みきまるの優待バリュー株日誌

[投資本書評] カテゴリの記事

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  4.　バーナード・バルーク。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト148位　黄金の掟（ジョン・ボイク著、パンローリング、2009年）　の第4弾です。　今日は、第2章　​バーナード・バルーク​　から。彼は1870年に生まれ1965年に94歳で亡くなっているのですが、投資で大成功しただけでなくアメリカ政界に進出してフィクサーとしても強大な権力を手に入れました。　ちなみに彼は第二次世界大戦後の1946年に国連原子力委員会の米国代表に選ばれ、「バルークプラン」によりアメリカの核独占による世界平和を唱えました。冷戦という言葉を初めて用いた一人であり、それが戦後の世界情勢を意味する言葉として認められた事実は彼の特権的な地位を証明しているとされています。（この部分ウィキペディアより一部引用）　つまり、資金力・政治力・健康力の3つのスーパーパワーを誇った偉大な男だったわけで、我々株クラにとって１つの ​ロールモデル​ となる存在です。　そういったこともあって私は以前から「いつかはワイもバルークの様な男になりたいな。」と思って尊敬しているのですが、残念ながら日本語で手に入る書籍でバルークに言及したものはほとんどありません。なので、このボイクの1冊はとても貴重な存在となります。それでは始めましょう。　​　ウォール街に足を踏み入れてから5年が過ぎた32歳の時点で、彼は320万ドルの財産を築いており、成功者という高い評価を固めつつあった。　35歳のバルークは、だれもが認める投機家であり大富豪であり、かつ資本家としての名声も確立しつつあった。以前の失敗を繰り返すことなく、一生懸命働き、絶えずリサーチと研究を行うことで、若くして並外れた金持ちになったのだ。　バルークは公職に就いたときにウォール街でのトレードを止めたと噂されたが、実際にはマーケットの観察やトレードも行っていた。ただ、すべての時間をトレードにあてることはなくなっただけである。彼自身、株式トレードと国家への奉仕への間でバランスのとれた生活を気に入っていたようだ。　推定によれば、相場が天井を付けた1929年の彼の純資産はおよそ2500万ドル。　彼が自分の生涯を著わした本は、1957年に、「マイ・オウン・ストーリー」という題で出版され、すぐにベストセラーとなった。バルークは充実して満ち足りた、報いの多い一生を送ったのち、1965年に94歳で亡くなった。​​　うおぉー、カッコいい。これは痺れる、憧れる。ワイもバルークみたいな投資家になりたい。　でも夢ばかり見ていても仕方ないので彼の大成功の要因を分析してみると、　バルークがモメンタム+バリューのハイブリッド型投資家だった　ことが挙げられると思います。　具体的に本書から引用すると、　​​　バルークは財務データに明るく、研究対象のファンダメンタルズを解釈するうえで、大いに役立った。今日の言い方に従えば、バルークはテクニカル派というよりは、ファンダメンタルズ派のトレーダーだったといえる。​　とあります。　つまり、彼は攻めに強いモメンタム投資と守りの固いバリュー投資の両方が出来たからこそ、リバモアの様に致命的な落とし穴に落ちることなく、栄光に満ちた一生を送れたのではないか？と個人的には推察しています。（続く）

  May 17, 2025

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  3.　抜群に斬れる刃物。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト148位　黄金の掟（ジョン・ボイク著、パンローリング、2009年）　の第3弾です。　今日は、第1章　ジェシー・リバモア　から。「ミスター・モメンタム」の超絶イケメンで、その波乱に富んだ人生でも有名ですね。　ちなみにリバモアについて詳しくない方は、是非この機会に彼の唯一の自筆書である　​「リバモアの株式投資術」​　もお読みください。驚くほど分かりやすくて勉強になる1冊です。ワイの過去書評も大サービスで貼っておきます。↓44位 リバモアの株式投資術　（ジェシー・ローリストン・リバモア著、パンローリング、2017年）　本書は、伝説の相場師だったジェシー・リバモアがその死の直前の1940年に「遺書」として書いたものです。そして同時に、リバモアが自ら執筆した唯一の本ともなります。その有効性が統計的に証明されている「モメンタム投資」の考え方が良く分かる、まさに「時を越える名著」ですね。1.　総論2.　バリュー　→　モメンタム戦略　お勧め3.　投資よりも投機の方が安全4.　けっしてナンピンをしてはならない5.　新高値は更新と同時に買い6.　正しいかどうかは相場に聞く　、、、すいません、いつもの癖で脱線しました。本文に戻ります。。。　​　30歳のころには、素晴らしい成功を収めることも多くなった。このころに確立したのが”試し玉戦略”である。そして、もうひとつの主要戦略が”増し玉”だ。増し玉は、本書に登場するほかの賢人たちも使う重要な戦略である。　　増し玉とは「買った株が上がり続けるときに、さらにそれを買い足す」ことをいう。物を買うときは、普通できるだけ安い値段で購入したいと考える。よって、高値を買う増し玉の戦略は、当初多くの人に違和感を与えたに違いない。しかし、自分の判断が正しいと確信した時点で素早く株を買い足せば、さらに利益が見込めるのだ。　思惑どおりに株価が上昇すれば、そのこと自体が自分の判断の正しさの証明になる、ということを彼は確信した。そして、その証明さえ得られれば、株を追加して買い続けることをためらう理由はない。もとの利益が増えることに加え、さらに利益が上乗せされるのだ。​　この「増し玉」は、私のような「シケモク系バリュー投資家」が最も苦手とする戦法ですが、うまく使えば飛躍的に投資パフォーマンスを改善してくれる、「抜群に斬れる刃物」でもあります。　そしてだからこそ、コテコテのバリュー投資家である私もこうやって必死にモメンタム投資について学び続けているんですね。（続く）

  May 14, 2025

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  2.　エルドラド（黄金郷）を発見した男たち。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト148位　黄金の掟（ジョン・ボイク著、パンローリング、2009年）　の第2弾です。　今日は、　はじめに　から。　​　スポーツ、音楽、ビジネス、医学などと同じように、その他大勢の人々よりも卓越した少数者が生き残る。これも、株式相場だけが特別ということはない。　彼らの活躍した時期に違いがあるにもかかわらず、その戦略は、互いに非常に似通っている。​　​　​5人のトレーダーがトレードを行ったおおよその時期​​　　この部分は2025年現在の視点で読むと非常に興味深いです。と言うのは、この本の初版である「伝説のマーケットの魔術師たち」は2005年に発売されているのですが、その頃には今の様に　​モメンタム投資がパフォーマンスキング​　であることは学術的に明らかになっていなかったからです。だからこの本でも5人はただ「トレーダー」と表記されているだけで、モメンタムのモの字も出てきません。　でも、マーケットで有効なファクターの解析が進歩した、全体を少し標高の高い所から俯瞰できるようになった今現在から見ると、彼らは全員がコテコテのモメンタム投資家なのです。　つまり、ここから理解できることは２つあります。1.　1997年にカーハートによってモメンタムと言う概念が発明されるずっと以前から、モメンタム投資は有効な手法だった。2.　「スポーツ、音楽、ビジネス、医学などと同じように、その他大勢の人々よりも卓越した少数者が生き残る」というボイクの表現から分かる通り、モメンタム投資には芸術や美術などの「アート」の要素が間違いなくある。　　そして主に2の観点から、「超凡人」を自負している私はより分かりやすくて、PBR、PERなどのフォーマットがピシッと定まっているバリュー投資手法に軸足を置いて戦っています。でもだからと言って　​「最強の投資手法」​　であるモメンタム投資について学ばなくてはいいということには1ミリもなりません。　そして、自分たちがモメンタム投資家であるとは知らないままにその輝きに満ちた一生を駆け抜けた5人の勇者たちの足跡は、そのまま「マーケットの新たなエルドラド（黄金郷）」発見の物語でもあるんですね。（続く）

  May 11, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト148位、黄金の掟。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストです。第148位は、　黄金の掟（旧題　伝説のマーケットの魔術師たち　ジョン・ボイク著、パンローリング、2009年）　です。　この本は、ジェシー・リバモア、バーナード・バルーク、ジェラルド・ローブ、ニコラス・ダーバス、ウィリアム・オニールと言う、マーケットの歴史に名を遺す超一流のモメンタム投資家5人が「築き上げた戦略とルール」をコンパクトに一気に概観しようという小粋な一冊です。サクッと読めますし、その割に得るところが多いですし、良書と思います。　また特筆すべきは本書の値段の安さです。何と税抜きで700円。！　文庫本なのでこの価格なのですが、投資専門の出版社であるパンローリングの書籍は全体に高額であり平均的には4000円くらいはするので、その意味では驚異的にお買い得です。内容の充実度を考えると、「実質0円」と言って良いくらいだと思います。（笑）　それでは次回からは本文に分け入って参りましょう。（続く）

  May 10, 2025

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  8.　生存に役立つものは合理的である。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　の最終回第8弾です。　　今日は、　第8部　リスクと合理性　の中の、　第18章　合理性について合理的に考える　から。　　​　何よりも生存が第一。真実、理解、科学は二の次。　ホッブスは、「まずは生きよ。哲学はそれから」と言ったとされる。「金を儲けるにはまず生き残れ」といウォーレン・バフェットの格言が示すように、トレーダーや実世界の人々は、この論理の順序関係をよく理解している。​　​　私が現実的、経験的、数学的にいって厳密だと思う唯一の合理性の定義は、次のようなものだ。「生存に役立つものは合理的である」。​　　​　まとめよう。　合理性とは、言葉ではっきりと説明できる要因によって決まるのではない。生存に役立つもの、破滅を防ぐものだけが、合理的なのだ。　なぜか？　リンディに関する議論で見たとおりだ。　起こることのすべてが、理由があって起こるわけではない。だが、生き残るものはすべて、理由があって生き残る。​　私はこれからもタレブの教えを守って、「マーケットで生き残り続ける」ことを常に最優先して戦い続けていきます。自分に出来ることのすべてを尽くして、毎年TOPIXを上回るパフォーマンスを上げ続けることを目指していきます。　さて、タレブの著作は常に素晴らしいですが、今回の「身銭を切れ」も数々の知的興奮に満ち満ちた最高の1冊でした。未読の方は是非。（終わり）

  May 1, 2025

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  7.　リンディ効果。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　の第7弾です。ここも最重要回の1つです。後、私はこのブログで「リンディ効果」について良く言及するので、今後もこの記事にリンクを張って頻繁に参照できるように気合を入れて書いたので、長文となっています。ご了承ください。　それでは今日は、第8章　リンディという名の専門家　から。　　​　反脆弱性とリンディ効果　リンディーズは、観光客相手に殿様商売をしているニューヨークのデリカテッセンだ。チーズケーキを売りにしているが、物理学者や数学者たちのあいだでは、むしろその店で生まれた経験則のおかげでこの50年近く知られている。　この店によく出入りし、ほかの役者たちの噂話をしていた役者たちが、ある法則を発見した。たとえば、現時点で100日間続いているブロードウェイ・ショーは、もう100日間続く。200日間続いたショーは、もう200日間続く。この経験則は、店名にちなんでリンディ効果と呼ばれるようになった。　脆いものは、変動性などのストレス要因に対して、非対称的な反応を示す。つまり、利益よりも害を多くこうむる。　確率の世界では、変動性と時は同じものだ。脆さという概念によって、「時だけがモノの運命を評価できる」という概念に厳密性が加わった。ここでいうモノとは、思想、人々、知的生産物、自動車モデル、科学理論、書籍などのことだ。　リンディにごまかしは利かない。現在の「ニューヨーク・タイムズ」の売れっ子論説コラムニストが書いたような本は、出版当時は多少話題になったとしても、その5年生存率は膵臓がんよりも全般に低いだろう。　スペインのアルフォンソ10世（通称「賢王」）もこんな格言を述べた。「古い薪を燃せ。古いワインを飲め。古い本を読め。古い友を持て。」​　私はリンディ効果という言葉をタレブの前作、​「反脆弱性」​　の中で学んだのですが、読んだ瞬間に「これは滅茶苦茶いいこと聞いた。言われてみると人生に広く当てはまる、滅茶苦茶に有益な概念だなあ。」と思って、その日からずっと心の真ん中に留め置いています。　ちなみにリンディ効果と言うのはウィキペディアによると以下の通りです。　テクノロジーやアイデアなど、腐りにくいものの将来の平均余命が現在の年齢に比例するという理論上の現象です。したがって、リンディー効果は、何かが存在するか、または現在使用されている期間が長いほど、平均余命が長くなる可能性が高いことを示しています。​　つまり、時の試練に耐えて10年、20年とずっと黒字を続けて利益を積み上げてきている企業は、この先も更に10年、20年とずっと黒字でしっかりと稼ぎ続けることが期待できるということです。なのでそういう銘柄が好ましいよね、という事です。　そして「リンディ効果」がある銘柄かどうかを確認するために、私は「かぶたんプレミアム+エレフォロ拡張」で過去25年間の長期業績やキャッシュフロー推移を常に確認したうえで、ポートフォリオ上位で戦う銘柄を選定するようにしています。　例えば下に示した　​4365松本油脂製薬​　は界面活性剤、高分子関連製品、熱膨張性マイクロカプセル技術に強みを持つ高収益企業ですが、過去25年間一度も赤字がなく、常に営業利益率は高く、じりじりと成長を続けています。こういう企業は「リンディ効果」があると言って良いと思いますね。（上記データはかぶたんプレミアム+エレフォロ拡張より引用）　そしてこれは投資手法のアイデアについても完全に当てはまります。私は「バリュー株として買い、モメンタム株として売る、バリュー　→　モメンタム投資家」を自称しています。　バリュー投資は1934年にベンジャミン・グレアムが歴史的名著　​「証券分析」​　で体系化して以来、90年以上有効であり続けています。一方のモメンタム投資は1935年にジェラルド・M・ローブが同じく名著　​「投資を生き抜くための戦い」​　で概念を発表して以来、同じく90年有効であり続けています。つまり両者ともに「リンディ効果」があるアイデアであるということです。　後、ちょっと余談になるのですが、この「リンディ効果」は株の銘柄選定だけでなく人生のあらゆることについてほぼ完璧に当てはまります。私はずっと昔からこれにぼんやりと気付いていたのですが、今では「確信」に代わり、実際に日々の様々な重要な決断時に多用＆愛用しています。　具体例をいくつか挙げましょう。　信頼できる投資家の選び方　長年市場を生き抜いてきて大きな資産を築き上げている投資家は信頼できる。出来れば2005年以前から存在している投資歴20年以上の勇者が良い。その理由はライブドアショック、リーマンショック、民主党ショック、コロナショックなどの多くの修羅場を潜り抜けてきているから。　彼らは一般に「コサカス（古参のカス）」と表現され、どんな相場環境下でもしぶとく生き残る、煮ても焼いても食えない精神的にタフな猛獣が多い。X（旧ツイッター）での立ち居振る舞いが極めて悪い　​ジャパニーズオルガルヒ​　的な傲慢で横暴な方も中にはいるが、それは彼らの有能さや持っている特異能力の裏返しであることも多い。　彼氏や彼女の選び方　過去に同じ人と誠実に長く付き合ってきた方は、今後もそれが期待できる。　車の選び方　頻繁にモデルチェンジしない車は今後も市場で永くその商品価格を維持しやすい。代表例は2018年に39年振りに全面改良してフルモデルチェンジした「1代目にクリソツな2代目」　​メルセデスベンツGクラス​　。　ちなみにメルセデスベンツ本社は「これは決してフルモデルチェンジではない。Gクラスは当社の最も大切なアイデンティティであり、変わることは絶対にない。これはただのちょっとしたマイナーチェンジに過ぎない。」と強く言い張っているのだが、これは会社側がリンディ効果を明白に意識しているため「1代目のままである」と強引に主張していると考えられる。また日本車だと　​スズキのジムニー​　や　​​マツダのロードスター​​　が当てはまる。　聞く音楽の選び方　例えば、1970年代や1980年代のアルバムで今でも名盤とされているものは、今後も更に40年、50年と愛聴出来るポテンシャルが高い。洋楽のTOTOとかスティーリーダンとかが当てはまる。　このように、リンディ効果は投資だけではなく広く人生全般に役立つ概念です。そしてタレブの著作にはこういった叡智が宝石のように散りばめられており、だからこそ私はタレブの本が大好きなんですね。（続く）

  Apr 26, 2025

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  6.　体にたくさんの傷跡があり、長く生き抜いてきた投資家は信頼できる。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　の第6弾です。　今日は、　第5部　生きるとはある種のリスクを冒すこと　の中の、　第5章　シミュレーション装置のなかの人生　から。　　　​​　ある日のディナー・パーティーで、私は巨大な円卓を挟み、デイヴィッドという礼儀正しい人物の向かいに座った。　ディナーの途中、デイヴィッドがおもむろにアイスピックを手に取り、手に貫通させた。私は彼が何を生業にしているのか知らなかったし、主催者のエドガーが大のマジック好きであることも知らなかった。そのデイヴィッドが実はかなり有名なマジシャンだということを知ったのは、あとになってからだった。　私はマジシャンについてはからきし疎く、すべては目の錯覚の問題なのだろうと思っていた。。。ところが、パーティーの最後で、あることに気付いた。デイヴィッドが手荷物預かり所のそばに立ち、ハンカチで手から流れる血をぬぐっていたのだ。　そう、彼は本当にアイスピックを手に貫通させたのだ。あらゆるリスクを承知で。その瞬間、彼への見方が変わった。こいつは本物だ。リスクを冒した。身銭を切ったのだ。　数か月後、彼と再会すると、私は握手を求めた。アイスピックの貫通した傷跡が、まだくっきりと残っていた。　次に、シグナリングの観点から、あからさまな欠点が持つメリットを考えてみよう。​​　　​　あのドナルド・トランプが勝ったのは欠点のおかげ　私はよくテレビを消音にして観る。共和党の予備選挙で、ほかの候補者と並んで立っているドナルド・トランプを見たとき、私は言動の内容にかかわらず、彼が予備選挙を勝ち抜くと確信した。なぜか？　彼には目に見える欠陥があったからだ。つまり、彼は本物だった。　日頃からリスクを冒している一般大衆は、口先だけの人間ではなく、いつだってアイスピックを突き刺して血を流した人間のほうに票を入れるのだ。　トランプが失敗した起業家だという主張は、仮に正しかったとしても、次の主張を裏づけるだけだ。成功した人間よりも、失敗した本物の人間の方が優れている。汚点、傷跡、性格上の欠点は、人間と幽霊の距離を遠ざけるのだから。　傷跡は身銭を切っていることを示す一種のシグナルである。　　また、　人々にはフロント・オフィスとバック・オフィスの人間を見分ける能力がある。​　このタレブのアイスピックの話は強烈で、本書中で最も印象に残りました。そして私は何故か、　​マーケットの魔術師　大損失編　（アート・コリンズ著、パンローリング、2006年）​　の中の、　大物トレーダー　​リンダ・ブラッドフォード・ラシュキ​　のインタビューを思い出しました。　少し引用してみましょう。　知り合いのプロフェッショナルのほとんどは、損や失敗トレードについて語ることはあっても、成功トレードについては絶対に口にしません。　言ってみれば、戦争の古傷を見せ合うのに似ています。市場の剣闘士となる資格を得たことをそうやって証明しているんです。​　つまり、投資家として大損をしたことがある、深い傷跡があるということは、「身銭を切り、リスクを取って戦い、そして生き抜いてきた。」ことの証明であるということです。　私は良く他の投資家に自分の　​エスクリ事件​　などの大損した話の鉄板ネタを面白おかしく話した後で、「あなたが、これまでに一番損した投資はどんなものですか？」という質問をします。　　そして経験上、優れた投資家の損失話はべらぼうに面白いことが多いです。つまり、「体にたくさんの傷跡があり、同時に長く生き抜いてきた投資家はとても信頼できる。」ということなんですね。（笑）

  Apr 19, 2025

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  5.　S級投資家は悪態をつく。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　の第5弾です。　今日は、第4部　犬に紛れたオオカミ　の中の　第3章　合法的に他人を支配するには　から。　　​　犬に紛れたオオカミ　あるとき、ネクタイを着けない理由を訊かれたことがある。当時は、5番街を裸で歩くに等しい行為だった。「ひとつは傲慢さ、ひとつは美学。ひとつは利便性」というのが私のお決まりの答えだった。儲けが出ているあいだは、トレーダーは上司に好きなだけたわごとを並べられた。上司はそいつがいなくなると困るし、自分の仕事を失うのが怖かったので、そのたわごとを飲みこむしかなかった。　リスク・テイカーは社会的に予測のつかない人間だ。自由はリスク・テイクと絡みあっている。リスクを冒すと、歴史を作っている気分になる。リスク・テイカーがリスクを冒すのは、それが野生動物の本能だからなのだ。　私のトレーダー時代、人前で悪態をつくのは、ギャングの構成員か、さもなくば自分が奴隷でないことを顕示したい人々だけだった。その点、トレーダーは船乗りと同じように悪態をつきまくった。そして、私は書物のなかや家庭生活を除いて、あえて汚い言葉を使う習慣を貫いている。　ツイッターなどのソーシャル・ネットワークで汚い言葉を使う人々は、自分が自由の身であり、逆説的にも有能であるという高コストなシグナルを送っている。リスクを冒さないかぎり、自分が有能だというシグナルは発せられない。　つまり、モスクワのオリガルヒが特別なイベントに青いジーンズを穿いていって権力を顕示するように、現代の悪態は一種のステータスシンボルなのだ。　イギリスの”礼儀作法”は、人々を飼い慣らし、規則や社会規範を破ることへの恐怖を植えつける手段として、中流階級に課せられたものなのだ。​　ふー、タレブ節、スロットル全開ですね。　さて2025年現在のX（旧ツイッター）には資産3桁億越えや2桁億後半のS級・超A級投資家がそこそこいますが、全体として彼らは傍若無人で口が悪いことが多いです。　「自分はあんまりこういう風にはなりたくないな。」とちょっと感じる方もたまにいらっしゃいますが、同時に「いや待てよ、そういう資産ステージに到達して真の自由を手に入れると、無意識にそんな無敵のジャパニーズオリガルヒ的な態度になってしまうものなのかもしれないな」とも考えています。　なので今の自分の目標は、「謙虚さを保ったまま、そのまま資産だけ大きな投資家になる」ことです。先は途轍もなく長いですが、頑張ります。（滝汗）

  Apr 18, 2025

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  4.　本人がダウンサイド・リスクを背負っているかぎり、利益相反があっても問題はない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　の第4弾です。ここが今回の書評の最重要回となります。　今日は、第2部　エージェンシー問題入門編　の中の　第1章　自分で捕まえた亀は自分で食べよ　から。　​　自分の持ち株を勧める　「自分の持ち株を勧める」という行為には、ふたつの種類がある。ひとつ目は、自分の気に入った株を買い、それからその株についてコメントする（そして、株を所有していることを明かす）という行為。製品のいちばん信頼できる推薦者は、その利用者なのだ。　もうひとつは、その企業の質の高さを宣伝するために株を買い、それから株を売却し、その差額で儲けるという行為。この行為は相場操縦と呼ばれ、間違いなく利益相反に当たる。　私たちは相場操縦を防ぐほうが社会にとってプラスになると考え、ジャーナリストが身銭を切るのを禁じてきた。しかし、相場操縦や利益相反のほうが、間違ったアドバイスをして罰を受けないことよりも、まだましであるというのが本書の主張だ。　その最大の理由は、これから説明していくように、身銭を切らないジャーナリストたちは、自分の身を守るためにほかのジャーナリストの意見に同調し、単一文化や集団的な幻想を生み出す恐れがあるからだ。　一般的に、身銭を切るという行為は利益相反を伴う。私は本書で、身銭を切ることのほうが利益相反よりも重要性が高いということを示したいと思っている。本人がダウンサイド・リスクを背負っているかぎり、利益相反があっても問題はないのだ。​　いやあ、これは個人的にはとてもありがたい言葉でした。と言うのは今書いているこのブログは、身銭を切って命金を市場にビタビタに晒しながら、自分が良いと思う銘柄をひたすら全力でプレゼンし続けるだけのものだからです。そしてこのスタイルでもう20年間もやっているからです。　「ワイは極限のダウンサイド・リスクを背負って毎日フルチンの素っ裸で戦っているんだから、これでいいんだな。」と言うタレブ先生の御朱印状を得られたのは大きかったです。（笑）　後、逆に私は「自分が持っていない株を勧める」方がはるかに大きな問題があると以前から思っています。具体的に言うと、たまにオフ会でふにゃふにゃであやふやな綿菓子みたいなロジックの銘柄プレゼンをされる方がいます。　「言ってることが分からないな？」と感じて良く聞いてみると、「いや、ちょっといいかなーと思って発表しただけで、実際にはまだ１株も買ってはいないんです。煽りになるのも嫌ですしねー。」とキリッとした表情で答える投資家がいます。ただ個人的には「そういうのはつまんないな。言葉に命が灯ってないし、こないだ廃止になったマクドナルドの優待スライストマトよりもぺらっぺらで内容が薄い。そんなの聞きたくないな。」と感じています。　また非常に力のあるガチンコ系の個人投資家の方々の中でも、資産が少なかった頃は個別銘柄について自由闊達にアツく語っていたのに、一旦自分が「上がり」の資産額に到達すると、今度は何故か「個別銘柄に言及するのは全て煽りであり厳に慎むべきだ」と言う様な頑迷な謎理論に到達される場合もあります。　私はずっと以前からですが、個人的にはまさに今回のタレブの言葉通りの立場です。つまり、身銭を切ることのほうが利益相反よりも重要性が高いのであり、自分がダウンサイド・リスクを背負っているかぎり利益相反があっても問題はないと思っています。　何が言いたいかというと、「これまでも、そしてこれからも、好きなようにブログやＸで書かせてもらう。自分は文字通り命を、そして全財産を懸けて市場で戦っているのでそれで何の問題もないと思っている。」ということです。「ポートフォリオ上位で勝負に出ていて激アツで語っている銘柄がもしも暴落したら、嘘偽りなく、間違いなく身銭を切ってるワイは実際に大損をするんだから、それでチャラでいいだろ。」と考えているということです。とてもいい機会なので、今日ははっきりと明白に書かせて頂きました。（続く）

  Apr 13, 2025

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  3.　身銭を切らないと私は「逆ホルミシス」で愚鈍になる。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　の第3弾です。ここが今回の書評の最重要回の１つですね。　今日も、第1部プロローグその2　対称性の簡単なおさらい　から。　　​　身銭を切らないと私は愚鈍になる　　スリルや楽しみは学びを助く。人間には2種類の脳がある。ひとつは身銭を切っているときの脳、もうひとつは身銭を切っていないときの脳。身銭を切ると、退屈な物事が急に退屈でなくなることがある。　企業への投資家であれば、財務諸表の脚注（真の情報が隠れている場所）を読むとかいう超退屈な作業が、あら不思議、それほど退屈でなくなる。　ここで、ひとつ告白を。私は身銭を切っていないと、たいてい愚鈍になる。　数学を初めて面白いと思ったのは、ウォートン・スクール在学中、友人から先ほど説明した金融オプションについて教わったときだった。　私は直感的に、従来のベル・カーブを用いた理論、テール（極端な事象）の影響を無視した理論に間違いがあると悟った。　リスクを背負ったとたん、私の第二の脳が目を覚まし、複雑に並んだ確率を難なく分析し、解読できるようになった。火事になると、人は誰よりも速く走れる。だが、実際に行動していないと、私はたちまち愚鈍な自分に戻ってしまう。​　​　リスクを背負うという極限の状況や集中から得た知識は、ずっとあとまで手元に残る。鋭さこそ失うかもしれないが、誰もその教訓を奪い取ることはできない。　　私がこの25年間、常に全財産の98～99％を市場に投じてフルインベストメントを続け「戦場最前線の砲弾投資家」であり続けているのも、一言でいえば「生きているという確かな実感があり、それによって人生がキラキラと輝くから」です。　逆に言うと、自分は適切なリスクを取っていないとアドレナリン不足でふにゃふにゃのダメ人間の状態に陥ってしまいます。正にタレブの言うとおり、「身銭を切らないと私は愚鈍になる」んですね。　ちなみにこの視点に関しては、タレブの以前の傑作　​「反脆弱性」​　でも​　​「逆ホルミシス」​​​　として言及されています。ちなみに　「ホルミシス」とは、通常は少量のストレスや毒素が生物に与えられると、それが逆に健康や強さを促進する現象　を指します。例えば、適度な運動や日光浴や軽いストレスが体を強くするようなケースです。タレブはこの考え方を「反脆弱性」の文脈でよく参照し、適度な混乱や挑戦がシステム（人間や組織など）を強化すると主張しています。​　次に、「反脆弱性」から実際のタレブ節を少し引用してみましょう。​　​名馬は、遅い馬と競わせると負け、強敵と競わせれば勝つといわれている。ストレスややりがいが欠如し、補償不足になっている状態、いわば”逆ホルミシス”の状態は、どんなに優れた者でも堕落させる。。。多くの人は、初級の微積分学よりも上級の微積分学のほうが成績がいい。​　ほとんどの人は暇な時間を無駄にしてしまう。暇な時間があると、人は機能が低下し、怠け、やる気をなくすからだ。忙しくなると、ほかの仕事もがむしゃらにこなすようになる。​​　ちなみに私は未だに兼業投資家で「とんでもなくクソ忙しい」毎日を過ごしていますが、それでも何とか無理やりに時間を捻出して投資家としての「本丸」であるこのブログを毎日更新しています。　ところが面白い観察があって、私と同じような兼業投資家の方が資産が増えて働く必要がなくなり無事にFIREして「専業投資家成り」すると、使える時間が無限大に増大したはずなのに、今は投資家稼業が専業になったはずなのに、兼業投資家時代よりもブログを書かなくなる、全体のアウトプットが激減して無気力になってしまう、という事例をたくさん見ています。　つまり、　​我々人間という生き物にとって、身銭を切らない、適切なストレスややりがいがない「逆ホルミシス」の状態は、無気力や愚鈍を引き起こす極めて危険なものである​　ということなんですね。（続く）​

  Apr 6, 2025

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  2.　タレブ先生のお墨付き。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　の第2弾です。　今日は、　第1部　「身銭を切る」とは何か　の中の　プロローグその2　対称性の簡単なおさらい　から。　　​　身銭を切るという行為は、個人と集団の両方のレベルで、ブラック・スワンのような不確実性の問題を解決するのに役立つ。要するに、今まで生き延びてきたものは、ブラック・スワン的な出来事に対する頑健性を示している。　しかし、身銭を切るという行為がなければ、そのようなふるい分けのメカニズムは働かない。身銭を切らなければ「時の知性」（あとでまるまる1章かけて説明するリンディ効果の一種の表れ。（1）時は脆いものを排除し、頑健なものを生き長らえさせる、（２）脆くないものの余命は時がたつごとに長くなっていく、という性質を持つ）は働かない。思想は間接的に身銭を切っているし、その思想を抱く人々も同じく身銭を切っている。​　タレブは難しく書いていますが、要は「身銭を切らないと成長しない」ということかな？と自分は単純に思います。私がアクティブ投資家であることに拘り続けインデックス投資をしないのも「角を失って平均点しか取れなくなる」ことが嫌だからです。　​​　定義から、有効に機能するものは非合理的ではありえない。　ビジネスで万年うだつの上がらない私の知人たちは、ほぼ例外なくそういう思考の欠陥を抱えている。どれだけバカげた方法でも、それが有効に機能するなら（そしてそれでお金が儲かるなら）、バカげた方法などではありえない、ということがいつまでたっても分からないのだ。​​　私はこの部分を読んでいて、「あれ？、これ日本の株主優待制度にも丸々当てはまるな。」と思いました。優待制度はマーケットで知性溢れる投資家の方々からは常に散々にディスられ続けています。　優待族は「欲望まみれの市場の猿」と見なされ「一段低い存在」として蔑まれていますが、同時に「なかなか死なない、マーケットで最も長命な種族」の１つとしてしぶしぶながら認知されてもいます。　つまり、どれほど優待族が強欲な愚か者に見えるとしても、「優待投資が実際にワークし、それでお金が稼げる限りはそれは合理的なやり方である」ということなんですね。タレブ先生のお墨付きを得たようで、この道25年のワイはとっても嬉しかったです。（笑）

  Apr 3, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト147位、身銭を切れ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストシリーズです。第147位は、　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　です。　著者のタレブは、文筆家・トレーダー・大学教授および研究者という「３つの首」を持っている、例えていうならばギリシア神話に出てくる「ヒュドラー」に似た現代の怪物・急進的な哲学者です。　タレブ自身がトレーダーという事もあって彼の書籍には我々投資家にとっても名著と言える本が多いですが、今回の「身銭を切れ」も素晴らしい1冊です。　ただ、タレブと言う人は異常なくらいに博識でかつ頭がよく、書く文章が非常に難解で複雑な構成となっています。またそのクオリティに揺らぎがあって実はダレてるところも多いです。　そのため彼の本の書評と言うのはいつも途轍もなく書きにくいです。でも私は投資家としてタレブの哲学に以前から大きな影響を受けており、今後自分自身がこの書評を頻繁に参照したいという事情もあるので、頑張って書きます。　それでは次回からは、「タレブのダレていないキレキレの所」だけをダイジェストで音速コンパクトに見ていくことと致しましょう。（続く）

  Mar 27, 2025

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  7.　個人投資家には個別銘柄のショートは勧められない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト146位　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　の最終回第7弾です。　今日は、第7章　実践のハイライト　から。　​​　個人投資家には個別銘柄のショートは勧められない　結論から先に言いますが、個人投資家の方が個別株のショート（信用取引口座での空売り）をするのは勧められません。ロングの最大リスクは投資した企業が倒産した時ですから投資金額分です。一方、空売りのリスクは無限大です。​​　はい、私も個別銘柄の空売りは絶対にしません。25年の投資家としての経験から「期待値がマイナス」と判断しているからです。更に言うと、「夜ぐっすり眠れなくなる」と思うからです。常に「破産のリスク」を抱えながら投資を続けるというのは、「生物として無理がある」と思うんですよね。　さてこれでこの本の紹介は終わりです。さすがは「個人資産800億円越え」と言う、経験に裏打ちされた「苦みのある金言」に溢れたビターテイストの良書でした。未読の方は是非。（終わり）

  Mar 22, 2025

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  6.　清原御朱印状。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト146位　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　の第6弾です。　今日は、　第4章　地獄の沙汰は持株次第　から。　　​ 小型株投資は運用資金が少ないほうが有利​　　​　私は日本の小型株だけで運用するなら適正規模は100億円ぐらいだと思います。　基本、小型株ファンドのパフォーマンスはAUM（運用資産）が大きくなるにつれ悪化していきます。小型株運用というのはAUMのサイズ（運用資産の金額）が小さいことが重要なのです。つまりこの点においては、小型株投資は個人投資家の方が機関投資家より圧倒的に有利です。​　　私はまさに「日本の小型株を主戦場として戦っている投資家」なので、清原さんの言葉は大きな励みになりました。何故ならまだ全然「資産100億円」に届いていないので、資金力のなさを逆手にとって今の手法のままで当面はマーケットで好き放題暴れ回れる、おイタをやりたいだけやり尽くすことが出来るという「清原御朱印状」を手に入れることが出来たからです。（笑）　そういえば、マーケットの魔術の1人である　​マーク・ミネルヴィニ​　も​今回の清原さんとほぼ同じこと​　を以前に言っていました。「マーケットの1つの真実」ということでしょうね。（続く）

  Mar 20, 2025

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  5.　大型株より小型株のリサーチをするほうが圧倒的に有益。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト146位　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　の第5弾です。　今日も、第3章　「割安小型成長株」の破壊力　から。　​　「ボトムアップアプローチ」と「トップダウンアプローチ」　ボトムアップアプローチというのは一社一社、資産価値や業績の伸び率をリサーチしていくやり方です。バリュー投資の場合、大体がボトムアップアプローチだと思います。　何回も言いますが、成長の源泉はオーナー社長のガッツと能力ですから。社長に会って話を聞くのが一番手っ取り早いですよ。個人投資家の方は「それはできない」ってことになるでしょうが会社のホームページでかなりのことは分かります。社長の言葉も載っていますし、中期経営計画などを見ればある程度はやる気も分かります。　皆さんがよく知っていて大勢のアナリストがフォローしている大型株だと、会社を訪問してIR担当と面談してもほとんど有益な情報は得られません。ソニーやトヨタを1年かけてリサーチしても結局何の役にも立たないと思います。ボトムアップアプローチを取る限り、大型株より小型株のリサーチをするほうが圧倒的に有益です。​　ここでの清原さんはやや斜めの角度から「小型株投資の優位性」を語ってくれています。私は読んでいて、名著　​「マーケットの魔術師　オーストラリア編」​　の中の　​ピーター・ガイ​　の印象的なインタビューを思い出しました。　ちょっと引用してみましょう。　​　超小型株の専門になった理由はいくつかあります。1つ目は、　小企業の方が他業種にわたる企業より単純　なことです。2つ目は、　小さい企業の方が割安　で買える可能性が高いことです。3つ目は、　小企業の中にはライフサイクルの初期段階にあって、将来大きく成長を遂げる企業がときどき見つかる　からです。４つめもあります。　大企業より面白いし興味を惹かれる　からです。。。小企業に投資すると、起業家と知り合うことも出来るという事です。​​　要は、　​大型株よりも小型株の方が概して投資パフォーマンスが高いし、更に分かりやすいうえに調べがいもあって楽しい　​　ということですね。（続く）​

  Mar 19, 2025

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  4.　コントラリアンであることの苦悩。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト146位　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　の第4弾です。このパートはかなり気合を入れて書いています。　今日は、第3章　「割安小型成長株」の破壊力　から。　​​「トレンドフォロワー」と「コントラリアン」　トレンドフォロワーとは、「上昇相場についていく」「相場が下がり始めたら売る」というイメージですかねえ。コントラリアンというのは日本語では「逆張り」です。「相場が暴落した時に買う」「人気のない割安株を底値で買い集める」あるいは逆に「株価がピークの時に空売ろうとする」イメージです。　我々は、間違いなく頭のてっぺんから足の先までガチガチのコントラリアンです。「コントラリアン」の特徴の一つは「株を買うと最初は決まって損をする」ということです。　個人投資家の方でこういうコントラリアン的な底値拾いをしようと考えておられる方に申し上げたいことが２つあります。1.　買った後、株価が下がってもくよくよしない。当たり前のことが起こっただけです。2.　株価が2割とか3割とかあがったぐらいでは売らないでください。​​　　清原さんはサラッと書いていますが、この部分には「コントラリアン（逆張り投資家」であることの苦悩」が滲み出ています。　私自身が逆張り志向の極めて強い投資家なので実体験から良く分かるのですが、「買った後にそのまま加速度を付けてフリーフォールで下がり続ける」ことはザラにあります。でも当然気分は良くありませんし、損失が降り積もればＩＱもＥＱも下がってしまって戦えなくなるので、身を守るために損切りをせざるを得なくなります。「自分は一体何をしているのか？　もしや罰ゲームで株を買っているのか？」と自問自答することも頻繁にあります。　、、、さて、世の中には自分を「逆張り投資家」と自称している方がたくさんいます。そして前述の通り私も自分を「逆張り系優待族」だと思っています。　しかしながら、「本当の逆張り」と言うのは実際の市場では非常に困難で難しいものです。それは清原さんもチラッと触れている通り、世の中の大多数を占める「大衆投資家」からの心理的・経済的圧力に打ち勝つことは並大抵の力量・精神力の投資家にはとても出来ないからです。そして、​​　中途半端な逆張りは最悪の投資手法​​　でもあります。なぜなら、　​​​​マーケットでは順張り＝モメンタム投資がパフォーマンスキングであることは既に統計的に証明された事実​​​​​　であり、　​最良の投資手法に自己流で抗うことは「最速で資産を失う」地獄への道​　でもあるからです。​　その一方で、　​​正しい逆張りは、フレッシュモメンタムやリターンリバーサルなどの強力な投資手法を使える事にもなる​​　訳で、このやり方には「抗しがたい魅力」があります。だからこそ私も逆張り系投資家を自認しているわけです。ただ、繰り返しになりますが、逆張りは本当に難しいやり方です。　そして逆張り投資の難しさは、それを専門的に解説した投資本がほとんどないことに端的に表れています。正しく逆張りし、更にその手法で生き抜くというのはとてつもないS級難易度の投資行動なんですね。　つまり、　​​​私を含めた投資家は気軽に逆張り逆張りと口にするけれども、実際に逆張り投資を貫けている人はほとんどいないし、安易にそれをするべきでもない​​​　ということです。　「マーケットでコントラリアンであり続けること」は実際には本当に難しいことなんですね。。。。。　、、、ちなみに、この非常に難しいけれども同時にどうしようもなく惹かれてしまう「逆張り投資」についてですが、実は1冊だけとんでもない名著があります。それは、　逆張りトレーダー　（カール・フティーヤ著、パンローリング社、2011年）　です。この本は素晴らしいです。私はずいぶん以前にすでに書評の下書きを書き上げているのですが、書いた後で「自分の投資家としてのエッジ（優位性）の根源に触れている、言語化してしまっている、非常にヤバイ内容に仕上がっている。」ことに気付いて、急遽公開停止＆発禁処分としました。そのくらいナイスな1冊です。なので、気になる方は、「こっそりと」読んでみてくださいね。（続く）

  Mar 16, 2025

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  3.　誰も持っていない株を買えば、自分が間違っていても損をしない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト146位　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　の好評第3弾です。　今日も、第1章　市場はあなたを見捨てない　から。​　もし、その割安小型株をあなたが「成長株」だと思って投資して「実は違った」という場合でも、あなたが損する可能性は低いと思います。だってそんな割安株、成長すると思っている人なんてほとんどいませんから。　でも、もしその割安小型株の出来高が急増していて株価が上がっていたらどうでしょうか？　おそらく、その会社が「成長する」ことを期待している他の投資家がいるということですから、買うと損をするかもしれません。とにかく値上がりした株はできるだけ買うのを避けるのが私の基本的な考えです。​​​​​　この部分が本書中で一番素晴らしい、心に刺さるなと感じた所でした。日本語を母国語とする大投資家にしか出来ない繊細で奥深い表現・ニュアンスが綺麗に出ていて、その美しさと味わいに惚れ惚れします。　要は、　「誰も持っていない、期待もしていない株を買えば、自分が間違っていても損をしない」　ということです。　逆に言うと、「みんなが持っている、未来がバラ色だと期待されている株を買えば、万一間違っていた場合には大損をする」　ということです。　私はこの貴重な教訓を、　　​​2016年のエスクリ事件​​　で●000万円以上の授業料を払って実地で学びました。　ちなみに「当ブログ史上最大の惨劇」となったこの血塗られた事件についてですが、今年2025年になってようやく心の傷が完全に癒えたことから、​​エスクリ事件から私が得た教訓と課題​​　という総括記事を出しました。記事製作費●000万円の超大作となっていますので、是非この機会にいま一度ご覧下さい。（玉汗）　後、この清原本を読んでいてもう一つ改めて思ったのは、「投資の世界で生き残るにはやはり普通ではダメなんだな」ということでした。普通の人は常識がありますし、協調性がありますし、他人の気持ちを思いやる共感性があります。社会で生きていくのには必須の能力ですし、どうしても必要なものでもあります。　でもそういう「普通」を天邪鬼なマーケットの世界に持ち込むと途端にうまくいかなくなります。声の大きい影響力のあるインフルエンサーや投資メディアが喧伝しているいわゆる「テーマ株」や「投資法」に無意識の内に絡めとられてしまって、皆と同じ行動を取ってしまうからです。​　2025年3月現在で言うと、例えば指標的に激高で超ホットな半導体関連株を買うとか、同じくファンダメンタルズから見て歴史的高値水準にあるS&P500をとても安くなっている円を使ってコツコツ積み立て投資するとか、そういうことです。　ちなみにS&P500の方は信者の方がとても多いので補足しておきますが、ここから30年とか50年とかの超長期で見れば今の位置で買ってもきちんとワークすると思います。ただ今のS&P500の位置は「未来の10～15年」くらいを既に先取りしたような高いところである可能性がありますし、また購買力平価から見ると今の円は過小評価（円安）でもあるので、その「ダブルパンチ」でここから10年くらいの円建てでのS&P500のパフォーマンスが凄く悪いかもしれないと私は思っているということです。　こういうことを言うと目くじらを立てて怒る人がいるかもしれませんが、「じゃあ、あなたのその投資法、誰に聞いたんですか？」ということを胸に手を当てて一度考えて欲しいと思います。「本当に自分のオリジナルで思い付いたのですか、もしもうまくいかなかった場合に激しく後悔しないですか？」ということです。　ちなみにこの「普通では負ける」と言う視点についてですが、名著「ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）」でも素晴らしい指摘がありました。当時の書評を貼っておくので、是非一度ご覧下さい。↓　​​​​普通では負ける​​​​　　すいません、悪い癖が出て大きく脱線しました。それにしても、もっと早くにこの素晴らしい清原本が出版されていたら、私は貴重なお金をこんなにたくさん失わなくて済んだかもしれないですね。（続く）​​​

  Mar 9, 2025

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  2.　FACTAってどうなんだろう？

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト146位　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　の第2弾です。　今日は、第1章　市場はあなたを見捨てない　から。　​　企業・経済についての暴露系情報誌として私がとても重宝しているのが「FACTA」と「選択」です。どちらも企業に忖度のないリアルな情報が満載ですが私にとっては貴重な情報源であると同時に最大級の「娯楽」です。　私は引退したので新聞・雑誌はこれから解約していこうと思っていますが「四季報オンライン」と「FACTA」だけは死ぬまで解約しないでしょう。​　私が投資家として課金しているのは、「かぶたんプレミアム」と「四季報オンラインプレミアム」です。　かぶたんプレミアムは最長で過去25年程度の長期業績推移を1画面でパッと見れるのが気に入っています。私の主力の一角である　​3539JMホールディングス​　を例に取ると下の様な感じですね。　そして業績推移に波が無いか、景気悪化時に大赤字に陥るなどの「脆さ」がないか、キャッシュフロー推移に問題はないか、などを瞬時に確認できるので、もうこれはなくてはならない、仮に料金が2～3倍になっても間違いなく使い続けるだろうな、というくらいには重宝しています。　正直、かぶたんプレミアムを使うようになってから、それまでチョイチョイあった「やらかし」が減りましたし、多分投資成績の安定と向上に繋がっていると思います。（汗）　四季報オンラインプレミアムは正直内容の割に凄く割高と感じてはいるのですが、プレミアムプランだと各銘柄の上位30位までの大株主が「銘柄によっては」見れるのが非常にポイントが高く、正直そのためだけに課金しています。　S級・超A級の個人投資家の中にはシャイな方が多くて四季報に名前が載る10位以内にランクインすることを避けて意図的に11位以下にしている場合があり、そこの情報をどうしても掬い上げたいということがあるんですね。　さて「FACTA」は過激な暴露系メディアとして一部の方に人気があるのは知っていたのですが、清原さんがここまで高く評価しているのは意外でした。私は契約したことが無いのですが、誰か実際に使っている投資家の方がいらっしゃったら、「課金する価値」があるものなのか、是非教えて頂きたいです。（続く）

  Mar 8, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト146位、わが投資術。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストです。第146位は、　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　です。　本書は元タワー投資顧問の運用部長で、2005年の長者番付で1位になったことでも知られる清原達郎さんの自伝的な一冊です。今日は初回なのでコンパクトに全体の印象を。1.　見どころのある良い本だった。でも同時に「これはおそらく全然本気出してないだろうな。」とも思った。多分彼は日本株市場でもっともっと稼ぐつもりなんじゃないかな。2.　清原さんは徹底的なコントラリアン（逆張り屋・あまのじゃく）。3.　かなり口が悪い。ま、出来る投資家は批判精神が強いのが常なので当然かもしれないが、校正前の「もっと過激なバージョン」が存在しそうで、もしもあるならそっちが読みたかったなと思った。特に野村證券に関する記述とかは編集で「10を１にする」くらいのノイズキャンセラーが働いたんじゃないかな？と感じた。4.　「日本版マーケットの魔術師」の1章って感じ。これからもきっと資産3桁億越えの個人投資家が「上がりの1冊」として同じようなテイストの本を書くことがあるだろうし、その先駆けという印象。　さてそれでは次回からはコンパクトに内容を見ていきましょう。（続く）

  Mar 7, 2025

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  10.　小型株効果はリスクの高さの裏返し。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　の最終回第10弾です。　今日も、しみじみと良い表現が多いなあと思った、　第34章　弱気相場は必要悪　から。　　​​　小型株　私たちは、小型株のリスクがS&P500の構成銘柄よりも高いことを知っている。そのため、市場は小型株がより高いリターンを提供できる価格にしている。　1927～2022年に、小型株（ファーマ・フレンチ・リサーチ・インデックス）のリターンは年率14.3％で、S&P500よりも4.2％も高かった。​​　小型株の長期的なパフォーマンスの高さには特筆すべきものがあり、私自身もこの「小型株効果」を狙ってポートフォリオを組み上げています。時価総額数十億円・数百億円の小さなどんぐりみたいな銘柄をたくさん抱えて日々戦っています。　でもその代わりに、「買いたいときに買えない、売りたい時には更に売れない」という高い「流動性リスク」や、いつまで経ってもマーケットにその魅力を気付いて貰えないという「置いてけぼりリスク」を必要悪として甘受しています。　「ゼロリスクでうまい話はない」のがマーケットの本質なんですね。（汗）　さてこれでこの本の紹介は終わりです。スウェドローの知識レベルの高さ、経験の豊富さ、説明の分かりやすさには特筆すべきものがあり、一読したうえで本棚の1軍に置いておくのにふさわしい、抜群に優れた1冊と思います。未読の方は是非。（終わり）P.S.  スウェドロー本は2025年現在、全部で3冊の邦訳があります。どれもマジで最高なので、みんなもこの機会に全部買ってねー。

  Mar 3, 2025

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  9.　弱気相場は必要悪。

  　​さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　の第9弾です。　今日は、しみじみと良い表現が多いなあと思った、　第34章　弱気相場は必要悪　から。　​　「必要悪」は、不快な必要性と定義することもできる。不快または望ましくないが、結果を達成するために必要なものもある。例えば、税金がそうだ。そして、投資家は弱気相場も必要悪だと考えるべきである。​　​　​結局、弱気相場は私たちが経験してきた株の大きなリスクプレミアムを生み出すために必要になる。つまり、もし投資家が株に高いリターンを求めるならば、耐えるのは辛いが、弱気相場は必要悪ということになる。この理論は、小型株投資のリスクにも適用できる。​　あー、このスウェドローの「弱気相場は必要悪」と言う表現は胸に染み入りますねえ。私たち投資家はしょっちゅうつらい目に遭わされますし、更に悪いことにその谷がどれだけ深いのか、悲惨な時間がどれだけ長く続くのかも事前には全く分かりません。　でも、だからこそ、ご褒美としてお金を現金で置いておくよりもはるかにたくさん稼ぐことが出来るんですね。（最終回へ続く）

  Feb 19, 2025

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  8.　配当は重要なファクターではない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　の第8弾です。　今日は、非常に重要な視点を提供してくれている　第30章　経済的に不合理な配当株を好む投資家　から。　​​　多くの投資家、特にキャッシュフローアプローチで支出を管理している投資家が現金配当を好むことは以前から知られている。　　しかし、伝統的な金融論の観点から言えば、この行動は異常と言える。配当と価格変動の関係をよく理解することで、利益の性質を適切に理解して、異常な嗜好からもたらされる悪影響を回避することができる。​​　　​　​過去の証拠もこの理論を裏付けている。共通の要因（サイズ、バリュー、モメンタム、利益率・質）へのイクスポージャーが同じ銘柄は、配当金を支払っても支払わなくても同じリターンを上げているからだ。​​　​　過去20年において、金融の主力モデルはいわゆるカーハートの4ファクターモデルだった。（４つのファクターは、ベータ、サイズ、バリュー、モメンタム）。このモデルは、分析ポートフォリオのリターンの差について大部分を説明できる（90％を大きく超える）。　もし配当がリターンに重要な役割を果たすならば、ファクターに配当が含まれていない4ファクターモデルがこれほどうまく機能するはずがない。実際、もし配当金が4つのファクター以上の説明力を持つならば、ファクターの１つになっているはずだが、そうはなっていない。​　今も昔も日本では高配当株投資が人気です。これは世界一「不安遺伝子」を持つ確率が高い日本人にとって、配当と言う「果実」が大きな安心感を与えてくれるからだと個人的には思っています。　そしていわゆるFIRE「Financial Independence、Retire Early」（経済的自立と早期退職）を果たした方が、生活費を得るために「高配当株に偏重したポートフォリオ」を作り上げて戦っていることも非常に多いです。　ただ私の長期間の観察では、彼らの投資成績はとても悪いことがほとんどです。FIRE前は圧倒的にインデックスを凌駕していたのに、FIRE後は人が変わったみたいに逆にインデックスにボロ負けしている方も良く見かけます。　私はそういった多くの事例から、スウェドローの言う通り「高配当株投資法は強い武器にはならない。有効なファクターではない。」と考えています。　ただ最近日本株市場で増えているDOE基準を採用した累積配当銘柄に関しては、「配当シグナル効果（Dividend Signaling Effect）：　企業が配当金を増額したり、特に新たに配当を始めたりすることで、市場に対してその企業の将来の業績や財務健全性に対する自信を示すシグナルを送っているという理論」によって若干の超過リターンを出している可能性があるので、自分としてはそのあたりは以前よりはちょびっとだけ柔軟に考えるようにはしています。（続く）

  Feb 12, 2025

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  7.　現代に残る神話、ドルコスト平均法。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　の第7弾です。　今日は、キレキレに斬れている　第26章　ドルコスト平均法　から。　​​　神話とは昔から伝えられてきた物語で、多くは神や英雄の行動を元にして、自然現象や文化的慣習を説明するものと定義できる。私が受ける質問の数の多さから言うと、最も人気のある神話は、いわゆるドルコスト平均法（DCA）だと思う。​​　流石「アメリカの山崎元師匠」。抜群の切れ味ですね。（笑）続きを見ていきましょう。　　​　学術的に考えれば、このどちらかが勝てる戦略かという質問の答えは昔から決まっている。　ザ・ジャーナル・オブ・ファイナンシャル・アンド・クアンティテーティブ・アナリシス誌の1979年6月号に、シカゴ大学のジョージ・コンスタンティナイド教授が「ア・ノート・オン・ザ・サブオプティマリティー・オブ・ドル・コスト・アベレージング・アズ・アン・インベストメント・ポリシー」という論文を発表した。コンスタンティナイドはこのなかで、ドルコスト平均法は1回で投資するよりも劣る戦略だということを示した。　そして、このことは、1992年にジョン・ナイトとルイス・マンデルの「ノウバディ・ゲイン・フロム・ドル・コスト・アベレージング」という論文でも確認された。　、、、どれもドルコスト平均法よりも、最適なリバランスとバイ・アンド・ホールド戦略を支持している。​　　　​　S&P500は1926年1月～2010年12月に月ごとで見ると60％がプラス、年ごとで見ると70％がプラスのリターンだった。2022年まで更新しても、それぞれ63％と73％がプラスだった。　つまり、勝率を高めたければ、答えは明らかである。​　　​​　残念ながら、たくさんの証拠があっても、投資家やアドバイザーがドルコスト平均法を勧めるのをよく耳にする。彼らは、証拠について知らないか、単純な理論を分かっていないかのどちらかだ。​​　いやあ歯切れがよくていいですね。ちなみに私はある銘柄を主力で戦うという決断をした場合には、その時点でそこに入れられると考えた最大額をワンショットで投入するようにしています。　それが何故かというと、自分が思った様なリスク・リワード比が最高の銘柄であるならば、時間の経過と共にその魅力に気付く投資家が増えるせいで待てば待つほど高く買うことになる、どんどん不利になることが経験上多いからです。「ドルコスト平均法の非科学的さを前提として戦っている」ということですね。（続く）

  Feb 10, 2025

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  6.マーケットタイミング投資法は正しいことを2回しないといけない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　​　の第6弾です。　今日は、第25章　戦わずして勝つ　から。　​　マーケットタイミング　市場でタイミングよくトレードすることを試みた証拠はなかなか面白い。例えば、ピーター・バーンスタインは「ザ・ポータブル・ＭＢＡ・イン・インベストメント」のなかで、100の大手年金基金が行ったマーケットタイミングについて調べた結果から、彼らがある程度のマーケットタイミングを試みたが、それによってリターンが改善したファンドは１つもなかったという結果を紹介している。　マーケットタイミングを試みてもひどい結果に終わる証拠をいくつか見ていこう。マーケットタイミングを試みるときは、正しいことを1回ではなく2回しなければならないということを覚えておいてほしい。　正しいタイミングで売り、正しいタイミングで買い直さないとならないからだ。　急落した四半期のあとは70％以上の確率で市場は上昇していた。このような事実を見ると、伝説の投資家と呼ばれるピーター・リンチがこう言った理由がよく分かる。「調整で失われるよりもはるかに多くの資金が、調整に備えたり、調整を予想したりすることで失われている」。　また、ウォーレン・バフェットは、株を保有したい時間枠は永遠だと言っている。　もし弱気相場を予想できないならば、何が賢い戦略なのだろうか。​　この章でスウェドローは、マーケットタイミング投資法の危険性を口を酸っぱくして教えてくれています。そして過去の大投資家の多くも同じことを言っています。例えば前世紀の偉人バーナード・バルーク（1871～1965）は、「マーケットがよくないときは離れ、よいときだけ投資することができるなどというのは嘘つきだけだ。」と辛らつに表現しています。　また​2025年現在のX（旧ツイッター）ランドでも、市場環境がちょっと軟調になると、「これから株価はもっと下がるから、今は現金比率を高めるべきで急いで慌てて株を買うべきではない。」と言う様な言説が溢れかえります。ただこれらは、「賢い自分だけはマーケットタイミングを計ることが出来る。」と言っているのと同義であり、決して参考にするべきではないと個人的には考えています。​​​　ノーベル賞経済学者であるウィリアム・F・シャープは、​「10回中7回以上正解できないのならば、マーケット・タイミング戦略は採用しない方が良い。​​​​」​　と述べています。つまり「70％の正解率が必要」ということですね。​​　その一方で、「世界最高のトレーダー」として知られる「資産1兆円男」のスティーブ・コーエン（1956～存命中）　は、​「​​最高のトレーダーでさえ、利益を上げるトレードは63％に過ぎない。ほとんどのトレーダーの勝ちトレード比率は50～55％。」​　とかつて述べました。​　皆様にも胸に手を当てて良く考えて頂きたいのですが、世界最高峰のトレーダーの勝率が63％なのに、70％の確率でマーケットタイミングを計ることが私達市井の街角投資家に果たして本当に出来るものでしょうか？​　私は、　​一切マーケットタイミングを計らずに、常に愚直に鼻血ギリギリまでフルインベストメント​​​​ を貫く​　という投資方針をここまでずっと堅持し続けています。​　何故なら、​　​高い確率（70％以上）でマーケットタイミングを計ることが出来ない以上、どんな市場環境下であっても単純（シンプル）に堅牢（ロバスト）にフルインベストメントを貫いた方が遥かに良い​​　と考えているからです。​​　成功率が低くて複雑な戦略は市場では通用しません。つまり、長生きが出来ません。私はずっと以前からマーケットタイミングを計る投資はしない方がいい、と確信しています。今回のスウェドローの言葉を読んで、その思いを新たにしました。（続く）

  Feb 6, 2025

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  5.　競う相手は市場の集合知。

   さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　の第5弾です。　今日は第3章　パフォーマンスの持続性ーアスリートと運用会社　から。　​ ​ ルビンスタインは、投資マネジャーの競争相手はほかの投資マネジャーではないと指摘している。そうではなく、競う相手は市場の集合知で、経済学者のアダム・スミスが言うところの「見えざる手」である。　この集合知があることによって、スポーツベッティングでも知識のあるスポーツファンが知識のない普通のファンを搾取することができない。競う相手は市場であり、市場参加者のスキルではないのだ。​　　この「競う相手は市場の集合知」と言うのはマーケットの実態を表わした非常に良い表現です。市場に非効率は常に存在しますが、多くの参加者がそれを日々追い求めているので穴は迅速に埋められます。過去にも多くの「一時期は常勝」だった投資必勝法が墓場送りとなり静かに消えて逝きました。　ちなみに私の観察によると、明らかなエッジ（優位性）を持っているS級・超A級の凄腕投資家のほとんどは現在X（旧ツイッター）ランドでは鍵垢に移行しています。しかもその鍵垢の場でさえも「う●こ、ぶりぶりー」みたいな空っぽの内容しか呟かない場合も多いです。本当に酷い話ですね。　また頑張って表垢での活動を続けられている方もいますが、その場合は直接的な投資のヒントになるような内容は一切呟かない「隠居老人の茶飲み話」になっていることがほとんどです。　この現状が「集合知と戦い続けなければならないマーケットの過酷さと厳しさ」を如実に示していると思いますね。（続く）

  Jan 31, 2025

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  4.　人間を辞めて、ディオになれ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　の好評第4弾です。今回が最重要回となります。　今日も、本書中でもナンバーワンのキレキレの出来と思う、第1章　株と債券のリスクとリターンを決める要因　から。　​　つまり、賢い戦略は次のようになる。　●自分の能力と意欲と必要なリスクを反映したポートフォリオを構築する。　●アクティブ運用のファンドは避ける。　●自分の戦略を続ける規律を持ち、市場のノイズやそれがもたらす感情（綿密に練った計画ですら放棄させる感情）を無視する。​​​​　スウェドローの指摘はサラリと書いてあってとてもシンプルですが滅茶苦茶大切なことと思います。何故なら、そのまま「強大な敵であるインデックスファンドに打ち勝つための3つのアクティブ戦略」になっているからです。順番に見ていきましょう。　1番目は、　「ベストの投資戦略というのは個人によって異なるので自分でDIYで作り上げるしかない」　ということです。性格・能力・資金力・ライフステージのどの位置にいるかが全員違うからです。　2番目は、　「勝つためには信託報酬ゼロゼロワンダフルの0.0％で戦えるアクティブ個人運用しかない」　ということです。アクティブファンドは購入時の手数料が3％で毎年の信託報酬が2％みたいな「ボリボリの暴利」なやつばっかりなので、コスト負けになってしまってほぼ勝てないことが統計的に既に証明されているからです。　3番目は、これが一番大切なことですが、　「　​石仮面​　を被ってサイコパスになれ。人間を辞めてディオになれ。」　ということです。　95％の凡人が負けるのは、人間としての弱さが仇になり感情と決断をうまく分離できないからです。​石仮面の力で今日から人間を超えましょう。​　そして、​「オレは人間をやめるぞ！！　ジョジョーッ！！」​　とザラ場が開く毎朝９時に絶叫しながら日々マーケットに対峙する。これが一番大切です。（続く）​​​

  Jan 29, 2025

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  3.　インデックスに勝てるアクティブファンドは僅か２％。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　の第3弾です。　今日も、本書中でもナンバーワンのキレキレの出来と思う、第1章　株と債券のリスクとリターンを決める要因　から。　​　投資家にとっての影響　学術研究によって、銘柄選択やタイミングで市場をアウトパフォームする（税金などのコストを含めて）ための努力が報われる可能性はかなり低いと証明されたことは投資家にとって大いに影響がある。　例えば、「ラック・バーサス・スキル・イン・ザ・クロスセクション・オブ・ミューチュアルファンド・リターン」という研究では、３ファクターモデルのベンチマークを超えるパフォーマンスを上げたアクティブ運用のマネジャーは約２％で、これは偶然超える期待値よりも少なかったとしている。しかも、これは税引き前の数字で、税金は課税対象の投資家にとってアクティブ運用の最大の経費になっている。​　アクティブファンドがインデックスファンドに勝てないのは毎年の法外な信託報酬などのコストが嵩んで自爆してしまうためで、これは我々投資家にとっては既に常識の１つになっていますが、それにしてもベンチマークを超えたのが僅か2％と言うのは本当に酷いですね。　世の中がインデックスファンド全盛になっているのも当然と思いますし、私の様な「アクティブ個人運用投資家」は本当に気を引き締めて、かつ大胆に柔軟に戦うしかないんだなと改めて痛感します。（続く）

  Jan 23, 2025

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  2.　投資で武器となる様々なファクター。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト145位　インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　の第2弾です。　今日は、本書中でもナンバーワンの出来と思う、第1章　株と債券のリスクとリターンを決める要因　から。　​​　1977年、ビル・ジェームスは「1977ベースボール・アブストラクト」を自費出版した。この本に関心を持って買ったのはわずか75人だった。今日、ジェームスが毎年発行している本は、アメリカの国民的スポーツの野球におけるファンの必読書とみなされている。　　ジェームスは厳密な調査によって、選手を評価するうえで特定の統計がほかの基準よりも意味があることを示した。彼の数多くの発見から一例を挙げると、打率とホームラン数は、みんなが考えているほど重要ではない。それよりも、例えば出塁率や長打率のほうがより重要だとしている。​​　スウェドロー本が素晴らしいのは、こういう分かりやすい比喩表現の後にシームレスに核心を突く投資トークがスパッと登場するところです。本書ではこの構造が頻繁に現れるのですが、これは並の知識量や技量で出来ることではありません。続きを見ていきましょう。　​​　ジェームスは、選手が試合結果に与える影響を判断するときにどの要素が最も重要かを調べることで、世間の野球に対する考え方を一変させた。　そして、ユージン・ファーマとケネス・フレンチも、1992年にザ・ジャーナル・オブ・ファイナンス誌に発表した論文「ザ・クロスセクション・オブ・エクスペクティッド・ストック・リターン」で金融経済学の分野に似たような影響を及ぼした。ファーマとフレンチの研究は、のちのスリー・ファクター・モデルを生み出した。　ファクターは株や債券の特徴を表わす共通した指標で、3つのファクターとは市場のベータ（市場リターンから1年物Tビルのリターンを引いた値）と、サイズ（小型株のリターンから大型株のリターンを引いた値）と、バリュー（バリュー株から成長株のリターンを引いた値）である。このモデルは、分散されたアメリカ株ポートフォリオのリターンの分散を90％以上説明できるとされている。　資産価格に対する私たちの理解はさらに進んだ。主なものを挙げると、モメンタム（直近のパフォーマンスが高い証券は比較的短期間、それが続く傾向）、収益率（評価額に関係なく、収益率が高い会社のほうが収益率の低い会社よりも高いリターンをもたらす傾向）、クオリティーなどである。　クオリティーは、収益率よりも幅広い特徴で、質の高い会社は収益率が高いだけでなく、財務レバレッジや営業レバレッジが低く（負債や固定費が低い）、収益の変動が小さく、資本回転率が高く（資本を効率的に使っている）、個別リスクが低い（経済全体に関連しないリスク）ことなどが含まれる。​​　​　学術研究が投資のパフォーマンスに関する私たちの理解を進めた一例が、「バフェットス・アルファ」という論文である。　彼の成功はバフェットの戦略であるファクターのイクスポージャーによるもので、銘柄選択によるものではない。加えて、彼がパニック売りをしないこともパフォーマンスに寄与している。​​　ふー、素晴らしい。日々の投資で本当に使える、歴史的有効性が高いレベルで実証されているファクターについて、これ以上ないくらいに簡潔かつ分かりやすく説明してくれていますね。　また同時にバフェットの成功にはファクターX、恐怖効果が関与していることも見抜いています。　ちなみに私は、スウェドローの前作のファクター投資入門とローレンス・コナーズの複数の著作から着想を得て、　​みきまるの7ファクターモデル​　というものを開発して現在主力株選定に使用しています。　次回は、スピンアウト企画としてこの「​みきまるの7ファクターモデル」を解説しましょう。（続く）

  Jan 17, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト145位、インデックスファンドを推奨する42の理由。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストシリーズの最新作です。　第145位は、インデックスファンドを推奨する42の理由（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2024年）　　です。　スウェドロー本にはこれまで一切外れがないので今回も言わば「シード選手」として高い期待を持って読みましたが、それを全く裏切らない素晴らしい1冊でした。イメージで言うと、「山のてっぺんからすべてを俯瞰しているような1冊」です。読んだ後に本棚の1軍に置いておくと抜群に役立つと思います。　それが何故かというと、例えば高配当投資法とかドル・コスト平均法とかセル・イン・メイ投資法とか、「株クラで一定程度の信者がいるけど、実はそのエヴィデンスが怪しい投資法」を明白な根拠を基にして鮮やかに斬り捨ててくれているからです。魑魅魍魎の株式投資の世界で、何が本当の武器になって何が斬れない偽物なのかを識別するのに凄く役立つんですね。　さて初回となる今回はまず監修者前書きを見ておきましょう。　​​　スウェドローの著書では2018年に出版された「ファクター投資入門」（パンローリング）が有名で、これはかなり衝撃的な相場本であった。今でもファクター投資について、一般投資家でも理解できるように分かりやすく説明できている書籍はほかにはない。　だが、それ以上に革新的だったのは、2002年に邦訳が出版された「間違いだらけの投資法選び」（パンローリング）である。私は当時、近しい人から、投資に関して読んでおくべき書籍は何かと問われ、「間違いだらけの投資法選び」だけを手渡したことをよく覚えている。。。あれから20年以上が経過した今、スウェドローの主張が完全に正しかったことは明らかだ。​　監修者の長岡先生、べた褒めですやん。　でもそれは実に良く分かります。何故ならこの2冊のスウェドロー本はマジで最高だからです。特にファクター投資入門の方は、私が今最新の投資本ランキングを作るとしたらベスト20は当確、もしかするとベスト10もあり得るかと言う凄まじい出来で、自分は頻繁に手に取って参照しています。年に何回も手を伸ばします。　今日はその2冊の私の過去書評を貼って置きます。本を未読の方はこれらを読むだけでも全体像は掴めて全然違うと思うので是非この機会にご覧下さい。　間違いだらけの投資法選び（ラリー・E・スウェドロー著、パンローリング、2002年）　この本は、「投資家がして良いこととしてはいけないこと。」を多くの論文やデータを基にしてクリアカットに歯切れよく解説してくれている名著です。今回書評を書くにあたって久方ぶりに読み返したのですが、「全然古くなっていないな。そのまま丸っと今の2020年代の相場でも通用するな。」と感じました。それだけ普遍的で王道的な内容という事ですね。​1.　総論​​2.　力み過ぎたら手数料と税金でベンチマークを下回るだけ​​3.　損切りすると、税金が戻ってきて得をする​​4.　どこまで株式に資金を配分するか？​​5.　損の「刈り入れ」はフルタイムの仕事​​6.　マーケットタイミング戦略は難しくて危険​​7.　メインバンクに気を付けろ！​​8.　最強指数であるS&P500の秘密の弱点​​9.　IPOは避けた方がよい​​10.　加湿器と除湿器　ファクター投資入門　（アンドリュー・L・バーキン　ラリー・E・スウェドロー　著、パンローリング社）　この本は、株式投資における「ファクター」の考え方や使い方を、我々個人投資家に分かりやすく解説してくれている1冊です。2010年代に新しく発売になった投資本でも5本の指に入る、ホームラン級の名著​​と思います。とんでもない、震えがくるほどに最高の1冊ですね。​1.　総論​​2.　魂の震える名著​3.　有効なファクターに必要な5つの要素​4.　市場ベータ​5.　サイズファクター​6.　バリューファクター​​7.　モメンタムファクター​​8.　収益性・クオリティのファクター​​9.　ファクター投資のまとめ​　超お勧め​10.　プレミアムは広く知られると減少するのか？​　お勧め​11.　ファクター投資が効力を発揮するのに必要なもの　（続く）

  Jan 15, 2025

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  12.　ゾーン　最新章。

  さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の最終回第12弾です。　今日は、この本の総評を箇条書きで最後に書いておきます。いつもは本の裏表紙に自分用のメモ書きとして書き殴っているものなのですが、実験的に一度出してみます。0.　パンローリングには特にテクニカル系に駄本も多いけど、これは大当たり。これがあるからパンロー漁りは止められない。1.　総合評価　名著。2024年出版の投資本の中では今のところベスト。減点ポイントはどっか他の本で読んだような表現やポエムが多いこと。2.　著者のトム・ホウガードは「ガチで勝ち続けているスーパートレーダー」でマジの本物。その辺の「実際には勝っていない、なんちゃって投資家＆著述家」とは一線を画している。本当に稼いでいる投資家の金言に溢れた傑作。完全にサイコパスとは思うけど。​​3.　相場心理学の本。　​マーク・ダグラスの神本「ゾーン」​　に凄く近い。​イアン・テイラー＆マシュー・ヒルガーの傑作「賭けの考え方」​　にも近い。4.　全体にハッとする優れた指摘が多く、「ゾーン　最新章」って感じ。5.　本書の最大のポイントは、「90％の投資家は負けるので、その逆をやるのが正解」　ということ。実に理に適っていますね。（笑）6.　具体的には、「勝ちトレードにプレッシャーをかけて増し玉しろ。どこで買い増しできるかを徹底的に考え続けろ。」　と言うのが本書の肝。新鮮且つ斬新な指摘で実に素晴らしい。逆に言うと、「負けトレードを増し玉するナンピン戦略はほぼうまくいかない」訳で、これまた実に理に適っている。​​7.　この「勝ちトレードを追撃せよ」と言うのは、世界ナンバーワン投資精神科医で私が心の底から尊敬している　​アリ・キエフ​　の考え方に凄く近い。ただ超強面のキエフ博士の言葉よりも心にスーっと分かりやすく入ってくる感じがした。　以上です。　壁にぶち当たっている中～上級者には滅茶苦茶刺さる内容と思います。投資本の豊作だった2024年を代表する名著ですね。未読の方は是非。（終わり）

  Jan 12, 2025

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  11.　自分の心をより深く理解する。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第11弾です。今日も、第11章　理想的な考え方　から。　​​　最後に　稼げるトレーダーになるための道は、市場をより深く理解することではなく、自分の心をより深く理解することである。あなたが自分の心をどうコントロールできるかで、トレーダーとしてどのくらいの成功を達成できるかが決まる。​　「あぁ、本当にその通りだなあ。」と思った方は投資中級者以上と思いますし、「ちょっと何言ってるか分からない。そんなことより勝てるやり方教えてください。」と感じた方は投資初心者です。　そういう意味で、この本は「投資家の成熟度を測るリトマス試験紙」でもあるんですね。（いよいよ最終回へ続く）

  Jan 9, 2025

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  10.　Best　Loser　Wins。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第10弾です。　今日も、第11章　理想的な考え方　から。​​　​​　トレーダーの生活は、そのときどきで何をするかではなく、何を繰り返して行うかによって決まる。トレードで、負けトレードをなくすことはできない。　このことを説明するために、本書のタイトルを「うまく負けた人が勝つ（Best　Loser　Wins）」とした。最もうまくまけることのできる人が、トレードという戦いに勝つことができるのだ。​​　　ホウガードのこの考え方は、20世紀の大投資家、​ジェラルド・M・ローブ​の、​　​損失を減らすことは常に正しい。損切りできる人は長い目で見ると一番成功する。これは自信を持って教えられるマーケットの唯一の原則である。​　　という金言に近いなあと思いました。それだけ大切なことということでしょうね。（続く）​

  Jan 5, 2025

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  9.　くらげ理論。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第9弾です。　今日も、第11章　理想的な考え方　から。　​​　私はこの瞬間に根差し、プロセスに集中している。私ができることはそれだけだ。市場にすべきことを命令することはできない。私は水のように流れていく。市場と一緒に流れていく。市場と戦わず、一緒に流れていく。「ただ流れていけばよい」と自分に言い聞かせて。​　このホウガードの表現を読んでいて、私は、　​マーケットの魔術師（株式編）でのスチュアート・ウォールトンの印象的なインタビュー​　を思い出しました。　彼は、「私の理想は、     　クラゲのように漂い、マーケットが進む方向に流されること     　です。」と語ったのです。　それ以来、私は​　​「くらげ理論」​​　と言うものを考案して日々実践しています。　具体的には自分は、　​マーケットの進む方向に素直に身を任せ、どこまでも柔軟に謙虚にぷかぷかと楽しく漂って行こう　​ と思っています。市場で生き抜き、勝ち残るために、非常に有益な考え方だと思いますね。（続く）

  Jan 4, 2025

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  8.　サイコパスが圧倒的に有利。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第8弾です。　今日も、第11章　理想的な考え方　から。　今回は、ホウガードがどのような視点でトレードを行えばよいかについて述べた部分を見ていきましょう。​​1.　何でも起こり得る-感情は結果と切り離されている2.　すべての瞬間は独立している-ある瞬間と別の瞬間を関連付けないし、痛みを感じない3.　勝ちトレードと負けトレードはランダムに分散している-結果をコイン投げのときと同じ気持ちで受け入れる4.　利益を上げるために、次に起こることを知る必要はない-プロセスを信じ、自分がコントロールできる唯一の変数であるリスクに集中する​​　なかなかいいですが、これは超名著　​賭けの考え方​　でイアン・テイラーとマシュー・ヒルガーが述べていたこととほとんど同じように思います。ちょっと参照しておきましょう。1.　ポーカーのさまざまな現実を理解し受け入れる。  2.　長期的視野でプレイする。  3.　金を儲けることよりも正しい決断を下すことを優先させる。  4.　金への執着を捨てる。  5.　自尊心を持ち込まない。  6.　あらゆる感情を決断から排除する。  7.　分析と改善のサイクルを継続的に繰り返す。​​　　こうしてみると、投資の世界で勝てるようになる最大のポイントは、​「感情と決断を切り離す」​  ことかな？と思います。ただ世間一般の常識に強く捕らわれた95％の「普通の投資家」にはそれは本当に難しいことですし、だからこそ我々株クラが生きる修羅の世界では、​サイコパスが圧倒的に有利​　 なんですね。（続く） 

  Dec 5, 2024

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  7.　凄腕　イズ　オール　サイコパス。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第7弾です。　今日は、第11章　理想的な考え方　から。　​　トレーダーとしての理想的な考え方がある。それは、極端に柔軟に考えることだ。勝ちにこだわらず、負けにもこだわらない。この心配のない状態が、大きな利益を形成するために機能する。　トレーダーの理想的な考え方ができるようになれば、負けトレードでも勝ちトレードと同じくらい平穏な心でいられる。​　これとほぼ同じことを相場心理学の歴史的金字塔　​「ゾーン」​　の中で　​マーク・ダグラス​　も言っていました。このホウガード本が「ゾーン　最新章」 的な立ち位置の1冊であることを如実に示していますね。（笑）　​​　組み込まれているDNA　問題は私たちの考え方にある。私たちの考え方の中心にあるのは、生き延びることと痛みを避けることである。私たちの脳は、生き延びるための最善の方法を考えるようにできている。この思考パターンはDNAに組み込まれている。それによって私たちは生き延びるかもしれないが、それがトレードを難しくしている。​　　はい、投資の世界で生き抜くには「動物としての本能」を超えなくてはなりませんし、S級・超A級の凄腕は皆「人間界の常識や良識」を超越したところにまで既に進化しています。　分かりやすく言うと、​​「凄腕　イズ　オール　サイコパス」​​　ということですね。（続く）​

  Nov 24, 2024

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  6.　自分のトレードを世界に公開しろ。

  　​さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第6弾です。　今日は、第7章　さまよう心　から。　​​　トレードという旅を含む人生の旅は、自分の弱さを探すことでもある。　この仕事は、ほかに類を見ない心理戦だ。勝ちたければ、今重要なことに集中しなければならない。残念ながら、　​エド・スィコータ​　の言ったことは正しかった。　私は積極的に自分の内面をコントロールしようとしている。そのために、自分が市場で今日も勝てると再確認するための十分な自信を自分自身に与えなければならない。　そしてこの挑戦をより現実的にとらえるため、私は自分のトレードを世界に公開している。これまでなぜそれをしているのか意識したことはなかったが、最近ある人に質問されて気がついた。私がトレードを公開しているのは、自分のトレードに責任を負うことで、集中を維持できるからなのである。　負けや失敗はエゴを打ちのめすかもしれないが、それは成長するためのロケットの燃料にもなる。　私が言いたいのは、「正直になる」ということである。自分に正直になれば、自分1人のときでも、40人のアルコール依存症患者の前でも、そのほかのどんな状況でも、99％の人たちが考えていない第一歩を踏み出したことになる。そして、そのときはもう勝利への道を歩き始めているに等しいのだ。​​　私も定期的に　​「ポートフォリオ含み損ランキング」​　をブログで全世界に向けて公開しています。これは自らの投資家としての過ち・恥部をビロビロにさらけ出す行為で、正直ちょっと恥ずかしさはあります。　ただ、これを書くとものすごく精神的に浄化されますし、自分のポートフォリオの問題点が明らかになりますし、投資への集中度がクッと増します。　まさに、ホウガードが言う通り、自らのトレードを公開することは「成長するためのロケットの燃料」になるんですね。（続く）

  Nov 21, 2024

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  5.　勝ちトレードにはプレッシャーをかけろ。

  　​さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第5弾です。ここも最重要回の１つです。　今日も、第5章　人間の弱さとの闘い　から。　​​　ひらめきをもらう　2007年に、私のトレードのやり方を根本的に変えることになるある人（デビッド・ポール博士）と出会った。　彼は私のトレードに対する見方を変える発言をした。　要約するとこんな感じだ。「勝ちポジションを持っているときに、どこで利食うかではなく、どこで増し玉するかを考えてみてはどうか」　彼は基本的にすべてをひっくり返せと教えてくれた。含み益を抱えているトレーダーのほとんどが、どこで半分利食うかと考える。そして次に、どこで残りの半分を利食うか考える。　彼は、90％のトレーダーがこれをしていると言った。要するに、トレードで利益を上げたければ、ほとんどの人にとって難しいことをする必要があるということだ。　　心理的に難しいことをしろ　　ポール博士は、勝ちトレードにはプレッシャーをかけろと言った。この教えは、本当にトレンドが始まるときに彼自身が観察したことに基づいている。​​　くー、この章は本当に勉強になりました。目から鱗がポロポロポロと沢山落ちました。　95％のトレーダーはその「人間的特性」のせいで必然的に負ける訳ですから、勝つためにはすべてをひっくり返して心理的に一番難しいことをしなくてはならない、ということですね。　それにしても「勝ちトレードにはプレッシャーをかけろ」と言うのは素晴らしい表現です。覚えておきます。（続く）

  Nov 18, 2024

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  4.　どうすればこのポジションをさらに大きくできるか。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第4弾です。ここから2つが最重要回ですね。　今日は、第5章　人間の弱さとの闘い　から。　　​​　私のヒーロー　　チャーリー・ディフランチェスカは、夢とわずかな資金を持ってCBOTのフロアに降り立った。大学時代は競争の激しいアメリカンフットボールの選手だったが、それ以外に、彼がシカゴのピットで最大の米国債トレーダーになることを示唆するようなことはなかった。　、、、ある午後、ピンとくるものがあった彼は上昇相場で2時間トレードし、5000ドルを稼いだ。そこからチャーリーDの快進撃が始まった。彼はトレーディングビットの伝説となり、活躍は急死するまで続いた。　ウィリアム・D・ファルーンが執筆したチャーリーDの伝記に、彼の言葉が載っている。　自分が良いトレーダーになったと分かるのは、勝ちポジションを保有し続け、増し玉して勝ち切ったときだ。トレーディングビットには、長年トレードしながら勝ちポジションに増し玉したことがない人がたくさんいる。　勝ちトレードに増し玉できることは、トレーダーとして成功するための絶対的なカギとなる。これによって正しい行動が強化されるし、利食いたい衝動の対抗手段にもなる。私が勝ちポジションを保有しているときは、利食うかどうか悩む代わりに、自分に次のように問う訓練をしている。「どうすればこのポジションをさらに大きくできるか」​　ホウガードの「どうすればこのポジションをさらに大きくできるか」と言う言葉は、喉元に刺さる強烈な表現でした。「成功したポジションを更に買い増しするためには、そういう風な心の持ち方をすればいいのか。」と感じました。​　自分が尊敬する投資精神科医の　​アリ・キエフ博士​　も、　​　​思惑通りに運んだらポジションを積み増したりしなければならない。​​　と言っていて、私は「うん、それは頭では分かるよ。分かるけど、実際にやるのはめっちゃ難しいんだよなあ。」と感じていたのですが、今回のホウガードの考え方はそういう「常人としての心理的限界」を超えるために極めて有用だな、ずば抜けて良い発想だな、と深い感銘を受けました。（続く）

  Nov 16, 2024

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  3.　普通では負ける。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第3弾です。　今日は、第2章　トレーディングフロア　から。 ​​　普通では負ける　一般の投資家のトレードに対するアプローチは本質的に何かが間違っている。社会で暮らす人はほとんどが精神的に安定した普通の人たちで、性格の違いはあるとしても、行動パターンはかなり似ている。　ゆりかごから墓場まで、朝から夜まで、今年から来年まで、平均的な人の思考パターン、行動パターン、希望や夢のパターン、恐怖や不安のパターンは驚くほど似ている。私たちは、そういう人を普通と言う。　もし普通がよくあるパターンで、普通の人がCFDブローカーで口座を開設して遅かれ早かれ資金を失うことになるならば、普通は単純にみんなということになる。つまり、普通の人はみんな負けることになる。　これは言いすぎだろうか。実は証拠がある。まずは、個人トレーダーのなかで典型的なCFDトレーダーの平均的な行動を見てみよう。​​　​　​世界的に知られている大手CFDブローカーが公表している失敗率を見てみよう。​​　図表2.1　​　世界でトップ10に入るブローカーの統計を見ても、内容は変わらない。CMCマーケットでも、IGマーケットでも、ゲイン・キャピタルでもそれ以外の大手あるいは準大手を見ても同じことで、失敗率が70％を下回っているところなどない。​　いやあ、これは最高ですねえ。「マーケットでは普通の人は勝てない。常識人は皆負ける。」と言うことを歯切れよく明快に指摘してくれています。ちなみに私はツイッターで資産自由億以上の投資家をたくさんフォローしていますが、語弊を恐れずに言うと「ほぼ全員が奇人・変人・狂人のいずれか、もしくは全て。」です。　ちなみにこのホウガードの視点に関して、名著　​マーケットの魔術師　システムトレーダー編​　（アート・コリンズ著、パンローリング社）の中で、​マレー・ルジェーロ​　がほぼ同じことを違う表現で語っていました。ちょっと引用してみましょう。　​​　市場とは、大多数からお金を取り上げて、それを上位５％に与える仕組み。。。95％の人は人間本来の心理のせいでお金を失う。​​　そう、マーケットとはそういう不可思議で残酷で過酷なところなのです。でもほとんどの本はそういう「冷たい真実」には口を固く閉ざして決して語ろうとはしません。綺麗事だけ言ってお金持ちになれるという幻想を無責任に振りまいています。ある意味「悪意の塊」です。　でもこのホウガード本は「誰も教えてくれないマーケットの本当のこと」をズバッと指摘してくれる、実に読者思いの親切な一冊なんですね。（続く）

  Nov 14, 2024

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  2.　トレーダーの99％が、答えを探すところが間違っている。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト144位ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）　の第2弾です。　今日は元気で勢いのある　まえがき　から。　　​​　失敗をどう受け止めるかが、人生の多くの場面でその人の成長と人生の行く末に非常に大きな影響を及ぼすと言ったらどう思うだろうか。　トレーダーの99％が、答えを探すところが間違っていることに気付いていない。テクニカル分析、ファンダメンタル分析、指標、レシオ、パターン、トレンドラインはだれでも知っているが・・・・多くの人が負けている。1％の人たちを除いて。　この1％の人たちがやっていて、残りの99％がやっていないことは何なのだろうか。　私がトレードで成功するためにやっていることで、多くの人がやっていないことは何なのだろうか。　答えは簡単であり、複雑でもある。　私は負け方がものすごくうまいのだ。　そして、トレードはうまく負けた人が勝つ。​​　うーん、いいですねえ。のっけから引き込まれますねえ。　さてこのまえがきでホウガードは非常に重要な指摘をしています。それは、「トレーダーの99％が、答えを探すところが間違っている」ということです。　私はこれまで多くの凄腕投資家を見てきました。彼らの使う手法は本当にさまざまですが、ほぼ全員に共通していることがあります。それは、「考え方、世の中の捉え方が全く普通ではない。常人とは完全に異なる。」ということです。つまり勝てる投資家と負ける投資家の違いは何よりもその「頭の精神構造」にあるということです。　ホウガードによる本著は、その「勝っている1％のギフテッド」の秘密にフォーカスした実に素晴らしい1冊です。それでは次回からはその真実に迫っていきましょう。（続く）

  Nov 12, 2024

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  株式投資本オールタイムベスト144位、ベスト・ルーザー・ウィンズ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストです。第144位は、ベスト・ルーザー・ウィンズ（トム・ホウガード著、パンローリング、2024年）​　です。今年2024年に発売された投資本の中では間違いなくトップクラスの1冊ですね。　　最初に述べておくと、この本はマーク・ダグラスの歴史的金字塔　​「ゾーン」​　に連なる相場心理学に関する1冊です。本書の随所にゾーンの影響が感じ取れます。言い方を変えると「ゾーンの新解釈」いやむしろ、​「ゾーン　最新章」​　という感じの本です。　でもゾーンが発売されたのは2002年の事であり、それから既に20年の時が流れました。著者のホウガードはその後の相場心理学や行動経済学の進化を取り入れて文章化しており、そこにこの本の値千金の価値があると思います。　恐らくですが、投資初心者の方が読んでも「？？？」ということになると思います。壁にぶち当たっている中上級者向けのハードボイルドな1冊です。イメージで言うと、「なかなか資産1億円の壁を越えられない。」とか、「平均すれば何とかインデックスには勝てているけど、突き抜けた成績を上げられない。」と言う様な悩みを持っている投資家の方々に刺さるだろうな、と言う内容ですね。　最初に一言だけ言っておくと、著者のトム・ホウガードは「ガチで勝ち続けているスーパートレーダー」です。この人、マジで本物です。その辺の「実際には勝っていないなんちゃって投資家」とは一線を画しています。内容にはポエムっぽいところもたくさんありますが、ところどころに「あぁ、コイツは​サイコパスのガチモンだな。」と感じる、とんでもなく凄い言葉が散りばめられています。　それでは次回からは、この本のベストオブベストの部分を見ていきましょう。（続く）

  Nov 11, 2024

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  8.　レバレッジ型ETFの中長期パフォーマンスは劣悪。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト143位　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）　の最終回第8弾です。　今日は、第5章　リスク以外にも関係するボラティリティ、レバレッジ型ETFの場合　から。　​　ほとんどの投資家は、ボラティリティが高くなるほどリターンが減るということを認識していない。​　​​　レバレッジ型ETFー期待したリターンが得られるとは限らない　ボラティリティがリターンに悪影響を及ぼすことを理解していないと、投資家は突然、不快な目に遭うこともある。レバレッジ型ETFを買う多くの投資家がよい例だ。一般的に、2倍のレバレッジ型ETFを買う投資家は、相場が上昇すれば、レバレッジをかけていない同種のETFよりも2倍稼げると思い込んでいる。　しかし、この種のETFをある程度長く保有すると、相場が上昇したときのリターンは2倍に達せず、下落したときには損失が2倍以上になる。同様のことは、レバレッジをかけた空売り型ETFにも当てはまる。相場が下落しても利益は上昇分の2倍に満たないことが多く、相場が上昇すると2倍以上の損失が出がちだ。​​　​　この重要な点が良く分かるように、最も注目される株価指数であるS&P500のETFに焦点を合わせよう。図5.1を見ると、S&P500指数のETF（SPY）で2倍のレバレッジを効かせた投資は、2007～2011年にー4％だった。　一方、2倍のレバレッジ型ETFであるウルトラS&P500ETF（SSO）のほうは、同じ期間にー41％になっている。　つまり、レバレッジ型の指数ETFを買った投資家は、レバレッジをかけない指数を50％の証拠金で買った投資家よりも37％も損をしたのだ。両者が取っているリスク額は等しいように見えるのにもかかわらずである。​　　​　さらに驚くべきことは、ウルトラショートS&P500ETF（SDS）に投資した場合だ。相場が全体として下げていれば、このETFでは利益が得られると思ったかもしれない。　しかし、図5.2で示すように、レバレッジ型でかつ空売り型のETF（SDS）は、指数連動型ETF（SSO）でレバレッジをかけた場合よりもさらに損失が大きく、－58％になっている。指数の空売りでレバレッジを2倍にした場合は＋4％の利益だったので、62％もマイナスだったことになる。​　いやあ、レバレッジ型のETFの中長期パフォーマンスが悪いことは以前から良く知られてはいますが、それにしても酷いですね。　ただ不思議なのは、ここ日本でもレバレッジ型のETFを買って逆境にただひたすら励ましあいながらじーっと耐えるという「謎の友の会」に参加している投資家の方々が未だに散見されることです。新種の罰ゲームの一種なのでしょうか？　さてこれでこの本の紹介は終わりです。シュワッガーらしい、クリアカットで知的に誠実な1冊です。未読の方は是非。（続く）

  Nov 8, 2024

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  7.　VaRの問題点。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト143位　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）　の第7弾です。　今日は、第4章　間違ったリスク評価　から。　​​　何も測らないほうがまし　投資家が破滅的な損失を被ったときはたいてい、リスクを測る尺度を持たなかったからではなく、リスクを正しく測っていなかったことが直接の原因だった。　不完全なリスク測定は、リスクを何も測らないときとは比較できないほど、とんでもない事態を引き起こすことがある。​​　​　VaRの問題点　VaR（バリュー・アット・リスク）は、最悪の状況で被る可能性が高い最大損失を推定した値である。VaRは、ある高い信頼水準（通常は95％か99％）で一定期間に被る可能性がある最大損失、と定義できる。　例えば、99％の信頼水準で1日のVaRが3.2％の場合、1日の損失が3.2％を超えるのは100日のうち1日だけと予想される。　VaRは将来のボラティリティや相関水準が過去と変わらないという前提に立ったうえでの推測値である。しかし、この前提が著しく不適切になることは珍しくない。例えば、VaRで判断するかぎり、高格付けのサブプライムモーゲージ債から成るポートフォリオは、2007年前半でも非常に低リスクだった。それらの債券価格が当時は極めて安定していたからだ。VaRは過去の値動きから分かるリスクしか反映しないため、これらの債券に固有の破滅的なリスクについて、当時はわずかな手掛かりさえ示さなかっただろう。　VaＲは、車を時速60キロ以下で走らせているときには極めて正確だが、それを超えると低い数字しか示さないスピードメーターに似ている。正確さが最も要求されるときに、危険なほど間違えるのだ。！　 VaＲは最大riskの尺度を統計学に基づいて提供するため、ポートフォリオのリスクについて、投資家に根拠のない安心感を与えるかもしれない。この意味で、リスクを測るのにVaRに頼りすぎるのは、まったくリスク尺度を使わないときよりも危険なことがあるのだ。​　　このVaRに関するシュワッガーの説明は滅茶苦茶分かりやすいですね。VaRが「いざと言うときに役に立たない怪しい数字」であるという認識は以前から持っていたのですが、今回改めてそのカラクリを学ぶことが出来てとても良かったです。（続く）

  Nov 3, 2024

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  6.　不思議な宗派。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト143位　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）　の第6弾です。　今日も、第2章　非効率的市場仮説　から。　​​　効率的市場仮説が経済理論のごみ箱行きになる理由　効率的市場仮説はリスク評価や最適ポートフォリオの決定、オプション価格決定を含めて、重要な金融の基礎としてさまざまに応用されているので、矛盾する証拠が山ほどあるにもかかわらず、この理論の支持者はこれを捨てたがらない。しかし残念ながら、根底にある仮定が誤っているために、これらの応用で誤った結論が導かれることもある。さらに、バブルと恐慌という、最も大きな代償を支払わされる時期に、誤りは極端になる。。。この仮説の欠陥は深刻で、その数も多い。●もしもこの仮説が正しければ、不可能なことがこれまでに起きている。●この仮説が正しければ、統計的に不可能な運用実績を達成している市場参加者がいる。●この仮説には、感情が価格に及ぼす影響が組み込まれていない。​​　シュワッガーが指摘している通りで、効率的市場仮説の問題点は「明白に間違っているにもかかわらず、それが正しいものとして金融の世界で幅広く使われてしまっている事」にあります。　その悪影響は極めて深刻なレベルに達していますが、その信者の方たちは未だに一切気付いていないようです。いやむしろ積極的に気付きたくないと考えている気配もあります。実に不思議な宗派ですね。（続く）

  Oct 24, 2024

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  5.　市場に打ち勝つのが難しいわけ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト143位　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）　の第5弾です。　今日も、第2章　非効率的市場仮説　から。　​　理由は間違っているが正しいー市場に打ち勝つのが難しいわけ　効率的市場仮説を擁護する人々は、市場に打ち勝つのは極めて難しいと主張する。それはまったく正しいが、理由は間違っている。　市場でエッジ（優位性）を手にするのが難しいのは、価格がすべての公表された情報を即座に織り込むからではなく、価格に対する感情の影響が大きく変わり過ぎるために、ほとんど計測できないからだ。 　適正価格をどれほどもっともらしく定義しても、感情のせいで市場価格がそれらを大幅に超えることがある。この時期はバブルと呼ばれる。逆に、感情のせいでそれらを大きく下回ることもある。この時期は恐慌と呼ばれる。　市場がいつ高揚感に包まれているのかや恐怖に襲われているのかは、理解できることが多い。それでも市場に打ち勝つのがとてつもなく難しいのは、バブルや恐慌がどこまで進むか判断が難しいからだ。　市場に打ち勝つのが難しいことを説明するのに、市場価格は常に正しいという仮定に訴える必要などないのだ。​　ふー、効率的市場仮説が完全に頓珍漢で間違っていることに対する、これ以上ないくらい逆説的かつ鮮やかで切れ味の鋭い説明ですね。　次に効率的市場仮説信者の方がワイにネチネチ絡んできたら、この文章をそのまま喉奥に詰め込んでやろうと思いました。そのくらい印象的でしたね。（笑）

  Oct 19, 2024

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  4.　値動きこそがニュースを生み出す。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト143位　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）　の第4弾です。　今日は、第2章　非効率的市場仮説　から。　​　値動きに市場のニュースは追随する　予想外の重大な新事実が明らかになれば、当然ながら市場は即座に影響を受ける。しかし、ほとんどの場合、ファンダメンタルズの変化を報じるニュースが出ると価格はそれに合わせて即座に動く、という効率的市場仮説の説明は現実とは正反対だ。　実際には、金融関連のニュースのほうが値動きに即座に合わせる、と言ったほうがはるかに正確である。特定の日に相場がどういう動きをしようと、金融リポーターはその値動きの理由を見つけなければならない。そのため、適切かどうかに関係なく、その日にたまたま同時に起きたニュースで理由付けがなされる。このお決まりの手順のために、相場が上昇と下落の両方にまたがって大きく動く日には、強気の理由にも弱気の理由にも同じ事実が使われるという滑稽な状況に陥ることすらある。　2011年8月26日は、その完璧な例だった。その日の相場は、午前に急落して、午後に急上昇した。市場が最も注目していたのは、FRBのベン・バーナンキ議長による講演だった。次の2つの大見出しは、同じ通信社が同じ日に配信した株式ニュースだ。　バーナンキの発言後、株式市場は下落　バーナンキの発言で望みをつなぎ、株式市場は反騰　これを読むと、同じイベントが当初は弱気と受け止められたが、後に強気に取られたと考えることもできる。だが、それよりも、市場の値動きに合わせてイベントの解釈が変えられた、と考えるほうがはるかに自然だ。​　　値動きこそがニュースを生み出すのだ、ということですね。私たち人間の脳は「強力な物語生成機」です。次から次に「自らが混乱しないような、矛盾の無い後付けのストーリー」をシームレスに作り出すことが出来ます。　「市場のニュース」は、そういう風に出来ているということを理解することが大切ですね。（続く）

  Oct 13, 2024

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  3.　貴方にベストのやり方は、あなた自身でしか生み出せない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト143位　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）　の第3弾です。　今日は第1章　専門家のアドバイス　から。　はい、この章の内容は全く皆様の推測通りで、投資の「専門家」のアドバイスは全く当たらないし、なんだったら逆にマイナスの方が多いくらい、という事です。　具体例がいくつか出ていますが、「全米ナンバーワンの投資指南役」として知られている、米CNBCのマッドマネーの司会者ジム・クレイマーに対する検証結果を見ておきましょう。　　​　ジョセフ・エンゲルベルク、キャロライン・サスビル、ジャレッド・ウィリアムズの3人は、マッド・マネーでクレイマーが初めて買い推奨をした1149回について、正確さと影響度を調査、分析した。　これらの推奨に基づくポートフォリオと市場平均のリターンには、どの保有期間で見ても統計的に有意な差はなく、ほとんどの期間で市場平均を下回る成績だった。​　​　株式投資家への私のアドバイスは、株価指数連動型のファンドを買うか（ただし、極端に上昇した時期のあとを除く。）、あなたに十分な興味とやる気があるのなら、自分に合った投資法やトレード法の開発に時間やエネルギーを注いだほうがよいということだ。どちらの場合も、専門家の推奨に耳を傾けなくて済む。　驚異的な成功を収めたトレーダーのマイケル・マーカスはこの点について賢明なアドバイスをしている。「自分の考えに従うべきだ.....。自分のスタイルに従うかぎり、自分の手法の良い部分も悪い部分も引き受けることになる。しかし、だれかほかの人のスタイルを取り入れようとすると、両方のスタイルの最も悪い部分だけを取り入れることになることも多いのだ。」​　　このシュワッガーの指摘は極めて大切です。何故なら私たち投資家は1人1人が持っている能力・性格・資金力が異なるために、それぞれにぴったりの投資法も当然に異なるからです。貴方にベストのやり方と言うのは、あなた自身でしか生み出せないのです。　投資の世界では、DIY（Do　It　Yourself）が当たり前、ということですね。

  Oct 12, 2024

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  2. 市場は正規分布しない。

   さて今日は株式投資本オールタイムベスト143位　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）　の第2弾です。　今日は、　はじめに　から。　​ 投資家の最大の敵は、自分なのだ。ほとんどの投資家が自然な直感に従うとき、不思議なほど間違ったことを続けて選択してしまう。　投資のプロたちも、特有の間違いをお決まりのようにやらかしている。実に様々な形で現れるが、共通する間違いがひとつある。それは不十分か無関係なデータに基づいて結論を出しがちなところだ。​　　​ 　不十分なデータや不適切なデータに基づいて結論を下すことは、投資の世界では珍しくない。　数学モデルは過去のデータにはぴったり合っているが、将来に関する指針としては役に立たないし、誤解を招くことさえある。　市場モデルや投資理論は観察から得られた証拠ではなく、数学を当てはめるのに都合の良い過程に基づていることが多い。投資理論の全体系は、市場が正規分布しているという仮定に基づいて築かれている。正規分布をしていれば、正確な確率に基づいた推定ができるので、アナリストにとっては非常に便利だからだ。　全世界の市場では、ポートフォリオマネジャーの多くが「1000年に1回」だとか、「100万年に1回」しか起きないはずだと主張する値動きが、数年おきに起きる。　要するに、広く信じられている投資モデルや仮定は、それらが現実世界で機能すると主張するかぎり、間違っているということだ。​　はい、シュワッガーの言う通りで、市場は正規分布しません。マーケットでベル型カーブの存在を信じること、それを基にした理論に盲目的に従うことは、明白な「死への近道」です。　それでは次回からはいよいよ本文へと分け入って参りましょう。（続く）

  Oct 10, 2024

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  株式投資本オールタイムベスト143位、シュワッガーのマーケット教室。

  ​　さて今日は久方ぶりに株式投資本オールタイムベストです。第143位は、　シュワッガーのマーケット教室　（ジャック・Ｄ・シュワッガー著、パンローリング、2013年）　です。　さてジャック・Ｄ・シュワッガーと言えば、永遠の名著である　​​​マーケットの魔術師シリーズ​​​　であまりにも有名です。　そして本書は、インタビュワーとしての力量の高さで世界的定評がある彼の知性・誠実さ・視点の広さが遺憾なく発揮された良書です。　今日は、現代最高峰のバリュー投資家である　ジョエル・グリーンブラット　による　まえがき　から。　​　​私は彼がもっと早くこの本を書いてくれたらと思っているのだ。​　​　この信じられないほど簡潔で分かりやすく、良識ある市場の案内書を書いてくれたシュワッガー氏に感謝したい。　私は知人すべてに本書を勧める。これは今やあらゆる投資家の必読書であり、早く読むほど、望ましい。　2012年8月　　ジョエル・グリーンブラット​　それでは次回からは、グリーンブラット激賞の1冊の大トロの所だけを、サクッと一緒に見ていきましょう。（続く）

  Oct 9, 2024

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  9.　損失は利益の2.5倍の精神的ダメージがある。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト142位　わが子と考えるオンリーワン投資法（ジョン・モールディン著、パンローリング、2006年）　　の最終回第9弾です。　今日は、第6章　投資の心理　から。　​　心理学者は以前から、われわれは損失の程度よりも損失そのものを忌避する傾向があると指摘している。つまり、利益を望む以上に損失を嫌うのである。　例えば、コイン投げに賭けて負けたら100ポンドを支払うというゲームをする。このゲームに最終的に勝つには最低でいくら取ればよいと考えるか。この問題に正否の回答はなく、あくまでもその人の個人的な考えによる。　図6.20は投資銀行の元同僚たちとこのゲームをしたときの結果をまとめたもので、平均的な回答は200ポンド以上だった。この結果からも分かるように、われわれは利益の2～2.5倍の程度で損失を忌避しているようだ。​　​　​図6.20　人間の損失回避​​　相場心理学の世界ではよく、「​損失は利益の2.5倍の精神的ダメージがある。​」と言われます。そして自分の実体験からもこれは大体あっているとは思います。　ただ以前から「元となるデータと言うか、出典は何なのかな？」とぼんやりと考えていたのですが、もしかするとその元ネタはこのモンティアの実験なのかな？と思いました。　さてこれでこの本の紹介は終わりです。簡単に読めますし、そのくせ得られる所は凄く多いですし、とても良い一冊と思います。未読の方は是非。（終わり）

  Sep 21, 2024

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