのですが、ＰＥＲには大きな隔たりがあります。非常に歪んだ評価ではないかと思います。もし仮に来期以降の原価率が悪化することを株価が織り込んでいて、今のスシローの評価の方が妥当だとするとくらはさらに３割くらい下がってもおかしくないです。明日待ちに待った決算発表。果たして増益予想を出せるのか？それとも減益となるのか？オンリーの再現となればうれしいのですけど。ちなみに今期実績経常利益は２７～８億円、来期予想は３０億円、ＥＰＳ２７０円前後と予想。

  2006年11月21日

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• 伊豆

  今日は祖父の一周忌で伊豆の南端にある南伊豆町に行ってました。電車で行こうと思ったけど、時刻表見たら家から目的地まで５時間近くかかるので車で行くことにしました。いやー、遠い遠い。陸の孤島ですね。５時半に府中を出たのに４時間半かかった。そして帰りは小田原の手前で渋滞、６時間かかった。日帰り往復はさすがに年をとるとこたえます。今回１年ぶりに行ったのですが、あの超ド田舎が徐々に近代化しつつあるんですよね。なんとさびれた商店街にある祖母の家のすぐそばにセイジョーが先週オープンしたらしく、せまい道が渋滞してました。田舎は始めはもの珍しさで人が集まるみたいです。あんなほとんど人が住んでない町に店を出して儲かるんかな？ドラッグストアもあんな超ド田舎にまで出店しないといけないということは市場が飽和状態にあるんでしょうねー。祖母は私の生まれる前から小さな生活雑貨屋を営んできたのですが、１０数年前にヤオハン（現マックスバリュ東海）が数１０ｍ隣に出店してきて、それ以来売上が激減したようです。それでもなんとか生活できるくらいは稼いでたようなのですが、今回のセイジョーで完全にトドメを刺されたも同然かも。かなり商品がかぶってます。さすがにヤオハン、セイジョーとも私の投資先とは口が裂けても言える状況じゃないです（笑）時代の趨勢とは言え、こんなド田舎に近代化の波が押し寄せてきているのを目の当たりにすると寂しいですね。少し前まで時が止まったかのような町で私の子供のころとほとんど変化がなかったのですけどね。マックスバリュ東海は今期既存店前年比が１０４．７％とこの業界としては化物級の伸びを見せているのですが、せっかくなのでその勢いを確かめたくて店を見てみました。既存店の伸びのうち、特徴的なのは客数と買い上げ点数です。この買い上げ点数は主に惣菜部門に注力したことによるもののようです。ターゲット顧客に合わせて小分けにしているようです。ということで惣菜をチェックしたのですが、小分けが徹底してます。牡蠣フライ２個で１００円、シュウマイ３個で９０円とか一見せこいのですが、年寄りが次々買っていくんですね。少なくとも私のいつも行っているライフではこのようなスタイルは考えられませんね。店をチェックしたからって投資判断とは関係ないのですが、既存店好調の要因のひとつを確認できてとても興味深かったです。それにしても小売業主体に投資していると日本全国どこへ行ってもネタがあってホント、楽しいです。私の場合道を走ってて薬局をみかけるとアドレナリンが放出します（笑）。職業病ですね。

  2006年11月19日

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  総合スーパーの比較・２００６年度版

  総合スーパーの比較です。この業界の上位企業はスーパーだけでなくコンビニ、外食、金融業なども重要な構成を占めており、近年の業界再編なども加わり総合スーパーというより総合流通業に変化しつつあります。セブン＆アイは前期売上高の約半分、営業利益の８割をセブンイレブンが占めており、実質的にコンビニが主力事業となっています。＜セグメント＞売上高　　　　　０５年　　　　　　０６年コンビニ事業　１８０６２億円　　　２０１５２億円スーパー事業　１６４２３億円　　　１６８７７億円営業利益コンビニ事業　１９５４億円　　　２０９８億円　　　　　　（　１０．８％　　　　１０．４％）スーパー事業　　　７８億円　　　　１５４億円　　　　　　（　　０．５％　　　　　０．９％）■イトーヨーカ堂売上高　　　　１４７３６億円　　１４９３６億円営業利益　　　　　　８８億円　　　　１２１億円経常利益　　　　　２７１億円　　　　３０９億円経常利益率　　　　　１．８％　　　　　２．１％イオンは売上のうち最も大きい割合なのがイオン単体で約４割を占めて　　いますが、経常利益についてはイオンクレジットなど金融業が２３％を占めており、イオン単体の１８％を大きく上回っています。■イオン単体売上高　　　　　１８３０３億円　　１８９２９億円営業利益　　　　　　１７４億円　　　　２４３億円経常利益　　　　　　２２４億円　　　　３１１億円経常利益率　　　　　　１．３％　　　　　１．６％ダイエーの前期の営業利益４４５億円のうち、本業のスーパー事業は▲４１億円に対し子会社オーエムシーカードによる金融事業が３７０億円となっており、厳しい実態がうかがえます。今回イオンによる支援を受け入れることになりましたが、今更、という感じですね。再生機構やら、外車営業のＣＥＯだとか、誰が見ても、でしたね。ユニーは売上の６割はユニー単体ですが、経常利益についてはサークルＫサンクスが５５％を占めているのに対し、ユニー単体は２４％に留まっており、セブン＆アイ同様、コンビニが実質的にグループを支えている状況です。■ユニー単体売上高　　　　７１３８億円　　　７１９５億円営業利益　　　　　９５億円　　　　　９６億円経常利益　　　　１０１億円　　　　１０６億円経常利益率　　　　１．４％　　　　　１．５％本業のスーパー業の収益回復に手間取っている上位５社に対して、６位のイズミ、７位の平和堂は実質的に最も成功している総合スーパーと言えます。それぞれ中四国、滋賀県に特化し地域独占企業として、その地域の需要をしっかりと取り込んでいます。増収率・増益率の比較です。前期まで積極出店により売上を拡大させてきたイオン九州も成長鈍化。ただ２年連続７％成長とこの業界では良いほう。一方経常利益は事業の拡大に利益が伴わず４期前をピークに減少傾向も、前期で下げ止まりのようです。イオンは積極的なＭ＆Ａなどにより４兆円を超えてもなお成長を続けていますね。目標は小売業世界ベスト１０入りらしいですからね。西友の前期＋１３．９％は変則決算のためです。経常利益は前期ダイエー、イオン九州、イズミヤのイマイチ会社が大きく回復。イズミ、天満屋、平和堂の地方組みは地味ながら毎年増収増益を続けてるんですね。経常利益率・販管費率・粗利率の比較です。セブン＆アイの高利益率はコンビニのセブンイレブンによるもので、イトーヨーカ堂単体の経常利益率は前期２．１％、前々期１．８％と平均以下。一見華やかに見えるセブン＆アイもスーパー事業だけみれば負け組みです。この業界で実質利益率ＮＯ．１なのはイズミ。低い粗利率・販管費率にも要因がありそうです。しかも毎年利益率を上昇させており、体質が良くなっています。ビジネスモデルとしてはどちらかと言えばローコスト経営によるディスカウント業態に近いのかも。食品スーパーと比較しても高利益率ですのでかなり経営レベルの高い会社です。イオンも単体では前期１．６％、前々期１．３％ですのでイトーヨーカ堂同様にスーパー事業はイマイチ。子会社のマックスバリュには優良企業が多いのですけどね。ユニーも単体では前期１．５％、前々期１．４％。平和堂は３％台ながら実質業界ＮＯ．２の利益率。かなり安定しています。天満屋は毎年少しずつ利益率を改善させています。これ以外はダメダメです。キャッシュフローの比較です。業界平均は低成長業界だけあってフリーキャッシュフローが大きいです。セブン＆アイは搾取ビジネスのコンビニを有し潤沢なフリーＣＦを稼いでますね。ユニー、イズミは積極投資。在庫回転期間の比較です。結構上位から下位まで差がありますね。食品の構成比が大きい会社は在庫が少なくなります。フランチャイズ売上が多くを占めるセブン＆アイも相対的に在庫が少ない傾向。イオン、イオン九州とも在庫削減を進めて効率化を図っているようです。ポスフールは逆に在庫が増加傾向。既存店の比較です。開示しているのは６社。今期は前期に対してどこも好調な会社が多いです。景気が徐々に回復しつつあるのでしょうか？２期連続１００％超えのイズミはこの業界では特筆すべきことです。ＰＥＲの比較です。この業界は特別損益の増減が激しかったり、持分法損益などの利益に与える影響も大きく、単純にＰＥＲで判断しにくい会社も多いです。ＰＥＲ１５～１７倍の平和堂、イズミがこの業界では辛うじて検討に値するのかもしれませんが、去年から結構見直されてますね。天満屋は無成長かつ地味な岡山銘柄なので低ＰＥＲなのも仕方なさそう。イオン、セブン＆アイとも会社予想ＰＥＲ２１倍と同じようなＰＥＲ評価。事業の方向性は結構異なりますけどね。両社ともビジネスや子会社が多岐に渡り個人投資家には分析困難かも。同じ時間で小型株数十社分調べられますね。そういえばトリビア終わっちゃったんですね。水曜日の楽しみが無くなってぽっかりと心に穴が開いたみたいですね。さすがにネタも尽きたのでしょうか。

  2006年11月15日

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  小売業低ＰＥＲ株のスクリーニング（３）

  低ＰＥＲ株スクリーニングシリーズ４回目です。いつまで続けられるのでしょうか？■イートレード・スクリーニング条件ＰＥＲ＞０経常利益伸び率＞０％過去３年売上高伸び率＞０％・株価欄に数字が入っていない銘柄は前回スクリーニングに出てこなかったものです。・低ＰＥＲ順に９３銘柄・ＰＥＲ１５倍以下・・・５３銘柄（前回７３銘柄から大幅減少）・前回からの株価上昇銘柄・・・２９銘柄、１０％以上上昇は９銘柄、２０％以上上昇は　　　　　　　　　　　　　　オンリー、ベルク、タビオ、ウエルシア関東の４銘柄・前回からの株価下落銘柄・・・３７銘柄、１０％以上下落ははるやま、あずみ、セリア、　　　　　　　　　　　　　　　雑貨屋ブルドッグの４銘柄＜ドラッグストアのＰＥＲ＞・業績好調組み（会社予想を上回る）　クスリのアオキ　１２．８倍　ツルハ　　　　　１７．４倍・業績堅調組み（会社予想をやや上回る）　サッポロＤＳ　　　７．９倍　セイジョー　　　１１．５倍　クリエイトＳＤ　１５．３倍　ウエルシア関東　１５．７倍・業績不調組み（会社予想を下回る）　ゲンキー　　　９．６倍　セガミ　　　１１．１倍　キリン堂　　１２．９倍　ミドリ薬品　１４．２倍こうして改めて比較すると不調組みより好調組みの方がＰＥＲ低い銘柄が結構あるんですよね。先月はウエルシア関東も１２倍台とありえない水準だったのですが、ようやく見直されました。ＰＥＲ１５倍以下だと、業界最低レベルの利益率でダメダメ企業のサッポロ、前期から不振続きのゲンキーは仕方ないとして、アオキ、セイジョーはやはり売られすぎで、しかも両銘柄とも１０％～１５％成長です。月次での既存店も好調でウエルシア関東の例を見ても見直されるのは時間の問題かもしれません。暴落銘柄だと雑貨屋ＢＬは増資ですね。希薄化を考慮してもいい水準です。月次がないので買いませんけど。今月は株価上昇銘柄も多く、リバウンド相場だったことがわかります。少し前までは、これだけ割安株が豊富だとよりどりみどりだ、と喜んでたのですが、単純に割安というだけではＰＥＲに関係なく叩き売られますね。タビオの様に業績が劇的に改善している会社、オンリー、ウエルシアやセイジョーの様に好決算前に需給だけで無理やり売られている高成長銘柄を決算直前に買うなど銘柄選定により慎重さが必要だと感じています。今だとスシローがそのパターンだとは思うのですが（泣）。このような銘柄は、逆に決算が出るまでは材料もなく売られる傾向にあるので、直前に買うのが良さそうです。先週クスリのアオキを買いましたがなんだか嫌な雰囲気ですね。業績は会社予想を利益ではそこそこ上回るレベルだと思いますが、需給には逆らえません。しばらく下げるなら一度損きりしようかと思います。今日のような爆上げ相場でも関係なくじわじわ売られてしまうサッポロＤＳ、アオキ、チムニーなどは「いち抜ーけたっ」という感じで毎日脱落者が出てるんでしょうね。先に売った者勝ちなのでしょうか。

  2006年11月14日

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  百貨店の比較・２００６年度版

  百貨店の比較です。「日経流通・サービス業界地図」に載っている日本百貨店協会のデータによれば、業界全体の売上高は９１年の約９．７兆円をピークに縮小が続いており０５年は約７．８兆円となっています。小売業界の中でも最も衰退の激しい業界と言えます。取り上げた上場企業は１６社。合計売上高は５．６兆円で市場規模の７２％。ミレニアムのそごう・西武百貨店合わせて９５百億円でこれもあわせると６．５兆円、８３％となります。１６社合計売上高増減率は３期間でほぼ横ばい。これに対し経常利益は毎年２０～３０％増収。終わったとされていた百貨店業界ですが、業界全体の体質が強化され、収益力が高まっていることがわかります。増収率・増益率の比較です。売上が伸びている会社はなし。（伊勢丹は合併によるもの）それに対して経常利益は１６社中１１社が２桁増収と業界全体が好調となっています。一般に言われているように、土地、株の上昇による資産効果が表れているのでしょうか？何社かの短信を見てみましたが、どこも紳士服の伸びが大きいです。前期はやはりクールビズ効果が表れているのでしょうか？経常利益率の比較です。業界平均の利益率は２．５％ですが、毎期平均値が改善されてきていますね。上位５社は３．６％～８．２％で百貨店も意外に利益率良くなったんだなと思います。丸井の高利益率は消費者金融業での営業利益１９７億円が利益に貢献していることが要因で、これを除いた営業利益率は５％程度となります。それでも利益率トップですけど。若者ファッションに特化して成功しているようです。２位は阪急百貨店。梅田店の改装により今期は減収となりますが、３期間４％台を維持しており、業界の中でも実質一番の勝ち組と言えそう。グループ会社との相乗効果により関西では絶対的なブランド力を保ち続けていると思います。３位～５位までで業界平均以上かつ３％以上の利益率であり、現時点での勝ち組でしょう。伊勢丹、大丸、高島屋とも毎期急激に利益率を改善させてきており、経営体質の強化が数字に表れています。粗利率・販管費率の比較です。経常利益率上位５社中大丸を除く４社は粗利率も高くしかも毎期改善。また販管費率は前期は１６社中１２社で低下。これ前期のは売上好調による相対的な比率低下によるものと考えられます。キャッシュフローの比較です。業界平均値はほぼ毎期１００億円の営業ＣＦに対し投資ＣＦは２０～３０億円とキャッシュが貯まる構造。近年は新規出店がほとんどなく、閉店も多いからでしょう。投資ＣＦがプラスの会社も多く見られます。在庫回転期間の比較です。場貸し業と言われるだけあって、在庫をほとんど持ってませんね。会社による特徴がほとんど見られないです。ＰＥＲの比較です。平均ＰＥＲ２５．２倍ですが、異常値？の山陽、松屋を除くと２１倍。これだけ見ると妥当かなとなりますが、衰退業界であることを考えると割高ですね。特に勝ち組の阪急、高島屋、伊勢丹、それに老舗の三越などが２５倍前後と相当に高い評価を与えられています。今後の消費回復による利益拡大を期待されているのでしょうか、他の小売業から見ても違和感のあるＰＥＲですよね。ＲＯＡはトップでも大丸の４．５％、阪急、丸井、伊勢丹なども３％台でありあまり効率の良いビジネスとは言えないです。またＰＢＲ１倍割れは意外に少なく、ながの東急、大和、丸栄の３社のみです。自己資本比率がどこも低いことが要因ですね。この業界は少なくともＰＥＲでは買えそうにないですね。

  2006年11月13日

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