みきまるの優待バリュー株日誌

[投資本書評] カテゴリの記事

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  4.　S&P500はモメンタム指数。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト155位　ゼロから学ぶモメンタム投資（アンドレアス・F・クレノー著、2022年、パンローリング）　の第4弾です。　今日は、第3章　株式は最も難しいアセットクラス　から。　​　サバイバルバイアス　S&P500はモメンタム指数だ。ナスダック100、ダウ平均、ラッセルなど、そのほかの株価指数のほとんどもモメンタム指数だ。これから考えれば、株価指数は基本的にはモメンタム戦略であることが分かるはずだ。　もちろん、S&P500は時価総額加重指数であって、「モメンタム」はS&P500指数の構成銘柄を決めるときには使われない。　S&P500の構成銘柄になるには、その銘柄は流動性が高く、NYSE（ニューヨーク証券取引所）かナスダックに上場し、時価総額は53億ドル以上でなければならない。。。これの意味するものは明白だ。ある銘柄が指数に含まれるということは過去の値動きが大きかったことを意味する。ある銘柄が上場廃止になったということは、値動きが小さく、時価総額の条件を満たさなくなったからである。S&P500やそのほかのほとんどの指数がある程度はモメンタム戦略であるのはこういう理由からである。　こういった指数の長期チャートを見るとき、それはモメンタム戦略のチャートを見るのと同じである。株価が高い銘柄は指数に含まれ、株価が低い銘柄は指数から外される。銘柄はしばらくの間は株価が低くても指数に含まれるが、下落が長く続くと、指数からは外される。指数から外されたあと、その銘柄の株価が下落し続けても、指数は何らの影響も受けない。指数とはモメンタム株の銘柄選び戦略のようなものである。　つまり、指数とは株式市場を実際よりも良く見せるものなのである。​　​　S&P500の銘柄を見ていると、10年前に買わなかったことが悔やまれる銘柄もあるはずだ。しかし、10年前にはその銘柄はS&P500に含まれていなかった。その銘柄は10年間で驚くべき株価の上昇を遂げたので、今は指数に含まれているだけだ。​　この本で一番印象に残ったのは、「S&P500はモメンタム指数」という言葉でした。　なるほどなあ、言われてみるとその通りですし、名言だなあと感心しました。　​インデックス投資が強いのもそれが「時価総額フィルターを使って、弱い株を弾き強い株を採用する緩やかなモメンタム投資」になっていて、同時に「モメンタムファクター」に強い優位性があるから​　なんだな、と改めて理解できました。　そして逆に言うと、　我々コテコテのアクティブ投資家の多くが強大なインデックスとの勝負に年がら年中ヒーヒー言い続けているのも、この強力なモメンタムファクターをうまく自らの投資に生かせていないという面も大きい　のかもしれないな？とも感じました。（続く）​

  Aug 7, 2026

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  3.　エンハンスト型ETFやインバース型ETFは買ってはならない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト155位　ゼロから学ぶモメンタム投資（アンドレアス・F・クレノー著、2022年、パンローリング）　の第3弾です。　今日は、ある種のETFの危険性を分かりやすく教えてくれる第2章　投資信託の問題点　から。　​　ETF　ETFは最初はすべてパッシブなインデックストラッカーだった。これは偉大な概念だ。ただし、ETFとしてパッケージされる仕組み商品が増えているので注意が必要だ。　今や非常に危険で投資家をだますような仕組みデリバティブがたくさん存在し、普通のETFとして売られている。　エンハンスト型ETFやインバース型ETFは買ってはならない。特定の指数に明示的に連動していないETFは避けたほうがよい。　一例としてインバース型ETFを考えてみよう。​　　​　これらのファンドが基準日と同じような変動率を示すには、ファンドは毎日リバランスする必要がある。オプションに詳しい人なら分かるはずだ。　通常のS&P500ETF、S&P500インバース型ETF、S&P500ダブルインバース型ETFの価格が長期的にどうなるかを見てみよう。図2.1を見ると分かるように、インバース型ETFは、指数が短期的に非常に大きく下落したときを除いて、常に下落する傾向がある。　つまり、インバース型ETFやダブルインバース型ETFは、価格の変化よりもボラティリティの変化に敏感に反応するということである。インバース型ETFを買うということは、実際にはボラティリティのショートポジションを取るのと同じなのである。　​図2.1　インバース型ＥＴＦ​　​　これがしばらく続くと、インバース型ETFの価格は図2.2のようになる。　インバース型ETFは悪いETFの典型例だ。インバース型ETFは誤解を与える商品で、仕組み商品のことを知らなければいとも簡単に損失を出す。ETFの世界はこのように投資家をだますようなデリバティブの巣窟なのである。　ETFがプレーンバニラのインデックストラッカーなら素晴らしいものだ。しかし、ほかのタイプのＥＴＦには注意が必要だ。​　​図2.2　インバース型ＥＴＦのパフォーマンス​　エンハンスト型ETFやインバース型ETFの危険性は株式投資の中級者以上であれば誰でも常識として知っていることではありますが、我々コサカスの棲む「金の匂いのする地獄の油風呂」の世界には常に初心者の方が一定数流入してくるので、お節介かな？とは思いましたが、改めて章立てして書いておきました。　それにしてもクレノーの説明はクリアカットで分かりやすいです。もの凄く頭のいい人なんでしょうね。（続く）​

  Aug 3, 2026

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  2.　モメンタム戦略はモデル化が非常に難しい。

   さて今日は株式投資本オールタイムベスト155位　ゼロから学ぶモメンタム投資（アンドレアス・F・クレノー著、2022年、パンローリング）　の第2弾です。　今日も、まずは嵐の前の　第1章序文　から。　​ モメンタム戦略　問題は、銘柄をどのように選ぶか、いつどれぐらい買うか、いつ売るかといったルールを作成するのが難しいことである。　モメンタム戦略はモデル化が非常に難しい。​　はい、クレノーは出だしの第1章で早くも「モメンタム戦略はモデル化が非常に難しい。」と衝撃の告白をしてしまっています。そして、この後も私の様な堅牢（ロバスト）で単純（シンプル）な戦略に従っている  ​ディープバリュー投資家 ​からすると、「地獄のスプラッターハウス」の様な、とんでもなくホラーでテラーな頭を抱えたくなるようなお話が延々と続いていきます。　私は読みながら、「はい、こんなの無理オブ無理ー。」と何か所にもダメ出し線を入れながら、ドン引きしまくりで頭を抱えながら読み終わりました。正直に言うと、読後すぐは「これはトンデモ本の類だな。滅茶苦茶なこと書いてるし、速攻で本棚の3軍行きやな。」と思いましたし、実際そうしました。　ところがその後「あれ、待てよ、そういえばクレノー本になんか書いてたな。」と気になることがあり、3軍本が並んでいる廊下に作り付けた大きな本棚にわざわざ取りに行って何故か再読することになりました。そして数年が経った今では、「この本は自分には純粋なトレンドフォロー/モメンタム戦略を使うのは不可能であるということを逆説的に教えてくれるという意味において超名著だな。」と思うようになりました。　なので、読後数年が経った今では本棚の「モメンタム投資関連」の1軍に戻って一角に置いてあります。この本の背表紙を見ると、「自分がやってはいけないこと」を思い出して背筋がピンと伸びるからです。↓　さていきなり散々にディスってしまいましたが、実はこの本には他の本では見たことが無い様なユニークで革新的な良いお話もたくさん載っています。次回からはそういった美点も含めて見ていきましょう。（続く）​​

  Jul 28, 2026

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  株式投資本オールタイムベスト155位、ゼロから学ぶモメンタム投資。

  　さて今日は本当に久しぶりに株式投資本オールタイムベストシリーズです。衝撃の問題作の登場ですね。　第155位は、ゼロから学ぶモメンタム投資（アンドレアス・F・クレノー著、2022年、パンローリング）　です。　この本は、スイスのチューリッヒを拠点とするACIESアセットマネジメントのCIO（最高投資責任者）であるアンドレアス・F・クレノーによる非常に独創的な1冊です。　必ずしも全体が超名著という訳ではないのですが、自分はこの本から大きな衝撃と深い学びを得ました。　それを最初に書いておくと、　コテコテのバリュー投資家である私にとって、株式市場で純粋なトレンドフォローやモメンタム戦略を使って戦うことは無理オブ無理で完全に不可能　であることが逆説的に骨身に染みて理解できたことです。　今日は、まずは嵐の前の　第1章序文　から。　​　本書は1つのトレード戦略に関する本である。その戦略とは、「上昇している株を買う」である。考えそのものは非常にシンプルで、何ら新しいものはなく、概念としても目新しいものではない。本書は、モメンタム株ポートフォリオをマネジメントするという明確でシステマティックな方法を提供することが目的である。　　本書で提示するアイデアはクオンツヘッジファンドマネジャーとして働いてきた私の経験に基づくものである。　概念はシンプルなほうがよい。本書の場合、概念は至ってシンプルだ。しばらくの間、力強く上昇してきた株は、その傾向がもう少し長く続く傾向がある。これが中核となる考え方である。​　、、、うん、ここまでは良かったんです。モメンタム投資の概念がシンプルだというのは事実ですし、投資戦略は単純であればあるほど堅牢（ロバスト）でもあります。　なので、クレノーがいわゆる「モメチン」＝「モメンタムファクターを利用する脳筋チンパンジー」でも使えるようなモメンタム戦略を提示してくれるというのならば、この本は「聖杯≒超名著」ということになったと思います。　ところがですね、この後からもう一気にとんでもなく話が怪しくなるのです。。。。（続く）​​

  Jul 27, 2026

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  15.　松ぼっくりに、森を見る。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の最終回第15弾です。ついに最期となってしまいました。名残惜しいですね。　最後は、　エピローグー北方林のシス　から。​　本書の「中心テーマ」である針葉樹は、迂回の本質的な教訓を呼び起こすものである。つまり、ゆっくりと右に進み、最初はゆっくりと堅実に発展し、やがて機が訪れたら、競合を上回る速度で成長し、一気に左に進むのだ。　針葉樹は、この最初はゆっくり、あとで速くというペースでその体制を構築し、厚い樹皮やぶ厚い林冠、そしてより効率的な枝葉などの必要な資本を蓄えていくのである。この発展パターンは不屈の精神を必要とするが、それこそが迂回に欠かせない要素である。　対照的に、ずっとあとになってこの惑星に現れた人間は、現在と言う領域にだけ根を下ろし、生来の時間選好ゆえにすべてを悪化させ、将来の見通しやさらなる可能性などよりも、今日のマシュマロに重きを置くのである。人間社会全体が注意欠陥障害に陥り、長期的な道を外れ、浅い被写界深度へと落ち込んでいる。　針葉樹と同じように、われわれも後れを取ること、そしてそれに腐らないだけの我慢強さを身に付けなければならない。それは、本書のきっかけとなった　​クリップパラドックス​　がいう、負けることを愛し、勝つことを嫌うほどの我慢強さである。。。迂回的になるためには、逆境を受け入れなければならない。​　本書では「迂回戦略の象徴」として針葉樹の話が何度も出てくるのですが、読み終わってみると「素晴らしい投資本である以上に、人生全般にとっての最高の哲学書」だったなという印象を持ちました。　凄腕投資家には裏打ちとしての深い哲学が100％存在するものであり、その秘密の一端を開陳してくれたスピッツナーゲルには感謝しかないです。願わくば、次回作はもう少しだけ難解さを控えて頂けると更に最高です。（滝汗）　最後に、私が本書中で最も印象的だった言葉を。　​　子供のころの良き思い出がクリップの素朴な言葉によみがえる。　「だれもが木に松ぼっくりがなっているのを見ることができるが、だれも松ぼっくりに木を見て、さらには森を見ることなどできないのだ。」​　、、、日本中の上級者を自覚する投資家の方にこの本を強く強く推薦したいと思います。一緒に、更なる高みへと昇って参りましょう。（終わり）​​​​

  Jun 26, 2026

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  14.　バリュー投資家は偶然に迂回し、オーストリア投資家は意図的に迂回する。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第14弾です。　今日も、これまた素晴らしい出来である　第10章　オーストリア流投資法II　から。　今日は、スピッツナーゲルのオーストリア流投資法のパフォーマンスが実際にどのようなものなのかについて。尚、投資法の詳細についてはとても書評レベルでは書き切れないので、実際に本書を御覧下さい。　​　図10.5　階段状の洗練度　（みきまる注：右端のジークフリートがオーストリア流投資法のパフォーマンス）​　　オーストリア流投資法のパフォーマンスは、バリューやクオリティアプローチより上ということですね。​　図10.5は、パフォーマンスの範囲と、その範囲における平均値とを示している。　さて、素朴な時価総額加重平均であるS&P総合指数から、われわれの純粋且つ典型的なオーストリア流アプローチ（ジークフリートのポートフォリオ）まで、文字どおり階段状になった結果を見ることができる。　歴史的観点からすると、一番古いものが最上段に来ており、ほかの者はそれぞれ単発的に枝分かれしたものであるから、図10.5は進化をあらわしているのではない。これは方法論と、最も重要なそれらの背後にある思考の洗練度をあらわしているのだ。　この点において、バリューアプローチは良い線を行っている。しかし、集中することで、ほかの賢明なる投資家が行っていることに5～10％のリターンを追加することよりもはるかに大きな成果が生まれるのだ。最も重要なことは、「なぜ」そのような結果が生まれるのか、論理的かつ確かな基準がもたらされることにある。　オーストリア流投資法の強みと魅力は、その原理がもつ直感的な論理にある。検証を行う前でさえ、われわれはその強みがなぜ存在するのかを知っている。ほとんどのバリュー投資家は、自分たちのアプローチがもたらす強みを目にはしていても、それを理解することはない。　彼らの戦略は、単なる長期的な株価の平均回帰に依拠しており、グレアムがこれを「われわれのビジネスの謎の1つであり、私にとっても、ほかのだれにとっても謎なのだ」と述べたことは有名である。​　　私が理解したところでは、　我々バリュー投資家は「望遠鏡で未来を覗いて」投資をしているわけですが、それが偶然に「迂回的なアプローチ」になっていて利益の源泉になっている。一方のオーストリア投資家は「手前から遠くまでぴっしりとピントが合った深い被写界深度を持って」意図的に迂回している。　ということです。つまり、　我々バリュー投資家は、自らの力の源泉に気付かないままに投資をしていた。　ということですね。　続きを見ていきましょう。　​　われわれは収益そのものではなく、あとでより大きな収益をもたらす方法に投資しているのだということが理解できれば、異時的な強みを獲得するために迂回路を進まなければならないことも理解できよう。こう考えることで、われわれの視界は鮮明となり、そして最も大切な「深度」を得ることになるのだ。　バリュー投資の謎は、それがオーストリア流投資法を騒々しく微調整されたものととらえることで、解消される。​　オーストリア流投資法は「迂回路を歩む事こそが大切なのだ」ということが直感的かつ論理的に理解しやすく、そこがバリュー投資よりも分かりやすくてかつ洗練されているということですね。　つまり、　オーストリア流投資法はバリュー投資法の源流かつ上位互換であり、だからこそ我々バリュー投資家にとってこの本が必読書である。　ということです。私が本書の書評を書き上げることに執念を燃やした理由が今こそ皆様に御理解いただけるのではないでしょうか？（続く）​

  Jun 22, 2026

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  13.　オーストリア投資法は、バリュー投資法の上位互換。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第13弾です。　今日も、これまた素晴らしい出来である　第10章　オーストリア流投資法II　から。いよいよクライマックスとなる最重要回の登場です。　​　オーストリア流投資法とバリュー投資とには、被写界深度と望遠的な長期視点という違いがある。後者は、やがて得られるであろう利益のために、のろのろ進むカメや釣り竿片手に座り込むマルコのように、長期にわたって根気良く待ち続けることである。　一方、前者は、加速するウサギとカメや、ロビンソン・クルーソーの例のように、より大きな利益をもたらすための要素を集めるため、今は我慢強くあることである。どちらも自制心と根気が必要とされるが、オーストリア流投資法は、目的地ではなく、そこに至る異時的プロセスに関心があるのだ。​　くー、この部分は凄かった。投資本を読んでいてこれほどの衝撃を受けたことはないというくらいに脳みそが揺れました。　「オーストリア流投資法とバリュー投資とには、被写界深度と望遠的な長期視点という違いがある。」というスピッツナーゲルの言葉は両者の違いを途轍もない切れ味でスパっと言語化しています。　そしてここを読んだ瞬間に、「そうだったのか、、、スピッツナーゲルはワイが専門としているバリュー投資法の欠点をピンポイントで正確に指摘してくれている。彼の言う通りで、オーストリア流投資法の方が明白に上だ。考え方を修正し、被写界深度の深い投資家に自分を作り替えよう。心の中では『優待オーストリア投資家』になろう。」と思いました。　ところで、1970年代で世界最高のトレーダーと言われた、マーケットの魔術師の　​エド・スィコータ​　はかつて、　​占い師は未来に生きている。物事を先延ばしにしたい人も同じだ。そしてファンダメンタルズ派もそうだ。​　と述べました。我々バリュー投資家が遠い未来ばかりを見て、ちーとも目の前の市場の現実を見ていない、おっとりと泰然とし過ぎて天然記念物か化石みたいになっていることを指摘した強烈な警句で、私は一度読んでからずっと忘れられずにいました。　そしてスピッツナーゲルの「バリュー投資家は望遠的視点で世界を見ている」と言う指摘を読んだ時に、「これはエド・スィコータと同じことを言ってくれている。我々バリュー投資家はピントが遠くに合い過ぎていて、近くがボケボケになり過ぎている。そこが欠点だったんだ。そうではなく、　被写界深度を深くして近くから遠くまでを1枚の写真にピントが合うように収める必要があるんだ。それがオーストリア流投資法であり、だからこそバリュー投資の上位互換になるんだ。　」と考えたのでした。（続く）​

  Jun 19, 2026

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  12.　オーストリア流投資法とバリュー投資法は「生き別れた兄弟」。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第12弾です。　今日も、これまた素晴らしい出来である　第10章　オーストリア流投資法II　から。今回も最重要回の1つです。　​　バリュー投資ーオーストリア流投資法の生き別れた相続人　オーストリア流投資法Iもオーストリア流投資法IIも、ともにバリュー投資として知られる手法を彷彿とさせるであろう。実際の所、オーストリア流投資法は、バリュー投資の学術的先行者ととらえることができる。バリュー投資よりも古い教理に基づくばかりでなく、より明確に収益源泉に焦点を当てているものである。　それゆえ、バリュー投資と証券分析の父と呼ばれる　​ベンジャミン・グレアム​　や、彼の論を継いだバリュー投資家たちは、オーストリア学派の生き別れた兄弟であり、分派なのである。　不況時の不適切な需要創造を評価するケインズ派の干渉主義者でもあったグレアムは、、、ケインズ同様、彼は狂乱の20年代の最後に訪れた大暴落を予測することが出来なかったのである。。。大恐慌の原因となったゆがみを理解することはなかったのだ。​　、、、、なんということでしょう。　自分が専門としこれまでずっと使ってきたバリュー投資法とスピッツナーゲルのオーストリア投資法は「生き別れた兄弟」だったというのです。！　私はここまでこの本を読みながら、「でもスピッツナーゲルのアプローチってバリュー投資に似ているけどなー。」と思い続けてきましたが、兄弟なんだからそれは当たり前だったということなのです。　そしてスピッツナーゲルは、　​「バリュー投資の父」ベンジャミン・グレアムの限界​　を指摘することで、オーストリア流投資法がバリュー投資を超える存在であることを指摘しています。　私はこの部分を読みながら知的興奮を抑えることが出来ませんでした。何故なら、オーストリア流投資法がバリュー投資法の「上位互換」ということになるからです。 さて、2人の兄弟の違いはどこにあるのか？　それは自分の投資アプローチに無理なく取り込めるものなのか？　次回はいよいよその核心に迫っていきます。（続く）​

  Jun 11, 2026

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  11.　ロビンソン・クルーソー投資法。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第11弾です。　今日は、これまた素晴らしい出来である　第10章　オーストリア流投資法II　から。　​　異なる例えを用いれば、大部分の投資家はほとんど魚の捕れない空腹のロビンソン・クルーソーに出会い、その事業はつまらないもので、かかわりたくないと考えるのだ。　しかし、オーストリア学派の洞察を奉ずる少数の抜け目ない投資家は、表面には現れていないものに目を向け、クルーソーが空腹なのは怠惰だったり、無能であったりするから「ではなく」、ボートや漁網に自らの資源を投入しているからであることを認識するのだ。　オーストリア流投資家たちは、沖合に跳ねる魚を見て、クルーソーが魚を捕まえられないのは一時的な現象に過ぎず、彼はやがて大きな魚を捕まえる準備をしていることを知るのである。​　さて繰り返しになりますが、大多数の99％の投資家は目の前にある近視眼的な利益を求めて血眼になっています。そしてだからこそ少数派となるオーストリア流の迂回的なやり方が有効になるわけです。　このスピッツナーゲルの考え方も踏まえて、私は以前からの自分の手法である「2～5年、平均4年程度の時間軸でのゆったり中長期投資」の効力に更に自信を持つようになりました。　そして自らのこのやり方を「ロビンソン・クルーソー投資法」と呼ぶことにしました。（笑）​

  May 30, 2026

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  10.　老練な人々のほうが若者よりも衝動に打ち勝つことができる。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第10弾です。　今日も、本書中で最高の出来である、第6章　時間選好₋人間の弱さを克服する　から。ここが「オーストリア流投資法の核心」ですね。　　​　ダイエットや禁煙、薬物の克服など、習慣を変えるには固い決意と努力が必要であるように、より時間の意識を持った姿勢を身に付けるには一時的にスイッチを入れるだけではいけない。というのも、われわれは、将来の感情を今現在で感じることができないからである。　われわれは、時間というものを、それをさかのぼらせようが、先に進めようが、いずれにせようまく知覚することができない。精神的なタイムトラベルは不完全なのだ。　種が発展すればするほど、被写界深度も深くなり、あとで優位性を獲得するために必要な手段として、異時的、相互関連した一連の目的論的ステップを踏むことができるようになる。同様に、老練な人々のほうが若者よりも衝動に打ち勝つことができる。​　この「老練な人々のほうが若者よりも衝動に打ち勝つことができる」というスピッツナーゲルの言葉は投資家歴25年で既に初老となった私には大きな励みになりました。　自分にはもう若い頃のキレキレの発想力や俊敏性はありませんが、学び続けながら経験を積むことによって、そして自らの衝動を抑え込むことによって、対自分比でより良い投資家になることは今でも出来るんだな、と改めて確信しました。（続く）​

  May 28, 2026

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  9.　一瞬だけではなく、人生全体で、可能なかぎり豊かな時間を過ごしたいとは思わないだろうか。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第9弾です。　今日も、本書中で最高の出来である、第6章　時間選好₋人間の弱さを克服する　から。ここが「オーストリア流投資法の核心」ですね。　　​　手軽さと、享楽ゆえに、将来の機会や幸福は簡単に捨て去られてしまう。　ドイツ生まれの物理学者アルバート・アインシュタインは、友人に宛てた書簡のなかで過去も未来も現在も区別はないと記している。今日を生きるという文化は、今こそが実感できるすべてであるのだから重要なのだとするあたかも悪性のウイルスかのような姑息な考えに浸食されている。　この病の兆候は、アメリカにおける慢性的に低い貯蓄率と、それと相似を成す信じられないほどの政府財政赤字とに見られるが、これらが後世に残す禍根ばかりが大きくなっている。それゆえ、異時的に考え、行動するためにはアメリカの文化を反面教師としなければならない。　一瞬だけではなく、人生全体で、可能なかぎり豊かな時間を過ごしたいとは思わないだろうか。​　この「一瞬だけではなく、人生全体で、可能なかぎり豊かな時間を過ごしたいとは思わないだろうか。」と言う言葉、滅茶苦茶心に刺さりました。自分が心の底から願っているものだなと思いました。「スピッツナーゲル哲学は、株式投資だけではなく広く人生全般に役立つ」ということですね。（続く）​​

  May 25, 2026

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  8.　現在と理想としての将来とを同等に扱う。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第8弾です。　今日も、本書中で最高の出来である、第6章　時間選好₋人間の弱さを克服する　から。ここが「オーストリア流投資法の核心」ですね。　​　「急進的」なベーム・バヴェルクと時間選好の心理学　ベーム・バヴェルクは、資源を管理運用するにあたっては、「現在と理想としての将来とを同等に扱う」べきだと述べている。　われわれは、いずれ経験するであろう感情を文字通り「事前に感じる」能力を持ち合わせていないため、将来の望ましい自分から遠ざかる。現在に執着することで、将来を無視しがちになる。　このような軽率な行動は、知識がないからではなく、「意志の欠落」が原因である。ベーム・バヴェルクは、将来の優位性のために現在の「損失」を受け入れる迂回生産に必要な、感情の改宗を迫る者である。​　　　この「現在と理想としての将来とを同等に扱う」と言う考え方には衝撃を受けました。最初に読んだ時、頭の中に雷が落ちた様な衝撃を受けました。以前から薄ぼんやりと有効だなと感じていた概念がここにはっきりと言語化されていたからです。　同時に、「これこそがワイが人生を賭けて追い求めてきた究極の投資哲学の源になるものだ。この考え方をブラッシュアップして自分の中に取り入れよう。」と即座に決めました。　そのために、こんな難解な本の書評を命がけで大量の時間を使って今書いています。正に「将来の理想の自分のために、今を犠牲にして迂回路を歩んでいる」んですね。（続く）​

  May 24, 2026

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  7.　人間の遺伝子レベルでの根源的な欠点を逆手に取ったやり方。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第7弾です。　今日は、本書中で最高の出来である、第6章　時間選好₋人間の弱さを克服する　から。　​　本書が追い求めるオーストリア学派の投資法（オーストリア流投資法）には、不都合かつ不幸な真実がある。それは、実行することが極めて困難、ということだ。それは、本能というわれわれに深く刻み込まれたものが障害となるからだ。​　　​　われわれは時間をまったく異なる、新たな異時元的次元でとらえ直さなければならない。将来の優位性のために今は甘んじて痛みを受け入れる迂回は、われわれが目の前のことに目を奪われてしまう自身の性質に打ち勝って初めて機能するのだ。　困難な理由は、われわれの遺伝子レベルにある。​　　​　本書には一貫したテーマがある。それは、将来訪れる好機のための手段として現在を利用せよ、ベーム・バウェルクの言葉を借りれば、「我々の経済行為は現時点では何のかかわりもないが、将来において大いにかかわりをもたらすものだ」というものだ。​　いやあいいですね。オーストリア流投資法が現代で最高のやり方であり、更に多くの人に知られても何故その効力が他の投資法のように低減しないのかの理由が完璧に描出されています。　それは「われわれ人間の遺伝子レベルでの根源的な欠点を逆手に取ったやり方だから」なんですね。（続く）​​

  May 22, 2026

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  6.　良い投資家のプレゼンには文脈がある。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第6弾です。　今日も、素晴らしい出来である　第1章　道教の賢人ークリップパラドックス　から。　​　すぐに利益を得ようとする衝動は、われわれの脳に生来植え付けられたものである。第6章でみるとおり、人類の被写界深度は浅いのだ。​　この本では「被写界深度」と言う言葉が良く出てくるのですが、非常に独特かつ有益な表現だな、と思います。　​　まずは損をせよ、最初にする損は良い損だ。それがあとで大きな利益をもたらす。これこそがクリップが受け継いできた迂回戦略である。いうなれば、優れた防御を行い、損失を受け入れ、将来有利な立場を得るために今を使い、そしてより効果的な攻撃を仕掛けるのだ。　また、クリップの言葉を使えば「愚者のように振る舞え、愚者のように考えろ」である。当然ながら、待つことでより効果的な行動が可能となるのだ。性急な相手につけこむことが、迂回戦略の本質であり、基本的な強みであり、トレードと投資における最大の武器である。　野球の世界では、マイナーリーグとメジャーリーグの違いは、軌道が予想しやすいストレートではなく、カーブに対応できるかどうかにかかっているという。それは投資の世界にも当てはまることで、真っ正直な方法ではなく、異時的なゆがみに対応できるかどうかなのである。　ミルウォーキー・ブレーブスの投手であったルー・バーデットがかつて言った「ガツガツした打者こそがわたしの食いぶちだ」という言葉は筆者の自説にもなっている。投資家たちの欲望、頑固さ、力強さ、そして性急さこそが筆者の食いぶちなのだ。これは売り気配と買い気配の差だけに現れるのではない。あとに見るように、もっと大きな文脈のなかで現れてくるのだ。​　　いやあ、惚れ惚れするほどにいい文章ですね。　さてここで「文脈」の話が出ましたが、私は以前から「良い投資家のプレゼンには文脈がある」と思っています。この銘柄は指標的に安いから良いとか、力強く成長しているから素晴らしいとか、そういうプレゼンとは一線を画すということです。　そうではなく、市場はこの銘柄を地味な業界の冴えない銘柄と思い込んでいるけれど、実際のセグメント利益をよくよく見ると新しい柱が急速に育ってきていて、そこにマーケットの目が向けば「新産業としてのPER」で突然評価される可能性がある。そうすると、利益成長で2倍、許容されるPER水準の上昇で２倍、合計で4倍取れるポテンシャルがある、とかそういう感じです。　写真で言うと、ほとんどの投資家がとる写真はすぐ近くだけにピントが合っていて後はボケボケなのですが、凄腕がとる写真は近くから遠くまでが1枚の中で構図を計算した上で、全てにピシッとピントが合っているんですね。（続く）​​

  May 20, 2026

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  5.　迂回生産には時間がかかる。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第5弾です。　今日も、素晴らしい出来である　第1章　道教の賢人ークリップパラドックス　から。　​　ピットのなかへ。　投資との出会いはまさに偶然であった。16歳のとき、親友でトウモロコシ先物のトレーダーであったエベレット・クリップに会いにCBOTに向かう父についていった。　彼の反応はいつも変化に富んだものだった。　「市場とは本当に『勝手』なもので、何が起きてもおかしくはない。市場は常に正しく、そして常に間違っているのだ」という具合だ。彼があまりにデータや情報を軽視するので、筆者は困惑したものだ。　「市場がどうなるかを知っている連中はもはや取引所にはいない。彼らは引退したか、破産したかのどっちかだよ。まあ、引退したとは思えないがね」とクリップが何度も言った言葉の意味も理解できなかった。​　クリップの言葉は、母なるマーケットへの畏敬の念、そしてそこがブラックスワンだらけのカオスの世界であることを端的に表現していて素敵ですね。　​　10代の筆者がたどり着いた答えは、ピットトレードでの優位性は、筆者が「小道」と呼んだ一連の注文と、克己心のなかにある、というものだ。　つまり、他者のいらだちや焦りに、辛抱強く対応していくことで優位性は得られるのだ。優位性は、直接的な洞察力や情報ではなく、つまり有利な立場を得るための異時的なプロセスのなかにある。そして、利益を獲得すること、迂回生産には時間がかかるのだ。​　10代だった頃のスピッツナーゲルの洞察力は凄いですね。　あと私はこの部分を読んでいて、名著　​価値の探究者たち​　で　​ウィリアム・ブラウン​　が言っていた、　保有株から得られるリターンの80～90％は、その株を保有している全期間のうちの2～７％という短い間に稼ぎ出されている。そのほかの期間において、株はほんの少しのリターンしか生み出さない。　という金言を思い出しました。オーストリア流投資法の迂回戦略と私が専門としているバリュー投資法には通底する哲学がある、まさに兄弟の様な存在であるということが良く分かりますね。（続く）​​​​

  May 14, 2026

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  4.　ゆっくり金持ちになりたい奴はいない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第4弾です。　今日は、素晴らしい出来である　第1章　道教の賢人ークリップパラドックス　から。　​　「損をしたい、儲けたくないと思わなければならない。儲けるのは嫌だ、損をしたい、儲けるなんてまっぴらだ、と思わなければならない」　これが「クリップパラドックス」だ。思慮深く、経験豊かなシカゴの穀物トレーダーであるエベレット・クリップが何度となく繰り返した言葉である。　これこそが「迂回」アプローチ、つまりオーストリア学派の投資法と呼ぶところのものであり、本書の主題である。つまり目の前の利益を追い求めるのではなく、一見損を生むような困難かつ「迂回」するルートを通り、そこを中継点として、より大きな利益につながるような優位性を獲得する、というものである。​　​　これは、文明の破壊者または創造者でもある軍人や起業家たちが長年にわたって用いてきた戦略でもある。またこれは、われわれの世界に生来備わっている成長のためのロジックでもあるのだが、それを急き立てたり、強制したりすると、崩壊するものでもある。　その難しさゆえに、本書の主張やわれわれの時間認識とは対照的に、めったに人の通らない、ましてやウォール街の連中にとっては認識することもできない迂回路となったままなのである。​　この「クリップパラドックス」戦略は、使う投資家がまずいないが故に常に有効です。より下世話で分かりやすい言葉で言うと、　ゆっくり金持ちになりたい奴なんかどこにもいない。　ということですね。　また私がこれまで実際にお会いしたことのあるS級・超A級の投資家の方々には「どこか泰然（たいぜん）としたところがある」場合が多いのですが、彼らの多くはこのクリップパラドックスに本能的に気付いているんじゃないかなあ？とも感じています。（続く）​​

  Apr 23, 2026

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  3.　オーストリア流投資法とは何か？

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第3弾です。　今日も、私が本書を何度も何度も読み返した後で、「実はここにスピッツナーゲル投資法の秘密のすべてが書いてあったんだな。」と呆然としながら気づいた珠玉の出来である　まえがき　から。　​　オーストリア学派というのは、19世紀の文化的・知的集団に、その誕生の地にちなんで半ば侮蔑的につけられた名である。カール・メンガーとオイゲン・フォン・ベーム・バヴェルクを祖とするこの集団は、資本をより生産的な目的を達成するための迂回手段としてとらえる新しい考え方を打ち出した。​　​　オーストリア流投資法とはつまり、利益そのものを直接的に追い求めるのではなく、利益を獲得するための迂回手段を取りにいくというものだ。　自身の投資方法を説明するために、北方の針葉樹林から、中国の戦国時代、ナポレオン期の欧州、アメリカ産業の釈明期、そして当然のことながら、19世紀から20世紀のオーストリアに現れた偉大なる経済学者たちと、回りくどいまでの旅路を歩んでみた。　そこの共通するのは、常に目的よりも手段を志向する、つまり利益よりも、市場のプロセスとの調和を求めるということだ。ヘッジファンドの運営を第一としながら、2年余りに及ぶ筆者の努力の成果が本書である。​　スピッツナーゲル先生、ご意図はよくわかるのですが、あまりに迂回が過ぎます。しかもその旅路があまりにも複雑怪奇で迂遠で、私は何度も何度も遭難してしまいました。次回作では何卒もう少し「簡単な迂回路」でお願い致します。難し過ぎて脳みそが過熱して沸騰し、本当に死んでしまいます。（玉汗）　​　目先の利益を強く求める人類の奇癖ゆえに、一見安易に手にできそうな利益には警戒すべきである。一方で、後の優位性を確保するために、当初は不利な立場に甘んじるという迂回戦略を実践することは、本能に反した取り組みであるがゆえに、ほとんど不可能にも思われるのだ。　オーストリア流投資法は、バリュー投資として知られる手法より古い、より原始的な方法といえよう。オーストリア流投資法はバリュー投資よりも歴史があるだけでなく、さらに磨きをかけたものと言える。​　オーストリア流投資とバリュー投資は兄弟の様な関係にあると思いますが、スピッツナーゲルの「より古く、原始的で、磨きをかけたもの」という表現は深いです。　投資法と言うのは単純であればあるほど堅牢（ロバスト）であり、だからこそ私は、　​オーストリア流投資法が現代で最強の投資手法​　であると確信しているんですね。（続く）​​​​

  Apr 16, 2026

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  2.　スピッツナーゲルの「迂回戦略」と、ぱりてきさんの「ビン底メガネ野郎理論」。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト154位　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　の第2弾です。いきなりですが、ここが今回の最重要回の1つです。　今日は、私が本書を何度も何度も読み返した後で、「実はここにスピッツナーゲル投資法の秘密のすべてが書いてあったんだな。」と呆然としながら気づいた、まえがき　から。　​　つまり、本書のキーワードである「迂回」である。「左に歩を進めるために、まずは右に進む」ことで、「手段」を押さえる。この戦略的な中継地点を得ることで、より効果的に究極の「目的」を達成することができるようになるのである。　このプロセスは、北方林のような自然界から、起業家たちの棲む実業界まで、至るところで目にするものだが、あまりに当たり前すぎて気づかないだけのことなのである。　われわれは時に目的地にばかり目を奪われて、その途中の道筋を見落としがちである。だからこそ、勝負に負けるのだ。​　最初にこの超難解な一冊の結論を言っておくと、　スピッツナーゲル投資法の秘奥義はこの「迂回戦略」だけ　です。全500ページ弱の激ムズな大作ですが、何度も読み返した末の私の結論です。拍子抜けしたでしょうか？　ところで日本を代表するS級投資家であるぱりてきさすさんの昔の2013年のブログに、​ビン底メガネ野郎​（上記データはぱりてきさすのトレード日記より引用）　という珠玉の傑作があるのですが、私にはスピッツナーゲルとぱりてきさすさんが言葉は違えど、「ある共通する哲学」を語っているように感じられました。ちょっとだけぱりてきさんの言葉を引用してみましょう。　​　大切なことは腐らずに続けること。相場におけるめんどくさいこと、辛いこと、苦しいこと、そういうことを全部引き受けること。ほとんどすべての人間はこれを続けられないんだよ。　目先のことしか見えないド近眼のビン底メガネ野郎ばかりなんだって。だからこそ、続けるだけでほとんどの人間をごぼう抜きにできちゃうんだよ。これこそが不朽の投資手法なんだと思うよ。​　どうでしょうか？　不朽ということは「その効果が持続し、薄れることがない」ということです。それはつまり、バリュー・モメンタム・サイズ・クオリティなどのファクターを超える、「最強の投資手法」であるということになります。　さて、スピッツナーゲルとぱりてきさんの投資哲学の底に共通して流れている「暗くて静かな迂回の河」が貴方には見えたでしょうか？　（続く）​

  Apr 14, 2026

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  株式投資本オールタイムベスト154位、ブラックスワン回避法。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストシリーズです。第154位は、　ブラックスワン回避法（マーク・スピッツナーゲル著、パンローリング、2016年）　です。　著者のマーク・スピッツナーゲル（Mark Spitznagel）は、アメリカのヘッジファンドマネージャー＆作家であり、テールリスク・ヘッジ戦略のパイオニアとして知られています。2007年に創業したユニバーサ・インベストメンツを率い、運用資産は約110億ドル（2020年時点）と推定されています。　スピッツナーゲルの投資法は、テールリスク・ヘッジ（tail-risk hedging）を中心に構築されており、長年の盟友である　​ナシーム・ニコラス・タレブ​　の　​ブラックスワン理論​　や　​反脆弱性​　の概念に強く影響を受けています。また2020年3月のコロナショックでは、ユニバーサのプットオプション戦略がS&P500の34%下落時に4144%という驚異的なリターンを達成したことも話題となりました。要は、彼は「2025年現在で世界最高峰の投資家の1人」ということですね。　さてこのスピッツナーゲルによる本書ですが、「極めて難解で分かりにくい」ことで我々投資本ジャンキーの間では非常に有名です。彼はタレブと同じオーストリア学派に属しているのですが、この宗派は「迂回戦略」をその根本の哲学としています。　そして本書は書き方までが完全に「迂回的」で、異常なほどに回りくどくていつまで経ってもどれだけ読んでも結論に到達しないのです。しかも最後の数章でようやく具体的な投資法の話に辿り着いたかと思えば、ほとんど具体的な話をせずに煙に巻いて終わり、という衝撃的なエンディングを迎えます。（滝汗）　更に悪いことに、スピッツナーゲルは本人が異常に頭が良いせいか、バリュー・モメンタム・クオリティなどの各投資法の詳細やその歴史的経緯などは「読者が前もって完璧に理解している」前提で本書を書いています。そのために1行1行が途轍もなく重くてボディブローのように効きます。　　私はこの書評を書くために2025年5月から8月くらいまでたっぷり3か月くらいをかけて何度も読み返したのですが、それでも未だに完璧に理解することは出来ていないと思います。ただ、自分の投資家としての能力と老化具合を勘案すると、「いま、この瞬間にスピッツナーゲル本に挑まなければ、おそらくもう永遠に書くことは出来ない。」と感じたので、このタイミングで決行しました。率直に言って死ぬほど大変だったですし、この本に深く入れ上げた関係で2025年の投資成績には悪影響があったとも思います。（汗）　ここまで読まれた読者の方は、「じゃあ、なんでそんな悪本の書評を必死こいて書くの？」と疑問に思われると思います。理由は簡単です。　スピッツナーゲルのやり方は、2025年現在で世界最強の投資法　であるとワイが確信しているからです。なので、どうしてもこの書評を仕上げて、それによって一段上の投資家に自分がなりたかったからです。　それでは次回からはこの「世界最狂＆最凶クラスの難易度」を誇るスピッツナーゲル本に挑んでいきましょう。まぢで激ムズですよ。ご覚悟下さい。（続く）​

  Apr 7, 2026

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  9.　ナイジェリアン詐欺。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の最終回第9弾です。　今日は、第17章　できすぎた儲け話ーこれに乗るべきで、これほどおいしい投資はない　から。　​　あらゆる種類の詐欺　ほとんどの読者が「ナイジェリアン」詐欺については熟知していることを願う。これはインターネットの登場と同じくらい古くから存在する。たいていの場合、汚名を負わされた王族だとする者が、戦争で荒廃した国から2500万ドルを持ち出す手助けをしてほしいと拙い文章のeメールで訴えてくる。派生版はたくさんあるが、次のことを承知しておけばよい。　お金を送金してくれれば、その資金で多額のお金が自由になるので、その一部をお裾分けするという者がいたら、詐欺である。​　　 日本だと、良く聞くのは「M資金」ですかね。Grokによる要約は以下の通りです。　M資金（エムしきん）とは、第二次世界大戦後のGHQ（連合国軍最高司令官総司令部）が占領下の日本で接収した旧日本軍の資産や財産を基に、現在も極秘に運用されている巨額の「秘密資金」であるという都市伝説的な噂です。この資金の「M」は、GHQ経済科学局の第2代局長であった少将ウィリアム・カミンズ・マッカート（William Cummins McCarthy）のイニシャルに由来すると言われています。 しかし、これは実在しないフィクションで、主に詐欺の道具として悪用されてきたものです。 　ちなみにずいぶん昔ですが、よく行く温泉でとあるお爺さんと友達になってしばらくしたら、「みきまるさん、M資金って本当にあるんですよ。あなたはとても立派な方で資格があるとお見受けしますので、興味があったら紹介しましょうか？」と真顔で囁かれたことがありました。　私は「うわー、M資金の話ってこんなに全国津々浦々に広がってるんだー。」と感動しながら丁重にお断りしました。ちなみにその方は今でも健在で、温泉で一緒に露天風呂に浸かりながら仲良くしています。　最近は「世界の真の支配者であるディープステートのここだけの秘密」をヒソヒソ声で良く私に教えてくれます。爺によると、「日本の真の支配者は2人いる。日本政府も大物政治家もすべて彼らの傘下にいる。両者共に元皇族の末裔であり1人はフランス、1人はアメリカにいて色々と指示を出している。ちなみに2人とも淡路島に負けないくらいの大きな領土を持っている。」とのことなのですが、今の所それ以上の情報は教えて貰っていません。　さて、これでこの本の紹介は終わりです。さすがはケン・フィッシャー、今回も間違いのない名著でした。皆様も是非。（終わり）​

  Apr 6, 2026

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  8.　常に1番でいられるスタイルはない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第8弾です。　今日も、第9章　小型バリュー株の優位性は持続するー小型バリューはほかよりも優れている　から。​　需要はカテゴリーからカテゴリーへと不規則に移り行くはずだ。今後10年間、投資銀行家が株式を発行したがるのはハイテクセクターか、エネルギーセクターか、もしくは小型株か大型株のようなより広範なカテゴリーかについての根本的な理由は存在しない。　このことについては図表9.1が別の見方を示してくれる。これは認識できるパターンがまったくない寄せ集めのおかしなキルトのように見える。これは主要なアセットクラス（アメリカ大型株、外国大型株、アメリカ大型グロース株、小型バリュー株、債券など）が毎年他のカテゴリーと比べてどのようなパフォーマンスを上げたかを示している。　つまり、2016年は小型バリュー株が最も高いパフォーマンスを上げ、最も悪かったのが外国株（MSCI　EAFE）だった。翌年は大型グロース株（S&P500・Citiグロース）が首位で、2番目が外国株、そして最悪の株式のカテゴリーとなったのが小型バリュー株（Russel2000Value）だった。　だが、各欄はあちこち動き回る。前年の勝者を買うことが翌年の勝者を所有することにはならず、コントラリアンとなって前年の敗者を買っても翌年の勝者を所有することにはならなかった。　図表9.1から学ぶべきことがもう１つある。それが人気があるという以外に大した理由もなくそのカテゴリーを支持しているなら、おそらくそれは流行を追いかけているのだ。だが、長期的に勝てる戦略ではない。実際には、長期的に負ける戦略である可能性のほうが高い。​　​図表9.1　常に1番でいられるスタイルはない​　　上の図表で赤丸を付けた「Russel 2000Value」は、Russell 3000の時価総額下位2000社（主に小規模企業、時価総額が小さい「スモールキャップ株」）で構成される指数で、1984年に開始され、小型株市場のベンチマークとして広く使われているもののことと思われます。　私は無類の小型株好きですが、この表を見ればすぐ分かるように小型株投資は「常にマーケットに勝てる魔法のやり方」などでは全くありません。ネコの目の色のように変化し続ける投資の世界に「100％常勝戦略」は残念ながら存在しないんですね。　ま、いずれにせよ、マーケットではその時に優位性のあるスタイルは変幻自在に変わっていくものです。そしてその瞬間瞬間に、　「一番ホット」な投資手法やテーマ、銘柄を追いかけ続けるというやり方は、「出来の悪いイナゴ手法」そのもので高確率で負けるやり方　となります。　この図表9.1の「素敵なキルト」を改めて目に焼き付けたいですね。（続く）　​

  Apr 2, 2026

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  7.　小型株のほうが永遠に優れているわけではない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第7弾です。　今日は、第9章　小型バリュー株の優位性は持続するー小型バリューはほかよりも優れている　から。　いやあ「中小型の優待バリュー株」をメインに戦っている私には非常に耳の痛い話が多かったです。ほんとは書きたくなかったくらいですが、非常に良い指摘が多かったので頑張ってやります。。。　​　これはプロの投資家やハードコアなファンがだまされている神話である。小型バリュー株は本質的に優れており、長期的に、そして未来永劫優れたパフォーマンスを上げる傾向にあるというものである。アーメン。　過去数年にわたって小型バリュー株は苦戦することが多かったので、今日ではあまり耳にしないかもしれない。　だが、ビッグテックの成層圏に届きそうな上昇に支えられた異常ともいえる過去10年は、ひとたびAI（人工知能）の誇大広告が立ち消えになれば、間違いなく終焉すると考えている人々がたくさんいる。　ハイテクの流行が止まれば、小型バリュー株の軍団が舞い戻り、自分たちの主張を支持する最も長い長期的なデータに触れながら、それ見たことか、と語るだろう。だが、それは正しくない。もし正しいのであれば、だれもが小型バリュー株にだけ投資することは誰にでも分かる。​　くーーーー、ケン・フィッシャー痛い所突くなあ。　まさにワイが過去数年の「小型バリュー株冬の時代」に心の中で思っていたことそのままです。　一応弁解しておくと、小型バリュー株の統計学的な優位性を示す証拠は世界中でここ日本を含めてたくさんあります。また多くの投資家が小型バリュー株を避けるのは、長期的な好成績の傾向が明白だとしても、同時に各銘柄の流動性や知名度が劣っているという大きな欠点があるからでもあります。彼への反論として今日は過去のワイの入魂の記事を1つだけ挙げておきます。　​小型株効果についてのまとめ　永久保存版（2018年編）​　ま、ケン・フィッシャーは「孤高の天才」なのでたまに凄く変なことも言います。後、もう一点だけ指摘すると、彼は「資産約2兆円」の世界有数の大富豪なので、それでお金持ち過ぎ＆図体が怪獣みたいに大き過ぎてワイたちみたいに好き勝手に小型株を貪り買えないので、それで「自分が小型株投資を武器に出来ない」腹立ち紛れでこんな難癖を付けている可能性もあると個人的には疑っています。（上記データは生成AIのGrok4と私が壁打ちをしながら作成）　ま、ケン・フィッシャー大先生と言い争っても仕方がないので次に進みましょう。　​　永遠の愛か、流行を追うか　確かに特定の株式のカテゴリーが長くアウトパフォームすることはある。だからといって、それが永遠に優れているというわけではない。そのカテゴリーに対するセンチメントがとりわけ強いか、しばらくの間はファンダメンタルズがそのアウトパフォーマンスを正当化しているか、その2つの組み合わせか、というだけである。あるカテゴリーが長い間主導したからといって、それが今後も長期にわたって主導する訳ではない。　例を挙げよう。1925年以降、S&P500が年率10.2％のリターンを上げたのに対して、小型株は11.8％だった。小型株のほうが永遠に優れている証拠だろうか。そうは思わない。このアウトパフォーマンスは、1930年代や1940年代には一般的だった小型株の大きな売り気配値と買い気配値のスプレッドを無視している。当時、小型株を売買していたら、費用がリターンの大部分を食いつぶしてしまうこともあった。​　株式投資の世界では、「すべての常識を疑う」ことが極めて大切なので、「小型バリュー株至上主義」に骨の髄まで犯されている私にとって、このケン・フィッシャーの警句は実はとてもありがたく感じました。　また実際問題として私が専門としている「中小型の優待バリュー株」が市場の物色から逸れて、全く振るわない鳴かず飛ばずの冴えない1年になることも良くある訳で、自分はもっともっとマーケットに対して謙虚でなければならないと改めて肝に銘じました。（続く）​​

  Mar 14, 2026

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  6.　高配当株投資法は優れた戦略ではない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第6弾です。　今日も、第8章　インカムを確実に手に入れるための高配当株ー引退後のインカムを確実なものとするために高配当銘柄に投資する　から。　​　もう１つの神話が、配当を支払うということは企業が健全であるという証拠だというものだ。配当を支払う企業なら、現金があふれていて、とても健全に違いない。そうではないだろうか。そして配当利回りが高くなればなるほど、その企業は健全に違いない。そうではないだろうか。　間違いである。　今はなきリーマン・ブラザーズを覚えているだろうか。同社は2008年8月に配当を支払った。崩壊するほんの数週間前である。配当は確実に安全であることのサインなどではないのだ。まったくそのようなことはない。​　　​　すでに引退していようが、引退が近づいていようが、もしくは40年後に引退しようが、投資家は配当利回りではなく、トータルリターンに気を配るべきである。つまり、価格上昇と配当を足したものである。　そうすることで、配当利回りだけではなく、自分の目標と投資期間に基づいてベンチマークを選ぶことができるようになる。　配当利回りにだけ注目すると、高配当株が不人気になったり、配当が定期的に減少したり、または配当がなくなったら、それ以外の投資対象に投資していた場合に比べて大幅に遅れを取ることになりかねない。優れた戦略ではないのだ。​　　この章でケン・フィッシャーは「高配当株投資法の危険性」を懇切丁寧に分かりやすく教えてくれていますね。　ラリー・E・スウェドローが名著「インデックスファンドを推奨する42の理由（パンローリング、2024年）」やホームラン級の神本「ファクター投資入門（パンローリング、2018年）で鮮やかに喝破したとおり、　​配当は重要なファクターではない​　ということです。　ただ今のXを見ていると、「高配当株投資法こそ至上＆最強の投資法である」と言う様な謎の考え方が広く蔓延しているように感じており、その注意喚起も含めて今回は何回かに分けてこの問題を考えてみました。　　更に言うと最近大きな社会問題となっている、　​「みんなの●家さん」​　や古くは　​「安愚楽牧場」​　などのポンジ的なスキームの投資商品に多くの方が無意識の内に強く惹かれてしまうことにも、この高配当株投資法と同根の問題があるように感じてもいます。日本人の多くが持つ　​「不安遺伝子」​　がそうさせるのでしょうか？（続く）​​

  Mar 8, 2026

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  5.　高配当株投資法は、企業の善意に依存した脆いやり方。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第5弾です。　今日も、第8章　インカムを確実に手に入れるための高配当株ー引退後のインカムを確実なものとするために高配当銘柄に投資する　から。　​　高配当株ばかりのポートフォリオは最適な投資が行われていないかもしれない。なぜだろうか。　高配当株を含め株式のすべてのカテゴリーが人気を集めたり、失ったりする。バリュー株が先行することもあれば、グロース株が先行することもある。これは小型株と大型株でも同じである。エネルギー、ハイテク、金融、原材料などすべての主要なセクターも入れ替わり、先行する時期と後れを取る時期を常に、不規則に経験する。高配当株も株式のカテゴリーの１つにすぎない。　配当を支払う企業のほうが本質的に優れているということはない。それは株主価値を生み出す方法が異なるだけだ。　企業が配当を支払うと、その他の条件が同じであれば、株価は配当額と同程度下落する。結局のところ、企業は価値ある資産、つまり現金を手放しているのである。　多額の配当を支払う企業は、利益を再投資するよりも現金を株主に還元するほうが価値があると考えている傾向があるので、高配当株のカテゴリーとバリュー株は重複するところがある。一方で、グロース企業は配当額が少ないか、全く支払わない。概して、バリュー株が人気のときは、高配当株も人気である。そして、グロース株がバリュー株をアウトパフォームすると、高配当株も同様にアンダーパフォームする。　改めて書かせてほしい。バリュー株が恒久的に優れたパフォーマンスを上げるわけではない。​　​　保証はない　つまり、高配当株が常に優れているわけではなく、長期的には予想ボラティリティやリターン特性も大きく異なるわけではない。同じく重要なことがある。配当は保証されていない。配当を支払っている企業は配当を減額することもできる。　ボーイングは1942～2019年まで毎年、幾ばくかの配当を支払っていた。なんと78年間もだ。2020年初頭、新型コロナのパンデミックが発生し、ロックダウンに突入した。空の旅は激減した。業界は長期的に壊滅的な影響を受けるとの懸念が高まった。そして、パッと配当が消えてなくなった。2024年3月に本書を書いている時点で、配当はまだ再開されていない。​　　いやあいいですねえ。　要は「高配当は約束されたものではない。」ということです。　私の尊敬する　​ナシーム・ニコラス・タレブ​　風に言うと、「高配当株投資法は、企業の善意に依存した脆いやり方」であるということです。ある意味で　​七面鳥になりやすいやり方​　なんですね。　海辺で「砂のお城」を作って遊ぶような、儚くて切ない手法　であると個人的には感じています。（続く）​

  Feb 15, 2026

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  4.　高配当株投資法は危険な果実。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第4弾です。　今日は、　第8章　インカムを確実に手に入れるための高配当株ー引退後のインカムを確実なものとするために高配当銘柄に投資する　から。　​　プロも含めた多くの投資家が、これが安全な引退後の戦略だと信じている。　当てにしてはならない。この神話は非常に高くつく誤りの原因となりかねない。将来の支出を切り詰めることを強いかねない、そして、配偶者と気まずい会話をすることになりかねない誤りである。​　ラリー・スウェドローやウィリアム・オニールなどの過去の偉人の多くが「高配当銘柄投資法の危険性」を口を酸っぱくして警告してくれています。その理由は簡単で「投資成績を落とす可能性が高い危険極まりないやり方」だからです。私の過去記事をいくつか貼っておきますので是非ご覧下さい。　​配当は重要なファクターではない（ラリー・スウェドロー）​　​配当株を買う場合は利回りが並外れて高いものは避けること（ウィリアム・オニール）​　ただ「配当と言う報酬」は投資家の大脳皮質にダイレクトにガツンと効く麻薬であり、特にFIRE後や定年退職後で大切な定期収入を失った方は心の奥底に本能的に潜む不安から「ネコにマタタビ」のように本能的に高配当株に吸い寄せられてしまうことがあります。無意識の内に「危険な果実」を食べてしまうことがあります。そこが本当に危ない所なんですね。　それでは次回は危険な誘惑である「高配当株投資法」に関しての、ケン・フィッシャーの言葉を見ていきましょう。（続く）​​

  Feb 6, 2026

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  3.　株式投資は、大荒れのベーリング海でのカニ漁と同じ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第3弾です。　今日は、第7章　何もしなくても永遠に10％得られるー株式のリターンが10％なら、何もしなくても永遠に10％得られる　から。　​　株式が長期的に優れたリターンをもたらし続けられるかどうかについて疑っている人たちがいる。彼らは資本主義をもっと信用するか、​第1章​　をもう1回読んでほしい。　だが私は、株式が長期にわたって年平均10％のリターンをもたらすはずだと、やみくもに信じているわけではない。株式は長期にわたって債券を大差で打ち負かすだろうし、長期的なリターンは過去の平均の10%に近くなる可能性は高いだろう。だが、それを上回ることも、下回ることもある。　年10％のピンはねをできると考えるのは大失敗のもとである。リターンが持つ大きな変動性を無視しているからだ。​　　​　株式のリターンは素晴らしいが、変動する　第1章で書いたように、株式の短期的なリターンの変動性は、株式が長期的に優れた平均リターンをもたらす理由の１つである。われわれは皆、株式のリターンが安定することを望むが、実際にそうはならない。　図表7.1には、S&P500の年間リターンのレンジとその発生頻度を示している。。。ちょうど10％となった年はほぼない。​　　さて株式は期間を長期的にとれば、平均リターンはどの時期にも一貫してインフレ調整後で年率6.5～7％のレンジを維持しているというのはよく言われることです。シーゲル本でも下記の様な有名なグラフがある通りですね。　図12－1　実質トータルリターン指数（1802年～2003年）​　ところがここには「大きな盲点」があります。　　ケン・フィッシャーよりも更に分かりやすい図表を用意してお示ししましょう。（笑）　まずは「株式投資の理想」から。　株式投資をすれば、こんな風に「波のない凪（なぎ）の海でクルージング」しながら、資産が毎年着実に右肩上がりにゆっくりと着実に増えていく。多くの方はぼんやりとこんな感じをイメージしていると思います。だからこそ、「株式投資は簡単で確実だ。」と思ってしまうんですね。　　それでは次に、「株式投資の現実」をお示ししましょう。　年にー20％～－30％の成績を叩き出し、大荒れのベーリング海でカニ漁をするような過酷な年が何度もあります。株式市場と言うのは、「万に一つ」のはずのブラックスワンが何故か毎年頻繁に訪れる、「世界で最も過酷な戦場」なのです。　​「損失は利益の2.5倍の精神的なダメージがある。」​　のが相場心理学の教えなので、常識的で普通の感受性を持った投資家の方は「船酔いでゲロゲロになり、戦意を喪失して船から降りてしまう。」のです。ずっと平然として船に乗り続けられるのは歴戦のサイコパス＆アクティブ投資家か肝の据わったインデックス投資家のみというのが実情です。　　つまり、「年に○％の平均リターン」と言うのは「遊覧船で海の上を観光する」ことによって手に入る訳ではなく、実際には「荒海で全身ずぶ濡れになり、込み上げる吐き気に耐えながらカニ🦀を採る。」ことによってようやく手に入る果実であり、全く簡単なことではないのです。　また実際投資家25年生の私の過去の成績を見ても、1年間のトータルの戦績が+10％前後で着地したことなどほとんどありません。+30％だったり、-20％だったり、全く安定せず完全にランダムなのです。改めて「過酷な真実」を御覧下さい。　　でもこれが「株式投資の理想と現実」なのです。ケン・フィッシャーが言う通りで、「何もしなくても毎年10％が得られる」ような生易しい世界では決してありません。　ちなみに株式投資は「運用」と書く通りで、文字通り「運を用いるゲーム」です。そのためスピリチュアルなことをまったく1％も信じていない、この世の欲のすべてを煮詰めた様な存在である自分も毎年初詣だけは行きます。　でも、その時に最初に祈るのは「今年も1年、とにかくマーケットで生き抜けますように。」ということだけです。本当に過酷で凄惨なバトルフィールドなんですね。（続く）​​

  Jan 27, 2026

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  2.　ポートフォリオに債券の居場所はない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト153位　市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　の第2弾です。　今日は、第1章　債券は株式よりも安全ーみんなが債券は株式よりも安全と思っている　から。　​　この神話は、2022年の債券の暴落後でさえ、資産に関する正しい教えとされている。​　​　債券も変動する　2022年、多くの人々が下向きのボラティリティを示す資産は株式だけではないことを、身をもって学んだ。つまり、債券も揺れ動き、下向きに変動することもあるのだ。だが、これは新しいことではない。債券の価格は常に変動する。債券価格は金利に反比例して動く。2022年のように金利が上昇すると、発行済み債権の価格は下落する。　図表1.1は、5年ごとに見た年平均リターンと標準偏差（平均リターンからの乖離を示す一般的なボラティリティ指標）を示している。　　リターンは株式100％のケースが一番高かった。そして当然ながら、標準偏差の平均も株式100％のケースが債券を入れたケースよりも高かった。つまり、平均すると、株式のほうがボラティリティは高かった。　​　図表1.1　5年で見たボラティリティ​　​　だがちょっと待ってほしい。より期間を長くすると、あることが起こる。　期間を30年で見ると、株式100％の平均標準偏差は債券100％よりも低かった。株式は半分のボラティリティではるかに高いリターンをもたらした。　歴史は明白だ。平均すると株式は下落するよりも上昇するほうがはるかに多い。そして、20年超といった長い期間で見ると、株式のボラティリティは実際に債券よりも低い。　債券よりも株式のほうが、長期的な報いはより良いものとなる可能性が高い。　時間軸を長くとれば、株式が債券をアウトパフォームする確率は高くなる。。。1926年以降、20年間のデータが79回入手できる。株式はそのうち77回、97.5％の確率で債券を打ち負かした。20年間で株式は平均806％のリターンを上げ、債券は232％だった。つまり、株式は3.5対1の差で債券を打ち負かした。　図表1.3　30年で見たボラティリティ​　　株式100％のポートフォリオは30年と言う長期で見ると、成績は圧倒的に良くかつボラティリティも低いという素晴らしい結果となっています。　　どうでしょう。この切れ味のよさ。圧倒的な納得感。　これがケン・フィッシャーです。「成長株投資のパイオニア、フィリップ・フィッシャーの最高傑作は何よりも息子のケンだ。」と言われる理由です。　この第1章だけで本の定価の2800円の価値が間違いなくあります。　ちなみに私は、投資家25年生ですが、これまでに債券を買ったことはただの一度もありません。常に現金ほぼ０％＆株式100％のポートフォリオで戦ってきました。短期的な高いボラティリティに苦しみ眠れない夜もたくさんありましたが、そのトータルパフォーマンスは対債券では圧倒的なものになりました。　まさに、​「ポートフォリオに債券の居場所はない」​　んですね。（続く）​​

  Jan 26, 2026

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  株式投資本オールタイムベスト153位、市場の神話にだまされるな。

  ​　さて今日は一部のマニアック系の読者の方々から熱狂的な支持を戴いている株式投資本オールタイムベストシリーズです。　第153位は、市場の神話にだまされるな（ケン・フィッシャー著、パンローリング、2025年）　です。　著者のケン・フィッシャーは世界一の投資家である　​ウォーレン・バフェット​​　の師匠の1人　​フィリップ・フィッシャー​　の息子（3男）として知られていますが、ただの「著名投資家のボンボンの2世」でありません。　​それどころか、彼は他のあらゆる投資家とは違う視点から深い考察が出来る、異次元の鬼才です。その才能は偉大だった父親を超えてさえいるのではないか？と個人的には思います。彼の本には　他の誰にも書けない独創的で鋭い思想が溢れかえっていて極めて有益　です。　　私はこれまでにパンローリングから出版された彼の全作をおそらく保有していますが、これまでのところ、今回紹介する本書を含めてすべてが殿堂入りの名著です。　まさに「打率100％の男」​　特に最新作となる本著は、「筋金入りのコントラリアンで、複雑で屈折した思考の持ち主」であるケン・フィッシャーの哲学が、執筆当時74歳と言う年齢のおかげかシンプルで分かりやすい形に昇華されています。　ヴィンテージウイスキーのように長期熟成で角が取れ、以前の著書で多く見られた雑味や苦みが減って最高の仕上がりとなっています。　投資本の稀に見る当たり年となってしまった2025年でなければ年間ベスト3に入っていても全く不思議ではなかった　と思います。　ただホームラン級の名著で前回の152位で紹介した　​謙虚なるコントラリアン投資家​　と発売がほぼ同時期となり、その陰にすっぽりと隠れてしまったことが、この本にとってはアンラッキーだったと感じています。実際、Xを見ても2026年1月25日現在で本書に言及されている方はほとんどいません。　全196ページとコンパクトで読みやすいのに、普通の投資本ではまずありえない様な角度からの、インパクト溢れる知的好奇心をくすぐられる話が多く、もしかするとこの本が彼のライフタイムベストかな？と感じるくらいの傑作です。74才でこれが書けるのは本当に凄いと思いますし、私もそのくらいの年齢まで頑張らないといけないな、と思いを新たにしました。　それでは次回からはこの「不幸な名著」の本文に分け入って参りましょう。（続く）​

  Jan 25, 2026

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  9.　危機はどれも似ている。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の最終回第9弾です。　今日は、第11章　危機のときの投資　から。　​　「アンナ・カレーニナ」のなかでトルストイは、「幸せな家族はどれも似たようなものだが、不幸な家族はみなそれぞれに不幸の形が違う」と書いた。　市場はその反対だ。強気相場はそれぞれの強気のあり方が異なる。ある上昇期のリーダーが次の上昇期のリーダーとなることはほとんどない。2000年代は、途上国市場やコモディティにイクスポージャーをとった企業が最大の勝者だった。2010年代は、市場の上昇を主導したのはFAANG銘柄やその他のハイテク企業だった。強気相場で投資家が恋に落ちる相手を予測するのは難しい。　だが、危機はどれも似ている。​　このラスムッセンの　「危機はどれも似ている。」　と言うのは途轍もなく凄い言葉です。私は読んだ瞬間に「これは100万円くらいの価値があったな」と感じました。何故なら、　マーケットに訪れる危機が「どれも似ている」のであれば、それは再現性があって「投資家としての武器」として使えることとほぼ同義　　だからです。　​　図11.2の一番左の棒グラフで分かるように市場リターンは変わらない。だが、ファクターリターンは危機のときのほうが驚くほど良い。例えば、バリューのリターンは危機のときには79.5％で、通常の環境ではたった44.8％である。観察した1953～2019年までのすべての期間で、それぞれのファクターが生み出した超過リターンのほとんどを危機のときのリターンが占めている。　そのため、だれもが慌てているときに冷静さを保てる投資家はシンプルな予測ルールを用いて、非常に大きなリターンを得ることができる。そして、そのような高いリターンを得る確率は危機のときのほうがはるかに高いと確信できる。​　ふむふむ。。。　さて、ラスムッセンの結論を暴力的にまとめると、以下の様になると思います。　市場に「危機の大魔王」が舞い降りて、参加者の脳みそが恐怖で沸騰してクルクルパーの扁桃体優位＆ピヨピヨのひよこ🐣になったときに、小型のバリュー株やクオリティ株をたんまり買え。　いやあ、マジで2025年を代表する超名著でしたね。最高です。パンローリングにはこれからもこういう本をどんどん出版して欲しいと切に願っています。（終わり）​

  Jan 23, 2026

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  8.　直近の歴史にもかかわらず、バリュー投資を支持する。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　のクライマックス第8弾です。　今日も、第４章　株式での優位性を見いだす　から。　​　直近の歴史にもかかわらず、バリュー投資を支持する　イノベーションの波がグロース株やイノベーターを報いるのは一時的で、最終的に勝者となるのはバリュー株となる傾向がある。　まとめると、バリュー投資は技術革新の波のなかで困難に直面する。そして、実際にバリュープレミアムを手にするためには流動性が乏しく、ボラティリティが高いマイクロキャップ銘柄に多額の投資を行い、頻繁にリバランスを行う必要がある。　そのため、バリュー戦略が有効だとする証拠はたくさんある一方で、実行するのはかなり難しく、また投資家たちは長期間相応のプレミアムを手にできないなかで、マイクロキャップ銘柄の高いボラティリティに耐えなければならない。​　これは、「バリュー投資手法の困難さ」を2026年現在の最新の視点で言語化してくれている素晴らしい文章です。　報われない期間が非常に長くてその間に楽しいこともほとんど無い、なんだったら株価変動の激しさで不快感や息苦しさだけは人一倍味わう、そういうマゾヒズム的な奇特なやり方が私が専門としている「バリュー投資」であるということです。でも、そういう困難なやり方だからこそ、「常に少数派が勝つ」という不思議な性質を持つ株式市場では長期的には報われるという訳です。　世の中は実にうまくできているんですね。（続く）​​

  Jan 18, 2026

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  7.　アクティブファンドはそもそもバリュー株を買っていないので、必然的に負けている。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第7弾です。　　今日も、第４章　株式での優位性を見いだす　から。　​　本当のバリューファンドはほとんど消えつつある。。。　アクティブの投資信託やETFやヘッジファンドのポートフォリオを包括的に分析したUCバークレー校のマーティン・レトーは、最も割安な銘柄だけを保有するファンドは事実上存在しないことを発見した。　実際に、ほとんどの「バリュー」ファンドでは、割安なバリュー株よりも割高なグロース株のほうがポートフォリオで占める割合は高い。アクティブの投資信託は割高なグロース株にかなり偏っており、将来最も魅力的なリターンをもたらすことを理論や証拠が示しているバリュー株は避けている。　　アクティブのファンドマネジャーは最も割安な銘柄（高BTM[簿価時価比率]）をほぼ完全に回避し、主により割高な銘柄（低BTM）を保有している。　図4.3は、BTMを基準に、S&P500の構成銘柄と投資信託の保有銘柄の分布を比較したものである。BTMはPBR(株価純資産倍率)の逆数であり、表ではBTMが高い銘柄がバリュー株であることを銘記されたい。投資信託が保有していないのはチャートの右側、つまりバリュー株である。​　図4.3　BTMを基準にした投資信託の保有銘柄とS&P500の構成銘柄の分布の比較（1980～2016年）　​　バリューは市場に打ち勝つ戦略として最も定評がある戦略の１つである。だが、アクティブのファンドマネジャーのポートフォリオは割高なグロース株に偏っているのだ。　この謎をどう説明するのか。なぜアクティブのファンドマネジャーは市場で最も割安な2つの五分位をほとんど完全に避け、自分のポートフォリオに割高なグロース株を入れるのだろうか？　簡潔に書くと、最も割安な銘柄は規模と出来高が不釣り合いなほどに小さく、少ないのだ。　これは、ミスプライスは最も投資しにくい銘柄に集中しており、取引の容易な銘柄は歴史的にもアウトパフォーマンスに寄与する特性を欠いていることを意味する。規模について規律を重んじる小規模なファンドだけが、運用資産の大きな割合を本物のバリュー株に投じることができる。​　いやあ、めちゃんこいいですねえ。　どうしてほとんどのアクティブファンドがインデックスファンドに負けるのかの理由が端的に説明されています。　　彼らはそもそも「バリュー株を買っていない」　　ということなんですね。これは盲点ですが非常に重要な指摘と思います。　それにしても、「ミスプライスは最も投資しにくい銘柄に集中しており、取引の容易な銘柄は歴史的にもアウトパフォーマンスに寄与する特性を欠いていることを意味する。」　と言うのはうっとりするほどに素晴らしい言葉です。　「小型株効果」がなぜマーケットで有効であり続けているのか？と言う謎に対する完璧な言語化　だからです。　私は日本の色々なアクティブファンドの構成銘柄を定期的に分析していていますが、ファンド名に「バリュー」と入っていても、中身を見ると指標的に超割高な「キラキラ✨グロース株」だらけということは良くあります。「一体どこにバリューのかけらがあるんや。」と心の中で毒づくことが多かったのですが、そういう自分の実体験ともよく合致するデータです。　そして言い方を変えると、　本当に勝てる株は、買いたい形をしていない　ということでもあります。　その点、我々個人投資家は多くの場合資金力に限りがあるので、超小型のバリュー株でもサクサク買えます。これが「コサカスがなかなか死なない理由」の１つなんですね。♪　（続く）​​

  Jan 13, 2026

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  6.　ラスムッセンも小型株推し。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第6弾です。　今日は、第４章　株式での優位性を見いだす　から。　​　個別銘柄のバリュエーションは大部分を将来の利益予測に依存している。　だが、前に書き、本章でも詳しく書いていくように、どのような精度であっても将来の利益を予測できる人などいない。どんな精度であれ、将来の利益を予測できないので、われわれは特定の企業のある時点での価値をぼんやりと把握しているにすぎない。　この個別銘柄の将来のキャッシュフローに関する不確実性が株式市場を「ランダムウォーク」にしており、市場のボラティリティを引き起こしている。われわれは個別銘柄の「正しい」価格の明確な基準を持ち合わせていないので、株式は大きく変動する。そして、われわれは絶えずニュースに驚く。　投資は分析のゲームではなく、メタ分析のゲームなので、われわれは市場が価格に何を織り込んでいるかを理解し、市場が将来に対する１つの見解を織り込みすぎているケースを見いだす必要がある。​　このラスムッセンの市場の実態に関する説明は非常に説得力があっていいですね。「投資は分析のゲームではなく、メタ分析のゲーム」と言う表現を見た時には頭をハンマーで殴られたような電気刺激が走りました。「まさにその通りだな。」と思いましたし、これから自分でも使わせてもらおうと思います。　更に「われわれは絶えずニュースに驚く」と言う表現も秀逸です。それだけ市場参加者の私たちは自分自身の能力に対して常に自信過剰になっているということですね。　​　図4.1は株式市場をバリュエーションに基づいて五分位に分類したものだ。見てのとおり、過去50年間で、最も割安な銘柄は最も割高な銘柄を年400ベーシスポイントもアウトパフォームしている。　　小型バリュー株のセグメントは、割高な小型株を640ベーシスポイントもアウトパフォームしている。　十分なバリュープレミアムを手にするためには、そのほとんどをマイクロキャップ銘柄で構成したポートフォリオを保有する必要があることはほぼ確実である。​　　図4.1　バリュエーションに基づく五分位のリターン（1973～2023年）　図4.2　バリュエーションと規模で分類したリターンの違い（1973～2023年）　2026年現在最高峰の俊英の1人であるラスムッセンが、結局は我々個人投資家にとっての伝家の宝刀である　​小型株効果​　を推してくれていることは大きな励みになります。「なんやねん、こんなに色々新しくて革新的なこと言ってて、最後はそれなんかーい。」という気が若干しないでもないですが、ま、いいです。（笑）　それではどんどん続きを見ていきましょう。（続く）​​

  Jan 11, 2026

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  5.　「恐怖ファクター」を使え。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第5弾です。　今日も、第3章　不確実性を理解する　から。　 　​　市場は予測と現実が衝突したときに生み出されるボラティリティの産物だというスタンフォード大学の経済学者モルデカイ・クルツの理論を振り返れば、不確実な市場とはどのようなものか、そしてどれほど間違うのかの具体的な解が得られる。　では代替案はどのようなものとなるだろうか。　予測不能であることに基づいた哲学である。​​　医学で最も重要なことが「邪魔するな」であれば、投資で最も重要なことは「機能しないモデルに頼るな」であるはずだ。そのような市場を考えるためのおかしな枠組みを放棄し、予測の間違いがどのようにボラティリティを引き起こすかを理解することで、われわれは投資の方法を理解するより良いメンタルモデルを作り始められる。　人間の心理は、投資において変わらないものの１つである。。。そして、人々が市場についてどのように考え、反応するかを研究すること、とりわけ投資家が犯す最も一般的な間違いを研究することで、予測できない世界で優位性が得られると私は考えている。​　　　​　人間の間違いは予測できる　投資家のメンタルモデルはシンプルで、直近の歴史に基づき、トレンドから推定した最近うまくいった枠組みに過度に依存する傾向がある。このモデルは、個別銘柄や市場全体がファンダメンタルズをいずれの方向にもオーバーシュートするのも当然だという考えと一致する。　このような人間の行動のパターンは予測可能で、将来の成長率や金利よりもはるかに容易に予測できる。そして、人間の間違いが予測可能であれば、そのような予測可能な間違いから利益を見つける方法を見つけられるはずである。われわれは自分の能力に謙虚になることで、市場で優位性を得られるはずである。​　いやあ、マーケットの核心をズバッと突いていて素晴らしい。　市場で変わらないものは何か？　それはラスムッセンが指摘する通りプレイヤーである「人間の心理」であり、更に突っ込んで言えば生物としての根源的な感情である「恐怖」です。　だからこそ自らの中の「恐怖感情」を自在にコントロール出来る投資家は圧倒的なパフォーマンスを出すことが出来るわけです。バフェットが正にそれですね。　私は2026年現在の今のマーケットで、一番効力のあるファクターはこの「恐怖効果」であると考えています。　ちなみにこの　「自分が感じる恐怖を優位性に変える」秘密の方法については下記のコナーズの傑作を是非ご覧下さい。以前の書評を大サービスで貼っておきます。↓　「恐怖で買って、強欲で売る」　短期売買法　（ローレンス・A・コナーズ著、パンローリング社　2019年）​1.　総論​​2.　恐怖と強欲と相場​​3.　「恐怖効果」には市場トップクラスの優位性がある​​4.　コナーズの様な文章が書きたい​​5.　「モメンタム効果」と「恐怖効果」のマリアージュの素晴らしさ​​6.　ＴＰＳ戦略​​7.　恐怖効果には普遍性・永続性がある​　　お勧め　（続く）​

  Jan 7, 2026

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  株式投資本オールタイムベスト150のまとめ。

  　さて大変なご好評を戴いている　「株式投資本オールタイムベストシリーズ」　ですが、今日はその　ベスト150　をまとめておきます。ちょうどこれからお休みと言う投資家の方も多いでしょうし、「冬休みスペシャル」というところですね。 ​　さて私が投資家としての生を受けて20年以上が経ちました。今日紹介するのは、今までに数千時間以上をかけて読み倒してきた数百冊の投資本の中のまさに至高の「ベスト・オブ・ベスト」です。　今この日記を書いている机から15秒以内に手が届くところに全てがある、投資家として「全幅の信頼を寄せている」本たちです。私は資産を失っても、家を失っても、投資家として何度でもやり直せるという絶対の自信があります。でもその時にもしも、この子達が自らの傍にいなかったらそれはもう全然ダメです。つまり　この記事は、私の投資家としての頭の中の全て　ものの見方・考え方の全て　ということです。​    　そして同時にこの記事は、私の投資家としての　「ある意味での集大成」　とも言える内容でもあります。このベスト150には私がどのような投資家であり、何を大切にしているのか、そしてどういうことを考えて毎日を戦っているのか、の全てが表出していると思っています。　　全部読めば実力ＵＰ間違いなし、まさに「永久保存版」     　絶対の自信を持って皆様に贈る渾身の日記となります。　前置きが長くなりました。 それでは早速始めましょう。      ​​​​​​​​　​１～100位​　​​101～105位​​　​​105～110位​​​​​​​​​　​​111～115位​​ ​116～120位​​　​​​​121～125位​​​​　​​​​126～130位​​​​　​​131～135位​​​​​136～140位​​​​141～145位​​​​​​​ ​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​　なお未読の方は「持てる筆力の全てを尽くした」完全燃焼の上記のベスト145を先に御覧下さい。。。146位　わが投資術（清原達郎著、講談社、2024年）　日本語を母国語とする大投資家にしか出来ない繊細で奥深い表現・ニュアンスがそこかしこに出ていて、その美しさと味わいに惚れ惚れします。名著ですね。​1.　総論​​2.　FACTAってどうなんだろう？​​3.　誰も持っていない株を買えば、自分が間違っていても損をしない​​4.　コントラリアンであることの苦悩​​5.　大型株より小型株のリサーチをする方が圧倒的に有益​​6.　清原御朱印状​​7.　個人投資家には個別銘柄のショートは勧められない​147位　身銭を切れ（ナシーム・ニコラス・タレブ著、2019年、ダイヤモンド社）　タレブ自身が元トレーダーという事もあって彼の書籍には我々投資家にとっても名著と言える本が多いですが、今回の「身銭を切れ」も素晴らしい1冊です。​1.　総論​​2.　タレブ先生のお墨付き​​3.　身銭を切らないと私は「逆ホルミシス」で愚鈍になる​​4.　本人がダウンサイド・リスクを背負っているかぎり、利益相反があっても問題はない​​5.　S級投資家は悪態をつく​​6.　体にたくさんの傷跡があり、長く生き抜いてきた投資家は信頼できる​​7.　リンディ効果​​8.　生存に役立つものは合理的である​148位　黄金の掟（旧題　伝説のマーケットの魔術師たち　ジョン・ボイク著、パンローリング、2009年）　　ジェシー・リバモア、バーナード・バルーク、ジェラルド・ローブ、ニコラス・ダーバス、ウィリアム・オニールと言う、マーケットの歴史に名を遺す超一流のモメンタム投資家5人が「築き上げた戦略とルール」をコンパクトに一気に概観しようという小粋な一冊です。サクッと読めますし、その割に得るところが多いですし、良書と思います。​1.　総論​​2.　エルドラド（黄金郷）を発見した男たち​​3.　抜群に斬れる刃物​​4.　バーナード・バルーク​5.　眠れるレベルまで売る​​6.　グレアムとローブ​​7.　会計士のトレード成績は酷い​​8.　不調な銘柄を取り除くことが大切​​9.　「お口チャック」は重要​​10.　「増し玉」の効力​​149位　　隠れた「新ナンバーワン銘柄」を見つける方法（マーティン・S・フリッドソン著、パンローリング、2024年）　私を含めあらゆる投資家が心の奥底では「スーパースターになる大ヒット銘柄を事前に掴んで、１日でも早くウルトラリッチになりたい。そして一度きりのYOLO（You Only Live Once）な人生をとことん楽しんで味わい尽くしたい。」と思っています。　そういう我々のマグマの様な欲望にダイレクトに向き合い、粗削りながらも一定の解を与えてくれる本書は、他の本にはない、「真の意味での投資家に対する誠実さとまばゆい光」に満ちています。素晴らしい一冊と思いますね。​1.　総論​​2.　信頼に足る特徴量はボラティリティ、アナリストによるＥＰＳ予想のばらつき、債券格付け、および時価総額の4種​​3.　誰だって、今すぐに巨万の富を得たい​​4.　YOLO（人生は一度きり）のトレードを決めるときは、ポートフォリオの98～100％を投じるべき​​5.　リスクをとることに心理的喜びを得る者もいる​​6.　S&P500のナンバーワン銘柄（2012～2021年）​​7.　PBRは愛で、PERは恋​​8.　PERは役に立たない​​9.　ナンバーワン銘柄はボラティリティが高い​​10.　ナンバーワン銘柄はEPS予想がばらつく​​11.　ナンバーワン銘柄は債券格付けが低い​12.　ナンバーワン銘柄は時価総額が低い​​13.　まとめ​150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）​　皆様ご存じの「歴史に残る超名著」が満を持しての登場です。「記念回の150位はブラックスワンで行く」と前から決めていました。　タレブには傑作が沢山あるというか、正確には全ての本が名著な訳ですが、その中で広く「最高傑作」と評価されているのがこのブラックスワンですね。​1.　総論​​2.　ブラックスワンと言う概念の衝撃​​3.　「良い方の黒い白鳥」をたくさん集めるのが大事​​4.　普通のことなんて、だいたいはどうでもいい​​5.　七面鳥問題​​6.　進化は非線形に訪れる​​7.　優待族の生活習慣は幸せの発生装置である​​8.　自分で自分に騙される​​9.　証券会社のアナリストは何も予測できていない​​10.　ファット・テイル・クラブご入会のお勧め​​11.　本当の君子は、出会いたい形をしていない​​12.　経済の予測をする連中は芸人​​13.　損をするのが好きにならないといけない​​14.　日本人はどうして投資が下手なのか？​15.　ドラゴンボールをかき集めろ​​16.　自分の作ったゲームなら、だいたいは負け犬にはならない​​　以上、みきまるの優待バリュー株日誌特別編、株式投資本オールタイムベスト150のまとめでした。​

  Dec 25, 2025

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  4.　資本資産価格モデル（CAPM）は株式には有効でない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第4弾です。　今日は、第3章　不確実性を理解する　から。　​　ロバート・シラーは配当割引モデルの間違いを立証したことでノーベル賞を受賞した。。。株価を予測するために配当割引モデルを用いるのはかなり問題があるようだ。　2004年、ノーベル賞受賞者のユージン・ファーマと彼の研究パートナーであるケン・フレンチは、40年分のエビデンスを見直して、資本資産価格モデル（CAPM）は株式には有効でないと断言した。「簡潔さは魅力だが、資本資産価格モデルの実証的な問題を考えると実際には使えないだろう」　市場全体の動きに対する感応度がより高い高ベータの株式はより高いリターンをもたらすはずだというモデルの核となる予測は、1972年以降のあらゆる実証実験を通過できない。　資産価格がどうなるかについての核となるモデルは基本的な実証試験を通過できないのだ。株式にどのように価格を付けるかについてのコンセンサスとなっている知識には深刻な欠陥があるようだ。　これらのモデルが機能しない理由は、将来を予測する難しさを考慮していないことにある。​　いやあ、歯切れが良くて最高ですね。資本資産価格モデル（CAPM）が実際の戦場ではほとんど機能しないことは長年投資家をやっていれば体感的に理解できますが、これほどスパッと斬り捨ててくれると爽快なくらいです。　では、資本資産価格モデル（CAPM）が役に立たないことは改めてちゃんと理解したとして、それでは我々「迷える投資家たち」は一体どうすればよいのでしょうか？　続きの議論を見ていきましょう。（続く）​

  Dec 22, 2025

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  3.　「マーケットの常識の反対に付く」異端児として戦うことが大切。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第3弾です。ここが最重要回の1つですね。　今日も、いきなりキレキレの出来である　第1章　予測は現実にぶつかる　から。　誤った予測が高ボラティリティ市場を生み出す　スタンフォード大学の経済学者であるモルデカイ・クルツの説明は説得力がありそうだ。ほぼすべての市場参加者がほぼすべての時間帯で株価について間違うのは、株価に関して極めて多様な意見が存在するからだ。彼は「一般的に意見が多様である場合はいつでも、ほぼすべてのエージェントはほぼすべての日で『間違える』」と書いている。　この誤った予測と現実の絶え間ない緊張が、クルツの言葉を用いれば、市場の動きの内部から発生するボラティリティを生み出しているのだ。この理論の価値は、われわれの実体験をうまく説明していることにある。​　このクルツの理論、マジですげー。　毎日毎日各銘柄のファンダメンタルズはほとんど変わらないはずなのに、どうして株価の方がこんなに呆れるほどにボラボラに動くのか、私はずっと疑問に思っていたのですが、このクルツの考え方を聞いてスッと腹に落ちました。非常に納得感が高いですね。　​　クルツのモデルが正しければ、市場を打ち負かす道筋は存在する。　ほとんどの市場参加者がほぼ間違えるのであれば、勝つためには市場に内包された予測を分析し、投資家の意見が楽観や悲観に過剰に偏っているときは取引の反対側につく必要がある。　これが示唆するのは、最良の投資戦略は明晰さや洞察力や千里眼がもたらすのではなく、自分は将来についてほとんど分からないという事実を受け入れ、自分の未来を見通す力を過大評価している人たちの傾向を逆手にとることで得られるということだ。私はこれを「思い上がりに逆張りする」と表現している。​　　いやあ、いいですねえ。市場に勝つための１つの「必勝処方箋」だと思います。　しばらく前に日本を代表する個人投資家のぱりてきさすさんがXで「カモにすべきは市場の見方である」　と言う様な名言を吐かれていたのですが、このパートを読み返していて「ほとんど同じことを言ってるな。」と思いました。　　　また前世紀の大投資家である　​テンプルトン​　の、　「皆、私に見通しが有望な銘柄はどれかと聞く。だがその質問は間違っている。本当は、見通しが一番暗い銘柄を聞かなければならない。」　と言う言葉にも通じるものがあると感じました。　ちなみにこの「見通しが一番暗い銘柄戦法」での成功例を以前にブログ記事にしていますので、興味のある方は是非ご覧下さい。↓　​優等生と劣等生​　そして、この数年で私が大きく稼いだ　​優待地銀株バルクプロジェクト​　優待メディア株バルクプロジェクト​　は、その当時にマーケットで支配的な見方であった「日本の地方は人口減少が加速してとんでもなく衰退しているので、もう地銀は完全にオワコン」、「動画配信サイトにボロ負けしているので、テレビ局にもう未来は１つもない」という極端に悲観的になっていた多数意見に反していて、かつ同時にある程度正しかったからこそうまく行ったんだろうなとも思いました。　これからも「常にマーケットの常識の反対に付く」異端児として楽しく戦い続けていきたいと考えています。（続く）​

  Dec 17, 2025

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  2.　予測は間違えるのが普通。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト152位　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　　の第2弾です。　今日は、いきなりキレキレの出来である　第1章　予測は現実にぶつかる　から。　​　予測は間違えるのが普通　心理学の研究によれば、このような結果（歴史上の大きな出来事のほとんどすべてがサプライズだったこと）は偶然ではなく、世界がどのように動くか、もしくは動かないかについての基本的な真実を語っている。つまり、人類はほぼ完璧に将来を予測できないのだ。　後に史上最年少でノーベル経済学賞を受賞するケネス・アローは第2次世界大戦中に、米陸軍航空隊の気象部門でキャリアをスタートさせた。　アローは過去の予測を分析し、自分たちのチームの予測は、単純に過去の長期的な平均値に頼るという、一見すると素朴な方法論を打ち負かせないことを発見した。　人類は計画を立てることを好む。たとえ良い結果に至らなくてもだ。　われわれは同じ現象を繰り返し目撃する。つまり、人類は将来を予測する自分の能力を過大評価する。われわれは絶えず間違った予測に基づいて将来に関する判断を下すという間違いを犯し、そして最大の間違いはそもそも自分たちが正確に予測できると信じていることだ。われわれはそれほど謙虚ではない。経済学者のH・ウッディ・ブロックが指摘しているように、現代金融論の教科書の索引に「間違い」や「予測誤差」という言葉は存在しない。​　　いやあ、いいですね。​「2020年代のキレキレ最新型タレブ」​って感じがします。　要は、我々人間と言うのは宿命的に謙虚さが足りずに自信過剰で間違ってばかりいるので、そこに投資家としての「つけ込む余地」がたんまりとあるということですね。　例えば私はこのブログで定期的に　​「ポートフォリオ含み損ランキングシリーズ」​　を書いて、自分がどのように間違ったのかを全世界に向けて公表しています。これは非常に人気のあるコンテンツで、色々な投資家の方に「あのシリーズ、いつも面白いね。」と褒めて貰えます。　でもどの投資家の方にもポートフォリオに含み損を抱えた銘柄って必ずあるはずなので、理論的には同じシリーズは誰にでも書けるはずです。ところがXを見ていても、私と似たような企画を手掛けている方はほとんど見かけません。　このことが、逆説的に「人間と言う生き物の傲慢さ」を端的に示しているのではないか？と自分は思いますし、ここは、掘れる、使える手法に繋がるとても美味しい所と感じています。　それではどんどんと続きを見ていきましょう。（続く）​

  Dec 16, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト152位、謙虚なるコントラリアン投資家。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベストです。第152位は、　謙虚なるコントラリアン投資家（ダニエル・ラスムッセン著、パンローリング、2025年）　です。　最初に１つだけこの本の欠点を言っておくと、内容が完全に「投資上級者向き」で全体にかなり難解なことです。なので投資初心者だと読んでも「？？？」かもしれません。多分そのせいでアマゾンでの点数が低いんだと思います。でも安心してください。  ワイがこれから分かりやすく説明します。　この本は、ヘッジファンド、バーダッド・アドバイザーズの創業者、ダニエル・ラスムッセンによる「刺激と革新」に満ちた、知的好奇心が爆発する会心作です。割引キャッシュフロー法（DCFモデル）や資本資産価格モデル（CAPM）を、「全く役に立たないもの」と鮮やかに斬り捨てています。　私もDCFやCAPMは「未来を完全に予測できる投資家はこの世のどこにも存在しないので、元々理論として成り立っていない。なので当然の帰結として実際の毎日の戦場では使えない。」と以前からずっと思っていたので、この本の主張に100％同意しました。2025年現在で、　マーケットの実態を最もよく説明してくれている、最高の臨床投資哲学書　である、と言うのが私の評価です。　2025年は　​たーちゃんの渾身の1冊​　を筆頭に「近年稀にみる投資本の当たり年」でしたが、その中でも間違いなくベスト3には入るだろうな、というとんでもなく素晴らしい1冊です。年間最高傑作候補ですね。　ちなみに本書中で、　投資は分析のゲームではなく、メタ分析のゲーム　（アクティブファンドはどこも徹底的な銘柄分析をしているが、全体としてインデックスファンドに勝てていない。つまり分析のみでマーケットで勝つことは出来ない。それは自分も過去25年間の経験で実感している。ではどうすれば勝てるのか？のヒントを教えてくれている警句）　危機はどれも似ている　（そうであれば、それは投資で有効な手法になるということ）　と言う2つの名言があったのですが、自分にとってはそれぞれ100万円くらいの価値があると思いました。　この本は定価が僅か2800円なので、明白に値付けが間違っていると断言できます。少なくとも5800円くらいにはパンローリングは今すぐに値上げすべきです。　​超名著、「投資の科学」の著者、マイケル・J・モーブッシン​　による「本書は、ほとんどの投資本とは一線を画す爽快かつ待ち望まれた1冊だ。」という賛辞が、この本の独自性をはっきりと示していると思いますね。　今日は、いきなり強烈な　まえがき　から。　​　ウォール街で正しくあるべき最も簡単な方法は、自分が分からないとか、予測できない多くの事柄を正確に見極め、自分の能力の限界を正しく理解していない人たちとは反対に賭けることである。　本書を読めば、大衆が古びた理論や自信過剰な予測にミスリードされ、右往左往しているなかで、予想できない市場という世界において、サプライズに備え、優位性を得るためのゲームプランが得られるだろう。​　くーーーー、いいですね。もうここだけで「この本、当たりっぽいな。」という感じがします。それでは次回からはいよいよ本文へと分け入って参りましょう。（続く）​​

  Dec 15, 2025

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  7.　投資をしない「理由」は常に存在する。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位　長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の最終回第7弾です。　今日は　最終章　さぁ、始めようー新たな投資家たちへ　から。　​　投資しない理由　投資を始めたいと考えている人たちにとってもう１つ問題となるのが、そのときが理想的なタイミングとはけっして思えないことだ。市場はあまりに割高に思えるかもしれない。もしくは、経済的・政治的環境は特に悲観的で不透明だと思うかもしれない。　だが、あるベテランの同僚が救いの手を差し伸べてくれた。彼は1934～1990年までのすべての年に関する次ページのリストをくれたが、すべての年に投資をしない主たる理由がある。それでも、市場は56年間にわたって着実に上昇した。　1990年以降の31年間でもほとんど変わりはない。毎年、異なる理由が存在する。2021年の市場は高すぎるように思うかもしれない。2020年はコロナのパンデミックと論争を巻き起こした大統領選挙があった。だが、株式市場は利益に後押しされ、着実に上昇している。​​　投資をしない「理由」は常に存在する。​　我らが日本株市場でも、「今は危険すぎる」と年中ずっと拡声器のように言い続けてちーとも実際に自分では投資をしようとせず、黙々と「畳の上の水泳」を続けている自称「株の先生」が何人かいらっしゃいます。　ただカレンの言う通りで、マーケットと言う所には常に「不透明感」や「恐怖」が存在します。それが無くなることは決してありません。でもだからこそ、そこに勇気を持って飛び込んだ投資家には「利益と言う果実」が手に入るという事です。正に、「リスク」のないところに「リターン」は無い　という事ですね。　それではもう１つだけ。　最後に　から。　​　本書の主要なポイントを以下にまとめる。１．PER（株価収益率）、PBR（株価純資産倍率）、配当利回りといった規律をもって投資することで、投資家は長期的に大きな優位性を手に入れる。2.　長期的投資家たれ。すなわち、5年間は投資を続けるということだ。そうすることで市場の毎年のボラティリティを抑えるのに役立つ。3.　投資家は、市場のタイミングを計ろうとする誘惑に常に打ち勝つことを心掛けなけらばならない。​　　さてこれでこの本の紹介は終わりです。シンプルかつ力強いメッセージに満ちた素晴らしい1冊で、内容が平易であることから投資初心者の方にも強くお勧めできると思います。未読の方は是非。（終わり）​​​

  Dec 13, 2025

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  6.FANGバブル？

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位　長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第6弾です。　今日は第6章　なぜバリュー株はその他の株をアウトパフォームするのか　から。​　第5章の「バリュー投資対グロース投資」で見てきたが、バリュー株が一貫してグロース株をアウトパフォームするばかりか、たいていは大幅にアウトパフォームするのはにわかに信じがたい。前述したとおり、グロース株が人気を集めると、すべての熱狂と注目がバリュー株の着実な成功をかき消してしまうので、気がつかないだけなのだろう。　バリュー株が大幅にアウトパフォームする理由は、グロース株がやがて反転すると、その下落は長く、厳しいものになる傾向にあるからだ。　次ページのチャートでは、グロース株が最も人気を集める時期が浮き彫りになっている。このとき、株式インデックスにおけるPER（株価収益率）の高いグロース株の比率は少しずつ高くなっていく。​　​　最も人気のある銘柄がS&P500指数の大きな部分を占めるようになったのが、ニフティー・フィフティーやハイテクバブルの時期だ。前者では全体の時価総額の23.1％、後者では18.0％を占めていた。​　​　チャートの一番右側が2020年のFANGのチャートだ。お分かりのとおり、2020年には５つの銘柄がS&P500の時価総額の21.5％を占めていた。その銘柄とは、マイクロソフト、アップル、アマゾン、グーグル（アルファベット）、メタ（旧フェイスブック）だ。​　​　チャートに続く表では、ニフティー・フィフティーやハイテク銘柄がその後の5年や10年にわたって、大幅に売り込まれている様子が分かる。3つ目の表には、FANGと呼ばれた時期に最も人気を集めた５つの銘柄とそのPERを示している。この期間のあとのパフォーマンスがどのようになるかは注目に値する。​　上記の表を見ればわかるように、1973～1975年のニフティー・フィフティーバブルも、2000年のハイテクバブルも、主役を演じた銘柄群のその後の10年間のリターンはー41～ー87％と劣悪なものとなりました。　それにしても改めて、下の「大型の上位5銘柄がS&P500の時価総額に占める割合」のチャートは非常に有益と思います。そして今回の2020年の事例も後世に「FANGバブル」としてその名を刻むことになる可能性は十分にあると個人的には感じています。果たして今回はどうなるでしょうか？　（続く）​​​

  Dec 8, 2025

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  5.　バリュー投資対グロース投資。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第5弾です。　今日も、第5章　バリュー投資対グロース投資　から。　​　ハイテクバブルと2014～2020年に及ぶ直近のFANG（フェイスブック【現メタ】、アマゾン、ネットフリックス、グーグル）やソーシャルメディアブームを除き、バリュー株は一貫してグロース株を大幅にアウトパフォームしてきた。　さらに、これらの2回の異常な期間においても、グロース株のアウトパフォームは極めて小さなものだった。一方で、バリュー株がアウトパフォームした時期は、一貫して大きな差が生まれる傾向にある。57～58ページの表で分かるとおり、50年間を通して、バリュー株は50％もアウトパフォームしたのだ（15.43％と9.43％）。​　​　S&P500採用銘柄のうちPERが最も低い銘柄と高い銘柄の比較​　はい、下の表を見れば、1968年～2020年の「51年間」という長期で見て、年率リターンがバリュー株が14.60％に対してグロース株は9.70％なので、バリュー投資が優位なのは明白です。その差は圧倒的であり議論の余地は無いですね。　ただ、これは別に「カレンが新たに見出した事実」ではなく、過去の多数の名著で既に繰り返し述べられていることです。例えば、​「ファクター投資」​　では、1952～2015年の長期間の観察で、BMR（PBRの逆数）で4.1％、PCFRで4.7％、PERで6.3％の　​バリュープレミアム​　が観察されたと報告されています。　なので、カレンの本書には実は特に目新しい内容がある訳ではないのですが、バリュー投資の魅力を非常に平易な言葉で書いている点に大きな魅力があります。　また「バリュー投資冬の時代」が長く続いたせいで、2025年現在の世の中には長い歴史と強力なエヴィデンスを持つバリュー投資の有用性を説いた本が凄く減っているので、その意味でも有用な一冊と思います。（続く）​​

  Nov 29, 2025

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  4.　バリュー投資が不人気な理由。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第4弾です。　今日は、第5章　バリュー投資対グロース投資　から。　​　バリュー投資とグロース投資を巡る議論はこれまでずっと存在してきた。　だが、グロース投資があらゆるメディアに好意的にとらえられる一方で、「バリュー株の死」についての金融メディアによる記事をしょっちゅう目にする。これが議論を非常に偏ったものにしている。読者の方は、「グロース投資の死」を知らせる見出しを目にしたことがあるだろうか。​　このカレンの指摘は非常に鋭いと思います。投資メディアもそして我々投資家も「キラキラ✨グロース投資」が大好きです。その華やかなパフォーマンス、人気があってホットな銘柄の魅力的なストーリーが常に「常夜灯」の様に人々を引き付けます。またグロース投資家と言うのは一般的に言って華やかでお洒落な方が多いのも魅力です。　　その一方で私が専門としている「枯れ枯れ☕バリュー投資」は万年不人気です。冴えないパフォーマンス、シケモクでつまらない、心躍らない銘柄のオンパレードが「悪臭を放つどぶ川」の様に人々を遠ざけます。またバリュー投資家と言うのは一般的に言って地味で、チェックシャツ＆よれよれのジーンズ＆古ぼけたサンダルみたいな、ダサいファッションの方が多いのも退屈です。　そしてそういったことの全てが、現在バリュー投資への「絶え間ない攻撃」を生んでいます。特にこの10年間くらいはパフォーマンスでも「グロース投資優位」の傾向が強かったので猶更でした。　「もう80年以上も前に提唱された古ぼけた理論に固執している脳内お花畑の頭の固い奴らだ。」、「バリュー投資家と言うのは、時代が変わったことを認められない、不勉強で怠惰でどうしようもない馬鹿者の集まりだ。」などと、散々なディスりや罵詈雑言を浴びせ倒され続けてきました。　では、その「ごみ箱に捨てられた」バリュー投資の成績はグロース投資に較べてどれほどに劣っているのでしょうか？　次回はそれを見ていきましょう。（続く）​​

  Nov 25, 2025

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  3.　サルでも出来る手法。

   さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第3弾です。　今日も、第2章　バリューの規律　から。　​ 市場の歴史に目を向ける　　グレアムが推奨する3つの規律に関するデータを1968年までさかのぼって見てみよう。それぞれの規律がS&P500と比較してどのようなパフォーマンスを示したかが分かるだろう。　われわれは、1PERが最も低い20％の銘柄、２PBRが最も低い20％の銘柄、3利回りが最も高い20％の銘柄ーのパフォーマンスについて見ることができる。ちなみに、これらすべては年次でリバランスしている。その結果、3つの規律すべてが長期にわたり投資家に大きな優位性をもたらしている。　次ページの表はデータをまとめたものだ。ここから３つの考察が得られる。　1．S&P500に代表される指数は毎年大きく変動する。　2.　３つのバリューの規律は概してアウトパフォームしている。（表の末尾にある平均値を見てほしい）　3.　バリュー株はバブル期を除いて、ほとんどの年でアウトパフォームしている。​　3つの指標（1968～2020年）　1968～2020年までの年平均　これを見ると、1968～2020年までの42年間の長期ではS&P500が10.3％、PER下位20％が14.6％、PBR下位20％が13.9％、利回り上位20％が12.4％のパフォーマンスを示したことが分かります。　これはつまり、低PER、低PBR、高配当利回りなどの「サルでもわかる」レベルのバリュー指標に従って投資をするだけでも基準となるS&P500を上回る成績を出せたということになります。　バリュー投資には、分かりやすくて単純な手法であるという大きな利点があることを考え合わせると、この長期パフォーマンスは非常に魅力的と言っていいのではないでしょうか？　（続く）​

  Nov 20, 2025

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  2.　低PER、低PBR、高配当利回りが大切。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　の第2弾です。　今日は、第2章　バリューの規律　から。　​　戦略　　1.　規律をもって投資する　長年にわたり、投資家のアキレス腱になっているのが将来の成長に過大な価格を支払うこと、要するに、人気があり、割高な株式を買う事だ。グレアムが忠告しているとおり、この誤りを回避するためには、株価に関する規律を用いなければならない。彼が推奨した規律はPER、PBR、配当利回りだ。割安な企業を買い、過大な価格を支払うことを避けるために、投資家はこれら３つの指標のうち１つか、それ以上を用いて株式をスクリーニングするべきである。バリュー株を探す場合、3つの指標を次のように用いる。1.　PER　指数を構成する銘柄でPERが下位20％に属する企業を探す。2.　PBR　指数を構成する銘柄でPBRが下位20％に属する企業を探す。3.　配当利回り　指数を構成する銘柄で配当利回りが上位20％に属する企業を探す。2.　長期的に投資する　規律を長期にわたり適用すれば、パフォーマンスはモメンタムや恐怖や強欲といったその他の要素ではなく、ファンダメンタルズや利益に従うようになる。グレアムは時間軸については言及しなかったが、5年間のトレンドを用いることでパフォーマンスを平準化できる。​　ね、この本いいでしょ。　「PER、PBR、配当利回りと言うシンプルな指標を使って規律を守って投資をし、更に時間軸を長くとって長期で戦うことが大切」であると、小学生にも分かるくらいに平易な言葉で説明してくれています。　それでは彼の言う「極限まで単純化した戦略」の実際の投資パフォーマンスはどのようなものなのでしょうか？　次回はそれを見ていきましょう。（続く）​

  Nov 17, 2025

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  株式投資本オールタイムベスト151位、長期的バリュー投資の基本と原則。

  ​　さて今日は株式投資本オールタイムベストシリーズです。　第151位は、長期的バリュー投資の基本と原則（ジム・カレン著、パンローリング、2022年）　です。　この本は、シェーファー・カレン・キャピタル・マネジメントの会長兼CEOのジム・カレンによる1冊です。初心者向きで分かりやすく、かつ内容がシンプルでありながら力強いメッセージに溢れた良書です。私が2022年に読んだ投資本の中ではトップクラスでした。　今日は最初に監修者前書きから。　本書は、著者の主力顧客である平均的な一般投資家、つまり金融や資産運用に関する知識が特段豊富にあるわけでもなく、ほかに定職を持ち投資活動に時間や労力を割くことができない普通の人々に向けて書かれている。　まことに羨ましいことだが、アメリカには市井の人々に対する健全な資産運用サービスが存在し、多くの人がそれを利用して資産形成を行っている。日本の金融業界も、通ったあとにぺんぺん草も生えない焼畑農業式の営業をいつまでも続けるのではなく、そろそろ顧客本位のまっとうなビジネスを少しはしてみたらどうだろうか？​　　日本の金融業界はこの本には直接は関係ないですし、ちょっと監修者である長岡半太郎氏の「怒りの流れ弾」に当たってしまった感じがしないでもないですが、（笑）　彼が言いたいことはとても良く分かります。　それはジム・カレンによる本書が「投資初心者のために、極めて良心的に、率直に、丁寧に、愛情をこめて書き上げられている。」という事です。なかなかないレベルのいい本ですね。　それでは次回からは、この本のベストオブベストのところをサクッと一緒に見ていきましょう。（続く）​​

  Nov 12, 2025

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  16.　自分のつくったゲームなら、だいたいは負け犬にはならない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の最終回第16弾です。　今日は、最終章となる第19章、半分ずつ、あるいは黒い白鳥に立ち向かうには　から。いよいよ総まとめですね。　​　小さな失敗はそれほど心配しない。大きな失敗、とくに致命的になりそうな失敗はとても心配する。投機的なベンチャー企業より、「有望な」株式市場、とくに「安全な」優良株に不安を感じる。　後者は見えないリスクの代表だ。前者は、変動が大きいのが最初からわかっているし、投資する額を小さくして、裏目に出たときの損を抑えることができるから、不意をつかれて驚くことはない。　結局、これは全部、ちょっとした意思決定のルール一つに根ざしている。よい方の黒い白鳥にさらされ、失敗しても失うものが小さいときはとても積極的になり、悪い方の黒い白鳥にさらされているときはとても保守的になる。​　この表現は具体的で凄くいいですね。　例えば2025年の3～5月に多発した証券会社の口座ハックによる不正売買みたいのは、自らの資産に一撃で致命的なダメージを与える可能性がある典型的な「悪い方の黒い白鳥」であり、こういうのは全身全霊を賭けて心配して対処しないといけないということです。　逆に、ファンダメンタルズが劣悪でもしかすると飛ぶかもしれないけれど、優待内容だけは最高と言う様ないわゆる​「優待ボロ株」​への投資みたいのは、投入する金額を絞ることでリスクをコントロールできるので大して心配する必要はないということです。　​　自分のつくったゲームなら、だいたいは負け犬にはならない。　黒い白鳥の文脈で言えばこうなる。ありえないことが起こる危険にさらされれるのは、黒い白鳥に自分を振り回すのを許してしまったときだけだ。自分のすることなら、いつだって自分の思いのままにできる。​　私は2003年位に今のやり方である​「優待バリュー投資手法」​を自分自身で発明して、それを日々ブラッシュアップさせながら20年以上を戦ってきました。　これはまさに「私が自分の能力や性格にぴったりと合わせて作り上げたオリジナルゲーム」であり、だからこそここまで悪い方の黒い白鳥に邪魔されずに生き抜いて来られました。これからもタレブ先生の多くの教えを胸に、毎日を大切に戦っていきます。　さてこれでこの本の紹介は終わりです。人類史上に残るタレブの大傑作「ブラック・スワン」の書評、いかがだったでしょうか？　100％全身全霊を賭けて書きましたし、ついにゴールまで辿り着けて感無量です。万一未読の方がいらっしゃいましたら、この機会に是非。（終わり）​​

  Nov 11, 2025

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  15.　ドラゴンボールをかき集めろ。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第15弾です。　今日も、第13章　画家のアペレス、あるいは予測が無理ならどうする？　から。いよいよ本書の核心部分です。　　​　バーベル戦略　　私が何をしているのかというと、トレーダーとして使ってきた「バーベル」戦略を日常生活に一般化しようとしているのだ。とるべき戦略は、可能な限り超保守的かつ超積極的になることであり、ちょっと積極的だったり、ちょっと保守的だったりする戦略ではない。​　タレブの有名な　バーベル戦略　については、以前に反脆弱性の書評でも詳しく書いています。興味のある方は合わせてご覧下さい。↓　​反脆さを実現する、バーベル戦略​​　誰にもなんにもわかりゃしない　バイオテクノロジーの会社をやっていて、研究の本質は未知の未知にあるのがわかっている人たちについて書いたのを思い出して欲しい。加えて、彼らが占拠するのが「隅っこ」であるのに注意してほしい。つまり彼らは、この世界に散らばったタダのオプションをかき集めているのだ。​　​　チャンスや、チャンスみたいに見えるものには片っ端から手を出す。チャンスなんていうものはめったに来ない。思っているより稀なのだ。よい方の黒い白鳥は避けて通れない第一歩なのだ。だから黒い白鳥に自分をさらしておかないといけない。​　​　壮大な非対称性　こうして書いてきたお勧めの行動には一つ共通したところがある。非対称性だ。有利な結果のほうが、不利な結果よりもずっと大きい状態に自分を置くのである。実際、非対称的な結果というのは、この本の核になるアイディアだ。​　​　とても稀な事象の確率は計算できない。でも、そういう事象が起こったときに私たちに及ぶ影響なら、かなり簡単に見極められる。　意思決定をするときは、確率（これはわからない）よりも影響（これはわかるかもしれない）のほうに焦点を当てるべきなのだ。不確実性の本質はそこにある。私は人生の大部分をそんな考えで過ごしてきた。​　　要は、この世の中のどこかには必ずある「ドラゴンボールっぽい球体」を１つでも多くかき集めて、良い方の黒い白鳥に出会える可能性を最大化する。そしてドラゴンボールが本物と分かったら簡単に手放したりせずに、賞金が出る限りトレンドが続く間は握力強くそのまま持ち続ける、ということですね。　タレブの確実性に対する考え方は、とても実践的でかつ理に適っていて本当に素晴らしいです。（続く）​

  Oct 23, 2025

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  14.　日本人はどうして投資が下手なのか？

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第14弾です。　今日も、第13章　画家のアペレス、あるいは予測が無理ならどうする？　から。　​​　黒い白鳥のボラティリティとリスク　　人は損をすると恥ずかしく思うことが多い。だから、ボラティリティがとても小さく、でも大きな損失が出るリスクのある戦略をとる。機関車の前で小銭を集めるようなやり方だ。　日本の文化はランダム性に間違った適応をしていて、運が悪かっただけでひどい成績が出ることもあるのがなかなかわからない。だから損をすると評判にひどい傷がついたりする。あそこの人たちはボラティリティを嫌い、代わりに吹き飛ぶリスクをとっている。だからこそ大きな損失を出した人が自殺したりする。​​　いやあいいですね。天下の大タレブ先生が我々日本人の弱点を厳しく指摘してくれています。これはとてもありがたいことです。そういう「投資家としての大きな欠点」を文化的に持ってしまっているということを常に意識しながら戦うことが出来るからですね。（続く）​​

  Oct 15, 2025

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  13.　損をするのが好きにならないといけない。

  　さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第13弾です。ここは最重要回の一つですね。　今日も、第13章　画家のアペレス、あるいは予測が無理ならどうする？　から。　​　良い偶然というアイディア　　世界は小さいランダムな変化ではなく、大きいランダムな変化で進んでいくのだ。でも、試行錯誤、あるいは、人生をやっていくには何度も小さな失敗をしないといけないという考えを受け入れることに、私たちの心も頭も抵抗する。私たち人間は失敗にくよくよ悩むところがあるのが、私の同僚の　マルク・シュピッツナーゲル（彼の傑作のブラックスワン回避法の書評も近日登場予定。お楽しみに。！）にはわかっている。「損をするのが好きにならないといけない」が彼のモットーだ。　実際、私はアメリカに入ると、すぐにとてもくつろげる。それはまさしく、アメリカの文化が失敗にいたる過程でとても後押ししてくれるからだ。ヨーロッパやアジアの文化はそうではない。失敗すると烙印を押されて辱めを受ける。残りの世界に代わって小さなリスクをとるのがアメリカの役割だ。だからこそ発明が行われる場所はアメリカにとても偏っている。アイディアや製品がひとたび確立されると、その後はほかのどこかで「完成」される。​　タレブの盟友でオーストリア学派の投資家であるスピッツナーゲルは、当代一流の悲観投資家として知られ、超名著「ブラックスワン回避法」の著者でもありますが、彼の「損をするのが好きにならないといけない」と言うのは強烈で深い言葉です。　そしてこの言葉にトレンドフォロー・モメンタム投資手法の難しさが端的に現れています。なぜなら「打率が低くて、頻繁に小さな損失が出るやり方」だからです。普通の人間は　​「損失回避傾向」​　が強いので、　​モメンタム投資が「パフォーマンスキング」​　だと分かっていても、それを実行し続けることはとても難しいんですね。　　でも逆にもしもあなたが、「大きな利益を得るために、ちょくちょく小さな損が出ることを受け入れてかつその状況を楽しめる」奇特で変態的な投資家であれば、それはマーケットで大成功を収めることが出来るということなのです。まさに投資の世界は　​「普通では負ける」​　、天邪鬼でクレージー極まりない所なんですね。（続く）​​​

  Oct 13, 2025

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  12.　経済の予測をする連中は芸人。

  ​ さて今日は株式投資本オールタイムベスト150位　ブラックスワン（ナシーム・ニコラス・タレブ著、ダイヤモンド社、2009年）　の第12弾です。　今日は、第13章　画家のアペレス、あるいは予測が無理ならどうする？　から。　​ 正しいときにバカになる　やめたほうがいいのは、大掛かりで害の多い予測を不必要にあてにすることだ。将来を左右する大きなことで予測に頼るのは避ける。小さいことではだまされて、大きなことではだまされない。経済の予測をする連中や社会科学系の予想屋の言うことを真に受けてはいけない（あいつらは芸人なのだ）　信じることの優先順位は、確からしさの順ではなく、それで降りかかるかもしれない被害の順につけるのだ。​　　これは自分としてはとても当たり前の指摘なのですが、世の中にはとてもピュアでナイーブな方もいるので改めて取り上げておきます。よく経済紙・マネー雑誌の年始の特集で「202X年大予測」みたいな「著名アナリストや株芸人が今年の日経平均株価を徹底予測する」なんてのがありますが、こういうのは全く読む値打ちがないということです。私はページが目に入った瞬間に全部飛ばしています。　「元々意味のない特集」なので、当然に読む価値もないということですね。（続く）​​

  Oct 11, 2025

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